2024年家电行业中期策略报告：高股息与出口共振，把握结构性机会

1、行情回顾：24年至今家电涨幅第三， 估值仍有提升空间

24年至今家电涨幅第三，估值仍有提升空间

2024年至今家电涨幅第三，白电涨幅亮眼。24年国内整体消费较弱，白电龙头海外业务占比较高，出口 高景气、精细化运营持续推进下，收入及业绩有较好表现，且兼具高分红属性，年初以来股价表现亮眼， 带动家电板块整体涨幅居前。根据申万一级行业分类，2024年（截至6.21）家电板块涨幅为10.78%，跑 赢沪深300指数8.9pct，在31个申万一级行业中排名第三。细分行业中白电、小家电涨幅超行业平均，分 别为23%/13%。

2、白电：内销经营稳健，外销韧性强

白电：H1白电销量同比表现亮眼，期待外销H2强韧性

内销：根据产业在线，空调Q1受益旺季备货等因素，内销量同比19%，冰洗表现稳健。展望Q2、H2， 根据产业在线，空调销量受益北方晴热天气，但当前库存有所提升、价格竞争趋于激烈，预计H2销 量同比增速或放缓；冰洗预计受益以旧换新等政策保持稳健增长。外销：根据产业在线，Q2以来航运价格、原材料价格持续波动，但考虑到海外补库红利、中国成本 优势，空冰洗H1外销量和排产同比表现亮眼，预计H2外销增速或表现较强韧性。

成本：白电品牌企业普遍具有较强成本管控能力

海运价格、大宗价格再度上扬：根据Wind，24Q2 CCFI海运综合价格同比49%，同期铜价、铝分别同 比+16、+12%，对比上一轮20Q4-22Q1的大宗价格上涨幅度，我们认为当前成本压力仍处可控范围。 复盘历史大宗价格波动：根据Wind和公司公告，我们以毛销差作为盈利能力衡量标准，白电公司在 过去3年表现出了较强的盈利稳健性。在20Q4-22Q1的大宗价格快速上涨周期中，白电公司盈利波动 基本稳定在-3至1pct之间，我们认为主因白电品牌公司普遍对原材料有套保或者海运长协，且作为 下游品牌方，也可通过产品提价等方式传导上游成本波动。

3、厨电：地产政策密集催化有望提振后 周期需求

受地产下滑影响需求较弱。24截至M5商品房销售面积/房屋竣工面积/房屋新开工面积累计同比均有 20%以上的下滑，厨房大电为地产后周期，承压明显。其中，集成灶与新房销售强相关，压力甚于传 统烟灶。 

各地全面跟进“517新政”，有望提振后周期需求、催化估值提升。5月17日，中国人民银行、国家金 融监督管理总局等部门出台一系列支持房地产的举措，包括明确取消全国层面房贷利率政策下限、下 调房贷首付款比例和公积金贷款利率、设立保障性住房再贷款等多方面内容。各地全面跟进“517新 政”，政策密集催化下，前期受房价回落影响抑制的购房需求或有集中释放，4-5月商品房销售面积 降幅分别为-14%/-16%，环比Q1（-19%）已有所收窄。

4、清洁电器：景气度较高，国产品牌全 球份额提升

扫地机内销景气度明显提升。扫地机产品迭代成熟+更新需求释放，24年景气度较高，根据奥维数据， 24年截至M5扫地机线上销量/均价分别同比+31%/+4%。

国产品牌全球份额提升。根据公司公告，石头科技及科沃斯2023年出口业务显著好于内销，我们判断 主要系1）海外处在产品性能提升带动需求的阶段，成长性可观；2）抢占iRobot份额，国牌龙头产品 力领先，渠道布局日益完善，预计份额持续提升。

24年石头市占率持续提升，5月为top1，根据奥维云网数据，我们预计618大促表现较好。P系列及G 系列爆款拉动销售，根据奥维数据，5月石头线上销量/销额市占率分别为24%/28%，均为第一。

追觅、云鲸618战报靓丽。根据新华报业网和亿邦动力，其中：追觅618期间核心渠道GMV突破20亿元， 同比增长108%。云鲸618期间GMV突破8亿元，同比增长93%。

行业量增价减。根据奥维，24年截至M5线上洗地机累计销量同比+51%，洗地机门槛较低，竞争加剧， 行业均价下行，同比-20%，综合销额+21%。奥维统计口径为传统电商平台（天猫+京东），若考虑抖 音及线下，预计实际行业销售好于奥维统计。

添可份额企稳在40%左右，追觅市占率有明显提升。洗地机持续洗牌，第一梯队添可、追觅定价均在 2k元以上，24年截至M5线上均价分别下调24%/18%，对于销量的刺激作用明显。

5、两轮车：内销关注格局变化，海外是 星辰大海，头部盈利有望进一步提升

两轮车：内销关注格局变化，海外是星辰大海

国抽影响行业短期销量，但24年总销量仍有望维稳。总量之外，更应关注格局优化，最关键的变化在于政策 端。5月1日由工信部、国家市场监督管理总局、国家消防救援局联合印发的《电动自行车行业规范条件》、 《电动自行车行业规范公告管理办法》正式实施，从企业布局、工业装备、产品质量及管理、智能制造和绿 色制造、安全生产、劳动者及消费者权益保障、监督和管理七个方面提出明确要求，符合条件的企业可申请 纳入公告名单。我们认为这一政策重点利好有自主产研能力的品牌车厂，通过实行白名单制降低监管难度、 加速行业规范化及供给侧改革，头部企业份额有望迎来新一轮提升。

21年及以后行业销量趋稳，各家转向追求盈利，均有提价。我们认为当前阶段卷价格带来的边际效用较弱， 24年行业的看点仍是提价。

东南亚公共交通设施尚不完善，摩托车保有量高，是最主要的出行方式。根据ASEANstats的统计数 据，东南亚的摩托车保有量约2.5亿辆，按照6.36亿的总人口测算，人均保有量约0.39辆。主要的油 摩消费国家为印尼、越南及泰国，根据东盟汽车联合会和MarkLines 的数据，2022年东南亚摩托车 销量超1200万辆，其中印尼500万辆，越南300万辆，泰国180万辆。从电动化率水平看，20年越南最 高为8.54%，而印尼及泰国分别为1.1%和0.1%。

政府鼓励油改电，目前越南是主要市场，印尼具备潜力，泰国及菲律宾值得挖掘。我们保守假设25 年越南/印尼电动化率为20%，则对应合计160万辆的销量。

6、黑电：国产品牌加速出海

黑电：预计全球出货量先抑后扬，内资品牌份额持续提升

总量：2024年Q1，受经济弱复苏、地缘政治局势紧张、消费动能不足等影响，2024年一季度全球TV出货43.2M，同比 下降0.8%；从宏观环境看，2024年全球通胀稳步下行，同时在赛事年影响下，奥维睿沃预测，2024年全球TV出货规 模同比小幅增长0.6%，短期上，在国内618促销备货以及赛事备货拉动下，24Q2出货预计增长2.6%。

结构： （1）分区域：欧洲因高通胀致去年同期基数低、新兴市场巴西、印度和东南亚主要经济体的经济增长正在加速，欧洲、 拉美、亚太新兴市场出货量24Q1保持同比增长。我们预计随着中国以旧换新政策、美国降息预期落地后，中美市场出货 量同比有望转正。 （2）分品牌：海信、TCL品牌24Q1出货量保持同比增长，份额持续提升。

黑电：上游面板成本可控，下游品牌商库存充足

面板价格上涨动能或已现乏力：根 据奥维睿沃，目前大陆面板厂商LCD 面板的市场份额接近70%，TV面板价 格在过去一年多恢复至盈亏线以上， 在市场需求放缓的背景下，6月价格 走势开始企稳,但少有企业再提降价 格、抢份额的口号，更多的是希望 共同维持供需平衡，面对市场需求 下滑和价格波动，以及TV品牌厂可 能下调订单的举动，面板厂采取调 整稼动率的措施。

品牌商库存充足：根据奥维睿沃， 2024年初开始由于红海危机引发国 际海运费用持续飙升和货运周期增 加、日本地震等黑天鹅事件的影响 下、4月初中国台湾地震对面板产能 的损失和SDP Sakai 计划9月将要关 厂以及LGD 广州工厂与国内厂商谈 判出售事宜，无不为显示产业链注 入不稳定因素。TV面板涨价氛围高 涨，整机厂为保证供应链安全和担 心面板涨价带来成本增加，提前拉 货，根据奥维睿沃（2024-06-17推 送）海信/LGE库存周数接近12周， 均已高于安全库存周数。

7、工具：库存高点回落，静待北美需求复苏

工具：工具需求和地产销售、贷款利率相关，年内降息 预期落地望刺激需求

动力工具主要满足家庭建筑等维修维护需求。根据巨星科技年报，工具五金产品主要用于家庭住宅维护、建筑工程、 车辆维修养护、地图测量测绘等领域，其中家庭建筑及其相关维修维护产业是最重要也是占比最高的应用渠道。

户外动力设备主要满足园林维护需求，人口增长和收入提升推动需求增长。根据弗若斯特沙利文报告，户外动力设备 (OPE)产品可以广义地定义为主要用于草坪、花园或庭院维护的工具或设备。根据大叶股份公司年报，人口增长和居民 个人收入提升是推动OPE市场增长的主要动力。

复盘历史，美国五金工具、OPE名义支出同比增速表现与房屋销售同比增速数据高度相关。根据彭博数据和wind数据， 美国成屋、新屋销售同比增速自21年约Q2\Q3进入同比下滑阶段，美国消费者五金工具相关名义支出表现相对滞后，于 22年中同比增速放缓，2023年3月进入同比下滑阶段，目前增速已于3月转正；美国消费者户外设备用品支出同比增速 与五金工具支出、地产销售也表现出较强相关性，我们认为主因美国地产受利率影响较大，利率会对消费者信贷支出 产生较大影响。

当前时点，4月工具支出延续同比增长，5月成屋销售延续底部震荡。4月家庭名义工具支出同比+1.1%，其中五金、户 外设备分别+1.0%、+1.7%，1-4月为-0.4%、+0.4%。地产方面，5月美国成屋销售折年数（季调）同比-3%，1-5月为2.6%，5月美国新屋销量折年数（季调）同比-13%，1-5月为-2.9%；

工具：渠道库存高点回落，终端零售拐点将近

中国工具出口同比改善明显，反映海外订 单需求修复。根据中国海关数据统计平台 5月数据，工具相关类目出口同比增速提 升至双位数，其中电动工具（8467）：5 月同比+19%，1-5月同比+13%，户外动力 设备（8432、8433）：5月同比+32%，1-5 月同比 +13% ， 手工具 （ 8203 、 8204 、 8205）：5月同比+13%，1-5月同比+9%。

8、零部件：受益下游空冰、新能源车销量拉 动，阀件、压缩机表现亮眼

受下游需求旺盛叠加旺季备货，空调阀件表现亮眼：根据产业在线，24Q1截止阀、四通阀、电子膨 胀阀内销量增速分别为17%、24%、19%。 下游欧美冰箱补库下，冰箱压缩机实现双位数增长：根据产业在线， 24Q1全封活塞压缩机销量增速 为13%。 下游新能源车销量同比保持高增长驱动冷媒阀销量稳健增长：根据产业在线，24Q1新能源热管理冷 媒阀销量增速为13%,受基数影响增速慢于整车，全年预计内销规模同比16%。

报告节选：

编辑：火腿肠