2024年捷众科技研究报告：汽车精密注塑件“小巨人”，顺应新能源车轻量化趋势推进产能及渠道布局

1、 概览：精密注塑件“小巨人”，2023 年营收 2.31 亿元（+18%）

公司是专注于精密汽车零部件的国家级专精特新“小巨人”企业，主要产品为 汽车雨刮系统零部件、汽车门窗系统零部件和汽车空调系统零部件，尤其是精密塑 料齿轮等精密注塑件在国内具有较高的知名度。公司主要为法雷奥、恩坦华、东洋 机电等全球领先的汽车零部件一级供应商提供各类零部件产品，是上汽通用的一级 供应商。公司产品最终用于奔驰、宝马、奥迪、大众和通用等知名品牌汽车，以及 特斯拉、比亚迪、理想、蔚来和小鹏等新能源汽车。

股权架构

截至 2023 年年末，孙秋根（现任董事长）、董珍珮和孙坤分别直接持有公司 26.88%、14.79%和 8.07%的股份，孙秋根、董珍珮通过瑞众投资间接持有公司 6.18% 的股份，此外通过一致行动协议可控制公司 11.29%的股份。三人合计控制公司 67.21% 的股份，为公司的控股股东、实际控制人。

业务分项

公司主营业务包括三个方面汽车雨刮系统零部件、汽车门窗系统零部件、汽车 空调系统三块业务。2019-2023 年以来，汽车门窗系统零部件和汽车空调系统的业务 创收始终呈现不断爬升的趋势，至 2023 年两项业务分别创收 8659.59 万元（+34.75%）、 2461.38 万元（+23.69%），前者增速较高主要系上海恩坦华的汽车门窗系统零部件业务增加所致。汽车雨刮系统零部件业务创收近五年来呈现出先降后升态势。 毛利率方面：汽车雨刮系统零部件与汽车门窗系统零部件业务近五年来保持相 对平滑走势，至 2023 年分别为 36.89%、34.88%。而汽车空调系统业务自 2020 年的 13.32%一路爬升至 2023 年 38.91%。

财务总览

2023 年公司实现营收 2.31 亿元（+18.33%）、归母净利润 3985.05 万元（+6.10%）， 毛利率/净利率分别为 36.35%/17.24%。2024Q1 实现营收 0.51 亿元（+26%）、归母净 利润 1600 万元（+184%），毛利率/净利率分别为 38.41%/31.65%。（其中 2024Q1 公 司营业外收入共 853 万元，包括 850 万元绍兴市柯桥区人民政府金融办公室拨付的 上市奖励资金。）

2、 产业：汽车升级换代周期缩短，催生汽零产业增量机遇

公司主要产品为汽车精密零部件中的注塑件以及冲压件，客户类型多为汽车一 级供应商，故属于汽车前装市场。汽车前装市场对于零部件的总需求，与每年度的 全球以及全国的汽车产销量息息相关。

2.1、 新能源车渗透率增高继续推动轻量化进程，塑料零部件行业迎机遇

汽车产业是世界上规模最大和最重要的产业之一，是国民经济的重要支柱产业。 我国的汽车零部件行业正是伴随着汽车工业的发展而成长起来的，汽车零部件上游 行业主要包括钢铁、有色金属、电子元器件、塑料、皮革等。汽车零部件中游行业 包括发动机组和电子控制系统属于汽车核心零部件。下游行业包括汽车整车制造厂 商、汽车 4S 店、汽车修理厂、汽车零部件配件商和汽车改装厂等。

根据公司主要产品类型，我们得知公司代表性产品多为注塑件。汽车尤其是新 能源车轻量化的发展趋势有望提高汽车塑料件在汽车零部件中的份额，为上游汽车 塑料零部件行业带来更多发展机遇。汽车轻量化有助于节能减排，提升电车续航能 力。根据国际铝业协会统计，汽油乘用车减重 10%可以减少 3.3%的油耗，减重 15% 可以减少 5%的油耗；柴油乘车则可以分别相应减少 3.9%和 5.9%的油耗；电动车（包 括插电式混动车）也可以相应减少 6.3%和 9.5%的电能消耗。此外，汽车轻量化在提 高汽车寿命、缩短刹车距离等方面都有很好的效果。

汽车使用的塑料材料主要有尼龙材料、聚酯材料、聚甲醛材料和聚碳酸酯材料。 这些材料在汽车工业中有着广泛的应用，如内饰件、外饰件、发动机室零部件和电 器件。目前汽车内饰件已基本实现塑料化，大部分外饰件和部分发动机室零部件、 电器件也被塑料零部件所取代。

我国单车塑料用量低于发达国家水平，未来提升空间广阔。目前，汽车“轻量 化”材料主要可分为工程塑料、高强钢、铝合金、镁合金和复合材料。其中，工程 塑料因其独特的理化性质能够长期作为结构材料承受机械应力，并在较宽的温度范 围内和较为苛刻的化学物理环境中使用，由于其密度小，质量轻，在汽车“轻量化” 趋势下，能够替代钢材等传统金属材料。发达国家将汽车用塑料量作为衡量汽车设 计和制造水平高低的一个重要标准，全球范围来看，德国、日本在汽车中使用的塑 料制品量大幅领先其他国家，德国每辆汽车平均使用塑料近 300kg，日本每辆汽车平 均使用塑料 100kg，相比较而言，我国每辆汽车使用塑料制品最多的也仅有 70kg， 与发达国家存在较大的差距，车用塑料未来还有很大提升空间。

2.2、 2016-2023 年我国汽车零部件规模 CAGR 7.4%，贸易顺差逐渐加大

2023 全年我国汽车产销量分别达到 3016.1 万辆和 3009.4 万辆，同比分别增长 11.6%和 12%，创历史新高并实现两位数增长，且产销总量连续第 15 年位居全球第 一。2023 年，乘用车市场延续良好增长态势，为稳住汽车消费基本盘发挥重要作用； 新能源汽车继续保持快速增长，产销突破 900 万辆，市场占有率超过 30%，成为引 领全球汽车产业转型的重要力量，汽车出口再创新高，全年出口接近 500 万辆，有 效拉动行业整体快速增长。

2024 年 5 月我国汽车出口迎来边际好转。据中国汽车工业协会分析，2024 年 5 月，我国汽车出口同比快速增长，出口 48.1 万辆，环比下降 4.4%，同比增长 23.9%， 其中新能源汽车出口 9.9 万辆，环比下降 13.3%，同比下降 9%。2024 年 1-5 月，汽 车出口 230.8 万辆，同比增长 31.3%，其中新能源汽车出口 51.9 万辆，同比增长 13.7%。

2023 年我国汽车零部件贸易顺差加大。随着汽车行业的高速发展、汽车保有量 的持续增加、全球整车及零部件产能不断向我国转移以及汽车零部件出口市场的扩 大，我国汽车零部件行业保持了快速发展态势。我国汽车零部件市场规模从 2016 年 的 3.46 万亿元增长到 2023 年的 5.7 万亿元，年均复合增长率为 7.4%。在顶层目标 规划、市场终端需求与供给侧变革升级的三重支撑下，中国汽车产业有望整体复苏， 汽零行业市场规模将进一步扩大。目前我国已深度融入全球供应链体系。我国汽车 零部件出口额持续增长，2022 年出口额为 810.9 亿美元（+7.3%），创下历史新高； 而我国汽车零部件进口额无明显增长，2022 年全年累计进口额 313.1 亿美元，同比 下降 16.9%，出现两位数下滑。2023 年汽车零部件出口金额为 876.7 亿美元，同比增 长 9%，2023 年汽车零部件进口金额为 298.4 亿美元。

2.3、 我国汽零行业集中度尚低，产业转移下优势企业市场份额渐趋集中

采购全球化：在全球一体化背景下，面对日益激烈的竞争，世界各大汽车公司 为了降低成本，在扩大生产规模的同时逐渐减少汽车零部件的自制率，采用零部件 全球采购策略。同时，国际零部件供应商为了获取更大利益，减少甚至停止其部分 不占竞争优势产品的生产，转而在全球采购具有比较优势的产品。 全球汽车零部件产业由美国、德国及日本等传统汽车工业强国主导。2023 年全 球汽车零部件配套供应商百强榜单，日本及欧美国家占据大多数，优势显著。其中， 日本上榜企业 22 家，美国企业 18 家，德国企业 16 家，中国企业 13 家，韩国企业 11 家。日本、美国、德国、中国、韩国入围企业共计 80 家，比 2022 年增加了 8 家， 占比高达 80%。

产业转移速度加快。欧美、日本等发达国家的劳动力成本较高，导致这些国家 生产的汽车零部件产品缺乏成本优势。为应对市场竞争，上述国家的大型汽车零部 件企业加快了产业转移速度，不但向低成本国家和地区大规模转移生产制造环节， 而且将转移范围逐渐延伸到了研发、设计、采购、销售和售后服务环节，转移的规 模越来越大，层次越来越高。中国、印度等国成为吸引全球汽车零部件产业转移的 主要目的地。从 2022 年数据来看，中国汽车零部件市场集中度低，其中华域汽车、潍柴动力、均胜电子占比分别为 2.67%、1.87%和 0.92%，排名前三。福耀玻璃和郑 煤机占比分别为 0.44%和 0.33%。

优势企业市场份额渐趋集中。在专业化分工日趋细致的背景下，整车厂商由传 统的纵向经营、追求大而全的生产模式向精简机构、以开发整车项目为主的专业化 生产模式转变，行业内形成了一级零部件供应商、二级零部件供应商、三级零部件 供应商等多层次分工的金字塔结构。一般来说，层级越低，该层级的供应商数量也 就越多。而当前零部件生产企业的大型集团化，已逐步导致整车厂商与一级零部件 供应商之间的结构发生相应的变化。随着零部件企业集团化的不断深化，汽车行业 已日益形成少数几家零部件企业垄断了某个零部件的生产，而提供给多家整车厂商 的结构。

3、 看点：品控把握头部客户稳固性，产能待释放冲破瓶颈

3.1、 法雷奥、恩坦华为头部客户，雨刮电机齿轮国内市占率 25%左右

法雷奥为第一大客户，客户集中度逐年下降。公司拥有稳定的优质客户群体， 包括法雷奥、恩坦华、东洋机电等全球知名零部件一级供应商和上汽通用等主流整 车厂商。上述企业对供应商的选择较为严格，需要经过长时间的考察及小批量试供 货，待完全满足要求后才能被选定为合格供应商。合格供应商会与下游客户保持长 期、稳定的合作关系。从 2021-2023 年公司的前五大客户来看，法雷奥集团、恩坦 华集团占据前两位，对两者合计销售收入占总营收比例分别为 61%、56%、49%，呈 现逐年下降趋势，与前五大合计创收占比变动一致，客户集中度逐年下降。

海外客户主要为墨西哥法雷奥和波兰法雷奥。公司在保持现有客户的同时，积 极拓展国内外市场，扩大产品的市场份额，为公司持续稳定发展提供后续保障。目 前公司已经开拓的海外市场包括墨西哥、波兰等国家和地区。国外销售产品以汽车 雨刮系统零部件中的精密注塑齿轮为主，主要客户为法雷奥海外工厂，订单获取方 式主要依靠法雷奥集团内部推荐获得。

公司主要客户法雷奥、恩坦华、东洋机电等均为全球领先的汽车零部件一级供 应商，前述一级供应商向各类汽车品牌及相应汽车品牌的各种车型都存在供应关系， 公司产品不存在面向固定品牌或者固定车型的情况。根据公司问询函回复信息，公 司供给于前两大客户法雷奥集团（中国雨刮事业部）及恩坦华集团（上海恩坦华） 的产品占同类产品的采购份额达 40%-50%。

雨刮电机齿轮国内市占率 25%左右。近年来，公司创收较大的产品为汽车雨刮 系统零部件和汽车门窗系统零部件。公司以汽车雨刮系统零部件起家，二十多年来 深耕该领域，代表性产品市场占有率在 25%左右，市场份额较高。 公司代表性产品市场份额的具体测算方法如下： （1）汽车雨刮电机齿轮：由于一般情况下每辆乘用车需配置 1 个雨刮电机齿 轮，且公司产品主要用于整车生产，因此公司汽车雨刮系统零部件中雨刮电机齿轮 的市场占有率=公司当年国内雨刮电机齿轮的销量/国内当年生产的乘用车数量。 （2）汽车门锁电机齿轮：根据车型不同，每辆乘用车需配置 2 个或 4 个门锁 齿轮，且公司产品主要用于整车生产，因此公司汽车门窗系统零部件中的门锁电机 齿轮的市场占有率=公司当年国内门锁电机齿轮的销量（/ 2 或 4*国内当年生产的乘用 车数量）。 （3）汽车空调设备壳体：一般情况下每辆乘用车需要配置一个空调设备壳体， 且公司产品主要用于整车生产，因此公司汽车空调设备零部件中设备壳体的市场占 有率=公司当年国内汽车空调壳体的销量/国内当年生产的乘用车数量。

3.2、 质量检测技术壁垒高，核心产品竞争力体现在精度、强度及耐用性

15 项发明专利，研发费用率维持在 5%左右。自成立以来，公司始终坚持自主 创新的原则，通过原始创新、集成创新、应用创新等多种途径。2020 年至 2023 年， 公司研发费用逐年上涨，至 2023 年已达 1124.21 万元，研发费用率为 4.86%。截至 2023 年年末，捷众科技拥有专利 63 项，其中发明专利 15 项。

经过多年的研发与积累，公司掌握了一批具有行业竞争力的核心技术，主要包 括精密注塑模具设计与制造技术、汽车精密零部件先进生产工艺、汽车精密零部件 智能制造技术和汽车精密零部件智能质量检测技术等，技术先进性和成熟度居国内 领先地位。公司生产环节的核心技术主要体现在汽车精密零部件先进生产工艺、汽 车精密零部件智能制造技术和汽车精密零部件智能质量检测技术等方面。 公司主要技术壁垒体现在： （1）产品精度高：公司采用创新的塑料齿轮齿形设计方法、半涡轮模具型腔制 作方法和多种齿轮加工工艺，产品综合精度较高。 （2）产品强度高：公司采用自主研发的耐磨性塑料配方，有效提高了注塑零部 件的强度，经多项省级新产品鉴定，技术居国内领先水平。 （3）生产效率高：公司采用自主研发的先进生产工艺、智能制造技术和智能质 量检测技术，有效提高了生产效率和产品质量。

公司从采购、库存、生产等多环节严格进行成本管理，有利于对生产成本的控 制。由于公司主要产品主要为注塑件以及部分冲压件，比较优势主要体现在产品的 精度、强度以及耐用性。

公司与同行业可比上市公司相比，在专利数量上存在一定差距，但从发明专利 的数量上看，公司发明专利数量已经达到同行业可比公司平均水平；汽车零部件行 业的认证主要体现在对公司管理体系认证方面，公司的体系认证与同行业可比上市 公司不存在重大差异。

根据 2023 年年报信息，公司新能源汽车高强度小模数注塑齿轮生产工艺、新能 源汽车尾门撑杆高强度球头部件、汽车车身控制模块精密零部件、汽车门锁精密线 束插口部件共四项研发项目已开发完成，汽车发动机冷却风扇精密零部件、汽车精 密注塑零部件模具制造工艺两项研发项目已进入小批量试制阶段，旨在提高生产效率和产品质量、丰富产品结构、进一步提升产品性能和竞争力。

3.3、 募投项目预计 2026 年 5 月投产，投资墨迅科技欲拓宽新能源车渠道

上市募资用于“新能源汽车精密零部件智造项目”。公司于 2024 年 1 月 5 日在 北京证券交易所上市，公开发行股票 12,000,000 股（超额配售选择权行使前），每股 面值人民币 1 元，每股发行价格为 9.34 元，募集资金总额人民币 112,080,000.00 元， 扣除承销、保荐费用人民币 11,208,000.00 元（不含增值税），扣除其他发行费用人民 币 8,386,792.45 元（不含增值税），实际募集资金净额为 92,485,207.55 元。超额配售 选择权行使后，公司新增发 1,800,000 股，募集资金总额为 16,812,000.00 元；扣除承 销、保荐费用人民币 1,681,200.00 元（不含增值税），扣除其他发行费用人民币 169.81 元，实际募集资金净额为 15,130,630.19 元。合计 10,761.58 万元。

产能利用率维持 80%以上平、产销率高于 92%。2020-2023H1 公司产能负荷已 经较为饱和，产能利用率基本维持在 80%以上的较高水平，公司产品产销率均在 92%以上。近年来随着汽车和汽车零部件行业的发展，尤其是新能源汽车产业的不断发 展，公司现有产能已经无法充分满足公司业务未来发展的需求，产能利用率处于较 高的水平，产能正逐渐成为制约公司业务发展的影响因素。

“新能源汽车精密零部件智造项目”建设期拟定为 24 个月，项目达产后预计新 增各类塑料零部件年产能 8000 万件、精密冲压件年产能 800 万件、模具 300 套，项 目投产预计年新增营收 1.59 亿元。

根据 2024 年 5 月 17 日披露的公告信息，公司募投项目建设稳步推进中，预计 于 2026 年 5 月投产。 根据 2024 年 6 月 12 日披露的对外投资公告，公司本次投资的标的公司为江苏 墨迅科技有限公司，该公司是一家聚焦无刷电机及车用执行器开发制造和销售的科 技企业，主要产品包括车用空调出风口执行器、主动进气隔栅执行器、充电小门执 行器、以及座椅/沙发用无刷电机，现有业务开始于 2022 年 4 月。公司本次对墨迅 科技投资 1,000 万元，认购墨迅科技新增注册资本 111.295633 万元，交易完成后将 取得墨迅科技 4.2451%的股权。公司投资墨迅科技主要基于以下目的：（1）墨迅科技 团队拥有出色的执行器产品开发和业务拓展能力，目前已完成了多个新产品的开发， 从 2024 年起陆续量产；（2）良好的成长预期，目前已拥有汽车行业客户包括北汽华 为、江淮华为、极氪、长城汽车、广汽埃安、零跑汽车等（因墨迅科技新产品尚未 量产，上述客户目前主要为墨迅科技新产品试用用户）；（3）与公司业务存在协同性 和互补性(公司生产的精密注塑件可为墨迅科技的执行器产品提供配套）。

4、 模式：汽车门窗系统、空调系统零部件业务占比逐渐上升

4.1、 主营汽车领域雨刮系统（52%）、门窗系统（37%）、空调系统零件

公司主营业务为汽车雨刮系统零部件、汽车门窗系统零部件和汽车空调系统零 部件等精密汽车零部件的研发、生产及销售。从 2019 年至 2023 年公司分拆业务的 占比来看，汽车雨刮系统零部件创收占比逐渐减小，而汽车门窗系统及汽车空调系 统零部件创收占比逐年升高。至 2023 年，汽车雨刮系统零部件、汽车门窗系统零部 件、汽车空调系统零部件三块业务创收占比分别为 51.90%、37.46%、10.65%。

4.2、 产品可分为冲压件、注塑件和模具三大类，境内创收占比较大

公司产品可分为冲压件、注塑件和模具三大类。主要采取以产定购的采购模式， 采购内容主要包括 POM、PA、PBT、PP 等塑料粒子和镀锌板等金属材料以及外购件。 公司生产模式分为新产品开发生产和成熟产品生产。新产品生产需要进行开发 验证后转移至生产车间进行批量生产，存在一系列严格的认证程序，从而保证新产 品开发的成功率。新产品项目开发需要经过技术评审、模具开发制作，产品试制及 模具改进、产品检测并经过客户生产件批准程序（PPAP）等认可，之后即可进行产 品的批量生产，与客户展开长期合作。成熟产品主要采取“以销定产”的生产模式， 客户与公司签订框架合同，确定购销意向，并定期向公司市场部发送采购订单。

公司主要采用直销模式进行销售。汽车零部件行业需通过供应商评审认证方可 进入客户的合格供应商体系。客户对公司项目开发管理能力、质量管理能力、人员 技能水平、设备管理能力和客户服务能力等方面进行综合评审，评审通过后被客户 纳入合格供应商名单。2023 年公司境内、境外创收分别为 19924.86 万元、3193.7 万 元，尽管境外收入占比较小，但毛利率较高。

编辑：火腿肠