2024年轮胎行业分析：原材料回落、海运费松动，景气有望延续

原材料有望回落

轮胎总成本中，橡胶占比约3-4成

23年国内轮胎企业成本构成中，原 材料占比7-8成。 原材料主要为合成橡胶、天然橡胶、 钢丝、帘子布以及炭黑等。森麒麟 23年原材料中，橡胶占比约46%； 根据我们测算，赛轮23年橡胶占比 约54%，两者差异主要系产品结构 不同。 按此测算，橡胶在轮胎总体成本占 比约3-4成。

天然橡胶：阶段性供需矛盾有望缓解，6月期现货价格开始回落

上半年受天气干旱及降雨影响， 国内外天然橡胶原料产区产量均 提升缓慢，出现阶段性供应紧张， 对天然橡胶价格形成一定支撑。 下半年随着国内外产区割胶高峰 期到来，预计阶段性供需矛盾有 望缓解，6月天然橡胶期现货均 有所回落。

合成橡胶：下半年供给有望增加，价格有望回落

世界丁二烯橡胶产能主要集中在 东北亚、北美、独联体及西欧地 区。以上四个地区供应能力、产 量及消费量分别占世界的85.2%、 85.1%及70.6%。 高能源成本下，近2年欧洲丁二 烯产量持续下滑，23年产量较21 年降20%。 目前，中国丁二烯大部分来自乙 烯装置副产碳四。近2年石脑油 裂解价差持续为负，装置开工负 荷不高导致丁二烯供应紧张。

需求旺盛，景气可持续

盈利看海外，需求看美国

美国轮胎市场更具吸引力：以韩泰同类型规格产品为例，美国市场产品价格更高，盈利更好 海外为国内轮胎盈利核心来源：近年国内轮胎企业产能出海，享有原材料和关税优势，海外盈利能力明显高于国内，平均有10个 点的差距。

美国轮胎：需求旺盛、潜力巨大

乘用胎：23年美国乘用胎需求2.65亿 条，当年进口1.65亿条，进口数量占 比达62%。 轻卡及卡车胎：23年美国卡客车胎需 求6720万条， 当年进口5000万条， 进口占比约74%。

国内企业：产能出海、份额提升

近年国内胎企产能出海，东南亚出 口至美轮胎快速增加。23年半钢出 口超5500万条、卡客车胎出口约 2250万条，分别占同期美国进数 量的33%、45%。 消费降级背景下，高性价比中国轮 胎份额占比快速提升，23年赛轮在 美乘用车替换胎占比已达2%，较 18年翻倍。

看好海外产能增量明确轮胎企业

赛轮轮胎：1）出海先锋，海外新产能保障未来成长：公司越南、柬埔寨基地已成熟运行，为公司主要利润来源，同 时规划墨西哥、印尼新基地，丰富产能保障未来成长。2）高盈利非公路轮胎，打造公司第二增长曲线：公司非公路 轮胎盈利高净利率20%+，截至23年非公路达产产能17.3万吨，远期共规划44.7万吨。3）液体黄金轮胎，品牌与盈 利的双提升：“液体黄金”轮胎产品的抗湿滑性、滚动阻力和耐磨性均大幅提高，安全、节油和环保性能大幅提升， 有望提升公司品牌效应及盈利能力，助力公司迈向国际一流轮胎企业。

玲珑轮胎：1）塞尔维亚放量，有望赋能成长：塞尔维亚为公司海外第二基地，规划1200万条半钢、160万条全钢， 当前已正常量产，产能持续爬坡中，看好海外新产能放量驱动公司业绩的提升。2）配套中高端化进行时，盈利有望 改善：公司围绕配套中高端品牌、车型、产品占比加快三个结构调整，积极开拓配套中高端市场，与奥迪、宝马、 Stellantis、红旗、五菱、比亚迪等主机厂密切合作。

森麒麟：1）摩洛哥+西班牙双基地，产能储备丰富：公司规划了摩洛哥1200万条半钢、西班牙1200万条半钢项目， 再添欧洲和非洲海外新基地，摩洛哥项目有望于24年投产，西班牙也取得环评批复。新产能放量有望助力公司业绩 快速增长。2）智能制造持续深化，竞争优势有望进一步凸显：智能制造应用可有效提高产能利用率，大幅减少用工 人数，随着未来制造业用工工资逐步提升，公司竞争优势有望进一步凸显。

通用股份：1）海外双基地产能加码：公司现有泰国、柬埔寨双基地，同时泰国二期规划1000万条半钢，柬埔寨二期 规划350万条半钢、75万条全钢，届时公司海外产能有望翻倍，进而驱动公司业绩增长。2）国内半钢+OTR技改， 盈利能力有望改善。公司拟将部分全钢产能技改为10万条工程胎以及600万条半钢胎产能以优化产品结构，改善盈利 能力。

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