2024年航天军工行业中期策略：站在底部反转的起跑线上

复盘：板块走势企稳，需求修复在即

行情复盘：24H1 跑输大盘，呈现“V”字走势

2024 年初至今军工板块整体跑输大盘，呈现“V”字走势。2024/1/1~2024/6/28，国防军 工（中信）指数下跌 10.71%，同期上证综指下跌 0.25%，沪深 300 指数上涨 0.89%。国 防军工板块跑输大盘（上证综指）10.46pcts。 1）2024 年 1 月军工指数大幅跑输大盘（国防军工-21.35%，上证指数-6.27%）：受大盘行 情拖累，叠加订单预期不明朗、年报业绩预期偏弱等因素影响，军工板块风险偏好下行， 同时军工板块中小盘股占比较高，受年初微盘股下跌影响更大。 2）2024 年 2-3 月军工指数跑赢大盘（国防军工+16.86%，上证指数+8.99%）：军工板块估 值跟随大盘修复，其中低空经济赛道强势上行，带动板块估值水平大幅提升（中信军工指 数 PE-TTM 由 2 月 1 日的 48.49 提升至 3 月 29 日的 58.63）。 3）2024 年 4 月军工指数跑输大盘（国防军工-1.61%，上证指数+2.09%）：进入财报披露 窗口期后，军工的业绩和订单均无明显修复迹象，板块跑输大盘。 4）2024 年 5 月军工指数跑赢大盘（国防军工+2.65%，上证指数-0.58%）：市场对军工行 业 24H2 及 25 年需求修复预期较高，左侧资金布局底部品种意图明显。 5）2024 年 6 月军工指数与大盘走势基本一致（国防军工-4.23%，上证指数-3.87%）：军工 板块暂无明显的事件性催化，且可追踪的公开数据较少，板块与大盘走势相似。

2024 年初至今行业涨跌排名 14/30。2024 年 1 月 1 日至 6 月 28 日，国防军工下跌 10.71%， 在中信一级行业中排名 14/30。全市场中，8 个行业上涨；22 个行业下跌。在成长赛道中， 军工行业上半年跑赢电力设备及新能源、计算机，跑输汽车、电子。

业绩复盘：短期行业订单断档，前瞻指标预期下半年需求恢复

军工板块 24Q1 利润端承压。我们以中信国防军工指数作为衡量板块的代 表，2023 年军工板块实现营收 4809.63 亿元，同比+9.79%，实现归母净利润 277.59 亿元， 同比+0.45%；2024Q1 军工板块实现营收 902.97 亿元，同比+4.66%，实现归母净利润 59.07 亿元，同比-17.71%。营收端，2023 全年和 2024Q1 军工核心标的都保持了稳步增长态势， 而利润端因装备十四五中期调整原因，部分高附加值装备订单断档，同时部分产品价格压 力明显，毛利率有所下降。整体看军工板块仍处于成长周期，但外部因素导致了产业链部 分环节在需求和价格端阶段性承压。

板块净利率同比小幅下滑。2023Q4 板块毛利率和净利率水平分别为 18.94%/1.26%，同比 分别变动+0.33/-1.59pct，2024Q1 毛利率和净利率水平分别为 21.65%/6.77%，同比分别 变动-2.26/-1.74pct。我们认为规模效应和提质增效将成为军工板块进一步提升盈利能力的 主要手段。装备放量和采购模式优化有助于企业对后续行业需求和生产经营做出更精确的 判断，能够促使企业采取更科学、高效的经营管理模式，更好的落实降本增效等利于企业 发展的目标，盈利能力还存在进一步提升的空间。

订单短期断档为行业共性问题。下游主机厂 24Q1 期末合同负债+预收款合计 489.01 亿元， 同比-28.67%；中游配套厂 24Q1 期末合同负债+预收账款为 33.79 亿元，同比-24.59%， 制造加工厂 24Q1 期末合同负债+预收账款为 7.55 亿元，同比-29.06%；上游新材料企业 24Q1 期末合同负债+预收款为 18.62 亿元，同比+18.46%。整体来看，产业链自下而上订 单断档的情况仍未显著改善，但新材料板块合同负债 24Q1 有所恢复，或表明行业需求逐 步明朗。

长期看下游需求，关联交易额度对主机厂成长性有较大参考价值，2024 年预计关联交易额 度大增或预示下半年订单有望修复。关联交易方面，中航沈飞公告预计 2024 年日常关联交 易 610.63 亿元，其中购买商品接受劳务 246.23 亿元，较 2023 年实际发生额提高 12.30%； 中航西飞预计 2024 年关联交易额为 281.60 亿元，其中购买商品接受劳务 247.85 亿元，较 2023 年实际发生额增长 21.66%。关联采购的增加或表明公司预期订单较为饱满，业务景 气度持续高位。

五年计划执行“前低后高”的规律，“十四五”期间或更加明显。我们选取了中航沈飞、中 航西飞、航发动力、中航光电、航天电器、中航重机、西部超导 7 家核心企业作为样本， 对其“十一五”、“十二五”和“十三五”期间各年存货、合同负债+预收账款、营收总和占 五年总和的比重进行了分析。 在上述三个五年计划期间：1）后两年存货总和占比分别为 62.74%/51.54%/48.35%；2） 后两年合同负债+预收账款总和占比分别为 76.38%/50.11%/52.58%；3）后两年营业收入 总和占比分别为 59.97%/54.82%/46.72%。军工行业五年计划执行存在“前低后高”的规 律。

参考“十三五”时期中期调整重要节点，我们认为“十四五”中期调整或已进入尾声。中 央军委于 2018 年 9 月 30 日正式印发了《军队建设发展“十三五”规划任务中期调整方案》 和修订后的《军队建设发展“十三五”规划纲要执行推进路线图》。规划纲要根据党和国家 战略部署，围绕实现党在新形势下的强军目标，贯彻新形势下军事战略方针，对“十三五” 时期军队建设发展做出总体部署，是军队筹划组织各项建设和工作的基本依据。

分化：国企白马与新兴题材更受青睐，小市值民企表现承压

分化一：国企与民企行情分化，国企个股表现更佳

党的二十大报告提出“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，沿着这一思路，证监会主 席在 2022 年 11 月 21 日金融街论坛年会上提出建设中国特色现代资本市场。“中特估”就 是“中国特色估值体系”的简称，这一重要命题引发了市场热议和积极响应。2024 年军工 板块国企改革主线表现依然强势，一方面是有重组预期同时“中特估”PB 修复下的船舶制 造板块涨幅较高，此外中航电测 6.25 发布公告，深交所同意恢复审核中航成飞资产重组方 案。

军工行业成长性的来源是两条主线：一条是营收规模的增长，一条是资产盈利能力的提升， 行业的成长必然是两条腿走路的结果。国企改革的目的就是把劣势转换为优势，利用生产 关系的改变来促进生产力的进步，我们认为积累了技术和掌握资源优势的国有企业，在三 年国改行动落实后，若经营体制改革进展顺利，盈利能力会有较大改善，将释放较大的技 术红利和发展红利。

若把国防军工（中信）指数分解为民企和国企来看，军工民企指数跌幅高于国企（2024H1 民企、国企跌幅分别为 16.64%/8.40%）。

分化二：低空经济等主题行情分化，传统军工赛道表现承压

2024 年初至今船舶、低空经济相关标的表现较好。我们取申万军工板块和中信军工板块成 分股的并集，则 2024 上半年 1）跑赢行业、涨幅居前的公司是：中国船舶（+38.28%）、 安达维尔（+28.70%）、华丰科技（+20.58%）、中国重工（+19.37%）、上海瀚讯（+18.77%） 等；2）跑输行业、跌幅居前的公司是：盟升电子（-59.83%）、思科瑞（-50.70%）、星网 宇达（-50.48%）、兴图新科（-48.87%）、智明达（-47.62%）等。

低空经济板块方面，2024 年初至今共经历了 3 段行情演绎： 第一阶段：行情萌芽期（2024 年 3 月 2 日之前）。2023 年 12 月中央经济工作会议提出， 打造低空经济等若干战略性新兴产业，2024 年《国家空域基础分类方法》及《民用无人驾 驶航空器运行安全管理规则》生效，成为低空空域放开的文件依据以及低空航空器管理的 第一份规章性文件（民航规章体系最高级别）。第二阶段：政策密集催化期（2024 年 3 月 2 日至 3 月底）。2024 年 3 月 2 日全国两会将低 空经济列做增长引擎后，产业政策在空域部分地区开放（安徽、重庆）、政策大力补贴（深 圳、珠海）、适航检测加速（峰飞 V2000CG 获 TC 证）三大方面奠定基调，市场逐步认可 自上而下的政策支持力度。 第三阶段：地图轮动期（2024 年 3 月底至今）。2024 年 3 月 27 日“深圳发布”公众号提 出要打造低空经济产业综合示范区，4 月中下旬开始苏州、合肥、重庆等各地政府陆续召开 低空经济研讨会并发布低空经济支持政策，市场对各地基建设计总包公司及当地产业链核 心公司关注度提升。

现状：需求落地在即，成长加速可期

前提：军工仍是成长驱动型板块

2010 年以来军工板块投资逻辑几变，鉴于军工装备大多以 5 年为一周期，且与宏观国家发 展规划密切相关，可大致划分为三大阶段：1）“十二五”市场空间预增期（2011-2015）： 军工企业资产证券化启动板块行情；军改预期下景气攀顶；2015 年 Q4 市场场外配资再度 活跃，杠杆高达 5 倍，进一步加温军工热潮；2）“十三五”逻辑调整期（2016-2020）：板 块估值消化期+市场风险偏好收紧期+板块结构改革期，三期交叠压制军工行情，阶段性交 易机会偶现；3）“十四五”成长驱动期（2021-至今）：“十四五”规划军工发展新周期，企 业业绩释放，板块证券化提升，龙头盈利指引逐步清晰。2021 年军工板块投资逻辑及实际 驱动因素已转变为业绩驱动。

现状：估值低位、订单有望反转、预期差较大

截至 2024 年 6 月 28 日，中信国防军工指数 PE-TTM 为 63.95，处于 2015 年以来 27.12%分 位点。2022 年初至今军工板块估值整体在底部震荡。

优质核心标的更具性价比，Wind 一致预期 24-26 年净利润复合增速较高。我们选取中信一 级行业分类下预测机构数量前 20 名的标的为样本，考察各板块业绩预测情况（因综合和综 合金融两类板块机构预测数量较少，故未纳入统计范围），同时为了反映实际情况我们在军 工板块预测机构数量前 20 名的基础上做出如下调整：1）将紫光国微（主营业务为特种集 成电路）和宝钛股份（主营业务为军用钛合金）纳入军工板块；2）剔除主机厂成分（净利 润绝对值较大，不适于整体分析法），从而得到各板块机构预测数量前 20 的标的（其他板 块剔除尚未有机构预测数据的标的），测算各板块 Wind 一致预期的下的 2024-2026 合计归 母净利润复合增速、2025PEG 水平。

低基数下，军工板块 24-26 年净利润增速水平较高。根据上图统计情况，在军工板块 2023 年至今回撤幅度相对较高，且利润低基数的背景下，所选军工板块标的整体 24-26 年净利 润复合增速水平较高，24-26Wind 一致预期归母净利润 CAGR 为 19.11%，排名第 11/30， 25 年 PEG 已低于 1。

展望：需求与供给有望共振，行业反转可期

需求侧展望：百年强军梦，中华崛起魂

2024 年来俄乌冲突持续，巴以冲突再起 俄乌冲突持续，双方武器装备的应用成为局势主导因素。进入 2024 年以来，局势进展逐渐 更多围绕在双方导弹、无人机等先进装备应用、乌克兰获得的军事援助和俄罗斯装备供给 等方面。目前双方的作战模式愈发偏向于利用导弹、无人机等先进装备摧毁重要军事设施。

2024 年以来，巴以冲突导致大量人员伤亡和财产损失。新年伊始，以色列对加沙地带进行 了多次空袭，摧毁了哈马斯的武器库和隧道网络。国际社会继续呼吁和平解决，但双方的 对立情绪依然高涨，冲突没有缓解的迹象。根据新华社报道，7 月 1 日以色列总理内塔尼亚 胡指出，以军正向消灭巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）的“最后阶段”迈进。

全球安全问题凸显，军贸市场或将进一步发展。近年来全球军费开支总额保持增长，俄乌 冲突促进全球国防投入进一步增加。俄乌冲突使各国更深刻的意识到了安全问题的重要性， 2022 年俄乌冲突爆发以来，以美国及其盟国为首的多个国家已经公开提高国防开支，北约 也推动各成员国相应增加军事预算，在国际形势日益紧张的局面下，2023 年全球军费支出 迎来新的峰值。巴以冲突则更加强调了国防建设的重要性，预计全球在国防安全建设方面 的投入将进一步加强。根据 SIPRI 统计 2022 年全球军贸指数同比增长 19.37%，全球军贸 市场进入快速发展期，2023 年军贸指数下降的原因在于武器转让挤压了正常的贸易空间。

军费预算维持较高增速，国防现代化建设不断提速

2024 年 3 月 5 日第十四届全国人民代表大会第二次会议上提交的预算草案显示，2024 年 全国财政安排国防支出预算 16,655.4 亿元，增长 7.2%，2017 年至 2023 年之间，中国国 防预算增幅依次是 7%、8.1%、7.5%、6.6%、6.9%、7.0%和 7.1%。国防预算是军工板块 需求和采购的总盘子，对军工板块相关公司的业绩指导有积极作用，我们认为国防预算增 速环比提升将对板块的投资信心有提振效果，同时也为 2024 年军工行业的总需求提供了成 长保障。

2023 年我国国防预算为 15,537 亿元，占当年 GDP 总量 1260,582 亿元比重为 1.23%。2024 年我国国防预算为 16,655.4 亿元，根据全国人大设定的 5%左右 GDP 增长目标，则军费占 GDP 的比重为 1.26%左右；从历史数据看我国 2017-2023 年国防预算占 GDP 的比重为 1.23%、1.20%、1.21%、1.25%、1.19%、1.20%和 1.23%，即从 2022 年起我国国防费占 GDP 的比重在持续提升，但较欧美军事强国相比我国国防费占 GDP 比重仍处于较低水平， 根据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所数据，2022 年美国、印度、英国等国家军费占 GDP 比重均超过 2%，美国对北约成员国的国防开支占 GDP 比重的建议值为 2%，根据美国国 防部，2024 年美国国防预算 8,860 亿美元，预计占 GDP 水平达到 3.2%。我国国防投入还 有较大提升空间。

我国在全国人大披露的国防预算属于中央政府财政的下属科目，即国防费是由中央财政直 接支出，因此中央财政的收入情况对国防预算有重要参考意义。近年来我国国防预算占中 央财政收入比重整体保持提升态势，2017-2023 年国防预算占中央财政收入的比重分别为 12.61%、12.95%、13.32%、15.32%、14.82%、15.29%和 15.60%，已连续两年稳定在 15%以上。中远期看十九届五中全会提出的我国 2027 建军百年奋斗目标，党十九大提出的 2035 年实现国防现代化和本世纪中叶世界一流军队等目标有望促使政府对国防建设的投入 持续增长。

军工行业以销定产，企业大幅扩产预示未来订单增量

军工行业计划性较强，产能大幅扩充或反映行业后续景气度有望回升。军工行业的景气度 同样可以通过军工企业的扩产来反映，由于武器装备的研制与扩产具有较强的计划性，军 工行业通常为以销定产，因此企业产能会根据未来订单需求而进行调整。2024 上半年共有 8 家企业公告了再融资计划预案，表明行业景气度后续有望回升，同时也为相关标的及所在 行业的后续增长空间起到了参考作用。

2024 年初至今广联航空与航天环宇均与上海飞机制造有限公司签订相关零部件业务，C919 进一步放量在即。理工导航同军工企业签订惯导亿元订单，亚光科技亦与军工企业签订一 份标的物为科研生产所需器材的亿元订单。

供给侧展望：国企治理不断改善，资产证券化率仍有提升空间

股权激励持续开展，核心军工国企活力有望提升

混合所有制改革是国企改革的重要突破口。2016 年国资委启动第一批 7 大垄断领域混改试 点，军工作为国家战略性行业，中国船舶、中国核建两大军工集团率先入选第一批混改试 点。2019 年 5 月，已经正式启动了第四批混改试点，一共 160 家。当前，国企混改的主要 手段是针对员工实施中长期股权激励。根据我们统计，2024 年初至今军工板块中共有 9 家 企业发布股权激励计划预案。

除股权激励外，军工国企正构建优化中长期激励管理框架，提振企业创新积极性。以十大 军工集团之一的中国电科为例，经过深入分析总结创新性企业的内在特征与发展历程，中 国电科以企业周期、创新主体和政策空间为基础构建综合评估体系，针对企业级、业务级、 项目级立体式体系打造股权与分红权相结合的中长期激励组合，优化激励管理组织体系， 营造创新文化氛围。

资本运作趋势仍存，行业资产证券化率不到一半

相比美国成熟的军工体系，我国军工整体资产证券化率仍然较低。据 2023 年各军工集团年 报数据测算，总资产口径下我国军工集团整体资产证券化率 43%左右，除中航工业、中核 集团、中船集团、兵器装备集团之外，其他各大军工集团资产证券化率均处于较低水平。 截至 2023 年底：中航工业走在前列，以总资产口径计的资产证券化率达到 83%，营收口 径计的资产证券化率为 59%；而两大航天集团，航天科技和航天科工，相对较低，仍有较 多的资产分布在上市公司体外。

中航电测于 6 月 25 日发布公告，公司拟向中国航空工业集团发行股份购买其持有的成都飞 机工业（集团）100%股权，由于此前重组方案的证券服务机构大华会计师事务所被暂停从 事证券服务业务 6 个月，为尽快消除上述影响，公司已重新聘请大信会计师事务所作为本 次重组的审计机构，并已完成相关审计工作，公司已向深交所提交了恢复审核申请，2024 年 6 月 24 日，深交所同意恢复审核本次重组。此外中直股份也于 2024 年 3 月完成了重组 资产股权交割，哈飞集团、昌飞集团成为公司的全资子公司。

聚焦军工高景气赛道，横向关注七大产业链

导弹：重要消耗型武器装备，换代与实战化训练打开需求

导弹武器系统技术装备水平反映了一个国家的综合国防实力。一方面，导弹武器系统非常 复杂，是推进剂学、电子学、金属材料学、自动控制学、无线电学、光学、流体力学、空 气动力学和发动机学等多学科先进科学技术结合的结果；另一方面，先进的导弹装备技术 水平需要大量的经费支撑，是一国综合国防实力的体现。我国导弹技术已处于世界前列。 目前我国的导弹武器已形成系列，具有先进性能的多种型号导弹，导弹系列齐全。 导弹的耗材属性，产品效果优势和扩产难度低三方面决定了导弹产业是当前军工板块的较 优投资细分赛道。首先，从产品属性来看，导弹属于一次性耗材，使用即消失。为了应对 战争需求，需要维持一定规模的安全库存；同时导弹一直是国际军火巨头的主要收入来源， 也是国际军贸上的最主要的贸易品种之一。目前导弹的消耗方式除正常战争需求外，还有 实弹演练以及日常因老化等原因的销毁等，当前我国的导弹消耗集中在后两者。2021 年 1 号《训令》强调：全面提高训练实战化水平和打赢能力。2021 年 6 月 24 日国防部半年新 闻发布会中披露全军上半年军事训练弹药消耗量同比大幅增加。 导弹产业链条短，易于扩产，产能问题容易解决。耗材属性和战争及威慑效果好决定了导 弹需求放量，而导弹的产业链条较短，技术相对成熟，扩产难度低，决定了其供给不会成 为阻碍产业链相关公司释放业绩的枷锁。导弹作为一次性耗材本身结构相对简单，较飞机、 舰船、坦克等武器装备生产难度小很多。

军机：队伍亟待扩充，叠加更新换代需求空间较大

按我国标准进行划分，全球战斗机可分为 1-5 代。“代”的划分以能力和技术两大类要素为 标志，如动力系统、气动布局、综合航电、隐身技术等技术特征，构成了“代”的边界。

成功的战斗机产生于需求与技术的有机衔接，跨代发展更是需求牵引、技术推动共同作用 的结果。总体上来说，下一代战斗机较上一代战斗机能够体现作战效能的提升。

发动机：现代工业“皇冠上的明珠”和“工业之花”

在华泰军工组 2022.9.15 发布报告《航空发动机：国之重器，万里鹏程》中，我们详细梳理 了航空发动机行业壁垒高、市场大、格局清晰的特点。壁垒高：1）高投入、高回报：航空发 动机研制正朝着更高的综合性能方向发展，其研制难度逐渐增大，所需的研制费用必然大大 提高，而与研制过程中的高投入相对应的是高附加值。2）研制周期长：根据《基于“结构— 材料—工艺”一体化大工程观理念的课程建设研究》（牛序铭，【工业和信息化教育】，2021 年 6 月），全新研制一型跨代航空发动机比全新研制同一代飞机时间长一倍。同时为确保研制 的发动机能可靠工作，需对发动机进行大量的主要零部件试验和整机试验，以考核设计、制 造与选材等方面是否满足要求。3）单型号的长服役周期&单台发动机的短寿命期：航空发动 机高技术、寡头垄断下的衍生化发展模式，使得一旦一款成熟的系列产品进入市场，接下来 就有望享受 30-50 年的持续稳定盈利。同时航空发动机工作寿命普遍小于飞机服役期限，以 美国五代战斗机 F-22 为例，在预计服役期限内，至少需要更换 4 台 F119 发动机。

市场大：1）军用市场：根据前瞻产业研究院、《World Airforces 2021》等相关数据，我们 预计 2021-2030 年我国军用航发市场总规模为 11914.64 亿元，年均达 1191.46 亿元，对应 2022-2030 年复合增速约为 25.28%。2）民用市场：根据中国商飞公司市场预测年报 （2020-2039），2020-2039 年中国将累计交付 8725 架新机，我国国产民用机型市场总规 模可达到 13323 亿美元。结合民航飞机成本构成中发动机占比 22%，按美元汇率为 1：6.6 计算（2010.1.1 至 2024.6.30 平均值，数据来自于 Wind），我们预估未来 20 年民航发动机 市场总规模为 19345.00 亿元，年均近千亿。 格局清晰：下游主机厂方面，随着我国航空发动机产业的“飞发分离”体系正式确立，航 空发动机将作为独立军工产品进行研发和生产，从此不再受制于飞机，不会出现飞机下马 发动机也下马的情况；中游铸锻件方面，受益于“小核心、大协作”格局下航发体系内的 需求外溢，集团内部保留核心能力，将重要能力及一般能力充分放开至体系外，民企有望 实现从零部件配套向分系统、部装研制生产的价值延伸；上游新材料方面，一代发动机一 代新材料，上游材料企业需在新型号发动机预研阶段积极跟研，市场格局较为稳定。

无人机：未来战争新趋势，建设智能化军事体系重要力量

军用无人机是现代战争中的新型作战力量。军用无人机一般都具有复杂的操作系统和火控 系统，可以执行超远距离的侦察、打击和毁伤等一系列任务。军用无人机作为现代空中军 事力量的一员，在现代战争中的地位和作用日渐突出。目前，国内军用无人机市场主要有 三大类型：航天彩虹研制生产的“彩虹”系列无人机、中航工业成飞设计研制的翼龙无人 机、哈飞与北航联合设计的长鹰 BZK-005 无人机等。

无人机使用逐渐广泛，我们认为未来无人机将成为战争中重要作战力量。根据新华社报道， 在 2020 年，美国 1 月 3 日对伊拉克首都巴格达国际机场发起火箭弹袭击，造成包括伊朗伊 斯兰革命卫队下属“圣城旅”指挥官卡西姆·苏莱曼尼等在内至少 8 人死亡。此次美国的 打击行为由美军一架由通用原子航空系统生产的 MQ-9「收割者」无人侦察机进行实施精准 打击。此前，2018 年 8 月 4 日，几架携带爆炸物的无人机企图对委内瑞拉总统马杜罗发起 袭击。1991 年的海湾战争、2001 年的阿富汗战争以及 2003 年的伊拉克战争中同样有无人 机的参与，我们认为未来无人化作战趋势或将愈发明显。

国产大飞机：C919 正式进入商业运营，国内民机产业链增长极正式开启

截止今年 5 月 20 日，C919 商业运营一周年，由首批订购五架飞机组成的东航 C919 机队， 累计执行航班 2181 班，商业飞行时间 6,090 小时，承运旅客超 27.6 万人次，在上海虹桥 到成都天府、上海虹桥到北京大兴以及上海虹桥到西安咸阳三条航线上实现定期运营。2024 年 5 月 27 日，东航正式接收新增订 100 架 C919 的首架机，东航 C919 机队规模增至 6 架。 根据北京日报新闻，6 月 14 日东方航空新开设了上海虹桥到广州白云机场的航线，并加密 了上海到西安的航线，C919 项目已经取得了阶段性成功。目前国航、东航和南航已分别与 商飞签订了 100 架购机合同，大飞机需求和订单饱满。 截止 2024 年 6 月 30 日我国 C919 国产大飞机共交付 6 架，在飞航班分别为东航 CES9197/MU9197、CES5137/MU5137、CES2152/MU2152 和 CES5309/MU5309 共 4 条。其中第六架于 5 月 27 日交付东航，目前还未执飞商业航线。

商飞将进一步拉动国内航空产业链产值，民机成长曲线逐步发力。目前 C919 机身供应商 基本均为航空工业集团旗下上市公司，分系统和核心零部件国内供应商则参与程度较低， 而随着我国技术水平的提升和自主可控意识的不断强化，C919 各分系统和零部件的国产化 率有望持续提升，我国航空产业链民机领域将受到飞机产量提升+国产化率提升的双重拉动， 行业红利将惠及我国航空产业链大部分核心参与者。

卫星&航天：产业链日益成熟，空天互联网蓝海待开拓

多个国有和商业星座计划开启、试验星升空，我国卫星互联网建设稳步推进。根据中华人 民共和国商务部消息，2020 年 4 月，国家发改委将卫星互联网首次纳入中国“新基建”范 围，正式成为国家未来重点投资和发展对象。根据东方财富网，2021 年 4 月 28 日中国卫 星网络集团有限公司（星网集团）挂牌成立，由国务院国有资产监督管理委员会代表国务 院履行出资人职责，星网集团成立将有力地推动卫星互联网空间段原材料双边市场建设、 地面段通信网络间融合运营、用户端“通导遥”数据共享，助卫星互联网全面快速发展。 据新华社，2023 年 7 月、11 月，我国成功发射卫星互联网技术试验卫星，卫星互联网建设 稳步推进。据东方财富，2024 年 5 月 24 日，上海蓝箭鸿擎提交 Honghu-3 万颗卫星星座 计划，将在 160 个轨道平面上总共发射 1 万颗卫星，该星座是国内继星网 GW 计划和 G60 星座计划后的第三个超万颗卫星巨型星座。

目前我国已形成完整自主的卫星产业链，涵盖卫星制造、卫星发射、地面设备制造、运营 与服务几个环节。卫星制造包括卫星整体制造、部组件和分系统制造等环节，卫星发射包 括发射服务和火箭服务，卫星地面设备包括网络设备和终端消费设备。卫星应用及运营场 景广泛，包括远程教育、新闻采集、宽带接入、卫星电视直播业务等。近年来，卫星产业 链各环节不断开拓创新，处于产业成长期。

低空经济：关注 eVTOL&基建侧两大主线

我们认为在顶层政策支持，新兴需求驱动及国内头部 eVTOL 主机厂适航认证逐步落地的背 景下，低空经济市场或存在较大预期差。1）短期：各主机厂陆续适航取证，多旋翼型 eVTOL 有望率先在旅游观光市场放量；2）中期：各家主机厂认证基本落地，复合翼型 eVTOL 有 望进一步打开医疗救护市场；3）远期：倾转翼型 eVTOL 具有航速快、航程长的优势，若 实现商业化落地，远期可实现城市日常交通对公众开放，市场挖潜空间大。 低空基建侧，针对我国低空空域管理的特点，通过结合北斗和 5G 技术，构建空中交通服务 网络是一种有益的技术保障思路和手段，同时 ADS-B 监视技术可实时获取 eVTOL 全方位 信息，精确提高低空空域安全性。

编辑：火腿肠