2024年通信行业中期策略：踏浪而行，AI引领产业新篇

1. 行情回顾及行业经营情况

1.1. 行情回顾

截至 2024 年 6 月 26 日，通信（中信指数成分股，下同）行业指数上涨 3.34%，在全部 30 个中信一级行业指数中排名第 8 位。

通信行业指数市盈率仍处于历史低位。截至 2024 年 6 月 26 日，PE-TTM（剔除负值）为 18.75X，处于近 5 年 27.45%分位，近 10 年 13.70%分位。2023 年 AI 引领的算力基础建设带 动通信行业指数及估值水平的增长，受光通信板块龙头公司业绩兑现等因素影响，2023 年下半 年至 2024 年初行业指数及估值有所调整。2024 年 2 月以来，AI 大模型陆续迭代升级，OpenAI 发布旗下首个 AI 视频生成模型 Sora，谷歌发布新一代 AI 大模型 Gemini 1.5，AI 与算力发展 相辅相成，市场需求持续增长的预期带动通信行业估值回升。

1.2. 通信行业经营情况：稳健增长，盈利能力提升

通信行业（以中信一级行业分类为基准）123 家上市公司 2024Q1 合计实现营收 6335.57亿元，同比增长 5.0%，归母净利润 480.58 亿元，同比增长 8.1%。剔除 ST，2024Q1 营收为 6291.73 亿元，同比增长 5.2%，归母净利润为 481.65 亿元，同比增长 8.2%。受下游客户招标 采购和执行节奏影响，以及节假日影响，通信行业收入与利润存在季节变动，同比数据可以减 少季节性因素的影响。

2024Q1，通信行业整体毛利率为 26.34%，同比提高 0.55pct，环比提高 1.66pct；净利率 为 8.11%，同比提高 0.24pct，环比提高 3.07pct。费用率方面，2024Q1，销售费用率为 6.96%， 同比下降 0.02pct，环比下降 0.77pct；管理费用率为 5.26%，同比下降 0.42pct，环比下降 0.77pct； 研发费用率为 3.08%，同比提高 0.07pct，环比下降 3.03pct；财务费用率为 0.02%，同比下降 0.11pct，环比下降 0.01pct。

1.3. 细分板块情况

1.3.1. 板块业绩增速

2024Q1 营收同比增速前三的子板块分别为：光模块/光器件/光芯片（114.38 亿元， +62.09%）、物联网（97.15 亿元，+24.83%）、专网通信（174.35 亿元，+19.66%）。2024Q1 营收同比增速后三位的子板块分别为：卫星互联网（35.31 亿元，-10.35%），线缆（307.70 亿 元，+0.30%），黑色家电（29.87 亿元，+2.02%）。

2024Q1 归母净利润同比增速前三的子板块分别为专网通信（2.67 亿元，+392.43%）、物 联网（2.21 亿元，+336.78%）、光模块/光器件/光芯片（18.72 亿元，+153.54%）。2024Q1 归 母净利润同比增速后三位的子板块分别为：卫星互联网（0.04 亿元，-97.76%），线缆（13.20 亿元，-17.69%），黑色家电（0.95 亿元，-10.60%）。

2024Q1，光模块/光器件/光芯片营收及净利润均同比较快增长，400G/800G 光模块需求 显著提升，印证 AI 驱动下的行业高景气度；物联网营收及净利润增速较高，是受下游应用需求 逐步恢复和产品结构调整所致；专网通信营收和净利润增速较高的原因是投资收益增加和国内 及海外渠道业务拓展取得成效。

1.3.2. 电信运营商：稳健增长，盈利能力增强

2024Q1，电信运营商板块实现营收 4976.98 亿元，同比增长 4.18%，环比增长 10.26%； 实现归母净利润 406.53 亿元，同比增长 6.10%。

毛利率方面，2024Q1，电信运营商板块毛利率为 26.72%，同比提高 0.91pct；净利率为 8.81%，同比提高 0.18pct。费用率方面，2024Q1，电信运营商板块销售费用率、管理费用率、 研发费用率、财务费用率分别为 7.62%、5.57%、1.20%、-0.10%，同比+0.09pct、-0.44pct、 +0.08pct、-0.10pct。

截至 2024 年 6 月 26 日，电信运营商板块 PE-TTM（剔除负值）为 16.67X，处于近 5 年 38.82%分位，近 10 年 25.98%分位。

1.3.3. 光通信：营收和净利润大幅增长，景气度高

2024Q1，光通信板块实现营收 114.38 亿元，同比增长 62.09%，环比增长 1.79%；实现 归母净利润 18.72 亿元，同比增长 153.54%，环比增长 12.99%。

毛利率方面，2024Q1，光通信板块毛利率为28.13%，同比提高4.57pct；净利率为15.95%， 同比提高 5.88pct。费用率方面，2024Q1，光通信板块销售费用率、管理费用率、研发费用率、 财务费用率分别为1.47%、3.15%、6.15%、-0.70%，同比+0.12pct、-0.61pct、-1.27pct、-1.25pct。

截至 2024 年 6 月 26 日，光通信板块 PE-TTM（剔除负值）为 28.04X，处于近 5 年 44.71% 分位，近 10 年 35.03%分位。

1.3.4. 物联网：下游全面复苏，预计基本面边际向好

2024Q1，物联网板块实现营收 100.52 亿元，同比增长 21.80%，环比下降 9.54%；实现 归母净利润 2.21 亿元，同比增长 336.78%。

毛利率方面，2024Q1，物联网板块毛利率为 20.82%，同比下降 0.54pct；净利率为 2.10%， 同比提高 3.27pct。费用率方面，2024Q1，物联网板块销售费用率、管理费用率、研发费用率、 财务费用率分别为4.41%、3.85%、10.40%、0.55%，同比-0.86pct、-0.53pct、-2.24pct、-0.82pct。

物联网模组行业受车路云协同和算力浪潮驱动，叠加下游全面复苏，预计基本面边际向好， 有望实现业绩和估值修复。 截至 2024 年 6 月 26 日，物联网板块 PE-TTM（剔除负值）为 24.47X，处于近 5 年 7.84% 分位，近 10 年 5.87%分位。

1.3.5. 消费电子零部件：净利润恢复增长，盈利能力小幅提升

2024Q1，消费电子零部件板块实现营收 29.91 亿元，同比增长 4.83%，环比下降 13.77%； 实现归母净利润 1.86 亿元，同比增长 22.16%。

毛利率方面，2024Q1，消费电子零部件板块毛利率为 19.68%，同比提高 0.63pct；净利 率为 6.02%，同比提高 0.61pct。费用率方面，2024Q1，消费电子零部件板块销售费用率、管 理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.66%、5.18%、7.05%、-0.04%，同比-0.06pct、 -0.51pct、-0.44pct、-1.13pct。

截至 2024 年 6 月 26 日，消费电子零部件板块 PE-TTM（剔除负值）为 28.27X，处于近 5 年 22.83%分位，近 10 年 20.13%分位。

2. 光通信

2.1. 光通信产业上游芯片厂商和下游客户较为强势

光通信是一种以光波作为传输媒介的通信方式，产业链分上中下游，上游主要是核心零部 件环节包括光芯片、光组件、电芯片，中游包括光器件、光模块和光纤光缆，下游按应用场景 分为电信市场和数通市场。 光芯片是实现光电信号转换的三五族化合物半导体材料；光组件主要包括陶瓷套管/插芯、 光收发接口组件等，现阶段我国是光组件产业全球最大的生产地，市场竞争激烈；光器件是利 用电光子转换效应制成的各种功能器件，是光电子技术的关键和核心部件。光芯片和光组件是 制造光器件的关键元件；将各种光元组件加工组装得到光器件，多种光器件封装组成光模块。 光模块是一种用于高速数据传输的光器件，其作用是实现光信号和电信号之间的相互转换，从 而实现数据在通信网络中的传输。 光通信产业包括多个环节，话语权较强的集中在上游和下游两端，上游芯片厂商和下游客 户较为强势，处于中游的光模块厂商的成本控制水平决定其整体盈利能力。随着技术进步和成 本降低，光通信产品的应用范围持续拓展，市场需求不断增加。

2.2. 数通市场的增长成为光通信市场的主要驱动力

现阶段，光通信行业随着技术的不断进步，光纤通信以其速度快、容量大、传输稳定等优 势，在构建现代通信网络中发挥着核心作用。在 5G、6G 等新一代通信技术、AI、云计算及物 联网等新兴领域的推动下，光通信行业迎来了广阔的市场前景和发展机遇。同时，市场对于通 信网络建设的持续需求，为光通信行业注入新动力。行业内的企业不断创新，提升技术水平， 推动光通信行业的持续发展。 按下游应用领域划分，产品主要应用于数通市场和电信市场。电信市场主要包括通信运营 商的骨干网、城域网等传输网市场，以及固网/无线接入的接入网市场。数通市场主要面向互联 网云厂商等数据中心，主要应用场景是数据中心内部以及数据中心之间的互联。受益于 AI 不断 发展的应用场景和快速增长的市场需求，数通市场的增长成为光通信市场的主要驱动力。

（1）数通市场

在国内数据中心建设方面，近年来国家高度重视数据中心产业的发展，《数字中国建设整体 布局规划》指出建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优 势的有力支撑。明确数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，框架要求夯实数字基础 设施和数据资源体系“两大基础”，其中数字基础设施涵盖 5G 网络与千兆光网、东数西算等算 力基础设施、通用数据中心、超算中心、智能计算中心、边缘数据中心等。到 2025 年基本形 成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，数字中国建设取得重要进展，伴随数字 中国顶层政策规划落地、国内数据中心市场规模在相关政策引领带动下预计将加快发展。 下游大型云计算厂商采购计划的调整，是造成以太网光模块市场波动的主要原因，对经济 发展的预期会影响 ICP（互联网内容服务商）和 CSP（通信服务提供商）的资本开支。

海外 AI 产业持续提速，在数据中心建设方面，北美四大云厂商 2023 年资本开支保持稳定 增加，并且在技术基础设施方面的投入有所增加。北美云厂商的资本开支投入印证海外 AI 产业 的蓬勃发展。2024 年，微软预计资本开支将逐季增长，建设数据中心以支持其 AI 服务；谷歌 预计资本开支将增长 50%或更多；Meta 预计资本开支将同比增长 26.3%-44.3%；这将带动 AI 基础设施需求的高增长。

云计算、AI、大数据等新一代信息技术对算力的需求推动数据通信市场的发展。根据 Canalys 测算，2023Q4 全球云基础设施服务支出达到 781 亿美元，同比增长 19%。2023 年 云基础设施服务总支出达到 2904 亿美元，同比增长 18%。企业 IT 优化对云服务市场的影响逐 渐减弱，越来越多的企业客户都在扩大与头部云厂商的消费合同协议，以满足日益增长的需求。 云迁移工作正重新加快，同时新需求激增，特别是在 AI 应用的广泛采用。头部云厂商稳步增加 对生成式 AI 的投资，期望利用生成式 AI 的能力催生云消费领域的新机遇。Canalys 预计 2024 年全球云基础设施服务支出将增长 20%。

2023Q4 我国云基础设施服务支出达到 97 亿美元，同比增长 22.4%。我国前三大云厂商分 别为阿里云、华为云、腾讯云，其总增长达 27.8%，占云服务总支出的 73.7%。阿里云 2023Q4 同比增长 33.7%，市场份额达 38.9%。华为云以 18.6%的市场份额位居第二，实现 17.4%的同 比增长。腾讯云市场份额为 16.3%，同比增长 27%。

2023 年，随着 ChatGPT 持续火爆，大型语言模型（LLM）和生成式 AI 备受关注，AI 应 用如雨后春笋般涌现。各大云服务商不断加码对 AI 相关投入，AI 创新引发的算力竞赛推动硬 件基础设施的不断升级扩容。在此背景下，AI 服务器市场规模保持高速增长态势。根据 MIC 及 Trendforce 测算，2023 年全球 AI 服务器出货量逾 125 万台，同比增长超过 47%。（工业富 联） 根据 IDC 报告，2023年，全球以太网交换机收入同比增长20.1%，达到 442亿美元。2023Q4 以太网交换机市场同比增长 0.8%。以太网交换机市场的数据中心和非数据中心部分呈现出不 同的趋势。2023 年，数据中心部分的市场收入同比增长 13.6%，2023Q4 同比增长 4.4%。数 据中心以太网交换机占整个市场收入的 41.5%，其余为非数据中心部分。从地区角度看，2023 年，美国以太网交换机市场全年增长 28.8%，Q4 同比增长 3.8%；西欧市场全年增长 19.3%， 但 Q4 同比下降 6.9%；中欧和东欧市场全年增长 20.7%，Q4 同比下降 1.6%；中国市场全年下降 4.0%，但 Q4 同比增长 9.1%；亚太地区（不包括日本和中国）市场在 2023 年增长 15%， 但 Q4 同比下降 9%。 2023 年，思科（Cisco）以太网交换机收入同比增长 22.2%，但 2023Q4 同比下降 12.1%； 华为以太网交换机总收入同比增长 10.6%，2023Q4 同比增长 16.5%。2023 年思科、Arista Networks、华为的以太网交换机的市场份额分别为 43.7%、11.1%、9.4%。

（2）电信市场

接入网方面，由于 RAN（无线接入网络）和 FTTx 部署的正常周期性之外的库存过剩，2023 年接入网市场有所下降。随着我国市场结束 10G PON 部署周期，而北美和欧洲在政府资助项 目的推动下逐步增加 10G PON 部署，FTTx 网络的 PON 销售将保持稳定。25G 和 50G PON 未来有望提供新的增长动能。无线前端（Wireless Fronthaul）增速较慢，因为我国的 5G 网络 部署已接近完成。但随着未来 6G 部署的开始，该细分市场将在 2026-2027 年恢复增长。 LightCounting 预计，到 2028 年接入网市场的年复合增长率将达到 9%。

在城域网、骨干网等传输网方面，随着 AI、大数据、云计算等技术的飞速发展及“东数西 算”等构建全国一体化算力网工程的推进建设，云计算需求和数据流量呈现指数级增长，对网 络带宽提出了更高要求。提升光传输系统单波速率与传输距离、提高光纤通信系统带宽利用率， 以满足不断增长的网络流量需求，成为运营商和设备商的共同追求。传统 100G 无法满足算力 网络业务的新需求，骨干网和城域网将升级到 400G，100G/200G 和 OXC/ROADM 将在城域 接入网广泛部署。400G 技术作为下一代骨干网的核心承载技术，具备更高传输速率、更大带 宽、更好扩展性等优势，能够满足大数据中心和通信网络日益增长的需求，提供更多的数据传 输通道，更好地支持高密度集成和低能耗解决方案。 海外电信网络建设方面，根据《爱立信移动市场报告》相关数据，2023 年底，全球 5G 用 户数将达到 16 亿，占移动用户总数的 18%。预计到 2028 年，5G 将成为占主导地位的移动接 入技术。到 2029 年，全球 5G 用户数预计将超过 53 亿，占当时移动用户总数的 58%。在全球 经济增长乏力、地区局势动荡的背景下，人们对高性能连接的需求依然旺盛。（飞象网，Wind） 我国 5G 基站建设量总体在全球属于领先水平，5G 基站占比超三成，各地区积极推进 5G 建设和应用。随着三大运营商持续三年完成 5G 基站的深度覆盖，5G 网络覆盖、5G 用户发展 均取得可观的增长和部署，随后将进入室内覆盖阶段，对于中回传的需求逐渐释放，并进一步 推动 To C 面向消费者领域的应用。

2.3. 1.6T 乃至更高速率的光模块将成为数据中心内部连接的新技术趋势

随着 5G、物联网等技术的普及，数据传输需求激增，光通信作为高速、大容量、低时延 的传输方式，将在更多领域得到应用。同时，伴随技术进步和成本降低，光通信将更广泛地服 务于普通家庭和企业用户。

2.3.1. 上游：包括 200G PAM4 EML、CW 光源等在内的多种芯片将成为 1.6T 光模块中光芯片 的解决方案

光通信行业的上游主要包括光芯片、光学元件、电芯片。光芯片在光模块成本中占比较高。 简单来看，光芯片主要由光芯片、电芯片、光组件和其他结构件所构成。光芯片是实现光电信 号转换的三五族化合物半导体材料，主要包括激光器芯片和探测器芯片。2024 年光芯片供应存 在不同程度的紧张，原因是 800G/400G 光模块需求迅速增长，导致上游原材料厂商的产能准 备不足，无法满足较快增长的光芯片需求。 AI 推动模块升级，单通道速率逐步提升。随着 AI 技术的快速发展，对算力的需求迅速增 长，进一步推动了 1.6T 光模块的发展。预计 1.6T 乃至更高速率的光模块将成为数据中心内部 连接的新技术趋势，以配合未来更大带宽、更高算力的 GPU 需求。目前 1.6T 光模块批量商 用的进程正在加速。这一趋势，对光芯片提出更高的要求。包括 200G PAM4 EML、CW 光源 等在内的多种芯片将成为 1.6T 光模块中光芯片的解决方案。 硅光技术逐渐成为提升成本效率重要方案之一。硅光子技术是基于硅和硅基衬底材料，利 用现有 CMOS 工艺进行光器件开发和集成的新一代技术。AI 的爆发导致了对光模块速率和数量的需求极大的增长，降本降功耗变得更为紧迫，这导致了客户对硅光的接受度有望提升。 Lightcounting预计使用基于 SiP的光模块市场份额将从 2022年的 24%增加到 2028 年的 44%， LPO 有望加速硅光渗透率进一步提升。硅光方案中，CW 激光器芯片作为外置光源，硅基芯片 承担速率调制功能。CW 大功率激光器芯片，要求同时具备大功率、高耦合效率、宽工作温度 的性能指标，对激光器芯片要求更高。

光芯片下游应用市场不断拓展。光芯片的应用领域正在不断拓展。在传感领域，如环境监 测、气体检测，光芯片被用作传感器，能够检测光信号并转换为电信号，用于数据采集和分析。 在汽车领域，随着传统乘用车的电动化、智能化发展，高级别的辅助驾驶技术逐步普及，核心 传感器件激光雷达的应用规模将会增大。基于砷化镓（GaAs）和磷化铟（InP）的光芯片作为 激光雷达的核心部件，其未来的市场需求将会不断增加。

2.3.2. 中游：下一代 GPU 产品将提升至 800G/1.6T，将进一步刺激高速光模块的需求

光器件元件是光模块成本中的主要部分，在光器件元件中，光发射模块 TOSA 和光接收模 块 ROSA 成本占比较高。TOSA 的主体为激光器芯片（VCSEL、DFB、EML 等），ROSA 的主 体为探测器芯片（APD/PIN 等）。高算力、低功耗是未来市场的重要发展方向，各类前沿技术 和产品未来充满前景和挑战；在云数据中心应用、AI 和高性能计算广泛应用等因素驱动下，全 球光器件市场规模将持续增长。 在 AI 技术中，GPT 模型在自然语言处理领域取得了显著进展，其广泛应用有望促进光通 信行业的数字化转型和智能化升级。GPT 模型对算力的需求将推进超算中心和数据中心的大规 模建设和部署，这将带动相关光模块和光器件市场的发展，光通信行业的竞争也将加剧。随着 AI 快速发展，模型大小和数据集大小的增加，模型性能提高。训练大模型需要大量算力，导致 对光器件的需求、能力的增加。在此背景下，数据中心市场高速率需求持续增加。当前，GPU 对光模块的需求主要以 400G/800G 为主，下一代 GPU 产品将提升至 800G/1.6T，这将进一步 刺激高速光模块的需求。对功耗提出更高要求，数据中心对功耗和密度的要求越来越高，因此光模块需要不断优化，以实现更高的能效比和更紧凑的封装设计。低功耗、小型化、集成化将 成为未来光模块发展的重要趋势。

硅光技术在可插拔光模块中逐步提升，特别在高功耗模块中应用广泛。基于 AI 的高算力场 景，基础设施包括硬件设备相关最明显的一个变化是算力大幅增长后，相关能耗和成本大幅提 升。因此，随着 ChatGPT 对 AI 行业的促进，高算力背景下，如何降低功耗、提升效率、控制 成本成为诞生行业新风口的契机。硅光技术正成为 AI 和高性能计算领域的关键技术方向之一。 硅光是 CPO 光引擎的最佳产品形态，通过将硅光引入封装中，有助于解决高性能计算的功率 传递、I/O 瓶颈及带宽互连密度问题。与传统光模块相比，硅光模块在有源和无源器件上均有 明显区别，硅光技术可使光模块成本明显下降。此外，CPO 和 LPO 方案也是未来趋势，虽然 LPO 在标准统一和互联互通上仍存在挑战，但其在特定场景中表现出较低功耗和成本的优势。 以 ChatGPT 为代表的超大算力时代，进一步拉动光传输的需求，推动高速率光模块及相 关器件产品的迭代升级，以满足更高速率的传输交换需求。当下北美互联网厂商向 800G 互联 升级，部分运营商则考虑采用 800G 光传送网升级；国内互联网厂商则预计 2024 年采用 400G 光模块进行数据中心光互联，国内电信运营商开启了多项 400G 城域网实验局。根据 LightCounting 的数据，2021-2022 年 AI 光模块需求占以太网光模块的比例为 15%-20%，2023 年这一比例提升到 33%，到 2024 年和 2025 年的比例将进一步提升到 53%和 60%。

根据 LightCounting 的测算，受产业链去库存的影响，全球光模块市场增速在 2023 年同比 下降 6%，但受益于 AI 对于算力网络需求的增长，预计 2024 年以太网光模块的销售额将增长 近 30%，所有其他细分市场也将恢复或继续增长，尽管增长幅度可能较小。整体来看，全球光 模块市场预计未来 5 年的年均复合增长率为 16%。光模块的全球市场规模在 2027 年有望突破 200 亿美元。亚马逊、谷歌、微软和其他云计算公司有望引领新的 AI 应用的开发，这将需要对 其 AI 集群进行重大升级，而 AI 集群需要使用大量光连接。未来两年主要是 400G 和 800G 以 太网光模块和 AOC（有源光缆）。数据中心集群连接的升级也在加速，2024-2025 年 400ZR/ZR+ 和 800ZR/ZR+的出货量将出现增长。

LightCounting 预测未来五年内，高速线缆市场规模将增加一倍以上，到 2028 年将达到 28 亿美元。由于 AEC（有源电缆）的传输距离更长，而且比 DAC（无源铜缆）轻得多，AEC（有 源电缆）有望逐步抢占 AOC（有源光缆）和 DAC（无源铜缆）的市场份额，预计 2024 年至 2028 年，AOC（有源光缆）销售额的年复合增长率为 15%，DAC（无源铜缆）和 AEC（有 源电缆）销售额的年复合增长率分别为 25%和 45%，到 2028 年 AOC 的市场份额将下降。最 小化功耗对于 AI 集群至关重要，由于 DAC（无源铜缆）不需要电，因此它是数据中心提高电 力效率的解决方案。

2.3.3. 下游：2024 年服务器整机出货动能仍以北美云服务商为主

光通信下游应用场景主要包括数通市场和电信市场。数通市场是增速最快的市场，已超越 电信市场成为光通信产业的主要增长点。电信市场是光模块最早应用的领域，随着 5G 建设的 推进，对光模块的需求将大幅增加。光通信的下游应用广泛分布在数据中心、5G 基站和承载 网、光纤接入及新兴产业等领域。未来随着数据中心的快速发展、光纤接入市场的扩容、5G 技术的推广以及新兴产业的蓬勃发展，下游应用驱动流量不断升级，催生光通信产业链作为算 力设施的持续发展，带动高速率光模块需求的显著增长，行业有望迎来爆发式增长。

Dell'Oro 预测，2024 年全球数据中心资本支出将出现两位数增长，该增长受服务器需求增 加和平均售价上升所推动。由于英伟达、AMD 和英特尔新 GPU 平台的发布，加速计算将继续 增长，预计 2024 年加速计算将使超大规模云计算资本支出增长 17%。Dell’Oro 预计北美前四 大云厂商在数据中心资本支出上将实现适度增长，而对我国前四大云厂商的复苏持谨慎态度。

数通市场中，2024 年服务器整机出货动能仍以北美云服务商为主，但受限于高通胀，企业 融资成本居高不下，压缩资本支出，整体需求尚未恢复至疫情前成长幅度，Trendforce 预估 2024 年全球服务器整机出货量约 1365.4 万台，年增约 2.05%。同时，市场仍聚焦部署 AI 服务器， AI 服务器出货占比约 12.1%，同比增长约 32.2%。

电信市场中，随着千兆光纤网络升级，全球运营商在向 10G PON 升级，未来将继续向 50G PON 演进。作为全球数千家网络运营商的首选接入技术，无源光网络（PON）利用点对多点 （P2MP）的网络结构，提供高速可靠的宽带服务，能够节约成本和空间。2018 年以来，10G PON 在全球蓬勃发展，千兆光纤到户（FTTP）的宽带服务兴起。运营商基于 10G PON 推出 了新服务，将 PON 网络从住宅延伸到工业、医疗等更广泛的领域。全球范围内，10G PON 网 络的投资和部署保持较高水平。千兆宽带正在快速普及，同时，开始向“千兆+”、“万兆”加 速。

创新应用的兴起带来了新的挑战，而 50G PON 能够满足更高需求。作为 ITU-T 定义的下 一代 PON 技术，50G PON 比 10G PON 带宽提升 5 倍、时延降低 100 倍，具备提供确定性 业务体验的能力。50G PON 支持万兆云存储服务，功能包括：无盘计算机可以 800 Mbps 或更 高速率运行读/写功能，不亚于本地网络；8K 点播回放突发速率可达 1.6 Gbps；高频文件访问 和刷新速度率超过 5 Gbps，与本地存储没有差别。 多个地区的运营商计划在 2024 年小规模部署 50G PON。根据 Omdia 的预测，2024 至 2028 年期间，50G PON 端口出货量将不断提升，并保持每年 200%的复合年增长率。到 2028 年，50G PON 将成为支持新兴应用的中坚力量。目前仅少数厂家具备 50G PON 交付能力，随 着 50G PON 供应商数量增多，未来几年将进一步激发 50G PON 的投资。

2.4. 光模块行业集中度有望进一步提高

光芯片和器件作为光通信网络的基石，是抢占新一轮科技革命和产业变革制高点的必争之 地。光芯片中高端芯片目前具备量产能力的供应商主要在海外；10G 及以下速率的 DFB、PIN、 VCSEL、FP、APD 国内产商供应链成熟，50G 及以上速率的 EML 激光器目前仍需进口； 10G-25G 速率的 EML 激光器，目前已有部分国内厂商可实现批量供应。电信市场中，目前所 需的 2.5G、10G 激光器芯片市场国产化程度较高，但不同波段产品应用场景不同，工艺难度 差异大；未来 25G、50G PON 接入网对光芯片的要求将进一步提升，大功率、低色散、高速 调制的场景需求提升了光芯片的技术门槛。数据中心市场中，以 AI 为代表的应用拉动 400G、 800G 或以上高速光模块的需求增加，进而带动高速率、大功率的芯片需求，比如 100G PAM4 EML 光芯片、70mW、100mW 大光功率激光器等。目前数据中心市场仍以海外供应商为主。 近年来，国家产业政策不断支持基础共性技术的研究，有力推动光器件所在光学行业的技 术进步和突破，缩短了与国际先进水平的差距，越来越多的关键产品实现国产化，使我国的光 学光电子产业从关键光电子元器件到下游各终端产品实现了整体的技术提升，行业的国际竞争 力不断增强。光器件行业竞争较为充分激烈，下游客户相对集中度较高。行业内大多数产品价格呈下降趋势。部分高端光器件的国产化率较低，仍需依赖向国外供应商采购，对高端、关键 光器件技术的突破和国产化，将是我国产业发展的重点。

随着光通信行业的快速发展，光模块行业的竞争格局发生了深刻变化，其主要呈现以下特 点：从数据中心的大规模需求来看，随着光模块的可靠性要求提高、迭代周期缩短，带来行业 技术门槛有望显著提升，光模块头部厂商产品的高度可靠性、领先的研发实力及交付能力等优 势将进一步凸显，行业集中度有望进一步提高。在产品形态持续升级过程中，能紧跟客户研发 步伐，率先进入客户供应链，提前锁定客户需求的光模块厂商能够在产品代际更迭时率先享受 红利。 我国厂商目前在全球以太网光模块市场上占主导地位。由于无法与我国供应商竞争，许多 国外供应商相继退出光模块市场。例如：美国光器件厂商 AOI 在 2022 年 9 月将其光模块业务 出售给宇瀚光电科技（上海）有限公司，使 AOI 重新专注于激光芯片制造。 2021 年我国光学元件和模块制造商实现了一个历史性的突破：前十大国内供应商的收入首 次超过西方竞争对手的销售额。2022-2023 年，国内光模块厂商和国外厂商的销售额差距持续 扩大，凸显了我国供应商在全球市场的竞争力。这些厂商的成功最初得益于国内对光学器件的 旺盛需求，向美国云计算公司销售光学器件，则成为推动其创造新销售记录的关键因素。未来 算力产业的发展对算力基础设施带来的增量将继续推动我国光模块厂商快速成长。

根据LightCounting最新公布的2023年全球光模块前十榜单，我国厂商有七家上榜。其中， 旭创科技排名第一，华为（海思）排名第三，光迅科技排名第五，海信宽带排名第六，新易盛 排名第七，华工正源排名第八，索尔思光电排名第九。国外厂商在可插拔高速 DWDM 光模块 的销售方面保持领先，但这种情况可能会发生变化。思科（Acacia）和 Marvell（Inphi）在 400ZR/ZR+光模块的出货量方面早期领先，但 LightCounting 预计包括部分国内厂商在内的其 他供应商将在 2024-2025 年赶上。

我国光模块出口总额同比保持高速增长。2024 年 5 月光模块出口总额为 41.0 亿元，同比 增长 124.6%，环比增长 6.4%，同比增速创历史新高。2024 年 1-5 月，我国光模块出口总额 为 174.7 亿元，同比增长 80.1%。我国作为光模块生产大国，海关数据的高增长印证 AI 驱动 下的光模块行业高景气。

3. AI 手机

3.1. AI 手机定义的划分强调运行生成式 AI 模型的能力

IDC将AI手机分为两类，为了在硬件赋能AI手机和新一代AI手机之间建立明确的分界线， IDC 将界限定为 30 TOPS。新一代 AI 手机提供动力的智能手机 SoC 使用 Int-8 数据类型的 NPU 性能在 30 到 45 TOPS 之间。新一代 AI 手机属于下列第二类： （1）硬件赋能 AI 手机（≤30NPU TOPS）：这些智能手机使用加速器或除主要应用处理 器之外的专用处理器，以较低功耗运行端侧的 AI。最近，此类手机还包括转向使用神经处理单 元（NPU）内核，使用 int-8 数据类型，性能高达 30 TOPS。端侧 AI 的示例包括自然语言处 理（NLP）和计算摄影。这些智能手机已在市场上销售了近十年。 （2）新一代 AI 手机（>30 NPU TOPS）：这些智能手机使用能够更快、更高效地运行端 侧生成式 AI 模型的 SoC（手机系统级芯片），并且使用 int-8 数据类型的 NPU 性能至少为 30 TOPS，强调了运行生成式 AI 模型的能力。端侧生成式 AI 的示例包括 Stable Diffusion 和各种 大型语言模型（LLM）。这类智能手机在 2023 年下半年首次进入市场。 根据联发科与 Counterpoint Research，生成式 AI 手机是利用大规模、预训练的生成式 AI 模型实现多模态内容生成、情境感知，并具备不断增强的类人能力。

对于大模型驱动下 AI 技术如何定义未来智能手机的真正形态，手机厂商正探讨如何基于底 层软硬件重新定义智能手机，部分厂商已提出了一系列定义，智慧计算能力调用、新型交互、 软件的重构等成为 AI 手机的核心要义。OPPO 提出的 AI 手机 1.0 阶段，可概括为四大特征： （1）高效利用计算资源以满足生成式 AI 的计算需求；（2）敏锐感知真实世界，理解用户与环 境的复杂信息；（3）拥有强大的自主学习能力；（4）拥有充沛的创作能力，能为用户提供灵感 与知识支持。

3.2. AI 手机的 AI 功能应用场景可分为语音、文本、图像和视频、效率类

随着生成式 AI 的兴起，国内外手机厂商纷纷布局 AI 手机，开拓新的增长领域。自 2023 年 8 月华为宣布 HarmonyOS 4 系统全面接入盘古大模型之后，国内一线手机品牌陆续启动 AI 手机战略。高通和联发科在最新一代移动平台大幅提升 NPU 性能后，旗舰手机的 AI 算力最高 可以支持端侧部署 130 亿至 330 亿参数级预训练大语言模型。手机厂商通过 AI 助力产品、品 牌、生态的差异化以达到促使用户升级产品、转换品牌的目标。 在 WWDC24，苹果发布个人智能化系统 Apple Intelligence，并与 OpenAI 合作为 Siri 引 入 ChatGPT。Apple Intelligence 充分运用苹果芯片对语言和图像的理解与创作能力，可做出 多种跨 app 操作，同时结合个人场景，为用户简化和加快日常任务流程。Apple Intelligence 的 一条底层逻辑是在设备端处理任务，可以在不收集用户数据的情况下提供个人化智能。

综合各厂商的产品介绍，目前 AI 手机的应用场景，可分为四大类别：语音、文本、图像和 视频、效率。功能主要集中在实时翻译、文档总结、图片和视频处理、信息检索等层面，不同 厂商的 AI 功能同质化程度较高。目前对 AI 手机的需求或主要集中于高端商务用户与内容创作 者，AI 手机可以辅助办公，提高工作效率。

OPPO Find X7 系列本地部署了 70 亿参数的 AI 大模型，通过端云协同方式，带来全新的 AIGC 消除功能，支持 120 类主体的识别与分割、可填充与自然生成，可实现发丝级的精细抠 图，支持路人、物体等多类型元素识别与消除，AI 大模型将生成自然的填充画面。Find X7 系 列还推出了首个 AI 大模型语音摘要，该功能可以精准地理解通话内容，并生成重点明确、细节 完整的摘要内容。Find X7 系列通过大模型的升级，为用户带来了全新的小布助手功能，支持 文字生成图片、图片生成文字、AI 文章摘要等多种功能。

魅族 21 PRO 作为 AI 时代的开放式 AI 终端，拥有 AI 灵动键、AI 辅助输入、AI 图库和 AI 语音等丰富的 AI 新功能，为用户带来更多便捷、智能的服务体验。未来 Flyme 系统将引入更 多 AI 概念，比如 AI 随身秘书、任务机器人、AI 记忆管家等。魅族 21 PRO AI 新功能在产品发 布和发售时暂未上线，公司表示后续均将通过 OTA 方式进行推送升级实现。

小米手机 14 系列支持本地 AI 大模型，AI 大模型植入小米澎湃系统，支持小爱输入助手、 AI 写真、AI 搜图、实时字幕、Xiaomi HyperMind、端侧小爱同学文生图、端侧相册 AI 编辑、 WPS AI 等功能。其中，小爱输入助手可以创作文本，帮用户总结、翻译和润色文本。Xiaomi HyperMind 是跨越多端的智能思考中枢，通过原子感知能力，学习人的习惯，让周边设备基于 习惯来运作和协同。端侧相册 AI 编辑在手机端侧实现图像 AI 编辑，包括 AI 扩图和 AI 魔法消 除 Pro。小米澎湃 OS 对网络子系统进行重构，大幅提升通信效率，同时接入 AI 子系统，AI 可以主动感知用户日常路线，并对基站状态进行自学习，提升通信体验。

AI 手机的使命是解决用户痛点，从碎片、繁杂中解放用户，让用户回归自我，回归价值。 AI 手机通过机器学习不断理解用户习惯，通过自学能力提高交互体验。能在端侧运行生成式 AI 的手机的到来将促进更多的应用开发，搭载大模型的 AI 手机有望成为用户个性化的智能助 手，手机的个人助理功能将从千篇一律走向人格化，从单一模态走向多模态融合。生成式服务 为用户提供持续的灵感与知识支持，从本质上改变内容生产的效率，将带来更具颠覆性的使用 体验。 整合端侧 AI，为传统智能手机市场开辟新的创收渠道。端侧 AI 带来盈利新模式，涵盖高 级 AI 功能的订阅服务、个性化广告以及利用端侧处理能力来提升应用功能。这些模式通过提供 不断完善的个性化用户服务，实现厂商收入来源的多元化，并增强用户粘性。

3.3. AI 手机将重构手机的生态产业链

苹果、谷歌和三星等全球主要厂商以及 OPPO、vivo、小米和荣耀等国内厂商都走在将生 成式 AI 功能集成到其设备的前列。其战略各不相同，从开发专用 AI 芯片到加强利用 AI 的生态 系统集成来提升用户体验，各大厂商通过对硬件和软件的大量投入来保持竞争优势。

根据 IDC 和 OPPO 发布的《AI 手机白皮书》，新一代 AI 手机的出现将改变手机产业生态 结构。现有产业生态结构是以芯片和操作系统作为底层，APP 生态和自有应用在上层。AI 手机 产业生态结构是以混合算力供给生态为基石，大模型生态位于中层，上层是智能体生态和原生 化服务组件生态。具体来看，手机生态产业链的重构包括以下四个方面： （1）混合算力供给生态：AI 的产品需求与算力供给之间存在长期矛盾，需要行业芯片厂 商共同努力提供符合需求的解决方案； （2）大模型生态：行业大模型百家争鸣的现象长期存在，智能终端厂商在其中承担组织 者角色，站在用户需求的角度通过混合专家模型等方案将大模型能力有序组织起来； （3）智能体生态：智能体开发门槛比 APP 开发门槛显著降低，人人都可定制，智能终端 厂商拥有 APP 生态先发优势，可复制运营经验促进智能体生态繁荣； （4）原生化服务组件生态：大模型插件、智慧 OS 的原生服务化会成为趋势，原生服务可 被智能体调度，会与智能体生态相辅相成。

生成式大模型发展基础方面，国内市场拥有庞大、无可替代的数据体量，有助于大模型的 训练、优化、迭代。此外，由于中文语言和本地法规要求，苹果、三星等领跑全球 AI 手机的头 部厂商在国内市场都需要与政府批准的生成式 AI 模型的供应商合作，这使得厂商在国内的 AI 部署模式与国外市场相比呈现双轨化格局，为国内市场的竞争格局带来变化空间。

3.4. 2023-2028 年 AI 手机市场的 CAGR 为 63%

我国智能手机市场呈现复苏态势。2024 年 4 月，我国智能手机出货量 2266.8 万部，同比 增长 25.5%，占同期手机出货量的 94.2%。2024 年 1-4 月，我国智能手机出货量 8644.1 万部， 同比增长 10.3%，占同期手机出货量的 94.5%。随着经济回暖后的消费信心增强，休闲娱乐、 智能出行等使用场景的恢复使得消费者对于智能手机的需求增加，同时 AIGC 的爆发推动 AI 手机的发展，叠加折叠屏智能手机和手机影像系统升级等创新点有望提升消费者的换机意愿。

2024Q1，苹果、三星、小米分列全球 AI 手机厂商排名的前三位。苹果凭借在高端市场的 优势，AI 手机出货量达 2700 万台，占 57%的市场份额；三星通过 Galaxy AI 的加持，AI 手机 出货量为 1360 万台，占 29%的市场份额；小米 AI 手机出货量为 200 万台，市场份额为 4%。

IDC 预计 2024 年全球新一代 AI 手机的出货量将达到 1.7 亿部，约占智能手机整体出货量 的 15%。在国内市场，随着新的芯片和用户使用场景的快速迭代，新一代 AI 手机所占份额将 在 2024 年后迅速攀升，2027 年达到 1.5 亿台，市场份额超过 50%。

从技术趋势来看，功能的迭代升级及 AI 赋能技术创新的加持，后续 AI 手机市场渗透空间 有望进一步提升。根据 Canalys 的预测，2024 年，全球 16%的智能手机出货量为 AI 手机，到 2028 年，这一比例将激增至 54%。受消费者对 AI 助手和端侧处理等增强功能需求的推动， 2023-2028 年间，AI 手机市场的 CAGR 为 63%。预计这一转变将先出现在高端机型上，然后 逐渐为中端智能手机所采用，反映出端侧生成式 AI 作为更普适性的先进技术渗透整体手机市场 的趋势。

4. 电信运营

4.1. 运营商优化资本开支结构，加大算力网络投入

三大运营商资本开支结构不断优化，加大智能算力基础设施投入。运营商投资一直是行业 发展的晴雨表和风向标。2023 年国内三大运营商资本开支合计 3529.7 亿元，同比增长 0.3%。 三大运营商资本支出细分领域最显著的变化是对 5G 建设投入减少和算力网络的投入明显加码， 预计 2024 年三大运营商资本开支合计 3340 亿元，同比下降 5.4%。资本开支下降有望降低未 来折旧和摊销成本，保持业绩稳健增长的预期。

4.2. 电信业务总量保持双位数增长

电信业务总量和收入平稳增长，5G、千兆光网等新型基础设施建设不断推进，网络连接用 户规模稳步增加，移动互联网接入流量较快增长。2024 年 1-5 月，电信业务收入累计完成 7387 亿元，同比增长 3.7%；电信业务总量同比增长 11.9%（按上年不变价计算）。

4.2.1. 个人市场：5G 渗透率超过五成，移动 ARPU 值稳健增长

移动电话用户稳中有增，5G 用户数超 9 亿户。截至 2024 年 5 月，三大运营商及中国广电 的移动电话用户总数达 17.63 亿户，其中，5G 移动电话用户达 9.05 亿户，占移动电话用户的 51.3%。未来 5G 移动电话用户占比仍具备较大增长空间。新型基础设施建设带动 5G 用户持续 增长，进一步挖掘 5G 流量价值需要加强新应用开发，比如云游戏、视频彩铃等，构建智慧家 庭生态，发展 4K/8K 超高清视频及创新裸眼 3D、云演绎等新业务，为用户提供更优质的 5G 使用体验。 移动互联网流量较快增长，5 月 DOU 值处于高位。2024 年 5 月，当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到 18.54GB/户·月，同比增长 7.4%，比上年同期提升 1.28GB/户·月。随 着 5G 渗透率提高，未来 DOU 有望维持高位。电信行业发展重心已转向高质量发展，运营商 的战略核心由提高市场份额转为推动用户价值提升。运营商利用合约内容、会员权益等方法， 持续探索提升个人用户价值的路径。

2015 年，国家提出“提速降费”，运营商承担重要社会责任，制定降费方案。2017 年，三 大运营商为抢夺客户，分别推出不限量套餐，行业竞争和政策压力导致资费开始大幅下降；2019 年 9 月，由于经营压力，三大运营商陆续取消不限量套餐，行业竞争趋于理性，降费幅度趋缓。 2020 年开始，三大运营商移动 ARPU 恢复增长。2022 年，中小微企业宽带和专线平均资费同 比下降超 10%，运营商面向脱贫户、老年人、残疾人等特殊群体实施精准降费。此外，2022 年政府工作报告中未涉及“提速降费”表述，运营商发展重心转向提速提质。2023 年，中国移 动、中国电信、中国联通的移动 ARPU 分别为 49.3 元、45.4 元、44 元，同比+0.60%、+0.40%、 -0.68%。目前运营商流量资费已大幅下降，预计政府再次引导提速降费的概率较小。

4.2.2. 家庭市场：以千兆融合为主推策略，业务边界的拓展促进收入增长

千兆用户规模持续扩大。截至 2024 年 5 月，三大运营商固网宽带接入用户总数达 6.52 亿 户，其中，100Mbps 及以上接入速率的固网宽带接入用户达 6.17 亿户，占总用户数的 94.6%； 1000Mbps 及以上接入速率的固网宽带接入用户达 1.83 亿户，占总用户数的 28.1%。高速率用 户占比未来仍有较大增长空间。 2023 年，中国移动、中国电信、中国联通的宽带综合 ARPU 分别为 43.1 元、47.6 元、47.6 元，同比+2.40%、+2.80%、-0.42%。运营商的宽带主推策略为千兆融合，不断推动存量用户 升级迁移，促进千兆宽带快速普及。运营商通过组网、安防、云应用等智慧家庭服务，拓展家 庭市场业务边界，实现收入增长。

运营商采用多种举措保持传统业务高质量稳定发展。在套餐资费服务方面，三大运营商推 出各具特色的折扣套餐，以大流量、低资费、多权益等优势吸引用户选购。在基础服务保障方 面，三大运营商多措并举加速提升用户服务质量，中国移动与中国广电共建共享 700MHz 5G 网络，有效提升农村和偏远地区 5G 网络覆盖质量；中国电信和中国联通重耕 800MHz/900MHz 频段，补齐 5G 网络建设的短板。在差异化服务方面，三大运营商在卫星通信、5G 消息、5G 新通话等差异化业务上重点布局。

4.2.3. 新兴业务：收入保持较快增长，营收占比持续提高

运营商的新兴业务收入保持较快增长。数据中心、云计算、大数据、物联网等新兴业务快 速发展，2024 年 1-5 月实现新兴业务收入 1851 亿元，同比增长 12.1%，占电信业务收入的 25.1%，拉动电信业务收入增长 2.8pct。其中，云计算、大数据、物联网业务收入同比分别增 长 16.2%、48.2%、15.4%。物联网用户规模快速扩大。截至 2024 年 5 月，三大运营商蜂窝 物联网终端用户达 24.65 亿户，同比增长 20.2%，占移动网终端连接数（包括移动电话用户和 蜂窝物联网终端用户）的比重达 58.3%。 数据作为新型生产要素，是数字化、网络化、智能化的基础。畅通数据资源大循环，释放商业数据价值潜能。《企业数据资源相关会计处理暂行规定》明确数据资源的确认范围和会计处 理适用准则等，已于 2024 年 1 月 1 日起施行，为数据资产的有效利用提供详细的指导。电信 运营商拥有海量 C 端和 B 端数据，将成为未来发挥数据要素作用的枢纽。运营商有望受益于数 据要素资产重要性的提升。伴随相关政策的完善，数据资产实现入表，叠加数据交易市场的发 展，运营商的数据要素业务将迎来新发展。

运营商推动政企业务从价值向规模延伸，收入增速放缓，营收占比持续提高。2023 年，中 国移动实现 DICT 业务收入 1070 亿元，同比增长 23.8%，占营收比为 10.6%；中国电信实现 产业数字化业务收入 1389 亿元，同比增长 17.9%，占营收比为 27.0%；中国联通算网数智业 务包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，2023 年实现 业务收入 752 亿元，约占主营业务收入的 1/4。运营商受益于数字经济和数字中国战略，逐步 向“网、云、数、算”综合信息服务提供商转型。预计在未来较长的周期内，运营商产业数字 化业务作为营收增长主要驱动力的地位将持续巩固，数字经济和实体经济融合的逐渐深化将赋 予运营商新的价值。

4.3. 运营商重视股东回报，股息率较高

三大运营商重视股东回报，近年来股息率稳步提升。截至 2024 年 6 月 26 日，中国移动 A 股、H 股股息率分别为 4.29%、6.47%，2023 年全年派息率为 71%；中国电信 A 股、H 股股 息率分别为 3.99%、5.65%，2023 年全年派息率超过 70%，每股派息近三年复合增长率 31%， 为行业最高；中国联通 A 股、H 股股息率分别为 2.66%、5.40%，2023 年全年派息率为 55%。 三大运营商的股东回报持续提升。中国联通 2023 年股息合计每股人民币 0.132 元，同比 增长 21.1%，现金分红水平达到历史新高。为更好地回馈股东、共享发展成果，中国移动和中 国电信均表示从 2024 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75% 以上。

编辑：火腿肠