2024年诺瓦星云研究报告：受益于MLED及超高清趋势，出海带来增长alpha

一、诺瓦星云：国内 LED 显控和视频处理系统龙头，过 去三年份额持续扩张

（一）公司主营业务——LED 显示控制系统和视频处理系统为主

诺瓦星云致力于成为全球领先的视频综合性解决方案提供商，聚焦于视频和显示控制核 心算法研究及应用，为用户提供 LED 显示控制系统、视频处理系统和基于云的信息发布与管 理系统三大类主要产品。

1. LED 显示控制系统

公司针对行业痛点开发多个系列的 LED 显示控制系统。由于 LED 灯珠存在多批次混灯 的情况，同时受限于 LED 显示屏现有封装工艺，LED 显示屏的色度、亮度均匀性不一致一直 是 LED 显示屏行业痛点。随着 CCD 相机在 LED 显示屏测量过程中的应用，亮色度校正技术 应运而生。亮色度校正系统通过测量、评估显示屏色度、亮度指标的均匀性，生成相应的校 正系数，并将校正系数发送给显示控制系统，提高 LED 显示屏的逐点色度、亮度一致化，最 终提升 LED 显示屏显示质量。 公司围绕 LED 显示屏色度、亮度等指标均匀性不一致等行业痛点，为满足不同终端客户 和应用场景的需求开发了多个系列的 LED 显示控制系统。

公司针对 MLED 显示特性设计 MX40 Pro 控制系统和 A10s Pro 高画质接收卡，搭配 MLED 核心芯片，提供 MLED 综合解决方案。公司的 COEX 产品家族硬件性能强劲，画质技术领先， 操控体验流畅，实现从 1080P 到超 8K 显示全覆盖，以专业的 LED 控制系统引领行业显示跃 迁。

2. 视频处理系统

公司依托在 LED 显示控制系统领域所形成的技术优势及行业口碑，逐步将产品矩阵拓展 至视频处理及视频播放领域，持续推出具有视频拼接、视频切换等一系列功能的视频处理系 统，可支持 LED、LCD、DLP 等多类显示终端，用于实现视频图像质量的提升及显示屏幕的 灵活控制。

公司推出控制、视频处理、播放和人机交互一体的 TU 系列 LED 智能播控解决方案，实 现多合一智能播控处理，支持手机、遥控、U 盘等多种播控方式，一台设备适用多类场景。 可视化智能展览展示一站式解决方案则以星河智控平台这一可视化平台，搭配 H 系列视频拼 接器、ET4000 多媒体服务器、Vunit2000 智能中控配件等视频处理产品，用一个平台满足大 屏显示、音视频处理、环境中控等多种需求，多个子系统海量声光电设备，统一接入、集中 管理、智能终端控制，简化终端用户操作。降低使用复杂度，实现全链路可视化一站式集中 管控。

3. 基于云的信息发布与管理系统

公司的显示屏云端运营管理解决方案提供全球最大的 LED 显示控制云平台，一方面通过 专业的显示屏售前、施工和售后全流程运维管理服务云平台提升运营维护效率，降低服务成 本，另一方面，通过专业信息发布平台构建安全、高效、自主的 LED 显示屏集群管理生态， 提供集规划、建设、运维、运营于一体的全流程一体化云服务，同时实现远程节目发布、多 重身份认证、状态监控、故障分析和维修建议，使运营安全无忧、省事省心。 营收结构方面，以 LED 显示控制系统和视频处理系统为主，近五年视频处理系统营收占 比持续增长，视频处理业务持续扩张。分业务来看，2019 年 LED 显示控制系统、视频处理系 统和基于云的信息发布与管理系统的营业收入占比为 70.26%，19.24%和 5.70%，2023 年三者 的营收占比分别为 47.20%，41.75%和 5.19%，视频处理系统营收占比增长显著，视频处理业 务持续扩张。

LED 显示控制系统和视频处理系统营收在 2020 年略有下滑，此后均保持快速增长。 2020 年，公司下游行业受到疫情影响，两项业务的营业收入下降。此后，随着下游 LED 显示 屏行业景气度显著提升，LED 显示控制系统业务收入快速增长。在视频处理系统方面，由于 公司产品性能优秀、超高清视频新技术突破、下游公司需求不断扩大和海外舞台演出市场复 苏，视频处理系统业务快速增长。在基于云的信息发布与管理系统方面，公司的云联网多媒 体播放器产品在室内外固装和集中管理、发布、监控等领域具有特定优势，随着该产品在多 种商业显示领域的广泛应用，销售规模逐年扩大；为促进显示屏云端自动化、智能化、信息 化管理的发展进程，公司对部分诺瓦云服务产品由收费服务转变为免费服务，导致诺瓦云服 务产品收入总体水平较低，基于云的信息发布与管理系统收入整体呈现稳步增长的态势。 三大主营业务毛利率经历 2019-2021 年下滑后呈现增长态势，视频处理系统毛利率保持 较高水平。在 LED 显示控制系统方面，2019-2021 年，该业务的毛利率持续下降，一方面公 司为赢得更多的潜在市场需求而策略性下调接收卡价格，另一方面受原材料价格上涨等影响， 单位成本上涨；2023 年，公司接收卡的单位成本下降，发送卡的销售单价上升，LED 显示控 制系统的毛利率由降转升。在视频处理系统方面，2020 年该业务毛利率下降主要系视频控制 器单位成本上升所致，2021 年以来，公司改变产品结构、变更产品方案，推出性价比更高的 产品，视频处理系统的毛利率回升，且始终保持在 60%左右，高于另外两大主营业务。在基 于云的信息发布与管理系统方面，由于单位成本降幅不及单位售价降幅，2021 年毛利率有所 下降，2022 年以来公司云联网多媒体播放器销售单价进一步下降，但由于单位成本降幅超过 单位售价降幅，该业务毛利率由降转升。

（二）公司核心技术及研发投入

公司核心技术涵盖亮色度校正、画质引擎技术、高同步性视频处理等。公司已形成高精 度全灰阶亮色度校正技术，微小间距 LED 显示屏画质引擎技术，支持多图层、多屏幕管理的 高同步性视频处理技术，基于符合人眼视觉特性的智能图像色彩处理技术及超分辨率重建技 术，显示屏集群高精准度故障智能识别技术共五项核心技术。

公司来源于核心技术的收入占比超 80%。截至 2023 年，公司拥有境内专利 983 项（其中 发明专利 519 项）、境外专利 17 项（其中发明专利 16 项）、软件著作权 200 项、集成电路 布图设计 9 项。公司的核心技术均已实现产业化并处于批量应用阶段，2020 年至 2023H2 公 司来源于核心技术的营收占比分别为 86.86%、87.53%、86.32%、85.16%。

大力投入研发，保障持续创新。2019-2023 年公司研发费用率分别为 11.95%、15.87%、 13.47%、14.68%、14.47%，保持较高的研发投入。职工薪酬为公司研发费用中最主要的费用， 2022 年研发费用率上升主要是研发技术人员扩充及调薪。与同业公司对比，公司研发费用率 高于卡莱特和 Barco，低于淳中科技。

（三）股权结构

实际控制人持股比例高，股权结构稳定集中。袁胜春和宗靖国分别直接持有公司 30.77%、 20.39%的股份，在此基础上二人通过诺千管理、千诺管理、繁星管理等员工持股平台和专项 资管计划合计控制公司 59.21%的股份，且在过去两年持股比例并无较大变化，其余股东持股 比例均低于 10%。二人作为公司实际控制人在董事会和股东大会上始终保持一致行动，在公 司日常经营管理的协商决策中也并未发生重大分歧，股权结构稳定。

教授办企，造就重技术队伍。作为公司实际控制人的两人均毕业于西安电子科技大学， 袁胜春是物理电子学硕士，宗靖国是光学工程专业博士，都在母校担任过副教授，且其最新 的研究都集中于 LED 显示屏领域，其中袁胜春偏向于解决 LED 屏的技术难题，宗靖国发表多 篇关于图像控制和视频处理的论文，均与公司业务方向相符。包括袁、宗两位教授在内，出 身西电大物理电子学或光学工程专业的四位核心技术人员共同造就了一只重技术队伍。

（四）获客能力强，份额持续提升

过去三年公司 LED 显控系统营收增速显著高于行业和竞争对手，获客能力强。根据公司 招股说明书披露，公司 2021 年在前五大客户中的份额相较 2020 年提升较大。其中，随着公 司与利亚德、洲明科技合作持续深化，公司产品在利亚德、洲明科技同类别产品采购的比例 有所上升；公司对海康威视、大华股份销售收入的增长主要是由于海康威视、大华股份持续 拓展业务边界，不断拓展 LED 显示屏业务，在公司持续推进小间距 LED 技术研发及产业化 应用的背景下，海康威视、大华股份小间距 LED 显示屏的市场占有率持续提升，对公司产品 需求也随之扩大。

公司与同业友商相比在技术和客户方面具有竞争优势。公司在 LED 显示控制行业主要的 竞争对手包括卡莱特、深圳市灵星雨科技开发有限公司和 Brompton，与市占率较高的国内厂 商卡莱特相比，公司在技术和客户方面具有竞争优势。技术方面：公司所处的视频图像显示 控制行业属于技术密集型行业，技术水平的高低直接影响公司的核心竞争能力，相较于卡莱 特，公司拥有更丰富的专利成果、更高的研发投入。客户方面：视频图像显示控制系统是一 种技术含量较高的产品，客户对视频图像显示控制系统技术服务要求较高。相较于卡莱特， 公司通过多层次渠道伙伴广泛覆盖各类型市场积累高质量客户集群，服务的主要客户包括 LED 行业和安防行业龙头，客户结构多元。在客户集中度方面，公司的客户集中度较低，风 险相对较低，且近四年中前四大客户未发生变动，主要客户业务的持续性和稳定性较高。

财务指标对比印证公司竞争力。公司毛利率高于卡莱特，体现出公司更好的议价能力。 公司产品平均价格高于卡莱特，主要是因为视频处理设备中的视频切换器及视频拼接器的单 价较高，且占有一定比例。从单项产品来看，公司的性价比较高。并且，公司境外营收规模 显著高于卡莱特，并且差距正在拉大，体现出公司更强的海外竞争力。

公司国内市占率处于绝对领先。根据公司公告披露，公司 LED 显示控制和视频处理系统 占 LED 显示屏成本加权比例约为 7.05%，同时根据高工产业研究院的数据，2023 年国内 LED 显示屏总体市场规模 537 亿，那么计算得到国内 LED 显示控制和视频处理系统市场规模总计 约为 38 亿。诺瓦星云和卡莱特 2023 年境内营收分别为 25.8 亿、8.8 亿，市占率分别为 68%、 23%，两者合计份额超过 90%。若仅计算视频处理系统的市占率，则诺瓦星云国内市占率超 过 50%。

二、出海发挥竞争优势，为公司带来增长 alpha

（一）未来三年下游 LED 显示市场规模将持续增长，海外增速更 快

未来三年全球 LED 显示市场规模持续增长，美洲和 EMEA 市场增速更快。根据 Futuresource 预测，全球 LED 显示市场的规模在 2027 年将达到 204 亿美元，即在未来三年， 全球 LED 市场将以 18.4%的年复合增长率持续增长。同时，不同区域的 LED 市场需求增速不 同，APAC（包含中国）市场的年复合增长率为 16.07%，低于全球市场增速。美洲（包含北 美洲和南美洲）和 EMEA（包括欧洲、中东和非洲）市场的年复合增长率分别为 22.73%和 21.5%，相较于国内市场，海外市场增速更快。

（二）公司出海竞争优势突出，收入和毛利率双升

公司境外营收快速增长，产品境外毛利率远高于境内。2020-2023 年，境内境外营收均 呈现增长趋势，境外营收增长速度快，年复合增长率为 65.7%，高于境内营收年复合增长率 44.03%。从毛利率来看，公司境外销售产品毛利率远高于境内，除 2021 年以外，境外销售产 品的毛利率稳步提升，维持在 70%左右。 相较于境内市场，境外市场的客户对于产品的质量、性能要求更高，产品采购以单价较 高的产品为主；客户较分散，单个客户采购量较小，导致境外销售价格相对较高；公司产品 对标的境外市场上同类产品的价格水平较高，国外客户对于价格敏感度较低。这些特点使公 司可以充分发挥其产品的性价比优势、销售服务体系优势、承包赛事的经验优势和品牌优势 开拓海外市场，提高营业收入和毛利率，驱动未来增长。

公司依托自身在产品性价比、销售服务体系、海外活动承办经验和品牌方面的优势扩张 海外市场，收入和毛利率双升。

1、产品性价比优势：公司在图像视频显示控制领域持续积累技术，不断提高产品的性 价比。相较于其他国内厂商，公司在产品性价比方面具有优势。比如，公司的视频控制器 MCTRL 1600 与卡莱特 X12 的价格相近，但公司单机支持的最大带载像素点更多，支持接口 数更多无需转换，性能更优秀。与国外厂商 Barco 相比，公司的产品价格更低。以视频处理 设备为例，Barco 的 ImagePRO-4K 可以轻松扩展、转换和切换高质量的信号，无缝转换 HDMI 2.0、DP 1.2 和 3G-12G SDI，支持约 830 万的最大带载像素点；而公司的 MCTRL 4K 产品同样 支持 DP1.2、HDMI2.0、Dual Dvi*2 三种接口任意转换、4K×2K@60Hz 视频输入输出和拼接带 载，支持约 880 万的最大带载像素点。二者性能相近，但是公司该产品的海外售价仅为 Barco 海外售价的 70%左右，产品性价比优势显著。

2、销售服务体系优势：公司根据行业整体情况和客户发展战略，采取直销为主、经销 为辅的销售模式。在经销模式下，通过与当地经销商合作，公司的经销代理渠道覆盖全球主 要国家和地区，形成经销网络。在售后服务和技术支持方面，公司售后服务团队通过电话沟 通、现场实地解决等方式尽可能缩短售后服务周期，及时响应客户需求。目前，公司围绕 “基于西安，围绕北京与深圳，辐射全球”的全球化布局，在欧洲和北美分别设立子公司 Novastar Europe、Novastar North America 协同境内母公司在全球范围内对公司产品进行市场推 广和销售，全球服务网点 37 个，服务超过 4000 个全球顾客，已经形成对国内中大型城市和 海外重点区域的有效覆盖。 公司的销售费用率维持在较高的水平，且相对稳定。公司积极在境内外布局新业务增加 市场销售和产品推广活动，不断扩大市场份额，并不断增强对客户售前、售中、售后全方位 的服务，以此提升客户满意度，从而使得公司销售费用率保持在较高水平。总体来看，公司 的销售费用率处于行业中游水平。

3、海外活动承接经验优势：公司有多次承接海外大型赛事的经验。继 2014 年巴西世界 杯、2018 年俄罗斯世界杯之后，2022 年公司以自主研发的超高清显控再次助力点亮卡塔尔世 界杯超 2300 ㎡的 LED 显示屏和两大超高清广电演播厅，为卡塔尔阿尔阿拉比电视台演播厅 430 ㎡超高清小间距 LED 墙提供 H15 视频拼接服务器和 A 系列接收卡，打造世界杯沉浸式直 播空间。同时，公司也为咪咕演播厅 488 ㎡的超高清显示屏提供 C3 控台、D12 切换器和 K16 视频控制器，为观众创造如临赛场的观赛体验。

4、品牌优势：公司积极参与国内外大规模展会，展现新技术和新产品，提高品牌影响 力。2019 年全球专业视听领域的权威展览 ISE 上，公司在 HDR 视频处理方面的领先技术与 LED 显示屏的亮度和色域优势使公司荣登 ISR 展会专刊《The daily》专题报道。

在海外，Barco 是公司最主要的竞争对手。与之相比，除上文提到的产品性价比优势之 外，公司在主业上更加专注且在研发上更为投入。Barco 的业务多元化，根据其 2023 年报， Barco 制定中国战略，在苏州开设医疗保健工厂，完善无锡娱乐工厂的建设，因此将未来研发 投入的比例控制在 12%；而公司不断加大研发投入力度，加强研发团队建设，研发投入比例 始终维持在较高水平。国内厂商起步较晚，但公司的累计专利数量却超过了 Barco，公司的技 术实力快速增长，相较于国外厂商已经具备一定的知识产权优势。相较于 Barco 正布局产业 链上游，建设工厂，公司在占成本比重超过 50%的 IC 芯片上已经实现国产替代，降低成本， 产品性价比优势进一步凸显。公司有望凭借自身优势在海外市场占据一席之地。

三、行业技术革新为公司带来增长 beta

（一）小间距 LED 成本下降，高端市场下沉，商用、家用显示需 求成为增量

LED 显示屏两个 LED 灯珠的中心点间的距离称为点间距，如 P2.5 指两颗相邻 LED 灯珠 的中心点距离 2.5 毫米。按照点间距由大到小，LED 显示屏可分为传统 LED 显示屏（P2.5 以 上）、小间距 LED 显示屏（P2.5 至 P1）、Mini LED 显示屏（P1 至 P0.1）及 Micro LED 显示 屏（P0.1）以下。目前行业正处于传统 LED 显示屏向小间距过渡的阶段，Mini/ Micro LED 的 出货量尚且较小。

小间距 LED 显示屏价格下降，替代效应显现，渗透率不断提升。小间距 LED 显示屏 （P2.5 至 P1）是当下以及未来几年的主流产品。随着成本下降，逐渐向商用市场、家用市场渗透，应用场景从户外大屏拓展到室内大屏、电视、VR、穿戴设备等商业及消费电子领域， 对其他主流显示媒介如 LCD、OLED、激光投影等形成替代。根据 Futuresource 咨询，从 2022 年开始，小间距 LED 的渗透率开始加速提升，目前全球渗透率大约为 60%。根据 QYR 的预 测，2029 年全球小间距 LED 显示屏市场规模将达到 124.7 亿美元，未来五年的年复合增长率 为 22%，高于全球 LED 显示屏市场增速。据 DISICIEN，到 2028 年，中国大陆 P1.4 以下的产 品占比将达到 68.4%，小间距产品成为主流产品。

小间距产品优势叠加成本下降，突破 LED 应用市场下沉困局，商用、家用显示需求成为 增量。LED 显示屏上相邻灯珠的较小间距意味着可以容纳更多的 LED 芯片，从而提供更高的 亮度。一个 LED 灯珠代表一个像素点，因此较小间距也意味着更高的分辨率。在商务教育领 域，小间距 LED 显示屏安装维护更加方便，其自发光的特性可以满足明亮的会议室、教室等 的使用需求；在家用领域，小间距产品的亮度、色彩、刷新频率较液晶电视更具优势，在安 装和维护方面比投影机方便，且无需依赖投影幕布，即使在明亮的影音室也可以正常显示。 小间距 LED 显示屏的高分辨率、高亮度和安装便利的优势使其充分满足商用、家用显示需求， LED 显示的应用场景从户外走进室内。 在成本端，一方面，COB 技术经过多年发展更为成熟，封装良率和直通率快速提升， LED 芯片微型化、PCB 和驱动 IC 元件成本下降，产业上，COB 的规模进一步增加，早期研 发成本投入已经收回，订单规模扩大，成本因规模效应而下降，据洛图科技数据显示，2023 年国内小间距市场上 P≤1.5 的产品均价从 2022 年初的 4.8 万/平方米下降至 2023 年第四季度 的 2.7 万/平方米，降幅达 42% ；另一方面，MIP 技术降低上游巨量转移的难度，充分照顾既 有行业产业链分工结构，并在下游兼容目前的 SMD 工艺设备，让更多二三线厂商不依托 COB 技术也可以进入小间距 LED 屏市场 ，预计未来成本将进一步下降。

（二）MLED 大势所趋，公司技术、芯片、设备优势突显

LED 显示屏间距微缩化进程加速，MLED 迎来黄金发展期。Mini/Micro LED 的发展可将屏 点间距降至 1mm 以下，目前 Mini LED 在 HDR 亮度和对比度已经具有与 OLED 相近的实力。 在 OLED 成本居高不下的情况下，Mini LED 在保证精细控光分区的效果下还能达到更低的能 耗。在材料方面，OLED 因为有机材料寿命问题可靠度欠佳，短期普及受限，因此 Mini LED 作为效果优秀和成本可控的技术方式成为了过渡。Mini LED 在电视、显示器、笔记本、平板 及车载显示等领域的应用越来越广泛。未来五年，预计 MLED 显示屏市场将快速增长，其中 Micro LED 技术尤其被看好，预计将在可穿戴设备、车载显示面板以及大尺寸显示屏等领域实 现商业化突破。同时，Mini LED 作为过渡技术，也将继续扩大其在电视、显示器等市场的应 用。

Micro LED 被认为是未来市场的主流，目前已有量产。根据 Futuresource 咨询，目前全球 MLED 渗透率大约为 5%，预计到 2027 年会提升到 10%。相较于 Mini LED，目前 Micro LED 技术主要应用于大型显示屏，2023 年，海内外企业积极推动 Micro LED 大型显示屏的量产， 并取得一定成果，目前已经有 Micro LED 大显示屏量产。TrendForce 集邦咨询预估，随着智慧 手表、车用智慧驾驶座舱及透明显示产品的发展，有望刺激 Micro LED 高阶应用产品的诞生， 2023 年 Micro LED 用于以智能手表为主的穿戴设备芯片产值虽然仅有 300 万美元，但随着 Apple 搭载 Micro LED 显示器新型手表的备货启动与产品问世，2024 年与 2025 年该产值将迅 速地膨胀至 1.72 亿与 4.63 亿美元。预计 2025 年 Micro LED 技术成熟后，产值将有爆发性的 增长，2025 年 Micro LED 将迎来应用规模化落地元年。Omdia 预测数据，到 2026 年全球 MicroLED 面板产值将达 7.96 亿美元；到 2030 年，Micro LED 显示面板的出货量预计将增长到 5170 万台。

政策支持 MLED 技术的发展，企业投资推动 MLED 产业化进程加速。工信部等五部门在 《虚拟现实与行业应用融合发展计划（2022-2026 年）》中指出，将重点推动 MLED 等微显 示技术升级，要求对 MLED 显示等前瞻产业重点布局。科技部在国家重点研发计划中强调， 将在“新型显示与战略性电子材料”进行重点专项布局；多地省市政府在出台的“十四五” 规划中，特别提出支持 MLED 新型显示技术发展，迄今已有至少 17 个省市制定了 MLED 相 关政策规划。相关企业在 MLED 显示方向投资规模力度不断加大，据 LEDinside 不完全统 计，2023 年 Mini & Micro LED 产业链投融资涉及至少 18 家企业，新项目涉及资金超过 210 亿元。政策支持和企业投入加速 MLED 显示量产化和商业化进程，进入 MLED 时代是大势所 趋。 公司 MLED 技术、芯片和设备优势凸显。在 MLED 技术方面，公司的高精度全灰阶亮色 度校正技术解决“采用 COB/COG 封装技术的 MLED，不同于常规 LED 显示屏，无法通过分 选、混编来提升亮色度一致性”的问题，实现高精度亮色度校正。同时针对 MLED 显示屏在 不同灰阶下的亮色度差异呈现非线性特征，该项技术采用非线性矩阵对不同灰阶实时生成校 正系数，实现 1-255 任意灰阶下逐像素进行校正。在芯片方面，公司行业首创的“MLED 显示 ASIC 控制芯片”降低公司对 FPGA 进口芯片的依赖，同时能够降低成本。依托对 MLED 领域的深入理解，公司“MLED 显示高速接口芯片”解决了传统 MLED 显示模组中布线密 集、空间不足、EMI 辐射干扰、维护复杂等多项行业难题，获得行业头部客户认可，目前已 经实现量产应用。在设备方面，公司推出的全自动 Demura 设备，集成深耕多年的校正算 法，从产线即可实现对 MLED 显示屏的调校，为 MLED 量产与进入消费级市场提供有力支 撑；在 MLED“墨色一致性”“侧视角一致性”“巨量转移的质量检测与修复”等量产难题 上，公司顺势推出 MLED 墨色分档系统、MLED 多角度检测系统、MLED 全自动返修设备， 实现 MLED 显示屏点亮、检测、校正、返修等全流程的智能化管理。

（三）5G/8K 技术对显示控制系统要求更高，XR 和 3D 裸眼带来 新的增长点

5G/8K 技术对显示控制系统的数量和性能要求更高。相较于 4K，8K 技术是一种更高分 辨率的超高清技术，5G 正是目前最匹配 8K 技术的网络。在数量方面，分辨率提高需要更多 的像素点，但单张发送卡/接收卡所能带载的像素点数有限。因此 5G/8K 技术将增加显示控制 系统中接收卡的数量需求，接收卡数量是 4K 的四倍。在性能方面，5G/8K 技术对清晰度、 对比度、色彩丰富度的要求较 4K 更高，接收卡需控制更多像素，并精准把控每一颗像素的 发光亮度和色彩，接收卡单价也将相应提高。公司持续跟踪 8K 超高清视频等行业新技术的 发展方向，在技术储备及未来技术规划上投入大量资源，现已成功推出一系列支持 4K/8K 视 频处理的超高清显示控制产品。此外，公司也参与了《8K 超高清大屏幕系统视音频技术要求 （T/AI 112-2021）》的制定，技术实力获得业界认证。 最初 LED 显示屏点间距为 10 毫米以上，最佳观看距离在 10 米以外，主要应用于户外 大屏显示场景，应用存在一定局限性。随着 Mini/Micro LED 技术的发展，LED 显示屏点间距 可降至 1 毫米以下，大幅缩短了最佳观看距离，将 LED 显示屏应用场景从户外大屏拓展到 室内大屏、电视、VR、穿戴设备等商业及消费电子领域。

XR 和 3D 裸眼为 LED 显示控制带来新的增长点。技术完善和产业链赋能驱动 XR 虚拟拍 摄的发展。根据 Trendforce，2022 年，在 LED 显示屏行业整体承压的背景下，虚拟拍摄 LED 显示屏市场依然保持高速增长态势，全球市场规模约为 4.31 亿美元，增速约为 52%，预计 2023-2025 年虚拟拍摄市场将实现 35%复合增长，2025 年行业产值将增至 10 亿美元。据 LEDinside 不完全统计，目前全球范围已有近 60 家 LED 虚拟拍摄工作室落地。 XR 虚拟拍摄中，LED 显示屏的分辨率对于提供逼真的虚拟场景至关重要，通常要求达 到 8K 分辨率。一方面，影视级摄影机刷新速度快，因此需要 LED 屏体的视觉刷新率高，保 证画面的流畅性和稳定性，避免出现扫描痕迹和动态模糊；另一方面需要保证屏体灰度级数 高，能够完美还原视频源色彩，使显示画面无轮廓线。此外还需要保证 RGB 芯片间距足够 小，使画面显示清晰、细腻，具备真实感，且任意角度的色彩显示一致。针对色彩失真、扫 描线现象，不同视角颜色不一致等 XR 行业共性问题，公司推出全新 XR 虚拟拍摄控制系统 解决方案，从控制系统出发，从图像质量 5 维度入手，以显示技术群逐一攻破 XR 虚拟拍摄 行业难题。

裸眼 3D 显示技术商业价值巨大，政策支持推动大屏流行。裸眼 3D 主要的应用场景是广 告、影视和展览显示，通常为 4K 或 8K。目前，中国市场已有超 30 块裸眼 3D 大屏投入运 营，大屏流行政策鼓励和商业推动的结果。2022 年 1 月，由工信部、中宣部等 6 个部门联合 发起“百城千屏”活动，以试点示范工程为引领，新建或引导改造大屏为 4K/8K 超高清大 屏。3D 大屏的地标性和网红属性越来越强，既体现城市活力，也是城市营销，推动文旅的重 要一环。据尚普咨询数据显示，2022 年全球裸眼 3D 显示器出货量为 3500 万台，市场规模为 104 亿美元；预计 2027 年全球裸眼 3D 显示器出货量将达到 1.4 亿台，市场规模将达到 440 亿美元，2023-2027 年出货量和市场规模复合增长率分别为 28.6%和 29.5%。裸眼 3D 显示市 场潜力巨大。 公司的裸眼 3D 视频解决方案从客户需求出发，结合项目属性、地域文化展示需求等， 设计独创视效方案，由显示行业经验丰富的专业视效团队提供一站式裸眼 3D 解决方案，通 过“播控+媒体服务器+独有加密”实现流畅显示。目前方案已经应用于广西南宁绿地中央广 场、兰海壹号、杭州巴科光电科技有限公司展厅等多个室外、室内场景。

裸眼 3D 效果的呈现需要控制系统具备超强能力，公司项目经验丰富。在 2022 年冬奥会 开闭幕式上，公司以自主研发的超高分辨率服务器、超大规模视频拼接器、超十万张接收 卡，为冬奥开幕式 LED 显示屏提供了操控精准、备份安全的控制系统。此外，公司为杭州亚运会提供视频显控全链路解决方案。从视频控台、拼控处理到显示控制，端到端极简全链路 赋能，公司为开幕式 10000 ㎡ 超 3 亿像素 24K 地面巨屏、透明网幕屏、火炬背景屏带来超 清、流畅、稳定、出色的画面表达。

（四）超高清视频普及，视频处理系统核心地位上升

超高清视频以 4K/8K 分辨率为标志，是满足高动态范围(High Dynamic Range, HDR)、宽 色域(Wide Color Gamut, WCG)、高帧率(High Frame Rate, HFR)和高位深(High Bit Depth)等严苛 技术要求的新一代视频。 超高清视频的应用市场广泛，不仅包括传统的广播电视领域，还扩展至商业广告、文化 娱乐、虚拟现实、安全监控等多元领域。在《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年）》、《关于加快推进视听电子产业高质量发展的指导意见》等政策支持下，超高清视频 全面普及的时代即将到来。据中商产业研究院，截至 2022 年底，我国超高清视频产业规模约 3 万亿元，到 2023 年中国超高清视频产业规模将达到 4 万亿元，2025 年将超过 5 万亿元。

超高清视频产业链可分为核心元器件、设备层、服务层和应用层。设备层提供硬件设备 的生产制造，涉及视频生产设备、网络传输设备、消费终端设备及相关核心元器件板块；服 务层提供面向超高清视频的网络及平台运营服务；应用层展现为超高清视频与各行业融合应 用形成的新模式新业态及所对应的内容。其中，核心元器件和设备层是技术创新的基石。 随着超高清视频的普及，视频处理设备的核心地位上升，平均价格增长。一方面，部分 场景需要在一块大尺寸屏幕上或多块屏幕上同时显示多个不同的视频源，并对各个视频信号 实现无缝拼接、自由缩放、任意切换等功能。另一方面，提供更多视频信息量意味着需要及 时、高效地处理、传输超高清视频，传统的计算机受硬件架构和软件系统的限制，与能够实 现多种格式的视频信号采集、多达数十路画面混合显示、超高清视频画质提升、不同分辨率 格式的转换和低延迟处理等功能的专业视频处理设备相比有天然的不足。因此，随着超高清 视频的普及，视频处理设备的核心地位提高，平均价格总体呈现上升趋势。

公司的视频处理设备产品定位于超高清产业链中的核心设备层，具备高效的超高清视频 编、解码能力，及低延迟的处理和传输技术，是推动行业发展的关键力量之一。公司已经成 功推出一系列支持 4K/8K 的视频处理产品，募集 2.1 亿元投资超高清显示控制与视频处理技 术中心项目，重点就 4K/8K 超高清视频 LED 显示控制和视频处理方向开展技术研发和产品开 发，目前已有多个处于验证和开发阶段的在研项目。针对一块大屏幕或多块大屏幕上同时放 不同的视频源，公司五大核心技术之一的支持多图层、多屏幕管理的高同步性视频处理技术， 满足对各个视频信号实现无缝拼接、自由缩放、任意切换的需求。公司将持续受益于超高清 视频普及与视频处理设备核心地位上升。

（五）视频处理系统集成化是发展趋势，提升公司客户粘性

视频的显示质量不仅与 LED 显示屏的各项参数有紧密联系，同时还与视频信息源的优 化处理及传输过程密切相关。随着人们对于显示画面的清晰度、对比度等要求的不断提高， 视频处理等相关技术的不断发展，提高显示质量的方式已不仅局限于显示屏的更新迭代，还 可以通过减少视频信号在传输过程中的失真以及通过处理技术优化视频质量来实现显示质量 的提高。 设备集成化是视频处理系统的主要发展趋势之一。视频处理设备与发送卡一体化的解决 方案可直接通过视频处理设备向接收卡传输信号，解决现有视频处理设备与发送设备不兼容 的情况，提高设备的稳定性，同时，减少视频信号的传输环节能够降低视频信号在传输过程 中失真的可能性，并降低更换成本和硬件适配产生的故障率。

公司坚持集成化产品创新方向，采用“All in One”开发理念，开发出“二合一”视频控 制器、“多合一”视频拼接器等集成化产品。K16 是公司全新打造的一款集 4K 视频处理、 4K 发送于一体的 All-in-One 视频控制器，提供 16 路网口和 4 路光纤接口。支持 4K× 2K@60Hz 超高清输入输出，优异的视频信号处理能力及强大的带载能力可适用于舞台、会 议、活动、展会等高端租赁及小间距显示屏多种应用场景。采用“All-in-One”理念设计的 视频控制器集视频处理和视频发送于一体，具有发送卡的大带载能力和 HDR 高动态范围显 示功能，还具备优秀的缩放效果，并支持多图层布局，形成了对发送卡的迭代升级。此外， 公司还有“多合一”视频拼接器采用视频拼接、发送、同步“多合一”的集成设计，简化系 统互联架构，提升系统兼容性。 视频处理系统集成化趋势有助于提升公司客户粘性。公司是 LED 显示控制系统行业的龙 头企业，出货量大且稳定，前四大客户长期保持不变，优质客户更倾向于选择并持续购买公 司的产品或服务，公司产品粘性较高。二合一视频控制器主要是发送器和处理器二合一，多 合一视频拼接器则是发送器、处理器和拼接器多合一，因此公司的视频处理系统与发送卡业 务能够互相促进粘性的提升。从 2020-2023H1 公司视频控制器和发送卡销量的变化图可以看 到，视频控制器销量增速高于发送卡销量增速（数量均与分辨率成正比，增速本应相近）， 原因主要是部分发送卡嵌入视频控制器一起销售，目前集成化趋势仍在进行中，仍有渗透空 间。

四、主要财务指标

近三年营业收入和归母净利润均保持快速增长。2024Q1 公司营业收入 6.81 亿元，同比增 长 22.66%；归母净利润 1.23 亿元，同比增长 44.54%。归母净利润增速大于营收增速，主要 是因为毛利率同比提升 7pcts。2020 年营业收入和归母净利润下降主要是受到 2020 年疫情冲 击下游显示屏行业的影响。

近三年毛利率和净利率提升明显，研发和销售费用率上升，管理费用率下降，总体费用 率较稳定。公司毛利率增长显著，原因一方面是公司两大业务毛利率均在提升，另一方面毛 利率更高的视频处理系统收入占比持续提升。公司费用率整体趋于稳定，研发和销售费用率 上升，管理费用率下降。销售费用率增长，主要原因是公司销售规模扩大，销售人员增加， 职工薪酬、办公及差旅费用和业务宣传费增多。公司保持较高的研发费用率在 13%以上。

近三年应收账款周转率总体平稳，存货周转率持续下降，经营活动现金流转好。近三年 应收账款周转率保持在 4 以上，总体平稳。2024Q1 变化较大是季节性因素所致。公司存货周 转率持续下降，主要系存货增加，下游需求增多，销售规模扩大，生产量增加导致安全库存 量增加所致。2023 年公司经营活动现金流明显转好。从经营活动现金流净额来看，公司2019-2021 年均实现正现金流，2022 年经营活动净现金流为负主要原因是公司当期采购增长， 购买商品、接受劳务支付的现金流出增加，公司经营活动产生的现金流量净额由净流出转为 净流入。2023 年公司销售规模扩大，业务量增多，销售回款增加，经营活动现金净流量转增， 达到 2.54 亿元，增速 381.08%。

编辑：火腿肠