2024年建筑行业中期策略：东方既白，兰新蕙质

出海和高股息助力高质量发展

(一)户籍城镇化率提升空间大

1.2023年建筑行业业绩稳健增长，2024年01业绩承压

2023年建筑装饰行业业绩同比稳健提升，2024年一季度略有承压。2023年170家建筑行业上市公司实现营业收入 90,955.03亿元,同比增长6.74%，实现归母净利润1,999.03亿元，同比增长8.82%，实现扣非后归母净利润1,683.17亿元，同比增长10.29%。2024年一季度，170家建筑装饰行业上市公司实现营业收入 20,710.31亿元，同比增长1.16%，实现归母净利润503.52亿元同比减少 2.39%,实现扣非后归母净利润482.46亿元,同比减少2.19%。2024年一季度业绩承压。

建筑行业细分板块业绩分化持续。2023年，基建板块受益于经济稳增长政策的实施，业绩稳健增长，营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比+5.65%/+5.62%/+14.48%。工程咨询板块作为技术密集型行业，在数字化转型降本增效的催化下增速较快，营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比+8.49%/+17.15%/+34.73%。专业工程板块业绩有所下滑，营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比+9.67%1-4.77%/-32.65%。房建板块2022年基数较低，2023年相较2022年增速实现转正，营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比+7.60%/+2.86%/+6.51%。装修装饰板块在2022年风险释放较为充分，经营逐渐恢复正常;2023年受益于房地产竣工高增长，需求回升业绩拐点出现，营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比+1.07%/+94.31%/+40.12%。

2.中国整体城镇化率达到较高水平

我国城镇化率有望在2027年达到70%。建筑行业随着城镇化的提升而繁荣。2023年中国整体城镇化率为66.16%,同发达国家比较，我国城镇化率尚有提升空间。2018-2023年，我国整体城镇化率平均每年增加0.93个百分点，户籍城镇化率平均每年增加0.99pct。若未来5年我国城镇化率按照前述速度提升，通过直线测算，到2028年，我国整体城镇化率有望达到70.82%左右。叠加我国人口减少，我国城镇化率可能在2027年达到70%附近。

1980年及以后我国城镇化率再次超过1960年的城镇化率。为了进一步预测中国整体城镇化率我们选取样本数据从 1980年至 2023年，得到的拟合曲线方程为 Y=9E-10*X2-4E-05*X+0.5103,相关系数R2=0.9946，比图2中的相关系数大。1960年到1979年之间，我国城镇化率停滞不前乃至负增长，1980年之后才重拾增长。

3.我国户籍城镇化率不到50%，潜力较大

我国户籍城镇化奉提升空间大。2021年，中国流动人口为3.85亿人。根据公安部，不考虑流动人口因素，2023年中国户籍人口城镇化率为48.3%,2018-2023年，我国户籍城镇化率平均每年增加0.99个百分点。2024年3月的政府工作报告指出,把加快农业转移人口市民化摆在突出位置深化户籍制度改革，完善“人地钱”挂钩政策，让有意愿的进城农民工在城镇落户，推动未落户常住人口平等享受城镇基本公共服务。公安机关推动各地全面取消城区常住人口300万以下的城市落户限制，全面放宽城区常住人口300万至500万的I型大城市落户条件，完善城区常住人口500万以上的超大特大城市积分落户政策。预计我国户籍城镇化率将加快提升。

(二)其建投资韧性彰显

固定资产投资增速放缓。2024年1-5月份，全国固定资产投资(不含农户)188006亿元，同比增长 4.0%，其中，民间固定资产投资97810亿元，同比增长0.1%。从环比看，5月份固定资产投资(不含农户)下降0.04%。分产业看，第一产业投资3565亿元，同比增长3.0%;第二产业投资62881亿元，增长12.5%;第三产业投资121560亿元，与去年同期持平。第二产业中，工业投资同比增长12.6%。其中，采矿业投资增长17.7%，制造业投资增长9.6%。分地区看，东部地区投资同比增长 3.7%,中部地区投资增长4.1%,西部地区投资增长0.2%,东北地区投资增长5.5%。

交通运输、仓储和邮政业投资增速有所回落，电力、热力、燃气及水的生产供应业投资增速高位放缓。2024年1-5月，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长7.10%，较1-4月下降1.1pct。其中，铁路运输业投资同比增长21.6%，较上月增长1.1pct;道路运输业投资同比下降0.9%，较上月下滑1.6pct。2024年1-5月，电力、热力、燃气及水的生产供应投资同比增长 23.7%，较上月下降2.5pct，电力、热力、燃气及水的生产供应业投资增速高位略有放缓。

水利管理业投资增速持续上升。2023年水利建设投资和规模创历史新高，2023年全年我国完成水利建设投资11996亿元，较2022年增长10.1%。2023年5月25日，中共中央、国务院印发了《国家水网建设规划纲要》，规划纲要提出到2025年，建设一批国家水网骨干工程，国家骨干网建设加快推进，省市县水网有序实施，着力补齐水资源配置、城乡供水、防洪排涝、水生态保护、水网智能化等短板和薄弱环节。到2035年，基本形成国家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成,省市县水网基本完善,构建与基本实现社会主义现代化相适应的国家水安全保障体系。2024年1-5月，水利、环境和公共设施管理业投资累计同比下降1.5%，其中水利管理业投资同比增长18.50%，较上月提升2.4pct。

新基建被纳入专项债券支持领域。新基建主要包括城际高速铁路、城市轨道交通、大数据中心、5G基站、新能源汽车充电桩、特高压、人工智能、工业互联网等。在交通基础设施、能源、保障性安居工程等9大领域基础上，国常会将新基建、新能源项目等纳入专项债支持范围。钢材价格止跌回升。2024年5月，钢铁价格止跌回升，以螺纹钢12-25含税价为例，2024年5月17日的价格为3,695.00元/吨，4月19日的价格为3,668.00元/吨。对于建筑企业，钢材是其主要原材料之一，钢材的价格对成本有一定影响。钢材价格止跌回升说明钢材的供需格局在改善。水泥价格持续上升，平板玻璃价格下跌。截止2024年5月22日，水泥价格指数为111.46，较4月中旬上升 3.40%,受季节性影响,水泥需求开始恢复,价格持续上升。截止2024年5月20日.我国浮法平板玻璃4.8/5mm 全国市场价为1,704.08元/吨，较4月下旬下降1.44%。

(三)出海打开成长空间

中国出口结构中发达经济体占比较高。2023年，中国对东盟出口占比15.49%，东盟为中国出口第一大伙伴，欧盟占比14.82%，美国占比14.81%，中国香港占比8.13%，非洲占比5.11%，拉丁美洲占比7.25%，日本占比4.66%，韩国占比4.4%，印度占比3.48%，俄罗斯占比3.29%，大洋洲占比 2.61%。其中，中国对俄罗斯、朝鲜、越南、非洲、中国香港合计出口占比 20.66%。中国对东盟、美国、欧盟、日本、韩国等地区和国家出口占比较高。2020年以来，新冠疫情、俄乌战争、巴以冲突等自然灾害和地缘政治冲突为全球经济带来较大风险。

把握国际工程企业出海机遇，一带一路”打开成长空间。根据国家统计局，1-5月，我国社会消费品零售总额195237亿元，同比增长4.1%。5月份，社会消费品零售总额39211亿元，同比增长 3.7%。我国消费仍在复苏中，企业积极出海有望持续成为拉动经济增长的引擎之一。2023年是“一带一路”倡议提出10周年。据商务部统计，2023年我国对外承包工程业务完成营业额11,338.8亿元,同比增长8.8%(折合1,609.1亿美元,同比增长3.8%),新签合同18,639.2亿元,同比增长9.5%(折合 2,645.1亿美元，同比增长 4.5%)。其中，在“一带一路”共建国家承包工程完成营业额1,320.5亿美元，新签合同额 2,271.6亿美元，分别增长4.8%和5.7%。2024年，随着经济结构的调整和固定资产投资增速放缓，国内建筑行业竞争激烈、盈利持续收窄，而“一带路”沿线国家基础设施建设需求强劲,预计将为建筑央企及国际工程企业带来较大海外订单增量。

(四)“ 新国九条 ”强化分红

“新国九条”将深刻推动资本市场实现长周期高质量发展。2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(以下简称“新国九条”)。“新国九条”指出要更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益，全面加强监管，确保监管“长牙带刺”、有棱有角。未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。“新国九条”严把发行上市准入关;严格上市公司持续监管;完善减持规则体系;强化上市公司现金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。推动上市公司提升投资价值。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系;加大退市监管力度。

将上市公司市值管理纳入企业内外部考核。“新国九条”提出要推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。引导上市公司回购股份后依法注销。鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为。近年来国资委对央企考核指标不断调整。2020年提出“两利三率”，引导企业提高经营效率、加大科技创新投入;2021年指标体系变更为“两利四率”新增全员劳动力生产率指标，引导企业提高劳动力配置效率和人力资本水平;2022年1月份，国资委对当年央企目标任务定的是两增一控三提高。两增就是增利润总额，增净利润，并且两个利润的增速要高于国民经济的增速。一控指的是要把资产负债率控制65%以内;三提高，营业收入利润率要再提高0.1个百分点、全员劳动生产率再提高5%、研发经费投入也要进一步的提高。2023年开始实施“一利五率”,包括利润总额、资产负债率、净资产收益率、研发投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率，更加注重央企的经营效率和现金流的质量。2024年1月24日，国务院国有资产监督管理委员会副主任袁野首次表示将研究把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核中，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者鼓励上市公司加大分红，建筑央、国企受益。“新国九条”指出对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。除此之外，“新国九条”明确上市时要披露分红政策，将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。当前建筑行业主要央、国企近五年现金分红比例均值维持在20%左右，总体保持稳定上升的趋势，在“新国九条”的催化下，建筑行业央、国企等价值有望得到重估。

地产政策托底改善房建预期

(一)房地产投资和销售承压

房地产投资和销售降幅收窄。2024年1-5月,全国房地产开发投资40632亿元,同比下降10.1%,降幅较 1-4月扩大 0.3pct;1-5月，商品房销售面积 36642万平方米,同比下降 20.3%,降幅较 1-4月扩大 0.1pct,其中住宅销售面积下降23.6%;商品房销售额35665亿元，同比下降 27.9%，降幅较1-4月收窄0.4pct。整体来看，2024年1-5月投资和销售仍然承压。

(二)新开工面积降幅收窄，竣工面积持续下降

新开工面积降幅小幅收窄，竣工面积继续负增长。2024年1-5月，房屋新开工面积30090万平方米,同比下降 24.2%,降幅较1-4月收窄0.4pct;房屋竣工面积22245万平方米,同比下降 20.1%,降幅较1-4月收窄0.3pct。2023年以来，受商品房销售低迷以及房企拿地意愿和能力下降的影响。房屋新开工面积持续下滑。2024年下半年，随着商品房的逐步去化，新开工拐点有望出现。2023年受保交楼政策影响,竣工增速基数较高,在楼盘集中竣工交付后,2024年房屋竣工节奏开始放缓。

(三)地产新政下调首付比例和贷款利率

下调首付比例和利率下限。根据国务院、央行官网,5月17日“切实做好保交房工作视频会议在京召开。央行宣布，自2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下(含5年)和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下(含5年)和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。央行、国家金融监督管理总局发文调整个人住房贷款最低首付款比例，对于贷款购买商品住房的居民，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%,二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。

首付比例下限降至历史最低，降低居民购房成本。自2015年以来，央行不断放宽首付比例下限政策。首套房首付比例下限自历史最高点30%下降至15%，二套房首付比例下限自历史最高点60%下降至 25%。此次央行政策发布后，首套和二套的首付比例下限均达到历史最低值，居民购房加杠杆的空间进一步放开。

士地出让金下降，多城土拍限价取消。财政部5月20日公布数据显示，1-4月，全国政府性基金预算收入13484亿元,同比下降7.7%。地方政府性基金预算本级收入12158亿元,同比下降9.3%,其中，国有土地使用权出让收入10536亿元，同比下降10.4%。根据中指云数据，1-5月，TOP100企业拿地总额 3146亿元,同比下降26.7%。今年央企和国企仍是拿地主力,前5月拿地占比达54%。6月7日下午，上海发布第三批次土地出让信息，取消此前的最高限价，恢复“价高者得”模式。截至6月11日，包括上海在内，原先22个进行集中供地的城市中已有19城恢复“价高者得土拍取消限价是“市场归市场、保障归保障”政策的重要体现，开发商拿地积极性有望提高。

(四)各地新政逐步落地助力去库存

上海再出购房新政，多层次优化购房政策。5月27日，上海市住房城乡建设管理委、市房屋管理局、市规划资源局、市税务局四部门联合印发《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》(以下简称《通知》)，提出调整优化住房限购政策、支持多子女家庭合理住房需求、优化住房信贷政策、支持“以旧换新”以及优化土地和住房供应等九条政策措施。

在限购政策方面，降低非户籍限购门槛，支持多孩家庭合理需求。一是优化非沪籍居民购房条件。缩短非本市户籍居民家庭以及单身人士购房缴纳社会保险或个人所得税的年限,扩大购房区域。二是调整相关政策口径。取消离异购房限制，调整住房赠与规定，支持企业购买小户型二手住房用于职工租住。对于多子女家庭，一方面可增购1套住房，另一方面优化多子女家庭在个人住房贷款中首套住房认定标准。

在信贷政策方面，下调首付比例、房贷利率，上调公积金额度，显著降低购房成本。《通知》提出:1)首套商业房贷利率相较原来的3.85%下调为3.5%，最低首付比例相较原来的30%下调至20%;2)二套商业房贷利率相较原来的4.25%下调为3.9%，最低首付比例相较原来的50%下调至35%;3)五大新城与临港片区的二套商业房贷利率相较原来的4.15%下调为3.7%，最低首付比例相较原来的 40%下调至 30%;4)首套个人公积金最高贷款额度(含补充)调整为80万元，家庭160万元。二套65万元，家庭130万元。“517”新政后，多省市积极响应，地方政策逐步跟进。“517”新政的发布奠定了房地产行业去库存的大方向，随后湖北、福州、珠海、重庆等多省市积极落实中央政策，陆续下调首付比例和房贷利率。此次上海作为首个响应中央政策的一线城市，政策力度较大，下调房贷利率与首付比，或将带动其余一、二线城市陆续加入优化楼市政策的行列，提振房地产市场信心，房地产行业有效需求将得到释放，地产产业链有望加速回暖。

政策持续推进“去库存”、“稳市场”。6月7日，国常会指出要充分认识房地产市场供求关系的新变化，顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。根据中指研究院，今年端午假期期间，重点11城中多数城市一手房成交套数较去年端午假期出现增长。上海、深圳二手房成交套数分别同比增长192%/158%;北京目前尚未跟进降首付、降房贷利率等政策，二手房成交量较去年端午假期同比下降13%。

居民个人住房贷款增速有望触底回升。2024年1-4月,居民个人按揭贷款累计同比下降39.7%,降幅较 1-3月收窄 0.3pct。后疫情时代的“疤痕效应”明显，居民对于负债变得较为保守。随着我国经济复苏，监管层级积极出台房地产提振政策，包括放松限购、认房不认贷、降低首付比例、降低房贷利率等，居民住房按揭贷款增速有望触底回升。

三、低空经济和数字经济促进新质生产力发展

(一)低空经济政策暖风频吹

低空经济快速发展，战略新兴产业地位凸显。近年来，国内低空经济产业快速发展，2021年2月，国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》，低空经济被首次写入国家规划。2023年12月以来，政府密集出台低空经济相关政策，12月中央经济会议从国家层面首次将“低空经济”定义为战略新兴产业;2024年3月，低空经济首次被写入政府工作报告，市场关注度显著提升;3月27日工信部等四部门印发《通用航空装备创新应用实施方案(2024-2030年)》，加快通用航空装备技术升级，推进低空经济应用场景培育及落地。《方案》提出低空经济发展的阶段目标:2027年基本建立现代化通用航空基础支撑体系，以无人化、电动化、智能化为基础特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用:2030年基本建立以高端化、智能化、绿色化为特征的通用航空产业发展新模式，形成万亿级市场规模。五大重点任务为增强产业技术创新能力、提升产业链供应链竞争力、深化重点领域示范应用、推动基础支撑体系建设、构建高效融合产业生态。

(二)建筑设计勾勒低空经济蓝图

通用机场市场空间广阔，基建设计企业率先受益。基础设置建设是低空经济发展的基础，基建设计企业作为产业链的前端将率先受益。根据民航局在编的《全国通用机场布局规划》，到2030年，全国通用机场将达到2058座，运输机场257座。截至2023年末，全国在册通用机场已达449个，2024-2030年年均新建通用机场数量将达230个，假设平均每个通用机场投资额为3-5亿元年均投资额约为690-1150亿元。假设通用机场项目的设计费率为3%，我们测算通用机场设计端的年均投资额约为20.7-34.5亿元，将为基建设计企业带来可观的增量空间。

(三)数字经济为建筑提智增效

1.建筑数字化提升空间巨大

提质增效是数字化深化和产业重构的主要推动力。建筑行业当前面临运营效率低下、人力成本高、劳动力短缺、项目周期长、安全隐患大等问题，处于向高质量发展迈进的瓶颈期和过渡期。建筑行业高速粗放型发展的基础与国内外市场对于建筑项目和产品日益提高的要求不相匹配，传统生产方式和组织模式难以适应未来行业发展的需要，建筑行业企业亟待提质增效来实现高质量发展。建筑行业数字化转型主要通过降低人力成本、提高业务和管理效率、优化资源配置三个方面助力企业实现提质增效的目标。

2.AI设计大幅降低设计企业人工成本

“AI+设计”降本增效，助力头部企业释放规模效应。设计行业是智力密集型行业，人工成本的占比较高。随着人工智能技术的不断成熟，AI逐步介入方案设计、初步设计、施工图设计等多个环节，有望大幅降低人力成本，提升设计效率。近年来，设计行业中部分上市公司已开始布局AI与BIM，积极拓展工程数字化设计业务，头部企业均已推出具有代表性的AIGC设计软件产品，包括华设集团开发的 AIROAD 交通快速方案设计系统、华建集团开发的ArctronArcOs 智慧建筑操作系统等，根据使用需求不同应用于设计的各个阶段。以AIROAD为例，据公司统计，该软件初步能够提升方案设计效率7~8倍,提升整体工作的综合效率20~30%。随着“AI+设计”的不断发展头部企业有望通过标准化的设计产品和规模化的经验复制,单位成本逐步下降,规模效应不断提升。规模效应将助力头部企业凭借先进的技术实力、核心的产品设计、丰富客户项目经验实现业务规模扩张，从而在成本控制、效率提升和市场竞争力方面取得显著优势，形成行业集中度提升趋势。

3.建筑机器人大幅提升施工效率

建筑机器人优势显著，具备核心竞争力。相较于传统的人工，建筑机器人在减少现场错误、降低人工成本、保障施工安全、提高施工效率等方面有较大的优势。在施工效率方面，美国企业ConstructionRobotics 研发的半自动“SAM100 砌砖建筑机器人”每小时铺设的砖块达 300-400块，其速度是普通工人的3-4倍。澳大利亚企业FastbrickRobotics于2016年推出的全自动“HadrianX砌砖建筑机器人”,其不仅可实现 24小时不间断地工作,且每小时铺设的砖块达 1.000块:中国企业盈创科技的3D打印建筑机器人可实现在一天内制造10个单层住宅。在施工质量方面现场施工的建筑机器人具备环境感知、定位与建图(SLAM技术)、路径规划、运动控制等能力，辅助其实现灵活移动、自主导航等功能,因此能够在多变和未知的建筑工地环境上自由行走、避障、移动作业等。建筑机器人的普及和应用,能够有效减少建筑施工项目中人工的操作时间,减少人力、物力成本，提升施工的效率和质量，保证建筑施工的准确度和稳定性，为建筑行业的智能化和自动化发展带来了广阔的发展前景。

对数据的采集和运用是支撑智慧交通基础设施发展的基础。目前，交通数据被广泛应用于多个场景内，如贸易分析、运力运价、无人驾驶、新能源汽车、区域经济活跃指数、风险控制等。当前交通数据的需求主要来自研发 AI模型的科技企业、进行科研工作的政府和学校等机构、提升效率的基础设施运营商、进行产品增值的交通行业第三方数据服务商等。建筑企业因对交通基础设施的设计、建造、运营、维护等产生了巨大的交通数据储备，未来可通过开发成各类交通数据产品实现数据资产的变现。近年来我国相关数据产品持续探索中，已有部分落地案例，包括上海公共交通卡数据、上海随申行智慧停车数据、隧道股份低空作业车数据等。

(四)数字化有助于提高建筑行业透明度

建筑行业上市公司中国企和央企占据主导地位，毛利率和净利率处于低位。截至2024年5月14日，在170余家建筑行业上市企业中共有23家央企和50家地方国有企业，央国企数量占比达42.94%。2023年央企营业收入占比约83.40%，地方国企营业收入占比约为13.76%，央企归母净利润占比约为88.68%，地方国企归母净利润占比约为11.85%,二者之和为100.26%，民营建筑上市公司归母净利润整体亏损。2023年建筑行业毛利率/净利率分别为10.86%/2.75%，2024年O1建筑行业毛利率/净利率分别为9.26%/2.87%。建筑行业整体毛利率和净利率较低

建筑行业分包成本及原材料成本占比较高。2023年，中国中铁的人工和分包费总成本的比例为44.03%，材料费占比 39.43%，机械使用费占比4%,其他费用占比12.48%。中国建筑 2023年分包成本占比36.2%，原材料成本占比23.5%,其他费用占比23.2%，房地产开发产品结转成本占比11.5%。建筑行业层层分包现象比较普遍，导致分包成本较高。原材料成本和人工成本较为刚性。数字化有助于提高建筑行业透明度，大幅减少中间环节。我国建筑业工业化、信息化水平仍较低，2021年行业渗透率约为0.13%。从建筑行业的成本结构看，分包环节、其他费用等占比较高。这些环节往往不透明，却又占据了成本的大头，这也是建筑行业毛利率和净利率偏低的核心因素之一。展望未来，我们认为建筑数字化将是提升建筑行业盈利能力的有效手段。数字化将使得建筑产业链各环节变得更加透明可追溯，数字化能追踪到每一分钱的来去。若能实现业主、总包方、分包商、基层建筑农民工的全产业链数字化管理，将使得建筑行业各个环节的利润分配更加透明合理。

编辑：火腿肠