1.1 锚定文化+科技发展战略，做国内视觉综合服务领跑者
丝路视觉科技股份有限公司是国内视觉综合服务的领跑者。丝路视觉科技股份有限 公司（以下简称为“公司”）成立于2000年，最早主营建筑设计效果图业务。2002年， 公司在设计可视化领域推出电脑手绘效果图，推出丝路品牌，并持续深耕技术，打造 自有品牌效应，于2008年陆续开始全国范围内进行业务拓展，相继成立北京、上海、 广州、武汉、成都、南京、青岛、厦门等分支机构，初步完成全国布局。2009年公司 开始着力发展数字营销业务，将数字营销业务扩广至全国，相继完成多个城市标志性 项目。2011年公司收购瑞云科技公司，布局云渲染技术。2013-2014年，公司着力发展 综合类展览展示业务，并相继完成了横琴、前海、南沙等城市项目。2015年，公司成 立了设计可视化、数字营销与展览展示事业部。2016年11月，公司正式登陆创业板， 成为数字创意领域里第一家上市公司。2019年公司旗下瑞云科技为《哪吒之魔童降世》 提供云渲染支持，助力国产动画登顶内地动画票房，并在2019及2020年分别成立提亚 数科及丝路视创，拓展智慧城市、数字孪生、AR/VR全新业务。2022年至今公司战略 升级，锚定文化+科技发展方略全面布局，致力成为影响世界文化的中国力量。
1.2 展览展示数字化专家，深耕全产业链实践与科技扩容创新实践
展览展示数字化专家，深耕全产业链实践与科技扩容创新实践。公司主营业务具体分 为数字化展览展示综合业务，数字内容应用业务及其他CG相关业务。1）数字化展览 展示业务，收入占比在公司整体营收的80%以上，产品和服务形态主要表现为各大城 市规划馆、企业展厅、主题展馆、博物馆、科技馆、产业园区展馆、工业遗产等各类 型展馆展厅，公司用专业的数字化展示技术探索践行科技化、艺术化、沉浸式、交互 式的展示模式，通过前沿数字技术与创新表达，以数字创意的力量构造数字化、智能 化展览展示空间；2）数字内容应用业务分为静态数字内容应用以及动态数字内容应用服务。静态数字内容应用方面，公司以建筑设计可视化为起点，每年为超千家建筑 设计、规划设计、工业设计等机构提供高效、高质量的服务，主要产品形式为各类视 觉效果图像；动态数字内容应用方面，主要客户为房地产行业客户、各类商业客户和 政府类机构，通过运用动画、影片、数字特效等形式，帮助各行业客户更好地展示其 产品、服务，实现展示、营销和宣传目的；3）其他CG相关业务，围绕子公司及参股 公司展开智慧城市、数字孪生业务及AR/VR/MR交互式数字内容整体解决方案、云渲 染等业务。
1.3 股权结构有所变化，第二、四、五股东均为 23Q4 新进
公司股权结构有所变化。根据2023年年报披露，公司董事长、总裁李萌迪为公司实际 控制人，持股比例16.55%，为公司第一大股东，中国银行股份有限公司-海富通股票 混合型证券投资基金、基本养老保险基金一二零二组合和中国工商银行股份有限公 司-富国新兴产业股票型证券投资基金分别持有公司 2.25%、1.89%和1.00%股份，均为 2023Q4新进持股，为公司第二大股东、第四大股东和第五大股东，公司原董事、原副 总裁李朋辉持有公司1.97%股份，为第三大股东。
1.4 营收稳中有升，地方财政+亏损调整+业务结构变化致利润端有所承压
营收稳中有升，利润端有所承压。从营收端来看，在2018-2023年总体呈波动上升趋 势，2023年营业收入14.31亿元，同比上涨10.82%，主要得益于公司在内部管理、资 源整合，强化数字创意产品技术服务等所做出的努力，从细分业务情况来看，营业收 入的主要增长来自于展览展示场景构建的增长和公司数字孪生、智慧城市及 AR/VR/MR交互式数字业务的收入增长，由于政策的利好叠加数字技术的迅猛发展， 展览展示行业广阔的生态空间加速释放，各种大型活动随着消费热情复苏逐渐活跃， 促使展览展示业务的增长。 从利润端来看，2019-2021年，公司归母净利润实现较大幅度增长，2022年-2023年归 母净利润有所下降，2023年归母净利润0.23亿元，同比下降50.39%，这是受国内经济 下行压力和地方财政支出紧张的影响，叠加公司对以往房地产行业项目专项计提坏 账减值准备以及瑞云科技报告期内的亏损导致公司投资损失，从业务来看，由于近年 来公司业务重心逐渐往数字化展览展示方向转移，该业务的整体收入增长较快，其中 场景构建（施工、硬件、安装等）实施过程中的标准化程度较高，较低毛利率的硬件 及装修实施费用压低了整体毛利率，导致公司整体归母净利润呈现下降的趋势。我们 预计随着该类业务的进一步拓展，公司在材料、硬件采购等方面持续优化供应链管理， 进一步强化项目实施的管控，成本端合作稳定后掌握一定的议价权，整体净利润水平 有望回暖。
研发投入逐年上涨。公司致力于强化数字创意产品技术服务等各方面研发和创新能 力，持续提升核心竞争力，加强研发投入，2018年来研发费用逐年上升。2023研发费 用8903万元，较上年同期有所上升。2023年公司新增注册授权专利8项（发明专利2项， 实用新型4项、外观设计2项）、软件著作权2项，进一步夯实“文化+科技”综合实力， 为持续高品质内容输出提供强力支撑。
锚定数字化展览展示综合业务主赛道，持续提升核心竞争力。当前我国数字创意产业 保持蓬勃发展态势，是引领文化振兴、实施文化强国的重要产业，是我国数字经济的 重要力量。丝路视觉作为国内数字创意行业的领跑者，在数字化展览展示领域深耕多 年，拥有丰富的项目经验和市场领先地位。数字化展览展示综合业务是公司近几年来 的业务重心，数字化展览展示综合业务收入占公司营业收入逐年攀升，2023年该业务 占整体营业收入比例为84%。 数字文化产业政策利好，博物馆、科技馆数量显著增长。近年来，各地方政府和相关 部门在国家政策的引导下，积极支持并投入资源于城市馆、博物馆、科技馆和旅游景 区体验中心等文化设施的建设，以满足地区宣传、招商引资、市民文化体验和文化消 费等需求，这些需求是经济发展和社会公益基础设施的重要组成部分。根据文化和旅 游部发布的《国内旅游提升计划（2023-2025年）》，该计划强调了对博物馆等文博场 馆数字化发展的推动，以及线上线下服务融合的加速。根据国家统计局的数据显示， 2023年中国博物馆总数增至6140座，保持连续增长态势。同时，国家科技部的统计表 明，2022年我国科技馆及科学技术类博物馆数量达到1683座，展厅面积总计622.44万 平方米，相较于2020年增加了72.81万平方米，这些数据体现了我国文化设施建设的 显著进展和持续增长。
高新技术推动博物馆、科技馆数字化发展。随着博物馆和科技馆数量的持续增长，数 字化展览的需求预计将不断上升。近年来，数字技术的显著进步，包括增强现实(AR)、 虚拟现实(VR)、混合现实(MR)、裸眼3D、全息技术、人工智能、大数据和超高清视 频等多媒体高科技展示交互技术的应用，正推动着展览展示行业的数字化转型。根据 国家发展改革委等部门6月13日印发的《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措 施》提出，鼓励开展数字赋能文旅场景建设行动，积极发展数字艺术、沉浸式体验等 新业态，并拓展VR体验等文娱业态场景创新，我国正利用这些数字技术来增强文化 产业的发展，催生新的应用、体验和消费模式，为文化强国的建设提供了动力。现代 博物馆和科技馆与传统展馆不同，它们融合了最新的3D展示、动画模拟和虚拟现实 技术，使得原本单一的展示变得更加互动和有趣，增强了科技感和智能化，实现了教 育与娱乐的结合。在政策支持和数字技术快速发展的双重推动下，展览展示行业的生 态空间正在迅速扩展，数字化展览展示的市场潜力可期。 丰富项目经验赋予综合竞争优势。公司凭借其在数字创意行业多年的专业深耕和经 验积累，依托先进的数字展示技术和高质量的创意内容，为城市规划馆、企业展厅、 主题展馆、博物馆、科技馆、产业园区展馆以及工业遗产等不同类型的展馆展厅提供 数字化、智能化的展览展示解决方案。公司在展馆空间设计、综合布展和运营保障等 方面拥有丰富的项目经验，并与国内其他展馆运维商相比，展现出其独特的、差异化 的综合竞争优势。在积极拓展数字化展览展示业务的同时，公司也着眼于展馆运营领 域，致力于构建一个涵盖规划设计、建设、采购、运营一体化的EPCO全产业链条， 以实现业务的全面覆盖和深度整合。
数字内容应用业务分为静态数字内容应用以及动态数字内容应用服务。其中，静态数 字内容应用业务用视觉语言勾画未来城市和建筑，建立全球设计可视化价值链，以建 筑设计为起点向其他设计领域拓展。动态数字内容应用利用CG技术，建立全产业链 的数字视觉营销服务体系，从地产营销为起点，将在商业营销中提供视觉服务的价值。
3.1 静态数字内容应用：立足建筑设计图，业务占比有所缩减
静态数字内容应用以建筑设计为起点，利用计算机图形图像制作和处理技术将设计 师2D的设计蓝图转换为3D立体的视觉呈现表达。公司结合专业设计视觉技术与细腻 画面表达，将设计灵感和创意完美呈现，每年为超千家建筑设计、规划设计、工业设 计等机构提供高效、高质量的各类视觉效果图像。公司近年来打造了怀柔科学城“城 市客厅”竞赛、深港科技创新合作区深方园区首批项目等各类建筑设计项目标杆案例。
房地产投资规模逐年降低，静态数字内容应用营收缩减，展望24年政策宽松带动业务 回升。公司静态数字内容应用服务覆盖了政府机构、城市发展商以及建筑、设计、房 地产等多个领域。2022年，受宏观经济环境和政策调控的影响，房地产投资规模较 2021年显著减少1.95万亿元，降至12.81万亿元。进入2023年，房地产投资规模继续呈 现下跌趋势，全年累计投资额为11.09万亿元，同比大幅下降9.6%。尽管公司在静态 数字内容应用服务领域拥有广泛且稳定的客户基础，并且近年来服务的客户群体也 在逐渐从传统的建筑设计和房地产行业向政府、工业广告、会展和文化娱乐等领域拓 展，但受到国家房地产宏观政策调整和房地产市场持续低迷的影响，该业务在公司整 体业务中的占比呈现逐年下降的趋势。展望2024年，随着中央政府出台一系列房地产 宽松政策，包括加强住房公积金支持和提供购房财税补贴等措施，预计房地产市场将 出现一定程度的回暖。这一政策导向预计将对公司的静态数字内容业务产生积极影 响，带动业务的回升。
3.2 动态数字内容应用：呈现多维化数字内容，业务前景较为广阔
动态数字内容应用利用CG技术，将创意构想通过3D建模、实拍等多维度的表达，最 终呈现高清特效的数字化内容作品。主要产品形式包括动画影片、宣传片、特效制作、 商业文创体验产品、裸眼3D技术、城市灯光秀以及各类数字多媒体内容。这些产品旨 在为政府机构和各行业客户，特别是那些寻求利用数字化营销手段进行展示或宣传 的实体，创造沉浸式和商业消费场景。通过这些创新的展示方式，公司帮助客户更有效地展示其产品和服务，实现其展示、营销和宣传的目标。近年来，公司成功打造了 包括真理永恒在内的多个宣传片项目，并且携手新华社等国家级媒体为国家形象提 供主题宣传服务，并利于在数字特效领域的创新能力，与国家博物馆、字节跳动等展 开深度合作，展示了公司在数字创意领域的专业实力和创新能力。
我国文化新业态显现活力，数字创意行业前景广阔。2022年初，国务院发布了《“十 四五”数字经济发展规划》，随后工信部、文旅部等相关部门以及全国多地迅速响应， 密集出台了一系列旨在鼓励和引导数字经济发展的专项产业政策。这些政策对文化 产业的数字化转型和赋能发展给予了高度重视，并在政策层面提供了明确的支持。根 据国家统计局网站发布的最新数据，2019至2023年间，我国文化创意设计服务业保持 了稳定的增长态势。2023年，规模以上文化及相关产业的营业收入达到1,295,150亿元， 同比增长了8.2%。在这一总体增长中，丝路视觉所在的内容创作生产和创意设计服务 行业表现尤为突出，营业收入达到495,110亿元，同比分别增长了10.7%和8.7%。这些 数据反映出我国文化新业态的活力和文化产业发展的强劲动力，同时也预示着数字 创意行业的广阔发展前景。
4.1 发挥自身竞争优势，致力智慧城市、AR/VR/MR、云渲染创新业务拓 展
依托数字内容创意领域头部地位，努力延展公司业务边界。丝路视觉凭借CG技术应 用良好的延展性，深入挖掘潜在的市场机遇，在进一步夯实现主营业务的基础上，通 过技术更新迭代和技术创新，不断尝试CG技术在各个领域的综合应用，将视觉运用 延展至智慧城市、文化体育、旅游娱乐、医疗卫生、教育科研等多产业及众多新领域， 目前，丝路视觉的战略创新业务主要包括提亚数科下数字孪生和智慧城市、丝路视创 下AR/VR/MR交互式数字内容、瑞云科技云渲染等业务。
4.2 创新业务布局行业景气度较高，市场潜力可期
4.2.1 智慧城市：受政策红利、社会需求、技术升级等利好因素影响，智慧城市行 业市场规模稳步提升
受政策红利、社会需求、技术升级等利好因素影响，智慧城市行业市场规模稳步提升。 自“十四五”规划的开局之年起，全国各地都将智慧城市列为重要发展任务，数字化 转型驱动发展，技术赋能结合机制创新，给城市规划、建设和管理带来了新的模式，各个城市正加速迈向城市转型升级和可持续发展的目标，我国智慧城市发展正式迈 入全面发展期。近年来，我国各级政府持续推动智慧城市建设工作，吸引了大量社会 资本加速投入，直接拉动智慧城市产业的大规模发展。根据中商产业研究院数据显示， 中国智慧城市市场规模近几年均保持30%以上增长，2023年我国智慧城市市场规模为 28.6万亿元，在2024年我国智慧城市市场规模预计达到33万亿元。
4.2.2 AR/VR/MR：AR/VR 头显出货量增长存在潜力，我国 MR 市场前景广阔
我国AR市场规模逐渐扩大，全球AR/VR头显出货量增长存在一定潜力。根据IDC公 布的数据，2023年中国AR/VR头显出货72.5万台，其中AR出货26.2万台，同比上涨 154.4%，VR出货46.3万台，同比下滑57.9%。2023全年，AR出货占整体中国市场AR/VR 出货的36.1%，创历史新高，其中在第四季度AR出货11.8万台，VR出货11万台，这是 中国市场AR出货量首次单季度超过VR，根据IDC数据，2023年第4季度全球AR/VR头 显出货量同比增长130.4%。IDC预计在2024年，AR/VR头显的出货量预计将增长46.4%， 存在一定潜力。
我国MR市场前景广阔，C端应用的需求增长。2023年苹果Vision Pro发布，硬件的创 新拓宽了C端消费者对于MR类头显产品功能和性能的认知边界，由此带来C端应用的 需求增量。MR是近年来快速崛起的一种新兴技术，在多个领域有广泛的应用潜力， 中商产业研究院发布的《2023-2029全球与中国扩展现实技术市场现状及未来发展趋 势》显示，2023年中国MR市场规模将达48.59亿元，2024年将达82.33亿元，并且未来 将继续快速增长，到2029年，MR市场规模将增长至413.81亿元。
4.3 深度布局创新业务，提供业绩新增长点
提亚数科专注数字孪生，深耕城市数字化转型。截至2023年12月31日，公司持有提亚 数科70%的直接股份和12.30%的间接股份。2023年，中共中央、国务院发布了《数字 中国建设整体布局规划》，明确提出加快建立数据产权制度，开展数据资产计价研究 等，标志着国家数据要素政策布局的进一步细化。提亚数科紧跟国家政策导向，以数 据驱动业务融合，致力于释放数据价值。自成立伊始，一直专注于利用城市基础设施、 生态建筑等要素构建三维数字城市底图，探索和实践三维立体世界场景和实时图形 的呈现与应用，以打造数字孪生技术，为城市和产业的可持续发展提供数字化转型的 思路，与各方合作伙伴共同推进数字化转型业务的发展。其生产平台提亚引擎经过持 续的升级和迭代，具备了强大的渲染和交互能力，为公司在数字孪生领域的深入发展 提供了坚实的技术基础，显著提升了提亚数科在大数据专业化展示领域的能力。具体 成果包括丽江小镇项目荣获“CIM案例成果组二等奖”、台州城市大脑IOC项目获得了 “DIDA金芦苇工业设计奖优秀产品设计奖”。至今，提亚数科凭借在大数据可视化领 域的技术积累和专业经验，为城市和产业的可持续发展提供了数字化转型的新思路， 并与合作伙伴共同构建了数字化转型业务的新生态。
丝路视创提供AR/VR/MR交互式数字内容整体解决方案。截至2023年12月31日，公司 持股丝路视创60%股份。公司在VR、AR、MR等交互内容和解决方案早已深入布局， 公司根据自身的资源禀赋，以创意为导向，以高品质的VR定制化内容为切入口，积 极投身到VR、AR、MR内容与场景的构建之中。公司2021年、2022年连续两年被虚 拟现实产业联盟评选为“中国VR50强企业”。公司通过子公司丝路视创，在教育、 智能制造、企业运维、可视化营销和文化旅游等多个场景实现了应用布局和落地。 利用G端、B端业务的内容沉淀和品牌认知优势，持续构建C端新业务、新生态。多 年来，丝路视创专注于给G端和B端业务的发展，在数字内容的生产制作和项目落地 方面积累了丰富的经验，这为C端业务发展提供了良好的内容积累和经验储备。在MR 市场规模未来持续增长的背景下，丝路视创牢牢把握住硬件设备迭代可能带来的商 业机会，以VR数字内容创作为核心和突破口，拓展虚拟现实和增强现实场景服务以 及虚拟现实培训课程等业务，以Vision Pro作为对C端业务延展的起点，把握Vision Pro 硬件设备更迭的机会，为包括苹果 MR设备在内的各品牌终端产商提供优质的MR数 字内容和服务，致力于通过对产品的创新和开发以获取稳定的客流量，进而期待获得 较好的转化率。
瑞云科技专注云渲染综合解决方案，赋能影视剧集市场。公司于2011年收购瑞云科技， 截至2023年12月31日公司持有瑞云科技13.56%的股份。目前，瑞云科技拥有一支在并 行计算、大规模集群管理与调度、高性能I/O系统等专业方向经验丰富的研发团队， 同时拥有30,000+自建的垂直领域大规模云算力集群，为视觉内容制作行业的离线渲 染、实时渲染、云存储、数据传输等领域提供强有力的算力支撑，已经成长为国内视 觉云计算的领军者。2023年，瑞云渲染共渲染了48部影视作品，助力96.8亿票房，1500 亿播放量，代表案例包括电影《封神第一部》、《三体》、《飞驰人生2》、《流浪 地球》等。丝路视觉利用投资瑞云科技的先发优势，抢先布局视觉计算垂直领域的云 计算平台，为未来元宇宙实时交互的体验做好算力基础和技术铺垫。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
