2024年共创草坪研究报告：全球人造草坪龙头，海外产能布局领先

1.共创草坪：全球人造草坪龙头，盈利水平优异

1.1.砥砺前行二十载，行业龙头地位稳固

二十年深耕人造草坪行业，全球市占率达 18%。江苏共创人造草坪股份有限公司成立于 2004 年，主营人造草坪研发、制造和销售，主要产品为运动型人造草坪、景观休闲型人造草坪。 自 2011 年开始，公司连续 11 年人造草坪销量位居世界第一。共创草坪技术实力雄厚，供应 能力良好，优异的产品质量获得市场的高度认可，是国际体育组织的优选供应商之一，FIFA （国际足联）认证的数量高达 400 多个。按销量口径统计，公司 2021 年全球市场占有率达 18%，较 2019 年提升 3 个百分点，是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业，产品覆盖率 达 140 多个国家和地区，年产能可达一亿平方米。

1.2.股权结构稳定集中，管理层经验丰富

公司实控人及一致行动人持股 89.96%，管理层经验丰富。公司股权结构集中，控股股东及实 控人王强翔持股 54.87%，王强翔及一致行动人共持股 89.96%。公司管理层多年耕耘于人造 草坪生产研发领域管理经验丰富。

1.3.业绩成长性优异，盈利能力行业领先

近 6 年归母净利润年复合增速约 12%，23Q4 以来营收增速回升。2018-2023 年公司营收自 13.98 亿元增长至 24.61 亿元，CAGR 为 12.40%；归母净利润自 2.28 亿元增长至 4.31 亿元， CAGR 为 11.79%。2023 年公司收入略有下滑，主要系欧美通胀压力致终端需求承压、下游库 存较高谨慎补库所致。23Q4 以来美、欧经济先后复苏，通胀压力缓解，库存持续去化，自 23Q4 营收增速已转正，24Q1 提升至 23.14%，实现收入 6.88 亿元，归母净利润同比增长 29.35%至 1.21 亿元。

海外市场占比达 88%，休闲草增速较快，23 年占比提升至 68%。分产品看，2023 年休闲草/ 运动草收入占比分别为 68.10%/22.70%；分市场看，境内/境外收入占比分别为 88.23%/11.77%。 伴随 22 年俄乌冲突、通货膨胀等影响减弱，以及公司与大型人造草坪批发商和大型建材连 锁超市合作订单增加，23 年境外市场休闲草销量同比增长 14.99%，但由于均价较低的欧洲 市场增长较快，收入同比增速较低为 0.80%。

近年因原材料价格较高及毛利率较低的休闲草占比提升略有承压。公司原材料占成本的比重 约 70%，通常年度报价和按单报价各占一半，按单报价能够根据汇率和原材料的价格核算成本进行即期报价，年度报价通常在年度内不调整价格，若原材料价格走高会对盈利能力产生 影响。公司 2018-2023 年毛利率呈先降后升，2021 及 2022 年由于受原油价格大幅波动影响， 毛利率达历史底部，23 年以来伴随原材料 PP、PE 等价格回落已逐步回暖。

盈利能力整体行业领先。公司受益于资质认证壁垒、产品优异性能享受较高溢价，2018-2023 年毛利率及净利率高于可比公司，盈利水平整体稳定，处于 27-37%区间。从盈利能力来看， 23A 毛利率为 31.58%，同比增长 2.84pct，主要系原材料价格同比下降明显及人民币兑美元 汇率处于相对低位；净利率分别为 17.52%，同比下降 3.17pct。2023 年期间费用率为 11.49%， 同比增长 2.90pct，主要系汇兑收益减少导致财务费用增加较多。

2.渗透率提升带动市场快速增长，龙头壁垒助力格局优化

2.1.性价比优势显著，人造草坪市场快速增长

人造草坪产品主要分为运动草和休闲草两类。人造草坪是将 PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）等 合成树脂制成仿制草丝，再通过专业设备将其编织在底布上，并在背面涂上起固定作用的涂 层使其具有天然草性能的化工制品。其中，1）运动草用于运动场地的铺装，目前运用最广泛 的为足球场，此外还包括橄榄球场、曲棍球场、网球场及多功能运动场等。运动草坪系统包 括草丝、底物以及填充物（包括橡胶颗粒、填砂等）、弹性垫等部分。2）休闲草用于休闲景 观场地的铺装，主要运用于住宅景观，此外还包括商业办公、市政绿化、展会等不同场景。 与运动草坪系统不同，休闲草坪系统一般填充物仅包括填砂（保证草丝直立），且并无弹性 垫部分。

人造草坪相比天然草坪具备明显性能、成本优势。人造草坪诞生于 1960 年代的美国，最初 是为了解决天然草无法在具有顶棚的公共场所下生长的问题。随着材料科学和制造工艺的进 步，人造草坪在颜色、外观、接触舒适度等方面已接近天然草，部分性能已远远超越天然草， 尤其是常绿性、耐用性、抗老化性、节约用水和安装维护方便等特性，使得人造草坪能够解 决全年全天侯高频率使用、全球寒热区域使用等问题，并具有使用寿命长、低成本维护等优 势。在成本方面，根据 Synthetic Grass Warehouse，以 1200 平方英尺的面积及 12 年使用寿命作为案例进行成本分析，人造草坪单位面积成本相较天然草坪节省 65%。此外，假设运 动草、休闲草的使用场景分为 11 人制足球场及 50 平方米的家庭庭院，使用年限分别为 12、 6 年，相对于天然草坪的总节约成本分别为 153、0.42 万美元。

2021-2025 年人造草坪市场规模有望以 8.43%的 CAGR 增长至 293 亿元。根据 AMI Consulting 统计数据，2015 年至 2021 年，全球人造草坪市场规模以 10.33%的 CAGR 增长至 212.48 亿元 人民币（按当年平均汇率 1 欧元兑 7.63 元人民币计算），需求量以 12.59%的 CAGR 增长至 3.48 亿平方米。根据 AMI Consulting 预测，2021-2025 年人造草坪市场规模及需求量将分别以 8.43%、8.37%的 CAGR 达到 293.42 亿元、4.80 亿平方米。从区域结构看，1）EMEA 地区 （欧洲、中东及非洲地区）：EMEA 市场为全球人造草坪第一大市场，根据 AMI Consulting， 2021 年需求量占比约 44.59%，2015-2021 年需求量增长较快，CAGR 为 14.17%，预计 2021- 2025 年将以 8.02%的 CAGR 增长至 2.11 亿平方米，占比略降至 43.96%。2）亚太地区：2021 年亚太地区需求量占比为 32.97%，2015-2021 年需求量 CAGR 为 11.15%，预计 2021-2025 年 将以 8.09%的 CAGR 增长至 1.57 亿平方米，占比略降至 32.71%。3）美洲地区：2021 年需求 量占比 22.44%，由于休闲草渗透率较低目前占比较低，但为全球平均销售单价最高的市场， 2021 年北美地区人造草坪产品的平均单价达到了 12.2 欧元/平方米。美国庭院文化较为流 行，伴随休闲草渗透率持续提升，美洲有望加速增长，预计 2021-2025 年将以 9.47%的 CAGR 增长至 1.12 亿平方米，占比提升至 23.33%。且均价较高的美洲占比提升有望带动全球人造 草坪价格维持稳定。

休闲草渗透率持续提升增速较快，2021 年占比已高于运动草。休闲草 2000 年才出现，目前 仍处于快速增长的发展初期，2015-2021 年休闲草需求量 CAGR 为 22.15%。根据共创草坪预 估，2022 年休闲草在主要市场美国的渗透率仅 5%。目前大众认知仍低，伴随大众消费者对人 造草坪认知度提高、家居场所个性化装饰需求的增长、消费者对节水和降低维护成本的认知逐渐加深、产品性能提升使得消费者个性化装饰需求得到满足、应用范围扩大，以及大型家 居连锁超市、园艺公司、DIY 等销售方式从北美等成熟市场向其他地区扩散，休闲草渗透率 持续提升，AMI Consulting 预计 2021-2025 年全球休闲草需求量将以 10.47%的 CAGR 增长至 2.77 亿平方米，占比将达 57.74%。

预计运动草保持稳增，2025 年发展中国家加大投入运动场地和发达国家存量更新需求将接 近各半。运动草相对人造草坪成本节降显著，为传统优势产品，但增速有所放缓，2015-2021 年运动草需求量 CAGR 为 6.02%，预计将保持稳增趋势，根据 AMI Consulting 预计，2021- 2025 年以 5.61%的 CAGR 增至 2.03 亿平方米。2021 年全球运动草需求量中，约 39%的运动草 被用于替换旧产品，这一比例在 2025 年预计将达到 44%。国内市场方面，在加快体育强国. 规划下，体育产业扶持政策不断出台，新增场馆需求有望持续旺盛，国内运动草市场有望持 续增长，但短期景气度节奏受到国家财政支出波动影响。

休闲草景气度短期跟随地产需求波动。由于休闲草目前的主要应用场景为家庭庭院，因此景 气度受地产需求波动影响较大，也受到高通胀的一定压制。降息对于美国地产需求提升影响 较显著，目前美国利率处在历史相对高位，美国地产需求处于历史中位，2024 年 4 月美国成 屋销量同比下降 1.9%,伴随通胀压力缓解、宏观表现走弱，24 年下半年有望进入降息周期， 利好人造草皮景气度持续回升。

2.2.行业集中度相对较高，头部效应逐步显现

人造草坪竞争格局持续优化，全球 CR5 已提升至 41%。人造草坪厂商较多，2021 年仅国内厂 商数量达 300 余家，可大致分为几个等级厂商，一般一线厂商能够取得 FIFI 优选供应商认 证，包括共创草坪及其他海外厂商，二线厂商能够取得 FIFI 合格供应商认证，包括国内青岛 青禾等，三线厂商常年能够取得 FIFA 认证，四线以中小厂家为主，难以取得认证。人造草坪 具有一定行业壁垒。1）资质认证及质量壁垒：运动草在权威体育机构的认证上具有较高的壁 垒，全球极少龙头能够通过优选供应商资格认证。而休闲草虽然没有认证体系，但在欧美等 发达国家对产品的品质和服务要求比较高，仅靠价格竞争很难进入。2）渠道壁垒：通常休闲 草渠道客户都非常稳定，具有一定渠道壁垒。3）技术壁垒：人造草坪属于细分行业，设备供 应商规模较小，厂商在市场上采购设备后需要进行内部改造，才能提升质量和性能上，龙头 能够长期积累 know-how，新进入者难在短期内掌握技术诀窍。得益于人造草坪行业壁垒及龙 头规模效应，2019-2021 年人造草坪行业集中度持续提升，按产量口径 CR5 提升 4pct 达 41%， CR10 提升 4pct 达 55%。

国内龙头企业加速布局海外产能，进一步提高市占率。国内龙头企业纷纷布局海外产能，以 利用越南、墨西哥等欠发达地区劳动力、土地和能源的成本优势，以及当地优惠政策条件， 享受关税减让、非关税壁垒减少等优惠政策。截至目前龙一共创草坪、龙二青岛青禾已有成 熟海外产能基地，龙头傲胜股份正在筹建，海外产能使得龙头产能、成本优势更将加显著， 稳固议价权。

全球人造草坪的主要生产地为以我国为代表的亚太地区。根据共创草坪招股书，从产量来看， 根据共创草坪招股书，2021 年亚太地区产量约 2.19 亿平方米产自，占全球人造草坪产量的 62.73%。从出口量来看，2021 年亚太地区对外出口量为 1.11 亿平方米，占全球出口量的 93.25%。中国草坪厂商具备成本、产能、技术等多重优势，是全球人造草坪的主要生产地， 产能约占全球产能的 60%以上，占全球出口总量的 47.04%。2021 年，全球前十大供应商中， 5 家来自中国，4 家来自欧洲，还有 1 家来自加拿大。2023 年我国人造草坪出口额为 78.73 亿元，同比增长 5.32%；出口数量达到 2.49 亿平方米，同比增长 10.26%。

3.技术、渠道、产能壁垒深耕，全球龙一份额稳增

3.1.研发投入构筑强大产品力，多项资质认证背书

公司研发投入领先，技术实力强大。公司作为全球产销规模最大的人造草坪生产企业，拥有 行业领先的研发实力和技术水平。研发团队方面，公司拥有一支在高分子化合物材料、工艺 流程设计等方面经验丰富的研发团队。公司副总经理赵春贵为中国科学院化学研究所高分子 物理与化学博士，为核心研发人员，深耕于人造草坪研究，共发表 SCI 论文 21 篇，拥有发 明专利 9 项、实用新型专利 7 项。2023 年公司研发人员人均薪酬约 13 万元。研发投入方 面，公司研发投入规模领先行业，2023 年公司研发费用达 0.83 亿元远高于可比公司。在强 大研发实力下，公司自主研发出“PRT 整体可回收人造草”、“母粒技术”、“粘胶剂技术” 等核心技术，截至 2023 年末拥有研发人员 296 名，根据 ifind 统计，截止 2023 年公司专利 数量共 85 项，其中发明专利 21 项，实用新型专利 22 项。

公司持续创新研发加强技术优势地位。2023 年公司研发费用率同比增长 0.16pct 至 3.37%。 同时，公司在新技术、新工艺领域持续进行前瞻性研发布局，23 年获得“一种整体可回收人 造草坪及其制备方法”、“一种低收缩机织布、低收缩铺地材料及其制备方法”、“一种可 逆热致变色人造草坪及其制备方法”和“一种可逆光敏变色人造草坪及其制备方法”4 项发 明专利授权。

公司 SKU 数量领先，产品快速迭代，新品顺应趋势。公司品种丰富，截至 2020 年 9 月，休 闲草、运动草品种分别达 2000、800 种，高于可比公司青岛青禾千余种。2023 年公司推出 200 余种新产品，自主研发的在研产品部分性能指标已远高于行业最权威的 FIFA Quality Pro 标准。公司持续推出创新新品，近年重点新品包括可回收的 PRT 系列、强耐用的 Superb 系列、强耐磨的 Vmax 系列等。以新型可回收人造草坪产品为例，传统草坪只能采取分类焚烧 或填埋造成环保隐患，公司顺应环保趋势，领先推出可回收人造草坪实现整体回收再利用， 价格相比普通产品高 30%-50%，推出后销售额逐年提高，未来若出现相关的环保禁令等相 关政策，将有效替代现有传统产品。

公司为极少三项行业顶级认证优选供应商龙头之一，助力市占率提升。公司强大技术实力、 良好供应能力和优异产品力获得市场高度认可，公司获得拥有行业顶级认证，“共创”品牌 在全球人造草坪行业及下游客户群体中拥有较高的声誉和知名度。公司为 FIFA（国际足联） 8 家全球人造草坪优选供应商之一，WorldRugby（世界橄榄球运动联盟）8 家全球人造草坪优 选供应商之一、FIH（国际曲联）11 家全球人造草坪优选供应商之一。2011 年以来开始，公 司连续 9 年人造草坪销量位居世界第一，全球规模最大的人造草坪龙头地位稳固。根据 AMI Consulting 发布的全球人造草坪行业数据，按销量口径统计，公司 2017 年全球市场占有率 约 14%，2021 年提升至 18%。

3.2.全球渠道网更为成熟，下游客户粘性较强

公司先发切入海外各市场，建立覆盖全球广阔的成熟渠道网。相比于青岛青禾 2009 年、威 腾体育 2011 年才成立，公司于 2004 年进入国内市场，2005 年进入国外市场，先发优势明 显。2007 年公司销量已达亚洲首位，且在海外铺设了公司的首片国际足联 FIFA 认证场地， 2008 年销量达全球前五。公司销售渠道优势显著，目前已建立起全球化的销售网络，在主要 市场建立了稳定的客户关系，具有一定的先发优势，已占领批发商渠道和超市渠道。截至 23 年末，公司产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲、非洲等 140 多个国家和地区。相比于威腾 体育、青岛青禾约百个国家和地区，公司覆盖数量较多。销售人员方面，公司拥有公司积累 了一批了解国外地域风情、商业管理并熟悉业务的国际业务人才队伍，截至 23 年末销售人 员达 257 人，具备快速响应市场需求服务能力，形成同业短时间内难以超越的营销体系优势。

公司牢占核心供应商地位，新客户持续开拓。公司 1）不断提高研发能力和技术水平，向客 户提供新品；2）及时了解、跟进、满足客户需求；3）具备全球领先的产能，能够及时响应、 满足客户的交付需求，且拥有多家国际权威体育组织给予的认证背书，在下游群体中拥有较 高知名度和声誉。公司与核心下游客户长期合作稳固，休闲草产品与下游休闲草铺装或批发 龙头长期合作，包括 Polyloom 公司、Syn-Turf 公司、Tuff Turf 公司等，同时已进入众多全 球或区域的连锁建材超市，包括法国安达屋集团、法国家乐福集团、澳大利亚 Bunnings Warehouse 等。同时，公司每年持续开通新客户、新渠道，每年均有一定数量的新增客户， 2023 年公司前五大客户占比下降至 13.68%。

3.3.产能持续加速扩张，资本出海领先

公司产能率先扩张，持续资本出海。共创草坪是全球产能最大的人造草坪生产企业，产能扩 张节奏领先行业，截至 2023 年底产能约 1.1 亿平方米，拥有包括两 2 个国内淮安生产基地、 1 个越南生产基地。公司越南工厂主要向同国内具有关税差异的地区供货，包括美国、欧盟。 同时，公司持续扩张海外产能，越南生产基地三期 2000 万平方米产能项目将于 2024 年二季 度开工建设。同时，为更好承接美洲地区增长的客户订单需求，提升面向北美市场的履约时 效性、降低海运不确定性风险，规避国际贸易壁垒，公司已将越南生产基地四期项目投资地 点变更为墨西哥，将有助于建设 1600 万平方米产能，预计于 2024 年内竣工投产。待在建产 能投产后，公司产能将达 1.46 亿平方米，进一步扩大产能领先优势。

公司越南基地接近满产，受益关税、税收优惠，综合成本优势伴随效率提升逐步显现。公司 的越南生产基地能够有效利用越南在劳动力、土地和能源供给等方面的成本优势以及越南政 府给予的优惠政策条件，并能根据越南与欧美国家签订的各项双边或多边贸易协定，享受关 税减让、非关税壁垒减少等优惠政策，提升公司的盈利能力和竞争能力。原材料成本方面， 越南人工和能源成本低于国内，制造成本略低于国内工厂。关税方面，解决关税差异地区的 供货，例如对越南实行零关税的欧盟地区。税收优惠方面，根据越南“两免四减半”政策，公司 越南基地能够享有从开始盈利年度起 2 年内免除企业所得税（正常为 20%），之后 4 年降低 50%企业所得税税率的税收优惠。人工效率方面，此前越南人工效率较国内低，伴随人员培训 逐渐成熟，生产效率逐步提升，综合成本优势逐渐显现。目前越南工厂的产能利用率达 90% 以上，国内工厂的产能利用率约 70%左右。

编辑：火腿肠