2024年银行业中期投资策略报告：高股息策略深化，聚焦三大扩散方向

一、上半年行情复盘：高股息策略驱动

回顾上半年，高股息策略强势演绎，资金面催化下，银行板块绝对收益、相对收益明显。与以往的多轮上 涨行情不同，当前银行业整体景气度依然偏差，基本面表现并未明显改善。一季度，受经济悲观预期的影响， 上证指数一度下跌至 2635.09，在整体市场风险偏好下移的背景下，获取稳定的绝对收益成为了最为主流的投资 选择，高股息策略备受青睐。在国家队资金的有力支撑、长期资金持续入市的支持下，银行板块估值扭转了自 23 年下半年开始的下跌趋势，今年上半年估值实现了稳步复苏。

作为典型的高股息板块，银行板块相较于其他行业更具配置性价比。截至 2024/6/30，中信银行指数市净率 （LF）仅为 0.584，显著低于煤炭、公用环保等高股息行业的个股标的。此外值得注意的是，银行板块截至年中， 23 年分红对应股息率为 5.3%，相较于其他行业的高股息个股，仅低于平煤股份的 8.8%。综上所述，银行板块 兼具低估值、高股息特征，极具配置性价比，是其备受高股息策略青睐的主要原因。

国家队增持、ETF扩容、险资 OCI账户配置、部分北向资金回流，助推银行板块上涨。国家队增持方面， 汇金公司于 23 年 10 月宣布将在 6 个月内在二级市场增持工行、农行、中行、建行股份，截至 4 月 10 日，汇金 公司分别累计增持 2.87 亿股、4.01 亿股、3.3 亿股、7145 万股股份，按照日均收盘价测算，汇金公司累计增持 金额约 49 亿元，有力支撑银行板块实现估值修复。在汇金公司直接增持四大行之外，国家队资金也持续增持指 数 ETF，作为指数主要权重的银行板块亦有增量资金进入；ETF 扩容方面，股票型 ETF 资产净值规模由年初的 1.45 万亿增长至年中的 1.82 万亿。另一方面，6 月多家沪深指数样本股进行了调整，银行板块中交行、邮储调 入了上证 50，浙商调入上证 180，南京调入上证 380，厦门银行由中证 500 调出并被纳入中证 1000，在 ETF 规 模大幅增长、多家银行调入重要跟踪指数的共同推动下，资金的被动流入也是板块估值修复的重要原因；此外， 保险资金在长期投资的指引、出于自身资产负债结构的考虑，对稳定的绝对收益的追求下，今年以来加大了对 银行板块的配置力度，险资对 OCI 资产的青睐也是银行板块增量资金的重要组成部分；最后，上半年累计有 337.15 亿元的北向资金流入 A 股银行板块，部分北向资金的回流也是银行板块估值修复的一大重要动力。

上半年 A 股上市银行平均股价上涨 16.6%，其中国有行、高股息个股、高成长优质银行涨幅相对更高。回 顾上半年银行业子板块的股价表现，国有行、股份行、城商行、农商行上半年股价分别平均上涨 20.3%、16.2%、 17.1%、13.8%，国有大行相较于其他板块涨幅更高。从个股角度来看，股份行兼具低估值、高股息、地产风险 持续化解的特征，多数股份行估值明显修复。城商行中，南京、上海、北京、苏州等银行，作为低估值、高股 息、有变化的标的，股价涨幅领跑城商行，而成都、杭州作为高成长标的，上半年股价均实现 30%以上的增长。 农商行中，渝农地产风险已实现充分暴露，且股息率维持高位，与沪农分别位列农商行板块的第二、三名，而 常熟则依托其业绩的持续高增，作为高成长标的，实现了 34.2%的股价涨幅，领跑农商行。

二、基本面展望：规模

2.1 资产端：需求约束，增速中枢下移

今年以来，监管多次强调，金融机构应理性看待规模增长。在 24 年一季度的货币政策报告中，央行提出“当 信贷存量规模比较大时，继续增加信贷投放的边际效果递减；当前，信贷增长已由供给约束转化为需求约束，对该变化还有个认识、适应的过程，仍有‘规模情结’现象。”，而在 6 月的陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜 再度提出：“如果把关注的重点仍放在数量的增长上甚至存在‘规模情结’，显然有悖于经济运行规律。”而 在投放节奏上，监管多次强调要“减少对月度货币高频数据的过度关注”，而在投放上“要注重新增信贷均衡 投放，平滑信贷增量”。根据监管的多次表态，我们认为“大水漫灌”已非当前货币政策的主题，政策发力重 心较 2020 年疫情后明显转向，同时叠加“资产荒”等宏观因素影响，后续资产、信贷规模增速中枢将逐步下移。 我们认为，在信贷需求较为疲弱的背景下，适度放缓扩表速度，有利于稳定息差，保持银行可持续发展能力。

从社融角度出发，二季度以来，受手工补息整改工作完成、金融业 GDP 考核指标改革及有效信贷需求不足 等多重因素影响，4-5 月社融口径下表内信贷分别增长 0.33 万亿、0.82 万亿，分别同比少增 1082 亿元、4022 亿元，今年前五月累计增量为 10.3 万亿，同比少增 1.9 万亿，投放节奏相较于去年更为平滑。商业银行资产规 模方面，2024 年 5 月商业银行总资产规模同比增速逐步回落至 8.4%，较 23 年 5 月的 11.0%、22 年 5 月的 10.4% 分别下降 2.6pct、2.0pct，环比 4 月回升 0.1pct，增速中枢下移趋势较为明显。

上市银行规模增速略高于商业银行，但整体增速中枢也处于下行区间。1Q24上市银行总资产同比增长9.6%， 较 4Q23 下降 1.8pct。分板块来看，国有行、股份行、农商行总资产分别同比增长 11.0%、5.1%、7.2%，资产增 速分别较 4Q23 下滑 1.8pct、2.4pct、0.1pct、2.2pct。而城商行较 4Q23 环比持平至 11.7%。1Q24 上市银行贷款 规模同比增长 9.5%，较 2023 年下降 1.1pct。主要系去年信贷普遍靠前投放，高基数效应下规模增速有所放缓， 但一季度对公实际需求并不弱，且考虑到今年相对更为均衡的投放节奏，预计全年信贷扩张增速有望保持当前 平稳趋势，后续有望随着经济复苏、信贷需求改善而企稳回升。分板块来看，国有行、股份行、城商行、农商 行贷款规模分别同比增长 11.1%、4.2%、13.1%、8.3%，国有行、城商行依然保持行业领先的增速水平。

一季度投放结构上，对公贷款为主要增量，零售虽环比有所改善但整体需求仍然偏弱。1Q24 上市银行对公 贷款、零售贷款、票据贴现增量分别占 113.8%、23.3%及-37.0%。对公端，受益于各家上市银行较为充分的开 门红项目储备以及对公信贷实际需求的环比改善，对公信贷投放依然是上市银行最为主要的贷款来源。零售方 面，当前居民信贷需求依然偏弱，虽然一季度呈现出环比上升趋势，但后续需求的进一步回暖还需等待经济拐 点的确定以及居民收入预期的改善。此外，一季度票据贴现规模明显减少，信贷投放结构实现优化。

展望下半年，预计全年投放依然以对公为主，全年增量预计与去年基本持平。考虑到当前居民预期收入仍 在承压，预计居民零售信贷需求短期内难以显著修复，以基建、绿色、高新技术、普惠为代表的行业将继续成 为信贷投放的主要方向。此外，由于 4 月手工补息整改工作完成后，部分空转资金的水分被挤出，信贷降速最 快的阶段已经过去。4-5 月信贷增量整体偏弱，预计二季度增量将占全年增量的 20%，在此基础上假设一季度信 贷增量占全年信贷增量的 40%，则预计 24 年全年信贷增量为 22.8 万亿，与去年全年增量基本持平。假设商业 银行信贷投放按照“4222”的节奏进行，则二至四季度，信贷规模的同比增速将分别为 8.86%、8.99%、9.67%， 全年增速低于去年水平，但增量基本持平。

2.2 负债端：手工补息整改完成，规模增长承压，存款定期化趋势延续

1Q24 上市银行总负债同比增长 9.6%，较 2023 年下降 2.0pct。主要是由于一季度上市银行普遍进行资负两 端的结构优化，压降低收益资产的同时减少高成本负债。同时存款增速略有下滑，居民虽然避险情绪仍较重， 但预计超储现象已有所缓解。分板块来看，股份行负债端增速回落较大，负债增速低于其他类型银行。国有行、 股份行、城商行、农商行负债规模增速分别为 11.2%、4.8%、11.6%、7.0%，增速分别季度环比下降 2.0pct、2.6pct、 0.1pct、2.5pct。 伴随贷款增速放缓，存款增速同步下行。1Q24 上市银行存款同比增长 7.8%，较 4Q23 下降 2.8pct，其中国 有行、股份行、城商行、农商行存款规模分别同比增长 9.2%、2.3%、9.2%、7.6%，分别环比 4Q23 下降 2.8pct、 3.3pct、2.1pct、2.1pct。此外，需要注意的是，伴随着 4 月手工补息整改工作的完成，资金呈现出了较为明显的 从企业活期存款账户流出的特征，一方面部分原企业活期存款资金流入理财市场，将利好整体行业中收降幅的 收窄。另一方面，以宁波银行为代表的，原来在存款成本没有优势的银行，有望牢牢把握市场机遇，凭借五管 二宝、波波知了、鲲鹏司库等特色平台，以为客户提供全方位服务为亮点，吸引原属于国有大行结算账户的资 金，提升低成本存款的占比。

存款期限结构方面，一季度存款定期化趋势较去年三季度明显放缓，不同银行表现有所分化。1Q24 上市银 行定期存款占比季度环比提升 0.3pct 至 55.0%，上升幅度与 4Q23 环比持平，较 3Q23 的 1.3pct 明显收窄。不同 银行间表现有所分化，国有行、股份行、农商行定期存款占比较年初分别上升 0.1pct、0.6pct、1.4pct 至 57.1%、 44.8%、68.0%，其中国有行存款定期化趋势明显放缓，而城商行则较年初下降 0.5pct 至 64.9%。从披露存款细 项的 12 家银行来看，零售定期存款仍是存款增量主要来源，对公活期存款有所减少，而零售活期存款规模回升。 一方面，4Q23 及 1Q24 债券利率持续下行，理财收益率处于较高水平，吸引超额储蓄回流，但居民预期收入未 见明显改善，定期存款占比依然维持上升趋势。另一方面，宏观经济仍有待进一步推动复苏，企业投资需求虽 然有所回升，但仍需等待后续政策出台持续拉动。

展望全年，4 月由于手工补息整改工作的完成，二季度存款规模增速中枢预计将较一季度继续下移，全年 增速或环比二季度有所改善。4 月伴随着企业活期存款资金的流出，二季度全行业存款规模增速预计将进一步 下行，其中预计国有大行等原先存款成本、品牌具备优势的银行，其存款规模增速下行幅度将更大，而以宁波 银行为代表的，原先在存款成本上没有优势，但能够为企业提供全方位服务、直击客户痛点的银行，其存款规 模将实现进一步增长。而在期限结构方面，当前居民风险偏好仍待修复，股市二季度表现偏乏力，债券市场在 监管指导下，长期增长趋势将有所放缓，部分资金或继续流入定期存款账户，银行存款定期化趋势预计延续。

三、基本面展望：价格

一季度，受 LPR 一次性重定价、存量房贷利率调整影响，新发、存量资产定价均承压，商业银行净息差 较 2023 年全年下降 15bps 至 1.54%。上市银行作为中国银行业的优秀代表，其通过对自身负债端结构的积极调 整、负债成本的严格管控，一季度净息差表现超出预期。1Q24 上市银行净息差（测算值）季度环比持平至 1.63%。 其中国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为 1.52%、1.66%、1.58%、1.76%，国有行季度环比持平，农 商行季度环比回升 1bp，股份行、城商行分别季度环比下降 4bps、2bps。个股来看，部分上市银行净息差 1Q24 环比 4Q23 回升，其他银行虽然依然承压，但环比 4Q23 降幅明显收窄。展望全年，资产端定价仍有下行压力， 但负债成本有望继续改善，息差环比降幅进一步收窄，缓解营收压力。

3.1 资产定价继续承压

有效信贷需求相对不足的背景下，预计银行业资产定价压力仍然较大。1Q24 生息资产收益率（测算值）季 度环比下降 7bps 至 3.33%，其中国有行、股份行、城商行分别季度环比下降 5bps、10bps、6bps，而农商行则季 度环比持平。根据一季度人民银行货币政策执行报告公布数据，一季度新发放企业贷款利率为 3.73%，同比降 0.22 个百分点；特别是新发放个人住房贷款利率 3.69%，同比降 0.45 个百分点。一季度对公贷款收益率季度环 比下降 1bp，降幅较 12 月的 7bps 明显收窄，呈现出边际企稳的趋势，但零售贷款定价仍存压力，新发个人住房 贷款利率季度环比下降 15bps，依然处于下行区间。

城投化债方面，西南地区化债基本步入尾声，对成都等相关地区优质城农商行资产定价影响不大。随着监 管层提出“指导金融机构按照市场化、法治化原则，合理运用债务重组、置换等手段，分类施策化解融资平台 存量债务风险”的政策导向，23 年以来 12 个重点省市地方政府平台化债进程逐步展开。目前从重庆的化债情 况来看，银行约 2/3 的存量地方政府平台债务已基本置换完毕。且化债的整体要求是压降城投平台高成本负债， 银行一般以置换自身的存量贷款、非标为主，少数部分其他金融机构的非标债务或以政策性银行、国有大行牵 头的银团贷款承接。化债节奏上看，基本上为债务到期后银行与平台公司秉持“一户一议”的友好协商模式， 并未出现此前市场预期的一次性大幅压降利率的情况。降息幅度上看，由于重庆地区仍承担着较大的发展任务， 政金类项目需求较多，降息幅度的协商也更多秉持着相对商业可持续的原则。预计成都等相关地区优质城农商 行所受影响更低，定价优势将依然保持。 按揭方面，“517”地产新政后，多地取消了按揭利率下限。自 5 月 17 号各地产新政颁布后，北京、上海、 深圳等主要城市纷纷跟进，一方面调降首付比例，另一方面则取消按揭利率下限，刺激按揭需求回升。相较于 去年四季度对于存量按揭利率的调整，本次按揭利率下限的取消仅针对新发贷款，对于商业银行存量业务的影 响有限，且由于按揭贷款本身属于高定价、高抵押率、低风险的资产，若按揭需求能够在政策刺激下明显回升， 则新发贷款结构的调优也将利好上市银行资产定价降幅的收窄。从按揭贷款占比来看，国有大行及部分零售底 蕴深厚的股份行，按揭占比明显高于其他类型银行。由于按揭贷款的投放本身作为商业行为，其利率下限的取 消并非强制的行政手段，在实际业务开展中商业银行也是秉持着商业可持续的原则，在投放中具备自由选择、 灵活配置的能力。对于按揭贷款占比相对更高的国有大行及股份行，重点在于如何突破此前的业务模式，在寻 找可替代的投放标的与继续做深按揭业务间达成平衡。整体来看，考虑到新政前房地产行业的低迷表现，购房 需求并不旺盛，但自 5 月下旬开始，新房、二手房需求均明显回升，预计将部分对冲提前还款以及利率下调的 影响，利好银行业资产定价下行步伐的放缓。

3.2 负债成本有力管控，托底息差

4 月监管进一步整改高息揽存，预计二季度负债成本将环比继续下行。1Q24 计息负债成本率（测算值）季 度环比下降 6bps 至 2.06%，负债成本的下行主要是受益于存款到期重定价后，存款成本压力的大幅缓解。其中 国有行、股份行、城商行、农商行分别季度环比下降 6bps、3bps、9bps、8bps。存款成本方面，得益于存款挂 牌利率的多次下调，政策红利持续释放下，部分对冲了存款定期化趋势的影响，2H23 上市银行零售存款成本环 比 1H23 下降 2bps 至 2.33%，为息差降幅的收窄做出贡献。

多家中小银行跟进调整存款利率，手工补息整改利好银行负债成本改善。4 月以来，多家中小银行多次下 调了存款挂牌利率。6 月 4 日，兰州农商行、甘肃银行等多家银行均下调了三年定期存款利率，中小银行对存 款利率的跟进调整将利好与其业务重叠的部分上市银行管控负债成本。4 月中旬，市场利率定价自律机制发布 《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，明确银行应将手工补息纳入监测管理范围， 严禁通过事前承诺、到期手工补付息等方式，变相突破存款利率授权要求或自律上限，并要求银行于 2024 年 4 月底前整改完成。预计将进一步推动上市银行负债成本的改善。 展望全年，伴随着各上市银行存款的持续到期重定价，政策红利逐步释放下，预计其负债成本有望环比一 季度进一步下行，将为息差托底。在负债成本的有力管控下，今年全年息差降幅有望小于 23 年。

四、基本面展望：非息收入

受各项费率下调影响，一季度中收整体承压，对非息收入产生了一定拖累。1Q24 上市银行净手续费收入同 比减少 10.3%，降幅较 2023 年扩大 2.3pct，主要系银保渠道报行合一及各项费率下调影响。国有行、股份行、 农商行降幅分别较 2023 年扩大 5.5pct、1.3pct、6.7pct 至 7.5%、16.4%、8.2%，而城商行降幅则较 2023 年收窄 13pct 至 12%。但在一季度债券投资收益的有力支撑下，1Q24 上市银行非息收入同比小幅增长 1.55%，保持相 对稳健水平。

4.1 中间收入：部分对公活期存款资金流入理财市场，或实现“以量补价”

4 月手工补息整改完成后，部分企业活期存款资金流入了理财市场，5 月理财市场规模明显回升。根据普益 标准数据，5 月理财市场规模较 3 月增长 8.9%至 29.1 万亿元，明显回升。6 月受中小银行理财清退事件影响， 市场理财规模小幅减少 1.3%至 28.7 万亿元，影响相对有限，较 3 月水平依然处于相对高位。得益于理财市场规 模的增长，预计各上市银行代销理财规模有望实现回升，或部分实现“以量补价”，推动中收降幅收窄。

6 月，山东、重庆、湖南等省份多个未设立理财子公司的银行收到监管下发的通知，要求在 2026 年底前压 降存量理财业务规模，我们认为对理财市场整体影响相对有限。从上市银行理财子公司设立情况的角度出发， 当前已有 26 家上市银行设立了理财子公司，齐鲁、沪农等理财规模相对较大的城农商行，也正处于理财子牌照 的申领过程中。考虑到主要的上市银行均已设立理财子公司，预计监管对于中小银行理财展业限制对整体理财 市场规模的影响较为有限；从规模角度出发，根据《中国银行业理财市场年度报告（2023 年）》披露数据，截 至 2023 年末，共有 3.17 万亿元存续理财产品由城商行及农村金融机构发行，占比 11.8%，由于该统计口径中将 持有理财子牌照的城农商行考虑在内，预计未设立理财子公司的银行，存续理财业务规模占比将显著低于这一 水平。

4.2 其他非息收入：债市波动或加大，其他非息收入增长预计放缓

一季度在债券投资收益的支撑下，上市银行其他非息收入实现高增，支持营收保持稳健。1Q24 上市银行其 他非息收入同比增长 19.4%，在债券投资收入的有力支撑下，实现同比高增。其中，国有行、股份行、城商行、 农商行分别同比增长 5.4%、29.6%、37.2%、66.2%，除国有行增速较 2023 年下降 30pct 外，其余三类银行增速 分别较 2023 年上升 8.4pct、9.5pct、33.1pct。 监管多次提示长期债券投资风险，部分固收资金或逐步流入股市。回顾上半年，十年期国债收益率先由年 初的 2.56%下降至 3 月末的 2.29%，经历调整后再度下探至 6 月末的 2.21%，预计上半年上市银行债券投资收入 增速将依然保持高位。针对长期利率持续下行的现象，央行对于长期债券的投资风险进行了多次提示，并于 7 月 1 日决定面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，推动十年期国债到期收益率回升至 2.25%。7 月 5 日，央行继续发布公告称，已与几家主要金融机构签订债券借入协议，在监管对于长期债券投资风险的多 次提示、国债借入操作的逐步推进下，预计债券市场的“长牛”趋势或相对放缓，部分债市资金将流入股票市 场，尤其是以银行、煤炭为代表的高股息板块。对于上市银行，在监管指引下，预计其下半年债券投资收入将 较上半年有所下行。

五、基本面展望：资产质量

1Q24 上市银行不良率季度环比下降 1bp 至 1.25%，加回核销不良生成率（测算值）季度环比下降 12bps 至 68bps，信用成本季度环比上升 31bps 至 0.96%，预计主要是由于零售风险的如期暴露。拨备覆盖率季度环比上 升 0.2pct 至 243.7%，拨备水平保持稳定。展望全年，地产、城投两大重点风险在相关政策的发力下，处于可控 水平，不良生成已获得严格控制，而零售风险在疫情支持政策的逐步退出以及居民预期收入的下行，如期暴露， 但整体依然处于可控区间。预计不良率将继续保持稳健，同时在以丰补歉释放利润的情况下，拨备覆盖率或继 续小幅下行。

5.1 地产风险：支持政策持续发力，相关风险预计得到有效管控

地产风险方面，截至 2023 年末，多数上市银行对公房地产贷款占比较 1H23 明显压降。剩余的房地产项目 多为优质地区的优质项目，销售情况较好，有足够的还款能力。此外，2023 年多数上市银行对公房地产贷款不 良率较 1H23 有所回落，地产风险已获得充分暴露，后续的不良生成情况有望改善。

此外，5 月 17 号，多部委密集出台房地产支持政策，包括降低首付比例取消个人住房贷款利率下限、下调 住房公积金贷款利率、设立 3000 亿保障性住房再贷款等措施。5-6 月，在中央政策精神的指导下，各地区纷纷 跟进推动政策出台，北京、上海、深圳等主要城市推出了包括取消按揭贷款利率下限、调降首付比例等地产政 策，致力于改善居民购房需求，将利好房地产企业销售端的改善。

当前来看，房地产市场长中枢下行的趋势仍在延续。5 月 70 大中城市新建商品住宅、二手住宅价格指数分 别同比减少 4.3%、7.5%，地产价格持续承压。销售端，相较于价格持续下行的表现，得益于今年以来各地产政 策的持续发力，5 月全国商品房销售面积同比增长 1.8%，今年以来维持在正增长水平。展望全年，伴随着 5 月 以来各地政策的持续出台发力，预计房地产企业销售端有望获得边际改善，地产企业还款能力的回升将利好银 行地产贷款资产质量的回升，地产风险的持续改善将进一步推动银行板块估值实现向上修复。

5.2 城投风险：一揽子化债方案持续发力

伴随着 35 号文的出台，12 家化债省份的划定，地方化债方案正在稳步推进过程中。一方面，各地方截至 2023 年末已发行 1.39 万亿特殊再融资债，24 年贵州、天津等地区再度开启了新一轮的特殊再融资债发行，化 债压力大幅缓解。另一方面，监管端也多次发声，继续强调化解地方债务风险，化债进程稳步推进。在一揽子 化债方案的持续发力下，上市银行地方政府平台风险预计已得到大幅缓解。

从社融口径中政府债增量的角度出发，5 月之前，受制于化债方案中对地方新发政府债的限制，2-4 月政府 债分别同比少增 2127 亿元、1389 亿元、5485 亿元。伴随着城投存量债务规模获得有效管控，5 月政府债同比 多增 6695 亿元，增量明显回升，预计政府债发行节奏已逐步回归正轨，地方政府平台的债务风险处于可控水平。

5.3 零售风险：居民收入下行，零售风险如期暴露

当前经济仍处于“弱复苏”阶段，居民收入有所下行。5 月 CPI、PPI 分别同比增长 0.3%、减少 1.4%，一 季度名义 GDP同比增长 4.0%，较 2023 年的 4.2%进一步下行，经济增速的回升还需等待后续政策的进一步发力。 在相对悲观的经济预期下，居民预期收入明显下行，加杠杆意愿偏弱，还款能力有所下降，叠加部分疫情支持 政策的逐步退出，零售风险如期暴露。

2H23 零售贷款不良率明显上升，后续的演绎趋势还需关注。2023 年上市银行零售贷款不良率环比年中上 升 22bps 至 1.10%，其中国有行、股份行、农商行分别环比年中上升 25bps、7bps、19bps 至 0.98%、1.30%、1.32%。 分行业来看，2023 年上市银行按揭贷款、个人经营贷分别环比年中上升 2bps、28bps 至 0.47%、1.29%，而消费 贷、信用卡则分别环比年中下降 9bps、3bps 至 1.58%、2.17%。个股方面，1Q24 交行、招行、平安零售贷款不 良率分别季度环比上升 9bps、持平、4bps 至 0.90%、0.91%、1.41%，零售风险仍处于暴露阶段，预计将成为后 续新发生不良的主要来源。展望全年，虽然当前零售风险处于暴露阶段，但考虑到政策的持续出台发力，零售 风险预计将继续维持可控区间。

编辑：火腿肠