2024年建材行业中期策略报告：需求有望发力，行业洗牌加速

地产政策发力+专项债提速，，需求有望加速释放

(一)地产:政策提振市场恢复信心，地产去库有望带动后周期建材需求回升

地产周期大致可分为拿地-销售(预售)-开工-施工-竣工五个阶段，其中开工端和竣工端是地产产业链中的两大主要环节。建筑材料作为建筑施工中的重要材料,在地产开工端及竣工端均有涉及水泥主要用于地产开工端，玻璃、消费建材(防水材料、管材管件、涂料、石膏板、五金配件等)主要用于地产竣工端。

1.2024年至今地产继续筑底，各项数据同比均呈下降态势

2024年前五个月地产销售整体弱势运行。2024年1-5月商品房销售面积为36642.06万平方米，同比下降20.3%，降幅较1-4月扩大0.1个百分点，其中5月单月商品房销售面积为7390万平方米，同比下降20.69%，环比增长12.24%;1-5月商品房销售额为35665.08亿元，同比下降27.9%，降幅较1-4月收窄0.4个百分点，其中5月单月销售额为7598亿元，同比下降26.38%,环比增长 13.21%。

2024年1-5月房地产开发投资完成额为40632.35亿元，同比下降10.1%，降幅进一步扩大，较 1-4月扩大0.3个百分点，其中5月单月地产开发投资为9705亿元，同比下降11.04%，环比增长 9.71%,在房企资金问题尚存背景下,地产投资意仍然较弱。1-5月房屋新开工面积为 30089.53万平方米，同比下降 24.2%,降幅较1-4月收窄0.4个百分点，其中5月单月新开工面积为6580万平方米，同比下降22.74%，环比增长5.67%，商品房销售尚未显著恢复，地产开工动力不足。1-5月房屋竣工面积为 22245.03万平方米，同比下降20.1%，降幅较1-4月收窄0.3个百分点，其中5月单月竣工面积为 3385万平方米，同比下降18.39%，环比下降6.02%，受去年基数较高影响，地产竣工持续承压。今年以来，地产开工及竣工端均表现较弱，对建材市场需求拉动作用不大，但从单月数据来看，5月单月地产销售、投资及开工端环比有回暖迹象，随着地产政策的持续作用，下半年地产有望逐步修复。

2.地产政策持续推出，提振市场恢复信心，地产去库有望带动后周期建材需求回升。

今年以来，中央及各地方不断推出优化地产政策，从供给侧、需求侧同时出手，调节房地产供需平衡，促进房地产市场稳定发展。

2024年4月29日，自然资源部发布《关于做好2024年住宅用地供应有关工作的通知》中到，要合理控制新增商品住宅用地供应，完善对应商品住宅去化周期、住宅用地存量的住宅用地供应调节机制，继续大力支持保障性住房用地的供应，要多措并举，统筹盘活各类存量土地用于保障性住房建设。本通知加大了房地产供给侧调控力度，有望加速地产行业健康稳定发展

4月30日，中共中央政治局会议提到，继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作;要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。本次会议聚焦地产“防风险、去库存”为后续地产市场发展指明方向。

随后，5月17日央行推出四项政策措施:1)设立3000亿元保障性住房再贷款。鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计将带动银行贷款5000亿元。2)降低全国层面个人住房贷款最低首付比例,将首套房最低首付比例从不低于 20%调整为不低于15%,二套房最低首付比例从不低于 30%调整为不低于 25%。3)取消全国层面个人住房贷款利率政策下限，实现房贷利率市场化。4)下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。这一系列地产政策从供需两侧同时发力，对需求侧支持力度加大，降低购房门槛，有望刺激居民购房需求;通过地产“收储”政策对供给侧进行调控持续优化房地产市场供需稳定。

此外，各地方也在不断响应，持续出台房地产调控政策，从放松限购、优化公积金贷款等多个层面，提振当地房地产市场恢复信心，刺激地产需求端改善。目前已有超过200个城市跟进落实房地产金融政策，下调首套和二套房贷最低首付比例;杭州、西安、成都等城市全面取消限购，北上广深等一线城市也继续调整优化限购政策。

随着地产政策的不断推进，存最房产去库有望加快，进而带动存量住宅改造需求的增长，预计今年三季度地产销售有望企稳，地产链后周期类建筑材料需求将直接受益。

3.短期地产开工疲软，但房企去库加快，有望提振长期开工端预期:

短期来看，从地产销售回暖传导到地产投资及新开工恢复仍需一定时间，在当前地产销售未见明显改善背景下，预计短期内房地产新开工将继续维持疲软运行态势，对水泥需求拉动作用不强。中长期来看，随着地产政策的持续加码，地产销售有望逐步恢复，房企去库将加速，有助于提振地产新开工预期，开工端或将逐步向好。在预计今年三季度地产销售将改善的假设前提下，考虑到传导到新开工端的时间周期，预计四季度之后地产新开工或将复苏，

4.下半年地产竣工同比走弱，环比或将改善，年底交付旺季有望支撑竣工阶段回暖。

地产竣工一般滞后于房屋新开工及销售，从房屋开发周期来看，房屋开工到竣工一般需要2-3年时间。根据国家统计局数据，房屋新开工面积自2021年开始大幅减少，2021-2023年国内新开工房屋面积同比分别下降11.40%、39.40%、20.40%,预计近几年新开工面积的下滑将影响 2024-2025年房屋竣工端。此外，2023年在地产保交楼政策大力推进下，地产竣工面积快速恢复，2023年房屋竣工面积同比增长17.00%，在去年竣工面积高基数的情况下，预计2024年房屋竣工面积同比走弱。总体来看，2024年地产竣工面积弱势运行，回顾今年1-5月份地产竣工端情况来看，2024年1-5月房屋竣工面积同比下降20.1%，预计下半年竣工端将延续疲弱走势。

与此同时，2024年下半年保交楼政策有望继续推进，将支撑后续建材在地产竣工市场的需求。2023年7月10日，中国人民银行、国家金融监督管理局联合发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》，将2022年11月出台的“金融十六条”中有适用期限的政策将适用期限统一延长至2024年12月31日。在利好房企及保交楼政策的继续作用下，一定程度上将支撑下半年地产竣工端的需求。此外，年底一般为房企交付旺季，预计 2024年四季度地产竣工有望回暖，将带动浮法玻璃市场需求的回升。

(二)基建:专项债提速+特别国债发行，基建投资增速将进一步提升

2024年专顶债额度增加，加上超长期特别国债作用下，基建投资有望延续高增速水平。2023年受地方政府专项债券发行提速的影响,基建投资高增速,2023年基础设施建设投资累计同比5.9%.2024年基建投资水平有望延续，一方面，今年地方政府专项债发行目标为3.9万亿元，同比增长2.63%,较去年增加1000万亿元，地方专项债额度增加将为地方基建项目提供资金支持，有望加速重大工程项目的落地;另一方面，2024年政府工作报告中提到，拟连续几年发行超长期特别国债用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年发行1万亿元，2024年万亿国债的发行有望进一步推动基建投资稳步增长。2024年基建投资高增长将支撑建材市场需求的恢复。

超长期特别国债发行将进一步提振基建投资，助力建材需求复苏。2024年5月13日，财政部发布了《2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》，其中超长期特别国债涉及期限为 20年、30年、50年，决定5月17日发行30年超长期特别国债，决定5月24日发行20年超长期特别国债,决定6月14日发行50年超长期特别国债,今年超长期特别国债的发行一直持续到11月。本次超长期特别国债期限较长，一方面有利于提高对长期限项目的资金保障，另一方面有助于拉动投资和消费。总体来看，短期内，超长期特别国债有望进一步增加2024年下半年基建投资，带动建材市场需求增长;长期来看，超长期特别国债将支撑未来项目发展，有利于经济长期稳定增长。

总体来看，下半年基建投资增速有望提高，关注基建实物工作量落地情况。在专项债发行加速及超长期特别国债作用下，下半年基建投资有望小幅回升。根据银河证券宏观组2024年下半年中国宏观经济展望报告《平衡重塑，改革起航》中预测，预计2024年全年基建投资累计同比增速在6.9%左右，其中二季度、三季度累计同比增速分别为5.8%、6.5%。下半年基建投资将加速，有望带动水泥需求恢复，预计三季度水泥需求有望企稳回升。但需要注意的是，近年资金对基建投资的撬动比例有所下降,基建实物工作量的落地情况不及预期,下半年基建投资资金的发放虽比较乐观,但基建实物工作量的落地执行情况仍是影响下游水泥等建材需求恢复的重要因素。

玻纤:多领域需求回暖，行业有望起底回升

(一)需求:各下游应用领域逐步恢复，玻纤需求有望企稳回升

玻璃纤维下游应用领域主要集中在建筑建材、基础设施、电子电气、化工防腐、交通运输、航空航天、节能环保等产业，其中部分产业属于周期板块,如建筑建材等;另一部分属于新应用板块如交通运输的汽车轻量化、节能环保的风电等。在玻璃纤维众多应用领域中，风电、汽车轻量化、电子行业顺应国家政策和时代发展方向，其产业规模快速增长，玻璃纤维在其领域的市场需求不增长;此外，玻璃纤维企业在不断扩大现有应用领域市场需求的同时，也在持续开拓新应用场景、挖掘新应用需求。短期来看，下半年下游产业持续回暖有望带动玻纤需求企稳回升;中长期来看,，随着玻纤及其制品应用领域的不断拓宽，玻纤行业有望维持高景气。

1.基建投资增速提升有望拉动建筑建材用玻纤制品需求改善

玻璃纤维在建筑建材领域中可用于内外墙保温材料、建筑防水材料、玻璃纤维增强水泥等。2024年至今地产行业延续疲软走势，地产投资及新开工端未见好转，基建投资虽保持较高增速水平，但基建端需求难以补足地产下行带到的需求缺口,玻纤及其制品在建筑建材市场的应用保持低迷状态。后续来看，预计下半年地产端整体延续弱运行态势，基建端在专项债发行提速及超长期特别国债的作用下，投资增速有望进一步提升，预计建筑建材用玻纤需求环比将逐步改善。

2.风电装机量增加及光伏边框新场景的拓展，玻纤在新能源领域的需求有望大幅提升。

我国正向绿色低碳化转型，风电、光能等新能源行业快速发展。玻璃纤维作为风电上游原材料,主要应用于制造风电叶片及机组罩。风电产业链的高速发展将拉动玻璃纤维及其制品的市场需求。近几年我国风电装机量不断增加，风电装机容量占总发电设备容量的比重逐年提升。根据国家能源局数据统计，2023年我国新增风电装机容量7566万千瓦，同比增长96.00%;2024年新增风电装机量进一步增长，1-4月我国新增风电装机1684万千瓦，同比增长18.59%，增幅较1-3月收窄30.45个百分点。截至2024年4月，我国风电装机总量达4.58亿千瓦，同比增长20.6%，占全国发电总装机容量的15.22%，较2023年增加0.1个百分点。我们认为2024年全年风电新增装机量有望进一步增加，根据银河证券电新组2024年中期策略报告预测，预计2024年风电新增装机约80-92GW，同比增长约6%-22%。风电产业规模继续扩张，玻纤在其领域需求将保持较快增速。

3.新能源汽车销量高增，汽车轻量化拉动玻纤需求回升。

在提倡节能减排、低碳绿色出行的背景下，轻量化成为汽车行业重要发展方向。汽车轻量化是指在保证汽车强度和安全性能的前提下，尽可能地降低汽车的整备质量，从而提高汽车的动力性，减少燃料消耗，减低排气污染。玻璃纤维是非常好的金属材料替代材料，玻纤增强塑料因兼具机械性能强及质轻的特点,被广泛用于替代汽车上的传统金属,以达到减重减排的目的。对于燃油汽车,车身质量降低可减少油耗量，对于新能源汽车，轻量化可增加续航里程。在双碳背景下，汽车轻量化成为汽车行业发展趋势，加上新能源占比的提升，新能源车对轻量化节能降耗的需求更加迫切,将有力拉动对玻纤轻量化材料的需求。

近几年我国新能源汽车产销量快速增长，2020-2023年新能源汽车产量及销量年复合增速分别为86.49%、90.79%，2024年至今新能源汽车高景气延续，2024年1-5月新能源汽车累计产量为388.2万辆，同比增加33.9%，增幅较1-4月扩大0.7个百分点;其中5月单月产量为92.2万辆同比增加 33.6%，环比增长10.95%;1-5月新能源汽车累计销量为389.5万辆，同比增加95.5%增幅较 1-4月扩大10.51个百分点;其中5月单月销量为95.5万辆，同比增长33.28%，环比增长12.37%。新能源汽车销量占总汽车销量的比重快速提高，截至2024年5月，新能源汽车销量占比约33.88%，较 2023年提高2.33个百分点，新能源汽车销量大幅增长，拉动汽车领域玻纤需求的回升。预计 2024年下半年新能源汽车将延续高景气，玻纤在其领域的应用有望进一步增加。此外,当前我国新能源汽车正处于加速发展阶段，汽车轻量化更是处于发展初期，预计未来新能源汽车市场将为玻璃纤维行业带来巨大需求。

4.电子纱终端市场逐步回暖，电子纱需求有望进入上行通道。

电子级玻璃纤维纱具有绝缘性能好、防火阻燃、防水、耐老化、高强度、高模量等特点，是制备PCB核心基材覆铜板的原材料之一，因此PCB行业前景与电子纱需求息息相关。印制电路板(PCB)是电子产品的重要组成部分，主要功能是使电子元器件通过电路进行连接，起到导通和传输的作用，主要应用领域为通信、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗、航空航天等行业。

5.玻纤及制品出口保持快速增长，助力国内玻纤市场复苏

根据中国玻璃纤维工业协会数据,2023年我国玻纤及制品出口量为179.7万吨,同比增长3.5%.2024年前四个月，玻纤及制品出口情况进一步好转，1-4月我国玻纤及制品出口量为67.35万吨同比增长11.65%，增幅较2023年显著扩大，玻纤出口保持快速增长。预计下半年玻纤出口情况有望延续，将进一步助力我国玻纤市场复苏。

二)供给:企业调整产能变动节奏维持行业供需稳定

玻纤产量增幅收窄。根据中国玻璃纤维工业协会数据，2023年我国玻璃纤维纱总产量达723万吨，同比增长5.2%，增幅较 2022年收窄5.0个百分点;2024年一季度玻璃纤维纱产量增幅进一步收窄,同比增长约4.8%,其中3月单月玻纤纱产量同比增长仅 1.1%。我国玻纤产量增幅逐步收窄主要原因系1)产能释放高峰期已过，新增产能逐渐减少;2)前期池窑企业库存压力较大，企业通过调节生产节奏缓解行业供需矛盾。

新增产能释放节奏放缓，企业通过冷修产线维持行业供需稳定。2024年至今玻纤行业有部分新增产能的释放，但释放节奏放缓，与此同时，企业通过停产冷修避免新增产能投放后造成行业供需严重失衡。根据卓创资讯数据，2024年前五个月共有3条新增产线点火投产，涉及产能37万吨年;共有4条产线冷修停产，涉及产能18万吨/年，其中电子纱停产产能8万吨/年。总体来看，2024年上半年玻纤行业产能合计增加19万吨/年，其中池窑粗纱产能合计增加27万吨/年，电子纱产能合计减少8万吨/年。截至5月底,我国玻璃纤维行业月度产能为59.6万吨,同比增长 3.36%,行业产能保持相对稳定，行业供需平衡可控。后续来看，2024年下半年玻纤行业仍会有新增产能的投放，但预计玻纤企业将通过调节产能释放节奏及增加冷修产线规模等方法，维持行业供需稳定预计下半年行业供给呈稳步微增的态势。

库存有望维持现有水平。库存方面，2024年至今玻纤下游需求回暖，叠加中游提货补库需求增加，玻纤企业库存较明显下降，企业库存压力缓和。根据卓创资讯数据，截至2024年5月底，我国玻璃纤维企业月度库存为57.94万吨，同比下降25.98%,环比4月底下降3.47%,库存边际减少。后续来看，预计下半年供给量整体稳步微增，叠加玻纤下游需求的逐步恢复，行业供需有望保持平衡，企业库存有望维持现有水平。

(三)价格:玻纤价格提涨，龙头企业有望率先实现业绩修复

玻纤价格显著提涨，企业盈利情况将改善。2023年市场需求疲软，价格低位运行，根据卓创资讯数据,2023年主流玻纤厂家缠绕直接纱2400tex日度出厂均价为3947.14元/吨,同比下降27.65%;主流玻纤厂家电子纱日度出厂均价为8390.96元/吨，同比下降13.41%。2024年一季度市场需求恢复缓慢，玻纤价格继续下跌。截至2024年3月底，缠绕直接纱2400tex日度出厂均价为3187.50元/吨，同比下降 25.44%，较 2023年底下降0.78%;电子纱日度出厂均价为7375元/吨，同比下降10.61%，较 2023年底下降5.14%。2024年3月底主流玻纤厂家对玻纤价格进行提涨，随后46月玻纤价格延续上涨态势。截至6月20日，缠绕直接纱2400tex日度出厂均价为4037.5元/吨同比下降 3.15%，较3月底增长 26.67%;电子纱日度出厂均价为9225元/吨，同比增长16.77%,较3月底增长25.08%。本轮玻纤提涨的主要原因系前期价格长时间走低，导致行业长期大面积亏损，企业通过提价缓解经营压力。预计玻纤企业二季度盈利情况有望改善

后续玻纤价格上涨持续性及涨价空间主要取决于市场需求恢复情况。短期来看，因本轮价格提涨，中游提货较多，目前仍需时间消化备货库存，短期价格呈稳定运行态势;中长期来看，随着终端市场需求的逐步恢复，预计价格仍有上涨的空间。龙头企业有望率先实现业绩修复。

消费建材:政策助力需求恢复，龙头企业成长可期

(一)地产政策带动需求释放，行业出清加速，龙头市占率逐步提升

需求方面，消费建材为地产后周期板块，其需求与地产竣工端密切相关，2024年1-5月受地产竣工端同比走弱影响，消费建材市场需求承压，零售业务同比小幅下降，根据国家统计局数据，1-5月建筑及装潢材料类零售额为631亿元，同比下降0.4%，较1-4月由增转降，其中5月单月零售额为 124亿元，同比减少4.5%，环比增长 2.48%,5月建筑及装潢材料零售端边际改善。后续来看，随着一系列地产政策的推出，有望刺激居民购房需求，房地产市场有望回暖，将直接带动消费建材需求释放，预计下半年消费建材需求有望逐步回升。此外，近年消费建材龙头企业不断调整优化销售策略，优化产品结构，加速推进渠道下沉，扩张零售业务规模，其市占率逐步提高，后续随着地产端的恢复，消费建材龙头企业有望快速实现业绩修复。

供给方面，消费建材主要包含防水材料、涂料、五金件、管材管件、石膏板等，我国大部分消费建材子行业呈现“大行业、小企业”的竞争格局，行业内中小企业众多，市场集中度不高。随着环保节能减排等要求的提高，产能落后、环保等级不达标的企业逐步被淘汰;此外，近年市场需求疲软下，房企资金紧张问题直接影响消费建材企业回款，加速中小企业出清，行业集中度提升，龙头企业受益。

总体来看，在市场需求弱势运行背景下，行业洗牌加速，龙头企业通过不断调整经营、销售等策略，快速提高市占率;下半年地产政策有望持续发力，地产去库加速有望带动消费建材需求快速回升，地产竣工或将于四季度回暖，需求恢复背景下，龙头企业业绩有望快速改善。

(二)一季度消费建材盈利能力下降

2024年一季度消费建材行业实现营业收入299.44亿元，同比增长0.11%;实现归母净利润15.98亿元，同比下降 2.87%;实现销售毛利率/销售净利率分别为21.55%/0.05%，同比-1.25pct/3.45pct，消费建材企业盈利能力下降。现金流方面，2024年一季度消费建材行业经营性净现金流量为-54.71亿元，较去年同期减少流出4.27亿元，同比有所改善，考虑到行业回款一般集中在四季度，预计年底行业经营性现金流量将由负转正。

四、水泥:价格底部或已显现，企业有望迎利润修复

(一)需求:基建投资增速有望进一步提升，支撑水泥下半年需求恢复

基建支撑水泥市场需求。水泥主要下游应用领域为房地产、基建工程、民用三大类，近年随着地产产业景气下行，水泥下游应用逐渐向基建工程市场转移，根据卓创资讯数据显示，自2021年起，基建成为水泥下游主要应用领域，2023年基建工程、房地产、民用市场对水泥需求占比分别为40%、35%、25%。

2024年至今水泥市场需求疲软运行，不及往年同期水平。地产开工端承压，拖累水泥市场需求，基建投资虽维持较高增速水平，但基建端需求增量无法完全补足地产开工下行带来的水泥需求缺口，行业供需矛盾仍存。根据卓创资讯数据，截至6月20日，全国水泥磨机周度开工负荷均值为44.29%，同比去年下降7.59个百分点。

下半年专项债发行有望提速，叠加超长期特别国债作用下，需求有望进一步恢复。基建端，前四个月地方政府专项债发行进度较缓，预计后续发行将提速，基建投资增幅有望进一步提高，支撑下半年水泥市场需求。此外，根据超长期特别国债发行安排来看，下半年特别国债将逐步释放，有望进一步提振基建投资，带动更多水泥需求的释放。地产端，随着地产政策的持续推进，将提振地产市场恢复信心，地产销售有望改善，有助于长期地产投资及地产开工端的修复。预计下半年地产开工端整体维持弱势运行，对水泥市场需求提振作用较小。

(二)供给:产能调控趋严，水泥产量逐步减少

雷求下行倒逼企业减产。近几年水泥产量呈收缩态势,2022、2023年全国水泥产量分别为21.28、20.23亿吨，同比分别下降10.80%、0.70%。2024年至今水泥产量继续缩减，2024年1-5月全国水泥产量为6.87亿元，同比减少9.80%，降幅较1-4月收窄0.5个百分点，其中5月单月产量为1.80亿吨，同比下降8.20%，环比增长3.21%。水泥产量减少的主要原因系下游需求疲软，水泥熟料库存压力加剧所致。根据卓创资讯数据,2024年1-5月全国水泥熟料周度库容率均值为66.55%,同比增加 1.03个百分点。短期来看，随着气温升高、南方梅雨季来临，行业进入淡季，为维持行业供需平衡，各省份水泥企业将进一步加大错峰停察力度:中长期来看，预计未来此情况将延续，水泥错峰生产成为常态，2024年下半年水泥供给侧仍将呈低位运行。

(三)价格:新国标助推水泥价格上涨，企业有望迎利润修复

2024年至今水泥价格整体低位运行。根据卓创资讯数据，2024年1-5月全国散装P.O42.5水泥均价为 378.33元/吨，同比下降17.56%。分月份来看，1-2月因气温较低及春节假期因素影响,下游施工基本停滞，水泥量价走低;3月随着春节假期的结束及气温回升，下游市场逐步恢复，但恢复不及预期，水泥价格尝试推涨，但落地执行情况一般,3月水泥价格整体呈震荡下行态势;4月水泥需求未见明显好转，价格维持低位运行;受水泥新国标即将执行的影响，水泥通过提价传导成本压力，5月起水泥价格呈上涨走势，价格提涨延续到6月，截至6月21日，全国散装PO42.5水泥价格为 339.53元/吨，同比下降1.91%,月环比增长11.23%。后续来看，行业即将进入淡季，但水泥企业将加大错峰生产力度，行业供给将收紧，利于缓解行业供需矛盾，支撑现有价格水平，预计短期水泥价格保持稳定运行;中长期来看，下半年基建端发力有望带动水泥需求回暖，价格有上行空间。

从利润端看,受水泥价格下行影响,吨水泥利润弱势运行。水泥生产中燃煤成本占比最大,2024年至今动力煤均价同比去年虽有所下降,但难以补足水泥价格下降对利润的影响。截至2024年6月20日,秦皇岛港山西产5500大卡动力末煤平仓价为868元/吨,按照生产一吨水泥消耗动力煤0.13吨计算，吨水泥煤炭成本约112.84元/吨,对应吨水泥煤炭价差为226.69元/吨,同比减少0.39%,同比降幅显著收窄，月环比增长17.62%。下半年随着需求回暖，水泥价格有进一步上涨预期，吨水泥利润或将迎来修复。

(四)一季度市场表现不及预期，水泥企业业绩进一步探底

2024年一季度水泥行业实现营业收入752.19亿元，同比下降28.60%;实现归母净利润-27.66亿元，同比下降 492.70%，利润由正转负，水泥行业出现亏损。盈利能力方面，2024Q1水泥行业实现销售毛利率/销售净利率分别为13.11%1-7.96%，较2023年进一步下降。现金流方面，一季度水泥行业实现经营性净现金流量-92.10亿元，表现为现金净流出，同比多流出126.5亿元。一季度行业需求恢复不及预期，价格下降，水泥企业业绩进一步探底。5月份新国标助推水泥价格上涨，后续随着需求的逐步恢复以及行业供给的调控,价格有望进一步上行,水泥企业有望迎来利润修复。

五、玻璃:需求恢复尚需等待，成本下降修复企业利润

(一)需求疲软下企业库存压力加剧，保交楼支撑后续需求恢复

需求方面，雷求回落、价格走低，四季度赶工有望拉动量价回升。2023年在地产保交楼政策推动下，竣工面积较明显改善，23年地产竣工面积为9.98亿平方米，同比增长17.0%，浮法玻璃需求回暖，价格逐步回升，截至2023年12月底，全国浮法玻璃日度均价为2017.45元/吨，同比增长 23.57%。2024年至今，地产竣工面积逐步回落，在去年基数较高情况下，同比下行，2024年1-5月地产竣工面积为 2.22亿平方米，同比减少20.1%，降幅较1-4月收窄0.3个百分点，其中5月单月竣工面积为 3385万平方米，同比下降18.39%，环比下降6.02%。浮法玻璃需求减少，价格承压，截至2024年6月20日，全国浮法玻璃日度均价为1681.57元/吨，同比下降15.87%，较年初下降16.48%。后续来看，需求仍是推动浮法玻璃价格改善的主要因素，预计下半年地产竣工面积同比延续弱运行态势，浮法玻璃价格整体低位震荡;但保交楼政策有望继续推进，支撑浮法玻璃市场需求，需求仍有边际改善预期。此外，年底一般为交付旺季，四季度赶工需求有望拉动浮法玻璃量价回升。

供给方面，产量同比增加，企业库存压力加剧。2023年随着市场需求逐步恢复，玻璃企业点火产线逐渐增多，2024年至今浮法玻璃产能延续高位运行,5月底全国浮法玻璃月产能为10608万重量箱，同比增加4.63%。2024年至今产量也随之增加，根据国家统计局数据，2024年1-5月平板玻璃产量为 4.14亿重量箱，同比增长6.9%，增幅较1-4月扩大0.4个百分点，其中5月单月平板玻璃产量为8430万重量箱，同比增长3.53%。玻璃产量增加叠加下游需求较弱背景下，浮法玻璃企业库存逐渐上升，库存压力加剧，根据卓创资讯数据，截至6月20日，全国浮法玻璃周度企业库存为5305万重量箱，同比增长4.35%，较年初增长80.01%。后续来看，浮法玻璃产量同比增速放缓，后续如需求未见明显改善，行业供给有望逐步减少。

总体来看，预计下半年地产竣工端疲软状态将延续，浮法玻璃需求恢复仍需等待，但年底交付有望带动浮法玻璃需求边际改善;当前玻璃企业库存压力较大，后续需求未见显著改善背景下，预计行业供给将逐步缩减。预计下半年浮法玻璃价格低位震荡运行。

(二)原材料成本下降，玻璃企业盈利修复

2024年一季度玻璃行业实现营业收入183.90亿元，同比增长4.22%;实现归母净利润12.68亿元，同比增长62.54%，玻璃行业实现营收、净利润双增长。业绩改善主要原因系一季度原材料纯碱价格回落所致，2024年一季度我国重质纯碱市场均价为2390.30元/吨，同比下降13.99%。2024年下半年纯碱价格有望继续下降，玻璃企业盈利水平或将进一步提升。

编辑：火腿肠