2024年度中期钢铁行业策略报告：见冬蛰伏，在盈利底部淘金

上半年行业回顾

行情回顾：行业指数

行业： 钢铁行业表现处于中游。年初至今，申万钢铁行业指数下跌9.03%，沪深300指数上涨1.96%，钢铁行业表现处于所有板块中游。

子行业： 板材和长材继续分化。年初至今，在中信钢铁子板块中，板材上涨0.87%，长材下跌18.65%。

PE： 申万钢铁炭行业PE（TTM）估值为17.9倍，估值处于所有行业的中下游。

PB： 申万钢铁行业PB（LF）估值为0.83倍，估值处于所有行业中末游。

供给端

粗钢产量回落

产量进入平台期： 粗钢产量自2020年达到峰值10.65亿吨后进入平台期，2021-2022两年粗钢产量分别下降2,952万吨和1,728万吨，2023年粗钢产量达10.19亿吨，基本实现产量平控。

年内粗钢生产情况： 6月粗钢产量9,161万吨，环比-125万吨/-1.3%，同比+50万吨/+0.2%；1-6月粗钢累计产量53,057万吨，同比-507万吨/-1.1%。

2024年明确将继续开展粗钢调控工作

2024年粗钢调控政策脉络： 1、2024年5月29日，国务院关于印发《 2024—2025年节能降碳行动方案》发布 ，指出严格落实钢铁产能置换，严禁以 机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢 铁产能，严防“地条钢”产能死灰复燃 。2024年继续实施粗钢产量调控。 2、2024年6月3日，山东省《实施先进制 造业“2024攻坚提质年”工作方案》发 布，提出优化提升、节能减排，确保完 成国家下达的粗钢产量控制目标。 3、2024年6月10日，《南京市碳达峰实 施方案》发布，提出力争钢铁行业提前 达峰。加强源头控碳，严禁新增产能， 合理控制粗钢产量规模。

2024年粗钢产量调控的情景分析

由于政策仅明确了开展粗钢调控工作，并未限定粗钢控产的幅 度，故针对以下情景进行分析： 2023年粗钢产量10.19亿吨，2024年1-6月粗钢产量5.36亿吨。 情景1：2024年粗钢产量继续平控。 若达成平控目标，则7-12月均产量约为8,142万吨，月均较去 年同期+1.05%。 情景2：2024年粗钢减产2000万吨。 若达成减产2000万吨目标，则7-12月均产量约为7,809万吨， 月均较去年同期-3.09%。 回顾近年来粗钢调控工作成效，2021年粗钢压减了3198万吨， 2022年压减了1979万吨，2023年粗钢基本实现平控。考虑到今 年以来，下游需求表现不及预期，在政策明确开展粗钢调控工 作的背景下，从实现钢铁供需基本平衡的角度出发，我们认为 今年粗钢控产预期明显增强。

需求端

钢铁需求总量企稳，制造业表现亮眼

建筑业：地产拖累减轻，基建预期强。 1-6月，全国房地产开发投资同比下降10.1%，降幅环比持平 ；制造业投资增长9.5%，增速回落0.1个百分点；基建投资 增长5.4%，增速回落0.3个百分点。

制造业：政策支持，制造业持续景气。 1）汽车：1-6月，汽车生产1,396万辆，同比增加5.7%；新 能源汽车生产490.3万辆，同比增加34.3%。 2）船舶：1-3月，中国造船完工量、新接订单量、手持订单 量分别占世界市场份额的 53.8%、69.6%和56.7%。

房地产行业仍在磨底

1-6月，我国房地产开工建设情况仍较低 迷，其中： 1）房屋新开工面积累计3.8亿平方米， 累计同比减少23.7%； 2）房屋施工面积累计69.68亿平方米， 累计同比减少12%； 3）房屋竣工面积累计2.65亿平方米，累 计同比减少21.8%； 4）商品房销售面积累计4.79亿平方米， 累计同比减少19%。

基建投资保持稳定增长

1-5月，我国基建投资保持稳定增速， 其中： 1）铁路运输业固定资产投资完成额累 计同比增长21.6%； 2）道路运输业固定资产投资完成额累 计同比下降0.9%； 3）电力、热力的生产和供应业固定资 产投资完成额累计同比增长29.7%； 4）水利管理业固定资产投资完成额累 计同比增长18.5%。

资金情况改善有望推动开工修复

1）专项债：5月，新增地方政府专项 债券4,383亿元，环比+396.5%/同比 +59.1%；1-5月，新增地方政府专项债 券累计11,608亿元，同比-38.8%。 2）到位资金：1-6月，我国房地产开 发累计到位资金5.35万亿元，累计同 比减少22.6%，降幅有所收窄。 3）成交土地：6月，100大中城市本月 成交土地占地面积5,781万平方米，环 比增长587万平方米，同比减少155万 平方米。

建筑业用钢：受地产拖累用钢量下滑

根据我们预测：2024年房地产行业还将处于筑底过程，拖累房地产行业用钢量下滑约2816万吨；同时，在稳增长等政策预期下，基建领域投资还将保持稳定增长，带动基建行业用钢量上升约2031万吨，整体来看建筑业领域用钢量仍然有所下降，将使得螺纹钢等主要用于建筑业领域的钢材品种需求下降。

制造业用钢：持续景气用钢量上升

根据我们预测：2024年制造业还将处于景气区间，其中汽车行业用钢量上升约386万吨；船舶行业用钢量上升约200万吨；家电行业用钢量上升约734万吨，以上重点监测的制造业领域用量预测整体提升，带动板材等主要用于制造业领域的钢材品种需求上升。

国际贸易环境扰动增多，政策限制低附加值产品出口

1）数量：6月出口钢材874万吨，环比 -9.21%，同比+16.47%；1-6月累计出 口钢材5,340万吨，同比+24%。 2）均价：6月出口钢材均价773美元/ 吨，1-6月出口累计均价779美元/吨， 低于历史同期水平。 3）流向：主要流向东南亚等国家或地 区。 4）贸易：今年以来，美国、墨西哥等 上调对我国钢铁产品关税；巴西宣布 增加钢材关税。 5）政策：《钢铁行业节能降碳专项行 动计划》发改环资[2024]730号，提出 严格限制高耗能低附加值钢材、生铁 、焦炭等产品出口。

原料端

铁矿石供强需弱格局短期难改

1、库存：年初至今铁矿石港口库存总 体持续上升，在上一轮季节性去库时 期反而累库，以历史同期高位库存水 平迎接淡季，去库压力显现。 2、疏港量：当前铁水产量高位回落， 随淡季深入铁水增产空间颇为有限， 预计疏港量短期难以提升。 3、远期供给：截至7月5日，澳洲和巴 西铁矿石发货总量累计达66,811万吨 ，同比+2.26%；我国铁矿石到港量累 计65,441万吨，同比+8.12%；远近端 铁矿石供给仍然宽松。

双焦供给稳定，库存处于低位

1、双焦：双焦库存均处于低水平，库 存压力较小，但受制于钢焦企业利润 承压，短期难以开启补库行情；炼焦 煤矿山开工率持平，焦炭生产利用率 持平，双焦供给稳定。 2、炼焦煤：截至7.5，1）炼焦煤矿山 开工率90.03%，周环比-1.1pct/同比8.52pct；洗煤厂开工率69.83%，周环 比+0.85pct/同比-4.5pct。2）炼焦煤 库存合计2,400万吨，周环比+1.07%/ 同比+4.85%。 3、焦炭：截至7.5，1）钢厂焦炭产能 利 用 率 8 7 . 3 % ， 周 环 比 持 平 / 同 比 +0.72pct；日均产量46.95万吨，周环 比持平/同比+0.47%。2）焦炭库存处 在底部，本周焦炭库存合计822万吨， 周环比+0.48%/同比-8.36%。

钢材库存压力不大，供需矛盾尚不突出

1、五大品种：目前产量和消费量较历 史水平均处于低位，呈现供需双弱格 局。 2、长材和板材：受下游景气度影响， 长材和板材产量和消费量情况延续分 化：长材供需双弱持续降库，板材供 需双旺保持高库存。 3、铁水：整体来看，目前钢材库存压 力不大，供需矛盾尚不突出，铁水有 望在高位维持。

原料价格支撑减弱

1、普钢：受下游需求不及预期影响， 今年以来钢价承压，黑色系一度负反 馈运行，原料价格支撑有所减弱。其 中铁矿石价格较钢材保持相对强势， 钢厂利润受到上下游双重挤压。 2、优特钢：合金原料价格多数下行， 受益于多数高端品种采用“以销定产 ”的模式，在订单确认后锁定相应原 材料价格，原料价格波动对利润影响 较小。 在目前已公布的2024年度中期业绩预 告中，多家特钢公司业绩实现了明显 改善： 1）抚顺特钢预增，归母净利2.15-2.4 亿元，同比增36.83%-52.74%； 2）甬金股份预增，归母净利4-4.5亿 元，同比增87.34%-110.76%； 3 ）太钢 不 锈捏亏 为 盈 ， 归 母 净 利 1.05-1.5亿元； 4）ST西钢减亏，归母净利-2.94亿元 ，减亏72.2%。

钢厂利润磨底，按需采购态度谨慎

1、利润：根据钢联数据以及我们测算 结果，显示今年以来螺纹钢和热轧品 种毛利仍在盈亏线上挣扎，Q2略有起 色仍难以稳定站上盈亏线；结合行业 利润情况来看，判断钢厂利润仍在磨 底阶段。 2、采购：由于利润长期持续承压，钢 厂在采购策略转向谨慎，原料保持在 低库存水平。预计在钢厂利润修复后 ，原料有望启动补库，成本支撑预期 增强。

报告节选：

编辑：火腿肠