2024年度机械行业中期投资策略：修炼内功谋质变，拥抱出海寻增量

一、出海篇

（一）工程机械：由“国际化”到“全球化”，中国品牌加速走向世界

1、挖掘机国内有望触底反弹，出口结构更优下半年加速修复

3 月起国内挖机月度同比转正加速向好，行业年内有望实现触底向上。2024 年以来，国 内挖掘机市场呈现筑底向上态势，上半年合计内销 53407 台，同比增长 4.7%。国内挖机 市场自 2021 年 4 月开始下滑，至 2023 年已较 2020 年高点 292864 台下滑 69%，行业实 现了较大幅度调整。分月度看，忽略 1~2 月春节错位因素，自 3 月开始月度同比在本轮 下行周期中首次实现转正，3~6 月增速分别为 9.3%、13.3%、29.2%、25.6%，累计销量方 面在 5 月首度转正。由于地产、基建等行业依旧未见明显好转，终端需求依旧较弱，从 下游终端开工情况来看，小松中国挖掘机开工小时数上半年合计 486.3 小时，同比下滑 5.1%。从产品销售结构看，小挖占比增长明显，即本轮复苏主要由小挖销量的快速增长 拉动。考虑到小挖的设备更新需求、机器替人属性等未来具有延续性，预计全年国内挖 机有望保持同比增长趋势。

理论退出量进入上升周期，小挖换新需求率先出现。参考行业发展情况，小挖寿命按照 6~8 年估算，使用 6 年后 30%退出使用，使用 7 年后退出 30%，使用 8 年后退出 40%； 中挖寿命按照 7~9 年估算，使用 7 年后 30%退出，使用 8 年后退出 30%，使用 9 年后退 出 40%；大挖按照 8~10 年估算，使用 8 年后退出 20%，使用 9 年后退出 30%，使用 10 年后退出 50%。以国内挖掘机实际需求量（实际需求量=境内企业当年销售量+同类产品 当年进口量-同类产品当年出口量）为测算基数、吨位结构以境内企业挖机内销结构为假 设，测算得到 2024~2028 年国内挖掘机理论退出量逐年增长，2028 年理论退出量达 250915 台。从吨位结构看，基于前期销售情况以及小挖平均寿命较短等因素，预计小挖率先迎 来换新高峰，2024 年小挖退出占比达到 73.1%。2025~2029 年间中大挖理论退出量加速 提升，预计到 2028 年中挖理论退出量达到峰值 68667 台，2029 年大挖理论退出量达到 峰值 34133 台。

挖机出口降幅逐步收窄，低基数叠加库存去化下半年月度出口有望转正。2024 年以来， 挖掘机出口市场依旧承压，上半年合计出口 49806 台，同比下滑 13.8%。挖机出口市场 自 2020 年起加速，2021、2022 年出口销量分别同比增长 97.0%、60.0%，2023 年小幅下 滑但依旧维持高位，2023 年出口销量首次超越内销销量。随着海外需求转弱、库存压力 逐步提升等因素，自 2023 年 6 月起国内挖机出口同比下滑，并一直延续至今。自 2 月以 来，挖机出口月度同比下滑幅度逐步收窄，出口同比由 2 月的-32.0%收窄至 6 月的-7.5%。 预计随着下半年基数明显降低，月度同比有望实现转正，全年行业出口销量降幅收窄至10%以内。

内销小挖修复符合理论退出测算，出口结构更优主机厂盈利能力好。分区域看，挖机内 销市场吨位结构与出口市场呈现出明显的差异。内销市场受小挖更新高峰逐步到来以及 机器替人需求逐步释放的影响，近年来小挖销售占比逐步提升，自 2023 年 9 月以来小挖 占比持续超过 70%，2024 年 4 月已达到 76.3%，中挖销量受地产基建拖累呈现收缩态势， 份额已下降至 14%左右，大挖市场需求量相对稳定，份额受行业总量变化影响，但整体 趋势较缓。出口方面，中大挖份额明显高于同期国内，并且自 2021 年以来，中大挖份额 仍在不断提升，2024 年 4 月，中大挖占比达到 54.6%。中大挖产品的技术难度和对品牌 力的要求更高，出口中大挖占比高，各主机厂的盈利能力相对更好，我国工程机械行业 正逐步打开海外市场，迈向高端领域。

2、工程起重机出口延续高景气，内销承压静待开工转好

国内汽车起重机前 5 月同比大幅下滑，下游需求偏弱静待行业复苏。2024 年上半年国内 起重机市场持续承压，前 5 月工程起重机累计内销销量 15567 台，同比下滑 20.0%。由 于地产、基建开工依旧较弱，工程起重机需求较弱，各主要产品均呈现不同幅度的下滑， 汽车起重机、随车起重机、履带起重机销量分别为 6011、9149、407 台，分别同比下降 35.1%、3.7%、42.2%。本轮工程机械下行周期中起重机调整速度较快，自 2021 年 7 月起 回调，2022 年销量同比下滑 50.1%，2023 年呈现企稳趋势，但由于下游地产基建开工需求较弱，全年销量或将承压。从月度情况看，3~5 月同比降幅相对稳定，预计随着下游开 工转好，对起重机的需求有望复苏。

工程起重机出口延续火热，行业转型及产品完善中资优势明显。自 2020 年起，伴随着我 国工程机械主机厂加速海外布局，工程起重机产品同样加速海外扩张。2020 年出口销量 仅 3548 台，2023 年出口销量增长至 14005 台，期间复合增长率达 58.0%，2024 年前 5 月 合计出口销售 6771 台。在高基数的基础上依旧实现同比增长 6.4%。近年来，各主机厂 在过去单一挖机产品出海的基础上，借助渠道布局逐步完善、产品适应性开发加速等， 工程起重机出海也进入高速增长阶段。看好后续行业电动化转型以及随着各公司产品型 谱的完善，工程起重机出口有望延续。

3、三一重工：放眼全球视角强化战略布局，紧抓行业机遇向世界龙头进军

聚焦核心工程机械产品，全球化转型加速。公司为国内工程机械龙头，聚焦工程机械核 心三大类产品：挖掘机、混凝土机械、起重机，2023 年收入占比分别为 37%、21%、18%。 挖掘机产品连续 13 年国内销量冠军，混凝土机械更是稳居全球第一品牌，起重机械全球市占率大幅提升，此外路面机械、桩工机械同样表现优秀。公司推行“以我为主、本土经 营、服务先行”的经营策略，国际竞争力持续提升，国际市场连续多年实现高速增长。 2023 年国外收入占比提升至 59%，海外各区域均实现了正增长，其中欧洲区域实现收入 162.5 亿元，同比增长 38.0%，亚澳区域 165 亿元，同比增长 11.1%，美洲区域 75.8 亿元， 同比增长 6.8%，非洲区域 29.2 亿元，同比增长 2.6%。

放眼未来加速前沿技术储备，全面推进工程机械产品电动化。公司全面推进工程车辆、 挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的电动化，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路 线，持续迭代电动化产品，2021 年公司完成开发 34 款电动产品，上市电动产品 20 款， 包括 4 款纯电搅拌车和 4 款纯电动自卸车等 8 款电动化工程车辆、4 款电动挖掘机，产 品涵盖纯电、换电、氢燃料 3 大技术路线。公司的电动化产品要以创新引导客户选择， 实现长续航、低电耗和高效率，为客户创造更大价值。以 2022 年上市的纯电动装载 SW956E5 为例，电池容量为 282kWh，1 小时充满电，可连续工作 8 小时，每小时铲运量 提高 8%，对比传统燃油机型，效率提升 20%，荣获 2023 年“新能源应用实践金奖”。 2023 年，公司推出全球首台全电控旋挖产品、纯电伸缩臂履带起重机、搭载自主开发燃 料电池系统的氢能搅拌车等新品 130 多款，继续提升行业竞争力。

印尼斩获挖掘机大单，纯电中挖面向欧洲市场成功发布。6 月 26 日，三一重工与印尼 Jhonlin 集团在上海签署了 2000 台挖掘机订单，总价值约 18 亿人民币，未来主要应用于 印尼农业项目。此外，2024 年 6 月公司在荷兰发布首款海外市场中型电动挖掘机 SY215E， 并取得 20 台签约预售订单，标志公司在欧洲电动化市场继续取得突破。本次发布会前， 荷兰子公司已取得 20 台签约预售订单，本年度预计将交付 35 台以上。欧洲区域一向重 视装备电动化低碳化，随着公司电动产品逐步实现销售，有望在行业转型阶段把握先机。

4、中联重科：新业务助力塑造新格局，海外持续发力打造新龙头

挖机板块快速放量，海外业务加速拓展。公司为国内工程机械龙头之一，在传统优势主 业混凝土和起重机基础上，通过盈利能力更好的中大挖切入挖掘机市场，拓展了土方机 械业务板块，2023 年实现了逆势增长，土方机械合计收入 66.5 亿元，同比增长 89.3%， 大幅跑赢行业，此外，高空机械实现收入 57.1 亿元，同比增长 24.2%，同样增长较快。 新业务为公司在国内行业下行周期提供动力，助力公司率先平滑度过周期底部。公司通 过“端对端、数字化、本地化”的海外业务体系，海外市场实现了较大突破，2023 年公 司海外收入同比增长为 79.2%，海外业务强劲增长，重点市场实现有效突破，重点国家本 地化发展战略成效显著，产品市场份额快速提升。工程起重机械成为土耳其、中亚市占 率最高的品牌；建起产品保持土耳其市场第一地位。沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市 场通过本地化耕耘市占率迅速提升。

产能全球布局，深耕重点区域。在生产制造基地方面，中联重科的生产制造基地分布于 全球各地，公司在全球拥有 25 个工业园区，40 多个生产基地。在国内形成了中联智慧产 业城首开区、中联科技园等 20 个园区，在海外拥有意大利 CIFA 工业园、德国 M-TEC 工 业园、印度工业园、中白工业园和巴西工业园。全球各地的研发中心、制造工厂、销售网 络、服务团队、品牌认知的持续完善和提升，为中联重科国际市场的稳定高增奠定了坚 实基础，将持续推动中联重科迈向全球价值链高端。

国内外毛利率均领先行业，智慧产业城加速投产。中联重科的“端对端”通过流程创新、 业务整合和数字化转型，提升了服务质量与风险控制水平，数字化赋能效率提升明显。 中联重科国内和海外毛利率均提升明显，2023 年国内工程机械主机厂毛利率均有明显提 升，中联重科、三一重工、徐工机械、柳工国内业务毛利率分别为 24.7%、23.0%、21.2%、 15.9%，海外方面，公司近年来海外业务收入提升明显，2023 年海外收入同比增长 79.2%。 海外毛利率同样提升明显，由 2022 年的 22.0%提升至 32.2%，成为工程机械四家龙头中 海外毛利率最高的公司。目前，中联智慧产业城土方机械园、高空作业机械园、泵送园 区、材料中心、塔机智能工厂、搅拌车智能工厂、液压阀智能工厂等 10 个智能工厂已建 成投产，产线综合自动化率大幅提升。项目全部达产后，预计年总产值超 1000 亿元。智 慧产业城的投产，将进一步提升公司自制化率及自动化率，高效协同有望带动公司利润 率继续提升。

（二）叉车：锂电化先发优势明显，中国品牌有望“弯道超车”

1、国内制造业景气度欠佳，静待经济服务向好

下游需求相对承压，制造业有望复苏重回景气。受国内下游需求相对较弱影响，自 2022 年以来，国内制造业景气度相对欠佳，多数月份处于荣枯线之下，从具体结构看生产端 相对景气，主要由于需求较弱拖累。基于制造业周期磨底基本完成以及国内经济正逐步 企稳复苏，预计未来叉车行业需求有望加速转好。此外，仓储指数表现较制造业 PMI 相 对较好，但 2024 年 4 月以来出现数月调整。我国仓储物流行业经过多年的快速发展，逐 步向更加高端化、智能化的方向转型，有望带动相关行业及叉车产品需求持续向好。

国内叉车行业稳定向好，经济复苏需求上行。叉车属于周期成长型行业，从内销情况看， 2019~2021 年出现了一轮上升趋势，销量由 2019 年的 455516 台增长至 2021 年的 783619 台，期间复合增长率达 31.2%，2022、2023 年内销销量处于高位调整阶段，预计随着国 内经济服务的复苏将逐渐转好。2024 年以来，国内叉车市场稳定向好，前 5 月合计销售 367977 台，同比增长 11.1%，月度增速存在一定波动，其中 4 月销售 85072 台，同比增 长达 30.4%。

2、海外需求稳定向好，电动化趋势下利好中国品牌出口

叉车行业稳健增长，电动化趋势明显。全球叉车市场稳定向好，2021 年实现高速增长， 合计销售 196.9 万台，同比增长 24.4%。随后 2022 年增速放缓，其中 III 类车增速下滑明 显，I 类车自 2021 年以来一直维持高速增长态势。2023 年上半年 I、II、III、IV+V 类车 分别销售 18.9、7.2、49.6、32.1 万台，分别同比增长 17.7%、13.0%、5.3%、4.1%，其中 电动车占比达 70.2%，与 2022 年几乎一致。

叉车出口连续多年表现亮眼，海外市场需求稳定向好。我国叉车自 2021 年起出口保持较 高增长，出口销量由 2020 年的 18.2 万台增长至 2023 年的 40.5 万台，期间复合增长率达 30.7%。2024 年前 5 月合计出口 18.2 万台，同比增长 18.7%。从月度销量看，自 3 月以 来总量略有下降导致同比增速有所放缓。在全球经济复苏以及制造业转移的背景下，预 计叉车需求稳定向好。

高端车型海外份额较低，看好锂电化助力中国品牌弯道超车。我国叉车产业链相对完善， 是叉车的生产和消费大国，2023 年我国叉车总销量达 117.4 万台，占全球总销量的 58.5% （因全球 23 年销量未出，使用 22 年数据）。近年来，随着锂电技术快速走向成熟，平衡 重叉车电动化进程加速。从全球范围内看，欧洲始终保持着较高的电动化率，2023 年上 半年达 64.1%，全球其他区域明显低于欧洲电动化率，平衡重叉车电动化仍有较大的市 场空间。中国市场电动化率提升最快，2023 年达 28.8%，较 2022 年提升 2.7pct。预计未 来随着技术不断成熟以及环保政策趋严，全球电动叉车需求有望保持高速增长。从车型来看，2022 年我国生产结构中 III 类车和 IV+V 类车占比较高，相对高端化的 I、II 类车 在全球和海外市场的占比仍相对较低，看好锂电化转型过程中，中国品牌的技术先发优 势助力“弯道超车”。

3、安徽合力：国内基本盘稳定，出口加速提升

海外增长强劲，电动化率稳步提升。近年来，公司重视海外市场的拓展，海外收入保持 较高增长。2022 年海外营收达 46.32 亿元，同比增长 56.7%，海外业务收入占比快速提 升至 29.6%。2023 年海外收入 61.1 亿，同比增长 32.0%，海外收入占比进一步提升至 35.3%。从车型情况来看，2023 年公司电动叉车增长明显，合计销售 16.7 万台，同比增 长 25.2%，其中 I 类车、II 类车、III 类车分别同比增长 29.3%、100.2%、22.8%，电动叉 车占比进一步提升至 57.1%。

海外销售渠道加速健全，提升覆盖范围和服务能力。公司在改革开放之后就开始在海外 市场扩展业务，最初以直销方式销售产品。2005 年成立安徽合力工业车辆进出口有限公 司，全权负责合力产品出口事宜，标志着公司海外销售从零散走向整合。2007 年，公司 将海外销售方式从直销转换为代理商合作，大大减少了海外市场拓展门槛，充分利用海 外渠道资源。2014 年，公司在法国设立合力欧洲中心，是公司建立的第一个海外中心；2018 年，合力在泰国设立合力东南亚中心，负责东南亚进出口事宜；2019 年，公司在美 国成立合力北美中心，加大对北美市场的开拓；2021、2022 年，公司又分别在阿联酋、 俄罗斯设立合力中东中心、合力欧亚中心，完善全球市场布局。2023 年以来公司加快海 外布局，分别成立了南美公司和澳洲公司，持续完善海外销售布局。公司拥有遍布全国 的 25 家省级营销机构和近 500 家二、三级营销服务网络以及由欧洲东南亚、北美、中东、 欧亚等五大海外中心和 80 多家代理机构组成的国内、国际营销服务体系，目前合力产品 销售至全球 150 多个国家和地区。

（三）空港装备：受益电动化出海及国内复苏

1、后疫情时代，航空运输业加速反弹

我国民航业国内航线已恢复至2019年水平，国际航线在2024年有望恢复至疫情前水平。 2023 年我国国内航线运输总周转量 867 亿吨公里，同比增长 124%，超过了 2019 年的 829.5 亿吨公里，恢复至疫情前水平；同时，我国国际航线运输总周转量在 2023 年为 321 亿吨公里，同比增长 51.8%，为 2019 年 464 亿吨公里的 69.2%。而 2024 年前 5 个月累计 国际航线运输总周转量为 191 亿吨公里，同比增长 91%，已高于 2019 年前 5 个月累计 185 亿吨公里的水平。

国内民航固定资产投资力度不减。2023 年，我国民航完成固定资产投资 1933 亿元，新增 跑道 6 条、机位 193 个、航站楼面积 59 万平方米，运输机场总量达到 259 个。根据《“十 四五”民用航空发展规划》，预计到 2025 年运输机场数量提升至 270 个。机场扩容及旧 设备更新替换将为空港装备带来更加广阔的市场空间。

2、我国空港装备电动化先发优势显著

我国空港装备的电动化先发优势明显。早在 2018 年民航局印发《民航贯彻落实<打赢蓝 天保卫战三年行动计划>工作方案》，明确民航相关的重点任务是加快推进机场“油改电” 建设及飞机辅助动力装置（APU）的代替工作。截至 2023 年，我国机场场内电动车辆设 备 1.28 万台，电动车辆占比 26.4%；机场地面装备充电设施从 2018 年 827 个增加至 2023 年 5802 个。随着电动车技术日益成熟，国内机场将加快对电动化设备的更新与采购。

3、威海广泰：迈向全球空港装备龙头

公司在空港地面装备电动化领域具备先发优势。公司 2004 年开始研发电动产品，2008 年 即确立“机场航空地面设备电动化，机场能源绿色化”的研究方向。公司已完成空港装备的梳理，电动客梯车、电动行李传送车、电动水车 100%实现国产化。公司已经完成全 系列空港装备的自动靠机技术研发，成功开发无人驾驶行李牵引车和无人驾驶机场货物 转运车。

出海厚积薄发，迈入全球化。公司依靠多年技术积累和创新投入，已经在空港装备电动 化实现全球领先，品牌国际知名度和影响力大幅提升。公司交付能力强，产品品质优异， 性能稳定，为订单增加提供保障。近年来，公司国际市场拓展持续取得突破，公司 2023 年全年取得海外订单 6.21 亿元，同比增长 352%；2023 年 11 月，公司与 TCR 签订约 8- 10 亿元重大销售协议；2024 年一季度，公司国际市场签单 2.87 亿元，同比增长 419%。 加强与全球化地服及租赁公司合作，多点开花。公司产品具有高度定制化的特点，而疫 后国内的全面开放为线下商务沟通与考察提供重要的便利条件。2023 年以来，公司积极 参与各类国际展览会和贸易洽谈会。通过展示创新产品和解决方案，进一步提升品牌影 响力，吸引大量潜在客户。公司于 2023 年 3 月参加东南亚国际机场设备展；于 2023 年 10 月参加欧洲国际机场设备展，与波兰 AERO-GSE 以及全球最大地服设备租赁公司 TCR 开展交付及签约仪式；于 2024 年 2 月参加瑞士国际空港服务有限公司（Swissport）全球 大区经理会议，强化全球战略合作伙伴关系。

全面布局全球销售和服务网络。公司通过投资设立海外子公司和增加代理机构数量，显 著扩大其国际销售网络。公司于 2021 年取得商务局和发改委的准许对外投资批复；2022 年，公司德国子公司开始运营。此举有助于公司实时获取市场反馈，进一步提升产品与 欧洲市场的契合度。此外，代理机构的数量从 2022 年的 4 家增加到 2023 年的 15 家，极 大增强了公司在全球市场的覆盖能力。公司在全球地面服务装备市场取得显著突破，同 时有利于带动国内高端空港装备市场需求扩张。

（四）消费类设备：看好若降息落地利好需求，叠加补库带来弹性

根据 CME 在 7 月 18 日预测，有 98.1%的比例预计美联储将在 9 月降息，下游餐饮店开 店意愿或有望增长，成屋销售情况或有望回升，叠加部分行业库存见底下游企业补库需 求向上，对中游设备需求有望增加。

1、商用餐饮设备：需求更多与新开店增速相关，海外市场需求正处恢复阶段

商用餐饮制冷设备、自助餐设备及西厨设备行业面向下游各类商业餐饮经营场所（主要 为酒店、餐馆、食堂等），与居民消费意愿相关，主要受宏观经济变化、波动影响，发达 国家及地区的各类酒店、餐饮经营场所、超市等批发零售业已较为成熟，商用餐饮设备 更新换代需求较为稳定，且数量较大。 据 Grand View Research 预测，2019-2027 年全球餐饮设备市场规模将从 797 亿美元增长 至 1318 亿美元，8 年 CAGR 将达到 6.57%。商用厨房电器市场按产品分为冰箱、烹饪用 具、洗碗机和其他专用电器，烹饪器具细分为灶台和灶具、烤箱和其他烹饪器具，其中 冰箱市场占比最大。 分地区看，2009-2019 年北美商用餐饮市场规模从 81.29 亿美元提升至 149.3 亿美元， CAGR 为 6.27%，而其中北美商用制冷设备规模从 18.27 亿美元提升至 38.82 亿美元， CAGR7.83%，高于北美商用餐饮设备行业增速。 商用餐饮设备空间广阔，若后续美国降息落地，新开店需求有望向上，建议关注 OBM 占 比近 8 成，具备渠道/产能/服务优势，正在进行全球化布局的商用餐饮设备企业银都股份。

2、银都股份：面向全球打造商用餐饮设备自主品牌

截止 2023 年年报，公司海外收入占比达 90.2%，品牌自主化经营是公司差异于其他出口 型企业的核心点之一。公司在海外市场以 ODM 模式起家，自 2014 年起不断开拓海外市 场、打造自主品牌（OBM 模式），截至 2023 年公司海外 OBM 模式占比由 2014 年 9.9% 提升至 68.1%，成为公司核心经营模式，海外 ODM 模式、国内 OBM 模式由 2014 年 39.8%/50.4%下降至 23.1/8.8%。截至 2023 年底，公司国内外 OBM 业务合计占比近 80%。

公司 2018 年变更部分募集资金投资项目。将新增年产 10 万台商用制冷设备项目（商用 餐饮制冷设备的产能将由 42.5 万台上升至 52.5 万台），变更为阿托萨厨房设备(泰国）有 限公司年产 10 万台商用制冷设备项目，新项目总投资额为 1.5 亿元。基于在泰国的生产 优势，公司商用餐饮制冷设备与国外老牌商用餐饮制冷设备生产商的竞争中，在保证性 能处于同一水平线的前提下，能给予国外市场具有足够竞争力的售价，保持产品高性价比，具有较为明显竞争优势。 2023 年公司启动了泰国生产基地地块二的施工建设进程，目前其一期项目厂房已经圆满 完成建设。未来，公司将结合生产规划和海外市场需求，继续铺设相应的生产线，确保 能够高效、顺畅地实施自主品牌市场全球化的进程。

3、缝纫设备：海外市场库存见底，5 月外需边际向上

据海关总署数据显示：2024 年 1-5 月我国缝制机械产品累计出口额 12.99 亿美元，同比 增长 4.99%。其中，工业缝纫机出口量 178 万台，出口额 5.83 亿美元，同比分别下降 3.79% 和 0.30%；刺绣机出口量 4.24 万台，出口额 2.31 亿美元，同比分别增长 42.25%和 24.27%； 缝前缝后设备出口量 6.89 万台，出口额 1.93 亿美元，同比分别增长 24.08%和 9.89%。 5 月我国缝制机械产品出口 3.02 亿美元，同比增长 23.72%，环比增长 10.73%。其中， 工业缝纫机出口量近 42 万台，出口额 1.36 亿美元，同比分别增长 10.18%和 16.16%，环 比分别增长 15.66%和 13.04%；刺绣机出口量 1.07 万台，出口额 0.53 亿美元，同比分别 增长 55.42%和 28.25%，环比分别增长 1.29%和 6.48%。

缝制机械产品海外需求正在向上。1-5 月我国缝制机械产品出口 198 个国家与地区中，半 数市场出口额同比正增长，行业前三大出口市场（印度、越南、巴基斯坦）出口额同比均 呈现大幅增长。5 月当月我国对东盟、南亚、拉美、中东、非洲、中亚等局部市场缝制机 械出口同比快速增长，其中对越南、巴基斯坦、柬埔寨、阿联酋、马来西亚、埃及等市场 出口额同比均呈现翻倍增长。海外需求正处于上行周期前段，叠加产业升级。

4、工具类设备：需求空间广阔，逐渐进入补库周期

美国成屋销量 3 至 5 月以来，降幅从单月-3.65%缩窄至-0.72%；美国 30 年期抵押贷款固 定利率 6-7 月较此前 5 月份有所下降；NAHB 房产市场指数 6 月处于相对低位，后续成 屋销售若景气度向上，工具类需求有望进一步向好。美国头部零售商家得宝截止 2024 年 Q1，库存同比降幅已经环比收窄。后续随着补库需求得增长，工具类设备需求有望弹性 向上。

二、复苏篇

（一）检验检测：赛道长坡厚雪，需求边际向上

1、检测赛道长坡厚雪，顺周期及抗周期属性并存

检验检测行业市场规模稳健增长。截至 2023 年底，我国检验检测行业市场规模达 4700 亿元，同比增长 9.9%。2018-2023 年我国检测市场 CAGR 达 10.83%，约为同期 GDP 平 均增速（5.26%）的 2.06 倍。行业需求顺周期及抗周期属性并存。

2、监管趋严驱动竞争格局向好，龙头强者恒强态势有望持续

事业单位制检验检测机构比重进一步下降，企业制单位占比持续上升。2022 年，我国企 业制检验检测机构占机构总量的 75.51%；事业单位制检验检测机构占机构总量的 19.69%， 事业单位制检验检测机构占机构总量的比重同比下降 1.18pct，2013 年以来持续呈现明显的逐年下降趋势，事业单位性质检验检测机构的市场化改革有序推进。

民营检验检测机构继续快速发展。截至 2022 年底，民营检验检测机构数量占全行业的 61.66%，2013 年以来占比呈明显的逐年上升趋势。2022 年民营检验检测机构全年取得营 收 1759.23 亿元，同比增长 6.18%，高于检测整体规模增速。

新兴领域市场增速快，传统领域市场规模大。2022 年电子电器等新兴领域〔包括电子电 器、机械（含汽车）、材料测试、医学、 电力（包含核电）、能源和软件及信息化〕继续 保持高速增长，共实现收入 830 亿元，同比+12.6%，高于行业增速。传统领域〔包括建 筑工程、建筑材料、环境与环保（不包括环境监测）、食品、机动车检验、农产品林业渔 业牧业〕2022 年共实现收入 1640.37 亿元，同比增长 2%。传统领域占行业总收入的比 重从 2016 年的 47.1%下滑至 2022 年的 38.4%。

从业绩角度入手，一方面，建议关注经济复苏背景下具备强经营管理能力的综合性龙头 华测检测，管理改革进行中利润率有望提升的综合性检测机构广电计量、谱尼测试；另 一方面，建议关注下游卡位高景气赛道的信测标准、中国汽研、苏试试验、西测测试等。

（二）工控：国产份额加速提升，聚焦出海和中高端产品突破

1、行业增速放缓，下游行业复苏程度至关重要

2023 年我国通用自动化整体市场规模小幅下滑，为 2910 亿元，同比下降 1.8%。据睿工 业数据，我国通用自动化市场规模由 2017 年的 2322 亿元增长至 2023 年的 2910 亿元， 2023 年同比下降主要系整体市场内需动力不足、多行业需求未见回暖；外需下行、出口 需求不乐观；其中，2023 年 OEM 市场 1053 亿元，同比下降 7.4%，项目型市场 1857 亿 元，同比增长 1.7%。随着相关政策带动，新能源、新材料、智能网联汽车等新兴产业相 关需求有望稳步增长，叠加 3C、光伏、锂电等海外产业布局需求火热，国内通用自动化 产品出海需求提升，市场有望实现小幅增长，预计到 2026 年市场规模将达到 3058 亿元。

海外厂商市场份额持续下滑，国产化率整体提升。海外厂商的传统优势行业，如机床、 电子、包装、纺织等景气度较低，叠加低价抛售去库存的情况，影响业绩增长。国内厂商 实现多层级市场布局，向上不断研发高端产品，向下扩容高性价比产品，在产品丰富性 上有新突破，以整套解决方案的形式拉动整体业绩增长。据睿工业，2023 年我国低压变 频器、通用伺服、大中型 PLC、小型 PLC 的国产化率分别为 38.7%、55.8%、6.1%、39.7%， 较 2022 年同比+0.2%、+6.0%、-1.0%、+5.5%，整体呈增长趋势。

下游行业需求变化决定厂商短期业绩情况。整体来看，2023 年 OEM 端增长乏力，下游 需求不振，仅新能源相关行业及先进制造业呈现正增长，但 2023 年下半年光伏行业也呈 现投资放缓趋势；其他如 3C 电子、工程机械、电池制造设备等行业的需求增速均为负。 项目型端受国家队投资拉动，采矿，市政，电力，化工，汽车实现正增长。2024 年以来， OEM 端食品饮料机械、塑料机械、木工机械率先受益于消费复苏，项目型端在大规模设 备更新政策指引下有望实现较好增长，我们认为在以上行业渗透率较高的厂商将会获得 较好的业绩增长和市占率的提升。

（三）机床：多因素共振，有望进入新一轮复苏周期

1、数控化率提升空间大，高端自主可控正当时

机床数控化率较低，国产替代空间巨大。数控化可以提高机床的自动化程度、生产效率、 稳定性，并提高产品一致性，使得数控机床在性能上较传统机床有明显优势。数控化率 是衡量机床行业现代化程度的重要指标。根据国家统计局数据，我国新生产金属切削机 床的数控化率由 2012 年的 25% 左右提高至 2020 年的 43%，但相对发达国家 70%以 上的数控化率，仍存在较大差距。 据睿工业测算，2023 年我国数控金属切削机床整体国产化率为 55%。我国已经连续多年 成为世界最大的机床装备生产国、消费国和进口国，但数控机床在供需上仍有较大落差， 整体呈现大而不强特点。

机床行业实现贸易顺差，高端金属切削机床仍需部分进口。从进出口市场来看，2023 年 我国机床进/出口金额分别达 111/209 亿美元，2018-2023 年出口额 CAGR 为 8.97%。从贸 易差额来看，2019-2023 年我国机床市场持续呈现贸易顺差，并逐年上升至 2023 年的 97.9 亿美元。得益于我国机床制造水平的快速提升及配套产业链的完善，中低端机床出口形 势良好，而高端机床的对外仍有一定依赖度。

我国国产数控机床性能与国际领先水平仍存在差距，参与国际市场竞争的产品主要以性 价比较高的中档数控机床、经济型数控机床为主，单台机床价值量较低。我国机床进出 口长期呈现不均衡的态势。在国际竞争方面，由于国外厂商起步早、技术积累雄厚，目 前全球领先的机床厂商主要为日本、欧美企业。我国机床厂商营收规模较小，随着高端 机床占比提升以及下游需求的复苏，未来仍有广阔发展空间。

2、周期共振，机床产业有望步入复苏

我国机床正进入新一轮更新周期。我国 2001 年加入 WTO 后，机床产业迎来十年左右的 高增长阶段：2000-2011 年，金属切削机床产量从 17.7 万台提升至 86.0 万台，复合增速 达 15.5%。金属切削机床产量在 2011 年达到历史顶峰，并在 2012-2016 年保持在 70 万台 以上的高水平。随着机床存量快速提升，2017-2019 年机床行业进入低潮期，呈现逐年下 行态势。2019 年金属切削机床产量 41.6 万台，相比 2011 年高点的 86 万台下降 52%；疫 情后出口需求高增拉动金属切削机床产量由底部回升，2023 年金属切削机床产量 61.3 万台，同比增长 6.4%。机床更新周期一般为 8-10 年，考虑到 2011-2014 年金属切削机床产 量高峰期，国内机床行业或将进入新一轮更新周期。

制造业景气周期或将到来。制造业的行业景气度与固定资产投资额高度相关，受国家政 策、行业发展阶段、下游景气度影响，制造业企业投资意愿和投资能力呈现出一定的周 期性波动特征。机床与下游制造业行业高度关联，因而也具有显著的周期性。自 2011 年 以来，我国经济已由高速发展阶段走向高质量发展阶段，由增量阶段走向存量阶段，固 定资产投资增速趋缓，制造业投资呈现趋势性的下行，周期特征不再明显。 从库存的角度来说，行业一般在一个投资周期中历经“过多生产-存货积累-减少生产-存 货不足”的循环，过往周期的库存数据也验证了这一点，即制造业投资周期启动于库存 周期下降的尾声阶段，结合当前我国工业产成品库存处于阶段低点的现状，新的一轮制 造业景气周期或将出现。

3、海天精工：高端机床引领者，进口替代及出海正当时

厚积薄发成就国内中高端数控机床引领者。公司以数控龙门加工中心为出发点，逐渐将 业务扩展至金属切削机床的多种品类，多年来实现各项业务稳健增长。公司依托海天集 团的强大资源和技术背景，充分利用集团内部的协同效应，推动自身业务实现快速发展。 多重因素共振，机床行业有望迎来景气复苏。机床有“工作母机”之称，是现代制造业 根基和一国工业发达程度的重要标志。机床行业发展与宏观经济环境和制造业景气度密 切相关，目前全球机床产值已重回疫情前高点。我国是全球最大的机床生产和消费市场， 2023 年，我国机床产值达 253 亿欧元，占全球机床产值 31%；我国机床消费 237 亿欧元， 占全球机床消费 29%。我国机床行业整体仍呈现“大而不强”的特征：机床数控化提升 空间大，高端机床进口替代空间巨大；机床行业已实现贸易顺差，但供需结构不匹配， 高端金属切削机床仍需部分进口；国产数控机床核心零部件领域与国际先进水平存在一 定差距。此外，机床装备更新周期为 8-10 年，此轮设备更新周期匹配上一轮机床产量高 峰，同时叠加新一轮工业产成品库存周期，以及大规模设备更新政策，机床行业有望迎 来新一轮复苏。

高端新品迭出，全面布局下游新技术应用。公司在龙门加工中心领域保持行业领先地位， 同时不断扩展卧式加工中心、立式加工中心、数控机床等产品线，市场天花板持续提升。 公司积极把握一体化压铸等新技术推动的增量需求，顺应周期适时提升产能，为新技术 应用推出一站式解决方案。 协同效应凸显，海外业务实现高增。集团旗下子公司海天国际是国际领先的注塑机制造 商并长期进行海外投资和布局，产品销往 130 多个国家和地区，在海外市场开拓方面具 有成熟路径和先发优势，公司有望借鉴兄弟公司海外市场拓展经验，加快出海步伐。公 司海外业务近年实现高速增长。2015-2023 年国际业务营收由 0.16 亿元提升至5.94 亿元， CAGR 达 57%。

（四）刀具：关注通用刀具“量价、出口、整包”，把握 PCB 专用刀具结构性机会

1、刀具被誉为工业的“牙齿”，国产替代持续进行

2022年全球刀具市场规模超 2500亿元，我国刀具市场规模超过450亿元。据QY Research， 全球刀具市场规模从 2018 年的 349 亿美元增长至 2022 年 390 亿美元，复合增长率约 2.82％。2012-2016 年我国刀具市场规模在 320 亿元左右；2016 年以来，制造业转型升级 推动刀具行业快速发展，2022 年刀具市场规模达 464 亿元。

2、通用刀具短期看“量价”、中期看“出口”、长期看“整包”

刀具短期看“量价”：刀具作为制造业中重要耗材，在制造业各行各业几乎都有应用，具 有顺周期属性，制造业景气度对刀具需求量影响较大。目前海内外刀具价差较大，国产 刀具奋起直追海外龙头企业，国产中高端刀具价格呈现上升趋势，但近些年国产刀具厂商积极扩产，在中低端领域竞争较激烈，因而在制造业景气度需求疲软情况下，刀具价 格压力或会加大。 刀具中期看“出口”：海外刀具市场空间较大，国产刀具产品迭代升级、品质提升，海内 外刀具价格价差较大，而国产刀具物美价廉，是驱动国产刀具向海外拓展的重要因素， 我们预计欧科亿、华锐精密、中钨高新、厦门钨业等国产刀具企业未来出口增速或较高。 刀具长期看“整包”：整体解决方案业务是国内刀具迈入高端的重要途径，目前国产刀具 公司常采用通过经销等粗放型模式售卖数控刀具，该销售模式具有产品结构单一、同质 化较严重、价格竞争较激烈、客户粘性较低、航空航天等高端应用场景难以切入等特点； 我们认为该销售模式在行业发展初期阶段有利于快速抢占中低端市场份额，但是随着竞 争者越来越多，产品变得越来越同质化，刀具企业将面临较大的竞争压力。提供刀具整 体解决方案具有个性化、毛利率高、客户粘性强等特点，助力刀具制造企业迈向高端， 是刀具制造企业发展的战略方向。

3、鼎泰高科：全球 PCB 刀具领先企业，多方向拓展打开公司成长曲线

全球 PCB 刀具领先企业，多维度业务布局。公司致力于为 PCB、数控精密机件等领域的 企业提供工具、材料、装备等一体化解决方案，产品主要包括微型钻针、铣刀、刷磨轮、 数控刀具、PCB 特殊刀具、自动化设备、功能性膜产品等。2018-2023 年公司营收从 5.29 亿元增长至 13.20 亿元，CAGR 为 20.06%，归母净利润从 0.7 亿元增长至 2.19 亿元， CAGR 达 25.83%。 PCB 行业技术迭代，钻针业务有望受益于 PCB 高密化。我国 PCB 微型刀具仍处于发展 阶段，兼具规模化生产和高水平生产技术的企业较少。PCB 板未来将向多层板、高密度、 高集成、小孔径方向发展，将带来更多微型钻针的需求。 积极布局数控刀具，多领域应用打开成长空间。公司数控刀具目前以 3C 刀具为主，标刀 为辅，但已逐步开始向汽车、航空航天、牙科等各领域拓展；此外，公司积极布局钛合金 加工数控刀具，由于加工钛合金材料对刀具的损耗更大，同时钛合金加工刀具的售价相 较于不锈钢加工刀具及铝合金加工刀具会更高一些，随着钛合金材料未来在 3C 中的应 用趋势增加，对刀具的需求量也会相应增长。

子公司鼎泰机器人，逐步由为内部生产赋能转向外销。公司目前已实现数控刀具全流程 生产设备的自主研发和制造，包括刀具的涂层加工设备，且品质稳定可靠、生产交期可 控，核心产品具有较强竞争力。一方面，将增强公司 PCB 钻针及数控刀具的市场竞争力， 另一方面，鼎泰机器人的战略调整由为内部生产赋能转向外销设备为主，有望打开公司 未来成长空间。 积极探索与主业协同的新兴产业，前瞻布局功能性膜业务。公司在不断深耕 PCB 领域的 同时，也积极关注与主业相关且成长性较好的新兴产业。功能性膜产品等方面的主要产 品有手机防窥膜、家居家电防爆膜产品、车载光控膜产品、AG 防爆膜产品。2023 年公 司功能性膜营收 0.9 亿元，同比增长 229.81%。

（五）激光：制造业回暖条件下，关注基本面改善的激光器环节

1、高功率迈进及高端升级依然是国产激光器发展的重要方向

全球/我国光纤激光器市场规模稳步增长。根据 Statista 数据，2021 年全球光纤激光器市场规模为 32.2 亿美元，预计 2026 年全球光纤激光器市场规模将达到 46.5 亿美元。根据 《2023 中国激光产业发展报告》，2022 年我国光纤激光器市场规模达到 122.6 亿元，预 计 2023 年将会增长到 135.5 亿元，同比增长 10.52%。

国内光纤激光器竞争比较激烈，中低功率激光器基本已实现国产替代，高功率激光器国 产化率还有较大提升空间。根据《2023 中国激光产业发展报告》，在国内市场从功率角度 来看，中低功率激光器基本实现国产替代，近些年竞争也较为激烈，而高功率激光器国 产化相对不高，叠加客户对激光器品质提出更高要求，因而对价格敏感性相对更低些。

激光精密加工需求助力超快激光器市场增长较快。随着我国制造业升级，在泛半导体、 医疗、显示器制造和玻璃加工需求的推动下，对高精密微加工需求日益加大，纳秒及超 快激光器市场正在快速增长。根据《2023 中国激光产业发展报告》，2018-2022 年，我国 超快激光器市场规模由 22.6 亿元增长到 35.7 亿元，复合增长率为 12.11%，表现出较高 的成长性。

2、激光助力制造业迈向更高端，逐步向微加工领域渗透

激光应用场景以工业应用较广，逐步向微加工领域渗透。根据《2023 中国激光产业发展 报告》，2018-2022 年，我国激光设备市场规模从 605 亿元增长至 862 亿元，CAGR 为 9.25%。我国正处于制造业从中低端制造向高端制造转型升级的过程，中低端制造占比高， 宏观加工市场同时覆盖中低端制造和部分高端制造，市场需求大，国内生产厂商较多； 大力发展微纳制造、超精密制造等尖端制造技术是推进转型升级的重要举措，因此，激 光宏加工逐步向激光微加工领域渗透，相关技术在以新能源、泛半导体、生物医疗等领 域的应用日益增多。

3、锐科激光：国内光纤激光器龙头企业，盈利修复与高端迈进打开成长空间

公司是光纤激光器行业拥有产业链垂直整合能力的龙头企业。公司是全球有影响力的具 有从材料、器件到整机垂直集成能力的光纤激光器研发、生产和服务供应商；此外，公 司还布局了超快激光器和直接半导体激光器。2018-2023 年，公司营收从 14.62 亿元增长 至 36.80 亿元，CAGR为 20.27%。2022 年公司在我国光纤激光器领域的市占率约为 26.8%。 激光技术助力制造业迈向更高端，国产替代需求旺盛。2018-2022 年，我国光纤激光器市场规模从 77.4 亿元增长至 122.6 亿元，CAGR 为 12.19%。随着我国制造业升级，市场对 高精密微加工需求日益加大，纳秒及超快激光器市场正在快速增长，2018-2022 年，我国 超快激光器市场规模由 22.6 亿元增长到 35.7 亿元，CAGR 为 12.11%，表现出较高的成 长性。目前我国中低功率光纤激光器国产化率较高，而高功率国产化提升空间较大。 公司具有产业链垂直整合优势。公司目前实现了光纤激光器上游核心器件和材料的规模 化生产，通过实现光纤激光器上游产业链的垂直整合，在产业链上游布局了半导体泵浦 源、特种光纤、光纤耦合器、激光功率合束器、声光调制器、光纤隔离器、激光功率传输 光缆组件等，提振公司市场竞争优势。 高功率万瓦激光器市占率高，全方位布局高端应用终端领域。公司不断在我国高功率光 纤激光器领域实现突破，先后研制出 10kW、100kW、120kW 激光器。公司在 20kW、 30kW 高功率万瓦市场占有率较有优势，针对高端应用领域研发出“旗帜”系列激光器。 收购国神光电（上海）51%股权，布局超快激光器，拓展公司未来成长空间。公司在 2019 年收购国神光电（上海）51%股权，进军超快激光器领域，我国超快激光器市场规模具有 较高的成长性。2019-2023 年，公司超快激光器营业收入从 0.24 亿元增长至 0.69 亿元， CAGR 为 29.41%。根据公司的各类激光器毛利率可知，超快激光器毛利率远高于脉冲和 连续光纤激光器，预计未来超快激光器业务将提高公司的经营质量和盈利能力。

三、新技术篇：丝杠和传感器仍为人形机器人核心，期待全新灵巧手

（一）从成本角度看人形机器人零部件

传感器、丝杠价值量较高、工艺难度较大。从价值量的角度来看，据 Morgan Stanley 预 测，Optimus Gen2 BOM 成本占比较高的分别为传感器（37.0%）、电机（20.3%）、丝杠 （20.2%）、减速器（12.6%）；从工艺技术壁垒角度来看，丝杠≈传感器＞减速器＞电机。 传感器和丝杠两个部件的高价值不仅体现在机器人成本结构中的比例，还体现在它们对 于机器人性能和功能的重要性。丝杠和传感器的高性能要求通常意味着它们需要使用高 级材料和精密制造工艺，这进一步推高了它们的成本。然而，随着技术的进步和规模化 生产，这些部件的成本有望逐渐降低，同时性能也会得到提升，从而推动人形机器人整 体技术的发展和应用的普及。

灵巧手为机体功能关键，自由度有望进一步提升。从机体功能价值量占比划分来看，腿 部占比 26.6%，灵巧手占比 17.3%，肩部占比 14.3%，脚部占比 12.2%和手臂占比 10.7%， 这 5 部分价值量占比超过 80%。马斯克宣布将在今年推出新款 Optimus，搭载具备 22 个 自由度（目前是 11 个）的灵巧手。灵巧手的高自由度设计不仅赋予了机器人精细的操作 能力，还使其在执行复杂任务时更加灵活和高效。随着技术的不断进步，灵巧手的自由 度有望进一步提升，这将显著增强人形机器人在医学、制造、服务等领域的应用能力， 为人工智能和机器人技术的发展注入新的活力。

（二）从壁垒角度看人形机器人底层技术

人形机器人打开新蓝海，最高的壁垒是人工智能水平。虽然人形机器人在外形和零部件 方面已经取得了显著进展，但要使它们在各种任务中表现出真正的自主性和智能，需要 具备高度复杂的人工智能能力。这包括自然语言处理、计划和决策制定、视觉识别、情 感识别以及对不理解和与人类互动的关键。要克服这一壁垒，需要不断改进机器学习算 法、开发更强大的计算平台，以及进行更多的跨学科研究，使机器人能够更好地理解人 类的需求、情感和行为。在“AI+机器人”大趋势下，机器人的人机协作、人机交互、任 务灵活配置等发展趋势也随之出现，推动社会生产力与生产方式的跃迁。

人形机器人对软硬件协同工作能力提出更高要求。人形机器人硬件技术不断进步，提供了更强大的感知和执行能力，但要使这些能力真正发挥出来，需要先进的软件系统来实 现复杂的控制、决策和互动。软硬件之间的协同工作能力是人形机器人能否在各种任务 和环境中成功执行的决定性因素，即使每个零部件在其类别中都是最优秀的，但如果它 们的组合和搭配不恰当，最终结果可能无法实现最佳的效果。只有通过更强大的软件系 统和更智能的硬件设计，人形机器人才能在多样化的应用中充分发挥其潜力，提供更多 有益于人类的解决方案。

人形机器人量产后是硬件成本比拼。人形机器人本质上还是一件商品，最终如果无法在 市场上以可接受的价格销售，那它不过是一种实验室产品，缺乏商业实际价值。若Optimus 量产后，按照马斯克预期远景成本将降至 2 万美金左右，下游产业应用场景将会非常广 泛，并且具备极高的商业潜力。因此，实际上，人形机器人的成功与否在很大程度上取 决于其在量产中的成本效益，也是决定其商业可行性的关键因素。

编辑：火腿肠