2024年汽车行业中期投资策略：电动智能加速渗透，汽车出海空间广阔

汽车行情回顾：客车表现强势，估值合理平稳

2024年上半年汽车行情回顾：客车表现强势

今年年初，新一轮车市“价格战”开启，行业大 幅回调。2月初，车市在二手车出口、新能源出 海政策支持和车企促销活动背景下逐步回暖，汽 车板块迎来上涨行情。3-4月，大规模设备更新 和以旧换新政策出台，叠加北京车展催化，汽车 板块持续上涨。5月，行业开始回调。6月，以旧 换新资金下达，智能网联汽车试点，“618”电 商促销开启，但汽车板块行情仍然较差。 年初至6月30日，申万汽车行业下跌3.3%，汽车 子板块中商用载客车和乘用车分别上涨50.1%和 11.1%。商用载货车、汽车零部件、汽车服务板 块分别下跌4.0%、11.3%、36.3%。

2024年上半年汽车行情回顾：估值合理平稳

横向看：截止6月30日，申万汽车行业PE(TTM)为 22.37倍，在申万行业排名第12。从涨跌幅看，截 止6月30日，汽车行业累计下跌3.28%，排在行业 第10位。 纵向看：2024年1月份，申万汽车行业PE（TTM ）逐渐走低，最低位约20倍，2-4月有所反弹，截 至6月30日，行业估值22.37倍，相对前期高位已 平稳回落，汽车板块估值水平相对合理。

汽车行业：政策“东风”频吹，市场运行稳中有升

需求端：政策和促销活动提振需求，销量走势回升

为提振汽车终端消费市场，政府出台系列以旧换新、报废更新、新能源车下乡等多种方案刺激汽车 消费，同时，各地车展等营销活动活跃，各家车企陆续上市新车型，增加优质供给，开启限时优惠 活动。据中汽协数据，2024M1-M5，汽车和新能源汽车销量分别为1149.6/ 389.5万辆，同比分别 +8.3%/ +32.5%。 近期，财政部发布《关于下达2024年汽车以旧换新补贴中央财政预拨资金预算的通知》，补贴总额 达112亿元，其中，中央64.4亿元，地方47.6亿元，截止6月6日，汽车报废更新补贴申请量已超4 万份，伴随政策持续落地，需求有望持续向好。 5月15日，工业和信息化部办公厅等印发《五部门关于开展2024年新能源汽车下乡活动的通知》， 公布2024年新能源汽车下乡活动车型，加快补齐农村地区新能源汽车消费使用短板。在以旧换新政 策以及新能源汽车下乡活动的推动下，新能源乘用车渗透率有望持续提升。

供给端：产量正增长，产能利用率平稳略降

2024年M1-M5乘用车产量明显增长：2024年，在政策和促销的双重作用下终端需求提振。同时， 新车型投放增加，车市供给端也实现改善。2024年M1-M5乘用车产量944.7万辆，同比增长7.2%。 其中，5月乘用车产量199.7万辆，同环比分别增长0.5%/ 0.4%。 2024年一季度产能利用率下降：2023年四季度，车企全力备战年度目标，经销商提车量加大，产 能利用率76.9%，同比上升3.7pp，环比上升1.3pp。2024年一季度，产能利用率处于历史低位， 主要与价格战刺激以及终端需求较弱有关，行业开工率64.9%，同比下降7.1pp，环比下降12.0pp。 在政府促消费政策、北京车展举办以及新车型投放、出口快速增长的助力下，有望进一步刺激消费 提振销量。预计产销将持续边际改善，对应产能利用率企稳回升。

出口端：延续高增态势

出口保持强势劲头。据海关总署数据，2024M1-M5，汽车包括底盘出口量为245万辆，同比增长 26.9%。出口金额来看，汽车包括底盘和汽车零配件出口金额分别为464.3/375.3亿美元，同比分 别增长19.9%/ 3.2%，延续强势的出口劲头。

智能汽车：L3试点名单落地，城市NOA爆发元年

智能驾驶：城市NOA进展迅速

2023年是国内城市NOA元年，L3试点政策终落地，各大车企陆续开启城市NOA布局。目前已经成 为了主机厂竞争的重点领域。 从功能上说，城市NOA可以在复杂的城市道路中实现点到点的“导航辅助驾驶”功能，用户在导航 上设好目的地，车辆可在无需人为接管的情况下，全程辅助驾驶到达终点，其难度远远大于高速 NOA，接近L3级辅助驾驶。 国内多个智能化领先品牌新款车型持续推出，车型上市放量后将带来高阶自动驾驶渗透率快速提升。 以小鹏为、华为代表的第一梯队车企已在2022年成功实现城市NOA的落地， 以理想、蔚来、极越 为代表的第二梯队在23年实现开通，智己、极氪、小米等车企则计划于2024年内陆续开通城市 NOA功能。

智能汽车产业链：智能驾驶增量零部件

L2+前装搭载率升至43.49%。根据高工智能汽车研究院数据，2024年1-4月，中国市场（不含进出 口）乘用车前装标配L2及以上智能辅助驾驶交付273.47万辆，同比增长38.28%，前装搭载率升至 43.49%。在品牌分布上，自主品牌以53.93%的交付贡献占比领跑市场。 NOA配置摄像头上车搭载量仍有较大增长空间。高工智能汽车研究院监测数据显示，2023年， NOA配置摄像头上车搭载总数达到657.95万颗，以3%的新车交付量占比，贡献整个舱外摄像头市 场约12%的份额，智能化后续仍有较大增长空间。

高工智能汽车研究院:线控制动前装搭载同比增长超六成，自主品牌领跑。2023年1-12月中国市场乘 用车(不含进出口)前装标配线控制动(One/Two BOX)交付新车795.77万辆，同比增长60.31%，搭载 率升至37.68%；其中，自主品牌成为市场贡献主力，合计标配线控制动交付新车占比超过55%。高 工智能汽车研究院预计，2024年线控制动系统前装搭载率将突破50%大关;同时，XYZ全向线控方案 将成为市场新焦点。

高工智能汽车研究院监测数据显示，2023年前装标配5G车联网交付173.73万辆（含部分选装），同 比上年同期增长272.42%，成为市场增量的新亮点。2024年第一季度中国市场(不含进出口)乘用车前 装配置(含选装)5G联网功能交付49.71万辆，同比增长85.07%，搭载率升至8.7%。

新能源汽车：电车表现亮眼，渗透率有望持续提升

24年以来我国新能源汽车成绩亮眼

新能源汽车销量持续增长。受近年来经济环境 波动和政策变动等影响，总体汽车销量波动较 大新能源汽车销量则稳步增长。24年1-5月， 新能源汽车销量累计达389.5万辆，同比增长 32.5%。 新能源乘用车渗透率屡创新高。2020年以来， 新能源乘用车渗透率增长极为强劲，2023年已 高达34.7%。24年1-5月，批发端渗透率提升 至37.9%。由此可见，新能源汽车的消费者接 受度不断提高，也预示了汽车产业的未来发展 方向。

电动化技术路线多元化，插电混动日益流行

纯电车的销量增长有所放缓：24年1-5月纯电 乘用车销量222.2万辆，同比增速为10%，低 于前期纯电车销量增速。 插电混动（PHEV）新能源汽车份额逐渐增长 。插电混动汽车结合内燃机与电动机，可以提供 更长的续航里程和灵活性，解决了纯电汽车的续航 焦虑。 24年 1-5 月插 电混 动乘 用车 累计 销量 达 147.9万辆，同比+87.1%，占新能源乘用车销量 份额达40%，同比增长11.8pp。

新能源板块持续呈现“一超多强”格局

新能源板块持续呈现“一超多强”格局。24年比亚迪销量依然处于遥遥领先地位，1-6月比亚迪累 计销量达160.7万辆，同比+28.8%。新势力持续发力，2024年鸿蒙智行全系累计交付19.4万辆。 1-6月理想累计销量达18.9万辆，同比+35.8%；广汽埃安系列紧随其后，1-6月累计销售17.7万辆 。同时，问界、小鹏等品牌部分车型下调价格，蔚来和奇瑞等则推出置换补贴优惠活动，进一步刺 激新能源汽车消费。

商用车市场：细分领域迎结构性机遇，短中期将稳健增长

重卡行业保持弱复苏态势

2022年，受到油价和天然气价格高企、房地产 不景气、疫情、2020与2021年高销量的透支 等多重因素的影响，重卡行业遭遇至暗时刻， 销量同比下滑51.8%，全年销量仅67.2万辆。 2023年，不利影响逐步出清，重卡行业进入复 苏态势，全年销量91.1万辆，同比增长35.6% 。 2024年以来，重卡市场表现维持弱复苏，1-5 月累计销量43.3万辆，同比+7.7%。

物流重卡复苏未见起色

运价下行，物流类重卡占比趋于下降。 从下游来看，重卡主要应用于工程建设和物流运输两方面， 2006年以来，物流类重卡占比持续提升，由2006年的48.1% 增加至2022年78.6%，物流类重卡与工程类重卡结构趋于稳定。 这主要是因为我国经济发展方式的转变，第三产业所占比重逐 渐增加，由2006年的41.9%提升至2022年54.5%，23年占比 提升至54.8%，逐步由投资驱动转变为消费拉动，物流运输的 需求大大增加，带动了半挂牵引车等物流类重卡的销量。23年 公路货运量达403.4亿吨，同比+8.7%，相应物流类重卡40.7 万辆，占比44.6%，同比-24.75pp，系2009年以来历史最低 占比水平。 24年1-5月，社会物流总额接近135.3万亿元，同比+4.2%，对 应月均运价指数在较长一段时间内均维持低位水平。受此影响， 物流类重卡占比连续下降，1-5月物流类占比47.2%，同比下降 1.03pp。

报告节选：

编辑：火腿肠