2024年医药行业中期策略报告：保持信心，等待时机

医药行业中期策略：保持信心，等待时机

医药行情回顾

2024年以来，医药指数下跌21.09%，万得全A指数下跌8.01%，沪深300上涨0.89%，医药指数整体跑输大盘 13.08%。从子行业表现来看，2024年初至今医药在31个子行业中排名第26位。

2024年以来，医药指数下跌21.09%，万得全A指数下跌8.01%，沪深300上涨0.89%，医药指数整体跑输大盘 13.08%。从子行业表现来看，2024年初至今医药在31个子行业中排名第26位。

医药估值溢价回落：医药板块估值为24.87倍，沪深300估值为11.83倍，万得全A指数的估值为13.88倍，剔除银行 后全部A股的估值为18.78倍，医药板块估值整体处于历史中低位。估值溢价率方面，对于剔除银行后全部A股的溢 价率为32.40%，估值溢价率回落。

医药子行业及个股：2024年以来，12个子行业中除医药分销外均出现一定程度回撤，医药分销（+0.24%）表现稳 健，医疗服务（-35.21%）跌幅最大。从个股表现来看，表现较好标的主要集中在CDMO、原料药、创新药及中药 等细分领域。

市场出现波动：担心与期待

行情波动中，我们认为影响市场情绪的因素主要包括政策变化、创新药数据催化、企业出海进展、央国企改革以及 行业和上市公司自身经营节奏。对于政策方面，我们认为重点关注：1）医疗合规升级；2）集采政策的边际变化；3） 支持与鼓励创新的政策落地；4）设备更新政策落地；5）零售终端比价政策。 医疗合规升级：2006年：利润端短期影响幅度更大，恢复程度也更高。从利润端表现来看，2005、2006、2007工 业企业整体利润增速为22.6%、31%、36.7%，而医药制造业利润增速为20.5%、9.6%、51.1%。在2006年工业企 业利润增速增加8.4个百分点的情况下，医药制造业利润增速下降10.9个百分点，利润端短期受影响程度更大。但在 2007年医药制造业利润增速反弹也更明显，增速比2006年提升41.5个百分点，恢复程度更高。

医疗合规升级

长期看合规水平将有提升，刚需及有临床价值的创新品种受益。从23年看，行业增速亦有阶段性放缓，但行业刚性 需求也会推动增速逐步恢复。8月15日，国家卫健委发布《全国医药领域腐败问题集中整治工作有关问答》，就开展 医药领域腐败问题集中整治工作的背景和目的、重点内容和措施等进行介绍，明确了“聚焦关键少数”、“实行纠 建并举”及“允许和支持合规的学术活动”等原则。站在24年中展望，我们预计行业合规将走向常态，整体合规要 求将有明显提升，刚需及有临床价值的创新品种长期受益。06年的经验是否能够完全复制，我们认为取决于1）此次 合规升级的持续时间及强度；2）此次合规升级之后的长效机制（处罚机制、合理报酬机制）；3）对细分行业的影 响可能不同，预计设备>耗材>药品。

集采政策的边际变化

集采政策不断迭代趋于成熟。国家组织药品集中带量采购按照“国家组织、联盟采购、平台操作”的总体策略，采 取带量采购、量价挂钩、以量换价的方式，由医药生产企业自愿参加、自主报价，通过公平竞争形成采购价格，旨 在实现药品价格合理化。自2018年11月首次国家集采拉开帷幕开始，至今国家集采政策已经迭代至第九批，第十批 即将开始，规则趋于常态化、稳定化，集采中标企业数逐步增多，平均降幅趋于稳定。

集采政策下同一药品价格仍然存在较大差异

集采政策下同一药品价格仍然存在较大差异。此前，国采低价并未达到全国统一，对于同一药品，不同厂家在同一 地区的挂网价格、同一厂家在不同地区的挂网价格均存在差异。由于2024年药品销售数据暂未公布，故在此以氨甲 环酸注射液（5ml:0.5g）为例，氨甲环酸注射液于2023年被纳入第八批国家集采，该药品目前共有6家企业通过一 致性评价。从其2023年PDB销售价格来看，该药品同一生产厂家在不同省份的价格，以及同一省份中不同生产厂家 的价格均有差距。参见下图，箱体长度代表了同一厂家在不同省份、或同一省份中不同厂家的价格差距，箱体越长 则说明价差越大。氨甲环酸注射液2023年同一厂家最大价差达到54.92元，同一省份最大价差达到57.62元。

调整优化经营指标体系，推动央企实现高质量发展

调整优化经营指标体系，推动央企实现高质量发展。2020年，为推动中央企业高质量发展，国资委探索建立了中央 企业经营指标体系，积极推动中央企业高质量可持续发展，从指标来看，央企每年经营重心都有所变化。2023年初， 国资委将央企主要经营指标由2022年的“两利四率”调整到“一利五率”，并且提出了“一增一稳四提升”的年度 经营目标。2023年12月，国资委明确2024年将继续坚持“一利五率”目标体系，明确“一利稳定增长，五率持续优 化”。我们认为，目前央企业绩考核目标较为全面，考核效果较为明显，能在促进央企量效齐升的同时为后续国企 改革提供更有价值的参考标准。

兼并重组，央企实现专业化发展

兼并重组，央企实现专业化发展。据中宣部数据，2012年到2022年6月，国家共完成了26组47家央企重组新建，并 根据国家战略和行业发展的需要，新组建、接收国家管网集团、中国星网等9家中央企业。2023年以来，央企重组改 革已经进入了第三阶段即专业化重组，将更多资源集中于优势及龙头企业，通过业务聚焦实现规模上的降本增效， 2023年11月，14组央企专业化整合项目在京集中签约，项目涵盖新型基础设施、生物技术、智能网联汽车等多个领 域，涉及23家企业单位。我们认为，随着专业化整合持续推进，重组后企业质量将明显改善，央企经营效率有望持 续提升。

细分行业周度复盘

生物制药板块的整体观点

核心观点：

制药板块：近期关注WCLC、ESMO、EASD等学术大会，政策支持力度可能提升。 a. 医保趋势温和，集采消化显著。年初以来的板块波动较大，在近期得到修复，优先回补和涨幅较大的集中在创新+出海+估 值切换为主的3条主线相关标的。 b. 创新主线：穿越周期的最好法宝:全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药发展；新技 术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业。 c. 出海主线：合理预期，领先公司应给予溢价：长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充 分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。

CXO板块：目前医药领域一级投融资仍有待恢复，下游需求端有待好转。此外近期行业受参议两院提起的“生物安全法案”影响较大，目前两院均有类似法案在推进，但都处于早期阶段，后续进展及潜在影响仍需继续观察，法案涉及的主要公司 也均对其中不实之处进行澄清。国内CXO公司相比全球企业仍具备一定竞争优势，近年来在ADC、多肽药物快速发展下， 相关CXO需求迅速增加，小核酸、CGT等细分领域也有望迎来快速发展。临床CRO领域匹配高端需求的公司有望获得更高 份额。目前CXO板块整体估值处于低位，长期来看，我们仍旧看好CXO板块发展潜力及成长空间。

上游板块：短期下游需求疲软业绩承压，远期国产化率提升。23年全年上游制药产业链领域尤其以工业端为主的公司，受 到下游生物医药投融资景气度以及下游需求疲软等因素影响较大，部分公司由于去年的业务收入基数较高，表观收入及业 绩增速会受到影响。24年科研端需求相对稳定，工业端关注下游行业回暖情况，海外市场将会是重点拓展领域。

医疗器械板块：板块内部个股涨跌幅分析

部分上涨公司： 易瑞生物区间上涨19.50%。近日，网络及部分媒体发布了关于“罐车运输食用油乱象问题”的相关报道，食品安全概念板块涨 幅较大。 南微医学区间上涨8.02%。暂未了解到公司基本面变化，公司今年以来海外业务进展顺利、国内业务受消化介入耗材集采影响短 期预计有所承压。微电生理-U区间上涨6.77%。近期公司发布上半年业绩预告，预计2024H1实现收入1.97-2.10亿元，同比增长37%-48%。据此 计算，Q2实现收入1.06-1.21亿元，同比增长18%-34%，符合市场预期。公司前期股价调整较多，近期有所反弹。 万孚生物区间上涨6.60%。7月5日，公司发布2024年限制性股票激励计划，本次股权激励考核公司2024-2026年归母净利润及 化学发光业务收入。2024-2026年公司归母净利润较2023年增长30%、60%和100%；化学发光业务销售收入较2023年增长 70%、175%和300%。 拱东医疗区间上涨6.27%。公司发布2024年半年度业绩预增公告，经财务部门初步测算，预计公司半年度实现归母净利润为 9900万元左右（+62.41%左右），据此计算，Q2归母5389万元左右（同比+68%左右。公司前期股价调整较多，近期有所反弹。

中药板块：整体市场表现分析

整体市场表现分析：本周沪深300上涨1.20%，申万医药指数下跌0.08%，中证中药指数下1.20跌%，中药板块本周跑输 大盘及医药指数。 市场本周主要交易逻辑：市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化带来的影响；除此 之外，目前已经逐步进入中报业绩期，部分公司已经发布业绩预告，市场持续关注上市公司二季度业绩表现，业绩影响 持续存在，业绩表现较差企业跌幅明显，绩优企业涨幅稳定。 市场对后续行情最核心的关注点：建议持续关注医药及中药行业政策变化、以及国企改革相关公司的改革进展。

生物制品板块：板块内部个股涨跌幅分析

整体市场表现分析：本周（7.8~7.12），沪深300上涨1.20%，申万医药指数下跌0.08%，申万生物制品指数上涨0.24%， 生物制品板块跑赢医药指数，跑输大盘。 市场本周主要交易逻辑：板块前期股价回调较多，本周受宏观层面利好因素影响，部分前期超跌个股估值有所修复。 市场对后续行情的核心关注点：未来市场主要关注生物制品企业2024年Q2-Q4经营趋势。疫苗企业方面，部分重磅疫苗 品种，如带状疱疹疫苗、二倍体狂苗、MCV4等有望加速或持续放量，带动部分企业业绩实现进一步增长。血制品企业 方面，一方面诊疗需求旺盛将持续带动需求端增长，2023年采浆秩序的改善有利于2024年供给端的增长，供需两旺将推 动企业业绩持续增长。

港股行情回顾：医药整体跑输大盘，互联网医疗及保健品表现较好

本周医药整体跑输大盘：本周恒生医疗保健上涨0.79%，恒生指数上涨2.77%，恒生医疗保健整体跑输大 盘1.98%。2024年以来，恒生医疗保健下跌26.00%，恒生指数上涨7.31%，恒生医疗保健整体跑输大盘 33.31%。

医药子行业：本周互联网医疗及保健品表现较好。子行业方面，本周港股通公司所涵盖的9个子行业中7个 出现上涨。互联网医疗（+5.36%）、保健品（+4.62%）子行业涨幅较大，医药流通（-4.14%）、中药 （-1.06%）子行业跌幅较大。2023年以来，9个子行业中1个出现上涨，医药流通（+3.82%）涨幅最 大，CXO（-53.13%）跌幅最大。

港股医药个股：个股方面，本周港股医药公司涨幅前5分别为亮晴控股（+83.33%）、圣诺医药-B （+32.76%）、加科思-B（+20.83%）、官酝控股（+17.11%）、医脉通（+16.26%）；本周跌幅前5 分别为卓悦控股（-45.16%）、万嘉集团（-26.62%）、荣昌生物-B（-24.07%）、三爱健康集团（- 23.53%）、联康生物科技集团（-15.56%）。

A股行情回顾：医药整体跑输大盘，医疗服务及CROCMO表现较好

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘：本周医药指数下跌0.08%，万得全A指数上涨1.54%，医药指 数整体跑输大盘1.62%，另外本周沪深300上涨1.20%。2024年以来，医药指数下跌21.07%，万得全 A指数下跌7.70%，医药指数整体跑输大盘13.37%。沪深300上涨1.20%。

涨幅排名：在31个行业中，本周医药板块涨跌幅排在第20位，2024年涨跌幅排列在所有行业第25位。

报告节选：

编辑：火腿肠