2024年瑞声科技研究报告：光学盈利能力提升，AI硬件升级打开新增长曲线

1 声学触控龙头，推动感知体验升级

1.1 声学触感技术出发，打造全方位感知体验平台

公司前身为江苏远宁电子集团有限公司，创立于 1993 年，自此开启自研自产微 型声学器件之路。2007 年公司推出了自研 MEMS 麦克风，随后在 2008 年推出了世 界首颗 X 轴触控马达，正式迈入手机电子元器件主流供应商之列。2009 年，公司 收购日本镜头公司 ISQR 及 ATJR，进军光学领域业务，并在一年后孵化晶圆级非 球面玻璃（WLG）加工技术。公司目前与全球光波导显示技术领导者 Dispelix 达 成战略合作，正式进入增强现实（AR）和混合现实（MR）领域。

感知体验解决方案全覆盖。公司专注于声学、光学、半导体及传感器以及精密结 构件等产品，向消费电子、汽车及工业等终端领域客户提供先进的感知解决方案， 客户包括三星、vivo、OPPO、小米等安卓手机厂商，同时公司积极拓展智能穿戴、 汽车电子、VR/AR 等领域客户，目前已成功进入 VR 产业链并为头部厂商提供横向 线性马达产品。

1.2 股权结构分散，管理层产业经验丰富

股权结构较为分散，潘政民、吴春媛为实际控制人。截止 2023 年，Sapphire Hill Holdings 为公司第一大股东，持股比例为 11.25%；K&G International 为公司第 二大股东，持股 10.73%，潘政民与吴春媛共同持股 5.86%，为实际控制人。综合 来看，前十大股东共同持股 41.54%，持股比例较为分散。

1.3 业绩短暂承压，盈利水平拐点已现

行业景气度逐步回温，业绩短暂承压。随着公司 2022 年电磁传动产品在智能手 机、智能手表、汽车以及 VR/AR 的渗透率上升以及塑胶镜头及光学模组出货量的 持续增加等因素，公司 2022 年营收达 207 亿元，同比增长近 16%。而在 2023 年， 由于下游终端需求疲软、库存高企等原因，公司营收规模些许下降，2023 年全年营收为 205 亿元，同比下降 1%；扣非归母净利为 4.1 亿元，同比下降 28%。值得 注意的是，2023 年下半年公司营收为 112 亿元，同比与去年持平，同时公司 2023 年各业务下半年毛利率均相较于上半年有所提升，因此我们认为消费电子行业需 求在持续回温，下游库存已基本释放完毕，随着 2024 年各下游终端领域正式进 入行业复苏周期，公司业绩有望迎来较大改善。

盈利能力逐渐稳定，净利率有望触底反弹。近年公司毛利率下降的主要因素为： 1）传统业务：声学与触控马达业务的市场竞争加剧所导致的毛利率下降； 2）新兴业务：光学业务的收入规模占比逐渐提升导致的公司整体毛利率下降。公 司 2023 年全年毛利率为 17%，同比下降 1 pct；净利率为 2.8%，同比下降 0.2 pct，与 2022 年近乎持平。从公司经营情况来看，公司在各领域的出货量数据均 表现良好，我们认为公司的盈利水平已正式触底，预计随着声学业务的产品单价 以及光学业务的盈利水平逐渐提升，公司盈利能力将在 2024 年开始反弹回升。

光学业务卧薪尝胆，静待毛利率水平全面改善。从各产品细分业务来看：1） 声学业务：2023 年实现营收 75 亿元，同比下降 15.4%，占公司整体营收规模 的 37%，营收规模下降的主要原因为下游领域的需求景气度低迷所导致；全 年毛利率为 28.4%，同比提升 0.3 pct。2023 年下半年，智能手机方面，高端 机型相较于其他机型率先复苏，市场出现升规升配趋势，公司产品单价环比 提升约 10%，下半年毛利率提升至 30.7%，较上半年提升 5.2 pcts。 2） 电磁传动及精密结构件：2023 年实现营收约 83 亿元，同比增长 13.3%，占公 司整体营收规模的 40%，营收增长主要系电磁传动的横向线性马达出货量同 比增长 13.3%以及精密结构件的金属中框收入同比增长 34.3%，其出货量及 ASP 均实现双位数提升，散热收入同比增长 100%等综合因素所导致；然而全 年毛利率为 20.1%，相较于 2022 年同比下降 1.2 pcts。 3） 光学业务：2023 年实现营收 36 亿元，同比增长 12.7%，占公司整体营收规模 的 18%，塑胶镜头整体出货量同比增长 20%，其中 5P 及以上高规格镜头受益 于公司在中高端机型的份额提升，出货量同比增长 37%，6P 镜头出货量占比 同比提升 7 pcts；公司整体策略依然为依赖高性价比产品优势快速打入市场 并抢占份额，全年毛利率为-13%，与 2022 年毛利率近乎持平。值得注意的是， 从 2023 年下半年来看，光学毛利率为-9.2%，毛利率环比提升 7.8 pcts，同 比提升 20.5 pcts，光学业务盈利能力得到较大改善。 4） 传感器及半导体：2023 年实现营收 10 亿元，同比下降 18.4%，占公司整体营 收规模的 5%；全年毛利率为 13.6%，同比提升 2 pcts。

我们可以看到，从各业务规模占比及毛利率情况来看，随着近年光学业务的营收 规模不断提升，其毛利率水平也同时影响到了公司整体的经营能力，我们认为光 学业务在2023年下半年的毛利率提升是公司盈利水平出现拐点的一个积极信号， 预计随着光学业务毛利率水平逐渐回正，公司业绩将迎来较大改善。

各项费用占比稳定。公司 2023 年销售费用率为 2%，与 2022 年水平持平；管理费 用率为 4.8%，同比下降 0.2 pct；财务费用率为 1%，同比下降 1 pct。研发费用 方面，公司 2023 年研发支出为约 16 亿元，同比增长 2%，研发费用率为 8%,同比提升 1 pct。我们可以看到，公司各项费用与公司营收规模之间的占比稳定，凸 显公司在管理及对各项费用上的优秀把控能力。

2 声学：软硬件协同发力，消费汽车业绩提速

2.1 MEMS 麦克风前景广阔，全面布局消费电子声学市场

扬声器是声学系统最主要的元器件之一。声音作为自然界模拟信号的一种，是信 息设备功能配置不可或缺的一环。电子产品中完整的声学系统包括三个部分： 1）采集：主要由麦克风来实现，声音震动空气产生声波，麦克风通过将声波转换 成电信号，从而完成采集工作，目前 MEMS 麦克风凭借技术优势逐步取代 ECM 麦 克风； 2）处理：由各类音频 IC 或云端来实现，例如 ADC、DAC、音频编码器/解码器等， 主要功能是对音频模拟信号进行读取与解调、模拟与数字信号之间的转换、音量 与音质的调整等，因技术含量较高，市场参与者较少； 3）播放：主要由音频放大器（属于音频 IC）、扬声器来实现，将音频电流转换为 声音，技术原理较为简单，目前中国已形成从部件到成品的全部生产体系和完善 的扬声器产业链。

消费电子是 MEMS 传感器最大应用市场。从 MEMS 传感器的应用来看，消费电子是 MEMS 传感器最大的应用市场，根据 Yole 的数据显示，2022 年应用在消费电子上 的规模占比达 54%。从 MEMS 传感器的设备结构分布来看，MEMS 麦克风在其中占 比排名第四，达 11%。从 MEMS 麦克风应用在消费电子的发展历程来看，2003 年 MEMS 麦克风首次进入消费级市场，楼氏电子将其出货给日本手机制造商——商京 瓷株式会社。随后，以苹果、华为、三星为代表的智能手机品牌广泛采用 MEMS 麦 克风，掀起第一波应用浪潮。此后，在智能音箱和 TWS 耳机上的应用分别引起第 二次和第三次浪潮。我们预计，2024 年初苹果 MR 的发售有望打破 VR/AR 行业瓶 颈，将开启 MEMS 麦克风第四次应用浪潮。

MEMS 麦克风逐渐代替 ECM 麦克风成为主流。目前市场上常见的微型麦克风主要 是电容式的，包括 MEMS 声学传感器（又称 MEMS 麦克风）和驻极体声学传感器 （ECM 麦克风）。两者工作原理相似，但在构造与性能方面有差异。MEMS 麦克风 采用了半导体制程的芯片结构，其中 MEMS 芯片与 ASIC 专用集成芯片价值量最高。MEMS 麦克风相较于传统的 ECM 麦克风，具有体积小、功耗低、一致性好、抗 干扰能力强和可表面贴装等优势，因此在智能手机等消费电子、汽车电子、医疗 电子等领域得到越来越多的应用，逐渐代替 ECM 麦克风成为主流。根据 Yole 的 数据，ECM 麦克风出货量逐渐减少，2022 年出货量约仅在 30 亿颗左右。

凭借体积优势，MEMS 扬声器是目前发展的主流趋势。MEMS 麦克风应用于消费电 子、汽车、安防及智能医疗等多个应用领域，其在消费电子领域的应用占比达到 90%，MEMS 麦克风的在消费电子领域的应用主要为手机、平板和电脑，其中手机 占比高达 85%。由于 MEMS 扬声器尺寸缩小，占用的 PCB 空间更少，可以添加更多 的传感器以实现更多的技术功能，如脉冲计、加速度计、超高频传感器、支持主 动降噪/语音提取/波束成形的麦克风等。

智能手机市场回暖，有望扩大 MEMS 声学传感器市场空间。智能手机是 MEMS 声学 传感器重要的应用领域，智能手机一般搭载 3-5 颗 MEMS 麦克风。根据 IDC 最新 数据，2024Q1 全球智能手机出货量同比增长 7.8%至 2.89 亿部，尽管行业未完全 摆脱困境，但出货量已实现连续第三个季度同比增长，复苏趋势基本成型。同时， 随着手机智能化程度、消费者对音质及语音交互要求的不断提升，我们认为单个 设备中搭载的 MEMS 声学传感器数量将逐步增加，有望为 MEMS 麦克风的发展提 供广阔的市场空间。

智能穿戴出货量回暖，带动 MEMS 声学传感器需求。一副 TWS 耳机搭载 4-6 颗 MEMS 麦克风，根据潮电智库数据，2023 年全球 TWS 耳机总销量为 2.5 亿只，其中 Q4 销量为 7068.9 万只，环比增加 351 万只销量逐步回温。根据 Counterpoint 预测， 2025 年 TWS 耳机出货量将达到 7 亿只以上。除此之外，VR/AR 也是 MEMS 声学传 感器重要的应用领域。我们认为苹果引领生态端改善有望提振 VR 销量，消费级 AR 是主要增长来源，增长主力来自于雷鸟、Rokid、Xreal 等品牌观影 AR 眼镜， 以及影目、雷鸟、Vuzix 等信息提示类眼镜。根据 Wellsenn XR 的预测数据，其 对未来的增长前景十分看好，预计 27 年 VR/AR 的出货量分别突破 4200 万台和 500 万台。

消费电子终端需求回暖，为 MEMS 麦克风发展提供动力。从国内市场来看，前瞻 产业研究院的数据显示，中国 MEMS 麦克风市场规模从 2017 年的 8.7 亿元增长至 2023 年的 22.4 亿元，CAGR 达 17%。从全球市场来看，根据 Mordor Intelligence 预测，MEMS 麦克风市场规模未来将保持稳定的增长态势，将从 2024 年的 22.6 亿 美元增长到 2029 年的 30.7 亿美元，期间复合年增长率为 6.32%。我们认为，智 能手机市场去库存化的进程，以及智能穿戴市场出货量前景乐观，有望为 MEMS 麦 克风需求增长带来动力。

MEMS 芯片国产替代进程提速，逐渐打破发达国家垄断。在 MEMS 声学传感器领域， 国内厂商主要集中于产业链下游，封装环节基本实现了国产化。但在 MEMS 芯片 的研发设计和晶圆制造领域，国内企业的技术水平与发达国家仍存在差距，主要 购买英飞凌芯片（包括 MEMS 和 ASIC）。近年来，歌尔股份、瑞声科技、敏芯股份 及共达电声等国内领先厂商逐渐自主研发芯片，实现搭载自研芯片的 MEMS 声学 传感器批量出货，这打通了产业链的各个环节，加速了 MEMS 芯片国产替代进程， 与国外领先企业的差距有所缩短。可以看到，2020 年歌尔微市场份额超过楼氏， 以 32%位居全球第一，与瑞声科技、敏芯股份和共达电声合计市场份额超过 50%。 到 2021 年，歌尔微和楼氏市场份额分别为 30%和 27%。

公司全面布局扬声器和麦克风产品。公司 2007 年研发推出 MEMS 麦克风，2017 年 推出超线性 SLS 声学平台，产品面向低、中、高端市场均有布局，集成了全套的 音频系统设计服务，涵盖出色的硬件方案、算法方案和调试服务，为用户打造音 质纯净、细节清晰、空间信息丰富的沉浸式音频体验。同时还提供专业的音频品 牌打造服务，为各类终端设备提供定制化的品牌塑造资源和经验。

2.2 智能座舱持续渗透，收购 PSS 挺进车载市场

智能座舱赋能“第三生活空间”，智能汽车渗透率逐步提升。智能汽车主要由智 能座舱、自动驾驶、车联网三部分组成，其中智能座舱是汽车智能化的重要驱动 力，推动用户对汽车的价值理解从出行工具向“第三生活空间”转变。当前数据 显示，一方面汽车智能化渗透率正逐步提升，另一方面智能化渗透率较高的新能 源汽车销量也在持续攀升。根据车云网数据，我国智能汽车渗透率波动走高，23 年 1 月达 28%，其中新能源汽车智能化渗透率已逾 60%。截止 23 年末，中国新能 源车渗透率为 37.7%，相比 21 年初的 17.5%提升 20.2pcts，同时销量也逐年放 大，23 年全年已销 945 万辆，同比提升 37%。我们认为，智能化、电动化发展趋 势已定，智能座舱体验也将逐步完善，销量增长仍将持续。

智能座舱规模渗透双提升，国内增速高于全球。根据观研天下数据，2022 年全球 智能座舱行业市场规模约为 539 亿美元，同比增长 11.1%，预计 2025 年可达 708 亿美元，对应 3 年 CAGR 为 10.4%。国内市场方面，随着汽车市场逐步回暖，叠加 用户对智能化消费意愿提升，2022 年我国智能座舱市场规模约 739 亿元，占全球 比重超 20%，预计 2025 年将突破千亿，5 年 CAGR 预计达 12.7%，高于全球增速。 此外，在新车渗透率方面，我国汽车智能座舱渗透率和渗透速度均领先全球，预 计 23 年中国、全球分别可达 66%、55%，均超过市场份额的半数。

新四化推动汽车电子单车价值量提升。在电源及电池管理芯片领域，得益于自动 驾驶和智能座舱等智能化功能在汽车上的广泛应用，与数字化显示、人车交互及 ADAS 相关的芯片，如显示屏电源、背光驱动、USB 车载充电等需求大幅增加。电 动化变革下，传统燃油动力总成系统被淘汰，电动动力总成系统采用了 BMS、DCDC 转换器等新型部件，电源及电池管理芯片需求大增。各类模拟和嵌入式芯片、 传感器、计算芯片在电动智能车各功能模块广泛使用，驱动汽车电子快速发展， 汽车电子供应链价值快速提升。罗兰贝格预测，2019-2025 年汽车电子相关的 BOM 价值量将从 3130 美元/车提升到 7030 美元/车，其中智能化 BOM 价值量提升 1665 美元/车，电动化 BOM 价值量提升 2235 美元/车。

收购 PSS 挺进车载声学市场，24 年并表贡献业绩增量。24 年 2 月，瑞声科技完 成 PSS 公司（Premium Sound Solutions）的 80%股权的收购，同时实现并表。PSS 是一家全球领先的声学组件及音响系统供应商，拥有超过 50 年的经营历史，并 且是多元化的全球汽车原设备制造商的一级供应商，2023 年生产逾 1.1 亿部扩 音器。此次收购是瑞声科技为了加快在汽车行业实现多元化拓展及提升音响解决 方案组合的战略举措。通过这次收购，公司不仅丰富了自己的产品结构，而且实 现了业务的重大转型，预计将与现有业务产生协同效应，进一步提升市场地位。

PSS 工厂在多国设立，优质客户群体保驾护航。PSS 在比利时、美国、中国和马 来西亚设有研发机构，在比利时、匈牙利、中国、马来西亚和墨西哥设有制造工 厂，已成为全球汽车和消费类音响产品领域的世界领先公司，能满足主机厂就地 供货需求，具备较强的竞争优势。客户方面，PSS 同传统车企有多年合作关系， 占据供应链领先份额，同北美 EV 大客户有密切合作关系。

3 光学：WLG 巨大成长空间，产品结构持续优化

3.1 光学镜头国产化替代加速，向玻塑混合镜头升级

光学镜头又称为摄像镜头，一般由精密五金、塑胶零件、镜片、光圈、驱动马达、 传感器等光机电器件和镜筒组成。光学镜头通过借助光学折射原理将需拍照的景 物聚焦到胶片或图像传感器芯片上，其中成像的分辨率、对比度、各像差等指标 是衡量其质量的标准，影响成像质量的优劣、算法的实现和效果。

光学镜头处于光学产业链的中游，下游智能手机镜头占比最高，车载镜头需求不 断释放。光学镜头广泛应用于消费电子、汽车电子、安防监控等领域市场终端产 品，其中智能手机镜头占比最高，达到 74.6%，主要原因是双摄产品在智能手机 中的渗透率提升，多摄产品逐渐进入市场。受益于自动驾驶等级的提升，单车摄 像头搭载数量快速增加，小鹏 P7/P5、蔚来 ET7、极狐阿尔法 S 全新 HI 版的摄像 头数量都在 10 颗以上。根据潮电智库预测，2025 年全球车载摄像头搭载量将突 破 3 亿颗，复合增长率 32%。我们认为，随着汽车电动化、智能化的发展，车载 摄像头用量提升有望为光学镜头需求提振，车载镜头在下游的比重将不断提升。

按材质不同，光学镜头分为玻璃镜头、塑料镜头和玻璃混合镜头。其结构均由多 片镜片构成，镜片越多，镜头的成像质量越高。其中玻璃镜头工艺难度和生产成 本较高，透光率达到 99%，主要用于高端成像领域，例如视频监控、单反相机、 车载镜头等。塑料镜头可塑性强，工艺难度和生产成本较低，但是透光率有所降 低，广泛应用于智能手机等领域。玻璃混合镜头是前两者的结合体，主要搭载于 智能手机、安防视频监控、车载镜头等领域。

玻塑混合镜头结合了玻璃镜头和塑料镜头的优点，具有可实现更大光圈、高解析 力、低厚度、低温漂等特点。1）更大光圈及进光量，较同等规格塑料镜头实现进 光量提升，更好适应消费者对于成像清晰度和暗光性能的需求，并能更好的匹配 图像传感器芯片尺寸不断扩大的趋势；2）更好的热稳定性，这确保了在整个用户 温度范围内，从图像的中心到最远的角落都有很高的分辨力；3）更高解析力和色 差控制，利用低色散玻璃材质，整体色差及几何像差得到有效抑制，能将边缘解 析力或中高频解析力提升 5%至 10%；4）更低镜头高度，匹配大靶面图像传感器 芯片，能够实现更高的径厚比，减小镜头体积，更有利于手机轻薄化。

高端机型搭载玻塑混合镜头是趋势，十多款智能手机搭载玻塑混合镜头。在玻璃 镜头的主要制备工艺方面，目前可以分为 GMO 模造成型、WLO 晶圆级光学元件技 术、WLG 晶圆级玻璃技术三种，其中辰瑞光学是全球唯一掌握 WLG 技术的企业， 其首个 WLG 玻塑混合镜头项目已在 2021 年实现出货。根据潮电智库数据，过去 近三年时间，市场上应用玻塑混合镜头的智能手机至少达到 12 款，包括小米、 索尼、vivo、传音等。在这 12 款中，辰瑞光学供货 7 款，舜宇光学供货 5 款， 其中辰瑞光学主供的红米 K40/K50 系列机型出货量占比最大。从规格来看，1G+5P 与 1G+6P 的使用最为普遍。可以看到，WLG 技术实现大批量量产，加速了高端机 型搭载波塑混合镜头的进程。

2024 年全球光学镜头市场规模预计突破 750 亿元。随着 5G、AI、云计算、物联 网等行业数字技术深度融合，构建完整产业驱动链。全球光学镜头市场规模持续 扩大，市场增长空间较大。根据中商产业研究院的数据，2022 年全球光学镜头市 场规模为 615.8 亿元，同比增长 12.3%。预计 2024 年全球光学镜头市场规模达到 757.1 亿元，2019-2024 年期间复合增长率为 11%。

光学镜头占镜头模组成本的 19%。手机摄像头的制造成本主要包括 CIS、模组封 装、光学镜头、音圈马达和红外滤光片几个方面，其中 CIS 模组占比最高，为 52%， 其次是模组的封装和光学镜头，基本各在 20%左右。以 128GB iPhone 14 Pro Max 为例，镜头从 iPhone 13 Pro Max 的 5P 升级到 6P，摄像头占总物料成本比重从 10%提升至 11%，镜头的升级带动整个摄像头模组升级，从而提高价格和成本占比。

国产化替代进程加速，持续扩大光学镜头市场份额。近几年来，世界光学镜头的 主要加工生产地从日本、韩国、中国台湾向中国大陆转移。尤其在定焦、低像素 等中低端镜头市场，出现舜宇光学、宇瞳光学等为代表的企业。但由于发展时间 较晚，缺乏技术沉淀，在高端光学镜头产品领域对外依存度较高。根据 TSR 报告，在 2022 年的车载镜头市场，舜宇光学的镜头出货量居全球第一，市场占有率达 到 36.2%，其后依次为日本 Maxell、日本电产集团、韩国 Sekonix。 手机光学镜头行业集中度高，瑞声科技市场份额全球前三。在手机光学镜头行业 集中度较高，2020 年 CR3 达到 69%，舜宇光学的市场份额达到 30%，其次是大立 光，占 29%，第三是瑞声科技，占 10%。2023 年全球综合竞争力前三的公司为大 立光、舜宇光学和瑞声科技的子公司辰瑞光学，月产能分别达到 150KK、180KK 和 80KK，主要出货 4P 以上的中高阶镜头，客户覆盖苹果、华为、OPPO、小米、vivo、 荣耀等头部终端厂商。2024 年 1-2 月舜宇光学手机摄像头镜头出货量全球第一， 达到 207.6KK，其次是大立光，出货量为 151KK，第三是辰瑞光学，出货量为 113KK。

3.2 WLG 玻塑混合持续出货，大光圈、高解析力优势明显

公司 2023 年光学业务营收同比增长 13%，6P 镜头出货占比提升。2023 年下半年， 受益于产品组合的持续改善和行业竞争激烈程度趋缓，公司光学业务实现收入 18.6 亿元，同比增长 36%，环比增长 4.8%；2023 全年，公司光学业务实现收入 36.3 亿元，同比增长 12.7%。公司持续优化塑胶镜头产品结构，其中 5P 及以上 高规格镜头出货约 4.4 亿支，同比增长 37%；6P 镜头占比同比提升约 7 个点至 14%。公司在多个客户的高端和旗舰项目中均有所突破：OIS 模组开始出货，持续 给客户带来影像差异化体验；高价值量的光学传动项目预计 2024 年开始出货。

拥有 WLG 技术，具备大规模量产玻塑混合镜头的能力。辰瑞光学为瑞声科技旗下 聚焦光学业务的子公司，自 2008 年成立以来，专注于智能影像创新，手机光学 镜头市场份额位居全球前三。辰瑞光学拥有全球独家 WLG 技术，已突破超高精度 模具制造、模压设备开发、高精度镜片模压工艺等技术瓶颈，已具备大规模量产 能力，这使光学性能更好的玻塑混合镜头大规模市场化应用成为可能。相关镜头 产品已在小米 Civi3、小米 MIX Fold3、传音 TECNO CAMON 20 Premier、Sony Xperia Pro-I、Redmi K50 至尊版等产品上实现量产商用。

WLG 具备大批量产性，在镜片精度和性能方面优势明显。以 1/1.56”5000 万像素 规格的 1G+6P 手机镜头为例，辰瑞光学在 4 英寸晶圆加工模具上能够实现单模约 150 穴的超精密加工。对比传统玻璃非球面模压技术，WLG 具备大批量产性，特 别在镜片精度和性能方面优势明显，能够满足更高成像系统在玻璃镜片厚薄比、 偏心面型尺寸等极限要求。WLG 技术生产的超精密玻璃镜片具有更好的结构自由 度，能够实现坎合结构、双凹结构和多样化的面型，具体特点如下： 1） 更自由的结构选择：可生产覆盖成像非球面镜片、准直透镜、阵列透镜、自 由曲面镜和非球面棱镜等多种类型的产品； 2） 满足更高精度要求：可实现整片 wafer 镜片面间偏心 1μm 以内精度，最高的 单穴面型 PV 可以达到 300nm 以内精度； 3） 产出效率高：一模多穴，可同时生产上百颗镜片，单模具日产出可达 2 万镜 片（直径 5mm 镜片）。

基于 WLG 技术的玻塑混合镜头具有更大光圈、高解析力，采用低色散玻璃提升光 学成像品质。基于 WLG 技术优势，辰瑞光学设计制造的玻塑混合镜头较塑料镜头 具有更大光圈、高解析力、低厚度、低温漂等特点。能够降低暗光拍摄条件下的 图像噪点，改进边缘和近焦画质，获得更通透的影像品质。同时，基于 WLG 技术 采用光学低色散玻璃的玻塑混合镜头具有优越的光学性能，能够提高光学成像品 质，优化光学结构，满足更高性能和极致尺寸的设计需求。

公司 WLG 波塑混合在智能手机领域持续出货，供应小米 MIX Fold3 助力轻薄。公 司的 WLG 玻塑混合镜头 2023 年出货量超 300 万支，同比增长约 22%，除了在智能 手机领域持续出货，在车载摄像头、运动相机和无人机等非智能手机领域也稳定 交付。小米 MIX Fold 3 的旗舰主摄采用了 1 片 WLG 玻璃镜片与 6 片塑料镜片的 组合方案，相较上一代的 7P 塑料镜头拥有更强大的光学性能。在 F1.77 大光圈 的前提下，主摄由 7 片镜片叠加，但镜头高度仅为 6.2mm，成为 MIX Fold 3 能够 实现薄至 10.96mm 的一大助力。

公司持续提升光学业务垂直一体化整合能力，拓展车载光学和 XR 光学市场。公 司还将光学产品及解决方案应用于智能汽车领域，可生产全系车载镜头，包括前 视、环视、后视、DMS/OMS 等，能够系统支撑车身 360 度场景感知，为机器视觉 提供精准原始数据。此外，在 VR 领域，公司联合业内领先的光波导厂商 Dispelix 成功开发出新一代单层全彩光波导镜片，实现了单层光波导镜片设置与大视角高 画质的平衡，带给消费者更清晰的画面和更通透轻薄的佩戴体验，3P VR Pancake 于 2023 年 6 月实现量产。我们认为，公司持续提升光学业务垂直一体化整合能 力，优化光学模组，将进一步提升光学业务中高端产品市场份额。

4 精密制造：乘折叠屏手机之东风，开拓精密结构件应用。

4.1 重视电机模组长期价值，绑定优质头部厂商

线性马达逐步普及，触觉体验再度升级。手机振动是由内置的微型马达产生的， 早期功能机和智能机使用转子马达，而随着技术发展，线性马达因其优越性能而 逐渐普及，具体来看： 1）转子马达：利用电磁感应原理驱动转子产生转动，通过不对称质量块产生振 动。优点是驱动方式简单、成本低，但体积较大，启停慢，且振感较差。 2）线性马达：将电能直接转换为机械能，使内部动子沿固定方向往复运动。线性 马达可以控制振动力度或频率，通过内置芯片预存多种振动波形，提供丰富的触 觉反馈。进一步地，线性马达可分为 Z 轴线性马达和 X 轴线性马达，其中 Z 轴线 性马达内部动子沿 Z 轴运动，启停快、方向感强，但振感较弱；而 X 轴线性马达 内部动子可沿 X 轴方向运动，提供更长的行程和更强的振感，但体积较大，成本 相对较高。

与传统的转子马达相比，线性马达最大的区别在于增加高压驱动芯片。线性马达 的控制芯片的最大电压可以达到 10V，从而有效缩短了马达振动的启/停时间。线 性马达由于结构和转子马达不同，可以控制振动的方向，使得振感不会像转子马 达一样松散，包括振动的声音和振感体验都非常集中。

触控马达需求稳定增长，预期 2030 年市场规模接近百亿美元。苹果从 2015 年便 开始采用 Taptic Engine 线性触控马达用于其 iPhone 手机的 Home 键上，而后在 iPhone 7 和 iPhone 8 上，因为采用了压力感应式的 Home 键，Tapic Engine 变 得更大，ASP 也逐步提升，此后的新品如耳机、手表等对其也十分青睐；安卓系方面，中高端机型中也逐渐普及线性触控反馈马达产品，交互体验随之升级。根 据 LP Information 数据，2023 年全球触控反馈马达市场规模约为 57.3 亿美元， 预计 2030 年达到 91.8 亿美元，2024-2030 年 CAGR 为 7%。

RichTap 平台化布局，软硬件结合触控体验领先。瑞声科技推出的 RichTap 为全 品类设备触感整体解决方案，可帮助设备制造商和游戏、影音、社交互动等内容 商，一站式实现多维度、全场景的高品质触觉反馈体验，达成听觉、视觉、触觉 的一致性。目前，RichTap 已为多家主流手机厂商及内容商提供铃声、音乐、游 戏、广告动画振动设计等高品质触感功能的开发设计，产品类别包括超薄、仿生、 横向和超宽频线性马达四大类，最快可达 1-5ms 启停，频率范围宽、噪音也更小。

绑定优质头部厂商，有望逐步提升份额。瑞声科技的主要客户包括苹果、三星、 小米、OPPO、vivo 等智能手机制造商。其线性马达技术不仅应用于智能手机，并 逐步扩展到智能家居、虚拟现实（VR）和增强现实（AR）等领域。根据 IT 之家， 截止 23 年 11 月末，公司 X 轴线性马达累积出货量已超过 10 亿颗，我们看好公 司产品在大客户中逐步拓展份额，进一步增厚业绩。

4.2 迎接折叠屏机会，开拓精密结构应用

精密结构件起到保护、支撑、散热作用。精密结构件是指具备高尺寸精度、高表 面质量、高性能要求并且能够起到保护、支撑或散热作用的金属或塑胶部件，与 电子零部件、机械零部件等功能部件按一定的方式组装即可得到终端产品。下游 广泛应用于括光伏、安防、汽车、消费电子、通讯、航空航天、工业自动化等多 个领域。消费电子精密结构件是消费电子产品的重要基础架构，对安装在其中的 各种功能性元器件提供固定、支撑、保护和装饰等作用，并根据应用环境的不同，具备可连接性、抗震性、散热性、防腐蚀性、防干扰性等功能。消费类电子产品 主要结构件包括 PCB 板、电子元件、金属外壳和显示屏。

折叠屏手机创新有望推动消费电子精密结构件市场规模增长。2021 年得益于新 冠疫情后 PC 和平板的出货量恢复，我国消费电子精密结构件规模明显增长。但 该需求增长不可持续，且 PC 和平板普遍是更换周期较长的消费电子产品，预计 后续仍然需要依赖新型爆款消费电子产品的带动。随着安卓厂商和上游供应链的 持续加大研发投入，硬件技术改进成熟，软件系统应用优化，折叠屏手机需求量 不断提升，有望为精密结构件的需求提振。自 2019 年首款产品上市以来，我国 折叠屏手机市场连续 4 年同比增速超过 100%，2023 年我国折叠屏手机市场出货 量约 700.7 万台，同比增长 114.5%，消费电子精密结构件市场规模同比增长 3.3%。

以金属中框为平台，提供一体化设计和制造。瑞声科技以金属中框为平台，整合 声学、光学、触感、视频和结构小件等相关产品线，可实现更精准的空间设计， 为多种智能设备提供定制化的解决方案。公司助力荣耀 Magic V2 铰链技术全面 进化，较上一代产品，Magic V2 所搭载的铰链金属重构度达 91%，宽度降低 27%， 实现了极致轻薄和坚固可靠的折叠体验。公司还为其定制中框金属结构件，采用 了最新一代的超高强度航空铝材，强度更高，重量更轻，厚度更薄，主副屏框体 累加仅为 9.32mm。2023 年下半年公司转轴产品开始量产出货，出货量接近 70 万 只，我们看好折叠屏对公司精密结构件业绩的积极带动作用。

4.3 AI 手机有望带来新的换机潮，高散热需求凸显

随着电子产品趋向高性能化、微型化和密集化，其工作功耗和发热量不断增大， 对导热散热材料或元器件的需求愈加突出。被动散热产品及时将热量高效地传导、 扩散到外界，产品主要包括热管、均温板、导热界面材料、石墨膜。以智能手机 的散热路径为例，CPU 或传感器等热源产生的热量，首先经过导热界面材料传导 到热管或均温板，然后热管或均温板再将热量快速传导至石墨膜后再均匀散开， 石墨膜在手机平面方向把热量传导到金属支架及手机机壳，最终实现热量向外部 环境的转移。

从热管到 VC 均热板，从铜材质到不锈钢 VC。相对于热管，均热板与热源以及散 热介质的接触面积更大，将热量向四面八方传递；其次使用均热板可以使热源和 设备直接接触降低热阻，而热管则在热源和热管间需要嵌入基板；此外，均热板 更加轻薄，更能够适应手机集成化、轻量化的趋势。iPhone 15 Pro 系列外部最 核心的变化是从不锈钢中框换成了钛合金中框，使得整机重量明显降低。除了苹 果，不锈钢 VC 均热板逐渐取代过去的铜 VC 均热板。2023 年发布的热门机型中， 小米 Mix Fold 3、iQOO 12 系列、荣耀 100 系列以及红米 K70 系列公开宣称采用 不锈钢 VC 均热板。

热管理技术市场空间广阔，预计 2029 年规模将近 190 亿美元。消费电子设备对 热管理的需求不断增加：一方面，随着消费电子产品制造技术的进步，对具有更 高功率密度的小型化设备的需求不断增加；另一方面，5G 普及率不断提高，在更 小的空间内包含更高密度的高功率组件，从而产生更多的热量。根据 Mordor Intelligence 的数据，预计 2024 年热管理技术市场规模为 126.2 亿美元，

我国导热散热产品起步较晚，国产化进程不断加快。在热管、均温板领域，以古 河电工、尼得科超众、双鸿科技、奇鋐科技为代表的日本、中国台湾厂商进入该 领域较早，在传统的笔记本电脑、服务器等市场占据了较高的市场份额，在智能 手机、5G 基站等领域也具备较强的先发优势。中国大陆导热散热企业发展起步相 对较晚，在技术实力、工艺水平、产业体系建设等方面较国际先进水平有一定差 距，但近年来，我国导热散热产品国产化进程不断加快，公司有瑞声科技、天脉 导热等，有较大的发展空间。 不断革新毛细技术、优化结构设计，提供有效散热方案。面对散热空间越来越小、 设备功耗越来越大的挑战，公司不断革新毛细技术、优化结构设计，使用不锈钢 提高强度，使用复合材料提高柔性，公司为一加 Ace 2、小米 Ultra、iQOO 10 系 列等提供散热方案。具体来看，一加Ace 2采用公司量身打造的极致超薄超大VC， 其面积高达 5177 平方毫米，导热能力比普通 VC 提升 100%；小米 13 Ultra 采用 环形冷泵散热技术，公司作为其独家供应商参与研发并助力环形冷泵技术落地， 散热能力达到了行业传统 VC 均热板的三倍。2023 年公司散热产品收入同比增长 超过 100%，将继续抓住广泛的散热市场机会。

编辑：火腿肠