2024年德瑞锂电研究报告：锂一次电池先行者，扩产顺应市场高需求

1. 锂一次电池龙头，构筑技术护城河

1.1. 深耕锂一次电池领域，筑牢技术壁垒

深耕锂一次电池领域。公司成立于 2012 年，致力于锂一次电池领域的技术研发、 生产及销售。公司在通过代工开展业务同时也着力于发展自主品牌，掌握“低温安全型 锂—二氧化锰电池技术”、“超长寿命锂—二氧化锰电池技术”等核心技术，是业内少数几 家具备规模化量产锂铁电池能力的公司，目前还在积极开发锂硫电池等其他品类产品； （2）公司主要产品为锂一次电池中的锂锰电池和锂铁电池，其中锂锰电池为主要产品， 都是以金属锂作为负极材料的不可充电电池。锂一次电池具有能量密度高、使用寿命长、 适用温度范围广等特点，在航天军工、医疗器械、工业和民用消费品等市场有着广泛的 用途。公司主要采取 ODM 代工和 OBM 自主品牌并行发展的模式，不断积累优质客户， 和多家国际知名电池品牌建立了稳定的合作关系；2021 年公司于北交所成功上市。

1.2. 股权结构清晰，管理层经验丰富

公司股权结构较为清晰。截至 2024 年 3 月 31 日，公司实际控制人为董事长潘文硕 及艾建杰，分别持股 13.33%、15.09%，公司股权结构较为清晰。

公司管理层经验丰富，技术背景深厚。公司管理层行业经验丰富，董事长潘文硕在 德瑞锂电工作十余年，管理经验丰富；副总经理及总工程师何献文，技术背景出身，对 公司及锂电产业认识深刻。

1.3. 公司经营稳健，营收及净利润稳步增长

公司营收及归母净利润持续稳步增长。2018-2023 年营收及归母净利润 CAGR 分别 达 15%/10%，2023 年实现营业收入 3.46 亿元，同比增长 24%；归母净利润 0.53 亿元， 同比增长 21%。公司业绩增长主要系公司持续加强市场开拓，坚持技术创新，不断提升 客户服务水平，深挖现有客户需求，加大市场渗透力度，国内外业务订单稳步增长。

锂锰电池为公司主要收入来源，国外营收占比超过六成。2018-2023 年，锂锰电池 始终为公司盈利的主要来源，营业收入逐年增加，从 2018 年的 1.40 亿元增长到 2023 年 的 3.26 亿元，增加了 1.86 亿元，CAGR 为 15.1%；2018-2023 年，国外业务营业收入逐 年增加，从 2018 年的 1.02 亿元增长到 2023 年的 2.11 亿元，增加了 1.1 亿元，CAGR 为 15.6%，营收占比始终超 60%。

公司盈利能力逐步回升。2019-2022 年公司盈利能力随行业竞争及成本上涨影响有 所下滑，2022 年处于历史底部，2023 年盈利能力逐步企稳回升，毛利率为 30.19%，同 增 2.8pct，归母净利率为 15.39%，同比略有下滑，主要系 2023 年分摊部分 2022 年度实 施员工持股计划的股份支付费用，2024 年一季度毛利率和归母净利率分别为 40.60%/26.19%，均延续回升趋势，主要系原材料价格的回落、美元汇率波动以及产销规 模的扩大摊薄了单位产品固定费用。

产品毛利率均企稳回升，海外修复更为明显。分产品看，占据业务大头的锂锰电池 毛利率企稳回升，2023 年毛利率分别为 31.73%，同增 3.75pct/；分区域来看，国外业务 毛利率高于国内，2023 年毛利率修复更为明显，2023 年国内外业务毛利率分别为 26.05%/32.85%。

费用管控能力整体加强，期间费用率呈下降趋势，研发费用逐年提升。2021-2023 年公司期间费用率分别为 13.15%、5.68%、10.57%，整体呈下降趋势；管理费用率为 7.1%、 5.7%、7.4%，较为平稳；销售费用率为 2.9%、2.8%、2.8%，保持相对稳定。2023 年公 司研发费用为 4.4%，2020 年到 2023 年研发费用整体呈上升趋势，主要系公司为提升研 发创新能力持续加大研发投入，改进生产工艺、提高产品品质和生产自动化水平。

2. 下游应用场景多样化，需求高增推动市场空间稳步提升

2.1. 锂原电池应用场景广泛，市场保持稳定快速增长

锂原电池属一次电池，根据材料不同主要分为锂锰电池、锂亚电池和锂铁电池等。 根据可充电与否，电池可分为一次电池和二次电池，一次电池也称原电池，主要包括锌 锰电池、碱锰电池和锂一次电池等。各锂原电池在材料构成、生产工艺等方面具有不同 的特点，其性能也存在较大的差异。 下游应用场景广泛，终端用户集中医疗设备、航空航天和国防、工业三大领域。基 于锂原电池能量密度高、使用寿命长、适用温度范围广、重量轻等固有特性，其在航空 航天、国防军工、医疗器械、工业和民用消费品等市场具有广泛的用途。

全球及中国市场均保持稳定的快速增长。根据 Business Research Insights 数据显示， 近年来全球锂一次电池市场规模不断增长，2021 年达到 26.63 亿美元，预测到 2031 年 达到 42.47 亿美元，2021-2031 年 CAGR 为 4.8%；根据智研咨询数据显示，中国锂一次 电池市场几年来规模持续扩大，发展前景乐观，2022 年市场规模约为 62.6 亿元。

2.2. 锂锰电池为锂原电池市场主流，市场规模逐年提升

锂锰电池是目前全球市场用量最大、市场范围最广阔的锂一次电池。基于其固有特 性，锂锰电池是下游市场使用最广泛的化学体系。从产品的构成上看，全球锂一次电池 市场主要由锂锰电池、锂亚电池、锂硫电池和锂氟化碳电池占据，其中锂锰电池仍是目 前全球市场用量最大、市场范围最广阔的锂一次电池，占比达到 49%。 全球锂锰电池市场规模未来将快速增长。锂锰电池市场增速超过锂一次电池其他类 别产品，根据 markets and research 发布的报告显示，2021 年全球锂锰电池市场规模达到 11.78 亿美元，预计到 2028 年，全球锂锰电池市场规模达到 18.2 亿美元，CAGR 达 6.4%。

2.3. 锂锰电池新兴应用市场兴起，未来增长空间广阔

锂锰电池下游市场快速发展，整体市场保持稳定持续增长。锂锰电池广泛应用于物 联网、智能安防、GPS 定位系统（追踪器设备）、智能表计等领域，这些新兴领域应用 市场的快速发展，为锂锰电池整体市场的持续增长打下坚实基础。 国内外物联网市场保持高速增长，与多领域传统行业深度结合。物联网是数字化转 型时代热门的技术之一，锂锰电池作为物联网终端设备的一次电源具有天然的优势。根 据 GSMA 发布的《The mobile economy 2020(2020 年移动经济)》报告显示，2019 年全球 物联网总连接数达到 120 亿，预计到 2025 年，全球物联网总连接数模达到 246 亿，CAGR 高达 13%；我国物联网市场规模整体呈快速上升的趋势，根据 2021 年世界物联网大会 上的数据，我国物联网连接数在 2019 年达 36.3 亿个，预计 2025 年能够超过 80 亿个。

智能安防市场需求具有显著增长潜力，细分领域市场规模逐步扩大。智能安防不仅 限于报警系统，还包括监控系统、门禁系统、智能烟感器等等。随着社会消防安全意识 大幅提升，以及部分国家（地区）立法强制要求在烟雾报警器中使用长寿命的锂一次电 池，为锂原电池带来市场机会。未来随着计算机信息技术、物联网技术与安防领域融合 的不断深入，智能安防的市场规模也将逐步扩大。 GPS 定位追踪系统市场潜力较大，国内锂原电池主要应用于汽车追踪器市场。2022 年，全球定位追踪系统市场规模为 290 亿美元，2032 年超过 900 亿美元，2023-2032 年 CAGR 达 12.5%（资料来源：Global Market Insights）。目前国内部分 GPS 定位设备（追 踪器设备）已安装锂一次电池，主要应用于出租车、工程车、混凝土车、警车、长途车、 物流车、校车、公务车等汽车追踪器市场，贝哲斯咨询的数据显示，中国汽车 GPS 跟踪 器市场规模在 2022 年达 10.01 亿元人民币，汽车追踪器终端设备与中国广阔的汽车市 场保有量相匹配，市场需求空间广阔。

全球和中国电子价签市场均实现持续高增长。2023 年全球电子价签市场规模为 169 亿元，2020-2023 年市场规模增长率分别为 24.4%/39.3%/53.8%/40.8%，预计 2028 年市 场规模达 349 亿元，CAGR 达 13.2%；2023 年我国电子价签市场规模为 148.93 亿元， 2021-2023 年市场规模增长率分别为 143.4%/98.9%/49.7%。在人工成本持续上升的背景 下，电子价签是降低零售门店运营成本、推动门店数字化转型的重要工具，市场渗透率 连年走高，市场规模增长迅速。

2.4. 对现有一次电池市场具有替代性，锂铁电池未来发展可期

当前一次电池市场以锌锰电池和碱锰电池为主，但锂铁电池具有替代性。目前在我 国一次电池领域，锌锰电池、碱锰电池占据了 90%以上的市场份额。锂铁电池与锌锰电 池具有相同的电压及重合度较高的下游应用市场，且在比能量、电池寿命、适用工作温 度、绿色环保等方面指标大幅超越锌锰电池、碱锰电池，可满足下游领域对高端一次电 池的需求，尤其是大电流放电需求的用电器领域具有较高的替代性。 制造成本不断降低，社会环保意识提升，激发锂铁电池市场潜力。随着技术的不断 进步以及规模化优势的不断提升，未来锂铁电池的制造成本将不断降低；碳性锌锰电池 长期使用后容易发生漏液，含有少量的金属镉，对环境具有一定的污染，需要进行专业 的回收处理，随着全社会环保意识不断提升，高性能绿色环保的锂铁电池将作为锌锰、 碱锰电池未来的替代品，未来具有较大的市场潜力。

3. 研发巩固技术护城河，产能扩张满足高增需求

3.1. 公司综合实力强劲，市占率处于前列

从业内竞争格局来看，2019 年公司锂锰电池产品销量在全球排名第八，在国内锂 原电池生产企业中排名第八。此外，在锂铁电池领域，作为少数可量产锂铁电池的公司 之一，德瑞锂电的技术水平业内领先。公司通过代工与自主品牌并行发展方式，已积累 了诸多国内外知名企业客户，而锂原电池综合性能大幅优于传统锌锰电池，在物联网时 代下用途更为广泛，具有较大成长空间，未来具有很大市场潜力。

3.2. 注重自主研发，筑牢核心技术护城河

公司研发团队长期深耕锂一次电池领域，具有较强的专业积累和深厚的技术背景。 公司拥有 5 项发明专利和 22 项实用新型专利，不断将新的研发成果转化为实践，生产 出了一系列高性能电池产品。通过对比产品技术水平与行业标准可以看出，公司产品性 能基本达到国际电池品牌企业的水平，在国内处于相对领先地位，诸多产品的放电性能 指标明显超过国际标准。以制约生产效率的关键设备卷绕机为例，同行业公司单台卷绕 机最快速率不超过每分钟 10 粒，公司定制开发的卷绕机能够稳定达到单台每分钟 15 粒 的卷绕速度，领先于同行业公司。

公司注重研发投入，紧跟市场需求开发新产品。2017—2023 年公司持续投入研发费 用，今年第一季度，公司研发费用为 459.52 万元，同比增加 120.06%。总体来说，公司 的研发投入在同行可比公司中排中上水平。除此之外，公司 20 年寿命圆柱锂—二氧化 锰电池的研发、高一致性软包锂—二氧化锰电池的研发及耐高温高湿锂—二氧化锰电池 的研发已完成项目结题，提升了公司相关电池产品的品质，更好满足客户的新需求。

3.3. ODM 及 OEM 并行发展，稳固优质客户

公司采用 ODM 代工和 OBM 自主品牌并行发展的模式。ODM（Original Design Manufacturer）模式主要针对国外电池品牌厂商的定制化生产，OBM（Original brand Manufacture）模式主要针对一般工业终端客户，公司根据对方的产品规格需求，生产自 主品牌电池对其销售，部分终端客户也会采用 ODM 形式合作。公司均进行自主研发、 设计、生产，仅包装阶段的标签要求存在差异。在双模式并行发展的条件下，公司的产 品远销北美、欧洲、亚太等地区，并与多家国际知名品牌企业、国内知名企业建立了长 期稳定的合作关系。在电池品牌厂商方面主要包括欧洲第一电池品牌 VARTA、美国电 池巨头 Energizer 等，在自有品牌终端客户方面包括美国知名安防品牌制造商 BRK、国 内汽车 GPS 导航领先企业博实结、几米物联等，拥有深厚的客户资源。

3.4. 释放产能以满足市场需求，助力业绩稳步增长

为更好满足产销需求，公司于 2023 年投入建设“惠德瑞高性能锂电池研发生产项 目”。该项目主要生产锂锰、锂铁电池。项目建成后，公司预计新增 1.8 亿颗锂电池的 生产能力，助力锂锰电池、锂铁电池产品营业收入额进一步提升，预计 2025 年产能投 产。

3.5. 锂锰为基、锂铁为未来新增长曲线

公司将继续以锂锰电池产品为主、同步拓展锂铁电池市场，构建未来新增长曲线。 公司当前产品为锂一次电池中的锂锰电池和锂铁电池，其中锂锰电池为最主要产品，包 含圆柱、软包等多种类别型号，锂铁电池包括 AA（五号）、AAA（七号）两种。

锂铁电池对锌锰电池、碱锰电池等传统一次电池市场存在一定的替代性，未来发展 潜力可期。在我国一次电池领域，锌锰电池和碱锰电池目前占据了 90%以上的市场份额。 由于碳性锌锰电池使用锌筒外壳作为负极，容易发生漏液且含有少量的金属镉，对环境 具有一定的污染，而锂铁电池在电池寿命、适用工作温度、绿色环保等方面的指标均大 幅超越锌锰电池、碱锰电池，可满足下游领域对高端一次电池的需求。随着技术的不断 进步以及规模化优势的不断提升，未来锂铁电池的制造成本将不断降低。同时全社会环 保意识不断提升，高性能绿色环保的锂铁电池作为锌锰、碱锰电池未来的替代品，有着 较大的市场潜力。公司将紧紧抓住市场机遇，以更高性能的锂铁电池回应市场需求，放 大新增长基点。

编辑：火腿肠