2024年银行业中期投资策略：高确定、高分红标的占优，步步为营

经济回升向好，内需仍需改善

经济回升向好：5月份，规模以上工业增加值同比增长5.6%，其中装备制造业、高技术制造业分别增长 7.5%、10.0%，增速分别快于整体工业1.9pp和4.4pp。服务业生产指数增长4.8%，较上月加快1.3pp，服 务业商务活动指数为50.5%，较上月提高0.2pp。随着超长期特别国债发行、消费品以旧换新和提振房地产 市场政策“组合拳”落地生效，经济回升向好势头将持续巩固。

外需较好，内需仍需改善：1）外贸增速持续加快，5月份以人民币计价的进出口、出口分别增长8.6%、 11.2%，比上月分别加快0.6pp和6.1pp。2）反映企业预期的6月PMI再度走弱，表现弱于季节性，反映内 需尚未企稳带动生产转弱，企业生产意愿下降的同时也导致被动累库，产销不畅。非制造业方面，5月小长 假需求集中释放致使6月服务业PMI较上月出现小幅回落，建筑业景气边际走弱，今年地方债整体发行进度 相对偏缓或一定程度上导致建筑业新订单明显偏低，消费者预期方面，消费者信心指数低位震荡。

工业企业利润持续向好：国家统计局发布数据显示，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 27543.8 亿元，同比增长3.4% ， 延续年初以来的增长态势。受投资收益增速回落等短期因素影响，规上工 业企业利润增速比1—4月份回落0.9pp，但从营业收入扣减营业成本计算的毛利润角度看，1-5月份企业毛 利润增速比1—4月份加快0.8pp，连续两个月加快，工业企业效益基本面持续改善。

价格温和回升但依然低位运行 ： 5月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.3%，涨幅持平上月。全 国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.4%，降幅比上月收窄1.1pp。预计全年物价或保持温和回升 。

居民就业、收入预期仍需改善：从统计局的消费者信心就业指数和收入指数来看，居民对于未来就业和收入 预期仍然偏弱，暂时较2020年前仍有一定差距，需要相关政策进一步推动。中央经济工作会议强调，增加 城乡居民收入，扩大中等收入群体规模，优化消费环境。国务委员谌贻琴6月在浙江省、四川省调研就业工 作时强调“要深入学习贯彻习近平总书记重要指示精神，认真落实党中央、国务院决策部署，实施好稳预期 稳增长稳就业政策举措，依靠发展促进高质量充分就业。”

以旅游为代表的消费场景收入和人均支出来看仍有改善空间：2024年6月，黄金周旅游总收入同比增速 8.15%，黄金周旅游人均支出同比增速4.21%，分别较5月下滑5.47pp和0.6pp，旅游等消费仍有改善空间。

行情复盘

行情复盘：板块跷跷板效应和增量资金推动银行股跑赢大盘

今年来银行股走势受红利防御和基本面预期共同推动：1月初-4月25日行情主要由2023年12月底调降存款 挂牌利率和权益市场其他板块调整共同催化，叠加1月降低存款准备金，1季度保险增量资金、金融数据较 好等因素共同影响，国有大行防御性较强。4月26日-5月27日，则主要由招行提高分红和区域优质银行业绩 表现超预期叠加房地产相关政策推动。5月28日至今，对经济金融数据预期偏弱，权益市场其他板块继续调 整，部分银行进入中期分红，大行和部分优质中小行领涨。

增量资金明显：根据国家金融监督管理总局数据显示今年前五月，保险业原保险保费收入累计达到2.94万 亿元，同比增长10.19%，单月来看5月新增原保险保费收入4107亿元，同比增长10.10%。受IFRS9落地实 施影响，保险公司增量资金或增加银行股等OCI 类资产，用以对冲会计政策调整对利润及净资产的影响。 此外，宽指基金持续扩容是推动银行股上涨的重要资金盘，年初至6月末，ETF基金新增69支，新增资产净 值4105.9亿元，分别同比多增26支，2127.9亿元。推测权益 ETF 基金的不断扩容，其对银行股走势的影响 将逐步加强。

不确定性：地产和经营贷承压

房地产资产质量或继续承压。中央经济工作会议明确，“持续有效防范化解重点领域风险”“积极稳妥化 解房地产风险”。中国东方资产管理股份有限公司发布《中国金融不良资产市场调查报告》显示“商业银 行受访者普遍认为，……房地产及其上下游行业仍是新增信贷风险较为集中的行业。”结合房企债券违约情 况来看，商业银行对公房地产不良贷款或继续承压。

从实际交易情况来看，房地产支持刺激政策效果仍需观察 ： 商品房成交面积有企稳迹象，但 仍 以价换量为 主，房地产企业现金流或承压明显。1月以来，70大中城市新建住宅和二手住宅销售价格指数持续回落，4 月较1月回落幅度均为3.1pp，销售面积持续下滑，预计政策带动下短期内成交量有望回升，价格或难有明 显回升。

违规经营贷或是造成当前经营贷风险的重要因素：2021年3月，原银保监会、住建部和人民银行，联合发 布了《关于防止经营贷用途贷款违规流入房地产领域的通知》，其中要求对期限超过3年的经营用途贷款， 加强风险管理，逐笔登记并定期进行核查。不排除仍有部分贷款人经营贷违法违规进入房地产 领 域 ，且中 长期经营贷产品3年滚动授信，抵押品房产价格较2021年已有明显下降。考虑到房地产销售价格高峰出现 在2020-2021年区间，今年将面临经营贷的集中到期，以样本行为例，个人经营贷资产质量或继续承压。

居民消费类和信用卡贷款依赖居民现金流预期转正，iiMedia Research（艾媒咨询）数据显示，在中国消 费者认为银行信用卡不良率上升的原因调研中：其中55.28%的消费者认为部分持卡人还款能力下降是主要 原因；47.15%的消费者认为部分行业景气度的下行也对不良率上升产生了影响；（注：选项可重叠）。下 半年居民收入预期或是观察消费类和信用卡贷款资产质量重要指标。

基本面情况：营收展望

规模上信贷增长与经济增长关系弱化，对公或仍是主导

信贷增长与经济增长的关系趋于弱化：人民银行货币政策报告“随着我国经济转型升级和高质量发展，我 国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化。分区域看，各地区贷款增速与经济增速也无必然联系。”同时 从 消费者信心指数来看，居民就业、收入预期尚未改善，居民贷款意愿或继续偏弱。

银行信贷业务或由增量竞争转为存量竞争：信贷高增速转向高质量→需要更便捷更优质的客户服务作为依 托→“数字化”“精细化”是银行下一步突围方向。

下半年信贷投放上或延续对公主导： 随着财政配套资金在下半年发力，信贷产品结构上或延续对公主导现 象，银行类型上国有大行和部分城农商或是对公信贷投放的主体。

对公端关注新动能新优势-高新技术、“专精特新”、科技中小企业贷款：具体来看5月份，规模以上装备 制造业增加值同比增长7.5%，增速连续10个月高于全部规上工业平均水平，对全部规上工业增长贡献率达 45.7%；占规上工业增加值比重连续15个月保持在30%以上，自年初以来持续提升。高技术制造业保持两 位数增长，增加值同比增长10.0%，高于全部规上工业平均水平4.4个百分点。其中，电子及通信设备制造 业连续7个月保持两位数增长，半导体器件专用设备制造、集成电路制造、航天器及运载火箭制造等增加值 分别增长18.7%、17.3%、10.3%。

科创金融创造新业务增长点：湖北推广“创新积分贷”，山东打造“科融信贷”专项产品，安徽推出“共 同成长计划”，江苏创新“仪器贷”，深圳探索 “腾飞贷”……近年来，各省市联合商业银行针对科技型 企业特点的金融产品不断涌现，各层级金融机构和金融市场对科技创新的支持力度明显提升，科技创新金 融市场生态正在逐步完善，科创金融有望创造新的业务增长点。

居民存款到期重定价+严查手工补息推动付息成本下行：关注存款到期重定价对负债端的贡献，据中国银行 研究院数据，2021年存款利率自律上限改革后，大型商业银行存款利率上限由存款基准利率的一定倍数， 调整至活期存款、定期存款、大额存单分别为基准利率加10BP、50BP、60BP，其余商业银行的加点上限 分别为20BP、75BP、80BP。假设各商业银行自律上限仍按照挂牌+固定点差确定，则大行二年期存款到 期重定价利率下行约50BP（2.65%→2.15%），三年期下降约80BP（3.25%→2.45%），其余银行二年期 存款到期重定价利率下行约45BP（2.9%→2.45%），三年期下降约75BP（3.5%→2.75%）。

规范“手工补息”对上市银行净息差贡献或约5.25BP：根据《金融时报》报道：“当活期存款签约账户日 均余额达到或超过固定金额时，按照2.1%的利率支付利息，基本与定期存款利率水平相当”、“违规手工 补息加点范围大约在10-100BP，违规补息金额占此类存款利息支出总金额的比例约70%”，推测这部分主 要为对公活期类存款，静态测算下，“手工补息”违规行为得到规范后，对上市银行净息差贡献约5.25BP 。

报告节选：

编辑：火腿肠