2024年户外动力设备行业专题报告：去库拐点已至，锂电化新纪元可期

1 产品多样，OPE 设备逐步步入千家万户

1.1 覆盖多重生态圈，锂电 OPE 产品展现市场潜力

户外动力设备（Outdoor Power Equipment,OPE）是主要以运用于草坪、花园或 庭院维护为主要场景的设备，属于电动工具的一块重要分支。按动力来源划分， 可分为燃油动力、有绳（外接电源） 和无绳（锂电池）设备等；若按设备类型划 分，可分为手持式、手推式、骑乘式和智能式；从应用场景来看，可以分为商用 和家用两个场景。目前，OPE 设备基本已覆盖户外园艺的几乎所有场景，形成多 重生态系统。

OPE 设备快速发展，目前逐步步入直流锂电时代。整体来看，园林机械行业的发 展经过了手工工具、燃油和交流电动力、直流电动力三个阶段： 1) 第一阶段：主要是以手工作业为主，该阶段使用无动力系统的园林绿化和养 护机械产品，需通过人工操作。1830 年，世界上第一台以内燃机为动力的牧 草割草机问世，标志着 OPE 进入燃油动力时代。 2) 第二阶段：汽油动力产品的出现提高了 OPE 产品的生产力和便携性，替代了 人工操作，同时，为了使工具具备更好的环保性和低噪音特性，出现了以外 接电源为动力系统的交流电园林机械，但由于交流电园林机械的便携性相对 较差，汽油动力产品仍为主流产品。 3) 第三阶段：随着人们环保观念的日益增强，各地政策对汽油动力产品的排放 日趋严格。以锂电池为动力系统的直流电产品应运而生，锂电化渗透率逐步 提升。 4) 第四阶段（未来趋势）：OPE 设备朝智能化、无人化、物联化发展。

1.2 全球市场稳健增长，欧美刚需为主要增长点

全球 OPE 市场规模稳定上升。据弗若斯特沙利文预测，到 2025 年全球 OPE 市场 规模将达 324 亿美元，2016 年-2025 年的复合年增速达 5.4%。按照动力来源分类， OPE 可分为燃油、交流电和锂电产品，2022 年北美 OPE 市场燃油产品市场占比 32.8%，锂电占比 44.9%，交流电占比 21.4%。

按照应用场景分类，OPE 可分为商用和家用场景。据弗若斯特沙利文预测， 2024 年家用和商用场景的 OPE 市场占比相近，分别为 55%和 45%；按照市场定 位分类，OPE 可分为大众产品和高端产品，2024 年大众产品和高端产品市场占 比预计分别为 63%和 37%。

北美和欧洲长期占据 OPE 市场的中心地位，两个地区市场占比超过 80%。根据 弗若斯特沙利文预测和泉峰控股招股说明书数据，2016-2025 年，北美市场规模占 比稳定在 55%左右，主要集中在美国和加拿大；欧洲市场规模稳定在 30%左右， 主要由英国、法国、意大利等绿化率较高的国家构成。 人均城市绿化面积遥遥领先，OPE 设备为欧美市场稳定刚需。高收入国家的人均 城市绿地面积远远大于中低收入地区，2020 年美国和加拿大的人均城市绿化面积 达到 157.36 和 121.96 平方米/人，人均城市绿化面积遥遥领先，相比于中低收入 地区，发达地区对庭院和绿化设施的 OPE 供给和需求更大。此外美国各州政府也 对家庭草坪的养护制定了严格的法律规范，因此园林机械产品在欧美地区已成为 家庭刚需用品。

新冠疫情催生了大众对生活方式的思考和转变，逐渐流行的“田园式”生活方式 为 OPE 市场注入了新的动力。在国外，越来越多的人为了躲避疫情，选择远离城 市到农村生活，Hobby farming 这类工作与生活分开的方式也逐渐受到大众的认可。近年美国人均草坪护理支出逐渐攀升，2022 年达到 202 美元，同比增长 4.5%。根 据 Alixpartner 的调查，有 48%的消费者习惯因为疫情发生永久改变。

国内园林机械设备消费市场有望随城市绿化覆盖率的提高而逐步兴起。中国作为 园林机械产品的重要产业基地，在新型环保材料、自动控制技术等方面迅速发展。 同时，国内城市绿化程度持续上升，截至 2022 年，城市建成区绿化覆盖面积已达 273 万公顷，覆盖率达到 42.96%。

1.3 产业链：国内锂电制造商崛起，下游渠道端呈寡头垄断局面

户外动力设备产业链包括上游零部件供应商、中游工具制造/代工商及品牌商、下 游建材和零售渠道商。新能源园林机械产业链上游为核心零部件制造，包括锂电 池、电机、控制器、电器件、五金件、塑料粒子等，其中锂电池、无刷电机、电 控系统即三电系统为锂电 OPE 核心零部件，国内供应链体系完整。中游为 OPE 设备的的设计制造商/代工厂/品牌商，下游渠道主要由零售商、经销商、电商构成，集中度较高因此话语权相应较高，终端最终销售给个人家庭消费者及专业消费者， 用于私家院落、市政园林、公路绿化、高尔夫球车、度假绿地等的养护。

上游：原材料占比较高，尤其以锂电池占比为重，国产化优势明显。OPE 产品原 材料成本占成本比重较高，根据格力博、大叶股份年报数据，2021-2023 年直接材 料占营业成本比重分别为 77.18%/77.01%/73.44%和 77.49%/76.46%/77.41%。在锂 电 OPE 的直接材料中，又以锂电池成本占比最高，直接影响产品生产成本。此外 锂电 OPE 产品性能还受到无刷电机和智能控制器性能影响。 国产化电芯较进口电芯性价比优势明显，助推锂电 OPE 公司降低生产成本。以 格力博为例，公司锂电池电芯供应商中，国产供应商主要为亿纬锂能、力神电池 （苏州），进口电芯供应商主要系日本村田、韩国三星 SDI、LG 化学。随着公司 推动原材料锂电池电芯国产替代，国产电芯采购比例数量占比从 2019 年的 28.23%提升至 2020 年的 49.16%，而国产电芯均价较进口电芯均价便宜约 40%， 使得 2020 年的电芯采购均价较 2019 年大幅下降 19.97%，2021 年电芯采购均价 进一步同比下滑 8.2%。

中游：OPE 中游竞争格局集中，头部主要由欧美传统燃油 OPE 厂商组成，国产 锂电 OPE 崛起。2020 年全球前五大园林机械供应商合计市占率约 52.59%，仍然 生产销售燃油类产品为主，分别为 John Deere（美国），TORO（美国）和富世华 集团（瑞典），MTD（美国），STIHL（德国），园林机械产品销售金额分别为 29.80 亿美元、29.70 亿美元、28.90 亿美元、24.70 亿美元、18.80 亿美元。OPE 的国 际参与者包括 Husqvarna、JohnDeere、史丹利百得、BOSCH、Toro、Makita、STIHL 等，国内参与者主要包括创科实业（TTI）、泉峰控股、格力博、大叶股份、苏美 达、宝时得等。国际参与者大多历史悠久，深耕电动工具或农机领域，业务布局 多元化，于 20 世纪中下开始布局户外动力设备；国内参与者早期以 ODM/OEM 模式为主，后积极发展自主品牌，于 21 世纪初发力户外动力设备。 电动 OPE 方面，根据弗若斯特沙利文数据，按收入计 2020 年行业 CR5 为 61%， CR10 为 86%，集中度较高，创科实业（中国香港）、泉峰控股、格力博、宝时得 合计共占 50%的市场份额，其中创科实业市占率为 20%，泉峰控股市占率 11%， 格力博市占率 10%。

国内企业占据 OPE 供给主流位置。1987 年开始，鉴于我国劳动力成本优势，一 部分国际 OPE 品牌将生产制造环节移至中国。中国企业在为国际品牌提供代工服 务的过程中不断积累经验，后自主发展品牌，逐步占据供应链主流位置。 割草机为最主要的 OPE 品类，我国处于割草机核心供给地位。2018 年割草机设 备占据全球 OPE 市场的 34%，是 OPE 设备最主要的品类，根据中国海关和 UN Comtrade 的数据，2021 年中国割草机出口金额世界第一，为排名第二的美国的 2.2 倍，遥遥领先于其他国家地区，占据供给核心地位。

后疫情时代，中国割草机出口持续保持高景气度。根据中国海关的数据，2021 年 中国 OPE 出口额达到 40.8 亿美元，同比增长 46.86%，出口排名前三的地区分别 为欧洲、北美洲和亚洲，分别占出口总额的 47.54%、30.67%和 11.21%。作为 OPE 设备的核心产品，割草机一直是中国出口的主要产品之一。由于草木的生长情况 受降水、日照、温度等因素的影响较大，一般而言，春、夏季节为割草机市场需 求旺季，每年一、二季度销量可占全年 60%以上。疫情影响持续减弱下，中国割 草机出口迎来市场机遇，2024Q1 中国割草机出口额总计达到 7.44 亿美元，同比 增长 10.88%。

下游渠道以寡头垄断的线下销售为主，线上渠道渗透率逐步提升。 1) 市场格局：Home Depot 和 LOWE'S 市场份额之和稳定超过 50%，形成寡头 垄断局面。此外 Amazon、Ind.Power Dealer、Walmart 等线上/线下商超市占 率居前；劳氏和家得宝的线下门店准入门槛严格，一旦进入将为品牌提供广 泛的曝光与渠道认证背书。泉峰控股与创科实业主要市场在北美，分别与全 球领先的家居建材零售商 Lowe’s 和 the Home Depot 深度合作。2023 年， 泉峰控股和创科实业的第一大客户分别贡献了 34.5%和 44.0%的收入，与核 心渠道商的长期深度合作为很多 OPE 供应商的核心竞争力。 2) 品牌层面：市场较为分散，但 OPE 市场品牌效应较强，排名靠前的品牌多 数为生产商独立品牌，如 Ryobi（创科实业旗下）、Craftsman（史丹利百得旗 下）、Toro、Stihl、EGO（泉峰控股旗下）。同时渠道与品牌并非完全独立发 展，如 LOWE'S 推出旗下 OPE 品牌 KOBALT（泉峰控股和格力博代工）， Home Depot 拥有自有品牌 Husky（史丹利百得代工）。 线上占比逐渐提升：根据弗若斯特沙利文数据，2020 年 OPE 线下销售占比 91%， 根据 TraQline 统计数据，截至 2023 年 6 月，线下购买的比例已降至 66%，线下 销售/在线销售两种渠道购买均价分别为 212/182 美元，线上渠道渗透率快速提升， 但考虑到 OPE 客单价较高、客户着重上手体验、欧美市场物流水平，预计线下仍 将是 OPE 最主要的销售渠道且客单价预计将高于线上渠道。

2 多重因素驱动，OPE 锂电化新纪元来临

2.1 OPE 锂电化已有较长发展进程，锂电产品渗透率不断提升

OPE 设备的核心产品为割草机，锂电割草机发展已有较长历史。割草机锂电化经 历一段时间，从 2008 年创科实业（TTI）成为第一家进军锂电 OPE 的公司开始， 多家公司在无绳化领域做出尝试：2012 年，Black&Decker 发布了具有快速充电功 能和额外电池的新型无绳电动割草机；2013 年，泉峰率先将高压锂离子电池技术 应用于 OPE 产品；2018 年，STIHL 推出专业级无绳割草机；2021 年，泉峰推出 EGO 56V 骑乘式割草机；2022 年，格力博推出高续航商用骑乘式割草机。

锂电 OPE 市场前景广阔，北美市场锂电份额已超燃油设备。2016 年开始，锂电 OPE 市场规模稳定上升，同时锂电渗透率稳步增加。根据弗若斯特沙利文的预测， 到 2025 年，锂电 OPE 市场规模有望达 56 亿美元，2020-2025 年 CAGR 达 9.24%。 根据 TraQline 的数据，北美市场方面燃油产品的市场占比不断下降，到 2022 年跌 至 32.8%；而锂电产品市场占比在 2022 年达到 44.9%，完成对燃油产品的超越， 同比增长 9.9pct，锂电 OPE 进入黄金发展时期。

家用手持式旋转割草机锂电渗透率较高，商用领域锂电化还有较大发展空间。根 据 OPEI 数据，2022 年家用 OPE 设备受去库影响出货量降低至 571 万台左右，其 中，手推式旋转割草机为主流产品，出货量439万台左右，锂电渗透率约为39.9%， 预计家用手推式旋转割草机锂电渗透率到 2025 年将上升至 52.7%；商用 OPE 设 备 2022 年出货量 39.5 万台，其中骑乘式割草机为主流产品，占比 85.9%，目前， 骑乘式割草机的锂电化率较低，商用市场锂电化还有较大发展空间。

手持式设备为 OPE 设备主流，锂电化程度高。根据 OPEI 数据，2022 年 OPE 设 备共出货约 3252 万台，其中，手持式设备共出货约 2618 万台，占比高达 80.5%， 预计到 2025 年，手持式设备占比将提升至 83.4%，在所有 OPE 设备中占据主流 地位；同时，2022 年锂电手持式设备出货约 1321 万台，手持式设备锂电渗透率 达 50.5%，预计到 2025 年手持式设备锂电渗透率将稳步提升至 64.8%，锂电化程 度高。

2.2 “政策+供给端+需求端”天时地利人和，推进 OPE 设备锂电化

2.2.1 天时：政策催动 OPE 去燃油化

各国环保法律法规对园林机械产品的要求逐步提高，锂电 OPE 迎来发展机遇。 在碳中和大背景下，出于对环保的考量，原先以燃油动力为主的割草机、吹叶机 等 OPE 设备进入环保监管的范畴。根据格力博首次公开发行股票并在创业板上市 网上路演中展示的信息，使用 1 小时汽油割草机相当于汽车行驶 480 公里产生的 空气污染。欧盟非道路移动设备（功率 36-75kW）尾气排放上限越发收紧，自 1999 年制定标准起，包括 OPE 设备在内的非道路移动设备循序渐进地经历了多个阶 段，对燃油设备的尾气排放上限愈加严格。目前标准最为严格的第五阶段自 2018 年开始逐步实施，2021 年全面实施。

北美多国出台政策加速 OPE 去燃油化。美国各地区均出台相关环保政策，以引导 OPE 去油化：美国纽约规划 2027 年起市区销售的新型草坪护理和美化设备必须 实现零排放；加利福尼亚州要求 2024 年起禁止销售燃油吹叶机和割草机，并已拨 款 3000 万美元资助园林从业者更换零排放设备；波特兰、马萨诸塞等地区规划逐 步禁止使用燃油动力的吹叶机。加拿大温哥华和多伦多也颁布了相关政策，力求 逐步淘汰禁用燃油 OPE 设备。

2.2.2 地利：锂电池包价格下降，锂电 OPE 购入成本下探，加速锂电进程

高价是阻碍锂电OPE一大因素。The Farnsworth Group的报告显示，2016-2022年， 家用 OPE 消费者对于锂电 OPE 产品的购买意愿逐步上升，锂电产品高昂的购入 成本始终是用户最关心的问题，家用 OPE 消费者购买锂电产品顾虑更多的是高 价，在较为认真考虑购买锂电产品却没有购买的消费者中，有 29%的群体是因为 锂电产品相比之下购入成本更高。

锂电池包价格持续下降，带动锂电 OPE 价格下探，有力加速锂电进程。锂电池包 是锂电 OPE 的核心部件，是产品成本的重要组成，根据格力博招股说明书，2022 年 H1，锂电池电芯成本占产品总成本的 30.37%。随着锂电原材料如磷酸铁锂、 碳酸锂等价格下跌和技术优化，锂电池包的价格持续下降，带动锂电 OPE 价格下 探。根据 BloombergNEF 数据，2023 年锂电池包的成本为 139 美元/千瓦时，同比 下降 7.9%。

多家龙头 OPE 企业推出电池包平台产品，有效降低用户购买压力，进一步打开 市场。一款电池包产品可搭配多款工具使用，大幅提高了锂电池利用率，消费者 仅需购买少量电池包平台产品和多款相应的不含电池的设备进行电池轮换使用即 可，得以避免重复购买电池带来的高价压力。目前，泉峰控股主要推出了 EGO 56V ARC Lithium™、POWER CORE 40V 和 FLEX 24V 电池平台；格力博锂电池平台 涵盖 20/40/60/80/82V 范畴，可应用范围广泛；大叶股份推出 18/36/62V 三大电压平台，覆盖公司多款产品；创科实业旗下 Milwaukee 品牌拥有 M12、M18 两个电 池平台，Ryobi 品牌拥有 18/40/80V 电池平台，覆盖公司多款工具产品。

2.2.3 人和：锂电产品力优于燃油机器，环保大势下更受消费者青睐

随着锂电池技术优化，锂电 OPE 续航可满足平均消费者需求。根据 The Farnsworth Group 报告显示，2022 年 73%的消费者关心续航时长，69%的消费者担心锂电 OPE 出现电量不足的情况。根据 Today’s homeowner 数据，美国平均庭院面积为 2.3 万 平方英尺（约 0.53 英亩），根据家得宝官网的商品信息展示，大部分锂电 OPE 产 品能够满足该需求。

锂电 OPE 生产成本下降，价格下探，性价比提升。根据 Lawnlove 官网信息，目 前手推式锂电割草机均价为 260 美元/台，低于手推式燃油割草机均价 320 美元/ 台；自走式锂电割草机均价为 675 美元/台，略高于自走式燃油割草机均价 630 美 元/台，可见锂电池包成本下降带来的产品性价比提升已卓有成效，此前锂电产品 与燃油产品相比的价格劣势已大幅缩减。

消费水平提升，锂电产品为燃油产品的强有力替换者。美国园林设备零售销售额 持续增长，2023 年全年总零售额为 705.31 亿美元，同比增长 2.06%，近三年 CAGR 为 5.71%。稳步增长的零售额表明美国人在园林方面的消费水平在不断提升，因 此更愿意接纳价格贵但是使用更加舒适的锂电产品。同时，密歇根大学消费者信心指数自 2022 年 6 月呈现波动上升趋势，说明消费者对未来持乐观态度，有望愿 意接受价格贵但使用更舒适的锂电产品。

消费者环保意识提升，更加青睐清洁无噪音的锂电产品。发达地区的消费者越来 越注重环保，倾向于选择更环保的产品。从产品特点上看，锂电产品具有清洁、 轻便、低噪音、低运行成本、无尾气异味等多项优势，深受消费者青睐，市场占 比逐年增加。与笨重、污染和噪声大的燃油产品相比，锂电产品是强有力的替代 品，需求市场逐年增加。尽管锂电产品目前还存在价格贵、续航亟需提升等问题， 但需求带动技术迭代，锂电产品正处于飞速进化中。

2.3 马太效应初现，中国企业率先打开锂电 OPE 市场大门

OPE 竞争格局高度集中，欧美厂商占据主要份额。由于进入时间较晚，中国企业 在传统 OPE 领域并不占优。作为传统行业，OPE 于欧美发家，欧美厂商主导整个 市场格局。2020 年全球 OPE 行业 CR5=52.59%，前五家供应商分别为 John Deere （美国），TORO（美国）和富世华集团（瑞典），MTD（美国），STIHL（德国）。 OPE 市场向锂电化转型，中国企业占据先行有利位置。中国企业成功抓住锂电化 这一市场潮流，在电动化市场中占据主要位置。由于该行业技术壁垒较高，先入 者先行优势巨大，马太效应能带给企业较长的红利期。根据弗若斯特沙利文统计， 2020 年全球电动 OPE 供应商市场份额前五的企业，中国占了三家，其中创科实业为行业龙头。全球电动 OPE 品牌市场份额前五的品牌也有三家中国品牌，中国 企业在电动化领域异军突起。

中国 OPE 核心企业完成 ODM 向 OBM 转型，品牌竞争力提高。代工业务竞争激 烈，且抗风险能力弱。中国企业自 20 世纪 80 年代开始接纳欧美代工，已经累积 一定技术和经验，转型做 OBM 水到渠成。创科实业以代工厂起步，自 2000 年收 购日本品牌 RYOBI 开始转型打造自我品牌，2007 年 OBM 占比以达 86%，转型 顺利完成。

国内 OPE 供应链完善，成本端优势突出。锂电池是锂电 OPE 的核心部件之一， 根据 EVTank 和 iFind 数据显示，中国锂电池出货量由 2019 年的 117GWh 增长至 2023 年的 887.4GWh，近四年 CAGR 为 65.95%；截至 2023 年，中国锂电池出货 量占全球锂电池出货量的比例高达 73.79%，是世界上最大的锂电池生产市场。国 内锂电池产业链完整、供给充足，具备较强的成本控制能力，本土锂电 OPE 厂商 拥有显著成本优势，增强出海竞争力。

OPE 出口价格上升彰显议价能力。以 OPE 核心产品割草机为例，2024Q1 中国割 草机（包括割刀水平旋转草坪、公园或运动场机动割草机）出口均价为 131.59 美 元/台，环比增加 4.17%，说明中国割草机企业有一定议价能力，能将成本压力转 移至下游企业。同时，受价格上涨、海运费高昂与原材料上涨等多重影响，2023 年中国出口割草机数量为 946.15 万台，同比下降 27.3%。

下游 OPE 市场仍以大型市场零售商为主，且呈现寡头局面。尽管电商业务近年由 于网络普及而不断发展，OPE 行业仍以线下零售为主，其中，劳氏和家得宝为话 语权最强的两个零售商。2020 至 2025 年，根据弗若斯特沙利文预测，线下渠道 收入将以 4.7%的 CAGR 从 227 亿美元增长至 285 亿美元。同时，作为制造商，对于下游渠道商依赖性极强。下游大型零售商拥有布局广泛的线下门店，能够触 达终端消费者，直接影响制造商产品销售。在 OPE 渠道商中，家得宝和劳氏两大 零售商 2022Q2-2023Q2 市场份额分别为 29.2%/24.2%，具有最强话语权，是下游 核心零售商。

中国企业与家得宝、劳氏深度绑定，打造稳固发展基本盘。以品牌商为例，创科 实业与家得宝深入合作十余年，来自家得宝的收入占比稳步提升，2021 年达到 47.5%；泉峰控股 2020 年与劳氏达成战略合作，来自劳氏的收入迅速增长，2021 年劳氏收入占比达到 40.9%。以代工商为例，大叶股份 2020 年 10 月与家得宝建 立合作关系，2021 年公司来自家得宝的收入占比为 8.8%，经过多年的业务往来， 已形成长期稳定的深度合作关系，目前业务量处于稳定增长状态。

3 复盘 OPE 周期：2023 年去库成果显著 ，期待修 复周期到来

OPE 产业属于典型的出口导向型行业，终端需求消费市场主要在欧美国家。园林 机械设备主要用于草坪、树木的修剪等用途，终端用户通常会在草木旺盛生长之 前购置园林机械，因此园林机械的销售也会呈现出淡旺季。草木的生长情况受降 水、日照、温度等因素的影响较大，一般春、夏季节为园林机械行业的终端市场 需求旺季，考虑到生产备货及物流运输需要一定周期，国内厂商的销售旺季主要 集中在每年第四季度及第一季度。由于存在制造及运输时间周期，海外渠道商超 需要备库应对销售波动。由于草木生长季节原因，OPE 产品的年内零售高峰往往 出现在 4-5 月，由于需提前备货年内库存高峰出现在 3-4 月。 库存端看，通常年初 1-2 月零售端较弱，同时为迎接即将到来的零售高峰季节， 零售端逐渐累库；从 3 月份起，零售端大幅向上至 4/5 月达到零售高峰，库存呈 现去化状态；随后直到 10 月左右零售端均保持相对高位。为了应对四季度万圣 节、黑五、感恩节、圣诞节等购物节日销售小高峰，通常在三季度至四季度会有 一定补库动作。

复盘 OPE 周期，2023 年去库效果明显，期望修复周期将至： 2020 年：2 月因国内疫情影响生产，割草机出口同比大幅下降，影响春季补库。 5 月旺季销售同比增长 12.2%，库存同比下降，显示被动去库阶段。秋季补库力度 加大，库存水平回升。 2021 年：在良好的销售预期下，春季补库力度加大，尽管 5 月旺季销售同比增长 11.5%，但去库效果不明显。下半年，销售增速下降，货运紧张缓解，冬季去库未 完成。

2022 年：在途货物持续到港，推高库存水平，客户减少下单，出口增速下行。3 月 零售库存同比增加 23.15%，5 月旺季销售增速同比增长 7.72%，下半年持续去库。 2023 年：行业进入深度去库，全年出口增速为负。 2024 年：北美天气回暖，2 月零售额见底回升（往年通常在 3 月）。基于 2023 年 去库成果，2023 年 11 月起出口增速显著恢复，2024 年 1-3 月割草机出口增速达 到 7.45%。

从出口到零售之间的时间间隔，主要受到海运时间以及库存时间的影响。中国出 口集装箱运价指数表明，2021-2023 年年初海运明显紧张，整体供需矛盾于 2022 年初到达高点。因此，2021-2022 年草坪割草机出口额与建材园艺类产品销售额的 时间间隔明显拉长。这导致商超不得不加大下订单的力度，造成海运压力缓解后 货物持续到库，致使库存积压。

长期来看，随着美联储降息预期临近，地产销量有望拉动 OPE 需求进一步向上。 根据 TraQline 数据，购买 OPE 类产品的顾客中，80%是拥有房屋，11%因搬新家 而购买。展望未来，美国房贷利率已处于高位，进一步上行空间有限。2024 年 6 月美联储货币政策会议后宣布联邦基金利率目标区间维持在 5.25%至 5.5%之间不 变，符合市场预期；芝商所“美联储观察工具”的最新数据显示，美联储在今年 9 月的议息会议上降息 25 个基点的概率超过 60%，11 月降息 25 个基点的概率接 近 85%。当地时间 6 月 12 日，美联储发布了最新一期经济前景预期，根据该预 期，19 名联邦公开市场委员会成员对今年年底联邦基金利率目标区间的预测中值 为 4.9%至 5.4%之间。其中，11 名成员认为美联储年内最多实施一次降息，8 名成 员预计美联储年内将实施两次降息，但绝大多数官员预测，截至 2025 年底，美联 储有望实施多达 5 次降息。一旦美国开启降息周期，房地产市场将回暖，有望拉 动 OPE 需求进一步向上。

4 核心公司

4.1 创科实业：OPE 锂电行业先行者，龙头地位稳固

创科实业（TechtronicIndustriesTTI）于 1985 年成立，一开始为欧美提供电动工具 代工服务。2000 年创科实业收购 RYOBI 电动工具及户外园艺电动工具业务，开 启打造自有品牌之路。公司主营业务分为电动工具和地板清洁工具。在业务拓展 路上，公司独具慧眼，早在 2005 年开始进军锂电市场，并于 2008 年成为世界上 第一家供应锂电池电动工具公司。 作为电动工具行业龙头，创科实业 2020 年市场份额达到 20%。作为最早进军锂电 设备的公司，创科实业充分发挥先入者优势，2023 年电动工具营收达 127.95 亿美 元，同比增长 3.8%，近三年 CAGR 为 13.6%。 盈利能力持续增长，“马太效应”继续保持。公司多方面举措并行，提高产品盈利 能力，优化生产管理结构，使得毛利率、净利率保持稳定态势。其中，2023 年销 售毛利率为 39.47%，销售净利率为 7.11%。

创科实业作为 OPE 行业龙头，产品具有三个主要竞争力： ① 产品端：创科实业 OPE 品牌矩阵多元化，有力扩张商业版图。公司电动工具 业务共有 9 个品牌，涉及 OPE 业务的有 4 个品牌，涵盖多场景的割草机、吹 风机、打草机、链锯、修枝机等一站式园林解决方案。不同品牌定位互补， 形成的品牌矩阵让客户有更多的选择性和灵活性，在高度竞争的市场氛围下 保持客户粘度。

② 技术端：高研发投入带来足够的技术壁垒。创科实业主要聚焦锂电式电动工 具，开发了一系列走在行业前端的所需的锂电池、高性能无碳刷马达、智能 系统等，这些技术附加在新产品上助力营收及利润率的双丰收。创科实业的 研发费用率较高，2023 年为 3.99%，高于史丹利百得的 2.29%。 ③ 渠道端：深度绑定北美经销商龙头，共同实现双赢。家得宝为公司最大的 下游渠道商，2023 年创科实业有 44%的业务收入来自家得宝渠道，与家得 宝实现双赢。创科实业提供 RYOBI、HOMELITE 等 OPE 产品独家销售权 给家得宝，家得宝通过促营销计划促进 RYOBI、MLWAUKEE 和 HOMELITE 等品牌成长，双方互惠互利，提高市场竞争力。

4.2 泉峰控股：全球领先 OPE 供应商，致力打造高端品牌

泉峰控股（Chervon）成立于 1994 年，2007 年推出首个自有品牌大有，2013 年收 购德国 FLEX，并先后推出自有品牌 EGO、小强等多个自有品牌。2020 年公司在 电动 OPE 供应市场份额仅次于创科实业，排在第二。

OBM 过渡完成，品牌矩阵凸显强大市场覆盖面。截至 2023 年，公司 OBM 业务 占总收入的 73.2%，已经实现了 ODM 向 OBM 过渡的阶段。公司持续加大自有品 牌的开发，截至目前，公司 OBM 业务已经包含 EGO、FLEX、SKIL、大有及小强 五个品牌，从电动工具/OPE、工业级/消费级，大众/高端市场等多个角度实现市场 覆盖，形成强大的市场覆盖面。其中，核心品牌为面向中高端市场的 EGO，在欧 洲实现较大的增长，有望进一步打开北美市场。 OPE 实现营业收入数量和占比双增，电动化进程尽显潜力。截至 2023 年，OPE 营业收入为 8.11 亿美元，在 2023 年收入占比为 59%，维持较高水准。公司专注 锂电开发后，锂电 OPE 展现巨大的市场机会，未来仍有上升空间。

销售毛利率稳定，三费管控良好。2018-2023 年，泉峰控股销售毛利率维持在 25%- 30%左右，毛利率水平稳定。费用管控方面，2018-2023 年，公司销售费用率从 50% 下降至 30%，管理费用率从 14%下降至 9%，财务费用率由 7%下降至 0.4%，三 费管控情况良好。

锚定高端市场，三大电池技术打造自有品牌 EGO 技术护城河。公司依托现有技 术发展出独特的电池平台，形成 EGO 系列产品的较高的技术壁垒。电池性能为锂电 OPE 产品核心考量因素。56VArc-LithiumTM 电池平台可提升产品性能，实现 跨系列产品使用。通过将这些电池封装为模块，进一步采用智能电池管理系统 （BMS）对各个电芯进行监控和优化，同时采用 KeepCool 电池控温专利技术实现 高精度温度控制，使产品面对恶劣环境更加游刃有余，提升整体电池性能及用户 体验。

劳氏为泉峰控股最大下游渠道商，助泉峰快速拓展客户资源。泉峰控股核心品牌 EGO 在成立之初与家得宝合作，打造高端品牌形象。但由于创科实业深度绑定家 得宝渠道，且合作体量超过泉峰控股，2020 年 EGO 选择退出家得宝并选择进入 劳氏渠道，劳氏很快成为了泉峰控股第一大客户。

4.3 格力博：新能源园林机械领跑者，产品覆盖多重生态圈

格力博成立于 2002 年，自 2007 年起开始从事新能源园林机械的相关业务。2009 年开始格力博陆续推出 Greenworks，POWERWORKS 等自有品牌，迅速打开欧美 市场，2023 年自有品牌销售额达 34.95 亿元，占总营收比例达 75.49%。 格力博总体营收较为稳健，领跑欧美园林机械市场，主要收入来自北美地区。根 据弗若斯特沙利文统计，2020 年，格力博在全球电动 OPE 供应商市场份额排第 四，在中国企业中排第三。2018-2022 年，公司营业收入实现逐年增长；2023 年， 受下游去库等因素影响，格力博营业收入约 46.17 亿元，同比下降 11.4%，其中， 来自境外的业务收入占总收入 98.1%。2024 年去库周期结束，Q1 实现营收 16.36 亿元，同比上升 5.45%。

格力博盈利能力有所修复。2023 年，在下游零售商去库存大背景下，公司 ODM 业务订单量减少，归母净利率下滑，盈利能力短期承压：2023 年，格力博归母净 利润-4.74 亿元，同比下降 278%；销售毛利率 22.72%，同比下降 3pcts；销售净利 率-10.27%，同比下降 15.37pcts。2024Q1 公司扭亏为盈，实现归母净利润 1.3 亿 元；销售毛利率/销售净利率分别提升至 30.29%/7.94%，盈利能力有所修复。

三费管理总体情况稳定。2018-2023 年，格力博财务费用率持续下行，管理费用率 均值约为 10%，总体情况较为稳定；2023 年销售费用率 17.57%，同比上升 5.87pcts， 管理费用率 11.8%，同比上升 2.83pcts，主要系开拓全新自有品牌商用产品市场所产生的必要支出。2024Q1 公司费用管理有所改善，销售费用率/管理费用率分别 下滑至 11.1%/7.7%。 研发加大投入，格力博持续加码技术红利。近年来格力博加大研发费用投入，2023 年研发投入 2.2 亿元，同比增长 4.2%。同时公司研发费用率保持稳定，基本维持 在 4%-5%之间，同行业中处于中上游。同时，格力博截至 2023 年底拥有 550 名 研发人员，260 项发明专利。全球协同的业务团队帮助公司继续深挖技术护城河， 维稳欧美市场先发红利。

格力博打造园林机械五大系列产品，覆盖五大生态圈，满足各种场景。82V 面向 专业绿化公司；80V 面向高端消费者，主要在 Costco 和 Amazon 销售；60V 同样 面对高端消费者，其生态系统与美国 TractorSupply 进行绑定，面向郊区拥有大量 耕地的客户。40V 和 24V 面向大众客户，主要渠道为商超；24V 产品最为丰富， 可覆盖多种应用场景。

“商超+电商+经销商”全覆盖策略，充分助力格力博打开市场。与创科实业深度绑 定家得宝、泉峰控股深度绑定劳氏这类具有排他性的单一渠道不同，公司广铺销 售渠道，其销售模式可按品牌划分。自有品牌渠道为格力博主要采用的模式，通过充分适应产品实物展示、用户实地体验等需求进行销售。下属渠道商超方面， 公司成功入驻 TSC、CTC、Walmart、Costco、LeroyMerlin 等大型商超和建材超市， 有效提升产品曝光度。电商渠道近年来发展迅速，公司主要在 Amazon.com、 Costco.com、Walmart.com 等欧美主流第三方电商平台上投放产品。经销商渠道主 要用于特定区域的市场开拓，有利于扩大市场覆盖面、提高宣传力度、拓展新客 户。

4.4 大叶股份：割草机龙头企业，产能扩张打破增长上限

宁波大叶园林设备股份有限公司成立于 2006 年 2 月，主要产品包括割草机、打草 机/割灌机等，主要销往欧美等发达国家和地区，于 2018 年开始与沃尔玛签订框 架合作并实现规模销售，2021 年新增美国大型零售商家得宝，进入全新增长期。 总营收逐渐复苏，割草机仍为公司主要业务。2023 年，大叶股份实现总营收 9.28 亿元，同比下降 37%，主要系欧美主要客户处于高库存阶段同时加大去库存力度 导致客户需求减少、销售扣款增加和毛利率下滑所致，24Q1 营收 6.36 亿元，同 比增速 48.8%，实现较大复苏。割草机为公司主要业务，2023 年，割草机实现营 收 8.06 亿元，占比 86.85%。

24Q1 扭亏为盈，盈利能力显著回升。2024Q1，大叶股份扭亏为盈，归母净利润 0.45 亿元，同比增长 178.56%，实现盈利复苏；2023 年，大叶股份销售毛利率 11.46%，销售净利率-18.83%；24Q1，销售毛利率恢复至 18.36%，销售净利率恢 复至 7.15%，均高于 2021 年度水平，实现盈利能力显著回升。

持续进行研发投入，全面拓展锂电化、智能化产品。2024Q1 公司三费管控情况有 所改善，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 2.73%/2.59%/0.61%，相比 2023 年全年，下降 8.0/5.0/2.4pcts。公司 2023 年研发费用为 0.68 亿元，同比增长 7.9%；研发费用率为 7.33%，同比增加 3.05pcts。研发投入持续增长，规划重点发 展骑乘式割草机全系列产品，全面发展大容量、高压 62V 锂电平台产品线和低压 20/40V 锂电平台产品线，开发更具节能、环保、智能的园林设备等一系列创新产 品。公司目前已形成 20V、40V、62V 三大电压平台产品系列，覆盖锂电多款产 品，得到了市场和客户的一致认可，2023 年公司自主研发的零转弯汽油骑乘式割 草机产品，已获得了客户的认可下单，并获得 Intertek（天祥集团）授予的大中华 区首张 ETL 认证证书。

与家得宝、翠丰集团等渠道商深度合作，并以此为基础拓展全球营销网络。公司 重点围绕实力较强、资信良好的核心客户配置资源，经营稳定性较强，能够有效 防范市场风险。目前公司客户主要包括家得宝、富世华集团、翠丰集团、安达屋 集团、牧田、沃尔玛、HECHT 等国际品牌制造商、国际建材和综合超市集团、园 林机械专业批发商。同时，公司通过在德国、美国设立大叶欧洲、大叶北美子公 司等，在园林机械主要消费国家和地区相应提供本地化的产品营销服务，进行客 户关系维护，拓展销售渠道。

产能扩张，打开业务增长上限。2017-2019 年度，大叶股份步进式和智能式产品产 能利用率基本超过 100%，受制于产能瓶颈，锂电动力类园林机械、割草机器人、 扫雪机、吹吸叶机等产品生产能力不足，后募集资金项目开展“新增 90 万台园林 机械产品生产项目”，该项目至 2021 年底基本完成；2019-2023 年，大叶股份产销 比均维持在 90%以上，产能仍需进一步拓展，公司墨西哥生产基地占地面积约 383亩，目前一期厂房 52,600 平方米已经基本建设完成，随着后续的逐步投产将提高 客户交付效率，大辐缩短交付时间，同时，产能全球化布局能够降低产品海运成 本，减少因国际政治环境变化所带来的不利影响。更进一步，根据公司 2023 年年 度报告披露，公司将通过可转债发行，新增 6 万台骑乘式割草机产品和 22 万台新 能源园林机械产品项目及现有厂区技术改造。

编辑：火腿肠