2024年下半年汽车行业投资策略：新能源博弈胜者为王，智能化与车路云开辟新方向

花开两朵，各表一枝

三重产业生命周期曲线

1）油车自建国后始建，改革开放大合资时代成长，08全球金融危机前后进入震荡期。其后新能源车 “十城千辆”迈入历史舞台 。2）辅助驾驶赋能传统汽车，高级别自动驾驶的模式与逻辑与传统车辆逻辑完全不同，属于第三曲线。

抢跑的智能电动车

1）新能源车受政策驱动，15年间快速突进，已经进入成长后期，震荡期前期。油车受传统车挤压逐步 衰退，但在海外仍然属于成熟期。新能源车（含辅助驾驶）和传统车一道均进入产业生命周期中后期 。2）产业生命周期中后期的特征即竞争加剧。从投资角度来讲，不是最好的投资阶段。但仍有机会孕育。

新希望的方向

1）在产业生命周期曲线的中后期，核心就两点：一在原有曲线卷出“剩者为王”；二寻找新曲线，开辟新 道路。 2）前者总结为出海、并购、品牌化，核心是体系能力的构建；后者总结为自动驾驶（单车智能+车路云）、 人型机器人与eVTOL三大主流方向，仍然处于萌芽期，核心是对政策、技术以及明星龙头趋势的把握。

出海：对比丰田的经验， 收敛于核心竞争力

遵从国家竞争优势理论的中国汽车出海

1）中国汽车出海历程高度符合迈克尔波特国家竞争优势“钻石模型”描述的发展历程。 2）从钻石模型揭露的规律看，出海的表观层面是机会的推动，本质层面是产业竞争优势的体现。从消费者 到供应链的产业内卷“硬币的另一面”实质上塑造了全球化的产业竞争优势。

并购：集中度提升与新合资时代

产业链周期模型指引，后成长期并购如期而至

整个产业生命周期各阶段，只有成长期并购相对少，因为市场空间与成长速度决定了在市场上海阔凭鱼 跃是最好的方式；后成长期并购，围绕纾困、出海、增强规模等各个角度展开，核心都是扩大份额，提升集中度。

传统燃油车经历完整产业生命周期，指示并购方向

1）燃油车成长期后，主要车企及零部件企业经历过一轮并购发展阶段

20世纪80年代—21世纪初，大合资时代：成长期，快速发展并购较少 。 21世纪前十年，规模化发展阶段：成长后期，提高集中度，开启规模扩张为主的并购。 2010—2017，政策推动的大发展时期：震荡期，探索新出路，开启第一波以并购为主的出海潮 。 2018年至今，调整、恢复与新合资时代：燃油车的成熟与衰退期，新曲线的培育成长期，调整型破产并购。

2）政策对于成长期后市场集中度提升高度关切

3）国、央企以及领先民营企业，各自借助并购实现自身发展目标

提升集中化政策再临，关注领先企业发展机会

1）2023年以来提高行业集中度表态和地方政策频繁出台。 2）国央企并购以及领先车企的合资合作，酝酿新合资时代发展趋势。

品牌化：技术采用曲线指引在小米花影下

技术采用曲线指引汽车发展

1）智能电动发展高度匹配技术采用曲线模型。 2）市场迫近后期大众阶段，品牌化竞争阶段到来。

智驾：单车智能与车路云双线并举

技术+政策+基础设施，自动驾驶开启成长时刻

1）技术：端到端技术重新定义单车智能，特斯拉引领，国内领先企业跟进；基于规则的辅助驾驶成本持续下探 2）政策：FSD入华即将开启，再造鲶鱼效应；高级别智能网联试点稳步推进，车路云支持及试点政策频出 3）基础设施：车路云基建数字化改造项目加速推进。

单车智能：技术开发向上，应用推广向下

1）技术开发向上：特斯拉FSDV12版本和以往FSD版本的核心差异是已经由规则驱动转向数据驱动，从而降低工 程复杂度，提高计算效率。国内主流车企与Tier1纷纷跟进特斯拉，并布局端到端;端到端技术路径核心在于对 数据、算力、算法的比拼，数据是底层推动力，算力是支持迭代的工具，目前有一定稀缺性。 2）应用推广向下：20万级别以下市场占乘用车消费一半，但高阶智驾渗透几乎为0。大疆车载持续开拓下沉市 场，7v+100tops/7v+32tops分别下探至7000元/5000元,小鹏推出15万以下MONA品牌，定位全球AI智驾普及者； 比亚迪20万以下海狮07EV，搭载自研天神之眼高阶智驾。全面推广持续铺开。

人型机器人与eVTOL：政策、 技术与领先者催化

政策与领先企业带动人形机器人向前，未来发展空间广阔

政策端：2023年11月2日,工信部正式印发《人形机器人创新发展指导意见》明确指出人形机器人未来发 展路径与目标，产业导入期正式开始。 人形机器人软件与硬件零部件的创新进展与降本速度将左右其落地进度。

人形机器人核心硬件零部件市场与国产替代空间广阔

参考自动驾驶产业链历史发展轨迹，领先的主机厂将有较大概率维持软件及算法的全栈自研。三大执行器（线性执行器、旋转执行器、灵巧手）占人形机器人硬件价值量的73%。

领先企业核心事件催化，带动优质公司上行

在Tesla、Nvidia、OpenAI等海外科技巨头的推进下，人形机器人商业化落地的时间点加速到来，机器人产 业链上中国公司积极配合，催化行业热度提升 。特斯拉机器人团队重新开放招聘岗位；OpenAI重启机器人团队。继续引领人型机器人发展 。 ComputeX上，英伟达介绍Physical AI；特斯拉在X平台官方账号上回顾，近期已部署2台Optimus机器人在工厂中自主 执行任务；三花成立智能驱动公司，进一步完善机电执行器上游布局；海外哈默纳克对人形机器人产品收入指引预计 25财年（至2025Q1）贡献10%左右营收。

步入2024年针对低空经济顶层指导开始加速

1)2024年以来，多部门针对低空经济先后出台《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》《通用航空装备 创新应用实施方案(2024-2030年)》等多项政策文件，顶层指导加速。 2)低空经济产业链条长，覆盖从原材料、部件制造到低空航空器及其地面设施的全链条，且具备强大的融 合性，通过低空+模式与多个行业如军民、空地、有人无人领域相结合，推动产业创新。

报告节选：

编辑：火腿肠