2024年基础化工行业中期策略：底部蓄势，把握供需优化机会

一、周期拐点向上，涨价品种频现

（一）资源品价格持续高位，基化产品价差触底

全球货币宽松环境、资本开支不足、地缘政治冲突等因素共同作用下，上游资源品 价格高位震荡。具体来看： （1） 能源：根据Wind数据，截至2024年6月19日，WTI原油现货、Brent原油现 货、Dubai原油现货价格分别为80.49、85.33、84.59美元/桶。（2006- 2024年价格区间为：16.0-145.3美元/桶）。 （2） 矿产：根据Wind数据，截至2024年6月19日，国内萤石价格为3773元/吨， 处于自2010年以来99%分位，磷矿石价格为1005元/吨，处于2008年以来 的89%分位；中国钛精矿价格为2073元/吨，处于2010年以来的72%分位。

化工品价格指数涨幅与油价涨幅差值持续探底，PPI指数同比增速低位修复。根据 wind资讯，以2012年5月为基准，截至2024年6月，化工品CCPI价格指数涨幅与油 价涨幅差值由2021年10月的33%迅速下行至2024年4月的-1%，而后回升至2024年 6月的5%。2024年以来原油价格支撑强，化工品高位情况下向下传导成本压力难度 加大。石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造 业、橡胶和塑料制品业PPI同比增速上升。

24Q1化工行业环比周期拐点向上，但仍处于历史同期底部。根据wind资讯，24Q1 基础化工行业单季度加权ROE为1.58%，环比23Q4提升0.88pct，同比23Q1下降 0.14pct；剔除季节性因素，近十年来Q1行业单季度加权ROE与历史同期相比处于 较低水平。

（二）全球需求仍存不确定性，新增供给仍是矛盾

全球需求仍存不确定性。根据wind资讯，23年国内社零消费总额累计实现正增长 ，2024年1月-5月社零消费总额累计同比+4.10%；地产下行且拖累固定资产投资增 速。2024年1月-5月，固定资产投资完成额累计同比+4.0%，房地产开发投资完成 额累计同比-10.1%；从地产新开工与销售数据上看，2024年1月-5月，地产新开工 面积累计同比增速-24.2%，商品房销售面积累计同比增速-20.3%；海外以美国和 欧盟为例，美国季调个人消费支出，尤其是耐用品与非耐用品等实物商品消费支出 持续上行；欧盟27国季调零售销售指数，2024年3月达到100。

海外逐步正常化，补库拐点临近。根据wind资讯，从工业产出指数来看，美国季调 工业总体产出指数略微超过2020年前水平，欧盟27国工业生产强度接近历史最高 水平，印度工业生产也恢复良好。从库存来看，美国制造业存货同比增速拐点已现， 美国批发、制造商库存销售比步入下行周期。低基数下，24年1-5月中国累计出口 增速同比+2.7%，海外补库需求拐点或临近。

长期资本开支增速拐点已现，但新增供给落地仍是当前短期矛盾之一。根据wind资 讯，24Q1，化工行业资本开支同比增速为-7.27%，环比23Q4的-4.08%下行 3.19pct，占收入比由23Q4的14.23%降至12.32%。从趋势上看，化工行业资本开 支经历2017-2018年的上行周期之后，目前资本开支水平回落至2019年以来的低位， 行业投资活动回归冷淡。从子行业看，24Q1，复合肥（+13.66pct，资本开支占营 业收入比，下同）、塑料制品（+13.03pct）、其他化学制品（+5.43pct）、其他 精细化工及新材料（+4.92pct）、橡胶制品（+4.07pct）等子行业资本开支占营业 收入比22Q4环比上升。氯碱（-13.4pct）、其他化学原料（-10.84pct）、钾肥（- 9.69pct）、氮肥（-7.83pct）、添加剂（-7.66pct）等子行业该项指标则同比下降。

（三）供需错配频发，化工品涨价高弹性品种频现

全球需求仍存不确定性，新增供给仍是矛盾。24Q1盈利能力持续改善，周期拐点 向上，但仍处于历史底部位置。相较行业整体，化工细分赛道多，部分细分赛道易 受供给端扰动、需求端放量等不确定性边际变化因素影响，自年初以来，涨价依旧 频现。以供给扰动为代表的TMA、以需求放量为代表的粘胶长丝、工业磷酸一铵、 以寡头垄断、上游价格传导为代表铬化工等品种持续保持高景气。

1、TMA: 英力士宣告永久停产，高供需缺口持续。根据百川资讯、正丹股份评级 报告、泰达股份招股说明书，TMA下游用于环保型增塑剂，性能优异，成本占 比低。TMA全球寡头垄断，中国偏酐产能主要集中于正丹股份（8.5万吨）、百 川股份（4万吨）、和泰达新材（3万吨）。24年4月3日，海外英力士宣告永久 停产，引发全球高供需缺口。短期无新增落地产能下，且下游低成本占比， TMA涨价涨价具备高弹性和可持续性。

2、粘胶长丝：国风兴起带动马面裙等汉服需求快速增长。根据卓创资讯引用淘宝、 小红书等公开数据，2023年淘宝“双十一”当日马面裙累计售出超过73万条； 截至2024年2月初，小红书平台中“新中式服装”相关的分享、文章笔记高达 260万余篇。粘胶长丝广泛应用于中高档服装，国风回潮催化粘胶长丝需求。

3、铬化工：格局优化、需求稳健，高成本支撑铬盐价格上行。根据百川资讯，供 给端，国内铬盐竞争格局稳定，行业集中度较高，生产企业开工或已处于高位； 需求端，电镀、涂料下游市场持续增长；成本端，进口铬矿价格持续上行；格 局优化、需求稳健，高成长支撑，国内铬盐龙头（振华股份）持续提价。

4、工业磷酸一铵：需求双重共振，停车检修频起。根据百川资讯，自5月以来， 农需旺季，新疆等地区水溶肥备肥、用肥需求旺盛。新能源磷酸铁锂产能持续 放量。2024.01-04，国内磷酸铁锂产量72.3万吨，同比+122%。同时，自2024 年3月以来，湖北祖安、承德黎河、贵州川恒装置陆续检修停车2024.01-04， 国内工业一铵产量50.97万吨，同比-3.0%，去库加速。

二、从供给约束到供给优化，长景气周期可期

（一）资本开支下降：原油

全球油价维持历史高分位。根据wind资讯，自2020年以来，国际油价一路攀升， 并于2022年6月油价触顶，布伦特以及WTI原油结算价均突破120美元/桶；此后受 欧美加息、全球经济衰退预期油价相较有所回调，但地缘政治、OPEC+延续减产、 美国降息预期等多方面因素始终支撑原油价格维持历史较高分位。

全球油气中上游“有效”资本开支弹性弱。全球上游资本开支投入决定全球油气增 产潜力。根据睿咨得能源统计数据，2020年至今，埃克森美孚、壳牌、雪佛龙、碧 辟（BP）、道达尔能源和埃尼六家巨头平均每年累计勘探支出约70亿美元，相较 历史100亿美元下降超过30%。同时，考虑到成本通胀，实际“有效”资本开支有 限。

美国产量陷入瓶颈，增长弹性有限。根据wind资讯，美国压裂车队、新钻井数、库 存井数维持低位，短期增产潜力弱；长期看，双碳政策下，美国页岩油气公司经营 理念开始坚守资本纪律，更注重偿还债务、回馈股东（增加股息和股票回购）、参 与油气上游并购。同时，油田并购也使美国从以中小型、追求增长的采油商为主的 时代转向由大型石油公司主导的时代，资本开支更具纪律性。

财政平衡油价持续提升，OPEC+核心国持续减产。OPEC国家财政石油依赖性强， 盈亏平衡油价高。出于对高油价诉求，OPEC+于2022年10月第34届部长级会议宣 布协议减产计划。据百川资讯，2024.06.02最新一次部长级会议，OPEC+正式同 意将“166万桶/日自愿减产措施”延长至2024年底、“200万桶/日集体性减产措施” 延长至2025年底、“220万桶/日自愿减产”延长至24Q3，OPEC+核心国减产持续。 同时，OPEC+将在2024年10月至2025年9月期间结合全球需求情况，逐步取消220 万桶/日自愿减产措施。

中短期，全球原油需求有望保持稳定增长。原油需求增长与GDP增速基本正相关。 且从短期来看，自2021年下半年开始，美国多次释放战略原油，目前原油战略储备 已经降至4亿桶以下，新一轮补库周期有望拉动原油需求。

（二）供需周期错配：钛矿、磷矿

1. 钛矿

全球钛矿储量出现明显回落，澳大利亚、印度、南非具有明显钛矿资源优势。根据 USGS统计，全球钛铁矿折纯储量从2010年的65000万吨增至2021年的70000万吨， 而全球金红石折纯储量从2010年的4200万吨增至2021年的4900万吨。但是，2021 至2022年间，全球钛铁矿储量同比下降了7.1%，而金红石纯储量保持不变。

全球钛矿产量的波动幅度增大，供应格局集中且稳定。根据USGS提供的全球钛铁 矿资源产量数据，2009至2013年间钛铁矿的产量稳定上升，之后呈现下降趋势， 但2017至2021年间稳定上升。而2016年以来金红石全球产量呈现出逐年下降趋势， 金红石供应逐渐趋紧。

国内钛矿生产集约度较低，且产能储备不足，进口依存度高。国内供给端来看，我 国钛矿原材料生产企业多为中小型，开发集约度不够且钛矿“小、散、乱”现象突 出，导致综合利用和规模生产的难度大。

全球钛矿供需关系或进一步紧张，近年新增钛矿探明资源较少，供给端未来恐将进 一步集中。根据澳大利亚统计局发布的全球钛矿砂年度勘探数据，全球新钛矿的发 现主要集中在2010年之前，尤其是5000万吨以上的大型钛矿和2.5亿吨以上的巨型 钛矿。2010年后，无论是新矿发现的数量还是体量都存在较为明显的下降。全球钛 矿长期供应能力收紧，钛矿供给端集中格局逐步强化。

钛精矿未来供需紧张或加剧。根据Kenmare对全球钛精矿供需的预测，未来五年中， 即使现在可预见的所有新增产能均投产，全球钛精矿的供应仍将无法满足需求。

2 磷矿

供给紧张，磷矿石价格持续走高。供给端，磷矿石作为重要的不可再生资源，在 2016年被列为战略性非金属矿产。环保压力增加导致开采边际成本不断提高、磷矿 品位下滑，国家对磷矿石开采管制不断升级，磷矿石供应紧张将常态化；需求端， 磷肥需求保持刚性，叠加磷酸铁锂等新能源领域需求持续放量，磷矿需求保持旺盛。 据Wind资讯，供需偏紧下，自2022年以来，国内磷矿价格维持高位。

供应逐渐宽松，短期实际产能落地或有限。据卓创资讯统计数据，磷矿价格高景气 下，国内磷矿规划产能密集。但考虑到扩产周期和建设不确定性，短期实际产能落 地或有限，供需缺口有望持续。

（三）供给总量约束：民爆、制冷剂

民爆行业资质壁垒高。据国务院发布的《民用爆炸物品安全管理条例》，国内对民 爆物品的生产、销售、购买、运输和爆破作业实行许可证制度，未经许可，任何单 位或者个人不得生产、销售、购买、运输民用爆炸物品，不得从事爆破作业。

民爆行业企业并购整合加速。一方面，工信部多次“推动重组整合，提高产业集中 度”以减少危险厂点和危险源，提高产业集中度和企业市场竞争力；另一方面，在 民爆行业资质壁垒和需求呈区域性特性下，民爆企业通过并购整合，可加速产能扩 张和优化富矿带产能布局。自2014年以来，以易普力、广东宏大、江南化工为代表 的国内民爆企业开启整合并购浪潮。

矿产景气高企，长期资源安全供应支撑民爆需求持续。据wind数据，2023年以来， 伴随原油能源价格维持高位，铜、黄金等矿产资产价格维持高位。高景气下，固定 资产投入、产量增长加速，民爆市场需求旺盛。根据wind资讯数据，2023年，黑 色、有色、非金属累计固定资产投资完成额同比-7%、+16%、+43%；国内十种有 色金属产量达7470万吨，同比+7.1%.

锚定国内能源基本盘，煤炭保供需求不变。根据wind资讯，2023年，国内煤炭产 量达到46.58亿吨，同比增长2.9%，创下自2011年以来的新高。基于国内以煤炭为 主体的能源结构、以煤电为主要支撑的电力结构，国内能源消耗持续高增下，煤炭 能源保供需求有望中短期内保持不变。

大基建项目持续推进。据发改委消息，基于坚持扩大内需战略基点，我国于2021 年发布《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》，规划了102项重大工程；根据 国际能源网和江西省人民政府信息，截至2024年初，国内两项大型工程中，墨脱水 电站已处于初步勘测阶段，浙赣粤大运河项目也将争取“十四五”开工建设，建设期 为2025年-2035年，国内大基建项目持续推进。

硝酸铵为民爆产品主要原材料，价格高位下行。据华经产业研究院数据，硝酸铵作 为民爆物品最主要的原材料，占民爆物品生产成本的比例达44.30%。根据百川资 讯数据，2022年，硝酸铵价格上升至2008年以来的最高位3012元/吨，2023年硝酸 铵市场均价2739.77元/吨，环比2022年价格高位下行，带动民爆产品盈利能力回暖。

含氟制冷剂进入新一轮更新迭代周期。目前我国正处于二代制冷剂向三代制冷剂过 渡的阶段。我国于2013年正式实施ODS用途HCFCs的生产、消费实施冻结与配额。 二代制冷剂的代表有，其中R22是二代制冷剂占比最大的产品，2020年占全国二代 制冷剂总生产配额约77%，主要应用于含氟聚合物制备与空调制冷领域。根据《蒙 特利尔议定书》第二代制冷剂淘汰时间表，中国需要在2015年消减HCFCs基线水 平至90%，在2020以及2030年削减至35%与97.5%，并于2040年完全淘汰。目前， 中国已顺利完成2015年目标，2015年R22生产配额较2014年削减了14%，并在 2016-2018年维持较稳定的水平。

第三代制冷剂将以2020至2022年作为“基线年”。为抢占配额，各大厂家在2018- 2019年进行三代制冷剂产能扩建，根据生态环境部公告，至2020年我国HFCs总产能168.3万吨。产能扩建直接导致三代制冷剂价格下跌，R134a和R32产品价格回 落至底部区间，各厂商处于微利或亏损状态运行，中小企业面临淘汰危机，三代制 冷剂产能愈发往头部集中。2023年9月21日，根据国家生态环境部公告，《2024年 度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》发布；看好三代制冷 剂行业长期景气向上。

四代制冷剂短期供应规模有限。四代制冷剂指ODP为0，GWP较低的制冷剂产品， 主要产品品类有HFOs以及HCs系列。在全球范围HFOs系列产品已经进入小规模商 用阶段，但由于价格高昂无法与全球市场与第二代以及第三代制冷剂竞争，目前仅 在部分发达国家得到广泛应用，市场规模较小；HCs系列产品由于存在易燃易爆的 安全隐患问题，在技术层面解决上述问题前还无法大规模供应。四代制冷剂核心专 利与技术基本被外企垄断，国企受制于核心知识产权缺失，短期供应规模有限。

（四）供给优化驱动：铬化工、涤纶长丝

1、铬化工

铬是我国第二大战略性金属矿产资源，铬盐下游应用广泛。根据华经产业研究院数 据，全球铬盐下游需求构成情况大致为：鞣革（37%），电镀及塑料酸洗（20%）， 颜料、染料（10%）、其他（33%）。国内铬盐下游需求结构略有不同，表面处理 领域（电镀）需求量较大。

电镀：根据wind资讯数据，2011-2019年，我国电镀行业产品加工面积持续增长。 2020年，产品加工面积有所下滑。2021年之后，国内复工复产，电镀行业产品加 工面积恢复至接近2019年加工规模， 2022年中国电镀行业产品加工面积为14.39亿 平方米，同比上升4.28%。 涂料：根据wind资讯数据，2015至2017年，我国涂料年产量持续增长，于2018年 达到最低值1760万吨，后基本保持增长态势，2023年中国涂料行业总产量达 3577.2万吨，同比上升2.56%。 超细氢氧化铝: 根据wind资讯数据，全球超细氢氧化铝产量有望从2019年的220万 吨上升至2025年的466万吨，复合增长率达13%。而国内超细氢氧化铝产量有望从 2019年的63万吨上升至2025年的202万吨，复合增长率达21.3%。

铬盐行业准入壁垒高，扩产周期长。政策准入壁垒。铬盐产业自身具有较大的环保 治理难度，2013年工信部公布的《铬盐行业环境准入条件（试行）》中规定：控制 铬盐生产厂点总数，全国范围内原则上不再新增生产企业布点；环保壁垒。铬渣及 铬化学品生产过程中产生的其它废物均被列入《国家危险废物名录》，处理成本高， 资源化利用难度大。

铬盐上游为铬铁矿，全球资源部分不均，国内相对贫瘠。据立鼎产业研究网，全球铬铁矿主要分布在南非、津巴布韦、哈萨克斯坦、芬兰、土耳其和印度等国家。国 内储量较少，主要分布于西藏、甘肃、内蒙古、新疆等地区。 进口铬矿价格上涨。根据wind资讯，2023年我国铬矿进口量从2004年的217万吨增 至1829万吨，同比2022年提升22.2%。国内高进口需求拉动铬矿价格，截止 2024.06，国内进口铬矿市场单价达62.5元/吨度，较2020年38.5元/吨度价格大幅 提升。

总结来看，供给端，国内铬盐竞争格局稳定，行业集中度较高，生产企业开工或已 处于高位；需求端，电镀、涂料下游市场持续增长；成本端，进口铬矿价格持续上 行；格局优化、需求稳健，高成长支撑，铬盐价格或将继续上行。

2、涤纶长丝

国内纺服需求增长持续，海外纺服修复+去库尾声支撑纺服出口需求，全球纺服需 求有望进入共振周期。据Wind资讯，国内：2023年国内纺服需求修复。2024年至 今，伴随国内经济稳增长政策不断托底，国内纺服市场需求增长持续。海外：一方 面，2023年海外加息、高通胀、经济衰退等因素，欧美纺服消费普遍疲软。2024 年，伴随海外通胀结束，需求持续修复；另一方面， 2024.04美国服装及服装面料 批发商库存达289.77亿美元，已回落至历史中枢，海外进入去库尾声。

涤纶长丝行业产能扩张有限。伴随2017年以来，行业新增产能持续落地，涤纶长 丝短期规划产能有限。根据百川资讯数据，2024年-2025年，国内涤纶长丝规划产 能分别为116万吨/60万吨。考虑到产能爬坡，相较于2023年4316万吨行业产能， 2024年-2025年实际贡献产量有限。分析原因：（1）涤纶长丝涨价弹性弱，新增 产能资本回报率低；（2）以桐昆、新凤鸣为代表龙头企业向上游炼化、pta产能布 局，资金转向。

短期看，需求增长不及预期，行业去库进程缓慢。根据百川资讯，一方面，24年需 求增长不及预期，另一方面，下游织造因高成本以及内卷，利润薄弱，保持备货低 库存战略；此外，印度BIS认证未通过、海运成本增加、海外聚酯装置投产等多因 素进一步影响涤纶长丝直接出口。2023H1，需求强预期支撑涤纶长丝企业年初至 今保持高开工率下，供需格局改善不及预期，去库缓慢，价差修复不及预期。

从“联合减产”到“一口价”，联合减产再现有望进一步降库存。自5月消费淡季 以来，涤纶长丝供需加剧，大厂联合减产降幅挺价。根据百川资讯数据，（1）5月 13日，浙江桐乡、江苏的涤纶长丝头部企业近日联合减产，幅度在10%左右；（2） 5月23日，涤纶长丝龙头联合涨价，执行一口价模式；（3）6月25日，涤纶长丝龙 头追加部分减产。长丝龙头挺价意愿不减，下游刚性补库下，看好长期价差持续修 复。

（五）政策新线索： 设备更新、节能降碳

大型设备更新和节能降碳等新政策陆续出台，有望引发新一轮“供给侧改革”机遇。

1、大规模设备更新和淘汰落后工艺。据国务院官网消息，3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》明确提出化工行业加快推广能 效达到先进水平和节能水平的用能设备，严格落实能耗、排放、安全等强制性标准 和设备淘汰目录要求，依法依规淘汰不达标设备。 2、2024-2025年节能降碳方案。据国务院官网消息，5月29日，国务院印发 《2024—2025年节能降碳行动方案》。文中要求，2024年，单位GDP能耗和二氧 化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低 3.5%左右等。针对石化化工行业，《方案》提出：严控炼油、电石、磷铵、黄磷 等行业新增产能，禁止新建用汞的聚氯乙烯、氯乙烯产能，严格控制新增延迟焦化 生产规模。到2025年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占 比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。

三、新技术、新材料、新趋势

（一）产业革命：生物制造，关注政策进程

在现代生物学和系统科学的基础上，合成生物学迅猛发展，融入工程学思想跻身多 学科交叉研究领域。生物合成通过设计构建、调试优化的工程学循环，全面革新生 物技术，向现代工业、农业、环保、医药等多领域渗透，为解决人类发展面临的资 源、环境、健康、能源等若干重大问题提供解决方案。

国际必争技术高地，各国政策频出。合成生物技术作为“第三次生物科技革命”的 重要载体，资本看好、投融资旺盛。合成生物技术产业化进展迅速、市场规模的持 续扩大吸引各大资本争相涌入，投资主要集中在医疗健康、可再生能源、可降解塑 料、生物合成化学品等领域。同时，合成生物学作为现代生物前沿技术，已经成为 各国必争的技术高地，各政府政策频出以促进产业快速发展。据化工新材料公众号， 2022年5月，国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，提出在医疗健康、 食品消费、绿色低碳、生物安全等重点领域发展生物经济，十四五期间生物经济成 为推动高质量发展的强劲动力。拜登22年9月签署《国家生物技术和生物制造计划》 拟投入超20亿美元以加强美国国内生物制造的供应链。 关注政策进程。据生物基能源与材料公众号，近期，北京化工大学校长、中国工程 院院士谭天伟于中关村论坛年会表示，生物经济将有望成为继农业革命、工业革命、 数字革命后，未来的第四次产业革命。目前由发改委牵头，工信部和科技部等国家 部委正在联合研制国家生物技术和生物制造行动计划，并且有望在近期出台，“生 物制造+”是其中的关键内容。

（二）自主可控：润滑油添加剂，国产化进程加速

润滑油添加剂是指在一定程度上改变润滑油产品质量和性能的添加助剂，能够提高 润滑油在机械系统中的效率并增强其性能，或延长润滑剂的使用寿命和提高稳定性。 润滑油添加剂可广泛用于汽车发动机（包括天然气发动机）润滑油、航空航天发动 机油、铁路机车发动机油、船舶发动机油、工业润滑油、润滑脂、乳化炸药等领域。 润滑油添加剂一般占润滑油总体比例约2%~30%左右，是润滑油的重要组成部分。 机动车领域是润滑油添加剂应用的最大市场，占比约70%。按润滑油添加剂的主要 应用领域分类，全球市场中约有70%应用于机动车领域（主要有乘用车发动机润滑 油（27%）、重负荷发动机润滑油（33%）及其他车用润滑油（7%））。其次是 金属加工液和工业发动机润滑油，两者添加剂用量相当，用量占比分别为14%和 13%；还有一小部分用于通用工业润滑油以及润滑脂等。

全球润滑油添加剂市场空间广阔，国内润滑油添加剂市场增速快于全球。根据瑞丰 新材招股书数据，2012-2020年，全球润滑油添加剂需求量从417万吨增长到的504 万吨，市场规模由133亿美元增长到163亿美元，年均复合增速约为2.58%。考虑到 印度、巴西等新兴经济体的高速增长，实际润滑油添加剂年需求进入新一轮增长周 期，预计至2023年，全球润滑油添加剂需求量将增加至543万吨，市场规模约为 185亿美元。国内润滑油添加剂市场起步较晚，润滑油添加剂需求量由2013年的75 万吨增长到2020年的100万吨，CAGR为4.20%，增速快于全球市场。随着国内添 加剂需持续增长，全球占比中枢值亦持续提升。

（三）技术迭代：真空玻璃，能效等级提升大势所趋

真空绝热板性能优越。真空绝热板属于新型绝热材料大类。从产品优势看，采用真 空绝热板可以使冰箱节能10%-30%，节能效果显著；真空绝热板制造过程中对环 境无害，具备绿色环保的属性；真空绝热板厚度仅为传统材料的十分之一，显著扩 大冰箱容积率。从产品结构看，真空绝热板主要由芯材、阻隔膜和吸附剂三部分构 成。 家用电冰箱能效新国标起草，真空绝热板国内市场有望进一步打开。根据全国标准 信息公共服务平台官网资料，2023.12.28，国标委下发新版《家用电冰箱耗电量限 定值及能效等级》标准修订计划，现行标准于2015年发布、2016年实施。新标准 项目周期16个月，有望于2025年发布。新国标起草有望推动国内需求放量。

真空玻璃作为节能加工玻璃代表性产品，具有结构轻薄、传热性低、隔音性好、防 结霜、寿命长等优势，属于一种新型的玻璃深加工产品。真空玻璃是将两片或两片 以上平板玻璃的四周密封，并在中间的腔体内形成气压低于10-1Pa的真空层。真空 玻璃大致可以分为单层真空玻璃、复合真空玻璃以及更高强度的钢化真空玻璃。随 着下游市场的不断拓新，市场规模不断的扩大，真空玻璃未来前景将持续向好。

（四）消费趋势：“国潮”兴起，防晒市场持续高增长

1．粘胶长丝：“国潮”兴起

国风兴起带动马面裙等汉服需求快速增长。根据卓创资讯引用淘宝公开数据，2023 年淘宝“双十一”当日马面裙累计售出超过73万条。截至2024年2月初，小红书平台 中“新中式服装”相关的分享、文章笔记高达260万余篇；在抖音平台，“新中式 穿搭”话题下累计有102亿次播放等等。同时，根据《2024年唯品会服饰行业春夏 趋势白皮书》显示，新中式穿搭将成为今年春夏最重要的趋势之一，诸如代表性的 马面裙、盘扣外套等服装单品预计将在2024年春夏继续增长。

粘胶长丝是一种生物质再生纤维素纤维，也叫人造丝、冰丝，主要原料为棉桨粕或 木桨粕（溶解浆）。粘胶长丝可直接制成布，下游应用于丝绸、针织、编织及制线、 制绒等行业。粘胶纤维面料容易染色、吸湿透气性好，具有较好的悬垂性，上身非 常舒适，抗静电，适用于制作被面、里料、外衣、旗袍等。国潮风起，拉动粘胶长 丝需求，支撑此轮景气。

2．锦纶，防晒服饰保持高增长

国内防晒服饰发展进入新阶段。据艾瑞咨询资料，国内现代防晒源于2007年之后， 中国国产品牌对欧美户外产品进行改造；自2015年起，服装头部品牌的市场推广， 叠加国人防晒意识觉醒，国内防晒服装市场快速发展。近2年，伴随用户防晒意识 的提升、轻量化户外活动的增加、穿着场景的多元化、防晒与时尚的融合等多方面 因素，国内防晒服饰行业持续高速发展。根据艾瑞咨询数据显示，2016年时，中国 防晒服饰市场规模为459亿元，2021年增至611亿元，预计2026年将达958亿元， 国内防晒服饰发展进入新阶段。

锦纶材料透气性、凉感数值高，系防晒类穿着主要材料。据艾瑞咨询资料，国内防 晒材料主要包括锦纶、涤纶。其中，涤纶材料成本低，但透湿性相对不足，亲肤性 相对较低，染色牢度也较弱。相较之下，锦纶透湿性及透气性均较好；面料手感柔 软，有更好的亲肤性；且染色牢度好，不易掉色。同时，相较于0.18-0.20为防晒衣 凉感基础系数，扁平型锦纶材料凉感效果更好，系国内防晒主流材料。因此，国内 锦纶材料需求直接受益于防晒市场高增长。根据百川咨询数据，自2024年以来， 高需求下，国内锦纶纤维库存持续下行，价差持续修复。

四、周期驻底，需求释放拐点在即

（一）农药：仿制药周期驻底，创制药迎历史性机遇

农药行业处周期下行低谷，价格指数同比大幅下挫。2022年至今，国内农药行业 步入新一轮景气下行周期。根据中农立华资讯数据，2024年6月23日，中农立华原 药价格指数报76.56点，同比去年下跌11.9%，环比上月下跌1.06%。跟踪的上百个 产品中，同比去年73%产品下跌。同时，部分产品出现了超跌的情况。分析原因： （1）2019-2021年期间，行业景气周期催速中国和印度农药产能扩增及释放；（2） 2019-2021年期间，全行业受供应链不畅影响均超量采购，备货库存偏高。

大宗农产品价格依旧居于历史合理中位值，全球农药刚性需求依旧。农药、化肥下 游主要为粮食种植，需求、周期波动、运行规律和地产等行业相对独立。去年以来， 原油价格中枢上移，对全球农产品价格和需求形成有力支撑。全球范围内农产品价 格走高，一方面有望刺激下一个种植季的种植面积，同时有望刺激终端用户增加农 资的单亩用量，进而提高化肥、农药等农资的需求，农资需求有望保持景气。

海外库存去化，出口需求静待修复。国内70%以上农药产量依赖出口。根据wind资 讯农药出口数量指数数据，自2023年7月起，国内农药出口数量指数数据维持100 以上水平，国内农药出口量持续提升。同时，根据2024年1月润丰股份公司披露的 投资者关系活动记录表，“根据各目标国的信息反馈，全球农化品的重要市场除了 美国的库存水平依旧偏高外，预计美国市场的库存水平能基本满足2024年上半年的 需求。其他重要市场诸如巴西、阿根廷、澳大利亚等库存已经处于合理水平。”伴 随国际市场库存的消化完成，农药市场出口需求有望提升。

国内创制药业务或迎来发展的历史性机遇。高效的创制药将带来更广阔的营销市场， 在高技术壁垒以及专利保护下，可以迅速占领市场份额。且通常比仿制药具有更高 的价格。如2008年上市的氯虫苯甲酰胺，上市后在短短两三年时间内快速占领市场， 并且后续一直保持占有较高市场份额水平。农药创制药长期为国际农化巨头垄断。 据Phillips McDougall公司2016年的《Agrochemical Research and Development》 报告，创制药的研发总成本已经从1995年的1.52亿美元提高至2014年的2.86亿美 元，创制药研制到投放市场的时间也从8.3年增加至11.3年。在研发成本不断攀升、 各国监管力度趋严趋势下，全球创制农药投入市场的速度下滑。全球创制农药速度 下降，为中国企业带来发展的战略窗口期。

（二）维生素：猪周期底部上行，关注高涨价弹性机遇

超跌、低库存、高成本，维生素价格触底回暖。（1）超跌，企业减产保价：根据 百川资讯，截止6月21日，国内VA /VB2/VB3/VB5/VB6/VE价格分别处于自2010年 以来1%/3%/10%/0%/7%/11%价格分位，产品超跌、工厂持续亏损，企业减产； （2）国内工厂/终端市场低库存：根据百川资讯，一方面，自年初以来，春节下游 备货需求带动，工厂库存清出；另一方面，由于前期价格持续下跌，下游“买涨不 买跌”心态下，市场库存不足；（3）原材料及出口成本：根据秣宝网，一方面， 石化等大宗原料价格维持高位支撑原材料成本，另一方面，红海外溢效应导致亚洲 至北美、南美航线费用增加进一步支撑出口成本。

猪周期底部向上，国内需求持续修复。根据Wind数据，自24年2月以来，国内生猪 养殖利润持续修复，实现扭亏为盈。截止2024年6月21日，国内生猪养殖利润 366.56元/头。维生素主要用于饲料。猪周期底部向上，有望带动国内维生素需求 持续修复。

海外去库尾声+国内需求持续修复，长期景气或有进一步支撑。根据Wind数据， 2023年国内VA/VE 分别出口0.46/8.28万吨，同比分别+24%/+7.6%。24年Q1，国 内10个品类维生素产品出口总量合计约10.53万吨，同比上涨+9.80%。 刚性需求+低成本占比+寡头格局，看好维生素高潜在涨价空间。大多数维生素动 物本身不能合成或者合成数量有限，必须从饲料中添加；维生素在饲料成本占比低； 且维生素行业具备高技术、环保、低成本壁垒，细分维生素子行业竞争格局往往寡 头垄断且难进入。因此，维生素行业具备高潜在涨价空间。

编辑：火腿肠