2024年雅迪控股研究报告：国内领航，迈向国际

1. 国内领航者雅迪，稳步迈向国际

1.1 雅迪控股：电动两轮车行业引领者

雅迪控股成立于 2001 年，是较早经营电动两轮车的企业之一，综合实力领先。 历经 20 余年发展，公司在产销规模、品牌维度持续引领行业。2012 年，公司成为行 业内首家获得电动摩托车的生产牌照的企业，且较早推出物联网电动两轮车。近年来， 公司在核心零部件电池层面积极布局，同时加速扩张国际市场。

2023 年雅迪收入达到 347 亿元，同比+12%，规模领先于其他企业；2017-2023 年 公司收入、业绩复合增速分别达到 28%、37%，成绩傲人。结构来看，整车收入为 246 亿元，位居第一，占比 71%；其中自行车/踏板车分别 160/86 亿元，分别占整体收入 46%/25%；同时公司对上游核心零部件的布局也十分领先，期内电池及充电器收入规 模达到 92 亿，占比为 27%。公司收入中内销占据绝对主导地位，海外规模目前尚小， 但海外收入处于快速增长的阶段。

近年来公司盈利中枢持续提升，2020 年前净利率居于 3%-6%间，而后逐渐提升至 7-8%，驱动业绩增长持续优于收入。一方面，公司产品均价显著提升，同时原材料成 本迎来下行周期，毛利率提升；另一方面，收入扩张背景下，期间费用率中枢也有下 移。总的来说，公司 2017 年以来表现出了优秀的成长性，收入快速增长的同时，盈 利中枢在 2020 年后得以提升，驱动业绩增长更优。

1.2 行业：内销需求维稳，出口潜力大

电动两轮车，是解决短途出行需求的产品之一，一般分为电动自行车、电动轻型 摩托车及电动摩托车；其中，电动摩托车一般拥有最大的动力及装载能力，以及相对 强大的制动系统；电动轻型摩托车居中，比电动自行车有更大的电机功率、更长的续 航里程及更大的装载能力；电动自行车则具备价格优势。 全球电动两轮车市场中，2023 年中国、海外销量分别 5470、1230 万台；中国区 消费占比超过 82%，海外消费量仍相对较小。根据沙利文研究，中国及海外在 2018- 2023 年两轮车销量复合增速分别 9%、6%；且其预测 2023-2027 年中国及海外的销量 复合增速分别为 6%、26%；海外市场增速预期明显快于中国。

中国电动两轮车行业仍以内销为主，出口规模尚小。全球电动车网数据显示， 2023 年中国电动两轮车出口量 270 万台，但近年来呈现快速增长趋势，2018-2023 年 复合增速为 18%。2023 年中国出口量占海外需求比重仅 22%，份额提升可期。

内销市场来看，出行产品渗透率达到高位，预计后续表现平稳。国内大部分家庭 基本满足了电动两轮车、摩托车、汽车中的某一类出行需求，每百户已分别拥有电动 两轮车、摩托车、汽车 75.5、30.8、43.5 辆。在此背景下，电动两轮车后续的保有 量预计小幅提升，增长平稳；其需求增长驱动一方面在于，一二线城市由于交通容量 有限，汽车保有量提升会使得交通负荷无法承载，大家或需要更经济、便捷的交通工 具；另一方面，三四线及农村市场，摩托车保有量明显偏高，仍有较大的摩托车切换 电动助力车的空间；根据国家统计局数据，31 个区域的农村市场中，有 12 个区域摩 托车保有量仍大于电动助力车，广东、西藏、云南、青海及贵州差异显著较大，整体 替换需求仍存在。

此外，电动两轮车由于性价比高、不塞车、无停车困扰且学习门槛低，被广泛应 用于即时配送、共享出行等商用领域。根据艾媒数据，中国共享电单车在 2021 年的 投放规模达到 382 万辆，预测 2023 年达到 550 万辆。即时配送方面，包含本地餐饮、同城零售、近场电商及近场服务在内的即时配送行业订单持续增长；对应美团、饿了 么、达达等骑手数量持续增长，2023 年 9 月 Quest Mobile 口径下的骑手 APP 去重用 户总量达到 758 万人；考虑到骑手普遍配置为电动两轮车，保守预计这部分骑手预 计带动 500 万以上的电动两轮车需求，且后续可持续增长。

后续展望，综合个人出行、共享电单车及即时配送骑手的用车需求，我们认为未 来电动两轮车的行业总销量维持在个位数的平稳增长区间，具体来看： 首先，居民需求以更新为主，新增需求为辅。（1）不同均价水平的电动两轮车使 用年限不同，一般建议使用周期在 3-5 年；但综合考虑到（a）一般建议更新周期、 理论更新周期会小于居民实际使用周期；（b）各类换电池、换零件的服务较多；我们 假设平均更新周期乐观为 5 年，悲观为 8 年；上述假设下，电动两轮车的饱和年均更 新需求在 4200-6800 万辆之间；（2）摩托车的更新周期更长，一般建议使用年限是 8 年，我们假设的平均更新周期乐观为 8 年，悲观为 14 年；则每年由摩托车消费转向 电动两轮车消费的需求在 1000-1700 万辆之间。假设居民需求未来 5 年悲观、中性、 乐观复合增速分别 0%、5%、8%。

其次，商用需求维度，未来共享电单车规模、即时配送市场需求均有望进一步维 持较快增长。假设这部分需求未来 5 年悲观、中性、乐观复合增速分别 3%、8%、12%。 综合来看，行业未来 5 年悲观、中性、乐观的复合增速分别为 1%、6%、9%。

总的来说，雅迪控股是电动两轮车行业的领航者，2023 年电动自行车、电动踏 板车、电池等部件收入占比分别 46%、25%、27%。2017-2023 年公司表现出了优秀的 成长性，收入快速增长的同时，盈利中枢在 2020 年后得以提升，驱动业绩增长更优。 行业层面，当下中国占全球电动两轮车消费的绝大部分，但海外市场近年来迎来新的 发展机遇，且预计未来空间广阔；雅迪收入当前仍以内销为主，但已开始积极布局海 外，开拓新增长力，未来可期。

2. 国内：行业格局优化，走向集中

2.1 2017 年后，格局迎来两轮优化

2017 年至今，电动两轮车行业加速集中，其中尤以 2017-2018 年、2020-2022 年 的龙头份额提升速度最快。2016 年行业 CR3 只有 25%，龙头份额普遍不高且互相之 间差距不大；2023 年 CR3 已达到 62%，其中雅迪、爱玛、台铃份额分别 30%、19%、 13%；新日、绿源份额均为 5%左右。具体来看： （1）2017-2018 年，行业需求偏弱且成本压力增加，头部企业抗压能力得以突 出，行业走向集中；一方面，行业需求偏弱，销量在 3000-3200 万辆之间震荡；另一 方面，成本环境恶化，部分中小企业主动退出竞争。 （2）2020 年至今，格局集中主要在于“新国标”抬高行业门槛；此外，原材料 价格大涨、疫情干扰供应链及线下门店运营也使得经营环境变差，中小企业退出。 2020 年以来行业需求大幅上行，行业销量自 2019 年 3700 万辆增长到 2023 年 5470 万辆，需求景气；但新国标加强了对厂商经营要求、产品质量要求，不符合要求的小 工厂大幅出清。

其中成本在两轮格局集中均起到了重要作用，拆分来看：电动两轮车的营业成 本中原材料占比普遍较高，雅迪与爱玛均达 95%及以上；其中爱玛招股说明书披露了 更详细的零部件拆分，2018-2020 年三年平均来看，电池、电机成本占比分别为 26%、 12%。而进一步的，铅酸电池、锂电电池的核心材料是铅、碳酸锂，分别占电池成本 的 30%、40%；此外，铝也是电动两轮车的主要原材料之一。回溯三种原材料的历史 价格，2017-2018 年铅价、铝价均有大幅提升；2020 年以来，碳酸锂、铝价又大幅上 行，使得成本高涨。

两轮份额集中后，龙头与中小品牌规模差距大幅拉开。第一轮格局集中前的 2015-2016 年，龙头雅迪、爱玛销量是新日/绿源的 3 倍。第二轮格局集中前的 2019 年，龙头雅迪、爱玛销量是新日/绿源的 3-4 倍。而 2023 年，龙头雅迪销量接近新日 的 7-8 倍，龙头与中小企业销售量差距大幅拉开。

雅迪/爱玛 2017 年收入尚不足百亿，2023 年收入分别 348、210 亿，6 年分别增 长至 4.4 倍、2.7 倍；与此同时，中小龙头规模徘徊在 20-50 亿以内。横向对比看， 类似的情形出现也出现在 2007 年之前的白电产业中，两大产业均具备制造属性、耐 用消费属性。白电龙头在 2007 年前后完成了格局的大洗牌，一线龙头规模大幅跃升 且远远甩开了二线龙头；格力/美的等在这个阶段加速了上游供应链的整合进度，同 时建立品牌知名度，护城河得以建立；此后龙头份额维持稳中有升趋势，行业毛利率、 净利率持续提升。以白电为镜，两轮车行业同属于制造+消费属性，龙头在下游建设 自有渠道、上游逐步建立核心零部件产能，且几年内与二线拉开了绝对的规模差距， 未来龙头份额进一步增加，盈利能力持续提升的趋势应将顺利演绎。

2.2 雅迪全方位布局，综合实力增强

从龙头企业的布局来看，我们也看到了与白电诸多类似的地方，譬如 2024 年开 始，雅迪在渠道实力强化、产品研发创新、供应链整合等维度开始了更强的投入布局， 随着其规模跃升、实力差距拉大后，雅迪积极投入、加速经营壁垒构筑。

2.2.1 门店规模大幅领先，运营质量优异

电动两轮车销售更依赖于线下渠道，相较于传统家电、线下销售比例更高。主因 在于电动两轮车需要体验，电池更换较为频繁，且产品装配、售后等服务不可或缺。 在此背景下，线下渠道变化对格局的影响更大。

而当前，龙头的线下渠道有望达到“门店数量&单店规模&经营效率”的全面领 先。一方面，经历了格局集中后，龙头的门店数量已经实现大幅领先。龙头披露的最 近数据来看，雅迪、爱玛、新日、绿源及九号的网点官方数量分别约 40000、30000、 13500、9800、5000 家。庞大的门店数量将带来了更高的品牌曝光度、消费者触达。

另一方面，龙头门店经营质量更优。结合各公司电动两轮车的收入，龙头单一网 点的平均收入更大、销量更多、经济效益更优，因此费用投入能力、抗风险能力也更 强。进一步的，由于过去几年龙头渠道扩张的速度也很快，门店管理难度有所提升。 在此背景下，雅迪一方面希望门店精细化管理，提升网点可持续经营能力，从建议零 售价、专营权、产品结构和营销陈列、店务管理四个方面提升渠道运营质量；另一方 面加强后服务市场建设。

2.2.2 成本优势之外，加速核心部件整合

制造行业，具备规模优势的企业更有可能具备成本优势，两轮车也不例外，以历 史已披露的可对比数据来看，2015-2016 年的爱玛与新日，彼时因为规模差异带来的 成本效应已然存在。2015-2016 年，爱玛销量是新日销量的 3 倍，产品出厂均价爱玛更低，而由于更便宜的零部件采购价，爱玛毛利率仍高于新日 3-5pct。后续来看， 随着规模差异进一步拉大，龙头在成本端持续获得优势可期。

除了规模端优势外，提高零部件通用性和制造平台通用化，同样有利于利润率改 善，目前雅迪致力于精简 SKU，加大单个 SKU 产出,且积极推进造车平台的建设，更 大程度的发挥规模效应，在此背景下，预计未来单车毛利率及单车净利均将持续提升。

此外，三大核心零部件的自产自供、核心技术自主研发层面，雅迪也积极投入。 雅迪于 2022 年 1 月以 3.1 亿元收购了电池第一大供应商“华宇”70%股权，于当年 8 月以 1.3 亿元收购余下 30%股权，自此华宇成为公司全资新能源子公司。华宇目前的 核心产品是石墨烯铅酸电池，应用于雅迪 TTFAR 系统；此外华宇也研发成功行业首个 批量化装车的钠离子电池，极钠 1 号，持续引领两轮车/三轮车高端动力电池智造。 2024 年 3 月，公司以 3.5 亿元收购凌博电子，主营电机控制器、锂电池管理系 统、智能中央控制模块及其他智能控制器。收购凌博电子将加强三大重要零部件之一 的电子控制系统的技术布局，加强供应链垂直整合，降低生产成本。

2.2.3 龙头提价空间充分，坚定高端升级

产品端方面，由于早期龙头实力差距不大，创新技术、供应链体系难以拉开差距， 行业产品偏向中低端且同质化明显。但随着行业智能技术突破，两轮车开始应用智能 技术、高端四轮车技术；在此背景下，龙头基于更强的资金实力，在创新技术、供应 链布局等方面均开始领先，且经历行业价格战的短期尝试后，产品策略上更加坚定走 向中高端。 智能化水平领先的新兴品牌如九号、小牛等均价领先于雅迪、爱玛等传统品牌。 参考久谦数据，2023 年京东平台的电动自行车、电动摩托车行业均价分别为 2787、 4346 元，而销量前 10 的品牌中小牛及九号的产品均价明显领先，分别达到 4000 元 及 5000 元以上；传统品牌雅迪、爱玛则均低于行业销售均价。

传统龙头发展历史较长，品牌受众为普通大众，重视基本需求、功能的满足，因 此当前产品体系中仍以性价比、基础款较多。但受益于九号、小牛等新参与者对智能 技术、高端技术的积极创新，电动两轮车高端细分消费市场也迎来发展。在此背景下， 传统龙头雅迪爱玛等积极转型，提升产品技术、智能化水平，均价中枢呈现上行趋势。

近两年，雅迪一方面强调技术自主研发，2023 年公司自主车型销量占比达到 77%； 而基于规模优势，公司研发费用绝对规模遥遥领先，2023 年达到 11.9 亿元，研发费 用率高于爱玛、新日，低于九号。结合公司技术的持续积累及供应链逐步自有化，其 长续航系统、智能安控系统、智行智能系统在行业中处于领先水平；其中，TTFAR6.0 长续航系统，实现了六大部件持续升级；电池使用常青藤石墨烯铅酸电池，24 个月 换新，可以达到 200 次充放电无衰减。骑车安全性能方面，针对颠簸、湿滑、陡坡、 夜间等特殊场景配置对应的系统控制，提升安全性。此外解锁、电池、gps 定位等配 置公司智行智能系统，提高智能化水平；总的来说，公司产品性能与技术储备全面提 升。

价格策略上，2023 年公司基于“扩张产品 SKU、补充不同的价格段的产品”的策 略，2023 年上半年加大了对中低端产品的布局，但盈利能力偏弱，随即公司迅速在 2023 年三季度修正价格策略，重新将重心放回到中高端产品。冠能系列作为公司高 端产品系列，自上市至今的 2023 年，多年累计销量突破了 1500 万台；2023 年公司 冠系列/三轮/海外及飞越系列销量占比合计达到 34%。

后续来看，行业格局维稳逐步集中，两大龙头雅迪、爱玛均将产品结构升级作为 主要的发展方向；同时，行业新进入者九号、小牛等致力于智能化创新，拉高了产品 的价格上限，九号优异的增长表现，反映了消费者对更高品质产品的认同；在此背景 下，我们预计以雅迪为代表的龙头，中高端产品结构升级方向不变，公司及行业产品 均价有望持续提升。

2.3 进入“严管”时代，长期格局整合

2024 年，电动两轮车行业的关键词是“管理趋严、标准调整”。3 月南京大火事 件，再度暴露了电动两轮车的安全隐患。4 月 12 日由国务院会议部署开展“安全隐 患全链条”整治工作，一方面围绕行业各环节开展整治工作，另一方面加速了行业标 准、规范的调整。具体来看：

针对销售、使用环节分别开展了“国抽”、“夜查行动”。今年“国抽”提前 且整治力度加大，为应对检查，部分电动两轮车终端门店关门整改。“夜查 行动”针对严查居民违规停放、违规充电、非法改装等行为，且将对相关非 法改装行为进行溯源处理，终端改装的销售行为也将收紧。

行业规范和标准的进一步细化和调整。（1）公开征集新国标修订计划项目的 意见，由于行业规范的修改预期，部分标准悬而未决，产品推新节奏也有所 放缓。（2）4 月底出台了行业规范，符合要求的厂商将进入白名单，对生产、 制造等维度提出了更高要求。（3）5 月以来新增了电动自动车蓄电池的国标； 且拟对电气安全等国标进行修订，开始公开意见征求。（4）配合“安全隐患 全链条”整治工作，各地区推出了非机动车管理新规，规范电动自行车的使 用；此外部分地区也强化三轮、四轮车的管理，加速淘汰非标产品。

进入 2024 年，居民需求边际上缺乏新的驱动，需求景气进入平稳阶段；而行业 管理趋严使得部分需求滞后释放，行业标准正在调整、规定悬而未决，也使企业推新 节奏暂缓，在此背景下行业销售表现平淡。上市公司表现来看，披露一季报的龙头爱 玛、新日收入均存下滑压力，新兴参与者九号公司的两轮车收入保持较优增长趋势， 一方面是销售规模尚小，另一方面公司主打中高端产品受影响不大。

价格层面，2024 年整车企业共同发力产品结构升级，且短期大宗原材料价格快 速上行也驱动终端涨价。2023 年上半年品牌企业对量增有较高的要求，且拟拓宽产 品 SKU 价格带，发起了价格竞争；由于中低端产品盈利能力较弱，于 2023 年下半年 恢复常态的产品结构升级方向。2024 年，品牌企业共同发力产品结构升级，行业中 高端新品推出节奏恢复。成本侧，4 月以来上游核心原材料铅、铝价格快速上涨，5 月、6 月及 Q2 现货铅价分别同比+20%、+24%、+18%，铝价分别+14%、+14%、+12%。 在此背景下，下游电池企业、整车企业也于近期纷纷调整电池及整车的价格。

行业管理趋严、标准调整短期影响行业需求释放，且近期均价上行预计也对需 求短期抑制，行业上半年销售相对平淡。但我们认为这些波动是短期的，长期标准趋 严将对格局集中产生较大的正向驱动。2024年行业强制性国家标准已经丰富至4个， 除了我们熟悉的“2019 年新国标”正在修订之外，比较重要的还有锂电池相关的国 标，今年 4 月已发布，将于 11 月实施；此外就是关于电气安全、充电器安全的国标 修订。

锂电池国标是除“2019 年新国标修订”外，对行业影响最大的，其针对性解决 起火风险，实施后将引发锂电池电动两轮车存量换新。2019 年新国标对电动自行车 整车限重（≤55KG），使得能量密度高（意味着续航更久重量更轻）的锂电池成为优 选;此外部分铅酸电池的车型，也被消费者改装换成了适配度欠缺、价格更低的低质 量锂电池。2019 年后锂电池装配比例提升，累计 2019-2023 年，锂电池两轮车销量 存量达到 4617 万辆，若考虑电池改装，预计存量规模更大。考虑到锂电池的安全性 不及铅酸电池且用的时间越久风险越高，叠加低质量换装电池不稳定，爆炸风险近年 来逐步暴露。这批存量锂电池产品将成为锂电池新国标实施后的主要替换对象。

另外，锂电池国标有了更高的要求，能够更大程度地保障锂电池电动两轮车的 安全性，且将提升研发、制造成本；在此背景下，钠电池相对优势或将凸显。锂电池 新国标的核心要求如下：（1）整车需要与锂电池一车一配，互相识别，避免电池改装； 且配有唯一性编码，可对事故追溯；（2）对锂电池及电池组增加高要求的安全检测项 目，制造成本变高；（3）电池组需要设置过温报警、管理系统（BMS）等。在此背景 下，锂电池电动两轮车的研发、制造成本将提升。对比锂电池，钠电池更高的安全性、 快充性能、低温性能；且在原材料获取方面的成本优势等或将进一步凸显，产业发展 布局有望加速。

此外，关于充电器和电气安全的国标修改，主要是：（1）加严关键安全指标，对 相关安全指标进行了细化和强化；（2）强化与其他国标的协调性，注重与锂离子电池、充电器的协调；（3）提升标准的可操作性。对应的生产制造要求也有增加。 至于大家最关注的“2019 年国标修订”暂未落地，对行业具体的规范尚未清晰， 但方向上将带动换新需求，且要求趋严进而会加速优化格局。此外，行业 4 月底新 出的行业规范白名单也将对行业形成正向引导，尽管不具备强制性，但将对符合要求 的企业进行公告列示，影响消费者的品牌选择。新规范对企业布局、工艺装备、自主 研发水平、研发投入均有明确的指标要求，预计中小企业要做到达标，经营成本偏高。 2023 年行业年度销量百万台以上的品牌仅 12 个，前 10 大品牌之外的品牌销量合计 占比达到 15%。

展望后续，随着安全整治工作取得成效、逐渐收尾，行业标准及规范清晰化，我 们认为产业的供给节奏、渠道销售节奏将恢复常态；且进一步的，非标车淘汰与“以旧换新”能够互相配合（4 月 12 日商务部等 14 部门印发了《推动消费品以旧换新行 动方案》的通知，多个省市也已出台纲要文件），或带来一场新的换购大潮。另一方 面，2024 年行业全面迎来严监管阶段，各类围绕安全的整治活动频繁开展，锂电池 国标、行业白名单制度实施且新国标也将再度修订，行业经营难度提升，龙头优势凸 显，集中度有望加速提升。

综上，我们预计电动两轮车当前又处于格局加速集中的黄金阶段：一方面，以雅 迪为代表的龙头自身实力大幅增强，龙头积极在渠道质量提升、供应链垂直整合、产 品研发等层面大幅投入，巩固经营壁垒，优势逐渐扩大；另一方面，2024 年行业有 望迎来政策大年，全国大范围设备“以旧换新”提振更新需求，而后续若新国标再度 落地，行业格局有望继续提升，雅迪等龙头将持续受益。

3. 海外：政策驱动，市场空间广阔

3.1 东南亚及印度：油摩规模大，或迎来改电潮

对于海外市场来看，燃油摩托车是东南亚与印度居民出行的主要方式之一，主要 是受公共交通系统等基础设施、人均收入等经济水平制约，汽车普及率不高。 Marklines 数据显示，2022 年全球摩托车需求量达 4900 万辆，印度及东南亚市场合 计销量达到 3758 万台；其中印度、印尼、越南及泰国分别 1586、522、300、179 万 辆。我们参考东盟区域的摩托车总登记数据，2022 年越南、泰国、马来西亚的摩托 车存量分别达 7206、2230、1623 万辆。

在全球碳中和、化石燃料向清洁能源的转型过程中，电动汽车逐渐替代油车，而 在东南亚等区域则体现为“油摩改电摩”。越南、印度、泰国及印尼陆续出台各项“限 油换电”政策，鼓励消费者将摩托车置换成电动两轮车；其中，越南在 2025、2030 年设置了核心城市、核心区域的禁摩令；印尼则是提出在 2050 年前全部完成电动化； 印度及泰国则是通过补贴、关税减免等政策，鼓励电动摩托车的发展。整体来说，在 利好政策的驱动下，东南亚与印度市场的部分油摩产品有望逐渐完成向电动摩托车 的切换。

电摩经济性突出，相比油摩使用成本低、智能化体验更佳，是驱动消费者自发更 换产品的关键。以越南市场为例，第一大摩托车品牌是 HONDA，销量份额达到 70%， 前 10 大机型占该品牌销售的 93%，这 10 大机型的排量基本分布在 110-150cc，销售 价格集中在 19-74 百万越南盾（人民币 5000-22000 元）；而专注做电摩的 YADEA(雅 迪），2023 年前 11 月在越南摩托车的销量份额为 2.2%，前 10 大机型销售价格集中在 14-39 百万越南盾（人民币 4000-12000 元）；均价中枢低于 HONDA 油摩产品，性 价比优势突出。

我们对比 HONDA 前两大 SKU 和雅迪前两大 SKU 来看，电摩相比油摩：（1）出行 成本更低，更为经济；（2）更为环保，电动摩托以动力电池供能，燃油摩托车以内燃 机化石燃料功能；（3）噪音小、震动感小；（4）智能化体验更佳，电动摩托目前拥有 更多智能化驾驶体验。

此外，从产业链配套看，核心厂商转型、当地供应链建设、以及产品使用场景中 充电基础设施建设的推进，也是影响需求释放的核心因素。随着全球汽车的电动化转 型，印度及泰国越南等市场中，核心油摩厂商也加速电动化进程，在产品阵容中增加 了电动车型，政企共同推动的电池和充电基础设施项目也取得进展。

东南亚及印度电动化比例仍偏低，油摩改电摩空间可观。根据 Marklines 的数 据，印度、印尼、泰国及越南目前摩托车销售中电动摩托的比例依旧偏低，分别为 5%、 2%、1%、10%，未来成长空间可观；2022 年上述区域对应的摩托车总体销量分别 1586、 522、300、179 万辆。

东南亚及印度的油摩价格中枢远高于国内电摩。参考越南第一大品牌 HONDA 的 情况，其前 10 大 SKU 占有越南整体市场的 66%的销量份额；前 10 大 SKU 中的最低价 是 5260，销售量最大的 VISON 车型，占有整体市场的 23%销量份额，均价为 9163 元。 整体来看，东南亚油摩改电摩可展望的成长空间较为可观，同时结合较高的均价水 平，长期市场红利较为突出。短期核心品牌厂商积极推进海外适配的产品研发，推动 海外产能、渠道拓张，海外市场发展空间正在逐步打开。

3.2 欧美市场：环保&健身需求驱动 E-bike 增长

不同于东南亚及印度市场，欧美市场电动两轮车的增量或主要来自于 E-Bike， E-Bike 全称是 ElectricBike，即电动助力自行车；通过动力辅助，实现自行车人力 与电力的混合输出，主要适用于户外运动、休闲娱乐、通勤代步等场景；当前在欧洲、 北美及日本市场，E-Bike 较受欢迎。

目前欧美市场的部分主流国家已陆续宣布针对电动自行车的购置补贴金和税收 优惠，此外受疫情影响欧美群众也趋于降低公共交通的乘坐频率，转而将两轮车作为 优先的短中途出行工具。2022 年欧美市场的 E-Bike 规模达到 532 万辆，2016-2022 年维持 21%的复合增速。其中，德国市场规模最大，2022 年销量达到 220 万辆，其次 是法国、荷兰、意大利，分别达到 74、49、34 万辆；美国的自行车中电动化比例在 2022 年达到了 4%左右。

海外也针对 E-Bike 使用人群进行了消费者调查和画像，YouGov 的统计结果显 示：2022 年欧洲人群购买 E-Bike 的前四大原因是，使用成本低、有购买补贴、环保、 健身。而使用者中，环保、通勤是消费者首要考虑的两大需求。考虑到 E-Bike 符合 消费者个人的多种需求，也属于政府政策当前积极鼓励及补贴的产品，未来的成长空 间依旧可观。

目前，欧洲的电动两轮车市场由电助力自行车主导，其次为电动摩托车。受自行 车文化、排放标准升级及人们环保意识提高所推动，欧洲于 2022 年的电动两轮车总 销量达到 790 万辆，自 2018 年起的复合年增长率为 29.8%，预计于 2027 年将达到 1990 万辆，自 2023 年起的复合年增长率为 19.4%。与欧洲相似，美国市场亦由电助 力自行车及电动摩托车占据主导。美国于 2022 年的电动两轮车市场规模达到 70 万 辆，自 2018 年起的复合年增长率为 37.7%，预计于 2027 年将达到 220 万辆，自 2023 年起的复合年增长率为 22.9%。

3.3 雅迪等龙头优势突出，迎来第二增长曲线

中国企业也有望凭借多重优势，受益于海外快速发展。 首先，产品性能领先，智能化体验较优。电动两轮车在中国的发展历程较长，更 高效的电池管理系统、锂离子电池及更先进的电机等技术得到不断积累，且在行车里 程、安全及节能方面表现更佳，产品性能具备先发优势。此外，2019 年新实施的国 家标准大幅提升对电动自行车的技术要求，包括防火、阻燃性能及充电器保护，亦对 速度、整车重量、动力及电池等制定严格要求。新标准的约束和要求，使得中国厂商 的电动两轮车具备更领先的性能和质量。

智能化领先，提升消费者使用感受。中国的两轮电动车智能化功能已经越来越丰 富，诸如车辆定位、无钥匙启动、自动锁车、电子围栏、边撑感应、乘坐感应、电池 电量监测等与骑行安全、驻车与停车安全直接相关的智能化已经成为产品的标配。而 传统两轮车，在使用上常面临骑行体验差、电池续航短、充电不方便、钥匙易丢失、 报警器噪音强功能性差等痛点。

其次，规模领先保障低成本，供应链完备。全球来看，中国是电动两轮车制造规 模最大的国家。根据弗若斯特沙利文、中国自行车协会等数据，2022 年中国电动自 行车、电动轻型摩托车、电动摩托车、燃油摩托车分别 4910、450、710、620 万辆， 摩托车整体（含燃油/电动轻型/电动摩托车）销量达到 1780 万台。对比其他地区产 能，Marklines 数据显示，全球印度、东南亚等地区有一定的摩托车产能，但具备到电动摩托车，产能均相对较小。具体到龙头生产规模，国内市场格局相对集中，且龙 头份额呈现持续提升趋势。国内电动两轮车 CR2 达到 45%，其中雅迪及爱玛分别达到 27%、18%左右，且龙头份额有进一步提升趋势。

相应的国内供应链配套也十分完备。电动两轮车的上游产业链为大宗原材料及 零部件制造，核心零部件由蓄电池、电机、控制器组成，其中蓄电池、电机的成本占 比合计达到 40%左右。我国是全球最大的铅蓄电池生产国、消费国和出口大国；而锂 离子电池产业主要集中在中、日、韩三国，就产业规模而言，中国在 2015 年已经超 过韩国、日本跃居至全球首位，并逐步拉大差距。 此外，海外格局分散，中国企业正积极布局。当前东盟、印度及欧美市场，正处 于电动化的起步期；存在众多小型制造商，但现阶段无突出的龙头品牌，正值较优的 竞争窗口期。近年来，许多中国领先品牌凭借其强大的生产及产品开发能力，积极拓 展海外市场。从美国、德国的亚马逊平台来看，中国品牌的 E-Bike 型号销售规模居 前，竞争力较强。

东盟及印度市场正在加大供应链的转型和建设，但在目前市场起步阶段，仍需要 引进领先的外商投资、及产品进口，因此阶段性相关政策补贴积极；中国企业有望抓住窗口期，通过领先的技术优势、规模优势，获得一定市场份额。未来若东盟及印度 区域加大对本地企业的鼓励和保护，龙头也可通过研产销本地化运营。

整体来看，海外市场在政策驱动下，两轮车开始电动化；油摩是东南亚及印度市 场主要的交通工具，存量规模较大，自 2017 年开始陆续提出“禁摩”、油改电等政 策；而欧美市场则陆续出台较多电动自行车购买的补贴政策；在此背景下，海外市场 红利突出。目前海外并无突出的龙头品牌，正值较优的竞争窗口期；国内龙头出海成 为大势所趋；积极布局海外的雅迪有望凭借领先的产品，较大的制造规模，完备的供 应链，成就第二增长曲线。

编辑：火腿肠