2024年绿联科技研究报告：电商浪潮下的一线3C配件品牌商

绿联科技：电商浪潮下造就的一线 3C 配件全球品牌商

依托自有知名品牌和线上线下渠道的全方位布局，抓住电商红利快速发展的 3C 配件品牌 商。绿联科技成立于 2012 年，至今已有 10 余年发展历史，一共可分为三个阶段。1）第一 阶段：注重全球化品牌打造，实现线上线下渠道布局。公司设立之初即打造“UGREEN 绿 联”自有品牌并成功入驻国内各大电商平台，同时逐步发展线下经销网络和推进全球化自 主品牌战略，形成“线上+线下”以及“境内+境外”的全方位布局。2）第二阶段：自研优 化产品矩阵，供应链不断完善。为了更好提升产品竞争力以及满足客户需求，公司开始加 大研发投入并不断完善产品矩阵，期间推出了移动电源、TWS 蓝牙耳机、NAS 等产品。公 司还通过自建工厂等措施不断完善供应链体系以保证了产品质量的可靠性及产能的稳定性。 3）第三阶段：品牌影响力持续提升，业务规模不断扩张。这个阶段公司品牌国内外的知名 度不断提升，逐步成为了国内外消费者购买 3C 消费电子产品的优选品牌之一，同时公司 销售渠道的全方位布局助力公司销售规模进一步增长。

控股股东及实际控制人系公司创始人。公司创始人张清森和陈俊灵为公司的前两大股东， 其中创始人张清森是公司控股股东及实际控制人，直接持股占比 50.3%，间接持股 1.58%。 创始人陈俊灵是第二大股东，持股占比 19.29%。绿联咨询、绿联和顺、和顺二号、和顺三 号、和顺四号、和顺五号、和顺六号、和顺七号、和顺八号等为公司员工持股平台，合计 持股占比 20.2%。根据公司招股说明书，截止 2024 年 3 月，公司已经通过员工持股平台进 行了三次股权激励。

公司处于 3C 配件产业链的中游，主要进行消费电子产品制造加工、组装及销售。公司产品 主要涵盖传输类、音视频类、充电类、移动周边类、存储类五大系列。公司既是 3C 配件产 品生产加工企业，又是 3C 配件产品知名品牌企业。3C 配件行业上游主要为五金塑胶、电 子料、皮革线材等原料生产商，中游为 3C 配件生产、制造、组装企业以及品牌商，下游为 终端销售市场，其终端客户通常为个人消费者。

公司产品矩阵： （1）数据传输类产品：公司业务规模最大的产品类别，产品包括扩展坞、集线器、网卡、网 络数据线、键鼠等，主要用来满足用户不同智能设备之间的交互连接、数据传输需求。 2021-2023 年数据传输类产品营收分别为 12.35/13.05/14.45 亿元，同比增长 22.89/5.63/10.71%，营收占比分别为 35.85/33.99/30.08%。 （2）音视频类产品：公司深耕多年的品类，产品包括高清线、音频线、音视频转换器、耳 机等，主要用来满足不同智能设备间音视频信号的连接和转换需求，实现音视频信号 稳 定 传 输 ， 提 升 用 户 的 视 听 体 验 。 2021-2023 年 音 视 频 类产 品 营 收分别 为 8.73/9.05/9.50亿元，同比增长13.52/3.67/5.00%，营收占比分别为25.39/23.62/19.78%。（3）充电类产品：公司的核心产品品类之一，主要用来满足用户在不同应用场景下对智能 设备快速充电、持久续航的需求，产品包括充电器、充电线、移动电源等。2021-2023 年充电类产品营收分别为 7.88/9.81/15.57 亿元，同比增长 40.48/24.60/58.66%，营收 占比分别为 22.86/25.56/32.42%。 （4）移动周边类产品：公司移动周边类产品品种丰富，主要包括手机平板支架、保护壳、保 护膜等，能有效满足用户不同应用场景下智能设备支撑及保护的需求，一方面提升用户 智能设备的耐用性；另一方面改善居家、办公和车载出行等各类情景下设备的使用体验。 2021-2023 年 移 动 周 边 类 产 品 营 收 分 别 为 3.32/4.01/4.47 亿 元 ， 同 比 增 长 37.15/20.70/11.40%，营收占比分别为 9.64/10.45/9.30%。 （5）数据存储类产品：存储类产品是公司未来重点发展和持续创新的产品品类之一，主要用 来满足万物互联时代用户海量数据的存储和备份需求，产品包括私有云存储、磁盘阵列 存储柜、移动硬盘盒等。2021-2023年数据存储类产品营收分别为1.59/1.85/3.28亿元， 同比增长 33.27/16.31/77.36%，营收占比分别为 4.62/4.82/6.83%。

公司采用线上、线下相结合的模式实现全球化销售。2021 至 2023 内公司主营业务线上收 入占比分别为 78.14%、75.98%和 74.77%，其中线上同时面向 2C 和 2B 客户进行销售， 在天猫、京东 POP 等境内平台店铺以及亚马逊、速卖通、Shopee、Lazada 等境外店铺主 要采取线上 B2C 模式，在京东自营店铺采取线上 B2B 模式。销售区域方面，境内外收入占 比较为均衡，2021-2023 公司境内收入占比分别为 53.91%、55.09%和 49.61%。

#1 线上：公司以电商业务起家，产品在境内外主流电商平台榜单靠前。公司于 2012 年创 立之初便开始通过电商平台进行销售，目前在天猫、京东等境内电商平台以及亚马逊、速 卖通、Shopee、Lazada 等境外电商平台榜单中排名领先。 1）境内电商平台：2023 年度，公司手机充电器在京东直插充电器品类成交指数排名第三， 天猫平台手机充电器品类成交指数排名第四；公司硬盘盒在京东品类成交指数排名第一， 天猫平台品类成交指数排名第一；公司扩展坞在京东品类成交指数排名第一，天猫平台品 类成交指数排名第一；公司数据线（安卓）在天猫平台品类成交指数排名第一，数据线（苹 果）在天猫平台品类成交指数排名第五；公司数据线（安卓+苹果）在京东品类成交指数排 名第四；公司网线在京东品类成交指数排名第三，天猫平台品类成交指数排名第一；公司 线缆在京东品类成交指数排名第一，天猫平台品类成交指数排名第一。 2）境外电商平台：亚马逊为报告期内公司境外主要线上销售平台，公司亚马逊主要销售站 点包括欧洲及北美地区站点。截至 2023 年 12 月 31 日，在德国亚马逊站点，公司音频线 产品在销量排名前 50 款最畅销产品（Best Seller）中占 9 款，且排名第一、第七的均为公 司产品；手机充电器产品在销量排名前 50 款最畅销产品（Best Seller）中占 13 款，且排 名第五的为公司产品；USB 扩展坞产品在销量排名前 50 款最畅销产品（Best Seller）中占 7 款，且排名第三、五的为公司产品。

截至 2023 年 12 月 31 日，在英国亚马逊站点，USB 扩展坞产品在销量排名前 50 款最畅销 产品（Best Seller）中占 8 款，且排名第一、第二、第七的均为公司产品；公司音频线产品 在销量排名前 50 款最畅销产品（Best Seller）中占 7 款，且排名第一、第六的为公司产品； 公司手机充电器产品在销量排名前 50 款最畅销产品（Best Seller）中占 5 款，且排名第五、 第八的为公司产品。 截至 2023 年 12 月 31 日，在美国亚马逊站点，公司蓝牙接收发射器产品在销量排名前 50 款最畅销产品（Best Seller）中占 10 款，且排名第四、第八、第十的为公司产品；共享切 换器产品在销量排名前 50 款最畅销产品（Best Seller）中占 9 款，且排名第一、第二、第 三、第六、第七的为公司产品；硬盘盒产品在销量排名前 50 款最畅销产品（Best Seller） 中占 4 款，且排名第五的为公司产品。 线上销售渠道中，亚马逊、京东及天猫占据公司大部分线上收入来源，2023 年合计占比 65%， 其中亚马逊平台收入占比最高，2021-2023 年收入占比稳定在 30%+。

#2 线下：加大线下渠道布局力度，了解客户真正需求从而更好实现产品迭代。线上渠道有 助于快速形成大规模销售，而线下渠道的布局才是后续发展动力的关键。3C 配件领域的公 司有海量 SKU，而产品是否受欢迎、用户反馈如何这些设计用户真正需求的东西，都需要 通过线下渠道去获取。线下渠道能够与产品研发形成良性闭环，通过线下渠道可以把品牌 做的离消费者更近，在开发新品时更有针对性，提升产品开发效率，进行快速迭代，优先 抢占细分市场机会。公司于 2013 年便开始拓展线下渠道，布局时间早，且在 2018 年布局 KA 渠道，与行业客户建立良好联系。2019-2023，公司境外线下销售收入占比持续提升， 从 11%增长至 19%。

3C 配件行业：市场空间大，NAS 等增量市场为公司带来机会

3C 产品用户基数扩大，带动市场规模增长。全球 3C 产品用户基数的扩大，带来了对充电 器、数据线、耳机、手机壳、屏幕保护膜等配件的需求的增长。消费者对个性化和功能性 的追求，推动了配件市场的多样化和细分化。而珠三角地区，特别是深圳，因其完整的供 应链和成熟的制造能力，成为 3C 配件生产的主要集中地，汇聚了大量的电子配件生产商， 形成了集研发、生产、销售于一体的产业集群。同时，电子商务的快速发展为 3C 配件的销 售提供了新的渠道。通过电商平台，配件制造商可以更便捷地触达全球消费者，打破了地 理限制，触及广阔的市场。 AI+终端或驱动行业复苏增长。智能手机和 PC 等消费电子产品在经历了过去几年销量下滑 后，产业链库存去化接近尾声，在“被动换机”需求和 AI 手机、AIPC 等新产品刺激下的 “主动换机”需求双重刺激下，全球及中国消费电子行业景气度与市场需求迎来复苏，AI 应 用与手机融合创新空间广阔，基于大模型的各类小模型及应用有望在移动端逐步落地，AI 应用范围图像领域到语音领域、系统软件优化等不断扩大，将成为手机创新的下一个突破 口，AI 手机进一步推动智能手机市场复苏。PC 方面，产业进入换机周期，同时受 AI PC 和 Windows 更新周期驱动，市场需求复苏。由于 2020 年左右为全球电脑的换机潮，距今已 经四年，新一波换机周期已至，叠加 AI 大模型快速发展，2024 年年初以来 AI PC 密集发 布，AI PC 渗透率提升，以及 Windows12 的更新，全球 PC 出货量有望将迎来增长。

按照用途，3C 配件行业可以分为数据传输类、音视频类、充电类、移动周边类、数据存储 类等消费电子设备，具体来看：

1) 数据传输类：主要包括扩展坞、网线等在内的数据传输产品。随着 8K、5G、AI 等行 业技术的运用与普及，消费者对数据传输速度需求逐年增加，更快的传输速度成为存 储类产品消费者与设计者的共同追求，推动市场持续繁荣。扩展坞：可以用于连接驱 动器、大屏幕显示器、键盘、打印机、扫描仪等多种外部设备，解决了设备接口不足 的问题。随着智能消费电子产品逐渐多样化，用户对于单一设备能够连接更多电子设 备的需求日益增长，对外设接口的类型和数量提出了更高的要求，扩展坞的设计和功 能也随之演进，带来更高的产品附加值。据 Grand View Research，2021 年扩展坞市 场规模为 14.14 亿美元，预测 2022-2030 年将以 6.30%的年复合增长率持续增长。

2) 音视频类：主要包括音视频线、耳机等音视频产品，随着移动设备的日益普及和消费 者媒体消费行为的改变，音视频设备的市场需求迅速增加，带动市场快速发展。音视 频线：用于多媒体设备中音频和视频信号的通信传导，目前，4K、8K 清晰度电视和播 放设备，HiFi 音频设备以及新一代家用游戏机设备带动高清音视频线市场增长。据 Verified Market Research，2020 年全球音视频线市场规模为 17.1 亿美元，预计到 2028 年将达到 23.5 亿美元，20-28 年 CAGR 为 4.1%。耳机：智能移动终端的普及以及 影音流媒体、短视频等新兴社交媒介的崛起导致消费者对耳机需求持续增加， 推动了全球耳机市场保持长期高速的增长，据 Grand View Research，2019 年 全球耳机市场规模为 251 亿美元，预计 2027 年将达到 1,267 亿美元，19-27 年 CAGR 为 22.43%。

3) 充电类：近年来，随着 5G 技术的发展、移动设备刷新率提高以及移动设备功能的逐 渐丰富，设备耗电量也随之上升，在移动设备配置的锂电池容量有限的情况下，移动 设备产品自然耗电量的提升使消费者充电管理意识日益提高，加大了对充电器及线材、 移动电源等充电类产品的需求。充电器及线材市场：在电池容量技术短期内难以突破 的前提下，智能终端设备充电速度的快慢成为了终端消费者的关注点之一，根据 Transparency Market Research 数据，全球充电器市场将以 6%的年均复合增长率增 长，预计到 2030 年全球充电器市场规模将超过 428 亿美元。移动电源：移动电源， 也称为充电宝，是一种便携式电池，可以为电子设备提供额外的电量，从而延长其使 用时间。根据 Grand View Research 的市场研究报告，2019 年全球移动电源市场规 模为 68 亿美元。随着移动设备用户数量的增加和对移动电源需求的增长，预计到 2027 年，这一市场规模将达到 278 亿美元。这意味着从 2019 年到 2027 年，移动电源市场 的年均复合增长率（CAGR）将达到 19.25%，显示出强劲的增长势头。

4) 移动周边类：主要包括移动设备支架、保护壳、保护膜等基础的移动周边配件。据 Grand View Research ，2018 年全球移动配件市场 684 亿美元。其中，保护套市场为 214 亿美元，占据了移动配件市场较大的份额，占比为 31.3%。预计 2019 年至 2025 年间， 保护套复合增长率为 7.5%。

5) 数据存储类：在移动互联网技术不断迭代升级的背景下，全球数据量呈现爆发式增长。 根据 IDC 预测，2025 年全球数据将猛增 163ZB，增长量约为 2016 年全球数据圈的 9 倍，数据储存设备作为数据管理的必要设备，市场空间广阔。数据存储主要包括硬盘 市场和网络附属存储器（NAS）市场。硬盘作为计算机系统的数据存储器，是计算机 最主要的存储设备。根据 Trendforce 数据，2016 年全球固态硬盘出货量为 1.47 亿个， 至2021年全球固态硬盘出货量增长至3.73亿个，全球固态硬盘出货量保持高速增长， 2016 年至 2021 年均复合增长率高达 20.41%。NAS 是一种在网络环境中提供数据 存储和访问的设备。它允许多个用户和设备通过网络进行数据共享和存储，而 无需依赖特定的计算机或服务器。NAS 设备通常配备有操作系统和硬盘驱动器， 可以独立于其他系统运行，为数据存储和管理提供了极大的灵活性。 随着 5G 通信网络技术的快速发展，数据传输速度和网络覆盖范围得到了显著提升。这 不仅加快了数据的传输速率，也使得远程访问和数据共享变得更加便捷。同时， 智能移动设备在日常生活中的应用场景不断增加，从个人娱乐到商务办公，再 到工业自动化和智慧城市建设，这些设备产生的数据量也在急剧增加。因此， 对于数据备份和数据管理的需求也随之增长，这直接推动了 NAS 市场的快速发 展。根据 MarketResearch 数据，2022 年 NAS 市场规模为 257 亿美元，预计到 2028 年，NAS 市场规模将达到 510 亿美元，年均复合增长率达到 12.1%。

3C 周边发展趋势：行业品牌化，销售线上化

行业周期弱化，发展节奏因品类而异。3C 配件行业不完全跟随消费电子行业的周期而变化， 而是有自身的成长周期和发展空间。主要是因为：1）产品品类多，不同产品有自身的创新 周期，市场规模增速也不局限于手机、电脑等特定消费电子产品的行业增长情况，亦与产 品技术革新和消费者需求发展等因素相关。2）消费者需求日益丰富，从消费电子的产品功 能到外观设计需求多样化趋势明显，其市场随着使用场景的丰富而不断增长。 行业集中度提升，呈现品牌化规模化趋势。3C 配件行业早期门槛较低，导致参与者多，市 场竞争激烈，价格战成为主要竞争手段。随着消费电子行业的逐渐成熟，消费电子行业分 工日益深化，消费电子企业逐步分化为品牌商、制造商等专注度较高的企业，各企业的定 位更加明确。品牌商通过委托加工等方式将生产环节外包，更加注重产品核心技术的研发、 品牌及渠道的推广，以期不断增加产品的附加值；制造商通过规模化的制造和高效的成本 管控进一步降低生产成本，持续提供具有竞争力的产品，以期不断提升企业规模效应。明 确的行业分工使得消费电子行业集中度不断提升，行业资源逐步向品牌声誉高、产品技术 强的品牌商及产品质量好、成本优势大的制造商等厂商集中。

产品线上化销售，呈现季节性趋势。智能手机和移动互联网普及率的快速提升，丰富了消 费场景，线上消费便利性提升，渗透率提高。因消费者习惯、节假日安排和商业促销活动 时间不同而呈现出一定的季节性特征。欧美市场方面，由于其主要的节日如感恩节、圣诞 节等销售折扣力度较大，因此第四季度在欧美市场是销售旺季。国内市场方面，受“五一”、 “十一”黄金周、“双十一”、“6.18”、春节等假期及大型购物促销活动的影响，导致我国 消费电子产品销售也呈现一定的季节性。

竞争格局： 绿联在多个品类中占据前列

公司主要产品在境内外主流榜单均领先。公司依托“UGREEN 绿联”品牌布局境内外市场， 采用线上、线下相结合的模式，实现在中国、美国、英国、德国、日本等全球多个国家和 地区的销售，已成为科技消费电子领域的领先品牌之一。目前，线上销售平台实现了天猫、 京东、亚马逊、速卖通、Shopee、Lazada 等国内外主流电商平台的覆盖，主要产品在主 流平台榜单中均排名领先。 具体来看，根据招股说明书，绿联科技代表性产品与竞争对手市场占有率情况如下： 1）扩展坞：根据 QYResearch 数据，公司 2021 年度扩展坞产品全球市场占有率为 3.86%， 全球排名第五；中国市场占有率为 16.07%，中国排名第一。

2）音视频线缆：根据 QYResearch 数据，公司 2021 年度音视频类产品全球市场占有率为 4.21%，全球排名第五；中国市场占有率为 8.20%，中国排名第一。公司音视频线缆产品在 境内外市场均具备较强竞争优势。

3）手机数据线：根据 QYResearch 数据，公司 2021 年度手机数据线产品全球市场占有率为 0.58%，全球排名第八；中国市场占有率为 1.59%，中国排名第八。剔除掉三星、苹果、小 米、VIVO/OPPO、华为等手机原厂的手机数据线出货份额后，公司 2021 年手机数据线市 场占有率排名全球第二，公司手机数据线产品具备较强的市场影响力。

公司的主营业务、产品符合《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》《国务院办公厅关于加快发展外贸新业态新模式的意见》《基础电子元器 件产业发展行动计划（2021-2023 年）》《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施 方案（2019-2020 年）》等产业政策。公司业务符合国家经济发展战略和产业政策导向。

近年来，国家发布的与消费电子行业相关的主要法律法规及政策均为支持行业发展的有利 政策，在支持智能硬件、物联网、5G 技术和大数据等消费电子行业新技术发展的同时，为 公司的未来经营发展提供了良好的政策环境。 《中国制造 2025》《基础电子元器件产业发展行动计划（2021-2023 年）》等政策，促进了 我国消费电子产业链的发展，为我国消费电子产业国际竞争力的提高打下坚实的基础，有 利于公司巩固产业链优势，提高产品竞争力。《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内 需潜力的指导意见》《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案（2019-2020年）》 《国务院办公厅关于以新业态新模式引领新型消费加快发展的意见》等政策旨在促进新型 消费，为新型消费市场赋予活力，拉动消费电子产品技术及市场提升，鼓励、支持公司所 处行业发展，有利于公司的经营与发展。商综发〔2020〕30 号、《国务院办公厅关于加快 发展外贸新业态新模式的意见》等外贸政策，鼓励海外仓建设及跨境物流的建设，有利于 公司海外业务的拓展，有助于公司提高国际竞争力。 因此，行业主要法律法规及政策对公司的生产经营与未来发展起到了一定的促进与推动作 用，公司主营业务符合产业政策和国家经济发展战略。行业主要法律政策未对公司经营资 质、准入门槛、运营模式及所在行业竞争格局产生不利影响。

核心竞争力分析

竞争力分析#1：注重品牌文化，产品路线清晰，研发投入效率高

“有价值有温度的品牌”带来品牌溢价。消费电子产品的不断更新迭代，消费者拥有日益 繁杂的选择，品牌粘性成为了企业生存和发展的核心要素之一，很大程度上决定了消费者 对产品忠诚度与投入度。绿联自创立之初，全力打造“UGREEN 绿联”这一个品牌，秉承 着专注和精心的品牌文化，始终坚持原发技术创新的发展理念，为消费者提供全方位数码 解决方案和优质产品，凭借创新的技术研发和设计理念积累了用户口碑和品牌心智。绿联 曾获得“阿里巴巴王者店铺”“京东年度好店”等荣誉，公司主要产品持续入选亚马逊平台 最畅销产品（Best Seller）、亚马逊之选（Amazon’s Choice），品牌全球影响力持续提升。 差异化竞争，产品路线清晰。与竞争对手相比，公司选择专注于数码品类的策略，而不 是分散投入多个品牌，集中的投入提高了研发的效率和市场竞争力。在产品开发方面， 公司采取了清晰的路线图，通过差异化竞争策略，满足高端市场的需求，并引领行业 发展趋势。公司坚持以市场需求为导向，基于市场进行产品的研发，确保产品与消费 者需求紧密相连。

有效的专注的研发投入。在研发投入上，公司展现出了高效率和高效益的特点 2021-2023 年 公 司 研 发 费 用 分 别 为 1.57/1.83/2.16 亿 元 ， 对 应 研 发 费 率 为 4.5/4.8/4.5%。研发团队规模庞大，截止 2023 年 12 月 31 日，公司拥有 668 名研发 人员，占总员工人数的 21%，有助于推动技术创新和产品快速迭代，技术上形成了 一定的优势。截止 2024 年 3 月，公司及其子公司拥有境内专利八百余项（其中发明 专利十七项），拥有境外专利七百余项。同时，公司是《移动式和便携式无线充电装 置发射端通用规范》《车内用直流电源适配器技术规范》《USB 充电数据线技术要求 与测试方法》《开关电源性能认证技术规范》起草单位之一。

竞争力分析#2：有效的组织架构，团队进取心强

有效的组织架构，全球化人才布局。在组织架构方面，公司下设国内营销中心、国际营销 中心、产品研发事业中心、供应链经营中心、品牌视觉中心、综合支持中心等六大中心分 管营销、研发、品牌、供应链及后台业务。并且，公司通过全球布局，已经在美国、德 国、日本等关键市场建立了办公室，并在全球十几个国家完成了公司注册。这一策略 不仅彰显了其全球化的视野，也体现了公司对本地化经营的重视，通过在重要国家设 立分子公司和招募当地人才，公司能够更好地理解和融入当地市场，从而有效管理和 拓展其国际业务。目前，公司已经实现了天猫、京东、亚马逊、速卖通、Shopee、 Lazada 等国内外主流电商平台的覆盖，且公司品牌主要产品在主流平台榜单中均排 名领先。 股权激励提高员工积极性。公司通过实施股权激励计划，引入绿联咨询、绿联和顺、和顺 二号、和顺三号和和顺四号作为公司员工持股平台，大大提高员工的积极性和主动性，并 于 2020 年度、2021 年度及 2022 年度实施了员工股权激励。

竞争力分析#3： NAS 项目寻找第二增长曲线

NAS 市场打造核心增长潜力。在万物互联的新时代，随着智能设备的普及，个人和家庭产 生的数据量正以前所未有的速度增长，这直接推动了对数据存储和管理解决方案的需求。 NAS 通常具备可扩展的存储容量，用户可以根据实际需要灵活扩展和升级存储系 统，无需停机或重建存储系统现有 NAS 解决方案主要以企业级客户为主，对于消费级 涉猎甚少。且在易用性上存在较大不足。公司敏锐地洞察到这一趋势，将 NAS（网络附加 存储）市场作为其核心增长潜力的领域，进行战略布局和深耕，专注于存储盒和软件。

自研软件系统构筑壁垒。NAS 最核心的部分是软件开发，公司自研的 NAS 操作系统为公 司提供了技术基础，带来了先发优势，同时，公司继续加大研发投入，在 AI 领域、企 业级领域及专业级领域纷纷开展布局，以满足日益增长的个人和企业级数据存储需求。 往后看，我们认为通过不断的技术创新和服务优化，公司有望成为 NAS 市场的领导者， 为用户创造更大的价值。

募投项目分析

根据招股说明书，公司募投项目包括“产品研发及产业化建设项目”“智能仓储物流建设项 目”“总部运营中心及品牌建设项目”，产品研发及产业化建设项目拟投资总额为 5.51 亿元， 智能仓储物流建设项目拟投资总额为 1.10 亿元，总部运营中心及品牌建设项目拟投资总额 为 3.92 亿元以及 4.50 亿元用于补充流动资金。

产品研发及产业化建设项目总投资 5.51 亿元，规划建设期 3 年，拟新建研发中心，将对存 储类产品研发实验室、音视频类产品研发实验室、充电类产品研发实验室等事业部进行优 化整合，在进一步满足下游市场需求的基础上，全面提升公司研发实力，推出优质产品。

智能仓储物流建设项目总投资 1.10 亿元，建设期 3 年，拟通过租赁场地新建智能物流仓储 中心，对现有仓储空间及仓储管理系统进行整合优化，进一步满足下游市场的需求，推进 公司内部仓储部与其他各部门间深度融合，全面提升公司的仓储物流服务能效和客户响应 速度。

总部运营中心及品牌建设项目总投资 3.92 亿元，建设期 3 年，拟新建总部运营中心，增添 超融合云计算系统、入侵防御系统、财务智能化系统、人才测评系统等一系列安全及运营 系统，并进一步加大品牌建设投入。

财务分析

利润表：收入以传输类和音视频类为主

营业收入：公司 2023 年实现营业收入 48.03 亿元，同比增长 25.09%，增速相对平稳。公司 营收主要来自传输类、音视频类、充电类、移动周边类及存储类产品，2023 年传输类/充电 类/音视频类/移动周边类/存储类产品分别实现收入 14.45/15.57/9.50/4.47/3.28 亿元，各自占 比分别为 30.08/32.42/19.78/9.30/6.83%。 费用率: 公司将技术创新与研发视为公司后续的发展动能，研发费用稳步提高，研发费用率 保持稳定，2023 年公司研发费用率为 4.50%。公司销售费用率较高，2023 年销售费用率 为 18.99%，主要系公司主要通过线上方式进行销售，而线上平台费用率较高，2020 年公 司销售费用率同比快速下降主要系根据新收入准则的要求将运费调整至成本核算所致。 2019-2023 公司管理费用率缓慢上升，主要系公司快速进行人员扩张，薪酬总额上升，23 年管理费用率为 4.40%。2023 年公司财务费用率为-0.07%，公司汇兑损益绝对额有所增加， 主要原因为境外销售国家/地区的外币有所升值。 盈利能力: 公司主营业务毛利 2019-2023 占比均在 99%以上，是公司的主要盈利来源。公 司毛利率在 2020 年出现同比大幅下滑，各个品类均出现较大降幅，主要系 2020 年根据新 收入准则将支付给快递公司的国内直邮运费、国际直邮运费和电商平台仓库到用户端的尾 程配送费用至成本核算。2020-2023 年公司毛利率较为稳定，2023 年公司毛利率为 37.59%， 同比基本持平。2020-2023 年公司传输类/音视频类/移动周边类产品毛利率较为稳定，而充 电类产品 2021 年毛利率同比上涨 3.5pct，主要系毛利较高的快充类产品占比提升，产品结 构不断优化；存储类产品 2021 年受芯片等不断上涨影响，毛利率同比下降 2.6pct。

资产负债表

营运能力：2019-2023 年，公司应收账款周转率分别为 101.22、112.66、102.19、78.31、 45.68，明显高于安克创新、公牛集团、海能实业等同行业内可比公司，因为公司主要通过 亚马逊、京东、天猫等大型电商平台进行线上销售，回款更快。2019-2023 年，公司存货 周转率分别为 3.23、3.49、3.28、3.13 和 3.30，整体同行业内可比公司平均水平，主要系 公司在京东自营模式下的业务收入占比高，而该模式下商品确认收入时间更长从而导致发 出商品在期末库存余额中占比较高；同时公司采用外协生产为主、自主生产为辅的生产模 式，产生更大的原材料库存。 偿债能力：公司流动比率和速动比率持续上升，2019-2023 年公司流动比率从 2.12 提升至 3.93，速动比率从 0.81 提升至 2.19，短期偿债能力持续提升。2019-2023 年资产负债率持 续下降，2023 年公司资产负债率降至 27.59%，资产结构进一步优化。

现金流量表

经营性现金流：2019-2023 年，公司经营性现金流净额分别为 1.34/2.73/1.51/4.54/1.73 亿 元，公司经营性现金流皆为净流入，总体保持增长态势，2020 年公司经营性现金流显著增 长主要系 2020 年销售收入快速增长。2019-2023 年经营活动产生的现金流量净额与净利润 的比例分别为 0.59、0.89、0.50、1.38 和 0.44，该比例差异主要系经营性应收应付项目及 存货的变动、股份支付等原因产生。 投资性现金流：2019-2023 年，公司投资活动产生的现金流量净额分别为-1,040.82 万元、 -1,983.29 万元、-2,330.47 万元、-1998.08 万元和-1646.33 万元，公司投资性现金流皆为 净流出，其中 2019-2021 年流出额持续扩大。公司投资活动现金流入、流出主要系公司使 用暂时闲置资金滚动购买及赎回理财产品。 筹 资 性 现 金 流 ： 2019-2023 年 ， 公 司 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 -0.67/-1.04/+1.06/-1.06/-0.45 亿元，公司筹资流出主要以支付红利为主，2020 及 2021 年 红利支付金额较大从而导致筹资性现金流净额流出较多。

编辑：火腿肠