2024年宏华数科研究报告：传统印花拥抱数码浪潮

1 宏华数科：国内数码喷印设备龙头企业

1.1 发展历程：从软件到设备，顺应工业化数码纺织潮流

公司自设立以来一直专注于数码喷印技术的研究、开发和应用，主营业务及经营模式经历了四个阶段的演变：1992 年至 1999 年为纺织印花软件及硬件研发阶段、2000 年至 2006 年为数码喷印产品推广阶段、2007 年至2016 年为数码喷印技术多元化应用阶段、2017 年至今为纺织数码喷印机专业化应用阶段。

（1）纺织印花软件及硬件研发阶段（1992 年-1999 年）：该阶段，公司以软件系统为核心技术，为纺织领域客户提供定制化产品服务，并为日后数码喷印设备的技术开发和生产进行技术储备。 （2）数码喷印产品推广阶段（2000 年-2006 年）：2000 年，公司成功推出第一代纺织数码喷印机，其技术为国内首创、达到国际先进水平。2003 年，公司推出的第二代纺织数码喷印机，适应了“小批量、多品种、快交货”的市场特点。（3）数码喷印技术多元化应用阶段（2007 年-2016 年）：2007 年，公司成功推出了第三代纺织数码喷印机，初步实现了数码喷印技术的工业化批量应用。该阶段，公司形成了具有自主知识产权的共性技术和关键技术，从而推动喷印装备制造业的全面提升。 （4）纺织数码喷印机专业化应用阶段（2017 年至今）：2017 年，纺织应用进入上升阶段。公司专注于深化纺织数码喷印机工业化应用，推出一系列速度更快、精度更高、价格更低、品类更丰富的机型。

1.2 股权结构：董事长为实控人，股权较为分散

现任董事长为公司实控人，股权结构较为分散。宏华数科董事长金小团先生1992年开始担任公司董事、总经理；2016 年 10 月至今任公司董事长、总经理，现兼任杭州宝鑫数码科技有限公司、宁波驰波企业管理有限公司执行董事。截至2024年3月31 日，金小团间接持有公司共计 24.22%的股权。

宏华数科通过收购子公司，延伸上下游产业链。公司以自有资金收购天津晶丽100%股权，快速打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链。通过子公司天津宏华数码新材料有限公司进一步打开墨水耗材的扩产空间，从而提升定价能力和市场竞争力。收购 TEXPA 拓展下游缝纫产业，打造柔性供应链智慧工厂。公司以自有资金 2200 万欧元收购德国家纺缝制装备生产商TEXPA。TEXPA专注于家纺缝制自动化生产装备的设计、研发和生产，为自动化缝制装备领域世界领先企业，在家纺自动化缝制装备领域处于世界前列。

1.3 主营产品：产品结构清晰，设备+耗材良性互推

公司以数码喷印技术为核心，聚焦纺织数码印花的工业应用。公司主要产品为数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机及墨水等。

2023 年数码喷印设备销售收入同比+32.45%。2023 年公司IPO募投项目“年产2000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”已正式投产，数码喷印设备的产能和品质得到进一步提升。2023 年度公司实现数码喷印设备营业收入6.12 亿元，较上年同期增长 32.45%。 2023 年墨水毛利率同比+2.1pct，数码喷印设备同比+1.74pct。从销售量价来看，墨水平均售价下降到 4.97 万元/吨，相比于 2022 年单价下降了11%，但是毛利率同比+2.1pct，体现出墨水原材料价格下降以及规模效应显现。

1.4 财务分析：业绩稳定增长，盈利能力较强

2023 年公司营收同比+40.65%，业绩同比+33.84%。2023 年公司实现营收12.58亿元，同比+40.65%，归母净利润 3.25 亿元，同比+33.84%，扣非净利润3.12亿元，同比+32.35%，公司 2017-2023 年营业收入 CAGR=28.24%。2024Q1 公司实现营业收入 3.68 亿元，同比+30.23%。公司 2017-2023 年归母净利润CAGR=23.86%。2024Q1公司实现归母净利润 8652万元，同比+34.95%。

公司销售毛利率较为稳定，费用率控制良好。2023 年公司销售毛利率为46.5%，同比-0.66pct，销售净利率为 26.7%，同比-1.31pct。2023 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.25%、4.96%、7.16%、-4.39%，分别同比+1.90pct、-1.56pct、+0.51pct、-0.58pct。

2 数码喷印设备：传统设备替代空间广阔，有望加速增长

2.1 印花方式：数码印花优势明显，发展加速

纺织品印花方式包括直接印花、转移印花、数码喷墨印花、拔染印花、防染印花和特种印花等，其中直接印花、转移印花和数码喷墨印花是主要印花方式。其中，数码喷墨印花是将花型图案通过数字形式输入计算机，经过图像软件处理后，在计算机控制下通过喷头将不同颜色的微小墨滴，精准喷射到承印物表面特定位置形成所需图案，是一种无需制版、非接触式印花方式。

数码喷墨印花具有多种技术优势：1）生产周期短，可实现单件制作或小批量生产，能够满足小批量、多品种、快速变化的市场需求。2）色彩丰富，数码喷墨印花能够对细小墨滴精准控制，印花精度高，可达到 2880dpi 的照片效果，对渐变过渡和云纹等高精度图案印制效果好。3）按需喷墨，与传统印花相比，节约染化料用量20%-30%。由于无需制版还省去清洗网版和刮刀（或磁棒）用水，比传统印花节约用水 20%-30%，节约蒸汽 10%-15%。4）满足个性化消费需求，数码喷墨印花技术可以为客户进行“一对一”按需设计和生产，满足日益增长的个性化、定制化消费需求。5）具有小批量加工成本优势，数码喷墨印花减少了制网用工、制网场地和印花筛网的消耗，用于打样和 1000 米以内订单具有成本优势。

数码印花增长最快，2026 年国内占比有望达到27%。随着数码喷墨印花技术不断发展，数码喷墨印花产量规模逐年增加，占比由2015 年的2.1%提高至2021年的11.4%，提高 9.3 个百分点，产量由 4 亿米增加至 25 亿米，年均增速35.8%，是印花市场增长最快的领域。我们预测，到 2026 年，中国数码印花产量将达到60亿米，占国内印花总量的 27%。数码印花工艺替代率的提升将带动公司工业数码喷印设备与配套墨水产品的持续快速增长。

数码喷墨印花按加工方式分为数码直喷印花和数码转移印花。数码直喷印花是将织物进行预处理后再进行喷墨印花，染料墨水印花后经汽蒸或焙烘等固色处理，之后进行水洗去除预处理过程中施加的浆料等杂质和染料浮色，提高染料色牢度；涂料墨水印花后无需汽蒸和水洗，只需进行烘干即可。数码转移印花是将墨水打印在转印纸上形成特定的花型图案，再通过高温和压力转移到织物上。数码印花两种路径，数码转印占比 80%左右。2015-2021 年数码直喷印花产量年均增加 30.4%，数码转印产量年均增加 37.6%。2021 年，数码喷墨印花产量25亿米，其中数码转印 19.6 亿米，占比 78.4%，数码直喷印花5.4 亿米，占比21.6%。假设未来数码转印占比保持在 80%，我们预计，2026 年数码印花产量达到60 亿米，其中，数码直喷产量达到 12 亿米，数码转印产量达到 48 亿米。

数码转印加工费已经接近传统印花方式，为直喷加工费的1/3，因此转印渗透率高。2007-2021 年，数码直喷加工费和数码转移印花加工费分别下降70%和90%，其中数码转移印花加工费已接近传统印花，但直喷印花仍是传统印花的2-3倍，还有一定的下降空间。

2.2 行业趋势：服装业“小单快反”趋势催化数码喷印替代传统印染

小单快反成为下游行业趋势。客户对个性潮流的追求以及下游服装厂对低库存的诉求，使得小单快反成为下游行业趋势，而数码喷墨印花作为一种新型印花方式，契合了当前个性化、时尚化和快速变化的消费趋势，并适应从传统商业模式向“小批量、个性化、快速反应”新型商业模式的转变，逐步克服成本与速度劣势，也使其经济性日益突出。 快消品牌 SHEIN 推崇小单快反，发展迅猛，已成为美国最大快销品牌。成衣工厂和品牌商的存货风险是服装企业面临的最重要风险之一。Zara、H&M、Shein等快时尚品牌通过“小单快反”迅速占领市场。Shein 通过大数据预测用户需求和当季流行趋势，平均每日上新的 SKU 可达 5,000 款，存货周转天数为30 天左右，效率超过线下渠道品牌 H&M 和 ZARA的周转天数的 138天和92天。据Consumer Edge，SHEIN成为美国最大快时尚消费品牌，2023 年 SHEIN 的年收入已经超过300 亿美金。据businessofapps，到 2025 年 Shein 将有 600 亿美元的收入。

2.3 竞争格局：以欧美设备公司为主导，宏华数科已跻入世界前列

全球数码喷墨印花市场主要分布在北美、南美、欧洲、亚洲、澳洲等地区。根据世界纺织信息网（WTiN）数据，2021 年，亚洲、欧洲和澳洲地区数码喷墨印花产量分别占全球总产量的 53.6%、27.2%和 7.9%。亚洲占全球纺织品数码喷墨印花的一半以上，其中中国、越南和巴基斯坦产量位列前三。以意大利为首的欧洲国家凭借起步早和技术优势，较早实现了大规模工业化生产，目前数码喷墨印花产品产量占其印花总产量的25%以上。以中国、韩国和日本为代表的东亚地区，数码喷墨印花产量占印花总产量的10%-11%；东南亚和南亚地区数码喷墨印花产量占印花总产量的 3%-4%。

数码喷印设备公司来看，欧美、日本公司占全球市场主导地位。MS、EFI-Reggiani、宏华数码、Mimaki、Konica Minolta、Epson 等占据了全球数码印花设备应用市场的半壁江山。

宏华数科市占率排名前三，可与国际龙头竞争。我国处于数码印花行业发展初期阶段，数码喷印设备企业规模参差不齐且以中小型企业为主，但包括宏华数科在内的少数企业，拥有较强的技术开发能力，可以生产与国际市场竞争的工业高速数码喷印机。宏华数科的产品成功打入意大利、巴基斯坦、印度等国际主要数码印花市场。根据 WTiN 发布的数据显示，2017 年和 2018 年，公司数码喷印设备生产的纺织品占全球数码印花产品总量的 12%和 13%，仅次于MS 和EFI-Reggiani，位居世界前列。根据中国纺织机械协会统计，2017 年至 2019 年，公司均位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，且市场占有率超过 50%。

2.4 市场空间：数码喷印渗透率提升，2026 年国内设备市场空间有望达113亿

数码喷墨印花设备在纺织领域应用面不断扩大。2018-2021 年，数码喷墨印花设备装机量连续四年保持在 1 万台以上。2021 年，数码喷墨印花设备装机量11800台，同比增加 15.7%，其中转移印花设备 11000 台，占比93.2%；直喷印花设备800台，占比 6.8%。

根据前文预测，数码喷印渗透率 2024-2026 年达到18%、23%、27%，数码喷印产量分别为 38、50、60 亿米，其中数码直喷约占 20%，数码转印占80%，我们预测24-26 年数码直喷设备需求约为 5.6k、7.3k、8.7k 台，数码转印设备需求约为5.6万、7.2 万、8.8 万台，根据公式年末保有量=年初保有量-当年淘汰量+当年装机量，每年淘汰率约为 14%，我们测算，到 2024-2026 年设备装机量约为2.2 万、2.7万、2.8万台，其中直喷 2.6k、3.4k 台、3.6k 台，转印 1.9 万、2.4 万、2.5 万台。根据 1688 设备价格，转印机 28 万元/台，直喷机120 万元/台。按照此价格，我们测算，2024-2026 年国内数码喷印设备市场空间为85、107、113 亿元，其中直喷设备为 31、41、43 亿元，转印设备为 54、66、69 亿元。

3 墨水：成本下降，适应小批量生产需求

3.1 墨水成本：数码转移印花综合成本正在接近传统印花平均成本

墨水成本占比较大，是数码喷印发展的关键因素之一。中国市场上数码喷墨印花墨水主要是分散（含转印和直喷）墨水、活性墨水、酸性墨水和涂料墨水。墨水作为数码喷墨印花过程中的主要耗材，在生产总成本中所占比例最大，可达40％，因此喷墨印花墨水是喷墨印花发展的关键影响因素之一。

数码喷墨加工成本不断下降，适应小批量生产需求。数码喷印设备及墨水价格相对传统印染较高，但对于小批量、多品种的生产需求，传统印花一般都有最少起印数量要求。相比之下，数码喷墨印花没有起印量，且无需制作印版，只需制图软件印前设计、电脑输出印花即完成自动印花过程，即喷印成本主要为墨水成本。2017-2020 年，数码喷墨印花的加工成本在不断下降，墨水的平均成本也处于下降趋势，尤其是数码热转移印花的综合成本正在接近传统印花平均成本。

3.2 竞争格局：海外巨头主导，国内墨水供应商逐渐兴起

数码喷印墨水市场呈现与数码印花设备市场相近的市场竞争格局。墨水由海外巨头主导市场，如美国杜邦公司、美国亨斯迈集团、意大利JK公司等。从全球范围来看，目前率先对数码喷墨印花技术实现产业化的地区，如欧洲、北美地区的数码喷印技术仍处于较高水平。 销售模式：以设备+墨水为主，国内专业墨水生产商逐渐兴起。从墨水的销售模式来看，以“数码喷印设备+数码喷印墨水”模式为主。近年来，随着墨水专业生产商所提供的墨水产品质量稳定且性价比高，贸易服务商开始向墨水专业生产商采购墨水，使得墨水生产商对贸易服务商的销售进入快速增长期。

3.3 市场规模：预计 2026 年国内墨水市场规模有望达到32 亿元

目前，喷墨印花墨水中约 71.4%为分散墨水。分散墨水主要用于化纤织物印花，其中绝大部分为低温型用于转印，少部分为高温型用于直喷。活性墨水主要用于棉、毛、丝、麻和人造纤维素纤维面料印花，在喷墨印花墨水中占比15.5%，位居第二。其他墨水例如涂料墨水、酸性墨水占比较小。

预计到 2026 年全球纺织领域喷印墨水消耗量达19 万吨。2014-2019年，全球纺织领域数码喷印墨水消耗量由 2.72 万吨增至 5.75 万吨，复合增速为16.15%。根据中国印染行业协会统计，2014 至 2021 年，中国纺织领域数码喷印墨水消耗量由0.51万吨增长至 3.22 万吨，复合增长率为 29.97%。假设全球纺织领域墨水每年增速为18.5%，中国每年增速为 20%，我们预计 2024-2026 年全球纺织领域喷印墨水消耗量13.4、15.9、18.9 万吨，中国纺织领域喷印墨水消耗量为5.6、6.7、8.0 万吨。

对比各公司墨水单价，整体呈现下降趋势，专业墨水供应商价格较低，如蓝宇股份 2022 年分散墨水单价约 3 万元/吨，设备+墨水供应商墨水价格较高，如宏华数科 2022 年墨水单价在 5.6 万元/吨。平均来看，2022 年墨水价格约为4.2万元/吨，考虑到墨水价格仍有下降空间，因此假设墨水价格为4 万元/吨。基于以上假设，我们测算，2024-2026 年全球数码印花墨水市场有望达到54、64、75 亿元，国内市场有望达到 22、27、32 亿元，数码喷印墨水行业空间广阔。

4 公司优势：产品力保持全球领先，产业链纵横延伸

4.1 技术优势：增加研发投入，维持技术领先优势

公司技术全球领先，设备推出速度与参数比肩国际品牌。公司是国际少数几家实现圆网与 Single Pass 同步套印技术的生产商，精度相对误差可达到0.1mm以下。2015 年，公司与国际厂商同步推出了 32 个工业级喷头的高速喷印设备，且喷头的扫描速度最快可达 2.2m/s。同等扫描模式，在喷头品质、喷头个数、基本精度相当的情况下，公司当前主推机型与国际知名设备商同类产品性能相当。

高端机型喷头打印精度超越市场同类产品。公司开发的Single Pass 机可以达到传统网印设备的印花速度，并且通过经向单程打印，完全规避了扫描机纬向多程打印会出现的多层图像、错位印刷的问题，印花质量更好。该机型适用于工业化大批量、多批次、多花型的订单生产，与 EFI-Reggiani、MS 在市场上推出的同类机型性能相当。

公司持续加大研发投入，补充关键研发能力，维护核心竞争力。公司2023年研发投入 9010 万元，同比+51.5%。2023 年，公司研发人员271 人，占比28.8%。截至2023 年底，公司共计获得现行有效的专利授权 255 项，其中发明专利50项，实用新型 196 项，另获得软件著作权 76 项。

4.2 纵横延伸：向上布局墨水、向下布局缝纫，横向拓展应用领域

产业链上下游纵向延伸：公司积极向墨水、耗材等上游产业布局。向下拓展缝制等环节，收购德国家用纺织品自动化缝制装备企业TEXPA GmbH，打通纺织柔性供应链。 收购晶丽，补齐墨水业务短板，进一步扩大规模。公司收购墨水原料供应商天津晶丽 100%股权，快速打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链。2018年-2022 年公司墨水以价换量，销售规模均快速增长，虽然墨水价格逐年下降，但毛利率水平保持稳定。公司通过收购晶丽数码补齐在墨水原料合成与提纯方面的短板，可以进一步以价换量，扩大规模，同时保持毛利相对稳定。2022 年公司收购晶丽后墨水毛利率进一步抬升。

收购 TEXPA，布局下游缝纫业务，进一步拓宽产业链。2022 年公司以2200万欧元收购德国家纺缝制装备生产商 TEXPA，进一步打造柔性供应链智慧工厂。TEXPA专注于家纺缝制自动化生产装备的设计、研发和生产，为自动化缝制装备领域世界领先企业，在家纺自动化缝制装备领域处于世界前列。收购TEXPA后，公司进一步将产业链延伸至下游自动化缝纫装备，通过和 TEXPA 的协同效应，以双方渠道、客户共享扩大海外销售。 纺织品出口需求仍然旺盛，纺织业亟待转型升级。缝制机械作为纺织服装制作的重要设备之一，其行业与纺织行业整体发展态势基本保持一致。同时，近年来随着社会生活水平的提高，我国劳动力成本攀升，纺织制造业正积极需求转型升级，下游行业急需进行技术改造，装备升级，提高智能制造水平，家纺、服饰等众多制造业的现代化进程为工业缝制机带来广阔市场和巨大发展机遇。

引进德国高端生产技术，缝制技术水平跃升。目前国内自动化缝制主要是通过单机的自动化来实现一些较为简单的任务。采用单机自动化缝纫设备，流程冗长，步骤繁多，对人工高度依赖。不同于传统单一的缝纫机，德国TEXPA的自动化缝制装备是一个能够实现集面料的送料拉料、切割缝制、收料折叠于一体的自动化系统，将四边形家用纺织品的生产步骤连接起来，从而形成一条全自动生产线。收购TEXPA后，公司有望快速完成德国技术的引进、转化、吸收和进一步提升，实现德国高端生产线的国产化，赋能下游应用行业逐步实现少人工、无人化的作业，实现国产缝制机械自动化装备技术水平和创新能力的跃升。

应用领域横向拓展：将工业数码喷印技术不断复用到书刊包装印刷/展示、装饰建材饰面印刷、电子印刷、3D 打印、瓦楞纸喷印、标签打印等其他技术领域。

4.3 产能扩张：国际市场份额提升，募投助力打造最大规模生产基地

公司市场地位稳固，国内外市场份额不断提升。公司深耕工业数码喷印领域30多年，积淀了一批较为稳定的终端客户，国外客户遍布亚洲、欧洲、美洲。公司依靠全面的产品布局、雄厚的资金实力进行市场扩张，现有的客户资源已转化为了公司的市场优势，已取得市场优势地位，国内外市场份额不断提升。根据WTiN发布的数据显示，公司数码喷印设备生产的纺织品占全球数码印花产品总量位居世界前列。 2023 年公司国外收入占比提升。公司海外收入从2017 年的7915 万元，提升至2023 年的 6.71 亿元，CAGR=42.82%，2023 年同比+46.57%。海外收入占比从2017年的 27.98%提升至 2023 年的 53.38%，占比超过 50%。

产能扩建，打造全球最大规模数码喷印设备生产基地。随着募投项目的逐步建成投产，公司将建成面积约 26 万平方米的智能化生产工厂、产能约扩大至5,520台，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地。目前，公司正在天津筹建智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至4-5 万吨。

编辑：火腿肠