2024年建筑行业中期策略：聚焦改革，回归需求

一、市场回顾&固投复盘：建筑板块表现弱于大盘，基 建、制造业固投保持韧性

（一）行情复盘：上半年建筑行业表现弱于大盘，国际工程板块领涨

2024年上半年SW建筑装饰板块一级行业指数弱于大盘。根据Wind，截至6月28日， 2024年上证指数累计总跌幅0.25%，建筑装饰行业累计总跌幅8.16%，跑输上证指数 7.9pct。政策端看：资金方面，2024年计划发行新特别国债1万亿元；产业方面，推 动低空经济发展，推动大规模设备更新；地产方面，优化限售、信贷政策，首套和二 套房贷最低首付款比例分别降至不低于15%和不低于25%。此外，国资委持续推动 央企价值回归，研究央企市值管理纳入负责人考核。

从细分子板块看，国际工程、化学工程、基建市政、房屋建筑表现较好。根据SW建 筑行业子行业分类和Wind，截至2024年6月28日，国际工程子板块年内累计涨幅 8.05%，基建市政子板块年内累计涨幅5.55%，化学工程子板块年内累计涨幅5.12%， 房屋建设子板块年内累计涨幅1.88%，钢结构子板块年内累计跌幅25.73%，装饰子 板块年内累计跌幅40.53%，园林工程子板块年内累计跌幅46.80%。

建筑板块当前估值处于低位。根据Wind，截至2024年6月28日，建筑一级行业 PETTM8.4倍、市净率0.8倍，其中建筑央企所在房屋建设板块（4.9xPE，0.6xPB）/基 建市政工程（6.4xPE，0.6xPB），PE估值分位分别为6.9%/8.5%， PB估值分位分 别为 2.2%/28.5%。成交额：2024年1-6月（截至2024.06.28），月均交易额分别 222/255/233/257/219/159亿元。

（二）投资复盘：基建、制造业等重点领域投资保持韧性

24M1-5，基建固投增速保持韧性，水利、铁路等中央财政配套分项固投保持高增。 根据Wind，2024年M1-5，固定资产投资累计同比+4.0%，基建（不含电力）、制造 业、房地产开发投资累计同比分别+5.7%/+9.6%/-10.1%；基建投资中，交通、水利 等重大基础设施建设成效持续显现，铁路、水利管理固投分别累计同比21.6%/18.5%， 单月同比分别26.7%/24.3%；制造业投资中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备 制造业以及食品制造业固投增长较快，同比分别增长34.7%/29.7%。

（三）未来展望：2024 年下半年，主要关注 3 条主线

主线一：国企改革。国企改革关键年，重视绩优央国企。 主线二：电力改革。电改以消纳为重，建设运营共受益。 主线三：财税改革，有效需求。增存并重深扎根，建筑出海新市场。

二、主线一：国企改革--改革深化关键年，拥抱绩优央 国企

6月25日，审计署受国务院委托，向十四届全国人大常委会第十次会议作了《国务院 关于2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》。《报告》指出完善 中国特色现代企业制度，深入实施国有企业改革深化提升行动，探索建立国有经济 布局优化和结构调整指引制度，推动国企做强做优主业，提高核心竞争力。

（一）国企改革回顾：深化考核成效显著，央企经营持续向好

1. 围绕优化资源配置深化改革，推动三个“集中”：聚焦服务国家重大战略，进一步 推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向关系 国计民生的公共服务、应急能力、公益性领域等集中，向前瞻性战略性新兴产业集 中。将继续实施好战略性重组和专业化整合，提升产业链韧性和安全水平。 2. 围绕完善体制机制深化改革：明确健全中国特色国有企业现代公司治理，推进科 学、理性、高效的董事会建设，提高董事会科学决策、规范决策水平等目标。着力推 进任期制和契约化管理工作提质扩面，强化刚性兑现和考核。 3. 围绕健全制度保障深化改革：将改革进展考核情况与经营业绩考核、领导人员和 领导班子综合考核评价挂钩。完善出资人监督体系，健全违规责任追究工作机制， 提升监督效能。

梳理十年国企改革脉络，考核多元化、差异化趋势显著：

1. 新时代国企改革，构建“1+N”政策体系和顶层设计

“十八大”提出国企改革“1+N”政策体系：2015年，改革对国有企业的功能进行界 定和分类，并围绕《关于深化国有企业改革的指导意见》形成“1+N”政策体系，为新 时代国企改革搭建“四梁八柱”，强化各项改革之间协同配合，为后续国有企业深化改 革打下良好基础，针对盘活企业内部资源进行重点部署，有效提升国企竞争力和质 量效益。最后通过“三年行动”全面贯彻落实各重点领域的改革举措。

2. 国有资本改革双轨驱动，市场化运作与监管职能转型

2018年7月，《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》：旨在推 进国有资本投资、运营公司的改革试点工作，以实现国有资本的市场化运作，优化 国有经济布局和结构调整，提高国有资本的配置和运营效率。 2019年4月，《改革国有资本授权经营体制方案》：旨在加强国有资产监管，转变 出资人代表机构职能和履职方式，实现授权与监管相结合、放活与管好相统一。改 革不仅涉及国务院国资委和央企，也涉及地方国资委、其他监管机构和地方国企。

3. 央企高质量经营考核指标体系不断优化，全面推开上市公司市值考核

国务院国资委对央企提出的经营指标考核从2019年的“两利一率”，经过多轮指标体 系发展，演变为2023年提出的“一利五率”。2024年1月，国资委召开2024年中央企业、 地方国资委考核分配工作会议，要在“一利五率”基础上推动“一企一策”差异化考核 全面实施，全面推开上市公司市值考核。强化战略性新兴产业收入和增加值占比考 核，引导企业加快优化布局结构，全力以赴发展战略性新兴产业和未来产业。

4. 积极落实国企改革行动方案，激发企业活力促进高质量发展

（1）2020-2022年，《国企改革三年行动方案》：切实增强国有经济竞争力、创新 力、控制力、影响力、抗风险能力。积极稳妥深化混合所有制改革，促进各类资本优 势互补、共同发展，切实防止国有资产流失；健全以管资本为主的国有资产监管体 制，提高国有资产监管效能；不断健全市场化经营机制。 （2）2022-2024年，《提高央企控股上市公司质量工作方案》：旨在解决央企价值 实现与价值创造不匹配等核心问题，通过资产重组、股权置换、完善治理结构、提升 ESG披露、强化激励机制、常态化业绩说明会、合理利润分配和增强投资者互动等 措施，提升央企上市公司的资产证券化率、直接融资比重、治理水平和市场认同。 （3）2023-2025年，《国有企业改革深化提升行动方案》：与之前的《国企改革三 年行动方案（2020-2022年）》相比，新计划在多个方面有所调整，包括优化国有经 济布局、完善科技创新体制机制、发展前瞻性战略性新兴产业等。

国企改革成效显著，19-23年A股上市央企营业收入/利润总额CAGR+7.7%/7.4%。 财务指标看，根据Wind，19-23年，A股上市央企实现营收由18.68万亿元增至25.14 万亿元，CAGR+7.7%，利润总额由1.28万亿元增至1.70万亿，CAGR+7.4%，实现 高质量稳步增长。与A股全部上市公司比较看，19-23年，A股全部上市公司实现营 收由53.79万亿元增至72.70万亿元，CAGR+7.8%，利润总额由5.74万亿元增至6.91 万亿，CAGR+4.8%。自2021年国企“三年行动”进入发力期，A股上市央企利润总 额增长率领跑于A股上市公司，疫情后营业收入及利润总额占比不断提升。

建筑八大央企业绩稳健增长，市占率持续提升。根据Wind，2023年，八大央企实现 归母净利润 1727 亿元，同比增长 6.0%，ROE为9.8%，15-23年归母净利润 CAGR+9.5%，ROE由12.6%下降至9.8%，整体呈现下降趋势，主要系投资拉动类项 目占比提升导致资产变重。自2019年我国提出央企“两利一率”考核后，ROE下降 速度显著放缓，23年国务院国资委在考核中加入ROE指标，进一步提升央企对盈利 能力的关注度。24Q1，八大央企新签订单及收入集中度达到60.1%和30.0%，较2015 年提升32.3pct、5.2pct，建筑央企扎实的内生增长动能及规模、技术、资源等龙头优 势持续显现。

（二）战略重组&专业化整合：创造经营改善机会，提升央企核心竞争力

面对产能过剩及竞争加剧的行业发展新局面，推进中央企业结构调整与重组是做强 做优做大国有企业、提升核心竞争力的必然要求。通过重组整合创新体制机制，加 快剥离非主业、非优势业务，继续压减管理层级、法人户数，提高主业核心竞争力。 2015年11月和2016年7月，国务院国资委与办公厅分别发布《关于改革和完善国有 资产管理体制的若干意见》和《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》，明 确央企重组方式，完善国有资产管理体制。 2015-2017年为第一轮央企重组高峰期，南北车合并成为第一轮央企重组高峰期开 端。为规避两家公司在海外市场恶性竞争，解决重复建设、过度竞争、重复研发等问 题，提升中国机车制造国际竞争力，2015年南车、北车重组组建中车集团，加大集 中研发投入力度，促使我国轨道交通装备制造业竞争力提升。2016年9月22日，宝钢 与武钢联合重组获批成立宝武集团，对不同生产基地和产线协同整合，加快淘汰关 停一批低效和无效产能，集中资源开发应用前沿技术，促进行业产能利用率和企业 经营效益快速提升，并带头化解钢铁过剩产能1542万吨。

2019-2020年仅有三家央企完成重组整合。2019年10月25日，在“南北车”重组后 “南北船”迎来再合体新设中国船舶。为缓解行业产能过剩问题，中国船舶工业集 团与中国船舶重工集团实施联合重组，清理南北船重合业务，减少内耗去产能，提 升整体在海外市场竞争力。此外，还包括中丝集团无偿划转至保利集团和中钢集团 被宝武集团托管。 2021年起，央企专业化重组稳步推进，政策基调导向更加明确，国企改革“风再起”。 在新发展阶段，央企专业化整合仍是重点，进一步促进结构优化，加快国有经济布 局优化和结构调整。2021年，6家央企重组成立，改革逻辑向专业化转变明显。2022 年，央企间大部分重组、整合签约都围绕产业链构建和完善，共有37家中央企业25 组专业化整合项目分两批开展集中签约。2023年10月19日，14组23家单位分两批进 行重点项目签约，其中8组为央企间专业化整合项目，6组为央企与地方国资委、企 事业单位间专业化整合项目。2024年2月，国务院国资委党委书记、主任署名文章中 中强调加大重组整合力度、适时组建新国有资本投资运营公司及培育壮大战略性新 兴产业三大重点，在装备制造、矿产资源、工程承包等领域推动专业化整合。

重组整合成效显著，央企数量大幅精简。从财务数据来看，19-23年，中央企业实现 营业收入由30.8万亿元增至39.8万亿元，CAGR+6.6%，利润总额由2.27万亿元增至 2.60万亿元，CAGR+3.5%，增长较为稳健。从央企数量来看，根据新华社，截至2023 年2月，先后有27组49家企业实施战略性重组和专业化整合，新组建中国航发、国家 管网集团、中国电气装备、中国物流等企业，央企数量从2012年的117家调整至2023 年的97家。

（三）量化评价：从六大维度看央企投资价值

1. 核心经营指标 “一利五率”

"一利五率"引领国企高质量发展。“一利五率”包含利润总额、资产负债率、研发经 费投入强度、全员劳动生产率、净资产收益率和经营现金比率。打分标准：参考国资 委利润总额考核目标，高于2023年我国GDP增速5.2%则计一分。资产负债率ΔPCT 低于20家建筑央企平均值计一分，净资产收益率ΔPCT、研发经费投入强度ΔPCT、 全员劳动生产率YOY和营业现金比率ΔPCT高于20家建筑央企平均值计一分。从得 分来看，深桑达A和中钢国际总得分为5分，北方国际/中国海诚/中粮科工/中材国际 /中国核建总得分均为4分。

2. 专精特新企业数量

专项优待政策支持“小巨人”企业高质量发展。建筑央企积极推动技术创新，打造专 业化平台。培育一批专精特新示范企业，有望持续受益产业优势地位和相关专项优 待政策。在专项发展维度，我们按照建筑央企和旗下专精特新企业数量进行赋分： 旗下无专精特新示范企业- 0分；旗下有1-2个子公司为专精特新示范企业- 1分；旗下 有3个以上子公司为专精特新示范企业-1.5分；上市主体即为专精特新示范企业- 2分。

3. 双百科改

建筑央企高度重视“双百行动”“科改行动”，将专项改革工程纳入年度重点工作 任务统筹推进。2024年6月20日，国务院国有企业改革领导小组办公室公布了“双百 企业”“科改企业”2023年专项考核结果。我们按照建筑央企主体和旗下是否有“双 百行动”和“科改行动”子公司进行赋分：旗下无“双百行动”企业 - 0分；旗下有 至少1个子公司为“双百行动”企业 - 0.5分；上市主体即为“双百行动”企业 - 1分。 旗下无“科改行动”企业 - 0分；旗下有至少1个子公司为“科改行动”企业 - 0.5分； 上市主体即为“科改行动”企业 - 1分。

4. 股权激励

股权激励方面，建筑装饰行业央企目前仍在实施股权激励共9家。在核心解锁条件中， 多数建筑央企注重经营质量及资产周转情况，对加权净资产收益率、总资产周转率、 营业现金比率等提出要求。打分标准：20-24年：未推进股权激励- 0分；正在推进股 权激励- 1分；已实施股权激励- 2分。

5. 股东回报

国务院发布新“国九条”，再提制定上市公司市值管理指引及分红要求。4月12日，国 务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，提出强 化上市公司现金分红监管和推动上市公司提升投资价值。具体包括强化上市公司现 金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率，推动一 年多次分红。我们以股息率为核心指标代表股东回报，其中股息率小于3%得0分、3- 4%得1分、4-5%得2分、5-6%得3分。从建筑央企股息率来看，中国建筑股息率为 5.0%，居首位。中钢国际/中国铁建股息率较高，位于4%-5%区间。

6. ESG指标考核

建筑央企ESG管理水平持续向好，可持续发展助力价值重估。华证指数ESG综合得 分采用自上而下构建三级指标评价体系，包括一级指标3个，二级指标14个，三级指 标26个，并给予被评级主体“AAA-C”九档评级，能综合反映公司ESG管理实践水平 以及重大突发风险可能。截至24M4,全部A股中处于领先水平（AA级及以上）的公司 有103家，不足2%；有16.02%的公司处于良好水平（A级或BBB级），另有超过4000 家A股公司处于待提升阶段（BB级及以下），占全部A股的80%左右。2022-2024年， 建筑央企指标呈提升趋势，中工国际和中材国际从23M4的BBB级上升到24M4的A级， 华电重工和中国中铁从23M4的BB级上升到24M4的BBB级。打分标准：ESG指标方 面， ESG评级A级得2分，评级BBB和BB级得1分，B级及以下得0分。

我们从“一利五率”指标、专精特新、双百科改、股权激励、股东回报和ESG指标6个 维度出发，对建筑央企价值重估潜力进行评分，满分合计17分： （1）“一利五率”指标：单项满分共6分。利润总额增速高于GDP增速5.2% - 1分； 资产负债率ΔPCT低于建筑央企平均值 - 1分；净资产收益率ΔPCT高于建筑央企平 均值 - 1分；研发经费投入强度ΔPCT高于建筑央企平均值 - 1分；全员劳动生产率 YOY高于建筑央企平均值 - 1分；营业现金比率ΔPCT高于建筑央企平均值 - 1分。 （2）专精特新：单项满分共2分。旗下无专精特新示范企业- 0分；旗下有1-2个子公 司为专精特新示范企业- 1分；旗下有3个以上子公司为专精特新示范企业- 1.5分；上 市主体即为专精特新示范企业- 2分。 （3）双百科改：单项满分共2分。旗下无“双百行动”企业 - 0分；旗下有至少1个 子公司为“双百行动”企业 - 0.5分；上市主体即为“双百行动”企业 - 1分。旗下 无“科改行动”企业 - 0分；旗下有至少1个子公司为“科改行动”企业 - 0.5分；上 市主体即为“科改行动”企业 - 1分。 （4）市值催化：单项满分共2分。20-24年：未推进股权激励- 0分；正在推进股权激 励- 1分；已实施股权激励- 2分。 （5）股东回报：单项满分共3分。23年股息率：股息率小于3%得0分；股息率3-4% 得1分；股息率4-5%得2分；股息率5%以上得3分。（6）ESG指标：单项满分共2分。24M4年华证指数ESG综合评分：A级得2分；评 级BBB和BB级得1分；评级B级及以下得0分。

根据该赋分标准，中国建筑、中钢国际、中材国际、中国中铁和中国交建总分列央 企前5。①“一利五率”指标维度看，中钢国际和深桑达A得分最高；②专精特新维度 看，华电重工、中粮科工为专精特新示范企业，得分最高；③双百科改维度看，中国 建筑得分最高；④市值催化维度看，中钢国际、中国建筑等9家建筑央企已实施股权 激励计划，该项得分最高；⑤股息率来看，中国建筑股息率居首位，中钢国际/中材 国际/中国铁建股息率较高。⑥持续发展维度看，中材国际、中工国际得分最高，ESG 管理和风险控制能力优异。

三、主线二：电力改革--电改以消纳为重，建设运营共 受益

从近期国务院、国家能源局文件看，消纳工作仍为我国电力发展重点，国家能源局 对于解决消纳问题的安排可以分为三个方向： 1. 电源端：确定新能源利用率目标，细化新能源开发布局，加强与电网端开发协同； 加快核电、水电等支撑性调节性能源建设，推动灵活性改造。 2. 电网端：为国家布局的新能源重点项目开辟纳规“绿色通道”，加快推进新能源配 套电网项目前期、核准和建设，进一步提升跨省跨区输电通道输送新能源比例。 3. 储能端：明确新增抽水蓄能、新型储能建设规模，加强新型储能试点示范项目跟 踪评价。

（一）推动新形势下新能源消纳，源荷网储全面发力

5月30日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》（简称《方案》），要求 到2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成 节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。 6月1日国家能源局转发《求是》杂志文章《加快建设新型能源体系 提高能源资源安 全保障能力》指出发挥煤炭兜底保障作用，加快支撑性调节性电源建设，加大油气 勘探开发力度，积极稳妥推进水电、核电等重大工程实施，积极推进可再生能源、储 能、氢能、智能电网等关键技术攻关和工程示范。继续推动风电光伏发电体系快速 发展，坚持集中式和分布式并举、陆上和海上并重，加快大型风电光伏基地项目建 设，积极稳妥推动海上风电开发建设，编制全国主要流域水风光一体化规划。 2024年6月4日，国家能源局印发《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展 的通知》，对于新形势下新能源消纳、发展等问题做出了统筹规划。

（二）关注支撑性电源建设改造+新能源运营两大方向

推进支撑性、调节性电源建设，核电、水电装机空间广阔。核电：根据《“十四五” 现代能源体系规划》和Wind，到2025年，核电运行装机容量达70GW，截至24M4末 已装机57GW。核电新建核准量呈放量趋势，2022、2023年核准均达10台。水电： 2024年2月7日发布的《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》要求研究 适时推动水电机组参与有偿调峰。《2030年前碳达峰行动方案》提出“十四五”、“十 五五”期间分别新增水电装机容量40GW左右。

优化电力辅助服务价格模式，存量改造需求有望增长。根据中国储能网，2023年上 半年，全国电力辅助服务费用共计278亿元，占上网电费1.9%。类型看，2023年上 半年调峰补偿167亿元，占比60.0%；调频补偿54亿元，占比19.4%；备用补偿45亿 元，占比16.2%。主体看，辅助服务提供方以火电为主，2023年上半年火电企业获 得补偿254亿元，占比91.4%。空间看，根据中国储能网，电力辅助服务费用一般在 全社会总电费的3%以上，我国电力辅助服务费规模近900亿元。

聚焦消纳工作、优化利用率目标，长期看绿电项目盈利有望改善。根据iFinD，24M1- 4 ，全国新增风电 / 太阳能发电新增装机容量分别为 16.7/62.0GW ，同比 +17.4%/+29.2%。风光新能源装机量高增下，弃风弃光率上升。24M1-4，全国累计 弃风/弃光率为3.9%/3.7%。《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通 知》在加速支撑性电源建设、提升跨省输电能力、优化利用率目标等多个方面提出 要求，进一步强化细化风光新能源消纳工作，长期看绿电项目盈利有望改善。

四、主线三：财税改革，回归需求--增存并重深扎根， 建筑出海新市场

《国务院关于2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》指出谋划新 一轮财税体制改革，完善中央与地方财政事权和支出责任划分，加大均衡性转移支 付力度，健全转移支付定期评估和动态调整、退出机制。对地方税费优惠政策进行 评估和清理。推动积极的财政政策适度加力、提质增效。专项债券额度分配向项目 准备充分、投资效率较高的地区倾斜。

（一）基建：重视水利应急、城市更新、低空经济 3 大方向

我国城镇化率稳步提升，面临人口老龄化挑战。根据国家统计局，2023年末，全国 人口为14.1亿人，自然增长率-0.15%。城镇化方面，2023年末，城镇常住人口达9.3 亿人，同比增加1196万人，常住人口城镇化率为66.16%，同比提高0.94pct；人口老 龄化方面， 65岁及以上人口为2.2亿人，占15.4%，同比提高0.50pct。

2023年制造业、基建固投占比有所提升。根据Wind，2023年我国制造业、基建、地 产固定投资完成额分别为28.2/22.8/11.1万亿元，累计同比分别+6.5%/+8.2%/ -9.6%； 制造业、基建、地产固定投资占比分别为45.4%/ 36.7%/ 17.9%，制造业、基建投资 占比同比分别提高1.9pct/2.1pct，地产投资同比下降4.0pct。

资金端看，上半年资金到位表现较弱，期待后续资金面改善，72.43%新增专项债额 度投向基建类项目。4月18日将组织召开全国2023年增发国债项目实施推进会议， 进一步压实地方主体责任，推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设。截至 2024年6月24日，2024年新增专项债已发行1.35万亿元（iFinD地方政府新增专项债 月度统计口径），同比下降38.4%；2024年新增城投债已发行2.93万亿元，同比下降 8.45%。根据百年建筑网，截至2024年6月18日，我国总项目资金到位率63.6%，其 中基建投资到位率66.1%。根据泓创智胜，截至2024年5月末，2024年专项债年度累 计募集资金投向领域中，基建类占比达72.43%，其中：市政和产业园区基础设施/交 通基础设施/农林水利占比分别37.24%/22.27%/5.73%。

结构上看，中央政府性基金继续保持高增，地方政府性基金收入近期处于下行趋势。 财政部发布数据显示，2024年1-5月，全国政府性基金预算收入1.66万亿元，同比下 降10.8%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入1764亿元，同比增长9.8%； 地方政府性基金预算本级收入1.49万亿元，同比下降12.8%，其中，国有土地使用权 出让收入1.28万亿元，同比下降14%；中央政府性基金预算支出604亿元，同比增长 20.1%；地方政府性基金预算支出2.71万亿元，同比下降19.9%。

从化债角度看，12个重点省市在城投债整体处于净偿还。详细数据看，天津、内蒙、 辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏这12个重点化债 省市专项债发行额同比下滑，而城投债方面更为显著，目前重点化债省份总体已变 成了净偿还，月度发行规模小于偿还规模，从发行量绝对值看，12个重点化债省市 今年以来城投债发行额同比基本都处于下滑趋势。地方债务占比看，12个重点化债 省市地方债务余额占公共财政收入与政府性基金收入之和比重仍处于较高水平，青 海比重最高，为733%。总体看，化债工作从23年底推进以来，12个重点化债省份化 债工作推进较为积极。

1. 水利应急：聚焦有效投资，强调水利、应急等工程建设。根据Wind，24M1-5，我 国全年水利管理业固定资产投资完成额5369亿元，同比+18.5%。水利方面，2024年 3月，水利部发布《2024年水利工程建设工作要点》并提出组织各地加快实施重大水 利工程建设，确保重大水利工程年度投资完成率达到90%以上；2024年6月，水利部 发布《2024年度重大水利工程建设质量提升工作方案》，提出推进工程建设质量管 理标准化，健全水利工程建设关键技术标准体系，切实提升水利工程建设质量水平。 应急方面，2024年5月，自然资源部发布《平急功能复合的韧性城市规划与土地政策 指引》，要求加快完善“平急两用”公共基础设施，打造宜居、韧性、智慧城市。

2. 城市更新：参考日本城市发展进程，城市更新、适老化改造大势所趋。日本是全 球老龄化最严重的国家之一，其城市高密度人口、建筑特征以及城市化进程与我国 目前城镇发展阶段有相似之处。1990年起，日本适老化更新历程分为“全面重建-存 量活用-团地再生-网络重构”四个阶段，通过住宅公团级多个相邻社区综合片区方式， 充分利用存量空间进行适老化再开发，将存量空间资源分为多类型进行差异化、混 合化更新，以适应建筑老化与居民老龄化的不同需求。

中央及多地政策逐渐落地，湖北多地住建局换新名，城市更新提速。我国“城市更 新”首次提出于2019年12月中央经济工作会议，于2021年3月首次写入当年政府工 作报告。2023年起，成都、北京、广州陆续发布关于城市更新的相关政策，从策略、 规划、基本原则与要求等多个方面做出指引。2024年4月30日，财政部与住建部发布 《关于开展城市更新示范工作的通知》，为支持部分城市开展城市更新示范工作， 重点支持城市基础设施更新改造，首批评选15个示范城市给予定额补助，石家庄、 上海、南京等城市入选。2024年6月，湖北省多个城市住房和城乡建设局改名为住房 和城市更新局，并迅速挂牌。此次更名充分体现政府对住房问题的持续关注，强调 城市可持续发展的迫切需求，预示着未来城市建设将更加注重质量和可持续性。

用工紧缺促进建筑业工业化提速，重视MiC（模块化集成建筑）等高装配率、高效 率、少人工等新技术应用。2024年1月，住建部公布城市更新典型案例名单及经典做 法（第一批），包括既有建筑更新改造、城镇老旧小区改造等案例，促进因地制宜探 索完善城市更新项目组织机制、实施模式等。据海口网，2024年，海口规划建设博 雅片区（二期）等9个项目，加快城市更新步伐，截至24年6月，海口5个城中村改造 和6个危旧小区自主改造共11个项目已经开工，涉及更新范围2143亩；中国建筑国际 旗下中建海龙科技有限公司研发建造北京市桦皮厂胡同8号楼老旧小区改造项目，依 托原创研发的C-MiC技术，将建筑从工地搬进工厂，有效解决现场施工难问题，大幅 缩短建设周期。

3. 低空经济&车路云协同：政策驱动，羽翼待丰、基建规划设计先行

低空经济在促进经济发展等方面发挥着重要作用，低空基础设施作为低空经济产业 发展的重要基点，或将优先受益。中央层面：2024年3月，政府工作报告提出促进战 略性新兴产业融合集群发展，积极打造低空经济等新增长引擎。地方层面：深圳、苏 州等城市先后发布低空经济引导、促进政策。从各省通用机场建设规划数来看，广 东、江苏通用机场建设较快，意愿较强。市场空间看，根据广发建筑团队2024年4月 1日发布的低空经济专题报告《羽翼待丰，基建先行》，2030年全国通用机场数量将 达到2058个，我们预计2024-2030年通用机场投资额为3054亿元，年均投资额436亿 元。通用机场设计规划市场空间总额146亿元，年均市场空间20.8亿元。

航空基建发展空间大，通用机场建设需求强。由于起步时间和航空业发展格局等原 因，我国通用航空机场数量与规模较其他通用航空发达国家有较大差距，根据通用 机场信息平台，截至 2024 年 6 月 28 日，全国在册通用机场已达 461 个，其中取得 通用机场使用许可证的机场 107 个。截至 2023 年末，2023 年末每 10 万平方公里 通用机场数量仅有 4.7 个。根据前瞻产业研究院，截至 2020 年 6 月底，而在国际市 场方面，在法国、美国、巴西、加拿大等国家，该数量分别是 420 个、211 个、48 个、17 个，远高于我国 2023 年数据。

无人驾驶：无人驾驶技术持续迭代，智慧基础设施空间广阔。根据工信部，2023年 上半年，搭载辅助自动驾驶系统的智能网联乘用车市场渗透率达到42.4%。根据佐思 汽研，2023年1-9月，城市领航辅助驾驶（NOA）渗透率为4.8%，同比+2.0pct。2024 年1月，五部委联合开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作，试点期为2024- 2026年，开展交通信号机和交通标志标识等联网改造，实现联网率90%以上。我们 认为：从政策端看，当前处于低空经济前期筑基阶段及智慧驾驶等应用逐步落地背 景下，重视兼具区位优势、专业资质、项目业绩等多重优势的民航设计、数智化服务 企业及布局数智化技术相关业务的设计企业：华设集团、设计总院、深城交。

（二）工业：重视设备更新、洁净室工程、采矿服务 3 大方向

1. 设备更新：中央高度重视设备大规模更新，大力推动制造业低碳转型，建筑企业 业务前景广阔。政策支持方面，2024年4月七部门印发《推动工业领域设备更新实施 方案》，提出加快生产设备绿色化改造。推动重点用能行业、重点环节推广应用节能 环保绿色装备。财政支持方面，政府通过增加财政投入和税收优惠，以及设立专项 再贷款和加强银企合作等方式加速工业设备更新和技术改造。2024年6月《关于实施 设备更新贷款财政贴息政策的通知》正式发布，对在2023年3月7日至2024年12月31 日期间签订符合要求的设备更新相关银行贷款实施1pct的贴息。多家央企在装备制 造上均有布局，其中，中国中铁、中国铁建、中国电建、中材国际等成立专业的子公 司专门负责装备业务板块；中国电建通过合并旗下10家二级单位重组中电建装备集 团布局特高压、火电、水电、新能源建设；中材国际为强化高端装备驱动发展，收购 合肥院并推进装备业务的整合重组。

2. 洁净室工程：下游半导体等行业资本开支加大支撑需求增长，洁净室工程发展前 景广阔。洁净室应用于集成电路、新型显示、生命科学、食品药品大健康及锂电池等 其他高科技行业。

洁净室龙头海外业务加速，积极布局越南等东南亚地区。根据 iFinD，圣晖集成 2023 年境内收入 15.70 亿元，占比 78.27%，境外收入 4.36 亿元，占比 21.73%，境外 收入同比增长 55%，明显高于境内业务增长。柏诚股份近期也在积极拓展和布局东 南亚等海外市场，目前柏诚股份已在越南、泰国等地设立子公司，正在积极开发和 对接意向性的订单。亚翔集成 2023 年境外业务收入 14.45 亿元，同比增长 250%， 其中，新加坡地区业务收入 14.14 亿元，同比增长 388%，其他海外收入主要来自 于越南，公司凭借 2023 年新加坡联电项目和 2020 年越南环旭等项目的实施经验， 也为海外业务的拓展打好基础。

3. 采矿服务：政策催化行业整合出清，下游需求放量。《“十四五”民用爆炸物品 行业安全发展规划》预期到 2025 年，民爆生产企业（集团）数量将小于 50 家， 排名前 10 家民爆企业生产总值占比将大于60%。形成 3-5 家具有较强行业带动力、 国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）。根据中国民爆信息公众号，2023年， 中国民爆行业前10大企业生产总值达262亿元，占比60%。民爆行业集中度提升背景 下，头部企业有望凭借产业链优势进一步扩张矿山工程服务业务。2023年，中材国 际矿山运维业务实现营业收入64.82亿元，同比增长22.5%。

聚焦国家矿资源安全，下游投资高增。《关于完善矿产资源规划实施管理有关事项 的通知》提出全面落实国家资源安全战略，发挥矿产资源规划引领支撑作用，服务 矿产资源管理改革大局和找矿突破战略行动，更好引导矿产资源合理勘查开采。下 游投资看，根据Wind，24M1-5，采矿业固定资产投资同比+17.7%。24Q1，国内前 10大矿企资本开支同比+21.6%。

（三）海外：钢铁、水泥等产业发展需求持续释放，建筑企业加速出海

2024年对外直接投资高增，新签继续回升。2024年一季度对“一带一路”沿线国家直 接投资延续高增。根据Wind，24Q1，非金融类对“一带一路”沿线国家直接投资为77 亿元，同比+32.8%，占比22%。非金融类对非“一带一路”沿线国家直接投资为266亿 元，同比+3.0%。2024年一季度对外工程新签继续回升，主要由“一带一路”沿线国家 带动。新签看，24Q1，对外承包工程新签466亿元，同比+7.9%；其中“一带一路”沿 线国家工程新签401亿元，同比+57.1%，占比86%。营收看，24Q1，对外承包工程 完成额324亿元，同比+2.3%；其中“一带一路”沿线国家工程新签260亿元，同比 +52.8%，占比80%。

海外工业建筑项目占比呈上升趋势。路桥、能源电力、公共建筑为国际工程主流项 目。从八大建筑央企和四大国际工程公司披露的重大项目看，根据各公司重大合同 公告，2013-24M4，路桥工程、能源电力、公共建筑为对外工程主流项目类型，分别 占比34%、22%、15%。趋势看，工业建筑项目占比呈上升趋势，2023年，工业建 筑/园区类项目占比达到39%；亚洲项目占比下降，非洲、欧洲占比提升，分别为37%、 26%、22%。细分区域看，2023年东欧占比达21%，同比+19pct，占比大幅提升主 要系中国化学2023年新签波罗的海项目（650亿元）。“一带一路”持续深化影响下， 建筑央国企凭借品牌优势和项目经验持续扩张；从项目类型看，随着沿线国家工业 化进展，未来或持续从路桥、港口等基础设施向工业领域拓展。

多个新兴经济体呈现PMI回升态势，海外工业建设需求持续放量。 1. 钢铁：印度、俄罗斯等国需求较强。根据世界钢铁协会24年4月预测，2024-2025 年，除中国外全球钢需求每年有望增长3.5%。其中新兴和发展中经济体贡献对增长 贡献较大。2024-2025年预计钢需求增速达5.0%/4.0%。钢消费大国中，预计印度、 俄罗斯、土耳其消费量增速较高，2024年钢消费增速预计分别为8.2%/4.0%/9.0%。 2. 水泥：非洲、中东需求增长较快。根据On Field Investment Research，2024年 中国外全球水泥需求增速为2.9%，其中非洲、中东、东南亚、东欧区域增速较高。 根据中材国际2023年报，到2025年境外水泥EPC增量年均市场空间约200-250亿元。 此外，目前境外约有2400条水泥熟料生产线，20年以上生产线占比近70%。 3. 矿业：印尼、智利等国家持续推动本土矿加工产业发展。资源型国家采取禁止或 限制出口原矿等方式，拓展本土采选冶及矿加工产业链。2020年，印尼政府禁止镍 矿石出口，要求矿业企业投资建设本土冶炼厂以提高矿产品附加值。 疫后经济修复叠加经济逆全球化，海外新兴市场国家PMI持续高景气带动工业能源 投资需求向好，建筑企业有望加速出海。

编辑：火腿肠