1.1. 本地生活行业的领先者
美团主业为本地生活服务。作为一家科技零售公司，美团以“零售+科 技”的战略践行“帮大家吃的更好，生活更好”的使命。根据 Questmobile 2023 年 4 月的相关数据，美团在本地生活细分行业中以活跃用户规模计量 排名第一，领先于大众点评、携程旅行及饿了么。
公司于 2010 年成立，并于 2015 年合并大众点评。公司持续推动服务 零售和商品零售在需求侧和供给侧的数字化升级，努力为消费者提供品质 服务。2018 年美团在港交所挂牌上市。
根据公司 2022 年报披露，截止 2022 年，美团年服务近 7 亿活跃用户 和超 900 万家活跃商家（2023 年不再披露具体数据）。
为更好地反映公司业务战略、各种业务的发展阶段以及财务表现，2022 年年中起美团将原本的业务结构由餐饮外卖配送服务、佣金、在线营销服务、 其他服务及销售合并变更为核心本地商业及新业务两大类。核心本地商业 为公司的主要收入来源，包含餐饮外卖和到店、酒店旅游等业务。除核心本 地商业外，公司通过新业务发展来对新的商业形态进行探索和孵化培育。目 前的新业务板块包含美团优选、美团买菜、餐饮供应链（快驴）、网约车、 共享单车、共享电单车、充电宝、餐饮管理系统等。根据财报，2023 年， 来自核心本地商业分部的收入占美团总体 74.76%，较 2022 年提升 1.7pct。
从经营利润规模来看，核心本地商业近两年保持稳中有升趋势，而新业 务受限于短期投入无法及时转化为盈利影响，呈现持续亏损状态，但经营亏 损体量逐季收窄。根据最新的财报，公司 1Q24 新业务亏损 27.57 亿元，环 比及同比减亏改善较大。
1.2. 财务及经营指标稳健增长
公司的即时配送交易笔数在近几年保持持续增长。这主要得益于公司 会员制度不断发展，以及公司促进了不同线上消费场景。
公司整体收入规模保持增长。2023 年全年公司收入为 2767 亿元，同比 增长 26%。毛利率自 2022 年以来在扭转前两年下降颓势后出现转折上升。 2023 年全年公司毛利率达到 35%。
根据公司财报显示，自 2018 年上市以来，美团的销售费用率呈现区间 波动，我们认为主要是由于公司业务结构在近几年出现一定变化。公司管理 费用率稳步下滑。财务费用率整体水平较低。
1.3. 公司管理团队稳健，联合创始人执掌经营
公司通过 A、B 股形式来保持管理层决策权的稳定，每 A 类股的投票 权为 B 类股的十倍。王兴与穆荣均通过全资子公司持有 A 类股并拥有投票 权。根据公司 2023 年报披露，截止 2024 年 3 月 22 日，王兴及其实体持有 515,869,783 股 A 类股份，占关于保留事宜以外股东决议案本公司投票权约 44.33%；穆荣均及其实体拥有 84,401,229 股 A 类股份，占投票权约 7.25%。
王兴、穆荣均、王慧文是美团的联合创始人。王兴目前担任公司董事长、 执行董事及首席执行官，全面负责美团的战略、文化及经营并领导高级管理 团队。穆荣均担任公司执行董事及高级副总裁。王慧文此前因身体健康原因 于 2020 年和 2023 年先后辞去高级副总裁、执行董事及非执行董事职务，目前以部分时间担任美团公司顾问。
2.1. 互联网大时代推动数字经济蓬勃发展
随着互联网信息基础设施的建设，移动互联网已成为推动经济社会发 展不可或缺的信息基础设施。随着更多场景由线下转至线上，人们的生产生 活越来越离不开移动互联网。在新一轮科技革命浪潮中，人们的生活方式与 以往相比发生了巨大改变，这种改变很大程度上是有信息化互联网化推动 的。
在移动互联网快速发展的带动下，以线上消费为代表的数字经济正成 为新的发展趋势。2023 年全国网上零售额达 15.43 万亿元，创历史新高。同 比增速也从 2022 年的谷底开始恢复性反弹。在线上消费等新经济形势的带 动下，根据国家网信办的数据，2022 年中国数字经济总量约 50 万亿元，占 GDP 比重超过 40%。
另一方面，与线上消费、数字经济持续增长相对应的是，随着经济的不 断发展，居民可支配收入也在持续提升。而可支配收入的提升也进一步推动 消费支出的提升。根据国家统计局的数据，2013 年以来居民人均服务性支 出大体上保持了持续增长的态势；若不考虑 2020-2022 年的宏观特殊因素扰 动，其在消费支出和居民可支配收入的占比也保持了大体增长的趋势。
在数字经济和居民人均服务性支出持续增长的促进带动下，本地生活 服务行业向好发展。本地生活涵盖了食品服务、出行服务、休闲娱乐服务、 等多方面。 以餐饮食品服务为例，根据艾媒咨询的报告，预计 2025 年在线餐饮外 卖市场规模达到 1.75 万亿元。CNNIC 的数据显示，2023 年按季的网上外卖 用户规模超过 5 万人，同比增长 4%。
整体来看，根据哈啰出行招股说明书援引 iResearch 的统计，本地生活 产业有望在 2025 年达到 35.3 万亿规模，2020-25 年复合增长率达到 12.6%。 其中本地生活产业的网络渗透率将有望从 2020 年的 24.3%提升到 2025 年 的 30.8%。
2.2. 内容平台入场，本地生活赛道竞争加剧
伴随着本地生活市场空间的持续增长，内容平台的陆续入局加剧了该 行业的市场竞争。各个平台通过内容吸引用户兴趣形成转化。以抖音为代表， 自 2018 年进入本地生活业务以来持续加码，截止 2023 年其生活服务平台 总交易额增长 256%，门店覆盖超过 370 个城市。
各互联网平台纷纷入局本地生活业务，给美团等传统市场参与者造成了较大的威胁。根据 Questmobile 的统计，抖音等新进入者的本地生活 App 用户受众相比饿了么等传统友商对美团有更高的重合度，抖音成为美团在 本地生活业务的较大新竞争者。
为应对各互联网平台公司先后布局进入本地生活服务赛道的压力冲击， 2024 年上半年，美团从组织架构层面对公司进行了一系列战略优化和变革。
1）2024 年第一次变革：调整最高决策组织架构，整合核心业务
2024 年 2 月，美团董事长、CEO 王兴宣布公司最高决策机构 S-team 组 织调整决定。主要的变化为 1）整合核心本地商业多项业务；2）提升国际 化和科技探索业务的优先级。 在核心本地商业方面，最主要的变化为整合原本独立的两个事业群（到 家、到店）和两个平台（美团平台、基础研发平台），打包交给美团高级副 总裁王莆中统一管理。 而国际化、无人车、无人机等探索业务则直接由王兴本人负责。
此次架构调整后，王莆中成为掌管美团核心本地商业板块的重要人物。 根据福布斯中国，王莆中 2015 年离开百度加入美团，历任美团外卖配送高级产品总监、外卖事业部兼配送事业部负责人等职务。
2）2024 年第二次变革：宣布新一轮业务负责人轮岗计划
24 年 3 月 19 日，据澎湃新闻，美团宣布新一轮业务负责人的轮岗计 划。根据该计划，公司副总裁魏巍将接任到店餐饮事业部的领导职务，而外 卖履约平台的新任负责人将由章若愚担任。同时，校招出身的薛冰则成为外 卖事业部的新任掌门人。据悉，此次轮岗计划涉及的三位新任业务负责人均 为美团内部培养和晋升的优秀人才，他们在公司内部经历了广泛的岗位轮 换和实践历练。
3）2024 年第三次变革：美团外卖组织调整
4 月 11 日，据第一财经报道，美团外卖以内部邮件的方式宣布了新一 轮的组织调整，延续了年初核心本地商业业务架构调整的进一步深化，主要 体现在组织架构的更加扁平化以及核心管理团队的年轻化：外卖事业部下 成立城市经营业务部，黄小芹为负责人；成立连锁业务部，李嘉怡为负责人； 成立供给探索部，任命初征担任负责人。以上负责人均向外卖事业部负责人 薛冰汇报。同时，原直营业务部校园业务部，继续由吴敏担任负责人，向美 团外卖总经理薛冰汇报。任命王冠杰担任神抢手负责人，向薛冰汇报。任命 毛慧宁担任外卖用户增长及运营部负责人，实线向美团平台用户增长与运 营部负责人周默汇报，虚线向薛冰汇报。王诗雨调任境外业务，任命孙沐杰 担任外卖事业部经营规划部负责人，向薛冰汇报。
4）2024 年第四次变革：核心本地商业板块进一步强化
4 月 18 日，据澎湃新闻，美团再次宣布新一轮架构调整，进一步强化 了核心本地商业板块，将美团平台、到店事业群、到家事业群和基础研发平 台合并，明确汇报架构和职能，宣布确定王莆中的核心本地商业 CEO 职位。 我们认为，美团 2024 年的一系列组织架构调整，进一步明确其未来的 发展战略。总结来看：1）面对核心本地商业化板块日益加剧的竞争环境， 美团提拔并明确了王莆中在该业务部门的领导地位，并围绕这一核心管理 层进行了一系列的组织架构及相关人员的调整任命；2）由创始人王兴直接 负责国际化和科技等探索类业务的发展，对公司未来的战略发展进行持续 的探索。我们预计，美团后续将围绕组织架构调整进行进一步持续的商业模 式和组织效能的改善与变革。
4.1. 以投资推动科技方向的战略布局
美团通过不断的战略投资来外延扩充其业务纵深。其战略投资分为美 团战投以及美团龙珠两条主线。根据每日经济新闻的整理统计，2022 年以 来公司主要投资为科技和先进制造公司，包括人工智能等前沿领域业务。
4.2. 人工智能行业空间大，美团持续推进人工智能方向发展
受益于算力基础设施的不断完善、大模型算法的持续迭代、以及下游应 用的不断丰富，人工智能产业有望迎来持续的快速增长。 根据艾瑞咨询的报告， 2027 年中国人工智能产业规模有望达到 6122 亿元，2022-2027 年复合增长率将超过 25%。 从全球的角度来看，根据赛 迪咨询整理的数据，2024 年全球人工智能市场规模有望达到 6158 亿美元。
2023 年 8 月《生成式人工智能服务管理暂行办法》正式施行以来，国 家对大模型上线监管采取“备案制”，确保内容安全和意识形态准确性。根 据艾瑞统计，截止 2024 年 1 月，中国已获备案审批大模型 40 余家，其中 通用和垂直大模型的占比分别为 55.8%和 44.2%。百度、搜狗（百川智能）、 抖音、网易、京东等互联网平台纷纷先后推出自研大模型平台并获得官方备 案。
在人工智能产业持续发展的背景下，美团也积极布局和发展人工智能 相关的技术和平台。公司在 2023 年报中提到，其管理投资组合的首要目标 为持续实施“零售+科技”战略。公司在 2023 及 2024 年通过不断的举措来 推进其在 AI 方向的发展。
4.3. 美团“以投代研”布局大模型
相比百度、京东、抖音等其他互联网厂商自研大模型产品，美团通过外 延投资来进行布局相关赛道。 2023 年 3 月，据澎湃新闻，美团创始人王兴宣布以个人身份参与美团 联合创始人王慧文创业公司“光年之外”的 A 轮投资，并出任董事。王兴 曾表示“AI 大模型让我既兴奋于即将创造出来的巨大生产力，又忧虑它未 来对整个世界的冲击”。当年 6 月，据 IT 之家，美团公告称，以 20.61 亿元 人民币（包括现金 2.34 亿美金、债务承担人民币 36602.4 万元及现金人民 币 1 元）的价格，完成对光年之外的全部股权收购。美团在公告中解释，通 过收购光年之外可获得领先的 AGI（人工通用智能）技术及人才，有机会加 强其在于快速增长的人工智能行业中的竞争力。 而在美团投资光年之外后，当年 7 月，根据钛媒体报道，美团参投入股 北京智谱 AI。根据 Wind 最新数据显示，美团关联公司天津三快科技有限 公司持有北京智谱 8.26%股权，为其第三大股东。
根据智谱官网介绍，该公司致力于打造新一代认知智能大模型，专注于 做大模型的中国创新。公司合作研发了中英双语千亿级超大规模预训练模 型 GLM-130B，并基于此推出对话模型 ChatGLM，开源单卡版模型 ChatGLM-6B。同时，团队还打造了 AIGC 模型及产品矩阵，包括 AI 提效 助手智谱清言（chatglm.cn）、高效率代码模型 CodeGeeX、多模态理解模型 CogVLM 和文生图模型 CogView 等。根据 SuperCLUE 的 2024 年 4 月大模 型排行榜，智谱的 GLM-4 大模型评分达到 72.58，仅次于百川智能排名国 内第二。
4.4. 应用端美团自研社交及导购类 AI 产品
除投资大模型之外，美团还通过内部研发 AI 应用来不断推进其在人工 智能领域的发展。23 年 11 月，美团上线了一款名为“Wow”的独立 App， 为美团首个 AI 聊天产品。根据 IT 之家，“Wow”是一款属于年轻人自己的 AI 朋友社区。用户可以随时随地进入各式各样的幻想世界，与 AI 伙伴们进 行角色扮演，感受漫画中才有的场景。根据点点数据，当前（2024/6/24）该 App 排名位于 iPhone 免费榜应用社交类排名第 36 位。
24 年 4 月，投中网报道美团测试了面向 C 端用户的 AI 助手服务“问 小袋”，类似于电商平台的 AI 导购功能，可为用户推荐符合其需求的外卖 商品以及用餐建议。“问小袋”已在美团外卖平台中开启小范围测试。
我们认为，尽管相比其他互联网平台（如腾讯、阿里、百度、搜狗（百 川）、字节跳动等）积极投入自研大模型，美团从投资入股层面进行布局相 对保守稳健，且其研发的社交及导购类人工智能应用受欢迎度有待验证，但 公司的一系列举措仍体现出其人工智能产业链发展的坚定战略。在人工智 能、特别是大模型和下游应用竞争日益剧烈的背景下，美团的布局和尝试有 望推动其在成本相对可控背景下持续挖掘人工智能的业务发展纵深。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
