亿航智能是一家全球领先的城市空中交通技术平台和智能自动驾驶飞行器科技公 司。公司于 2014 年在广州成立，于 2019 年在美国纳斯达克交易所上市，成为全球城市 空中交通行业第一股。亿航智能是全球首家推出和交付无人驾驶载人 eVTOL 航空器、 指挥控制系统和商业解决方案的公司，领域覆盖空中交通（载人交通和物流运输）、智慧 城市管理和空中媒体，合作伙伴包括广汽集团等市场化公司与深圳市政府、合肥市政府 等多家地方政府单位。公司的旗舰产品 EH216-S 分别于 2023 年 10 月、2023 年 12 月、 2024 年 4 月获得中国民航局在全球范围内首次颁发的无人驾驶载人航空器系统的型号 合格证（TC）、标准适航证（AC）和生产许可证（PC），带领 eVTOL 行业迈入商业化运 营的新纪元。
无人驾驶航空器和运行平台协同发展，打造完善商业化解决方案。公司打造无人驾 驶航空器和运行平台协同发展的业务线。产品方面，目前公司产品分为用于城市内中短 途载人、物流或应急运输等用途的 EH216 系列、用于城际间长航程载人、物流、巡检等 用途的 VT 系列，主要用于智慧城市管理的 FALCON 系列和主要用于空中媒体表演的 GD 系列，其中 EH216-S 无人驾驶载人航空器是公司的主力产品，长航程产品 VT-30 有 望在今年申请型号合格证（TC）。另外，公司提供运行系统及配套基础设施,便于无人驾 驶航空器的集群管理和规模化运营。基于完备的产品线和运行平台，亿航智能提供三大 商业化解决方案： （1）空中交通解决方案。主要包括 EH216 系列无人驾驶航空飞行器的销售收入。 （2）智慧城市管理解决方案。包括指挥调度系统及相关设施的设计与开发、小型 无人驾驶航空器及其他相关产品的销售。 （3）空中媒体解决方案。包括空中媒体无人驾驶飞行器或方案包的销售、空中媒 体表演服务收入等。
1.1. 营收触底回升，业务结构调整提升毛利率
公司营收触底回升，净亏损逐步收窄。收入端，公司 2019-2023 年实现营业收入 1.22/1.80/0.57/0.44/1.17 亿元，2023 年营业收入同比大幅增长 165%。得益于取证后 EH216 系列产品销量增长，2023 年交付 52 架，相比 2022 年交付的 21 架增长 148%。利润端， 公司目前仍处于亏损阶段，但净亏损逐步收窄。2023 年净亏损 3.02 亿，同比下降 8.2%。 预计随适航“三证”取得，商业化进程加快，公司盈利能力有望持续改善。
空中交通解决方案贡献主要营收，业务结构调整提升公司毛利率。在营收结构方面， 空中交通解决方案贡献主要营收，2019-2023 年占比分别为 70.50%/58.80%/84.80% /91.20%/89.20%，呈整体上升趋势。由于 EH216 产品的平均售价较高，随业务结构调整 公司毛利率有所提升，2019-2023 年分别为 58.46%/58.96%/63.43%/65.93%/64.13%。
保持较高研发投入。2019-2023 年公司研发费用率分别为 47.3%/51.6%/37.3% /39.8%/44.3%，公司长期保持较高的研发投入，2023 年研发费用用于开发新款无人驾驶 航空器产品和操作系统，及用于 EH216-S 产品适航取证符合性试验。
1.2. 公司管理和技术团队产业经验丰富
公司创始人、董事长兼首席执行官胡华智掌握公司实际控制权。胡华智于 2014 年 正式创立亿航智能，截至 2024 年 3 月 31 日，胡华智合计持有公司所有已发行和流通股 份的 31.2%，投票权比例达 81.7%，掌握实际控制权。
公司管理和技术团队拥有丰富的专业知识和产业经验。公司创始人、董事长兼首席 执行官胡华智先生是清华大学培养的软件工程师，是全球无人驾驶航空器行业的先驱和 领导者之一，曾是 2008 年北京奥运会指挥调度系统的主要架构师。据罗兰贝格的研究 报告，截至 2022 年 8 月，胡华智的个人专利数量在全球 eVTOL 相关专利中占 10%，是 全球空中的士领域申请专利数量最多的发明者。公司的高管团队和研发团队成员主要毕 业于一流大学，在航空航天工程、互联网、软件开发等领域具有深厚的产业背景。
2.1. 低空经济元年，顶层设计稳步推进
2024 年有望成为低空经济发展元年。2010 年以来，国家为推动低空经济发展先后 颁布了一系列政策法规。2021 年 2 月，中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规 划纲要》，提出“发展交通运输平台经济、枢纽经济、通道经济、低空经济。”首次将“低 空经济”概念写入国家规划。2023 年 12 月中央经济工作会议指出，打造生物制造、商 业航天、低空经济等若干战略性新兴产业。2023 年 5 月 31 日，国务院、中央军委公布 《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》，已经于 2024 年 1 月 1 日起施行，这标志着我国 无人机产业将进入规范化发展新阶段，有望成为低空经济的发展元年。
低空经济纳入新质生产力范畴，首次写入政府工作报告。2024 年 3 月 5 日，政府 工作报告出炉。报告提出，大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，积极 培育新兴产业和未来产业，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。本 次政府工作报告也是首次将低空经济定义为增长引擎。同时，今年全国各地两会密集召 开，各省、市、自治区 2024 年政府工作报告相继公布，据不完全统计，已有 26 个省（区、 市）将“低空经济”有关内容写入 2024 年政府工作报告（分别是北京、天津、河北、山 西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、上海、江苏、安徽、福建、江西、山东、河南、湖 南、广东、海南、重庆、四川、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、青海）。
未来中国低空经济市场 6 万亿元蓝海。根据云图智行披露的信息，2022 年中国低 空经济行业市场规模为 2.5 万亿元，预计到 2035 年，中央对国家低空经济的产业规模预 期达 6 万多亿元。
2.2. eVTOL 是低空经济的关键载体，从 0 到 1 构建新蓝图
eVTOL 是低空经济的关键载体。eVTOL（Electric Vertical Take off and Landing，电 动垂直起降飞行器）是指以电力作为飞行动力来源，且具备垂直起降功能的飞行器。相 对传统飞行器，eVTOL 在安全性、智能性、经济性和环保性等方面优势显著，可在低空 快速流动与灵活作业，有效缓解地面交通拥堵问题。随着各类上游材料端和中游配套的 不断发展，eVTOL 飞行器作为低空经济的首选工具和最重要的载体之一，潜在发展空间 巨大。 三大势力布局 eVTOL 赛道，大部分处于适航取证早期阶段。近年来，中国和欧美 国家积极布局 eVTOL 赛道，参与企业主要包括三类：1）以亿航智能为首的新型科技企 业，已逐步成为面向城市空中交通的 eVTOL 研发主力军；2）汽车企业：吉利、奥迪、 现代、丰田、小鹏等汽车企业纷纷加入 eVTOL 研发行列；3）传统航空巨头：波音、空 客、贝尔、巴西航空、中航工业等传统航空企业也在逐步探索 eVTOL 领域。目前除了 亿航智能已取得型号合格证（TC）、标准适航证（AC）和生产许可证（PC）外，大部分 企业均处于原型机认证或适航取证早期阶段。
应用场景多元，旅游观光率先落地，城市交通可期。eVTOL 应用场景涵盖载货运 输、城市管理、医疗服务等多元领域，经历从物到人、从郊区到城市、从特需到日常、 从公共服务到商业化运营的跃迁。在取得适航认证后，旅游观光和城市交通将成为两大 重要场景。1）旅游观光场景有望率先落地。根据广东省景区行业协会数据，中国有自然 生态类景区 4,507 家，现代游乐类景区 1,975 家，历史文化类景区 4,123 家。假设中国 A 级及以上较适合引入低空旅游服务的景区数量近 6,500 家，渗透率为 10%，每个景区配 备 5 架 eVTOL，全国景区 eVTOL 需求达 3,250 辆，随渗透率提升需求可观。目前亿航 智能已经与深圳欢乐港湾、合肥骆岗中央公园等景区就旅游观光业务展开合作；2）城市 交通运输是未来 eVTOL 重要落地场景。合肥、深圳、广州等地区正在积极规划起降点 与航路航线，乐观预期于 2025 年可看到固定航线的城市级载人交通。
3.1. 全球首个三证齐全 eVTOL，先发优势打开业绩天花板
获得全球首张 TC、AC 和 PC，商业化进程有望突破。在全球范围内，载人航空器 进入商业化市场必须经过民航监管部门的适航审定，设计民用航空器需获得型号合格证 （TC），制造民用航空器需获得生产许可证（PC），使用民用航空器需获得单机适航证 （AC）。2023 年 10 月，亿航 EH216-S 在经历 34 个月的审定，超过 500 科目的摸底试 验、40,000 余飞行架次的调整试飞、65 大项的正式符合性验证试验后最终获取型号合格 证（TC），意味着该航空产品和零部件的设计符合规定的适航标准和要求。2023 年 12 月，公司获取全球首张标准适航证（AC），意味着该航空器安全可交付。2024 年 4 月， 公司获取全球首张生产许可证（PC），公司的批量生产质量和综合管理水平得到认证， 标志 EH216-S 率先迈入规模化生产阶段。目前，亿航智能 EH216-S 集齐适航“三证”， 预计运营许可证（OC）也将于今年 Q3 取得，后续公司将迎来业绩端兑现阶段。
取证进度领先于国内外其他 eVTOL 产品。从全球 eVTOL 行业范围来看，亿航智 能产品取证进度领先于全球其他 eVTOL 公司。国内外的同行企业，除 Joby 已经处于验 证实施阶段外，大部分仍处于适航取证早期阶段，亿航智能商业化进展早于竞争对手至 少两年，在行业内具有明显的先发优势。
取证后 EH216 系列产品销量大幅增长，先发优势筑牢公司定价权。受益于 EH216 系列产品取证成功，政府和景区客户需求激增，公司于 2023 年 Q4 交付 23 架 EH216-S 产品，于 2024 年 Q1 交付 26 架 EH216-S 产品。2023 年 Q4，公司总收入为 5,660 万元 人民币，同比增长 260.9%，环比增长 97.8%。2024 年 Q1，公司总收入为 6,170 万元人 民币，同比增长 178.0%，环比增长 9.1%。2024 年 2 月，公司将 EH216-S 在中国的市场 售价从 216 万人民币提升至 239 万人民币，在海外的市场售价定为 41 万美元，4 月 1 日 起正式生效。因此长期来看，获得适航“三证”资质带来的量价优势有望助力公司打开 业绩天花板。
3.2. 无人驾驶航空器和运行平台协同发展，产品优势构建护城河
产品与服务矩阵丰富，竞争力显著。亿航智能的无人驾驶航空器产品丰富，适用于 不同的应用场景，从城内中短途 eVTOL 到设计最大航程 300km 的城际长航程 eVTOL， 从个人交通、商业文旅到物流配送和城市管理全覆盖。相比于其他 eVTOL 公司，亿航 智能的产品有几大优势： 1） 无人驾驶打造核心竞争力。公司 EH216 及 VT 系列均为无人驾驶航空器，通过 地空联动，结合无人驾驶技术与地面端指挥调度系统，可以实现航线规划、统 一调度，规模化管理。无人驾驶减少了飞行员的高昂培训、雇佣成本及飞行员 人为操作失误带来的安全性问题。 2） 冗余系统保障飞行安全。公司无人驾驶 eVTOL 上包括飞控系统、传感器、动力 系统、电池及其管理系统在内的所有关键飞行部件采用全备份设计，保障飞行 安全。比如 EH216 系列有 12 组电池协同配合提供安全、可靠的动力电源，即 使有一组或几组电池出现故障，飞行器的电源系统仍然可以可靠稳定地运行。 3） 小巧机身具备空间优势。公司 eVTOL 产品非常小巧，EH216-S 机身长度仅为 6.05 米，具有非常大的空间优势。轻量级的航空器对于城市内基建的要求更低， 能够在城市内灵活部署，且单位面积容纳的乘客数量更多。 4） 智能指挥调度中心集群管理。亿航飞行指挥调度中心拥有一套直观智能化的智 能指挥调度系统，具有监测、调度、管理、预警和集群五大核心功能。作为全 球首家无人驾驶航空器系统的制造商和运营商，亿航智能的无人机云系统 （UACS）于 2023 年 8 月获得中国民航局批准试运行，有望进一步夯实公司 EH216 系列后续的商业运营基础。
3.3. 政企合作促发展，资源优势完善产业生态
地方政府需求旺盛，海内外市场同步发展。2023 年 Q3 以来，公司业务进展迅速。 在国内市场，公司与深圳、合肥、广州、无锡等地方政府达成合作，共收到 300 多架 EH216 系列产品采购订单，并于 2023 年 Q4 向合肥交付了 15 架 EH216-S。政企合作不 仅为亿航智能提供了资金支持和重要订单，帮助完善基础设施建设，也促进公司示范效 应形成。同时，公司积极扩展海外市场，获得空中交通数字平台公司 AirX 的 50 架 EH216 系列产品预订单，加入日本先进空中交通政企合作委员会，并累计在日本 12 座城市完 成无人驾驶飞行；获得印尼航空企业 Prestige Aviation 的 100 架 EH216 预订单；与中东和北非地区领先的金融科技集团Multi Level Group（MLG）和阿布扎比投资办公室（ADIO） 达成战略合作，加入阿布扎比智能和自动化交通产业（SAVI）集群，与阿联酋皇家 EIH 集团旗下的 Wings Logistics Hub 达成战略合作及 100 架 eVTOL 销售协议，并于 2024 年 Q1 开始交付，交付的 eVTOL 产品包括载人机 EH216-S、物流机 EH216-L 和消防机 EH216-F 均已在阿联酋阿布扎比成功完成首飞演示，包括无人驾驶载人首飞。
战略投资锂电池公司，垂直整合供应链。动力电池系统是航空器的核心部件之一， 其性能决定了航空器的航程、平稳性、安全性和运营效率。2023 年 9 月，亿航智能战略 投资欣界能源，布局上游固态锂电池供应链，开展适用于亿航智能 eVTOL 产品的固态 锂电池研发，固态锂金属电池在能量密度、充电速度、寿命长度、安全性、环保性等方 面都优于传统的液态电池。2024 年 4 月，公司与专研快充电池的广州巨湾技研有限公司 达成战略合作，共同致力于为亿航智能研制开发全球首款 eVTOL 航空器超快/极快充电 池方案，该电池充电速度快、能量密度高、循环寿命长，预计从 30%到 80%充电时长仅 需 5-10 分钟，电池系统能量密度可超 200Wh/kg，循环次数可超 2000 次。随合作和研发 开展，亿航 eVTOL 航空器续航里程、安全性等性能有望实现翻倍式跨越。
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