2024年有色金属行业半年度策略：稳中求进，静待云开

1. 宏观经济回顾

1.1. 美国通胀数据有所回落但仍保持一定增速，就业数据仍具韧性

2024 年 1-5 月，美国核心 CPI 数据持续回落。美联储 6 月议息会议继续维持利率不变， CPI 同比增速有所起伏，核心 CPI 同比增速持续回落。 美国 5 月 CPI 与核心 CPI 同比均超预期回落。美国 5 月未季调 CPI 同比升 3.3%，预期升 3.4%，前值升 3.4%；季调后 CPI 环比持平，预期升 0.1%，前值升 0.3%；未季调核心 CPI 同 比升 3.4%，预期升 3.5%，前值升 3.6%；季调后核心 CPI 环比升 0.2%，预期升 0.3%，前值 升 0.3%；实际收入环比升 0.4%，前值降 0.4%。 美国 5 月 PPI 增速超预期回落。美国 5 月 PPI 同比上升 2.2%，预估为 2.5%，前值为 2.2%； 美国 5 月 PPI 环比下降 0.2%，预估为 0.1%，前值为 0.5%。美国 5 月核心 PPI 同比为 2.3%， 预期为 2.4%，前值为 2.5%；环比持平，预期为 0.3%，前值为 0.5%。

2024 年 1-5 月，美国失业率有所抬升，但仍具一定韧性。美国 5 月非农就业人口增长 27.2 万人，预期 18 万人，前值 17.5 万人；失业率为 4.0%，创 2022 年 1 月以来高位。

1.2. 美国经济景气指数有所波动，欧元区经济景气指数持续回升

2024 年 1-5 月欧元区 ZEW 经济景气指数持续回升。2024 年 1-4 月，美国与欧元区 ZEW 经济景气指数持续回升，但欧元区回升更为显著，截至 2024 年 4 月末，美国和欧元区 ZEW 经 济景气指数分别为为-0.70 和 43.90，较年初分别上升-7.60 和 21.20；5 月美国 ZEW 经济景气 指数下滑明显，欧元区继续回升，截至 5 月末，美国和欧元区 ZEW 经济景气指数分别为-13.00 和 47.00。

美国 Markit 制造业 PMI 于荣枯线上方波动，综合、服务业 PMI 相较年初有所抬升。2024 年 1-5 月，美国综合、制造业和服务业 PMI 均位于荣枯线上方。5 月美国综合、制造业和服务 业 PMI 终值分别为 54.80%、51.30%和 54.80%。

欧元区综合、制造业和服务业 PMI 持续回升，但制造业 PMI 仍处于荣枯线下方。欧元区 综合、制造业和服务业 PMI 从 2023 年 12 月开始见底回升，截至 5 月底，欧元区综合 PMI 与 服务业 PMI 已处于荣枯线上方，制造业 PMI 仍处于荣枯线下方。截至 5 月底，欧元区综合、 制造业和服务业 PMI 分别为 53.20%、47.30%和 52.20%。

1.3. 美国国债收益率震荡上行，美元对人民币汇率震荡上行

受到美国经济数据仍具一定韧性等因素影响，2024 年 1-5 月美国 10 年期国债名义收益率 和实际收益率震荡上行。截至 2024 年 5 月 31 日，美国 10 年期国债名义收益率从年初的 3.95% 震荡上行至 4.51%，实际收益率从年初的 1.74%震荡上行至 2.16%。

2024 年 1-5 月，美元兑人民币汇率呈震荡上行趋势。2024 年 1-5 月，受到美国经济数据 仍具一定韧性等因素影响，美元整体表现较强，欧元、英镑、日元、韩元等全球其他国家货币 表现较弱，美元兑在岸人民币和离岸人民币汇率在 1 月底触底后逐步震荡上行，截至 2024 年 5月31日，美元兑在岸人民币和离岸人民币汇率分别从年初的7.10和7.12攀升至7.24和7.26， 升幅分别为 2.00%和 1.95%。

1.4. 国内经济温和复苏，CPI 同比小幅上升，制造业投资增速稳步提升

2024 年 Q1，我国 GDP 增速稳步回升，同比增速为 5.30%。2024 年 Q1 我国第一、第二、 第三产业 GDP 分别同比增长 3.30%、6.00%和 5.00%。

2024 年 1-5 月，我国核心 CPI 相较年初小幅上升。截至 2024 年 5 月底，我国 CPI 同比 增速由年初的-0.80%上升至 0.30%，食品 CPI/非食品 CPI/核心 CPI 的 5 月同比增速分别为 0.60%/0.80%/0.60%。

PPI 有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业两个分项同比增速相对较快。2024 年 5 月，我国 PPI 月度同比增速为-1.40%，较年初有所回升；PPI 生产资料分项月度同比增速 从年初的-3.00%上升至-1.60%，PPI 生活资料分项月度同比增速从年初的-1.10%回升至-0.80%， PPI 有色金属冶炼及压延加工业分项月度同比增速从 0.60%抬升至 8.90%，PPI 有色金属矿采 选业分项月度同比增速从 6.90%回升至 13.50%。

制造业、基建固定资产投资完成额累计同比增速保持增长，房地产增速有所回落。2024 年 1-5 月，我国制造业、房地产业、基础设施建设投资固定资产投资完成额累计同比增速分别 为 9.60%、-9.40%、6.68%。

2. 有色金属行业 2024 年前 5 个月情况回顾

受到美联储持续维持高利率、国际宏观经济、国际局势复杂多变等因素影响，2024 年前 5 个月基本金属普遍呈现先跌后涨走势，黄金价格震荡上行。2024 年年初，受到美联储放缓降 息预期增强、宏观经济下行等因素影响，基本金属价格普遍下跌，但随后由于美联储降息预期 有所增强、宏观经济数据回暖等因素，基本金属价格普遍回升；黄金价格受到各国央行持续购 金、美债上限问题、地缘政治冲突等因素影响，一度冲击历史最高价并维持高位震荡。截至 5 月 31 日，基本金属与黄金价格普遍收涨，COMEX 黄金价格年初以来涨幅达 12.27%，COMEX 白银价格上涨 27.45%，LME 铜价格上涨 17.64%，LME 铝价格上涨 11.37%，LME 铅价格上 涨 9.91%，LME 锌价格上涨 12.30%，LME 镍价格上涨 18.26%，LME 锡价格上涨 28.31%。

LME 铝和 SHFE 铜、铝、锌、锡库存较年初大涨。截至 5 月末，LME 铝库存年初以来上 涨103.38%；SHFE铜库存年初以来涨幅达3974.35%；SHFE铝库存年初以来涨幅达277.74%； SHFE 锌库存年初以来涨幅达 1901.81%；SHFE 锡库存年初以来涨幅达 182.60%。

小金属价格普遍上涨，锂价格有所下滑。截至 2024 年 5 月 31 日，碳酸锂及金属（锂≥ 99%）价格年初以来分别上涨 9.31%和-12.95%；钨精矿与仲钨酸铵价格分别较年初上涨 25.16% 和 28.53%；钼精矿和钼铁价格年初以来分别上涨 22.72%和 17.45%。

稀土氧化物价格普遍较年初有所下跌，氧化铈价格较年初上涨。截至 2024 年 5 月 31 日， 氧化镨、氧化钕、氧化铽、氧化镝、氧化镨钕延续去年跌势，年初以来跌幅分别为 17.63%、 16.70%、20.08%、23.19%和 16.17%；氧化铈价格较年初上涨 20.00%。

2.1. 有色板块行情回顾

截至 2024 年 5 月 31 日，年初以来，沪深 300 上涨 4.31%，有色板块上涨 13.51%，在 30 个行业中排名第 4，表现较好。有色子行业中，黄金（38.94%）、其他稀有金属（22.66%）、 铝（22.26%）、铅锌（19.42%）、铜（18.50%）、钨（15.50%）、镍钴锡锑（-2.31%）、稀土及 磁性材料（-8.90%）、锂（-25.51%）。有色个股方面，57 家上涨，67 家下跌。

上游盈利水平相较去年同期降幅较明显，下游盈利同比增速大幅提升

受到美联储维持高利率、欧美滞胀预期增强、国际局势复杂多变等因素影响，2024 年第 一季度，有色金属行业上游盈利水平相较去年同期降幅较明显。行业上游营收实现增长，盈利 同比增速收窄。截至一季末，有色金属矿采选业营业收入达 810.90 亿元，同比增长 7.00%， 营业利润达 165.10 亿元，同比增长-14.20%。 行业中下游营收实现增长，盈利同比增速大幅提升。截至一季末，有色金属冶炼及压延加 工行业营业收入达 18290.30 亿元，同比增长 9.50%，营业利润达 468.30亿元，同比上涨 64.40%。

2.2. 基本金属和黄金板块盈利增速普遍较好，稀有金属板块业绩分化明显

2.2.1. 2024Q1 基本金属板块盈利普遍实现正增长

铜板块营收和盈利保持稳步提升。2024年Q1铜板块营收为2919.34亿元，同比增长0.71%； 归母净利润为 50.40 亿元，同比增长 11.99%。 铝板块营收增速为负增长，盈利同比增速实现增长。2024 年 Q1 铝板块营收为 1395.97 亿元，同比增长-6.30%；归母净利润为 98.44 亿元，同比增长 13.66%。 铅锌板块营收增速为负增长，盈利同比增速增长较快。2024 年 Q1 铅锌板块营收为 439.24 亿元，同比增长-2.37%；归母净利润为 16.45 亿元，同比增长 17.34%。

2.2.2. 2024Q1 黄金板块营收增速稳步提升，归母净利增速有所加快

受到央行持续购金、国际局势复杂多变等因素影响，2024Q1 黄金板块营收增速稳步提升， 归母净利增速有所加快。2024Q1 黄金板块累计营收为 1423.27 亿元，同比增长 12.91%；归 母净利润为 89.28 亿元，同比增长 27.03%。

2.2.3. 2024Q1 稀有金属板块营收、盈利分化较明显

稀土板块营收同比增速降幅扩大，盈利增速下降较明显。2024Q1 稀土及磁性材料板块累 计营收为 194.66 亿元，同比增长-38.81%；归母净利润为-3.34 亿元，同比增长-119.27%。 镍钴锡锑板块营收同比增速由负转正，盈利改善明显。2024Q1 镍钴锡锑板块累计营收为 333.57 亿元，同比增长 2.23%；归母净利润为 15.43 亿元，同比增长 16.88% 钨板块营收同比增速降幅收窄，盈利同比增速降幅扩大。2024Q1钨板块累计营收为125.72 亿元，同比增长-2.01%；归母净利润为 4.97 亿元，同比增长-13.79%。 锂板块营收同比增速降幅扩大，盈利同比增速降幅明显。2024Q1锂板块累计营收为142.17 亿元，同比增长-52.98%；归母净利润为-37.12 亿元，同比增长-139.82%。 其他稀有金属板块营收同比增速维持负增长，盈利同比增速改善明显。2024Q1 其他稀有 金属板块累计营收为 693.96 亿元，同比增长-4.74%；归母净利润为 37.07 亿元，同比增长 28.73%。

3. 黄金：全球央行持续购金，国际局势复杂多变，黄金配置优势凸显

美国通胀增速有所回落但仍保持一定增速，黄金价格呈现震荡上行格局。截至 2024 年 5 月 31 日，美联储本轮加息自 2023 年 7 月以来持续维持利率不变。截至 2024 年 5 月 31 日， COMEX 黄金期货收盘价为 2326.10 美元/盎司，较年初上涨 12.27%。

3.1. 供给：2024 年 Q1 世界黄金总供应量同比实现增长

世界矿山产金保持增长，再生金产量同比增速有所提升。2024 年 Q1，世界矿山产金为 893.0 吨，同比增长 4.43%，为历史最高的第一季度；高金价则推动再生金供应同比上升，再 生金产量 350.8 吨，同比增长 12.47%。黄金总供应量为 1238.3 吨，同比增长 2.64%。

2024 年一季度，我国黄金产量稳步提升。根据中国黄金协会的数据，2024 年一季度，国 内原料黄金产量为 85.959 吨，与 2023 年同期相比增产 0.987 吨，同比增长 1.16%，其中，黄 金矿产金完成 60.191 吨，有色副产金完成 25.768 吨。另外，2024 年一季度进口原料产金 53.225 吨，同比增长 78.00%，若加上这部分进口原料产金，全国共生产黄金 139.184 吨，同比增长 21.16%。 2024 年一季度，黄金价格强势上涨为黄金企业带来了新的发展机遇。在金价快速上涨生产 经营成本保持相对稳定的情况下，企业盈利空间增加，金矿企业开展地质勘探和基建技改意愿 加强，企业可以进一步降低入选品位，最大限度利用金矿资源，黄金产量进一步增长。黄金价 格上涨还促使冶炼企业加大进口黄金原料采购力度，进口原料产金大幅增加。大型黄金企业（集 团）境内矿山矿产金产量 32.011 吨，占全国的比重为 53.18%。紫金矿业、山东黄金和赤峰黄 金等企业境外矿山实现矿产金产量 16.339 吨，同比增长 13.50%。

3.2. 需求： 2024 年 Q1 全球央行购金需求继续增长

2024 年 Q1 全球央行购金需求继续增长，我国央行购金数量位居世界第一。根据世界黄金 协会统计，2024 年 Q1 全球珠宝制造、金条和金币、央行及官方机构购金和科技工业需求占比 分别为 40.25%、23.49%、21.80%和 5.91%，需求量分别为 534.97、312.29、289.72 和 215.7 万吨。全球央行再度大举购金；金条和金币投资需求环比持平，同比上升 3%；但黄金 ETF 总 持仓下降了 114 吨；全球金饰消费展现韧性，仅有 2%的小幅同比下滑；金饰制造同比上涨 1%， 金饰制造和金饰消费间的差值导致一季度库存增加 56 吨；科技用金需求出现了同比 10%的复 苏，主要由 AI 热潮推动。 2024 年一季度，我国累计增持黄金 27.06 吨，截至 3 月末，我国黄金储备为 2262.47 吨。 2022 年 11 月至 2024 年 3 月，我国连续十七个月增持黄金。

受到国际局势复杂多变、宏观经济下行、地缘政治冲突等因素影响，根据中国黄金协会数 据统计，2024 年一季度，全国黄金消费量 308.905 吨，与 2023 年同期相比增长 5.94%。其中： 黄金首饰 183.922 吨，同比下降 3.00%；金条及金币 106.323 吨，同比增长 26.77%；工业及 其他用金 18.660 吨，同比增长 3.09%。2024 年一季度，高金价对黄金消费影响出现两极分化。 快速上涨的黄金价格，叠加黄金首饰加工费和品牌溢价高等因素，消费者观望情绪增强，使得 黄金首饰消费在一定程度上受到了抑制，黄金首饰零售商销售压力增加。金价高企及巨幅波动 使得黄金加工销售企业生产经营风险增大，批发零售企业进货变得谨慎，首饰加工企业原料成 本上升、出货量下降，部分中小型加工企业甚至停工放假。相比之下，由于避险需求的激增， 实物黄金投资获得较高关注，溢价相对较低的金条及金币消费大幅上涨。 2024 年一季度，上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量双边 1.53 万吨（单边 0.76 万吨）， 同比增长 32.29%，成交额双边 7.49 万亿元（单边 3.74 万亿元），同比增长 54.73%；上海期 货交易所全部黄金品种累计成交量双边 2.90 万吨（单边 1.45 万吨），同比增长 14.89%，成交 额双边 12.53 万亿元（单边 6.26 万亿元），同比增长 33.98%。3 月份以来，黄金价格快速上涨， 交易量环比大幅上升。为此，交易所采取了一定的市场风险控制措施。上海黄金交易所发布通 知提高黄金延期合约交易保证金比例及涨跌幅度限制，上海期货交易所则对黄金期货品种实施 交易限额，并上调黄金期货主力合约手续费。2024 年一季度，受金价上涨提振，国内黄金 ETF 持有量上升至 66.96 吨，较 2023 年底 61.47 吨增长 5.49 吨，同比增长 8.93%。

3.2.1. 黄金配置价值继续凸显

全球央行持续购金，国际局势复杂多变，黄金配置优势凸显。2024 年 1-5 月，受到美联 储加息不确定性增强、欧美经济滞胀预期增强、欧美银行风险事件冲击、国际局势复杂多变、 地缘政治冲突等因素影响，全球资本市场波动加剧。诸多问题及挑战为世界经济的发展注入了 许多不确定性，当前全球面临百年未有之大变局，国际货币体系可能面临变革，各国央行持续 购金，去“美元化”和货币多极化趋势下，各国央行黄金储备仍有提升空间，且现阶段市场普 遍预期美联储加息即将进入尾声，黄金配置价值继续凸显。

4. 铝：建议关注绿电和低成本铝企

2024 年 1-5 月，LME 与 SHFE 铝价均呈现先跌后涨走势。受到美联储持续维持高利率不 变、全球宏观经济下行等因素影响，1-2 月 LME 铝与 SHFE 铝价均表现较为低迷，1 月和 2 月 LME 与 SHFE 现货铝价均价分别为 2194 美元/吨、19040 元/吨和 2183 美元/吨、18849 元/吨。 随后，由于国内外经济数据回暖、美联储降息预期增强、国内利好政策频出等多重因素影响， 3-5 月 LME 铝与 SHFE 铝价均呈现震荡上行走势。

4.1. 供给：运行产能保持相对高位，原铝进口大幅增长

2024 年 1-5 月我国氧化铝产量整体维持小幅波动。据安泰科统计，5 月底全国氧化铝建成 产能为 10335 万吨/年，运行产能 8502 万吨/年，开工率 82.3%，环比增长 0.7 个百分点。4 月 中国氧化铝产量为 722 万吨，日均产量 23.3 万吨，较上月日均产量增长 0.2 万吨。 2024 年 1-5 月我国电解铝产量整体维持小幅波动。根据安泰科统计，2024 年 5 月，国内 电解铝建成产能 4445 万吨/年，运行产能 4287 万吨/年，比上月小幅增长 0.2 %。5 月份产量 为 364.8 万吨，环比增长 4.3%，同比增长 4.8%，日均产量 11.77 万吨，环比小幅增长 0.9%。 复产方面，5 月份云南地区降水量逐渐增加，水电供应较好。加之 5 月份电解铝行业处于全行 业盈利阶段，国内电解铝企业运行产能不断增加，截至目前云南地区已完成 70 余万吨产能复 产，预计 6 月底实现满产运行。 根据安泰科统计，2024 年 4 月海外原铝日均产量 7.99 万吨，环比小幅下降 0.1%，同比增 长 1.3%。从同比来看，除非洲有 5.4%的降幅外，其余地区均实现同比增长，其中南美地区增 幅最大，达到 4.2%；从环比来看，各主要地区产量均呈环比下降，其中亚洲（除中国）地区 降幅最大，达 4.2%。

原铝进出口：据海关数据，2024 年 4 月，我国原铝进口量为 21.9 万吨，环比减少 12.4%， 同比增长 118.6%；2024 年 1-4 月，原铝累计进口 94.0 万吨，同比增长 191.9%，原铝主要进 口来源国为俄罗斯、印度、中国、印度尼西亚、马来西亚等国家。其中，来源于俄罗斯的进口 原铝总量约为 10.7 万吨，占总进口量的 49.1%，仍然是中国进口原铝的主要来源， 同比增加 20.6%。2024 年 4 月，我国原铝出口 1.2 万吨，同比增长 197.9%；2024 年 1-4 月，原铝累计 出口 1.4 万吨，同比增长 10.7%。 铝合金进出口：2024 年 4 月中国铝合金进口量为 12.5 万吨，同比增加 33.7%，环比增 加 29.8%。其中，马来西亚、泰国、越南是供应占比较大的国家。2024 年 4 月中国铝合金出口量 为 1.34 万吨，同比减少 18.7%，环比减少 23.6%。2024 年 1-4 月中国铝合金进口量总 计 41.5 万吨；2024 年 1-4 月中国铝合金出口量总计 7.2 万吨。

废铝进出口：4 月我国铝废料及碎料进口量为 18.1 吨，环比下降 2.3%，同比增加 39.9%。 马来西亚是第一大供应国，当月从马来西亚进口废铝2.9万吨，环比减少5.1%，同比增加59.3%。 泰国是第二大供应国，当月从泰国进口废铝 2.3 吨，环比减少 4.7%，同比上升 77.5%。 铝材进出口：2024年4月，我国铝材进口量为4.0万吨，环比增长 14.3%，同比增长36.2%； 2024 年 1-4 月，铝材累计进口 13.3 万吨，同比增长 16.4%。2024 年 4 月，我国出 口铝材 49.2 万吨，环比增长 0.2%，同比增长 12.4%；2024 年 1-4 月，铝材累计出口 190.1 万吨，同比增 长 9.2%。

4.2. 需求：下游行业需求保持分化

4.2.1. 地产：房地产价格指数增速维持负增长

房地产价格指数增速维持负增长。2024 年 5 月，70 个大中城市新建商品住宅价格指数同 比下跌 4.3%，环比下降 0.7%；二手住宅价格指数同比下跌 7.5%，环比下降 1.0%。根据国家 统计局数据，1—5 月份，全国房地产开发投资 40632 亿元，同比下降 10.1%；其中，住宅投 资 30824 亿元，下降 10.6%。1—5 月份，房地产开发企业房屋施工面积 688896 万平方米， 同比下降 11.6%；其中，住宅施工面积 481557 万平方米，下降 12.2%。房屋新开工面积 30090 万平方米，下降 24.2%；其中，住宅新开工面积 21760 万平方米，下降 25.0%。房屋竣工面积 22245 万平方米，下降 20.1%；其中，住宅竣工面积 16199 万平方米，下降 19.8%。1—5 月 份，新建商品房销售面积 36642 万平方米，同比下降 20.3%，其中住宅销售面积下降 23.6%。 新建商品房销售额 35665 亿元，下降 27.9%，其中住宅销售额下降 30.5%。5 月末，商品房待 售面积 74256 万平方米，同比增长 15.8%。其中，住宅待售面积增长 24.6%。

4.2.2. 汽车：汽车产销累计同比保持增长，新能源汽车产销累计同比保持较快增长

汽车累计产销同比保持增长。根据汽车工业协会的数据，5 月，我国汽车产销分别完成 237.2 万辆和 241.7 万辆，同比分别增长 1.7%和 1.5%。1—5 月，我国汽车产销量达 1138.4 万辆和 1149.6 万辆，同比分别增长 6.5%和 8.3%。 新能源汽车产销累计同比保持较快增长。根据汽车工业协会的数据，新能源汽车 5 月产销 分别完成 94 万辆和 95.5 万辆，同比分别增长 31.9%和 33.3%，市场占有率达到 39.5%。1-5 月，新能源汽车产销分别完成 392.6 万辆和 389.5 万辆，同比分别增长 30.7%和 32.5%，市场 占有率达到 33.9%。

4.2.3. 家电：冷柜、空调、家用电冰箱产量累计同比增速保持较快增长

1—5 月，空调、冷柜、家用电冰箱产量累计同比增速保持较快增长。根据国家统计局数据， 2024 年 1—5 月，我国空调累计产量 12880.70 万台，同比上升 16.70%；冷柜累计产量 1143.10 万台，同比上升 22.80%；家用电冰箱累计产量 4179.10 万台，同比上升 12.10%；彩电累计产 量 7758.80 万台，同比增长-0.10%。

4.2.4. 近期国内电解铝行业维持较高盈利水平，建议关注电解铝行业龙头企业

供给预期有所增加。根据安泰科数据，从宏观面来看，市场继续维持美联储推迟年内降息 时间及减少降息幅度的预期，美元指数自年初以来始终位于 100 以上的高位，施压铝价上行空 间。从基本面来看，6 月云南电解铝复产稳步进行，供应预期增加；需求端，当前进入消费淡 季，且铝价高位运行，下游加工企业多按需采购，整体消费意愿较弱；从成本来看，当前随着 煤炭价格的触底反弹，自备电企业的电力成本正在上升；但随着西南地区进入丰水期，网电成 本将逐步下滑，预计将带动全行业用电成本进一步下降。但氧化铝价格重心大幅抬升后短期内 或将持续高位震荡运行，电解铝主要成本项变化有增有降，预计 6 月份总成本将继续在 17000 元/吨以上窄幅波动。综合来看，短期内宏观情绪走弱，供应增长，消费预期下降但成本仍能支 撑价格。

5. 稀土：未来前景光明，静待需求拐点

稀土价格普遍较年初回落。2024 年一季度，受到供给较多、需求较弱等因素影响，稀土 价格持续下行；4 月，由于天气和消息面、上游生产企业挺价等因素，稀土价格有所回升；5 月，由于需求依旧较弱，稀土价格再度出现回落。根据安泰科数据，5 月份，由于“五一”假 期影响以及部分市场需求节前集中释放以及地缘政治冲突对国际供应链和外贸的影响，国内外 市场需求都偏弱运行；上游生产较为稳定，5 月份的环保督察并未对企业生产造成太大影响； 因需求的弱势，下游企业备采意愿下降，市场交易冷清，金属厂出货有限，金属价格不断下调 且金属厂原料采购意愿下降，氧化物价格持续走低。

5.1. 供给：国内市场稀土氧化物产量小幅增长

根据安泰科数据，4 月份，国内市场稀土氧化物产量约 3.14 万吨，环比增加 1.3%，产量 增加的主要原因是东南亚国家进口有所增多。1-4 月份，国内市场稀土氧化物产量约 11.93 万 吨，同比增长 1.4%。产量增加的主要原因是我国指标内矿产量和东南亚国家稀土原料进口增 加所致。 目前全球稀土冶炼分离产量主要来自我国。根据安泰科数据显示，2022 年，全球稀土冶 炼分离产品产量主要来自中国和澳大利亚莱纳公司马来西亚工厂，估计全球稀土冶炼分离产品 产量约 28.9 万吨，同比增长 31%。其中，中国 27.5 万吨（含稀土集团生产总量指标 20.2 万 吨，利用进口美国矿和独居石矿生产的冶炼分离产品产量大约分别为 4.2 万吨和 3.1 万吨），同比增长 37%；澳大利亚莱纳公司位于马来西亚的关丹稀土（LAMP）分离厂受疫情及缺水影响， 全年产量同比下降 16%，约 1.6 万吨。根据安泰科预测，未来两年稀土冶炼分离产品的产量呈 增长趋势，且增幅主要来自于中国，但随着国外产能的投产，中国的份额会有小幅下降，预计 2023 年，全球稀土氧化物产量大约为 31.1 万吨。

5.1.1. 2024 年我国稀土开采、冶炼分离指标总量保持增长

2024 年我国稀土开采、冶炼分离指标总量保持增长。工信部和自然资源部下达的 2024 年 第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标合计分别为 135000 吨、127000 吨，同比分别增长 12.50%和 10.40%。矿产品中，中国稀土集团岩矿型稀土矿指标 3.028 万吨，同比增长 7.7%， 中国稀土集团离子型稀土矿指标 1.014 万吨，同比减少 7.3%；北方稀土集团 2024 年第一批岩 矿型稀土矿指标 9.458 万吨，同比增加 16.8%。冶炼分离产品中，中国稀土集团冶炼分离产品 指标 3.899 万吨，同比减少 6.3%；北方稀土集团 2024 年第一批冶炼分离产品指标 8.801 万吨， 同比增加 19.9%。

5.1.1. 稀土进出口情况

据海关统计数据显示，我国在2024年1-4月累计进口稀土精矿1.8万吨，同比下降27.2%， 稀土精矿的进口几乎全部来自于美国，因而随着美国本土冶炼分离产能在去年投产之后，进口 量出现明显的减少；我国 1-4 月累计进口稀土冶炼分离产品 3 万吨，同比下降 10.7%；同期出 口 1.8 万吨，同比增长 10%。我国 1-4 月累计进口稀土永磁材料 523 吨，同比下降 0.5%；累 计出口稀土永磁材料 1.8 万吨，同比下降 2.5%。 从稀土冶炼分离产品的进口方面来看，1-4 月份，我国累计进口稀土金属及合金约为 138 吨，同比增长 809%；累计进口稀土氧化物 1.9 万吨，同比增长 27.9%；累计进口稀土盐类产 品约 1.2 万吨，同比下降 40.4%。其中，4 月份，我国稀土金属及合金进口量为 0.1 吨；进口 稀土氧化物约 6363 吨，环比增加 21.7%；进口稀土化合物为 1847 吨，环比下降 18%。 从稀土冶炼分离产品的出口方面来看，今年前 4 个月我国累计出口稀土金属及合金 3429 吨，同比增加 23.3%；出口稀土氧化物 7410 吨，同比增加 1.1%；出口稀土盐类产品 7196 吨， 同比增长 14.7%。其中，4 月份我国稀土金属及合金出口量约为 784 吨，环比下降 26.1；稀土 氧化物出口量约为 2294 吨，环比增长 28.2%；稀土化合物出口量约为 1486 吨，环比下降 20%。

从贸易品种来看，1-4 月份，稀土金属及合金的进口中，全部为其他稀土金属、钪及钇， 占比 100%；稀土氧化物的进口中以未列名氧化稀土所占份额最大，约 1.8 万吨，占 98.8%； 在稀土盐类进口中，其他未列名稀土金属及其混合物的化合物所占份额居首，约为 6186 吨，占 53.4%；其次为混合碳酸稀土和碳酸铈，占比分别为 22.6%和 14.3%。 1-4 月，在我国稀土金属及合金的出口中，其他稀土金属、钪及钇，已相混合或相互熔合 所占份额最大，为 1752 吨，占比 51.1%；稀土氧化物出口中以氧化镧所占比例最高，为 3323 吨，占比 44.8%；其次为未列名氧化稀土和氧化铈，占比分别为 24.7%和 15.1%；稀土盐类的 出口中以碳酸镧所占份额最大，为 1732 吨，约占 24.1%，碳酸铈、其它铈的化合物和其它碳 酸稀土占比次之，分别为 17.3%、13.8%和 10.6%。 从贸易地区来看，今年 1-4 月份，我国从越南进口稀土金属及合金占比最高，约 85%，我 国对日本稀土金属和合金出口居首位，占 57.7%。我国稀土氧化物进口来源国主要是缅甸和老 挝，占比达 79.9%和 15.1%；出口目的地主要是日本和美国，占比分别为 35%和 32.8%。我国 稀土化合物进口来源国主要是缅甸、马来西亚和越南，占比为 46.9%、36.1%和 9.4%；出口目 的地主要是美国、荷兰、中国台湾和日本，占比分别为 40.3%、23.7%、14.5%和 11.0%。

5.2. 需求：稀土下游需求未来重点增长领域前景广阔

我国稀土消费量位居世界第一。根据中国地质科学院全球矿产资源战略研究中心高级工程 师宋科余的《稀土资源中长期供需格局》报告，本世纪以来我国稀土消费量长期占据全球消费 量第一的位置，2022 年消费量占到全球的 75%，较 2000 年增长了近 10 倍；日本在 2007 年 达到消费峰值后，稳中有降，2022 年消费量排名全球第二；美国近几年稀土消费量维持在 1 万吨上下。 目前我国稀土行业下游需求占比最大的为永磁材料。根据 SMM 的数据显示，稀土永磁材 料在全球稀土消费量中占比最高，为 35%；稀土永磁材料虽然只占据 35%的消费量，但却占有 高达 91%的消费价值，是稀土消费价值最高的领域；我国稀土行业下游需求占比最大的为永磁 材料，占比 42%，其次为冶金机械、石油化工、玻璃陶瓷、储氢材料、发光材料、农业轻纺、 抛光材料和催化材料，占比分别为 12%、9%、8%、7%、7%、5%、5%、5%。

目前我国稀土永磁材料应用领域中占比最大的为汽车工业。根据 SMM 的数据显示，我国 稀土永磁材料应用领域占比中最大的为汽车工业，占比 49%，节能电器、工业应用、风力发电、 消费电子和其他占比分别为 49%、18%、11%、10%、9%和 3%。

5.2.1. 新能源汽车：永磁同步电机及汽车零部件对钕铁硼需求有望稳步提升

新能源汽车主要包括混合动力汽车(HEV)和纯电动汽车(EV)。高性能钕铁硼永磁材料主要 用于新能源汽车驱动电机及 ABS（防抱死制动系统）、EPS（电子转向系统）等汽车零部件， 可以提高电机功率密度，使其具有更高的运行效率。

高性能钕铁硼永磁材料广泛应用于新能源汽车的永磁同步电机中。驱动电机是新能源汽车 的三大核心部件之一，按照电源类型可分为直流电机和交流电机，其中交流电机可分为同步电 机和异步电机，同步电机可分为永磁同步电机、磁阻同步电机和磁滞同步电机。永磁同步电动 机由定子、转子和端盖等部件构成；定子（通常为硅钢片搭配铜线圈）与普通感应电动机基本 相同，采用叠片结构以减小电动机运行时的铁耗；转子（材料通常为电磁铁、永磁体或硅钢片） 可做成实心，也可用叠片叠压；电枢绕组可采用集中整距绕组的，也可采用分布短距绕组和非 常规绕组。永磁同步电机具有效率高、转矩密度高等优点，且由于采用了永磁材料磁极，特别 是采用了稀土材料永磁体，其磁能积高，可得到较高的气隙磁通密度，因此在容量相同时，电 机的体积小、重量轻，已经成为新能源汽车驱动电机的主流。

汽车零部件中的微特电机会大量使用高性能钕铁硼永磁材料，包括电动助力转向系统 （EPS）、防抱死制动系统（ABS）、汽车油泵、点火线圈等。随着我国汽车产量的增加，以及 EPS 和 ABS 等零部件在汽车中的渗透率不断提高，汽车零部件领域需要的高性能钕铁硼永磁 材料有望稳步上升。

5.2.2. 风力发电：直驱、半直驱型风机对钕铁硼需求有望增长

高性能钕铁硼永磁材料主要用于直驱、半直驱型风力发电机组。风力发电机是风力发电系 统的核心部件，目前风力发电电机主要有四种，双馈异步风力发电系统、电励磁直驱风力发电 系统、永磁半直驱和直驱同步电机。与双馈异步风机相比，永磁直驱风力发电机组具有结构简 单、运行与维护成本低、使用寿命长、并网性能良好、发电效率高、更能适应在低风速的环境 下运行等特点，因此其市场份额在不断上升。

5.2.3. 机器人产品：人型机器人有望打开高性能稀土永磁材料需求新空间

机器人一般分为工业机器人和服务机器人两大类。全球机器人产业快速发展，正极大改变 人类生产和生活方式，机器人的研发、应用是衡量一个国家创新和高端制造业水平的重要标志。 根据国际机器人协会的标准，按照场景分类来看，机器人可分为工业机器人和服务机器人。 根据国际标准化组织的定义，工业机器人是自动控制、可重新编程的多用途机械手，可编 程为三个或更多轴，可以固定到位，也可以固定在移动平台上，用于工业环境中的自动化应用。 工业机器人可以根据机械结构分为笛卡尔机器人（又称为矩形机器人，有三个飱柱关节的机械 手，其轴形成笛卡尔坐标系）、SCARA 机器人（机械手，有两个平行的旋转接头，在选定的平 面上提供合规性）、铰接机器人（有三个或更多旋转接头的机械手）、平行/三角洲机器人（手臂 有形成闭环结构的环节的机械手）、圆柱形机器人（机械手，至少有一个旋转接头和至少一个棱 柱形接头，其轴形成圆柱形坐标系）、极地机器人（机械手，有两个旋转接头和一个棱柱接头， 其轴形成一个极坐标系）等。 根据国际标准化组织的定义，服务机器人是个人使用或专业使用的机器人，为人类或设备 执行有用的任务，机器人需要“一定程度的自主性”，即“在没有人工干预的情况下，根据当前 状态和传感执行预期任务的能力”，对于服务机器人来说，这从部分自主性（包括人类机器人交 互）到完全自主性——无需主动人类机器人干预。服务机器人根据个人或专业用途进行分类。 它们有许多形式和结构以及应用领域。

根据中国电子学会的分类，机器人可分为工业机器人（包括搬运机器人、加工机器人、焊 接机器人、喷镀机器人等）、服务机器人（包括家用服务机器人、医疗机器人、公共服务机器人） 和特种机器人（包括救援机器人和军用机器人等）。 我国对机器人产业发展提出更高要求和目标。“十三五”以来，我国机器人产业呈现良好 发展势头，“十三五”期间，我国机器人产业年均复合增长率达到 15%，2020 年机器人产业营 业收入突破千亿大关，随着机器人技术的不断成熟和应用场景的日益增多，产业的强劲增长势 头仍将继续延续，根据中国机器人产业联盟的预计和推算，“十四五”期间我国机器人产业将进 一步发展壮大，预计营业收入年均增速将超过 20%，以此推算，2025 年我国机器人产业营业 收入将超过 2500 亿元。 2021 年 12 月，工信部、发改委、科技部等十五部门印发《“十四五”机器人产业发展规 划》，提出到 2025 年，我国成为全球机器人技术创新策源地、高端制造集聚地和集成应用新高 地。一批机器人核心技术和高端产品取得突破，整机综合指标达到国际先进水平，关键零部件 性能和可靠性达到国际同类产品水平。机器人产业营业收入年均增速超过 20%。形成一批具有 国际竞争力的领军企业及一大批创新能力强、成长性好的专精特新“小巨人”企业，建成 3~5 个有国际影响力的产业集群。制造业机器人密度实现翻番。到 2035 年，我国机器人产业综合 实力达到国际领先水平，机器人成为经济发展、人民生活、社会治理的重要组成。

工业机器人

高性能钕铁硼永磁材料主要用于工业机器人伺服系统中的永磁同步交流伺服电机。工业机 器人由本体、伺服、减速器和控制器四大部分组成。伺服系统（servomechanism）又称随动 系统，是用来精确地跟随或复现某个过程的反馈控制系统。伺服系统使物体的位置、方位、状 态等输出被控量能够跟随输入目标（或给定值）的任意变化的自动控制系统。伺服系统由伺服 驱动器、伺服电机、反馈装置（编码器）三大部分构成。按照执行元件来分，伺服系统的类型 可分为电气伺服系统、液压伺服系统和气压伺服系统，其中，电气伺服系统应用最广，包括直 流（DC）伺服电机、交流（AC）伺服电机、步进电机以及电磁铁等。高性能钕铁硼永磁材料 用于工业机器人中的永磁同步交流伺服电机，可以提高功率密度、减少电机体积，提高相关组 件的性能。

人型机器人

人型机器人有望打开高性能稀土永磁材料需求新空间。人型机器人产业链主要分为上游核 心零部件（包括伺服系统、减速器、传感器、控制器等）、中游为系统集成商及服务提供商以及 下游人型机器人终端应用市场（医疗、教育、救援、公共安全、生产制造、家居等；其中，上 游核心零部件尤为重要，根据高工机器人研究所统计（GGII），人型机器人的关节中数量多达 25-50 个，成本占比高达整机的 50%，电机作为关节里的核心驱动部件，影响关节的输出力大小和运动性能。无论是无框电机还是空心杯电机，其主要材料均为高性能稀土永磁材料。根据 高工机器人产业研究所预计，2026 年全球人型机器人在服务机器人中的渗透率有望达到 3.5%， 市场规模超 20 亿美元，到 2030 年，全球市场规模有望突破 200 亿美元。据高盛预测，在技术 得到革命性突破的理想情况下人形机器人 2025-2035 年销量 CAGR 可达 94%，2035 年市场规 模达 1540 亿美元。 特斯拉在 2023 年世界人工智能大会上展出人型机器人 Optimus（擎天柱），该机器人定位 为家政服务类机器人，身高 172cm，体重 73kg，量产后每台暂定价格为 2.5 万美元。擎天柱 全身共 40 个电机（28 个无框电机和 12 个空心杯电机），其中胳膊上有 12 个，手部 12 个，腿 部 12 个，咽喉 2 个，躯干 2 个。在 2023 年 7 月 20 日举行的特斯拉二季度业绩说明会上，马 斯克表示特斯拉已经生产了 10 台人形机器人，预计在 11 月份进行行走测试，计划 2024 年在特斯拉工厂进行实用性测试。

工信部 2023 年印发《人形机器人创新发展指导意见》，人型机器人有望打开高性能稀土永 磁材料需求新空间，稀土磁材行业龙头有望受益。《意见》提出，到 2025 年，人形机器人创新 体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。 整机产品达到国际先进水平，并实现批量生产，在特种、制造、民生服务等场景得到示范应用， 探索形成有效的治理机制和手段。培育 2-3 家有全球影响力的生态型企业和一批专精特新中小 企业，打造 2-3 个产业发展集聚区，孕育开拓一批新业务、新模式、新业态。到 2027 年，人 形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的 产业生态，综合实力达到世界先进水平。产业加速实现规模化发展，应用场景更加丰富，相关 产品深度融入实体经济，成为重要的经济增长新引擎。

5.2.4. 变频空调：高性能变频空调市占率有望继续提升

节能标准是为实现节约能源目的而制定的标准，是全球公认的最为经济有效的节能措施之 一，目前已有超过 100 个国家和地区制定了强制性节能标准，涉及工业、能源、建筑、交通、 农业等多个领域。2023 年 3 月，国家发展改革委、市场监管总局联合印发《关于进一步加强 节能标准更新升级和应用实施的通知》（发改环资规〔2023〕269 号），对相关工作进行部署， 加快推进节能标准更新升级，切实加强节能标准应用实施，为进一步夯实节能工作基础，积极 稳妥推进碳达峰碳中和，加快发展方式绿色转型提供有力支撑。 节能标准是推进节能降碳工作的重要抓手。我国从上世纪 80 年代即开始研究制定节能标 准。“十二五”期间，国家发展改革委联合国家标准化管理委员会为加快重点领域节能标准制修 订工作，启动了两期“百项能效标准推进工程”，共制修订 206 项节能国家标准，基本解决了 标准体系建设初期覆盖范围窄、能效水平不高的问题，有力支撑节能政策措施的实施。“十三五” 以来，节能标准更新升级工作扎实推进，房间空调、电动机等重点产品能效指标达到国际领先 水平。2021 年以来，陆续制修订 17 项强制性节能国家标准和 26 项推荐性节能国家标准。截 至目前，我国已发布实施强制性能耗限额国家标准 108 项、强制性能效国家标准 66 项、推荐 性节能国家标准 190 项，节能标准体系基本建立。

我国空调行业经过结构性调整，高效变频空调产量占比有望继续提升。2020 年 1 月 6 日 国家市场监督管理总局和国家标准化管理委员会发布了《中华人民共和国国家标准公告》（2019 年第 17 号），批准颁布了 GB21455-2019《房间空气调节器能效限定值及能效等级》强制性国 家标准，发布日期为 2019 年 12 月 31 日，实施日期为 2020 年 7 月 1 日。新标准主要修订技 术内容包括：统一采用 SEER（单冷性空调器）或 APF(热泵型空调器)考核空调器的能效，不 再为定频空调和变频空调分别设置评价考核体系；进一步提升了各能效等级的指标要求，有望 带来巨大的节能效益。新标准 1 级能效指标对标国际，已达到国际领先水平，变频空调能效准 入要求（3 级）基本与欧盟、美国等的准入要求相当，能效准入指标比原标准提高 1 级，相当 于原变频标准的 2 级。定频空调能效准入要求（5 级）约相当于原标准能效 1 级要求；将近年 来为响应国家清洁能源供暖政策而出现的低环境温度空气源热泵热风机产品纳入标准实施范围， 设置了能效限定值和能效等级要求，填补了其能效要求的空白。按新版标准，大部分低能效的 定频和变频空调将遭淘汰。

高性能稀土磁材作为变频空调压缩机核心材料，需求有望保持增长。变频空调是在常规空 调的结构上增加了一个变频器。压缩机是空调的心脏，其转速直接影响到空调的使用效率，变 频器就是用来控制和调整压缩机转速的控制系统，使之始终处于最佳的转速状态，从而提高能 效比。变频式压缩机主要是通过改变电源频率使压缩机的电机转速变化而达到流量控制的目的。 由于实际制冷系统通常是在设计的额定负荷以下工作的，变频压缩机通常可以在低频、低制冷 量的情况下运行以维持热的平衡，功耗较小。变频空调压缩机核心材料可分为铁氧体永磁材料 和钕铁硼永磁材料，铁氧体永磁材料价格相对低廉但性能较低，多用于生产中低端变频空调； 钕铁硼永磁材料主要用于生产高端变频空调，可以使其在不同速度下运转，提升电器的效率、 可靠度及性能，降低使用成本，未来随着高性能变频空调市占率的进一步提升，钕铁硼永磁材 料的需求有望保持增长。

5.2.5. 节能电梯：永磁同步曳引机对钕铁硼需求有望继续提升

钕铁硼永磁材料在节能电梯中的应用主要是电梯曳引机，永磁同步曳引机有望逐步取代传 统异步曳引机。电梯是高层建筑中耗能最大的设备之一，据中国电梯协会测算，每部电梯每天 的能耗约为 40kwh，约占整个建筑能耗的 5%，因此，节能电梯在节能建筑中占有重要地位。 曳引机是电梯能耗的关键部件，包括永磁同步曳引机与传统异步曳引机，永磁同步电动机采用 高性能永磁材料和特殊的电机结构，具有节能、环保、低速、大转矩等特性。根据沙利文数据， 与传统异步曳引机相比，采用高性能稀土永磁材料的永磁同步曳引机有许多优点：驾驶模式为 直接驱动方式，可减小机器尺寸和重量；噪音水平可降低 5-10 分贝；整体能耗降低 45-60%； 传输效率增加 20-30%；由于没有型材磨损和定期更换油的问题，使用寿命更长维护成本更低。 未来永磁同步曳引机有望逐步取代传统异步曳引机。

编辑：火腿肠