2024年军工行业H2策略：即将进入全面复苏阶段，把握新质战斗力+新质生产力

第一章 全面复苏在即，大力发展新质战斗力与生产力

军工节点和库存周期：即将进入新一轮补库阶段

1、按库存周期的四个阶段来看，军工行业在2020年开启主动补库存，随后2021年批量采购到来，库存中 原材料不断主动/被动进行补库，于2023年达到原材料库存的高值，考虑到同期主机厂合同负债见底，我 们预计2023年或为被动补库存结束阶段。行业或已于2024Q1进入主动去库存阶段（企业收入、利润下降显 著），考虑到主机厂存货周转天数如中航沈飞约为105天，因此主动去库存转为被动去库或主动补库存有 望于2024年内出现，企业经营或部分于Q3、Q4将出现拐点。 2、我们认为,目前国防军工产业已进入新型号 Pipeline 管线持续落地期, 批产可期； 3、军工行业具备两大完成考核点（2027、2035），“十四五”预算节点（2025），预期建立的补库存节 点（2024年三四季度）： 两大完成考核点：根据十九大报告政策指引，我国将在2035年基本实现国防和军队现代化，我们以此为远 期目标。根据十九届五中全会政策指引，确保2027年实现建军百年奋斗目标,我们以此为中期目标。 重要中间节点：在2027年作为中期节点的时间窗口下,我们判断型号Pipeline重大节点(制转批产)有望出 现在中间节点—十四五末（2025年），同时2025年也将作为“十四五”预算结尾年，或存在翘尾效应 预期建立的补库存节点：Pipeline重大节点年份前一年或为引导企业 EPS 与估值预期上修的预期建立， 叠加新一轮周期的补库存重要节点年份或早于2024年四季度开启。

军费保持较快增长，行业修复动能充足

2024年全国财政安排国防支出预算16655.4亿元，增幅7.2%。我们认为，在当今世界“百年未有之大变局”背景下，面对复 杂和严峻的国际安全形势，“加强练兵备战、统筹推进军事斗争准备，抓好实战化军事训练”成为主旋律，装备消耗及维修 替换频率有望加快，全军国防开支或向装备采办费进一步倾斜，军工行业修复动能充足，看好“十四五”后期及“十五五” 行业步入新发展阶段。 我国国防支出占GDP的比重有望持续提升，目前依然远低于国际水平。从军费占GDP的比重角度看，我国国防支出占GDP的比 例近年来进入小幅上升轨道，但仍显著小于2%的国际平均水平，2022年仅为1.20%，2023年仅1.22%，2024年按照草案预算提 高至1.32%。我们认为，随着世界进入新的动荡变革期、我国安全形势不稳定不确定性增大，长期来看我国国防支出占GDP的 比重预计将与国际水平看齐，有望维持持续快速增长态势，对武器装备的采购需求也将持续增加。

第二章 新质战斗力

我国先进战机或进入2.0阶段

党的二十大以来，我国正在着重发展新域新质体系化建设。党的二十大报告提出，要“开创国防和军队现代化新局面”， 强调“增加新域新质作战力量比重，统筹网络信息体系建设运用”，以此奠定了我国作战力量的发展基调；叠加全球装备发 展方向来看，海空天作为未来武器装备的主要方向，海空军毁伤执行装备平台高度重叠（即均重视航空力量的发展）。我国 先进战机发展有以下两个显著特点：(1)高经济性新通用作战平台或将发力；(2)新代次无人机或将加速研制。 近年来，世界军事强国高度重视推进新域新质作战力量体系化建设，确认其为夺取智能化高端战争主导权的重要板块。目 前，我国先进战机或已完成由0到1的过程，十四五后期我国先进战机或迎来二次腾飞，进入2.0阶段。

高效率较低成本作战是主力装备的核心需求之一:中型五代机（按新次代划分标 准）

根据《World air forces 2023》报告，从美国各军种所使用的战机情况可以看出，美国中型五代机F-35A/B/C的现役部署 数量（约472架）远远超过重型五代机F-22的现役部署数量（约177架）。在亚太地区，美国主要盟友的现役F-35部署数量约 113架，价值量约88亿美元；订购中的F-35约183架，价值量约155亿美元。目前，美国在全球仍拥有潜在订单共2000多架F35，价值量也近2000亿美元，而F22的生产线早已拆解，这意味着在未来的全球范围内，先进战机的主力作战装备将以高效 率低成本为新需求，中型五代机迎来重大发展机遇。而我国目前中型五代机仍未正式列装，未来中型五代机或于海军舰载 机及空军列装，形成新核心战斗力。

无人先进战机出现，进入高空高速隐身时代

无人机开始走向高空高速隐身时代，全新代次无人机或将出现。现在各国的现役无人机装备，基本以低空低速为主，航程 长短各异。随着现代战争形势的演进，以及各类更先进器件和操纵系统的出现，无人机在军事用途上将从非对称作战向对称 对抗转变，从对付弱敌向战胜强敌转变，因而高空高速隐身等指标愈来愈成为无人机发展的大趋势。X-61A小精灵是由动力群系团队为国防高级研究计划局（DARPA）小精灵计划开发的新型无人飞行器（UAV），该机的最大巡 航速度为0.6马赫，可以从40,000英尺的高度完成放飞，并在20,000英尺的最高进行回收。 X-56是一种创新型模块化无人飞行研究机，将用于试验主动颤振抑制和阵风减缓等主动气动弹性控制技术，在首次飞行 中，X-56A低空飞行了14分钟。 X-47B与欧米茄K-707加油机进行了近距离编队飞行交会，机动就位并加油。加油完成后，无人机自动脱离并飞离。 极光飞行科学公司的CRANE概念方案将使用主动流动控制（AFC）实现多种效果，包括在战术速度下的飞行控制和全飞行包 线内的性能增强。

数据链能有效提升部队整体的作战效能

数据链能够从以下四个方面有效提升部队整体的作战效能: (1) 主宰机动。主宰机动是联合部队在执行军事任务过程中, 以决定性的反应速度、压倒性的作战节奏夺取位置优势 的能力。高度分散展开的联合部队, 能够根据战斗或非战斗行动要求, 调动或集结一支或多支部队的兵力与火力效果。 (2) 精确打击。精确打击是联合部队在整个军事行动领域的能力, 能够定位、监视、识别和跟踪目标, 选择、组织和 使用适当的系统, 产生预期的效果, 评估作战效果, 在必要时能以决定性的速度和压倒性的节奏再次实施打击。精确打 击是基于效果的作战。 (3) 集中后勤。集中后勤是一种保障能力, 它为联合部队在整个军事行动范围内的准确地点和准确时间, 提供准确数 量的人员、设备以及资源补给。 (4) 全维防护。全维防护是联合部队保护其执行关键任务的人员及物资的能力。它通过精心选择和应用多层次的主动 和被动措施来实现, 在可接受的风险程度内, 贯穿于整个军事行动区域的天空、陆地、海洋、太空和信息领域。

美军数据链发展历程

北约最早制定了战术数据链Link系列，代表系统包括Link 4、Link 11和Link 16等。后续基于服务对象与传输格式化 信息内容结构的差别，逐渐衍生出了多种专用数据链。此时，数据链系统主要分为战术数据链和专用数据链2类。 随着现代化战争对情报、侦察与监视（ISR）信息需求的提升，仅靠窄带的战术数据链已无法满足作战要求。美国国防 部于20世纪80年代开始开发专用于传输ISR信息的宽带情报数据链，并于90年代装备通用数据链（CDL）系列。这一时期 的数据链系统主要分为战术数据链、宽带情报数据链和专用数据链3类。 战术数据链主要面向平台控制进行态势共享和战术协同，受限于时延和组网体制，难以满足现代战场环境的火力控制 要求。在此背景下，武器协同数据链从专用弹载数据链中独立出来，以美国海军协同交战能力（CEC)和美国空军机间 数据链（IFDL）为代表成为一种新的数据链类型。

我国水下发展获新指示，水下新域建设有望加速

海洋态势感知能力指能够综合运用各种固定和机动侦察预警手段，发现、跟踪、识别和报知水上水下威胁目标，及时准 确地提供目标情报信息。随着潜艇主被动声隐身技术的发展，潜艇自体辐射噪声与二次反射声的声级越来越低，使单基 地声纳和被动声纳在反潜方面的瓶颈越来越凸显。水下综合态势感知能力利用有人无人平台声纳、潜浮标、海底监听网 共同打造空间感知能力。

第三章 新质生产力

低空经济交通结构：立体多元

低空经济交通主要是先进飞行器出行（AAM）在城市低空运行的一种变革性和颠覆性的复合新产业，主要以垂直起降型飞 机（VTOL）与无人驾驶航空器为载体，广泛应用于载人、载货及城市管理等各类产业形态中。

载货场景：快递和配送为目前商业应用最广泛的场景。无人机载货可有效缓解地面交通压力、加快货物流通效率，同时加 强城市应急保障体系，不断提升居民生活质量。 客运场景：短期内直升机模式较为成熟，而eVTOL仍处于产品认证与适航审批通过阶段，暂无商业化应用架次，仍以景区体 验为主，中远期将延伸至固定线路的空中巴士模式，最终形成覆盖城内与城际端到端的空中的士。 城市管理场景：在应急救援、城市安防、电力巡检、国土测绘、农林植保、消防等场景展现出广泛的应用前景。

需求端：中国卫星发射需求呈井喷式增长，国网星座占比极高

星链计划可分为三个阶段，一是研发阶段（2015-2017年），星链计划启动并在2016年发射了两颗试验星；二是制造阶段 （2018-2019年），大规模星链卫星地球站系统部署，每年发射少量卫星，2018年2月开始发射少量测试卫星，搭建星 链，据UCS数据库统计，2019年，星链计划发射了约56颗卫星；三是全面部署阶段（2020年之后），在2020年发射数量突 然有了井喷式增长，发射了近800颗卫星，在2021年发射数量继续增长，发射了近1000颗卫星，2022年发射数量达到近 1700颗，2023年全年spaceX共进行了96次发射任务，其中完成了63次星链发射，占据65%，共发射了1961颗卫星，截至 2024年3月15日，星链总数已突破6000。

目前国网星座计划已发射数颗先导试验星，2024年上半年将启动国网星座计划的发射，在2025年建成基本的星座，在 2035年，我国要全面建成社会主义现代化强国，2035年底国网星座将发射完成。按照向ITU申报的计划，未来三年将是中 国低轨卫星发射的集中窗口期，我们预测2028年低轨卫星年发射规模有可能1000颗，至2030年在轨有望达5000颗。

参考星链计划的发展，基于这几个节点，我们预测国网计划在2024年发射约50颗卫星，2028年发射数量将接近1000颗， 在2030年国网计划组网对标星链目前水平，达5000颗，年发射数量能力将追上现在的星链，2035年将达到约2500颗的年 发射量。在2035年以后，按照2030年之后发射数量推算，每年发射约2000颗卫星维持国网星座的运行，补充失效卫星。

报告节选：

编辑：火腿肠