2024年金属包装行业专题报告：复盘国内、对标海外，金属包装行业整合之路

1、金属包装行业综述

中国金属包装行业概况

我国金属包装约占包装市场13%，23年规模以上行业营收规模已达1500亿 。 2023年我国包装行业规模以上企业营收1506亿元，其中金属包装约占包装行业总产值的13%；相较于全球 45-50%的水平仍有较大差距。2011-2023年我国包装行业规模以上企业营收CAGR为4%。 2023我国金属包装行业利润为71.72亿元，同比+16.4%；利润率4.8%，同比+0.7pct。

金属易拉罐按制造罐底、罐身与罐顶所需金属片数量的不同，分为铝质两片罐与马口铁三片罐两大类。二片罐主要用于碳酸饮料、啤酒，三片罐主要用于奶制品、功能饮料。1）三片罐：刚性较好，能生产各种形状的罐体，材料利用率较高，容易变换尺寸，生产工艺成熟，包装产品种类多等特点，在食品、饮料行业广泛应用，三片罐制成品更为坚固、外观更加高档。2）二片罐：具有密封性好、生产效率更高、节省原材料等优点，目前碳酸饮料和啤酒均采用二片罐作为金属包装容器，近年来随着充氮技术不断完善，很多企业纷纷从三片罐换装为二片罐。

二片罐年需求量约500+亿罐，三片罐年需求量约300亿罐。1）二片罐：根据智研咨询统计，2020年我国二片罐年需求量为522亿罐，近年来下游啤酒及软饮料增速放缓，预计二片罐需求量整体稳中有增。2）三片罐：根据智研咨询统计，2022年中国马口铁三片罐行业产量约为310.5亿罐，需求量约为305.3亿罐，国内基本实现供需平衡。

三片罐：供需基本实现平衡，格局较稳定

我国三片罐市场规模基本保持稳定，根据智研咨询，2022年中国马口铁三片罐行业市场规模约为192.3亿元，同比增长9.48%。 国内市场供需方面，根据智研咨询，2022年中国马口铁三片罐行业产量约为310.5亿罐，需求量约为305.3亿罐，分别同比增长4.33%、4.26%，国内实现供需平衡。同铝质二片罐相比，马口铁三片罐具有刚性好，能生产各种形状的罐，材料利用率较高，容易变换尺寸，生产工艺成熟，包装产品种类多的特点。目前三片罐广泛应用于功能饮料、奶粉、茶饮料等产品包装，此外工业上还应用于化工罐和气雾罐等。 近年来各公司三片罐业务规模保持稳定。

二片罐：啤酒罐化率是行业需求稳增的长期驱动

啤酒罐化率提升有望驱动二片罐需求持续增长。从厂商角度，铝罐避光性强（保证风味）、可印刷个性化包装（精准营销）；从消费者角度，非即饮场景增多（增加便捷性需求），便利店/线上等消费崛起共同促进啤酒罐化率提升。根据智研咨询统计，我国两片罐主要用于啤酒和碳酸饮料包装，其中2019年啤酒、碳酸饮料的二片罐需求量占比分别为56%、26%。其中啤酒包装的二片罐需求量2014-2020年CAGR为3.7%。

2022年我国啤酒罐化率约27%，距离美、英、日等国仍有较大差距。Euromonitor数据显示，近年我国啤酒罐化率持续提升，2023年约为32.1%，对比2016年的23.2%水平提升约9pct。但是，对比美国、英国、日韩等发达国家及地区超过60%的罐化率水平，未来我国啤酒罐化率仍有较大的提升空间。

2、复盘国内：二片罐行业发展进程

复盘二片罐行业上一轮周期

阶段一：2010~2012年，下游高需求+制罐技术提升，行业进入资本开支高峰期。 驱动一是下游高需求：2000年起，软饮料、啤酒产量的快速增长催生金属包装需求量显著提高。根据国家统计局，2000-2010年，我国软饮料产量CAGR高达20.96%，此后增速放缓或下滑，产量趋于稳定，2011-2023年软饮料产量CAGR仅为2.42%；2000-2010年，我国啤酒产量CAGR7.24%，自2013年起，啤酒产量触顶回落，2011-2022年啤酒产量CAGR为-2.72%。根据奥瑞金招股书，2003-2012年，我国二片饮料罐需求量由74亿罐提升至190亿罐，CAGR为11%。

驱动二是制罐技术提升：随国产铝罐料（制罐原料）的陆续投产、制罐技术的进步，二片罐制造成本逐渐降低；同时由于二片罐制罐工序没有焊缝，其结构整体性强，有着比三片罐更大的印刷面积，利于包装印刷的美观，很快占领饮料包装市场。 二片罐相比三片罐有诸多优点：（1）二片罐罐身一般由铝合金板深冲加工而成，罐身无焊缝，因而密闭性更好；（2）铝质二片罐工艺简单，因而成型速度更快；（3）由于投资铝质二片易拉罐生产线资金需求较三片罐产线投入大、技术要求较高，导致铝质二片易拉罐行业进入的壁垒较高，因此仿冒铝质二片易拉罐的情况较少发生，这也是下游饮料厂商选择铝质二片易拉罐的原因之一。

阶段二：2013-2016年，前期扩产陆续落地，需求增速放缓；“先产能后客户”，产能过剩行业盈利承压。下游增速放缓：2011-2023年软饮料产量CAGR仅为2.42%；自2013年起，啤酒产量触顶回落，2011-2022年啤酒产量CAGR为-2.72%。 产能密集落地：根据中粮包装招股书，公司首条二片罐产线2009年落地，2010-2015年中粮包装二片罐合计落地产能约51亿罐；根据奥瑞金招股书，公司自2012年起生产二片罐，2012-2015年二片罐新增产能接近26亿罐；根据宝钢包装招股书，公司2011-2014年二片罐新增产能接近25亿罐。上述三家公司2010-2015年合计新增二片罐产能超100亿罐。 产能过剩导致均价和盈利回落。根据公司公告，宝钢、中粮二片罐均价2016年分别下滑至0.37/0.36 元/罐；奥瑞金、宝钢2016年二片罐毛利率明显回落。

阶段三：2016-2019年，外资逐渐退出，第一轮行业整合开启。 第一轮整合开启带来行业盈利短暂改善：随着行业主导权由外资逐步过度到内资，2016年-2019年行业第一轮整合拉开序幕，奥瑞金收购中粮包装27%股权及波尔中国；宝钢收购河北、武汉、佛山、哈尔滨制罐47.51%股权，中粮包装收购浙江纪鸿；昇兴股份收购博德科技（70%）、太平洋制罐（漳州、武汉）等。随着行业首轮格局优化，据宝钢包装公告，2019年行业产能利用率较2018年提升了7pct至81%，同期宝钢包装二片罐业务毛利率提升1.6pct至13.3%、奥瑞金二片罐业务毛利率提升5.2pct至9.9%.

3、他山之石：北美金属包装行业整合之路

行业概况：北美金属包装呈双寡头格局

北美金属饮料包装以铝罐主导，龙头波尔份额达41%。 北美金属饮料包装需求量稳步增长，铝罐为主要增量。据波尔估算，22年北美金属饮料罐需求量约1650亿罐，预计22-27年需求量CAGR为2.6%。同时，铝罐为北美饮料类（除矿泉水）新产品主要采用的包装材料，未来北美地区金属饮料包装行业增量主要来自铝罐。 CR2为波尔、皇冠，呈双寡头格局。据波尔，2021年其占北美市场份额约41%，以皇冠21年美洲饮料包装收入粗略测算，2021年两者于北美市占率分别达41%、31%，行业呈稳定的双寡头格局。

经历两轮整合后，波尔成为全球最大铝罐公司

第一轮整合 1990-2000年：皇冠主导的综合包装整合。期间皇冠并购较多，标的广泛包括各地区的食品金属包装、塑料包装。波尔在此期间亦收购美国食品金属包装，并出售其玻璃包装业务，聚焦金属包装主业。 第二轮整合 2000-2016年：波尔主导的铝罐整合。期间波尔并购较多，标的主要为各地区铝罐公司，亦包括上游铝块等制品生产公司成为全球最大铝块公司，波尔于2016年成为全球最大铝罐公司、且于24年退出航天业务。皇冠在此期间退出塑料包装业务、且于21年退出食品罐业务。 2016年至今：格局相对稳定，新增资本开支主要为配套客户建设。2020年以来波尔、皇冠资本开支增大，主要为配套客户在全球范围扩大产能。 总体看来，波尔较早终止玻璃包装业务，收购历程更为聚焦，积极布局成长性突出的铝罐业务，且通过收购上游铝块生产公司全面整合供应链，打造规模化生产制造的综合优势。

整合成效：行业盈利中枢得以抬升

第一轮整合 1990-2000年：波尔整体经营利润率中枢约在6%，且由于96年剥离玻璃包装业务业绩下滑。皇冠受益食品包装整合经营利润率中枢自约8%提升至10%。  第二轮整合 2000-2016年：波尔受益铝罐整合经营利润率中枢自约6%提升至约9%，16年与Rexam业务整合业绩暂时下滑。皇冠02年出售塑料包装股权业绩下滑，期间随着剥离、优化，内生成长为主的皇冠经营利润率持续自约6%提升至约10%+。 2016年-至今，行业格局较稳定：波尔、皇冠、Silgan经营利润率中枢有所分化，皇冠（约11%）>Silgan（约9%-10%）>波尔（约8%-9%），我们认为可能与波尔近年来全球业务扩张、资本开支较大有关。

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