2024年徐工机械研究报告：国改样板打造高质量发展之路，成长确定性突出

1.徐工机械打造国改“样板”，寻求高质量发展

1.1.发展沿革：徐工集团底蕴深厚，改革焕发全新生机

承担集团重任，徐工机械蓬勃发展。根据公司官网与公告，徐工集团历史最早可追溯 至 1943 年成立的华兴铁工厂(八路军鲁南第八兵工厂)；1989 年，徐工集团正式组建，成为 我国工程机械行业首家集团公司。1993 年，徐工股份有限公司作为上市主体成立，并于 1996 年上市。2009 年，集团向上市公司注入起重机械业务等核心资产，实现初步整体上市； 随后徐工机械逐步收购徐工集团下徐工有限下属子公司，丰富产品谱系。通过不断自主研 发、海外拓展，频频实现技术突破，公司成长为品类齐全的国际化企业，开启徐工“高质量 发展”转型升级之路。 徐工集团积极开启混改，徐工机械稳步推进改革。①第一步，徐工集团身为老牌国企， 贯彻中央对国企的改革要求，于 2020 年推动旗下徐工有限进行混改。②第二步，承载核心 业务的上市公司主体徐工机械持续推进改革，2021 年公告吸收徐工有限及其下属资产，于 2022 年三季度完成并表，实现全面整体上市。③第三步，2023 年 2 月，徐工机械进一步深 化改革，发布限制性股票激励计划（草案），聚焦激励机制建设与盈利能力提升，为公司未 来持续高质量发展奠定基础。

1.2.股权结构变化：“改革三步走”推动顶层架构重塑

公司实控人为徐工集团，股东背景具备多样性。截至 2023 年 12 月末，徐工集团为公司 控股股东与实际控制人，持股比例为 20.83%；其他前十大股东涵盖江苏国信、建信投资、 交银投资等国资平台，以及天津茂信、上海盛超、国家制造业基金等战略投资者。凭借 “改革三步走”，公司股权构成具备“国有+市场”的复合化背景，为公司提供更多的市场 化资源和战略合作伙伴，确保公司决策过程更为平衡。

第一步：徐工有限混改，国有与市场资本并重。2020 年 9 月，徐工机械的控股股东徐 工有限进行的混合所有制改革全部完成，主要分两步：①股权转让，徐工集团分别向江苏 国信、建信投资、交银投资转让其持有的徐工有限 18.41%、8.59%、6.14%的股权；②引进 战略投资者和员工持股平台进行增资，共计引入 12 名战略投资者和徐工金帆员工持股平台， 徐工有限注册资本由 12.53 亿元增至 24.57 亿元。最终，国有成分方面，徐工集团持股比例 下降至 34.1%，仍然是公司控股股东，加接受股权转让的 3 家国有投资机构持股比例，国有 持股比例保持在 51%；战投方面，12 家战投合计持股 46.28%；员工持股平台持有股份 2.72%。 国资与民资充分接壤，利于员工积极性提高。混合所有制改革完成后：第一，徐工有 限依旧保持国有控股地位，同时通过引入战略投资者，在投后管理中充分利用战投在品牌、 技术、市场、国际化和数字化等方面的优势，提高公司市场化程度。第二，混改前，徐工 机械管理层持股比例低，员工持股平台徐州金帆聚焦中层干部（总助、部长助理以上级别） 和核心骨干（营销、技术方向），覆盖超过 400 人，间接持有徐工机械 1.04%股份（截至 2020 年 9 月）。员工持股紧密捆绑核心员工与公司利益，调动员工积极性，激发经营潜力。

第二步：吸收合并徐工有限，徐工集团成为徐工机械第一大股东，股权结构保持稳定。 2022 年 9 月，上市主体徐工机械通过非公开发行股份收购原控股股东徐工有限，作为存续 公司承继及承接徐工有限的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务，徐工有 限的股东将直接持有上市公司的相应股份；并于 2022 年三季度完成报表合并。根据 2022 年 年报，完成整体上市后，公司控股股东由徐工有限转变为徐工集团，持股 20.11%；实际控 制人未发生变更，仍为徐工集团，股权结构保持稳定。

第三步：股权激励接力混改，打造公司命运共同体。2023 年 2 月，上市公司首次发布 限制性股票激励计划（草案），是市场化改革的重要一步。公司以自有资金回购二级市场股 票全部用于股权激励，约占公司总股本 1%，授予价格 2.94 元/股（调整后），激励对象 1732 名，于 2023 年 5 月 8 日完成首次授予。股权激励覆盖全体高管、中层干部，重点向国际化 人才、数字化人才、技术营销人才等倾斜，价格较低、覆盖面较广。考核条件有关净资产 收益率、净利润、分红比例，重视未来盈利提升的高质量发展，体现国企改革的核心目的。

1.3.产品结构变化：新注入资产优化上市主体业务结构

1996-2008 年上市初期，前上市主体徐工科技主要业务为压实机械、铲运机械、路面机 械等。2009-2021 年，徐工机械完成初步整体上市，主要业务转变为起重机械，市场地位持 续提升。根据 Wind 与公司年报： 收入规模：主要业务方面，2009-2021 年，公司起重机收入自 126.51 亿增长至 272.09 亿元，其中 2021 年由于国内工程机械行业处于景气周期高点，公司起重机收入达到历史峰 值；其他业务方面，2016-2021 年，高空作业平台/工程机械备件/桩工机械类/铲运机械/路 面机械/压实机械营收 CAGR 分别为 53.60%/46.58%/35.46%/27.37%/27.23%/18.23%，整体增 速较快，为公司提供了新发展动力。 市场地位：2021 年，公司移动式起重机继续保持全球第一，起重机械首次跻身全球第 一，500 吨以上履带吊占有率提升 9pct，随车起重机进位至全球第三，支柱板块强者更强； 举升类消防车、臂架类高空作业平台行业第一地位更加稳固，沥青站、底盘养护类产品进 入行业前二，新兴板块快速上量。

2022 年 9 月，徐工机械完成对徐工有限及其未上市工程机械资产的吸收合并，包括挖 机、矿机、混凝土机械、塔机等，实现多业务整合，寻求新增长机会。

根据公司吸收合并暨关联交易报告书，徐工有限包含了徐工集团主要的工程机械资产， 下辖五大主力事业部，对应起重机械、铲运机械、道路机械、矿业机械、挖掘机械等板块； 2021 年，徐工有限实现营业总收入 1167.7 亿元，同比增长 14.8%，其中起重机（含塔机）、 挖掘机、混凝土机械等业务贡献徐工有限主要收入，收入占比分别为 28.4%、19.9%、9.6%， 合计贡献收入近 60%。

合并前，根据公司 2021 年年报，截至 2021 年，徐工有限未上市资产包括：①优质工程 机械资产：挖掘机械，国内排名第二、全球排名第六；矿山机械，其中矿山露天挖运设备 居全球前五，打破国际顶尖巨头垄断；混凝土机械，位居全球第一阵营；塔式起重机，全 球排名第二；业务对应主体分别为徐工挖机、徐工矿机、徐工/德国施维英、徐工塔机；② 新兴业务：港口机械快速突破，收入大增两倍；农机、无人救援平台处于研发试制阶段， 努力成为新的增长极；③零部件配套：液压、传动、四轮一带等零部件企业在技术自主可 控、保供降本上的作用持续显现。

业务结构方面，吸收徐工有限优质资产后，有利于优化徐工机械产业结构、完善产业 布局。①合并前，2021 年，公司起重机械、工程机械备件、桩工机械收入占比分别为 32.27%、22.45%、10.62%，铲运、高空、道路等机械收入占比低于 10%，其他工程机械及其 他业务收入占比 14.91%，整体收入结构以起重机械业务为核心，其他业务相对分散；②合 并后，公司业务谱系新添土方、混凝土、矿业机械，通过合并相关业务使板块划分更为明 晰。2022 年，公司起重机械、土方机械、工程机械备件、混凝土机械收入占比分别为 25.43%、25.2%、14.21%、10.13%，整体收入结构更为均衡。

新注入资产为公司提供强劲增长动能。2023 年，营收方面，土方机械、起重机械营收 分别为 226 亿元和 212 亿元，起重机械营收占比未达 25%；与 2021 年相比，起重机械营收 占比下滑 9.45pcts，新兴产业高空作业机械营收占比提升 3.64pcts；增速方面，土方机械、 起重机械营收同比分别下降 4.56%和 11.2%，均小幅下滑，高空作业机械、矿业机械等新兴 业务营收同比大幅上升 35.6%和 14.2%。吸收合并徐工有限后，公司新业务增长动力强劲， 驱动公司业绩向好发展。

2.徐工机械里层治理不断完善，表层业绩持续优化

经历混改和整体上市后，徐工机械治理机制市场化、组织架构扁平化、业务结构清晰 化，国企改革初见成效，目前公司在制度层面和经营层面双管齐下，深化国企改革，加速 推动企业转型升级。

2.1.制度层面：推进市场化人才治理，打造一体化供应平台

1）全面推进职业经理人制度。2021 年 3月，公司 11名高管全部转化成为职业经理人。 2023 年 2 月，公司通过限制性股票激励计划，考核与公司业绩及个人业绩挂钩，强化了公 司内部的激励机制，吸引和留住了高级管理层和核心人才，加强公司的战略执行力。 2）颁布高度市场化的薪酬制度。2023 年 9 月，公司实施针对高管人员的全新薪酬制度， 健全多层次薪酬激励体系，薪酬包括基本工资、绩效工资、任期激励，对应时间未完成考 核目标扣除对应绩效工资及任期激励。用“强激励、硬约束”的市场化机制激发员工工作 动力，鼓励长期价值创造。 3）结合外部引进和自主培养，驱动技术、管理人才向中高端发展。外部引进方面，公 司加强吸纳软件、控制、大数据分析等领域的“高精尖缺”人才，汇聚了行业领军和国际 化人才，2023 年上半年引进高端人才超 80 人；内部培养方面，公司构建全员全覆盖的学习 体系，加快建设企业大学、产业大学两大人才阵地，推动线上、线下培训有机结合，形成 学习培训、考核激励全闭环管理的机制。

打造一体化平台，研产供销服协同降本。 1）从细分视角出发，①研发方面，公司在设计产品时，通过产品与质量设计平台化、 标准化、材料统型、轻量化、国产化替代等全面降低产品设计成本，降低不同产品的差异， 增进产品之间的兼容性和互换性；同时，通过零部件标准化，削减采购和生产的成本和复 杂性。②采购方面，公司以国内采购中心为全球化采购大本营，通过欧洲采购中心实现高 端零部件欧洲直采模式，基于这两个战略支点搭建全球采购网络，最优化配置全球采购资 源。同时积极推动渠道整合优化，扩大集采范围，提高产销衔接的精准度和配套件的齐套 率，降低供应商议价能力，压降材料成本，提升采购的效率和质量。生产方面，公司以数 字化、智能化赋能生产车间，部分场景通过搬运机器人自动上料，提高生产效率。 2）从全局视角出发，公司供应链目前已形成前端战略采购模式、中端智能制造协同模 式、后端跨界融合无车承运模式，采取准时制生产管理，最小化存货规模。一体化运营降 本效果显著，结合智能供应链系统可降低 18%运营成本。 我们认为，未来公司将发挥一体化平台优势，不断深化供应链多环节的成本压降措施， 持续提供高质量产品和服务，推高盈利水平，实现高质量发展的国企改革最终目的。

2.2.经营层面：盈利能力提升，高质量发展逐步兑现

2.2.1.业绩表现：收入端稳健持平，利润端恢复增长

行业景气度下滑，营收维稳、利润修复。目前，工程机械行业整体处于筑底阶段，内 需摩底，外需增速放缓。根据 Wind，2022 年由于行业需求下行，公司营业总收入与归母净 利润下滑显著；但凭借新业务与国际市场的增长动能，2023 年，公司实现营业总收入 928.48 亿元，同比下降 1.03%，在下行周期基本盘保持稳定；实现归母净利润 53.26 亿元， 同比增长 23.66%，主要得益于整体上市产品结构改善带来的毛利率提升。2024 年一季度， 公司营业总收入、归母净利润分别同比增长 1.18%、5.06%，收入保持稳定的同时，利润规 模持续向好，国改对于公司业绩端的改善持续显现。

国改带来产品结构优化与成本压降，助推盈利增长。2015-2021 年，毛利率、净利率趋 势并不相似，主要系期间费用率于 2015 年达到峰值，后逐年降低费用。①2022 年公司整体 上市后与徐工有限完成并表，实现毛利率 20.21%，同比增加 3.97pct；2023 年公司实现毛 利率 22.38%，同比增加 1.73pct；2024Q1 公司毛利率实现 22.89%，同比增加 0.26pct。2022 年公司毛利改善主要系徐工有限高毛利的挖机、塔机等优质资产注入公司带动产品结构优 化，以及供应链一体化带动成本压降。 ②2022 年公司实现净利率 4.58%，同比降低 2.12pct；2023 年公司实现净利率 5.64%， 同比增加 1.06pct；2024Q1 公司实现净利率 6.63%，同比增加 0.11pct，公司净利率改善主 要得益于国改拉高改善毛利率；但公司费用开支维持高位，叠加重组费用分摊，收入尚未 实现规模化存在一定费用刚性，因此净利率增幅不及毛利率。后续公司通过“四项结构调 整”（产品、产业、市场、客户），有望持续提升盈利能力。 注重市场开拓与技术研发，销售、研发费用占比较高。分项看，2018-2022 年，销售费 用率在 2018-2020 年有所下降，但在 2021、2022、2023 年迅速上升，尤其是在 2023 年达到 了 7.22%，反映公司对市场推广和销售力度的不断增加，以满足客户需求并扩大市场份额。 研发费用占比基本在 3%-4%区间，整体呈上升趋势，公司强调技术创新和产品研发，提供更 高质量的产品，增强产品竞争力。2024 年一季度，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.35%/2.73%/3.68%/1.45%，同比分别提升 0.28/0.43/-0.35/-0.04pct，反映公司将持续加 强产品销售能力、优化内部治理体系。

受益于国改，公司盈利能力追赶民企。①对比各主机厂毛利率、净利率，2022 年之前， 徐工机械毛利率与民营企业龙头三一重工的差距约 10%-15%；2009-2021 年两者净利率差距 均值约 5%。②对比各主机厂期间费用率、销售成本率，三一重工以成本控制见长，销售成 本率为四者最低；徐工机械在期间费用控制方面比三一重工更优，两者期间费用率差值约 5%。可以看出，作为国企，徐工机械盈利能力落后于三一重工主要归因于营业成本端的差 异。随着国企改革带来的高质量发展，徐工机械紧盯短板弱项，强调成本压降与结构化改 善，2022 年整体上市以来，相关措施成效已在成本端有所反应，2023 年较 2021 年公司销售 成本率下降 6.65pct，期间费用率控制仍优于三一重工，因此毛/净利润差距进一步缩小。

2.2.2.风险敞口：短期合并拉高风险，长期看好风险压降

公司着重强调风险管控，风险敞口未来有望收窄。2022 年，公司吸收合并徐工有限后， 并表导致公司表内（应收款项等）与表外（贷款与融资租赁担保等）风险敞口提升较大， 风险敞口合计 1249.04 亿元，同比提升 86.17%，主要系历史遗留问题。公司高度重视风险 管控，坚定落实毛利率提升、应收账款和存货压降“三个专项”；同时通过全面落实人单合 一、合同穿透性管理、强化资产抵押等贷后管理措施加强风险控制，提升销售质量。 2023 年，公司风险敞口合计 1199.14 亿元，同比下降 4%，较 2023 年上半年下降 105.79 亿元。未来，随着公司担保余额陆续到期、风控措施全面落实、国内工程机械行业朝向金 融专业化、客户优质化方向发展，我们认为公司风险敞口未来有望逐步收窄。

并表导致存货、应收账款规模提升，“三个专项”有望促进经营效率改善。根据并表后 财报数据，2022 年公司总资产/存货/应收账款规模分别增加 651 亿元/183 亿元/92 亿元， 存货、应收账款规模较大，占比有所提高。营运能力方面，2023-2024Q1 总资产周转天数逐 步降低，运营效率稳步提升，其中 2023 年存货、应收账款规模成功压降，虽然压降规模相 对有限导致周转效率变化不显著，但 2024 年“三个专项”仍是公司重点工作之一，压降风 险资产以优化资产结构，进一步提高运营效率，降低企业经营风险。

3.徐工机械加码新兴品类、全球市场

3.1.行业新发展阶段竞争要素在于“拓宽品类+提升出口”的能力建设

内需筑底无疑，出口占据半壁江山。根据工程机械工业协会，内销方面：2023 年，挖 机行业内销约 9 万台，同比下降 40.8%。①在本轮周期中：内销相比高点 2020 年下滑 69.3%。 ②对比上一轮周期：2015 年总销量相比高点 2011 年内销下滑 70.9%。内销下滑幅度已非常 接近，且本轮周期 3 年下滑，相对陡峭，持续大幅下滑空间可能相对有限，内销底部区间基 本确立。 外销方面：2020 年起，由于全球疫情与地缘摩擦导致国际供应链受阻，外加国内工程 机械企业海外市场布局厚积薄发，挖机出口呈现迅猛增长态势。2023 年，挖机行业出口约 10.5 万台，同比下降 3.63%，总销量占比已达 53.86%，国际市场目前已经占据挖机行业半 壁江山。国际市场的崛起为主机厂提供了更大的市场空间与更优的盈利能力，并且带动国 内工程机械行业从波动较大的单一市场，转变为波动较小的多元化市场。

（一）品类拓宽：中长期维度看，挖机内销未来主要驱动力或将以更新需求为主，挖 机弹性下降倒逼主机厂拓宽品类。根据 Wind，我国房地产开发固定资产投资完成额自 2021年达到 14.76 万亿的顶峰后，2022-2023 年连续下滑 9.96%、16.54%，地产行业新增建设需 求降低；同时 2023 年我国城市化率已达 64.57%，未来城镇化率的提升可能主要由于人口老 龄化而带来的被动效应。 在此背景下，随着国内上一轮景气周期（2017-2021 年）设备逐步淘汰，挖机有效保有 量萎缩（终端更接受效率高的新设备，因此有效保有量估计小于名义保有量），积压的更新 需求释放有望推动行业迈入新一轮景气上行阶段。如若设备的核心需求为更新替换，挖机 的收入弹性可能变弱，在品类拓宽上具备技术沉淀与提前布局的主机厂能够凭借新增长驱 动力弥补挖机景气弹性的收窄。因此，品类拓宽是行业发展新阶段的重要竞争要素之一。

（二）提升出口：工程机械出海驱动力逐步由β转为α。2021 年海外疫情后需求恢复+ 供应链紧张，加剧全球工程机械供不应求状态，中国品牌出额口脉冲式冲高，同比增长 62.27%；2022-2024 年逐步放缓。我们认为：目前出海市场回归稳定增长的阶段；海外市场 本身作为多元化市场，需求波动相对较小。因此，出口降速可能反映了未来增长驱动力由 β 向 α 切换的过程，主机厂的产品、渠道、服务等能力是决定其出口能否持续增长的重要因 素，也是当下行业发展新阶段的重要竞争要素之一。

3.2.看点一：战略新产业异军突起，加速规模合理增长

传统主机担当突破，战略新产业异军突起。根据 2023 年年报，①公司传统核心业务主 要包括：土方机械、起重机械以及混凝土机械等，其中公司汽车起重机、随车起重机、压 路机等 16 类主机位居国内第一；公司起重机械、移动式起重机、水平定向钻持续保持全球 第一；桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营；道路机械、随车起重机、塔式起重机保持全球第三；挖掘机位居全球第六、国内第二；装载机跃升至全球第二、国内第一。公司 在传统核心优势板块持续深挖国内细分领域和存量市场机会，巩固优势板块领先优势，坚 定质的有效提升。 ②公司战略新兴业务主要包括：矿山机械、高空作业平台，叉车、港口机械以及农业 机械，其中前二者已形成一定规模，后三者仍处于初步培育阶段。根据 2023 年年报，公司 战略新兴产业拔节生长、势头正劲，合计收入增长近 30%，占比提升 4.5pct。其中公司高空 作业平台进位至全球第三，矿山露天挖运设备保持全球第五。公司在战略新产业打造梯次 发展格局，不断提升产业竞争实力，加速量的合理增长。 公司打造“传统主机担当突破+战略新产业异军突起”的均衡与潜力并存的差异化、梯次 化板块布局，保障公司“质与量”的双重成长，支撑公司表现出更加强大的逆周期抗风险 能力。

3.2.1.矿山机械：脱胎于挖机事业部，厚积薄发走向世界

徐工矿机成立较晚，但迅速崭露头角。徐州徐工矿业机械有限公司是公司矿山机械业 务的承载主体。根据爱企查，2018 年 8 月，徐工矿机于自挖机事业部脱离而出独立运营； 2019 年 12 月，徐工矿机智能化制造基地正式投产运营。目前，徐工矿机已形成 70-700 吨 矿用挖掘机、30-60 吨铰接式自卸车、60-100 吨三桥刚性矿车、70-440 吨两桥刚性矿车以 及 100-1000tph 移动式破碎筛分站、1000-6000tph 固定式破碎机及其配套连续输送装备,成 为中国唯一、全球极少数几家能够研发制造成套大型露天矿业机械的企业。

矿机收入增长迅速，平滑下行周期业绩波动。公司凭借单独拆分矿机事业部进行着重 发力，矿挖、矿车以及破碎筛分装备等关键品类取得研发突破，根据公司吸收合并暨关联 交易报告书及 Wind，2019-2023 年，矿机收入自 15.43 亿元迅猛增长至 58.61 亿元，2023 年 总收入占比 6.31%，5 年 CAGR 达 39.61%。凭借 2022 年徐工矿机并表入上市公司主体，矿机 业务的高速增长助力公司更为平滑地度过国内工程机械下行周期。 根据中国工程机械杂志，公司连续 5 年入围全球矿山露天挖运设备制造商 5 强。该榜单 是由中国工程机械杂志联手全球工程机械产业大会组委会，共同制作推出的。全球露天矿 业挖运制造商 5 强评选指标主要以制造商的超大型挖掘机、大型装载机、大型平地机、矿用 卡车、铰接式卡车等设备年度销售规模、产品线完善程度、最新的产品研发突破成果及企 业未来成长潜力等，公司连续多年入围该榜单代表公司矿机业务具备全球化竞争实力。但 根据各海外巨头年报，卡特彼勒与小松矿机收入规模均为百亿级，与后三名拉开较大差距； 在全球视角下，公司矿机业务虽取得一定成绩但仍具巨大成长空间。

3.2.2.高空作业机械：消防装备起家，全球市占率第三

高空作业机械底蕴深厚，国内高机领军者。徐工消防安全装备有限是公司高机业务的 承载主体。根据 Wind,2008 年，徐工消防率先推出首台 GKS28 臂架式高空作业平台，开启高 空安全作业新征程。依托先进的臂架类工程机械技术积累及自主研发能力，徐工举高类消 防车屡次刷新亚洲及世界最高记录，截至目前，DG100、JP80 仍是“亚洲第一高”、“世界第一 高”的保持者。自 2010 年起，以举高类消防车为主的产品群连续 7 年国内销量排名第一，市场占有率超过 60%，成为国内行业的领军企业；2023 年，公司高空作业平台和举升类消防车 行业第一。 目前，公司高空作业设备产品涵盖 5-18 米系列剪叉，16-26 米系列曲臂，18-70 米系列 直臂等近 80 款移动升降工作平台；9-22 米折叠臂式高空作业车，16-55 米伸缩臂式高空作 业车，9-28 米混合臂式高空作业车，满足建筑、装潢、通讯、交通、园艺、租赁等不同领 域的高空作业需求。

消防装备起家，高机全球市占率第三。公司高机相关业务诞生于消防安全装备板块。 根据 Wind，2009-2018 年，公司高机收入自 1.83 亿元增长至 12.92 亿元，增长相对平稳； 2019 年，由于公司消防安全装备新基地投产，高机销量同比增长 46%，高机业务进入快速发 展阶段；2023 年，公司实现高机收入 88.83 亿元，同比增长 35.62%，5 年 CAGR 达 38.47%。 全球市场方面，根据美国 ACCESS M20 专刊，2022 年，全球高机市场总规模（上榜企业收入 之和）达 144.04 亿美元，公司高机市占率排名第 3，市占率约为 7.35%；全球龙头 JLG 市占 率 16.67%，公司高机业务仍具备一定提升空间。

3.2.3.其他培育品类：农业机械、叉车、港机静待花开结果

根据公司吸收合并暨关联交易报告书及年报，①农机方面，徐工农机成立于 2020 年， 2023 年公司农机业务以差异化技术和高可靠性奠定行业美誉度，拖拉机、收获机实现批量 交付，收入增长 10 倍；②叉车方面，2023 年公司合并成立叉车事业部加强内部协同，实现 收入增长近 30%；③港机方面，徐工港机成立于 2020 年，2020-2021 年实现收入 2.14、6.29， 处于培育增长阶段。 整体而言，公司矿机与高机两大板块打造了战略新兴业务从初步成长到迈向世界的标 杆，目前，公司的农机、叉车、港机等战略新产业仍处于培育初期，全球市场空间广阔， 上述业务未来的规模放量将为公司提供强劲的发展源动力。

3.3.看点二：“国际化主战略”加持，强化逆周期抗风险能力

深耕海外市场，增强国际影响力。根据公司 2023 年报，由于区域经济景气度存在区域 差异性，工程机械呈现弱周期性，因此国际化是公司坚定不移的主战略。公司对海外布局较早，于 2008 年建立波兰装配工厂；于 2011 年并购德国 FT 和荷兰 AMCA 两家液压阀和系统 研制企业，延伸公司整机装配生产链条；随后，欧洲和美国研发中心相继成立；2014 年首 个海外全资生产基地巴西制造基地投产。2023 年，公司营销网络已覆盖世界 193 个国家和 地区，在海外拥有欧洲、北美、巴西、印度四个研发中心，39 家海外子公司，330 家海外经 销商，40 个海外大型服务备件中心，2045 个二级网点。 基于“研产供销服融”全价值链，公司出海深耕本地化。公司已形成出口贸易、海外 绿地建厂、跨国并购和全球研发“四位一体”的国际化发展模式，系统布局全球研发基地， 海外多地设立工厂，布设全球采购供应链网络，提供全方位产品营销服务，成立徐工巴西 银行提供融资租赁与结算业务。徐工机械由最初贸易出口的“走出去”阶段，进入到深耕 本地化的“走进去”阶段，正加速迈向“走上去”阶段。

公司国际市场的发展可分为五个阶段：①2002-2008 年，国际市场开始贡献收入，外销 规模实现 0-10，2008 年外销占比近四成；②2009-2012 年，国内市场迎来高景气周期，金 融危机后续冲击海外市场，外销占比不及第一阶段；③2013-2016 年，国内外市场低迷，公 司加快国际化布局，外销占比相对稳定；④2017-2020 年，国内市场复苏，公司持续蓄力海 外市场，海外增速弱于国内增速，外销占比受此影响下滑；⑤2021 年之后，公司前期布局 发力，海外营收爆发式增长，占比显著提升，2023 年海外营收贡献 40.09%，超越历史峰值。 海外业务进入收获期，区域、产品端均实现收入突破。2021-2022 年，公司海外营收规 模分别为 129.4 和 278.4 亿，增速分别为 111.8%和 50.5%；2023 年，公司出口收入再创新 高，国际化收入同比增长 33.7%至 372.2 亿元，海外收入占比同步提升至 40.09%。从区域角度看，公司将海外市场划分为 8 大区，2023 年上半年西亚北非增势最迅猛，超过 200%；欧 洲市场紧随其后，增速突破 150%；中亚、北美增长近 100%。从产品角度看，2023 年上半年， 多数产品收入高速增长，高空作业平台/铣刨机械/全地面/滑移装载机/混凝土搅拌车增速 分别超过 300%/300%/100%/100%/50%；2023 年下半年以来，行业出口增速整体放缓，但公司 全年出口增速与上半年基本保持同一水平。公司海外收入实现较快增长，第一，海外工程 机械需求持续增长，景气度上行；第二，公司攻关欧美高端市场，高价值量产品带动地区 营收增速较快；第三，公司紧抓“一带一路”沿线布局，捕捉沿线国家热点需求。

目前，国内工程机械企业出海已步入由β转为α的新阶段，公司坚定不移推行“国际 化主战略”，凭借前期对于“研产供销服融”全价值链的长期投入打造，公司海外业务有望 持续稳健增长，助力公司成长为全球领先的工程机械企业。

编辑：火腿肠