2024年天富能源研究报告：新疆兵团最大电网，电改国改迎新机遇

1.新疆资源区位政策三支撑 兵团最大电网新机遇

1.1 新疆兵团旗下最大电网 石河子唯一能源供应商

新疆兵团旗下最大电网，供电区域贡献兵团 1/4 GDP。天富能源为新疆兵团第八师 石河子地区唯一合法能源供应商1，拥有覆盖石河子全境的 220kv 环网，年供电量 200 亿 千瓦时，为新疆兵团管辖区域内最大的地方电网，独立于国家电网。公司通过电网资产享 受输配电损益，其业绩增长与供电区域内用能需求高度相关，而八师为新疆兵团工业排头 兵，拥有国家级经济开发区，2022 年 GDP 占全兵团约 1/4，工业增加值占全兵团约 1/2。 股权结构方面，今年 3 月，公司控股股东由天富集团变更为中新建电力集团2（目前 持股 33.49%），实控人由八师国资委变更为兵团国资委，战略地位类比为由“市级国资 委”控制提升至由“省级国资委”控制。值得注意的是，为推动兵团国资国企改革和高质 量发展，兵团国资委旗下全资子公司新疆生产建设兵团投资有限责任公司在 2023 年下半 年通过二级市场持续增持天富能源股份，截至 2024 年一季度，持有 1.32%股权。 作为石河子地区唯一能源供应商，公司经营数据为石河子地区经济发展晴雨表。公司 经营电、热、水、气等业务，其中供电长期为核心主业，占据营收比重 70%以上，为经营 业绩核心影响因素。电力供给方面，公司电源结构长期以火电、水电为主，双碳战略下积 极推动光伏建设，截至 2023 年底，公司合计控股装机 356 万千瓦，其中火电 289 万千 瓦，水电 23 万千瓦，光伏 44 万千瓦。

网内以大工业用户为主，用电需求十分紧张。根据天富集团债券评级报告，2022 年 公司供电量 204 亿千瓦时，其中大工业、农业、一般工商业及其他、居民分别为 182、11、7、4 亿千瓦时，一般工商业及大工业用户用电量占天富能源供电量的 92%，前三大 工业用电用户分别为大全能源、天山铝业、合盛硅业。 2017-2023 年，在公司电源装机几乎保持不变的情况下，公司售电量从 100 亿千瓦 时量级增长至 200 亿千瓦时量级，2023 年火电等效利用小时约 6500 小时，较新疆地区 其他火电机组利用小时高出 1000 小时，当前八师网内用电需求极为紧张。

从发展潜力看，公司自身拥有电网资产优势，享受石河子地区经济发展；而所属区位 石河子作为新疆地区国家级经济开发区，享受新疆政策优待；更大层面上，新疆作为我国 能源战略储备基地，拥有自然资源优势。在新疆国有资产产业调整战略中，石河子与天富 能源或将再次站在舞台中央。

1.2 新疆地理区位天然优势 国企改革下重视产业整合

地理位置决定资源属性与交通枢纽地位，新疆在新时代下战略地位凸显。受益于独特 的地形地貌与自然环境，新疆传统能源（煤、油、气）以及新能源（风、光）资源储量及 开采量均位于全国前列。根据自然资源部统计，新疆远景煤炭储量预计占全国总储量的 40%，居全国之首，2023 年煤炭产量 4.57 亿吨，居全国第四；新疆原油预测储量占全国 陆上石油资源 30%，总储量位居全国第三；天然气预测资源量占全国陆上天然气资源量 34%。得益于优渥的资源条件，新疆燃煤标杆电价处于全国最低水平，0.25 元/千瓦时， 仅为广东燃煤标杆电价（0.463 元/千瓦时）的 54%。 新能源方面，新疆年均日照小时数 2500~3500 小时，大部分属于 I 类太阳能资源区； 全区风能资源总储量约 9.57 亿千瓦，占陆上风能资源 25%。新疆为我国规划范围最大、规格最高的综合性清洁能源基地，唯一同时包含水火风光四种电源类型，多种能源互补的 优势难以比拟。考虑到能源作为核心生产要素，将持续为新疆发展赋能。 不管是过去传统能源时代，还是当前新能源时代，新疆都是我国当之无愧的能源保障 基地，其地理资源属性未曾改变，过去受益于传统能源优势，未来或将继续受益于新能源 资源优势，并在新旧能源替换中保持高速发展。 地理区位方面，新疆作为连接中亚五国的重要口岸，“连接东西、沟通南北”的交通 枢纽优势明显。新疆作为一带一路交 通枢纽、商贸物流和文化科教中心以及丝绸之路经济带核心区，有望在一带一路战略支持 下建设境外经贸合作区、跨境经济合作区等各类产业园区。

国企改革下新疆重视国有资产战略重组与专业化整合，石河子工业排头兵地位奠定未 来增长潜力。国企改革背景下，新疆自治区围绕“八大产业集群3”建设，加快推进国有 资产战略性重组和专业化整合力度，在更大范围推动优势资源资本向优势企业集中、向链 长企业集中、向企业主业集中。根据兵团发改委，持续做强做优做大兵团国资国企，进一 步巩固提升兵团国企发展势头，打好国资国企改革和高质量发展攻坚战。 值得注意的是，石河子作为兵团工业发展排头兵，或将再次受益于新能源新材料等战 略性新兴产业集群的战略发展。

2.新一轮电改明确电网权责 公司发展进入新周期

公司业绩受电价机制及煤价影响，电价市场化改革下进入新的发展周期。由于公司电 源装机以火电为主（1.1 节介绍），公司利润不免受到煤价波动影响。同时，公司在 2022 年前执行单一售电价机制，且售电价格受到政府调节，承担部分招商引资优惠电价压力， 造成常年业绩不稳或亏损情况。2021-2022 年，在深化燃煤电价改革以及全国多地取消 高耗能用户优惠电价背景下，兵团国资委于 2022 年 7 月在八师试行 2022-2025 年输配 电价，下游用户度电电价上涨约 7 分钱；在市场煤价进一步下跌下，公司 2023 年实现归 母净利润 4.31 亿元，2024 年一季度实现归母净利润 1.47 亿元，均创历史新高。

用电需求为公司业绩核心保障。公司 2017 年以来披露分板块净利润情况（表 2）， 由于存在较多不可分配项目以及内部抵消，无法精确计算各板块业绩，但结合公司供电经 营数据，仍能判断出趋势。2019 年，在煤价上升，电价下调，供电量下滑以及 高成本外购电增加下，公司供电业务出现大幅亏损，而在供电量较多的年份盈利较为可观。

2024 年执行新输配电价机制，逐步与全国电力体制市场化改革接轨。公司 2024 年 1 月 5 日发布公告，收到新疆生产建设兵团第八师发展和改革委员会《关于转发第八师电 网输配电价及有关事宜的通知》（师市发改价〔2023〕19 号），明确新电价机制在 2024 年 1 月 1 日起执行，八师网内燃煤发电上网电价参照每月《新疆电力交易中心月度 电力市场信息披露报告》中公布的双边直接交易火电成交均价执行，与试行文件一致。 其中几个变化值得注意：1、用户电价中，农业生产用电目录销售电价按照 0.224 元/ 千瓦时执行，根据公司公告，或影响 2024 年供电营收约 1.72 亿元。 2、工商业用户用电价格由上网电价、上网环节线损费用、输配电价、系统运行费用、 政府性基金及附加组成。新电价机制下，或影响 2024 年供电营收 1.04 亿元。 值得注意的是，八师暂未执行燃煤容量电价机制，参考新疆国网代理购电价中燃煤容 量电价，2024 年 1 月、2 月平均费用为 0.01619 元/千瓦时，由工商业用户分摊，若工商 业全年用电量按照 180 亿千瓦时（200 亿度供电量，90%工商业用户）考虑，则全年供电 营收增加 2.58 亿元。大工业用户两部制电价下，35kv、110kv 以及 220kv 分别差异 0.0421、0.0269、0.0119 元/千瓦时，八师区域电价仍然为新疆地区洼地。

多个师市推广第一监管周期输配电价，发改委等部门配合监督指导。根据兵团发改委， 此次电价并非仅面向八师石河子地区，而是同时在兵团四师、七师推广，其中七师电价与 八师完全一致，并将其命名为“第一监管周期输配电价”。同时明确，发展改革部门积极 配合市场监管等部门对电力市场化改革工作进行检查指导，及时对信息公开不规范、电费 结算不及时、运用垄断地位影响市场交易以及滥用行政权力排除、限制市场竞争和不执行 政府定价等违法违规行为进行查处。 我们认为，此次输配电价政策文件或为兵团正式的第一监管周期内输配电价文件，短 期内或不再更改；明确发改委与市场监管等部门对电费结算不及时等问题监督指导，或有 利于八师电网应收账款结算。

3.千亿产业园或保障需求增量 产业整合打开空间

手握电网资产，背靠能源基地，能源转型下石河子源网荷储优越性得以体现。新疆发 改委等部门于 2023 年 5 月发布《关于加快推进新能源及关联产业协同发展的通知》，指 出“聚焦解决新能源产业发展中面临的就近就地消纳不足、源网不匹配等难点”。“以新 增负荷为支撑、就地就近消纳为重点，……体系化、系统化推进新能源、电网、负荷和储 能建设”，源网荷储很好地解决了新能源就近就地消纳问题，打造低碳工业园区。 源网荷储盈利能力在于负荷端，运行效率在于电网端。以新能源为主要电源的源网荷 储模式下，发电端边际成本为 0，电源与电网均具备规模效应，相同投资成本下，项目盈 利能力取决于用户侧负荷质量。天富电网输配电价低于国网新疆，保障项目高效运营。

兵团千亿级产业园区，保障石河子用电需求快速增长。八师在兵团率先实施园区改革、 推行产业链长制招商，聚焦招商引资，目前已初步形成铝、硅、碳新材料产业链和创新链。 围绕党的二十大精神，石河子市于 2022 年底提出建设兵团千亿产业园区，打造兵团科技 创新高地，计划在 2025 年规上工业总产值达到 1200 亿元，较 2021 年新增约 875 亿元； 加快发展绿色转型，到 2025 年非化石能源消费占比 20%目标。 根据大全能源 2023 年 12 月公告，大全能源拟投资 150 亿元建设两期合计 10 万吨 多晶硅，项目地点为石河子经开区（即千亿产业园区），明确天富能源为该项目的电、水、 汽、天然气供应商。

国企改革下，兵团产业整合值得重视。为进一步优化国有经济布局结构，加快构建兵 团现代化产业体系，2023 年，兵团国资国企向高质量发展聚焦聚力，大力推进战略性重 组和专业化整合。2024 年，兵团国资委将持续打造一批特色优势产业集团，加大力度推 进重点国有企业跨师市、跨区域、跨所有制开展战略性重组和专业化整合，着力打造一批具有竞争力和辐射带动力的千亿级、百亿级优势产业集团，坚定不移推动国有资本和国有 企业做强做优做大，支撑带动兵团加快构建现代化产业体系。 2023 年 8 月 13 日，新疆兵团办公厅出具《兵团办公厅关于成立中新建电力集团有限 责任公司的批复》，明确中新建电力集团定位兵团电力产业链链主；同时在天富集团、兵 团国资委、七师国资公司签订的《关于资产重组暨出资设立新公司之框架协议》中，明确 中新建电力集团承诺本次重组完成后将解决集团内控股公司于天富能源的同业竞争事宜。 股权结构方面，根据公司发布的关于控股股东签订资产重组暨出资设立新公司框架协 议的提示性公告，兵团国资委将对中新建电力集团的全部表决权委托给天富集团，天富集 团将其持有的 33.49%天富能源股份以出资的方式转让给了中新建电力集团。 截至目前，兵团电力 100%股权已经划转至中新建电力集团，七师国资委将其持有的 锦龙电力 68.76%股权以出资的方式转让至中新建电力集团，天富集团已将其持有的天富 能源 33.49%股权过户至中新建电力集团。根据企查查，天富集团持有中新建电力集团 33.71%股权，并拥有实际经营管理权。

以八师天富能源为核心，兵团电网实质性整合进行时。2024 年 4 月 27 日，公司发布 供电公告，预计 2024 年与锦龙电力供电量不超过 16 亿千瓦时，结算金额不超过 6 亿元， 对应电价 0.375 元/kwh（不含税）。锦龙电力为兵团七师（七师毗邻八师）电力资产经 营主体，2024 年一季度营收 9.5 亿元，净利润 330 万元。本次供电合同为兵团电力资产 整合又一实质性进展，以八师天富能源为核心，向周边电网以及兵团其他区域供电。 根据中新建电力集团官方公众号，在国家双碳战略下，师市制定了《八师石河子市贯 彻“双碳”战略实现能源和产业“双线”绿色发展实施方案（2023—2030 年）》，出台 了《师市新能源产业链招商引资普惠性政策》《师市推进氢能源产业高质量发展“一链一策”若干措施（试行）》系列政策，明确了“围绕产业发展优化调整能源结构，以能源绿 色转型带动支持产业绿色发展”的总体思路，系统谋划了涉及新能源产业发展和传统产业 转型升级等 5 个方面、涵盖 43 个方向，总投资达 2100 亿元的一系列引领支撑型项目。

电源方面，中新建电力集团谋划推进装机规模 18.34GW 新能源项目，力争 3 到 5 年， 新能源装机比例由 2023 年的 17.14%增长到 69.56%，清洁能源发电量约 200 亿千瓦时。 除以上新能源项目以外，为考虑电力系统的稳定性，兵团另有规划 6 台 66 万千瓦超临界 燃煤热电联产机组，其中七师的 2 台 66 万千瓦已于近日完成招标。

展望更遥远的未来，天富能源在电改下面临的重大机遇值得重视。新型电力系统为双 碳战略下的产物，也是核心手段，而当前新型电力系统的建设面临着新能源大比例接入的 消纳问题，对此在机制上，国家积极推进新能源进入市场化交易。而由于新能源自身出力 不稳定等问题，市场化交易带来电价尤其是光伏电价大比例受挫，项目回报率大幅受损的 问题。不管是政策性引导还是市场化手段，目前解决新能源消纳可大致分为两个途径，一 方面在属性上凸显绿电绿证价值，另一方面以源网荷储全方位解决新能源消纳问题。 任何的改革，都将出现引路人与受益者，而作为新疆兵团旗下最大的电力上市平台， 我们认为天富能源将成为新疆兵团绿色转型受益者。

战略上，根据公司 2023 年年报，天富能源将聚焦七师、八师，打造国内领先的城市 级“源网荷储”一体化示范区，将原有的“电价洼地”优势逐步转变为“绿电洼地”优势。 我们在第二章明确表达，天富电网输配电价机制逐步向新疆国网靠拢，更加市场化， 但仍具备“洼地”优势。也是基于其电价洼地的优势，八师能够持续吸引工商业用户落地， 形成当前绝对工业用户高比例的用户结构，叠加独立于国家电网的地方电网，为源网荷储 打造良好的环境。同时，考虑到兵团煤矿资源贫瘠，绿色转型一方面符合国家战略，另一 方面有助于新疆兵团实现“煤炭自由”。