2024年有色金属行业专题报告：高质量发展推动，新质有色迎机遇

1. 新一轮大规模设备更新&消费品以旧换新启动

1.1. 从中央到地方，多项政策并举推动新一轮设备更新和消费品以旧换新

2024 年 3 月 7 日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换 新行动方案》的通知。统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，实施①设备更新、 ②消费品以旧换新、③回收循环利用、④标准提升四大行动，大力促进先进设备 生产应用，推动先进产能比重持续提升，推动高质量耐用消费品更多进入居民生 活，畅通资源循环利用链条，大幅提高国民经济循环质量和水平。到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上；

重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到 A 级水平 的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、 关键工序数控化率分别超过 90%、75%；

报废汽车回收量较 2023 年增加约一倍，二手车交易量较 2023 年增长 45%，废旧家电回收量较 2023 年增长 30%，再生材料在资源供给中的 占比进一步提升。

此后，国务院、央行等部门分别发文推动政策落地，撬动万亿市场规模。2023 年，工业、农业等重点领域设备投资规模约 4.9 万亿元，随着高质量发展深入推 进，设备更新需求会不断扩大，将是一个年规模 5 万亿元以上的巨大市场。从消 费品换新的市场需求看，2023 年底民用汽车保有量达到 3.36 亿辆，冰箱、洗衣 机、空调等家电保有量超过 30 亿台，汽车、家电更新换代也能创造万亿元规模的 市场空间。天津、广东、海南、浙江、湖北、内蒙古、北京、湖北、广西、福建、 重庆等地出台地方政策；央行为政策落实提供金融支持。

1.2. 设备更新政策提振电力设备、矿山设备及高端制造装备需求

1.2.1. 设备更新的政策细则

设备更新以推进重点行业设备更新改造、加快建筑和市政基础设施领域设备 更新、支持交通运输设备和老旧农业机械更新、提升教育文旅医疗设备水平为主 要工作。

1.2.2. 电力设备

核电设备-高温合金

核电是一种安全、清洁、经济、可靠的能源。用核电替代部分化石燃料发电， 可以节约化石燃料的消耗，有利于环境保护，对实施可持续发展战略、改善人民 生活质量大有益处。在煤电、气电还有核电的能量转换过程中都需要使用高温结 构材料。性能优异的耐热钢和高温合金材料已经成为电力工业发展的技术关键。 核工业用材主要指反应堆用高温合金。这些合金主要用作蒸汽发生器传热管、 元件格架和压紧弹簧以及高温气冷堆和部分快堆的过热器与再热器传热管零部件。 早期的传热管是使用 304 不锈钢或 316 不锈钢材料。在使用过程中由于出现严重 的应力腐蚀开裂，造成多次停堆事故。以后，改为 Inconel600 或 Incoloy800 合 金，使用效果较好，但耐蚀性能仍不够理想。由于 Inconel690 具有较好的抗应力 腐蚀性能，被认为是最适用压水堆核电机组蒸汽发生器的传热管材料而受到重视。 在 20 世纪 80 年代末，法国先采用抗腐蚀性能优异的 Inconel690 代替 Inconel600 制作新一代蒸汽发生器传热管，以后美国和日本也相继仿用，收到很好效果。 2012 年，东方电气（广州）重型机器有限公司使用由宝钢制造的国产核电 690U 形管，在广西防城港核电 1 号机组 1 号蒸汽发生器上成功实现穿管。这是 核电 690U 形管国产化以来在我国核电机组上的首次安装应用。2023 年中国商运 核电机组继续保持安全稳定运行。全年新增商运核电机组 2 台，数量达到 55 台，额 定装机容量 5703 万千瓦，如果按每台百万千瓦机组用 150t 传热管的用量计算， 市场需求量巨大。

光伏设备-软磁

软磁材料高饱和磁感、低损耗、高磁导率、小型化、耐腐蚀等综合特性应用于 光伏逆变器、轨道交通变压器、新能源汽车等关键设备或元器件。软磁材料主要 应用于变频空调、光伏逆变器、UPS 电源、新能源汽车及充电桩、储能逆变器等 领域，同时随着这些应用场景发展迅速，打开软磁材料市场增长空间。 光伏发电逆变器产量持续上升，驱动软磁材料行业需求快速增长。软磁材料 所制成的电感元件应用于光伏发电系统中的光伏发电逆变器上。近年来，随着节 能环保步伐的加快，光伏发电较好的社会效益日益引起人们的关注，在国家政策 大力支持下，光伏新增装机容量提升较快，光伏逆变器产量不断突破新高。在光 伏领域软磁材料市场规模方面，2023 年，我国光伏新增装机容量为 216.3GW， 在目前的控制水平下，单位千瓦装机容量平均所需软磁材料约 0.38KG，2023 年 我国光伏发电市场所消耗软磁材料市场规模约为 8.22 万吨。

风电设备-高纯铁

根据国家能源局统计数据，截至 2023 年底，全国风电累计装机容量为 4.4 亿 千瓦，同比增长 20.7%，新增装机容量为 75.9GW，同比增长达 101.7%，其中海 上风电新增装机容量 6.8GW，同比增长 67.8%；陆上风电新增装机容量 69.1GW， 同比增长 105.8%，风电装机仍然处于持续增长阶段。2023 年下半年以来，我国 多地海上风电项目加速推进，需求释放拉动海上风电零部件企业出货量持续增长。

中国罕王的高纯铁业务的产品结构以高端球墨铸造用生铁为主，主要特点是 磷、硫、钛等有害杂质及反球化元素含量极低，抗腐蚀能力强，抗拉强度高，定位 国内铸造业的高端市场。得益于自有优质铁矿石资源优势及独有技术工艺，罕王 生产的铁精矿平均品位达 68%以上，并且硫、磷、钛杂质含量低。迭加多年累积 的技术优势，使得罕王冶炼的高纯铁产品抗腐蚀能力强，抗拉强度高，非常适配 风电、海洋工程等重大装备的铸件要求。2023 年底中国罕王高纯铁年产能 93 万 吨，为中国市场风电球墨铸铁第一大供货商。

1.2.3. 矿山设备及服务

设备更新细则出台以来，地方政策相继出台。山东省印发《推动全省非煤矿 山设备更新加快“机械化自动化信息化智能化”建设的实施方案》的通知。要求加 强安全生产源头管控，加快实施设备更新和淘汰，加快机械化、自动化、信息化、 智能化建设。这给矿山设备以及服务市场带来新活力。

1.2.4. 高端制造装备

随着“中国制造+互联网”的深入推进，高端制造装备的升级将拉动高性能硬 质合金和高端钨材需求的增长，国内钨行业发展前景广阔。航空航天装备、海洋 工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、新材 料、生物医药及高性能医疗机械、农业机械装备等领域与钨制品需求密切相关。 随着“中国制造 2025”“供给侧结构性改革”“产业链供应链自主可控”等相关政 策的持续推进，高附加值硬质合金产品，如数控刀片等国产化替代将迎来加速， 硬质合金行业有望保持较快发展速度。 钨作为一种不可再生的稀缺资源，具有高密度、高熔点、高耐磨性、高电导 率、高硬度等物理性质，是现代国民经济和国防中重要的基础材料和战略资源。 从消费结构来看，钨的下游消费包括硬质合金、钨材、钨化工等，其中硬质合金是 我国钨消费最主要的领域。硬质合金具有硬度高、耐磨、强度和韧性好、耐热、耐 腐蚀等一系列优良性能，被誉为“工业的牙齿”，广泛应用于汽车制造、航空航天、 轨道交通、船舶、海洋工程装备、军工、矿山开采、掘进、机械模具加工、集成电 路、钢铁冶金、半导体等制造加工领域。

1.3. 以旧换新催化下汽车、家电及其回收相关企业或将受益

1.3.1. 汽车、家电回收带动铜铝等金属回收量提升

汽车、家电、家装消费品为本次以旧换新行动主要关注对象。汽车以旧换新 方面，其量化目标为 2027 年报废汽车回收量较 2023 年增加约一倍，政府将通过 加大政策支持力度、畅通流通堵点、组织开展全国汽车以旧换新促销活动等手段，依法依规淘汰符合强制报废标准的老旧汽车，因地制宜优化汽车限购措施，推进 汽车使用全生命周期管理信息交互系统建设。家电产品以旧换新方面，目标 2027 年废旧家电回收量较 2023 年增长 30%，政府将支持家电销售企业联合生产企业、 回收企业开展以旧换新促销活动，开设线上线下家电以旧换新专区，对以旧家电 换购节能家电的消费者给予优惠。鼓励有条件的地方对消费者购买绿色智能家电 给予补贴。加快实施家电售后服务提升行动。家装消费品换新方面，通过政府支 持、企业让利等多种方式，支持居民开展旧房装修、厨卫等局部改造，持续推进居 家适老化改造，积极培育智能家居等新型消费。推动家装样板间进商场、进社区、 进平台，鼓励企业打造线上样板间，提供价格实惠的产品和服务，满足多样化消 费需求。

各地汽车以旧换新政策陆续出台。在《推动大规模设备更新和消费品以旧换 新行动方案》发布后，各地汽车以旧换新政策陆续出台，其中：上海自 2024 年 1 月 1 日至 2024 年 12 月 31 日(以下日期均含当日)，个人用户购买国六 b 排放标准 的燃油小客车新车，注册使用性质为非营运的，且在规定期限内，报废或转让(不 含变更登记)本人名下在本市注册登记的国五及以下排放标准非营业性燃油小客 车，本市给予个人用户一次性 2800 元购车补贴。

汽车报废回收数量预计在 2027 年达 1000 万辆左右。2021-2023 年中国汽车 保有量分别为 3.02、3.19、3.36 亿辆，新注册登记为 2622、2323、2456 万辆， 推算报废注销数量为 522、623、756 万辆，2021、2022 年的回收比例分别为 57%、 64%，若 2023 年回收比例保持提升趋势，以 70%计算则回收数量为 529 万辆，以政 策要求目标来看，2027 年汽车报废回收数量预计在 1000 万辆左右。

汽车铜铝用量基本稳定，回收数量增长带动铜铝回收量增长。SMM 数据，2023 年交通领域铜需求 193万吨，铝需求 865 万吨，同时2023 年国内汽车产量 3,011.32 万辆，对应单车铜需求 64.1 千克，铝 287.2 千克。以到 2027 年增长 500 万量汽 车回收数量来看，预计铜回收量将提升 32.0 万吨，铝回收量将提升 143.6 万吨。

家电以旧换新政策陆续出台。其中，黑龙江省级财政安排资金总额约 1 亿元 支持全省各市（地）实施消费者 2024 年购买符合条件的绿色智能家电给予 10%立 减补贴政策。江苏开展绿色节能家电促消费活动，支持各地开展家电以旧换新促 销活动。2024 年更新家电（含电冰箱、洗衣机、空调、电视等）750 万台。河南鼓励各地对消费者交售废旧家电并新购绿色智能家电、智能电子产品给予补贴，省 财政对各地实际财政支出按照不超过 30%给予奖补。

废旧家电的回收主要包括四机一脑。其中，废电视机铜含量 2%，铝含量 0.2%； 废冰箱铜含量 2%，铝含量 1%；废洗衣机铜含量 2%，铝含量 2%；废空调铜含量 8%， 铝含量 9%；废台式计算机铜含量 5%，铝含量 5%。根据废弃电器电子产品处理产业 研究报告（2021 年）预测，2022-2030 年间四机一脑回收量将从 600 万吨以上提 升至 1100 万吨以上的水平，对应年均复合增速 7.9%，以此复合增速，2023-2027 年 4 年间废旧家电回收规模将提升约 35%，即从约 647 万吨提升至约 876 万吨， 新增回收量 229 万吨。

汽车回收数量倍数增长，相关拆解回收企业或将受益。华宏科技是国内领先 的再生资源加工装备专业制造商和综合服务提供商，深耕行业 30 余年，在废钢、 报废汽车回收利用业务领域具有一流的技术实力、渠道资源和市场竞争力。格林 美可回收利用废旧动力电池、电子废弃物、报废汽车、废塑料与镍钴锂钨战略资 源。

汽车、家电回收或将带动再生铜行业发展。其中，金田股份深耕再生铜领域 30 余年，具备全产业链再生铜循环利用的技术经验。公司研发的低碳再生铜材已 通过 GRS、SCS 再生认证，并与多家世界知名客户合作，为消费电子、新能源等领 域客户提供优质、完整的一站式绿色低碳铜材方案。楚江新材铜合金产品的再生 铜综合利用比例达 60-70%，处于行业领先水平，产品导电性能、元素匹配、亮度 等方面均处行业领先地位。

汽车、家电报废带动铝回收量增加，相关企业或将受益。明泰铝业现有再生 铝循环保级利用产能超 100 万吨；立中集团 2023 年再生铝材料采购量 69.36 万 吨；永茂泰建成 27.3 万吨再生铝合金产能其中已运行 23.7 万吨；顺博合金在重 庆合川、广东清远、湖北襄阳、安徽马鞍山设立了 4 大生产基地，形成辐射西南 地区、华南地区、华东地区及华中区域等再生铝主要消费市场的经营网络；怡球 资源主要产品铝合金锭属于再生铝；鑫铂股份年产 60 万吨再生铝等项目处于建设 中。

1.3.2. 汽车、家电换新带动铜铝加工企业需求

以旧换新带动汽车、家电消费增加，相关铜加工企业或将受益。精益股份主 营铜（以电解铜为主要原材料）加工业务，主要产品为精密铜管和铜管深加工以 及铜杆等产品，公司为空调制冷等下游行业，特别是空调制冷厂家提供优质产品 和服务；海亮股份主要从事铜管、铜棒、铜箔、铜管接件、导体材料、铝型材等产 品的研发、生产制造和销售。公司产品广泛应用于空调和冰箱制冷、传统及新能 源汽车等；据江西铜业 2023 年年报，江西铜业现为国内最大的铜加工生产商，年 加工铜产品超过 180 万吨。

铝加工企业中涉及汽车、家电的公司或将更为受益。南山铝业主要下游产品 包括铝板带（汽车板、航空板、罐料）、铝型材（工业型材、建筑型材）、铝箔等多 个产品类型；东阳光核心产业链为“电子光箔-电极箔（包含腐蚀箔和化成箔）- 铝电解电容器”为一体的电子元器件产业链，铝电解电容器广泛应用于消费电子 产品、通信产品、电脑及周边产品、工业控制、节能照明等领域；鼎胜新材主营业 务为铝板带箔的研发、生产与销售业务，主要产品为空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等，产品广泛应用于绿色包装、家用、家电、锂电池、交通运 输、建筑装饰等多个领域。新疆众和主要从事铝电子新材料和铝及合金制品的研 发、生产和销售，主要产品包括高纯铝、电子铝箔、电极箔、铝制品及合金产品， 产品广泛应用于工业控制、电子设备、家用电器、汽车制造、电线电缆、交通运输 及航空航天等领域。

2. 新质生产力引领新兴产业投资机会

2.1. 新质生产力发展有望带动新兴产业机会

新质生产力核心为发展新兴产业，从今年《政府工作报告》中看，新兴产业 主要包括低空经济、AI 人工智能、人形机器人、氢能、生物制造、航空、量子技 术、生命科学等，我们将重点挖掘新质生产力、重点突破新兴行业产业链的有色 金属、金属材料机会。

2.2. 低空经济（民用航空）有望快速发展

2.2.1. 低空经济产业链行业有望蓬勃发展

新质生产力-低空经济市场规模有望快速发展。低空经济是以民用有人驾驶和 无人驾驶航空器在 3000 米内低空空域各类飞行活动，辐射带动相关领域融合发 展所产生的综合经济形态。中国民用航空局预测，到 2025 年，我国低空经济的市 场规模预计将达到 1.5 万亿，到 2035 年有望突破 3.5 万亿，2025-2035 年复合增 速 8.84%。

低空经济产业链范围包含材料、核心部件及产业融合，我们更关注上游关键 原材料。低空经济产业链主要包括上游：研发、关键原材料、零部件。中游：载 荷、低空产品、地面系统。下游：低空经济+应用。

2.2.2. 关注低空经济关键原材料上市公司

关注低空经济上游重要原材料企业，核心材料为碳纤维、镁、高温合金、钛 材等。 （1）楚江新材-子公司天鸟高新是碳纤维预制体国内龙头。 楚江新材持股 90%天鸟高新，是国内飞机碳刹车预制体、特种纤维立体仿形 预制体及碳纤维热场预制体的原创企业。公司是国家工信部第二批专精特新“小 巨人”企业、国内碳纤维预制体龙头企业，是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预 制体的企业，也是国内重要的碳/碳、碳/陶复合材料用预制体科研生产基地。 天鸟高新作为国家航空航天重大工程配套企业，国际航空器材承制方 A 类供 应商，曾为我国首次载人交会对接任务天宫一号、神舟九号和长征二号 F 研制配 套做出了贡献。 江苏天鸟高新自 2020 年净利润维持在 1.5 亿元以上，未来随低空经济发展 业绩有望进一步提升。

（2）宝武镁业-供应小鹏飞行汽车、大疆零部件。 在低空经济领域，宝武镁业与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管 梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商，公司也是大疆的二 级供应商。宝武镁业还在与其他车厂洽谈合作车载无人机升降平台。

（3）钢研高纳-航空高温合金、铝合金、镁合金等供应商。 钢研高纳及控股子公司河北德凯、西安高纳，全资子公司涿州高纳、四川高 纳、辽宁高纳的主要产品高温合金、铝合金、镁合金和钛合金是制造航空航天发 动机用核心部件的关键材料及零件。 钢研高纳目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥 有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航空航天发动机用精铸件 的能力，在变形高温合金盘锻件和汽轮机叶片防护片等方面具有先进的生产技术， 具有制造先进航空发动机亟需的粉末高温合金和 ODS 合金的生产技术和能力。

（4）宝钛股份-国内最大的钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地。 钛材具有密度小、比强度高、导热系数低、耐高温低温性能好，耐腐蚀能力 强、生物相容性好等突出特点，广泛应用于航空、航天、舰船、兵器、生物医疗、 化工冶金、海洋工程、体育休闲等领域，被誉为“太空金属”、“海洋金属”和“战 略金属”。 宝钛股份是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地， 主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。

（5）西部材料-稀有金属研发与生产。 公司主要从事稀有金属材料研发与生产，产品广泛应用于航空航天等领域。

2.2.3. 关注布局 eVTOL 企业-万丰奥威

万丰奥威旗下万丰钻石飞机在全球飞行培训领域处于龙头地位，DA20、DA40 机型为全球飞行培训领域的明星机型，在国内飞行培训市场拥有较高市占率。在 特殊用途领域，DA42MPP 和 DA62MPP 为双发特种用途飞机，主要应用在全球 遥感探测、边防巡逻、测绘、森林防火、应急救援、增雨作业等领域。在私人领 域，万丰钻石飞机实现了从 0 到 1 的突破，全新 DA50 机型面向高端私人客户市 场，2023 年 DA50 机型获得美国 FAA（美国联邦航空管理局）型号合格证书，并 实现向美国客户的首次交付，标志着万丰钻石 DA50 飞机正式进军美国市场，青 岛生产基地 DA50 机型已于 2023 年 8 月获得生产许可证和航空航天行业零部件 供应商的国际标准取证，钻石 DA50 已正式进入中国量产。随着私人市场开拓以 及产能的初步释放，万丰钻石飞机有望保持稳定增长。公司加快纯电动飞机eDA40 开发应用力度，并有望成为全球第一款纯电动商业化运行飞机；随着低空经济产 业化程度提升，公司将加速 eVTOL 产业布局，努力发展成为低空经济通用飞机 的全球领跑者。

2.3. 新质生产力之一-AI 有望快速发展

2.3.1. AI 发展大时代，未来算力有望高速增长

Chatgpt 带火 AI 产业链，未来有望快速发展。 AI 主要分为基础层、技术层和应用层。基础层包括-AI 芯片、传感器、云计 算、大数据等。技术层包括计算机视觉、语音处理、自然语音处理等。应用层包括 智能安防、智能金融、智能医疗、智能机器人、智能家居等。

在基础层，算力将是重点。而算力的核心部件在于各类芯片，包括 CPU、GPU、 ASIC 等一系列芯片。算力的核心系统在于各类服务器。

算力有望以高增速快速发展。根据中国算力发展指数白皮书，2021 年全球计 算设备算力总规模 615 EFlops，增速达 44%。结合华为 GIV 预测，2030 年全球算力规模有望达到56 ZFlops，平均年增速达到65%。其中基础算力达3.3ZFlops， 平均年增速 27%；智能算力达 52.5 ZFlops，平均增速超 80%；超算算力达 0.2ZFlops，平均年增速超过 34%。

2.3.2. 电感为芯片起到供电的作用，铁氧体芯片电感将被淘汰

芯片电感起到为芯片前端供电的作用。可广泛应用于服务器、通讯电源、GPU、 FPGA、电源模组、笔记本电脑、矿机等领域。前期主流的芯片电感主要采用铁氧 体材质，但铁氧体饱和特性较差，随着目前电源模块的小型化和应用电流的增加， 铁氧体电感体积和饱和特性已经很难满足当前的发展需求，而金属软磁材料电感 具有更高效率、小体积、能够响应大电流变化的优势。

电感元器件上游多为铁氧体、磁芯等金属材料加部分陶瓷材料，中游为制成 的电感器，可分为插装式电感器和片式电感器。下游可以应用到通讯、消费电子、 工业电子、汽车电子及其他行业。

（1）铂科新材-电感上游材料及中游电感制造商。 材料：公司生产的金属软磁粉末，可用于制造各类消费电子、汽车电子及服 务器中的贴片电感。 电感：公司芯片电感已批量用于英伟达 AI 芯片 GPU-H100。公司 2023 年紧 抓市场需求，成功开发了一系列专为 AI 芯片定制的芯片电感，其中配合 700W 级别 GPU 的电感料号已实现大规模量产，并展现出强劲的产品竞争力，通过取 得与 MPS（美国芯源系统股份有限公司，简称 MPS）、英飞凌等半导体与系统解 决方案提供商的认可和合作，产品已获得批量订单，并应用于多家全球领先的 GPU 芯片厂商。

（2）东睦股份-上游软磁材料厂商。 截至 2023 年末，公司子公司浙江东睦科达 3 号厂房建设完毕，山西磁电公 司一期工程建成并投入试生产，全集团 SMC 生产能力达到 7 万吨/年。 （3）悦安新材-羰基铁粉龙头。 悦安新材两个基地生产羰基铁粉，我们老基地规划 1.1 万吨/年产能，根据公 司可行性研究，公司预计新基地将在 2024/2027/2029 新增 3000/27000/70000 吨 /年产能。 据公司披露 GPU 处于高频，对一体成型电感有较大需求，公司羰基铁粉是 一体成型电感的重要原材料。 （4）云路股份-先进磁性金属材料生产商。 公司自设立以来一直专注于先进磁性金属材料的设计、研发、生产和销售， 已形成非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末三大材料及其制品系列，包括非晶合金 薄带及铁心、纳米晶超薄带、雾化和破碎粉末及磁粉芯等产品。

2.3.3. 芯片衬底-芯片重要组成材料

磷化铟、砷化镓等衬底应用于 AI、5G、数据中心、无人驾驶、可穿戴等领域。

单元素半导体硅是当前应用场景最广的半导体材料，由于硅元素储量丰富、 技术和产业配套成熟、成本相对较低，当前超过 90%的芯片及器件均由硅材料制 成，包括最常见的 CPU、GPU、其他逻辑及存储芯片等。 在硅基半导体性能难以满足的特殊场景，如高频、发光、高功率、高电压等 应用场景，需要使用 III-V 族化合物半导体材料、宽禁带半导体材料等其他半导 体材料，5G、新一代显示、数据中心、无人驾驶、手机面部识别、可穿戴设备等 市场需求的增长为 III-V 族化合物半导体材料带来了广阔的需求空间。

预计磷化铟和砷化镓衬底销量与市场规模将保持增长。据 Yole ，预计 2026 年全球磷化铟衬底（折合二英寸）销量为 128.19 万片，2019-2026 年复合增长 率为 14.40%；2026 年全球磷化铟衬底市场规模为 2.02 亿美元，2019-2026 年 复合增长率为 12.42%。 2019 年全球折合二英寸砷化镓衬底市场销量约为 2,000 万片，预计到 2025 年全球折合二英寸砷化镓衬底市场销量将超过 3,500 万片；2019 年全球 砷化镓衬底市场规模约为 2 亿美元，预计到 2025 年全球砷化镓衬底市场规模 将达到 3.48 亿美元， 2019-2025 年复合增长率 9.67%。

（1）云南锗业-磷化铟、砷化镓龙头企业

截至 2023 年底，公司材料级产品区熔锗锭产能为：47.60 吨/年，太阳能锗 晶片产能为 30 万片/年（4 英寸）、20 万片/年（6 英寸），光纤用四氯化锗产能 为 60 吨/年，红外光学锗镜头产能为 3.55 万套/年， 砷化镓晶片产能为 80 万 片/年（2—6 英寸），磷化铟晶片产能为 15 万片/年（2—4 英寸）。

华为与云南锗业进行股权合作，强强联合共同发展。华为通过全资子公司哈 勃科技创业投资有限公司参股 23.91%云南鑫耀半导体材料有限公司，云南鑫耀半 导体材料有限公司为云南锗业控股子公司，主攻半导体材料方向。

（2）天通股份-铌酸锂、碳酸锂压电晶体龙头。

天通股份主要从事铌酸锂(LN)、钽酸锂(LT)晶体材料的研发、生产和销售。产 品包括铌酸锂、钽酸锂晶棒，4-8 寸铌酸锂、钽酸锂晶片。产品具有优异的压电、 非线性光学、电光、热释电及光折变等性能，可用来制作各种功能器件，诸如:声 表面波器件、红外探测器、高频宽带滤波器、高频换能器。产品广泛应用于移动通 信、雷达、北斗导航、物联网及消费类电子等领域。

天通股份拟投资总额为 14.68 亿元，拟使用募集资金 13.51 亿元，投向年产 420 万片大尺寸射频压电晶圆，预计 2025 年建成。该项目完全达产后预计可实现 年均营业收入（不含税）13.98 亿元，年均净利润为 2.62 亿元。

2.3.4. 光模块-光电转换核心部件

据华经产业研究院，光模块属于光器件的一个子类，由多种光器件、集成电 路芯片、印制电路板、结构件等封装而成，是实现电信号和光信号互相转换的核 心部件。光模块行业的上游主要是光器件、光芯片、电芯片、PCB 和结构件的制 造商以及光模块封装及测试设备供应商。下游则主要是通信设备制造商，光模块 应用的电信设备与数通设备主要应用于 5G、光纤宽带、数据中心、消费电子和自 动驾驶等领域；通信设备制造、数据中心、电信运营商等。

据 LightCounting 预测，全球光模块市场规模将在 23 年小幅下降后，未来 5 年保持 16%增速快速发展，400G、800G 光模块已经供不应求。

关注豪美新材、斯瑞新材：

（1）豪美新材：拟投资索尔思光电-高速光模块生产企业

公司拟以每股 2.6179 美元向 Source Photonics Holdings (Cayman) Limited （索尔思光电）进行 D 轮投资，投资金额为 4,000 万美元，可转债行权后取得索 尔思光电 15,279,422 股股份，投资完成后约占索尔思光电 5.79%股权（索尔思光 电新增 5%股权激励行权稀释后）。公司于 2023 年 12 月 8 日向索尔思成都支付第 一笔等值于 2000 万美元（合人民币 14,224.6 万元）的贷款，并聘请中介机构进 行了尽职调查。 以下两段叙述均来自 2023 年 11 月 6 日《豪美新材:关于对外投资的公告》： 索尔思光电采用 IDM 运营模式，具备综合性研发能力与垂直技术整合能力。技术 上，索尔思光电的各类速率光模块产品具有较强的竞争力，覆盖数据中心、传输网、5G 网络、接入网等细分应用场景，400G、800G 等新型数据中心高速光模块 产品已实现规模量产。在芯片制造上，索尔思光电拥有业内领先的 25G、53G 及 106G EML 芯片设计、制造与规模交付能力，以及 25G 高速 DFB 芯片设计、制 造与规模交付能力。受益于高速激光器芯片的自主研发及生产能力，索尔思光电 能够保障目前国内市场短缺的 DFB 和先进 EML 芯片供应，规避供应链风险、有 效控制光芯片成本，实现新型光模块产品的高效研发与交付。在下游客户方面， 索尔思光电的数据通信和电信通信客户群体覆盖了业内主要企业，订单储备稳定。 根据索尔思光电提供的 2022 年度审计报告，其 2022 年末总资产约 3.19 亿 美元，净资产约 1.24 亿美元；2022 年度实现销售收入 2.26 亿美元，净利润约 2680 万美元。

（2）斯瑞新材：钨铜光模块基座材料可满足高速光模块生产

2023 年，公司启动了“斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”，建设“年产 2,000 万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”，围绕光模块芯片基座、光 模块芯片壳体产品进行产品开发和产能打造，满足人工智能等领域光通讯向 400G、800G、1.6T 等更高传输速率提升的市场需求。

2.3.5. 锗-高新技术企业有望快速提振

目前，锗的研究大多都集中在信息通讯、现代航空、现代军事以及高新能源 等高新技术领域，根据 USGS 2019 年全球锗消费结构，光纤和红外设备制造占 总锗消费量 70%。 含锗红外设备主要包括红外光学镜头和红外光学窗口，其中红外光学镜头多 应用于军事领域和民用领域。 据《2021-2035 年世界锗矿产品供需形势分析》-陈星全预测，在军事领域， 我国陆军配备大约需要 6.5 万台夜视仪，每台约需要约 0.3 千克锗，总计折合锗 需求 19.5 吨；同时我国国防军工领域雷达、镜头、探测仪等需要锗约 11 吨，预 计全球军工需求锗约 61 吨。在民用领域，锗常被作为汽车车载红外夜像仪的原材 料。结合军用民用，未来全球红外热像仪需求约 94 万台，合计锗需求 280 吨。综 合来看，红外领域锗需求年均增长 6.2%，由 2020 年 54 吨增长至 2025 年 73.4 吨，而 2030 年需求约 95.5 吨，2035 年需求 114.5 吨，自 2020 年至 2035 年 CAGR 为 5.14%。 光纤是锗的另一主要应用领域。近年来得益于国家政策的支持和 5G 技术的 应用与发展，光纤领域发展迅速，需求量极大上升。据《2021-2035 年世界锗矿 产品供需形势分析》预测，结合光纤需求年增长速度，光纤所需锗预计由 2020 年 60.5 吨增长至 2025 年 90.8 吨，而 2030 年需求约 122.5 吨，2035 年需求 147 吨，2020-2035 年需求量 CAGR 为 6%。

太阳能电池用锗主要用于卫星，未来民用航天逐渐兴起，但卫星属于高端产 品，消费领域较窄，据《2021-2035 年世界锗矿产品供需形势分析》预计太阳能电池整体对锗需求年均增长 3.5%，即 2025 年、2030 年、2035 年分别需求 28.4 吨、33.8 吨和 40.1 吨。锗催化剂消费主要集中在日本，约占全球 68.9%，锗催化 剂具有性能好、污染小、稳定性强的优势，未来新技术新产业会促进锗催化剂需 求，但考虑到锗催化剂价格较高且可被替代，预计催化剂锗需求整体年均增长 2%， 即 2025 年、2030 年、2035 年分别需求 5.9 吨、6.4 吨和 6.9 吨。

中国锗需求将增长至占全球的 58.8％，年均增长约 7.0％，预计 2025 年、 2030 年、2035 年分别需求 115.1 吨、151.3 吨和 181.3 吨。 关注以下公司： （1）驰宏锌锗-23 年公司锗产品营收 3.93 亿元，毛利率达 39.90%，生产锗 产品含锗 65.92 吨。 （2）云南锗业-23 年公司锗产品营收 5.91 亿元，占公司整体营收 87.95%， 锗产品为公司最主要收入来源。 （3）关注有研新材-公司生产锗晶体，并作为红外光学系统关键且必需的组 成部分。

2.3.6. 电子焊接材料-半导体封装核心材料之一

锡焊电子材料上游主要是锡、银及其他金属材料以及部分化学材料。制成中 游的一系列锡制品，再应用到下游的精密结构件、PCBA 制程、半导体封装工艺 中。

预计微电子焊锡材料随下游发展，未来将有所增长，华经产业研究院预计到 2028 年微电子焊接材料销售额可达 72.43 亿美元，2022-2028 年年复合增速 1.32%。

2.3.7. 溅射靶材行业及关注标的

溅射靶材是电子行业必备原材料，未来需求将随 AI 芯片、规格不断提升而提 升。溅射靶材上游为各种金属、非金属材料，中游为靶材制造和溅射镀膜，下游 应用于半导体芯片、平板显示、信息储存、太阳能电池、智能玻璃等领域。

2022-2028 年全球溅射靶材市场规模年复合增速有望达 9.36%。据睿略咨询， 在 2022 年，全球溅射靶材料市场规模达到 355.57 亿元，预测到 2028 年，全球 市场规模将会达到 608.24 亿元，预计 2022-2028 年均复合增长率 9.36%。

全球溅射靶材厂商以国外为主，国内企业仍有较大国产替代空间。据中商情 报网，2022 年日矿金属、霍尼韦尔、东曹、普莱克斯四家企业占全球溅射靶材 80% 市场。其他企业共同分享剩余 20%市场。

2.3.8. MLCC 电子领域电容器及标的博迁新材

MLCC 行业上游主要是陶瓷粉体材料和电极材料，其中陶瓷粉体材料包括高 纯钠米钛酸钡基础粉和 MLCC 配方粉，属于纳米材料、稀土功能与信息功能材料 的交叉行业;电极材料包括镍、银、钯、铜、银等。MLCC 行业下游是终端电子产品行业，MLCC 产品应用领域广泛，其下游客户几乎涵盖了所有需要电子设备的 领域，从航天、航空、船舶、兵器等武器装备领域到轨道交通、汽车电子、智能电 网、新能源、消费电子等工业和消费领域，终端电子产品市场的需求直接影响 MLCC 的需求。

2.3.9. 散热部件及其制造厂商-精研科技

GPU加速运算会带来更大的热负荷，因此为了保证GPU运算性能的高效性， 需要散热部件处理热负荷。

精研科技-散热部件制造厂商

公司主要产品有风冷模组、液冷模组、液冷板以及模组子件热管、VC 等。公 司散热事业部成立于 2019 年，成立时间相对较短，已与消费电子、通信、激光 投影、服务器等多个领域的行业领导品牌客户实现了合作，但散热产品量产经验 及产能规模方面尚需进一步加强。

2.3.10. 服务器高速线缆-沃尔核材

沃尔核材-高速线缆开发者。 公司子公司乐庭智联生产的 400G、800G 高速通信线为 DAC 铜电缆，在短 距离信号传输方面，具备低功耗、高性价比、高速率等优势，广泛应用于数据中 心、服务器、交换机/工业路由器等数据信号传输。

2.4. 人形机器人产业化在即，稀土永磁有望受益

2.4.1. 人形机器人前景广阔，23-25 年或迎来产业化发展加速期

人形机器人市场前景广阔。据 Markets and Markets 预测，人形机器人的市 场总量 2022 年为 15 亿美元，到 2027 年将增长到 173 亿美元，年复合增长率高 达 63.5%。

各公司机器人大部分规划在 23-25 年量产，我们预计在 23-25 年将迎来人形 机器人产业化发展的加速期。单台人形机器人的制造成本或将影响各公司未来量 产进展。

政策文件指导人形机器人未来发展方向。据工信部《人形机器人创新发展指 导意见》指出： 我国人形机器人发展目标为： 到 2025 年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关 键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。整机产品达到国际先进水平， 并实现批量生产，在特种、制造、民生服务等场景得到示范应用，探索形成有效的 治理机制和手段。培育 2-3 家有全球影响力的生态型企业和一批专精特新中小企 业，打造 2-3 个产业发展集聚区，孕育开拓一批新业务、新模式、新业态。 到 2027 年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应 链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。产业加 速实现规模化发展，应用场景更加丰富，相关产品深度融入实体经济，成为重要 的经济增长新引擎。 文件指出，人形机器人重点拓展的应用领域为（1）特种领域：恶劣条件、危 险场景等应用；（2）制造业：聚焦 3C、汽车等制造业；（3）民生领域：医疗、家 政等民生领域。

2.4.2. 人形机器人必备材料-钕铁硼永磁

机器人需要安装伺服电机，而伺服电机中钕铁硼磁材又为主流原材料。

2.5. 氢能-新质低碳能源

2.5.1. 氢能有望快速发展，产业链有望受益

据行研资本，氢能是一种来源丰富、绿色低碳、应用广泛的二次能源，能帮助 可再生能源大规模消纳，实现电网大规模调峰和跨季节、跨地域储能，加速推进 工业、建筑、交通等领域的低碳化。氢气燃料热值是其他化石燃料的 3 倍左右， 燃烧后产生的是水，较环保。 氢能市场规模有望持续提升。根据国际氢能委员会发布的《氢能源未来发展 趋势调研报告》，预计到 2030 年，全球燃料电池乘用车将达到 1000 万辆至 1500 万辆，到 2050 年氢能源需求量将是目前的 10 倍。据中国氢能联盟预计，到 2025 年，我国氢能产业产值将达到 1 万亿元；到 2050 年，氢气需求量将接近 6000 万 吨，实现二氧化碳减排约 7 亿吨，氢能在我国终端能源体系中占比超过 10%，产 业链年产值达到 12 万亿元。

2.5.2. 氢能上游-关注制氢、储氢环节

（1）中国旭阳集团-制氢优势明显

公司地处华北，焦炭产量丰富，制氢优势明显。从焦炭生产区域分布来看， 华北、西北地区焦炭储备丰富，制氢条件优渥。2023 年华北地区焦炭产量 15957 万吨，占焦炭总产量的 38.7%，西北地区焦炭产量 8030 万吨，占比 19.5%。华北、 西北地区作为我国焦炭重要产区，也更具利用焦炭副产煤气制氢条件。 聚焦“制储运加”各个环节，上游产业链布局完善。公司确定了“承接集团 能源战略落地，助力碳中和，打造新的业务增长极”的战略定位，提出“一线(制 -储-运-加-用)、一网(辐射全国的智慧氢能供应网)、两翼(技术+服务)、四阶段” 的“一一二四”发展思路。通过合理规划布局，先期在京津冀形成氢能保供圈、实 现对冀东南和鲁西南地区氢能供应，进而逐步伴随扩张实现全国及全球拓展布局。

公司积极参与全国各地加氢站的建设。当前在定州、邢台、保定建有 3 座加 氢站，河北总计建成投运 12 座加氢站，总加氢能力 3 吨/天。2023 年定州综合能 源站满负荷运营，全年实现加氢 220 万方，形成了稳定的盈利模式。同时随着公 司在各地氢能产业园的落地以及市场的需求，公司也正在规划和拟新建多座能源 站，扩大加氢站网络。

（2）美锦能源-基本完成氢能产业链布局。 美锦能源目前已基本完成氢能全产业链布局。上游搭建氢气“制—储—运— 加—用”产业链；中游搭建气体扩散层—膜电极—燃料电池电堆及系统—整车制 造的核心装备产业链；下游推进七大区域发展战略，即粤港澳大湾区、长三角、京 津冀、环渤海、能源金三角、中部地区、云贵川。目前，美锦氢能产业链已集聚十 余家细分领域高成长性企业，掌握了碳纸、膜电极、电堆、动力系统，氢气的制－ 储－运－加等关键核心技术。 氢气是公司焦化业务的副产品，在炼焦工艺中释放的焦炉煤气约含 55%的氢 气。焦炉煤气制氢是目前大规模、低成本获得氢气最可行的途径之一，公司在制 氢方面拥有得天独厚的优势。公司炼焦工艺过程中副产大量富含氢气的焦炉煤气， 据公司现有 715 万吨/年焦炭产能粗略计算，可从焦炉煤气中提取氢气 6.4 万吨/ 年。 华盛化工项目配套建设的焦炉煤气制备车用高纯氢一期项目产能 2.000 标方 /小时(约合 400 台 8.6m 燃料电池公交车一年的氢气用量)，二、三期竣工后，将 具备年产 2 万吨高纯氢产能。

公司积极参与全国各地加氢站的建设，当前在山西（10 座）、浙江(3 座)、北 京(2 座)、广东(2 座)、山东(2 座)，拥有 20 座已建成加氢站;另公司将于“十四五” 期间规划建设 300 座加氢站。同时随着公司在各地氢能产业园的落地以及市场的 需求，公司会投建更多的加氢站，形成覆盖全国主要氢能发展城市的氢能供应体 系。

（3）宝武镁业-储氢镁丸供应商。 宝武镁业与氢枫能源签订战略合作协议，利用其在镁合金加工方面的技术优 势及多年的生产经验，将镁合金锭加工成镁基固态储氢设备所需的镁丸供应给氢 枫能源。

（4）广汇能源-氢能项目即将全流程试车。 广汇能源首期绿电制氢及氢能一体化示范项目已于 2022 年 10 月正式启动， 项目计划投资 13350 万元人民币。建设内容包括： 风光发电装机容量为 6MW； 制氢规模为“绿氢”400 吨/年（电解水制氢）+“蓝氢”700 吨/年（工业提纯制 氢）；加氢站 1 座，氢气加注规模为 2000kg/d；并配套投运氢能重卡。截至 24 年 3 月该示范项目工业提纯制氢、加氢站及配套氢能重卡已进入调试阶段，即将全流 程试车。

（5）安泰科技-制氢、储氢材料。 安泰科技参股公司安泰创明的近室温固态储氢材料（以稀土镍基、钛锰基为 主的固态金属材料）已经量产，主要用于氢能核心产业链配套用固态储氢材料和 供氢系统。公司控股子公司安泰环境主要孵化氢能源业务，目前产品主要应用于 氢能源产业链上游的制储氢环节以及中游的燃料电池方向，产品包括气体扩散层、 金属双极板等关键材料。

2.5.3. 氢能中游-关注燃料电池核心部件

（1）贵研铂业-氢燃料电池催化剂年产 10 公斤级。 贵研铂业经过多年的发展，在氢燃料电池催化剂领域已经获得了一定的技术 积累和人才团队沉淀。目前，公司氢燃料电池催化剂处于实验室放大验证阶段， 具备年产十公斤级的能力。 （2）濮耐股份-参股 8.07%上海攀业氢能。濮耐股份通过直接和间接合计持有上海攀业氢能源科技股份有限公司 8.07% 权益，上海攀业氢能积累了近 20 年氢燃料电池的开发经验，相关氢能终端产品在 2023 年已实现千台级批量示范应用，计划在 2024 年实现万台级应用推广。

编辑：火腿肠