2024年化工行业23年报与24年一季报总结：供需改善景气向上，估值修复曙光初现

周期底部逐步复苏，新材料需求有望爆发

OPEC减产叠加宏观地缘，油价将维持宽幅震荡

原油价格维持高位，宏观地缘加剧油价震荡。贯穿24年上半年的OPEC+减产，仍是国际油价高位运行的定海神针。截至24 年5月6日布伦特期货结算价83.33美元/桶，较24年初上升9.8%。今年4月末加沙停火谈判的积极进展使得原油价格有所回 落，宏观地缘加持下，油价波动进一步加大。 24年Q1受气温偏高影响，国际各大主要天然气消费地区库存高企。供需宽松导致国际天然气价格下调。截至24年4月30日，液化天然气（LNG）价格为4182.10元/吨。

化工品价格指数有望回升

CCPI指数有望回升，PPI跌幅收窄。24年Q1化工品需求仍偏弱，且春节淡季制约企业产销，但在节后下游阶段补库等因素 带动下，行业整体价差呈回升态势。截至24年4月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4702点，较2023年初的4815 点下降2.35%，较今年年初的4622点下降1.73%，近五年历史百分位为47.14%。 受生产资料价格环比跌幅收窄、金属及能源价格上涨等因素影响，PPI环比降幅缩小。24年3月PPI同比下降2.8%，降幅比 上月扩大0.1个百分点；环比由上月下降0.2%转为下降0.1%。

化工品价格有望逐渐修复

化工品行情分化明显，价格有望逐渐修复。2023年以来，原油和煤炭价格均波动下降，化工行业成本压力减轻，外加美联 储持续加息、全球化工品需求下滑等因素影响，化工品价格中枢整体走低，24年Q1价格下降幅度有所放缓。其中：传统重 资产化工景气仍处低位，但同比有所改善；在原油相对高价、成品油供需面较好等支撑下，油气产业链景气维持高位；农 药/新能源材料/助剂等下游盈利步入修复拐点，将逐步迎来配置机遇。

下游需求有望回暖

需求层面来看，制造业整体向好。房地产市场基本面筑底，在去库存等政策加持下有望触底反弹，24年2-3月，全国房屋 新开工面积同比下降27.8%，降幅较2023年全年扩大7.4个百分点；全国房屋竣工面积同比转增为降，同比下降20.7%，较 2023年全年下降37.7个百分点。国际农产品价格自2022年以来保持高位，现有所回调。国内汽车市场需求持续回暖，24年 3月汽车产量为279.4万辆，较上年同期增长7.14%；24年3月，我国纺织业出口交货额为202.4亿元，同比减少9.32%。Q1国 内制造业需求不足问题仍存在，但生产依然保持强势，在政策等因素带动下制造业有望进一步复苏，支撑化工行业发展。

资本开支增速收窄，在建工程压力仍存

供给层面来看，化工品产能增速明显放缓。自2018年开始，化工行业进入扩产周期，24年Q1大部分化工品产能增速明显回 调。2024Q1在建工程为3639.29亿元，同比增长12.50%，供给端新增产能持续释放，整体供需格局仍等待改善。 细分子行业来看，化工多数子行业资本开支持续增长，2024Q1同比增速中位数为10.57%。24年Q1资本开支增长趋势延续， 有机硅、胶黏剂及胶带、炭黑、聚氨酯等子行业在建工程持续增长，其中有机硅同比增长超过100%。

库存维持中高位，静待去库拐点来临

库存位于高点，消费需求的提振有望逐步缓解市场高库存的压力。2021年制造业需求复苏叠加上游原材料价格上涨，使得 化工企业一直处于持续补库存的阶段，随着防疫政策放开，主要化学品总产量增长由负转正，目前化工品库存仍处于高点。未来随着消费复苏需求格局改善，有望迎来真正的库存拐点。

化工行业业绩增速放缓，子行业分化

2024Q1其他橡胶制品、锦纶行业营收增速超20%。2023年大部分子行业营收呈下降趋势，行业分化明显，其中民爆制品营 收增速接近25%。24年Q1行业整体营收有所回升，子行业营收较23年变化明显，其中其他橡胶制品营收增幅超25%。 2024Q1子行业归母净利润较23年明显改善。受短期出口压力叠加地产/纺服/汽车等终端需求尚未显著修复、行业资本开支 持续投放等因素影响，23年大多子行业盈利下降。24年一季度在原料价格上涨、下游消费回暖、供需格局改善等因素的加 持下，子行业盈利明显回升，其中粘胶、涂料油墨、合成树脂等行业继续呈增长态势，涂料油墨利润持续走高，同比增幅 超900%。

化工行业毛利及ROE有所下滑

2024Q1行业盈利能力有所回调。2023年，行业终端需求尚未显著修复，成本处于高位，部分子行业面临高成品库存的不利 影响，化工板块盈利能力继续下滑。2023年毛利率、净利率分别为16.64%、5.46%，同比分别下降3.05个PCT、3.95个PCT，净资产收益率ROE为6.68%，同比下降6.36个百分点。2024Q1毛利率、净利率分别为16.67%、5.98%，同比分别上升0.03个 PCT、0.52个PCT，行业盈利能力有所修复。

2023年化工板块回顾： 整体承压，板块分化加大

聚氨酯板块-业绩分析与总结

聚氨酯板块2023年营业收入为1889.28亿元，同比增长5.27%；归母净利润为169.53亿元，同比降低0.16%；扣非归母净利 润为165.01亿元，同比下降0.01%。全年业绩稳中向好。 单 季 度 来 看 ， 聚 氨 酯 板 块 2023Q3/2023Q4/2024Q1 的 营 业 收 入 分 别 为 487.20/462.61/496.16 亿 元 ， 同 比 增 长 9.05%/19.61%/10.28%；归母净利润分别为43.65/36.97/43.18亿元，同比增长29.78%/28.95%/3.01%。 从供给端来看，由于环保和节能政策的挑战，聚氨酯企业需对生产线进行技改以满足国家的节能减耗标准，因此未来五年 生产增速预计有所放缓。海外聚合MDI产能受扰动，导致供给侧有所收缩，有利于推动国内出口量上行。  从需求端来看， 2024年以旧换新政策的推行有助于拉动聚氨酯终端需求，利好聚合MDI需求上行趋势。同时，随着下游传 统行业的稳定发展、海外补库以及新能源行业等新兴行业的蓬勃发展，冰箱需求量有望上升，助力聚氨酯需求实现增长。

磷肥及磷化工板块-业绩分析与总结

磷肥及磷化工板块2023年营业收入为1337.88亿元，同比下降10.62%；归母净利润为81.40亿元，同比下降56.29%；扣非归 母净利润为79.24亿元，同比下降56.62%。 单季度来看，磷肥及磷化工板块2023Q3/2023Q4/2024Q1的营业收入分别为362.13/317.53/286.58亿元，同比下降 3.76%/7.29%/9.10%；归母净利润分别为19.68/19.66/21.21亿元，同比下降53.72%/16.71%/23.55%。 短期来看，磷肥及磷化工企业存在业绩下滑情况，市场环境低迷和主流产品价格下跌导致市场景气度有所下行；磷肥企业 存在供大于求情况，整体产能过剩。 长期来看，磷肥上游资源支撑较强，供给端持续调整产业结构，下游系国家对粮食安全问题的高度重视等因素，磷肥需求 仍稳中有进。同时，随着高品位磷矿的稀缺性提升，磷矿石价格中枢有望抬升，坐拥磷矿石资源的企业优势将有所提升强 化。

氟化工板块-业绩分析与总结

氟化工板块2023年营业收入为565.50亿元，同比下降9.58%；归母净利润为23.70亿元，同比下降69.96%；扣非归母净利润 为18.78亿元，同比下降74.76%。2023年，由于产能过剩和需求不足等原因，业绩有所下滑。 单 季 度 来 看 ， 氟 化 工 板 块 2023Q3/2023Q4/2024Q1 的 营 业 收 入 分 别 为 156.59/137.31/129.13 亿 元 ， 同 比 -4.47%/- 11.43%/+3.14%；归母净利润分别为7.39/-0.65/7.45亿元，同比-61.52%/-105.08%/+17.21%。 从需求端来看，2024年Q1制冷剂下游空调、冰箱、冷柜及汽车的产量均呈增长走势；2024年3月1日，国务院审议通过《推 动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，在以旧换新政策推动下，制冷剂需求预期有望提升，新增及存量市场需 求旺盛，整体供需格局向好。 从供给端来看，2023年氟化工新增产能较多；2024年，基于上游萤石价格上行、全球需求复苏、配额政策落地等因素影响，制冷剂持续供不应求，市场集中度提高，景气度有望持续向好。

煤化工板块-业绩分析与总结

煤化工板块2023年营业收入为1238.05亿元，同比下降3.94%；归母净利润为79.53亿元，同比下降36.75%；扣非归母净利 润为78.14亿元，同比下降37.21%。 单 季 度 来 看 ， 煤 化 工 板 块 2023Q3/2023Q4/2024Q1 的 营 业 收 入 分 别 为 324.98/327.67/322.45 亿 元 ， 同 比 增 长 3.90%/12.58%/6.50%；归母净利润分别为28.29/25.58/25.10亿元，同比增长44.48%/363.99%/63.47%。 从供给端来看，2018-2022年原煤产量持续增长。随着节能降碳方案的出台，助力对过剩产能的约束，叠加设备更新和以 旧换新政策的实施，有利于给煤化工行业的未来发展打下政策基础。 从需求端来看，随着中国经济的稳步增长和能源结构的不断优化，原煤需求在电力、化工、钢铁等关键行业持续攀升。 2023年，煤化工行业遭遇了需求不足和供给过剩的双重挑战，导致行业整体景气度下降，企业的盈利能力受到了压力。尽 管如此，预计在政策支持下，煤化工板块的行业结构可能会得到改善，业绩预计将逐步稳定并实现回升。

农药板块-业绩分析与总结

农药板块2023年营业收入为1472.47亿元，同比下降21.64%；归母净利润为35.18亿元，同比下降80.27%；扣非归母净利润 为23.74亿元，同比下降86.57%。 单季度来看 ， 农药板块 2023Q3/2023Q4/2024Q1 的 营 业 收 入 分 别 为 333.30/325.05/361.83 亿 元 ， 同比下降 28.31%/17.54%/11.26%；归母净利润分别为2.39/-19.27/16.60亿元，同比下降94.40%/269.06%/49.57%。 2023年，农药板块业绩承压。全球经济的不稳定性和农产品价格的波动影响了农化产品需求。环保政策的加强和原材料成 本的上涨给农化企业带来了压力。同时，行业竞争的加剧导致了营销投入增加，进一步压缩了利润空间。农药市场的波动 和原药价格的下跌导致终端制剂价格下降，经销商变得更加谨慎，采取小批量多次采购的策略，给农药企业带来了压力。 长期来看，2023年农药市场整体呈现去库存下行趋势，2023年Q4去库存进入尾声。预计2024年农药市场业绩有望修复回升，景气度向上。随着全球去库存的完成，农化原药价格预计将回归至合理区间，企业业绩有望得到恢复。

钛白粉板块-业绩分析与总结

钛白粉板块2023年营业收入为427.33亿元，同比增长3.65%；归母净利润为36.92亿元，同比下降10.20%；扣非归母净利润 为34.73亿元，同比下降11.89%。 单 季 度 来 看 ， 钛 白 粉 板 块 2023Q3/2023Q4/2024Q1 的 营 业 收 入 分 别 为 115.24/105.54/117.02 亿 元 ， 同 比 增 长 20.23%/5.48%/7.26%；归母净利润分别为10.50/11.55/11.49亿元，同比增长11.22%/4375.39%/78.26%。从供给端来看，2023年全球钛白粉总产能达到981.9万吨，其中中国产能的增长尤为显著，占全球总产能的55%。国际市场 需求和钛白粉市场行业运行情况的变化导致科慕、泛能拓等公司部分产能退出，而中国钛白粉产能则持续扩大，进一步巩 固了其在全球市场的份额。随着国内氯化法钛白粉产能的扩产，中国企业在技术、成本和环保等方面展现出竞争优势。 从需求端来看，随着发展中国家经济的持续增长和人口持续增长，建筑和基础设施行业将快速发展，长期有望拉动涂料及 钛白粉需求持续增长。基于价格优势和氯化法扩产，国内钛白粉企业的全球市场竞争力正逐步提升，有望维持出口增长趋 势。

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编辑：火腿肠