2024年Q3汽车行业投资策略：优选智能化全球化

一、2024Q3/全年汽车景气度预测

乘用车景气度预测：Q3新能源依然高增长

零售口径来看，同比而言我们预计2024Q3产批均微增，零售数据预计同比下降，观望情绪逐步 转化但政策刺激效果目前不明显。新能源方面我们预计零售渗透率将持续快速上升。

乘用车2024Q3价格战推演

Q2价格竞争回顾：价格竞争换销量趋势仍比较明显，油车反击力度不强 。 Q2新能源品牌价格策略普遍较积极，合资油车层面德系（大众/宝马）5月底开始加折扣，其余油车品牌目前 思路仍是接受中低端车型销量下滑主动减产，经销商在减少配车的情况下自行寻求平衡。

Q3价格竞争状态推演：整体趋缓 。 我们认为合资品牌层面价格跟进幅度有限，主要原因为1）合资厂商决心有分化：量利选择上部分合资品牌对 利润要求更高；2）经销商层面盈利能力较弱，样本反馈经销商层面23年丰田/本田/大众销售毛利率-4%/ -4. 5%/-7%，经销商可让利空间非常有限。多数新能源品牌目前订单表现良好。整体而言价格竞争有望趋缓。

重卡景气度预测： Q3出口/内需稳中有升

2024H1总结：总体略低于预期。出口符合预期，内需天然气符合预期，内需柴油重卡低于预期。 展望2024Q3：出口预计同比-0.7%，零售（上险）预计同比+12.6%，批发预计同比+7.5%。

客车预测：Q3出口/内需继续高增长

2024H1总结：总体符合预期。出口符合预期，内需座位客车略超预期，内需公交车略低于预期。展望2024Q3：出口预计同比+32%（其中新能源同比+71%），零售预计同比+17%，批发预 计同比29%。

二、汽车智能化主线：曙光将现

未来10年：智能化或是汽车主角，或是AI黑马

汽车智能化或是汽车内部主角 。 这意味着：汽车L3及以上智能化渗透率出现拐点，智能化成为车企/零部件业绩的核心变量。 汽车智能化或是AI黑马 。 这意味着：汽车智能化变化应与全球AI技术变化及全球科技巨头动向及其他AI应用领域联动。

特斯拉：FSD加速迭代，H2入华有望刺激销量

2024Q2业绩预测：我们预计公司Q2交付短期承压，同比小幅下滑，环比季节性增长；同时国 内市场价格下降以稳定市场份额，整体归母净利润同比下滑。 2024H2核心看点：FSDv12小版本持续更新迭代，真正实现全场景点对点“自动”驾驶，H2F SD有望入华，刺激销量进一步增长；8月发布Robotaxi，全新商业模式落地有望贡献增量。

小鹏汽车：全新车型M03上市有望贡献增量

2024Q2业绩预测：公司预计Q2合计交付2.9~3.2万台，同比增加25%~38%，总收入75~83 亿元，折算单车均价25.9万元左右。考虑公司交付规模同环比明显增加，规模效应增强，但产 品结构环比走差（X9交付占比下降），我们预计Q2公司净亏损环比基本持平，同比则明显降低。2024H2核心看点：小鹏全新A级轿车产品M03预计于24Q3正式上市并交付，以“智驾平权” 为产品重要卖点，爆款可期；随终端产品保有量增加，端到端大模型有望助力产品智驾体验持 续优化，增强产品竞争力。

华为系投资机会汇总

核心推荐逻辑：品牌力深入人心+智能化技术领先=华为系整车销量持续兑现。 我们预计随着智选新车型的不断发布+原有车型稳定表现，至2024年底智选车 单月销量有望接近5.5w。2025年同样伴随多款增程版本车型+新智选伙伴新车 的发布，智选车型月销水平有望持续向上突破。 2024H2核心催化剂总结：新车发布密集。2024年8月享界S9纯电版将正式上 市，预售价45-55万元；长安汽车与华为共同投资的新公司引望最终交易文件 预计于8月完成签署；智界R7预计于2024Q3发布；问界M8预计于2024Q4发 布；与江淮合作车型预计于2025年春季发布。

长安汽车：华为合作落地，深蓝新车放量

2024Q2业绩预测：长安汽车Q2产批规模同比小幅增长，环比季节性回落，随深蓝等车型交付 占比提升，单车均价稳步向上；考虑公司为应对激烈的行业竞争，终端折扣继续增加，供应链 降本逐步确认体现，我们预计公司Q2归母净利润同比增速超30%。 2024H2核心看点：深蓝品牌搭载华为高阶智驾功能的全新车型预计于24Q3上市，同时长安与 华为车BU的合作预计于Q3正式落地。

赛力斯：Q2业绩有望高增，M8或年底发布

2024Q2业绩预测：Q2为M9首个完整交付季度（2/26正式开始大规模交付），单季度单车型 交付量有望达到5w+，高单价高毛利车型交付占比提升背景下我们预期Q2公司业绩将同环比实 现大幅提升。 2024H2核心看点：1）公司三款车型下半年销量确定性较强。 M5&M7均于Q2完成改款/新款 发布（4/23问界新M5发布，5/31问界新M7 Ultra版发布），下半年有望持续放量；M9订单表 现稳定。2）新车方面，M8有望于年底发布，进一步补全产品体系。

三、汽车全球化主线：精选强α

汽车全球化投资框架（业绩驱动）

汽车全球化投资是业绩驱动为主，估值中枢上移空间有限 。资产负债表扩张—利润表修复—现金流改善是汽车全球化必经之路。 格局确定性>成长空间。只有做到海外客户【离不开你】才真正具备全球竞争力。 个股α研究>行业 β研究。各个行业具备全球竞争力公司是少数玩家。

2027年客车海外产值有望和国内1:1

新能源与传统客车双轮驱动，2027年海内外产值有望趋向1：1。 新能源客车：经济性（决定了新能源渗透率的高度）及政策（决定了新能源切换的速度）双重驱 动，欧洲、拉美、亚太为主力市场，2025年新能源客车海外市占率预计超过50% 。传统客车：性价比+渠道布局打开更广阔市场，拉美、亚洲、中东、非洲市场为增量市场。

宇通客车核心竞争力

和国内同行相比：1）收入规模最高，行业市占率维持30%以上；2）成本控制最优，毛利率领 衔行业；3）费用管控最佳，销售+管理+财务费用率为10%且逐年下降；4）研发支出最多，研 发费用绝对额远高于同业；5）现金流最优，2023年经营性现金流净额远高于归母净利润，分 红能力较强；6）海外积累深厚，二十余年海外耕耘具备渠道及规模优势。

和海外同行相比：1）专注主业，海外龙头戴姆勒公司2023年客车收入仅占戴姆勒商用车的8.7 %；2）盈利能力更强，宇通/戴姆勒客车2023年EBIT率为7%/5%；3）规模更大，2023年宇通 /戴姆勒客车销量为3.7/2.6万辆；4）新能源积累更深厚，中国客车具备超过十年新能源客车生 产运营经验。

中国重汽

2024Q2业绩预测：公司产销同环比有望增长，Q2业绩预计同环比增长。 2024H2核心看点：（1）老旧柴油货车淘汰政策或刺激重卡需求增长；（2）油气价差若维持 高位，天然气重卡销量有望创新高，且公司天然气重卡市占率稳步提升；（3）出口亚非拉中东 销量高增长，公司稳居出口市占第一；（4）供应链持续降本，盈利能力有望稳步改善。

比亚迪

2024Q2业绩预测：公司Q2产批规模同环比有望大幅提升，荣耀版批量交付支撑终端销量，海 外出口保持高位；我们预计Q2公司归母净利润同环比均实现30%以上的高速增长。 2024H2核心看点：1）DM5.0插混技术平台换代，新车批量推出。秦L/海豹06后，王朝/海洋 网其余车型陆续切换至DM5.0插混技术平台，进一步挤压合资品牌份额，技术迭代实现量价齐 升。2）腾势、方程豹等国内加速转型，欧盟关税政策落地释放出口潜力。 24H2国内市场腾势、 方程豹、仰望多品牌高端车上市，梳理高端品牌形象；欧盟关税政策落地，打开中长期海外出 口成长空间。

均胜电子：外延模式代表

2024Q2业绩预测：公司自2023年以来已经实现多个季度的业绩兑现，我们认为公司海外业务 盈利步入稳定修复阶段，预计24Q2归母净利润有望继续实现环比提升。 2024H2核心看点：1）海外资产持续修复，海外零部件积极与主机厂谈判寻求涨价机会；2） 安全业务海外盈利中枢持续上移，国内主机厂份额提升，安全业务量利齐升；3）汽车电子业务 享受行业红利，智能化业务有望进一步落地，公司与地平线、高通等头部芯片公司开展智能驾 驶域控制器方面相关合作。

报告节选：

编辑：火腿肠