2024年通信行业中期投资策略：AI连接需求旺盛，卫星组网即将展开

1 通信行业2024年H1回顾

2024H1行业回顾：通信板块跑赢市场，AI重塑行业格局

24年初截至6月30日，申万通信指数上涨 6.4%，跑赢沪深300指数约3.47个百分点， 涨幅居于全行业第七。 不考虑2024年上市次新股，年初至6月30日 板块内涨幅最大的为新易盛（+123.7%）、 中 际 旭 创 （ +79.1% ） 、 神 宇 股 份 （+61.4%）；跌幅最大的为富通信息（- 86.2%）、ST新海（-76.2%）、ST鹏博士 （-76%）。

2024H1行业回顾：估值位于底部，持仓小幅波动

横向看：截至2024年6月30日，通信行业 PE(TTM，整体法，剔除负值)为19.8倍，在 申万一级行业中处于中等水平。 纵向看：通信指数PE（TTM，整体法，剔除 负值）低于过去十年中位数水平37倍，位于 底部区间，具备中长期配置性价比。 从公募基金持仓看，24年Q1全部公募基金持 有SW通信板块的总市值占比为34.21%，环 比-1.9pp，配置比例小幅波动，但仍处于低 配状态。

收入端——业绩保持正增长，订单落地或提速

营收规模保持增长，增速周期性放缓 。2024年第一季度，通信板块总营收达6229.3亿元，同比增长6.1%。受到5G建设周期放缓和库存水 平偏高的影响，24年第一季度通信行业的总体收入增速受到一定影响。未来，随着云计算、人工智 能、卫星互联网等领域订单逐步落地，增速有望回归高位。

利润水平不断提升，盈利质量向好。 2024年第一季度，通信板块总利润达487.4亿元，同比增长9.4%，利润增速高于营收增速3.3pp，盈 利质量向好发展。

利润端——毛利净利稳健爬升，资产回报持续提升

毛利率、净利率水平稳健爬升。 2023年全年，通信板块整体实现销售毛利率27.4%，同比减少0.6pp；实现净利率8.4%，同比持平 。2024年第一季度，通信板块实现毛利率26.8%，同比增长0.7pp；实现净利率8.3%，同比提升 0.2pp。

ROE水平同比持平。 2023年全年，通信板块平均净资产收益率为8.5%，同比下降0.1pp；2024年第一季度，通信板块平 均净资产收益率为2.1%，同比减少0.1pp。

2 核心策略：AI&卫星互联网双主线共振

AI 引爆算力浪潮

新一代人工智能已经进入技术颠覆阶段,从实验阶段向应用阶段迈进。 2023年,Gen AI(泛人工智能)展现出了令人 瞩目的发展,引起了公众的关注 该年发布了149个基础模型,同比增长约200%,而GitHub上的AI项目总数也急剧增 长了59.3% 作为基于GPT-3.5架构的大型语言模型,ChatGPT在各个领域展示了巨大的潜力。 到了2024年,Gen AI 正式进入了应用阶段,从实验阶段转向了业务专型 。AI在组织中的利用率跃升至72%,同比增长近20%,而Gen AI在 组织中的利用率从33%增长至65%,同比增长近100%。在公司中，AI被大范围应用在人力资源管理以及供应链管 理的业务中，营造了平均约5%的营收增长。随着Gen AI进入应用阶段,大模型的价值创造 投资回报(ROI)以及投 资与使用风险也成为投资者和企业考虑的因素。

回顾AI发展历程，特点如下：1.算力需求暴增； 2.硬件效率提高；3.训练成本高昂。从算力需求 来看，通过研究在过去的40年中计算能力需求的 增长，直到2012年计算能力需求秉持每24个月翻 一番，符合摩尔定律的增速；然而最近已经缩短 到大约每2个月，激增的算力需求远超摩尔定律。 从AI硬件效率来看，过去五年中人工智能硬件效 率不断提高，最先进的解决方案使计算效率提高 了300多倍，研究和开发的解决方案有望进一步 改进。从训练成本来看，自2011年以来，人工智 能模型培训成本与日俱增。

AI浪潮兴起，AI大模型参数量呈现井喷式增长。以GPT为例，GPT 是一种基于大规模预训练的自然语言处理模型，参数量是衡量其性 能和规模的重要指标。GPT模型参数量从初代的1.17亿个提升至二 代的15亿个再到2020年GPT-3的1750亿个，层层更迭，节节攀升。 随着多模态GPT-4的到来，参数量的增长预计会增长至万亿级别。

算力作为AI时代的主引擎，预计未来将对算力提出更高要求。大模 型的训练必须依赖海量数据支撑。从全球来看，全球算力保持高速 稳定增长态势，2021年全球计算设备算力总规模达到615EFlops， 增速达到44%，其中基础算力规模为369EFlops，智能算力规模为 232EFlops ,超算算力规模为14EFlops。华为GIV预测，2030年人类 有望迎来YB数据时代，全球算力规模达到56000EFLOPS。从中国来 看，2021年我国算力总规模达到202EFlops ，保持50%以上的高位 增长,其中智能算力规模达到104EFlops ，增速为85% ,在我国算力 占比过半，成为算力快速增长的驱动力。

卫星互联网

我国卫星互联网建设需求较为迫切确定。其一，卫星互联网在国家安全领域的重要作用在俄乌战争等场景下已得 到充分显现，建设自主可控的宽带卫星星座刻不容缓。其二，低轨轨道资源和通信频段资源稀缺，在国际电联“ 先占先得”规则下，我国需要快速抢占低轨卫星资源。其三，空天地泛在通信是通信技术的必然演进方向，卫星 通信已成为移动通信的重要环节，发展卫星互联网具有较高确定性。

卫星互联网商业模式已得到初步验证。铱星、OneWeb和Starlink等低轨宽带星座已逐步开启商业服务，据铱星 公司2022年年报，铱星星座的用户数量已达到199.9万，并在22年全年实现了7.2亿美元营收，872万美元利润， 已实现盈利。据Starlink官网，截至2023年，Starlink用户数已达到200万以上，距21年开启个人宽带商业服务以 来实现了爆发式增长。我们认为，在卫星互联网相关商业模式已得到初步验证的情况下，具有一定的可复制性。

卫星互联网产业链纵深长，空间广，有望迎来需求爆发。卫星互联网产业链涵盖了卫星制造、火箭发射、卫星运 营、终端设备等多个环节，对相关硬件和软件配套具有较大需求。同时，卫星星座的大批量发射一般都在实验星 完成发射后的1-2年内进行，我国低轨卫星星座产业有望迎来爆发增长，卫星互联网全产业链的市场空间或达千 亿，建议关注相关投资机会。

3 细分赛道情况

光传输——行业总览

NV芯片速率迭代不断加快。在computex 2024上，英伟达CEO黄仁勋宣布更新节奏将以一年 为周期，把所有产品推向技术极限。芯片一年一迭代：2025年推出Blackwell Ultra GPU、 2026年推出Rubin GPU、2027年推出Rubin Ultra GPU；同时2026年推出下一代架构Rubin； 2026年，Spectrum-X1600可连接数百万个GPU。

芯片性能持续领跑。GB200的性能是H100的7倍，而训练速度是H100的4倍。英伟达面向有 大型需求的企业提供成品服务，提供完整的服务器出货GB200 NVL72服务器，提供36个CPU 和72个Blackwell GPU，并完善提供一体水冷散热方案，可实现总计720 petaflops的AI训练 性能或1440 petaflops的推理性能。

硅光&LPO技术进展加速。集成光子技术提供了低成本、可扩展的光学解决方案，尤其是在通 信领域。随着光链路向更高速、更短距离发展，硅光子技术（SiPh）脱颖而出。利用CMOS 技术，SiPh具有高性能、低成本、高良率和批量生产的优势。SiPh可承载各种光子元件，但 与InP和GaAs等III-V材料相比，在激光源方面受到限制。

CPO的过渡方案是LPO，它没有DSP或CDR，可降低功耗和时延。这对于ML和HPC中的交换 机到交换机、交换机到服务器以及GPU到GPU连接等应用至关重要。LPO将可用于多模 （VCSEL）和单模应用（EML、SiPh），但与线性调制器（如TFLN、BTO和与SiPh结合的 Organics）配合使用效果最佳。

卫星互联网——行业总览

全球卫星通信产业市场空间已超千亿，地面装备和卫星服务环节价值量高。受益于各国低轨星 座卫星的大规模发射，全球卫星通信产业市场规模近年呈现快速增长态势。据SIA数据，2022 年全球通信卫星产业市场规模达2811亿美元，同比增长54.2%。其中，地面装备、卫星服务 运营和卫星制造环节的收入占比前三，分别占总市场收入的51%、42%和5%。

我国卫星通信产业有望伴随低轨卫星建设而爆发。据中投产业研究院，预计我国低轨通信卫星 建设即将迎来高峰，到2025年我国卫星通信产业市场总规模有望达到2327亿元人民币，23- 25年cagr预计为37.6%。

液冷——行业总览

电信运营商提出液冷三年愿景。《电信运营商液冷技术白皮书》中指出电信运营商在液冷方面 的三年愿景，即2023年，开展技术验证，充分验证液冷技术性能，储备规划、建设与维护等 技术能力；2024年，开展规模测试，新建项目10%试点液冷技术；2025年，保证50%以上项 目规模应用，推进形成标准统一、生态完善、成本最优、规模应用的高质量发展格局。

互联网厂商应用较为广泛。根据科智咨询，泛互联网行业以及泛政府行业目前液冷技术应用最 为广泛。2022 年，中国液冷数据中心市场需求中，泛互联网行业液冷数据中心需求规模最大， 达到 32%。一方面以公有云为代表的应用场景具有高密属性，需要采用更为高效的散热方式； 另一方面，头部企业逐步在自有数据中心中开展液冷技术探索与验证，带来相应需求。

交换机——行业总览

AI浪潮下，交换机在保障高效网络连接和数据传输领域举足轻重。随着AI数据量和模型规模的 增加，分布式计算通过多个互连节点加速训练过程。交换机在此过程中确保消息及时传递至所 有节点，尤其在大规模数据中心和竞争性工作负载中，尾延迟尤为重要。此外，网络的扩展能 力和处理大量节点的能力对于大型AI模型的训练和海量数据的处理至关重要，交换机在保障高 效网络连接和数据传输方面发挥关键作用。

国产芯片逐渐崛起。海外头部芯片公司均已量产51.2Tbps的交换机芯片，具备800G高端口速 率和先进的制程技术，国内芯片厂商位于量产2.4Tbps交换芯片阶段。中国企业正在积极研发， 未来可能缩小差距。

工业互联网——行业总览

工业互联网受通信技术驱动，逐步向工业以太网和工业无线发展。目前工业互联网存在三种主流通信协 议，按应用时间排序分别为现场总线、工业以太网、工业无线。目前，统一通信标准已成为公认的发展 方向，工业以太网已成为现场总线技术的重要替代，5G、WiFi6等技术成熟进一步推进了工业无线发展， 有线+无线已是工业互联网发展的确定性趋势。未来，确定性网络、边缘计算、工业安全、智能终端等新 技术将进一步推进工业互联网升级。

工业规模扩大叠加自动化升级，工业互联网处于产业扩张期。工业互联网能够实现工业系统全方位深度 融合，优化企业研发、生产、管理和服务模式，创造了全新的工业生态，实现企业降本增效、提质创新。 2023年我国工业增加值同比增长1.0%，在工业自动化、智能化升级趋势的背景下，我国工业通信市场规 模在2022年达2856.4亿元，同比增长15.4%。

报告节选：

编辑：火腿肠