2024年建筑行业中期投资策略：历经风雨，静待花开

2024年上半年行情回顾：表现弱于大盘，业绩承压

行业回顾：表现弱于大盘

2024年初至7月1日，申万建筑装饰指数下跌6.9%，跑输沪深300指数约8.2个百分点。 2024年初至7月1日，建筑板块表现较为疲软，受制于整体市场疲软及投资数据放缓、债务问题，板 块下调幅度较大。

行业回顾：装修、园林板块继续探底

2024年初至7月1日，房建行业震荡略微上涨，涨幅为2.7%，虽然略微上涨，但整体成呈现震荡 下跌的趋势。 其次是基建行业下跌1.7%、专业工程建设下跌11.8%； 装修装饰板块受近年地产端影响较大 ，下跌39.0%，园林行业受订单及回款影响整体业绩低迷， 下跌44.3%。说明地产行业低迷及地方财政不足对装修、园林两大板块造成影响。

行业回顾：央国企相对表现较好

2024年初至7月1日，涨幅居前的五支标的分别为深城交（+57%）、苏交科（+51%）、中材国 际（+33%）、中国化学（+30%）、深圳瑞捷（+27%），主要以主题性行情催化有关，如“低 空经济”、“一带一路”等。 2024年初至7月1日板块内仅23支标的上涨 ，基本为央国企。  受宏观低景气及地产低迷影响，大部分民营企业经营、股价不及预期。

行业回顾：估值位于低位，子行业存在较大差异

对比所有申万一级行业的数据，建筑装饰行业目前PE为8.2倍，在申万行业中处于低水平，仅高于 银行板块5.3倍。 所有行业平均估值约23.5倍，建筑行业与之存在较大差距。

2024年初至7月1日，建筑行业整体估值震荡下行，目前建筑估值8.2倍。 从历史数据来看，建筑板块整体估值历史次低点位于2014年，当时最低为9.1倍。目前板块估值 已低于2014年，整体看来建筑估值处于历史低位。

对比所有申万一级行业的数据，建筑装饰行业目前PB为0.7倍，在申万行业中处于低水平，仅高于 银行板块0.5倍及地产板块0.6倍。 所有行业平均估值约1.7倍，建筑行业与之存在较大差距。

基本面受资金及宏观影响，投资增速呈下滑趋势

业绩回顾：建筑行业整体业绩增速走低

2023年建筑公司收入增速逐步下滑，Q1营收增速加速下滑。建筑上市公司2023年实现营收 90910.5亿元，同比+7.2%。受宏观环境影响，整体公司营业收入自2022年以来增速持续走缓， 2023年增速位于近年来低位。 从2024年Q1营收20699.9亿元，同比1.6%+，由此情况看来，受宏观影响营收增速下滑幅度较大。

2023年建筑公司业绩增速逐步下滑，Q1营收增速加速下滑。建筑上市公司2023年实现归母净利润 1999.4亿元，同比+10.6%。2023年归母净利润增速与2022年基本持平，主要是由于建筑行业整体 面临“新常态”，积极调整经营策略，将以往的重扩张转向重质量发展。 从2024年Q1归母净利润502.6亿元，-同比2.5%。受宏观影响，净利润增速大幅下滑。

固定资产投资增速呈下滑趋势。2024年1-5月份，全国固定资产投资同比增长4.0%，固定资产投资由年初 4.2%逐步下滑。较2023年同期1-5月固定资产投资增速基本持平。 近年来，固定资产投资增速在年度内呈现出前高后低的趋势 ，2021年年初增长35%年末增长4.9%，2022年 年初增长12.2%年末增长5.1%，2023年年初增长5.5%年末增长3%，预计今年将继续延续这种状况。

地产投资持续低迷

地产投资持续低迷。2024年1-5月份，全国房地产投资增速同比下降9.4%，较2023年1-5月房地产投资增 速降幅扩大3.4个百分点。房企投资信心整体仍未恢复，今年上半年呈现下滑幅度扩大趋势。  地产行业投资增速自2022年3月之后由正转负 ，总体呈现下降趋势。今年年初地产投资下滑7.5个百分点。

制造业、基建投资将对冲地产下行

制造业投资同比增长，托底整体投资。2024年1-5月份，全国固定资产投资同比增长9.6%，较2023年1-5 月同比上升3.6个百分点，年内数据也保持较高景气度。上半年制造业投资独挑大梁，预计下半年将延续此 趋势。托底整体投资下滑。

基建投资呈现下滑趋势。 2024年1-5月基础设施建设投资增长6.7%，相较2023年1-5月基础设施建设投资 增长率下降2.9个百分点。 受整体宏观环境及配套资金短缺影响，今年基建端投资数据由年初的增长9.0%持续下滑。2024年1-5月基 建投资增速虽逐月下滑但仍较为景气，由此看来基建依然是稳增长的重要工具。

基建部分细分领域持续景气

结构分化明显，细分领域有部分持续景气。 2024年1-5月份，电力、热力、燃气生产供应及仓储业延续 2023年高景气。铁路运输业2024年1-5月份增长21.6%，延续2023年高景气。生态环保及公共设施管理今 年较为低迷，但水利投资景气度较高达到18.5%。

基建投资资金支持有所下降

投向基建的资金较去年同期下滑：政府工作报告指出，专项债主要用于市政建设和产业园区基础设施、社会 事业、交通基础设施、保障性安居工程、农林水利等领域，政府投资和政策激励要有效带动全社会投资， 但2024年1-5月发行新增地方政府专项债券1.2万亿元，较2023年同期1.9万亿有所下滑。预计下半年专项 债情况将有所好转，预计2024年地方专项债额度较2023 年基本持平。

较充裕资金支撑基建投资

市政园区为主要方向：统计2023年新增专项债限额3.8万亿，实际发行合计4.0万亿元，其中用于项目建设 的新增专项债3.7万亿元，较2022年同比下降6%。用于市政建设和产业园区基础设施11676亿元，投向社 会事业5641亿元，投向交通基础设施6490亿元，投向保障性安居工程4706亿元，投向农林水利3015亿元。 纵向来看，近两年来各领域主要占比变化不大。

三大工程：托底房建，存在机遇

三大工程存在机遇：地产投资连续下滑

地产投资持续低迷。地产投资自2020年初起受疫情影响出现短暂下滑，但自2022年开始增速持续下滑。 2024年1-5月地产投资增速-9.4%。 房地产GDP贡献占比持续走低，缺口待补。 2024年Q2地产对总GDP占比达到5.5%，位于低位。地产对经 济的整体拉动性巨大，上下游关联建筑、材料、家电等众多行业。中央积极推动三大工程工作，有望通过推 动三大工程稳住地产端下滑带来的风险进行平稳过渡。

2024年房地产工作的主题仍是防风险。房地产作为国民经济支柱产业，关联着众多上下游产业，过去 两年行业经历了下调，根据中央经济工作会议，要统筹化解、积极稳妥化解房地产风险，促进房地产市 场平稳健康过渡，做到先立后破。 加快推进三大工程。中央经济工作会议指出，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建 设、城中村改造等“三大工程”。完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。  三大工程”主要是在超大、特大城市展开，因此具有一定的经济效益。

三大工程存在机遇：关注产业链存在机会

产业链条长，受益企业众多。房建项目建造周期长、涉及上下游产业众多，其中在项目前期需要测绘、勘探、 规划，而施工建造过程中涉及更多的专业性公司及大量材料、劳务公司，项目后期则一般交付或者运营。

关注其他投资机会：稳健高分红央国企、一带一路

选择低估值高分红央国企：央企业绩增速走低

主要央企业绩增速下降。2023年建筑八大央企营业收入7.3万亿，同比增长8.0%，较以往两位数年增速 有所下滑，特别是2023年下半年，央企扩张步伐明显放缓，主要是由于近两年房地产市场下调及财政压 力问题对其业绩造成较大冲击，拖累央企整体表现。 从季度数据来看，2024年Q1建筑八大央企营业收入1.7万亿，同比增长2.6%，较2023年同期7.4%下滑 4.8个百分点。

主要央企业利润增速下降。2023年建筑八大央企归母净利润1727.3亿，同比增长6.0%，较2022年8.7%增 速有所下降，主要是由于近两年房地产市场下调及财政压力问题对板块内企业业绩造成较大冲击，导致央企 扩张步伐明显放缓所致。 作为建筑龙头企业也在主动控制增长规模努力提高项目质量包括不限于项目盈利能力 ，应收款回款质量及 社会效益。

选择低估值高分红央国企：估值处于历史低位

自2月起，建筑八大央企整体股价呈上升趋势。除了宏观上市场整体低迷，也受板块自身基本面及公司业绩 增速影响，八大央企在2023年5月冲高后持续走低，但今年2月起八大央企股价迎来翻转，开始呈现上升趋 势。 估值位于低位。以中国建筑为代表，可以看出近十年来公司整体估值位于低位，与2014年最低点估值相当。 随着国企改革的逐步深入，建筑央国企经营活力提升，估值存在进一步修复的可能 。在国资委日益严格的 考察体系下，建筑央国企近几年毛利率、净利率 、管理费用率、销售费用率等指标有所改善，经营效率提升 明显。此外建筑国央企的回款能力大幅改善。

选择低估值高分红央国企：主要央国企股息率

建筑业股利支付以现金股利为主，但是股利支付水平较低。对比其他行业来看，无论股息还是股息率建筑业 均处于较低水平，对而言建筑央国企股利分配水平较高，分配政策也较为稳定。建筑行业股息偏低的原因为： （1）建筑行业由于普遍毛利率偏低，负债率偏高，其经营活动需要较大的留存收益以保证稳定性； （2）建筑行业仍处于发展期尚未到大幅分红的时期，大幅分红不利于企业自身发展； （3）公司通过股权激励计划留住人才，如果分红导致股价大幅上涨会导致未来增值区间变小。

报告节选：

编辑：火腿肠