2024年富途控股研究报告：科技+产品，驱动全球化飞轮加速

一、富途控股基本情况：几经风雨又逢春

（一）发展历程概览：稳定发展-监管规范-新一轮成长

富途控股，全称“富途控股有限公司”，初期深耕香港，以港美股经纪 业务起家，当前全球化战略已迎来新一轮成长进程。 2007年末-2021年3月，富途控股的发展稳步推进，以自主持牌初步探索国际化战略。 2007年末，深圳富途网络技术有限公司成立，为用户提供互联网技术和软件开发服 务。2012年4月，富途证券香港的注册获得香港证监会审批通过，同年10月获得第1 类证券交易牌照，正式开展线上经纪业务。2014年富途控股成为富途证券香港的控 股母公司，同时港股市场走牛，沪港通开启，市场交易量激增。富途控股抓住了契 机，凭借自研系统顶住交易洪峰，声名大振。2017年，富途控股融资收获颇丰。2019 年3月8日，富途控股美股上市，次新股及盈利前景可观、估值一路走高。据公司公 众号披露，2020-2021年3月，富途控股发展迅猛，达成了“大象财富资产规模突破 100亿港元”、“富途证券开户突破100万”等成就，21年3月时营收、净利润、新增 付费用户等均达到阶段性峰值。

2021年4月-2023年5月，富途内地跨境业务受监管规范，全球化战略布局逐渐进入 收获期。先是中美审计监管、美国证监会预摘牌名单对中概股行情有所拖累，后又 因“跨境证券经纪”被国内监管点名、约谈，富途股价和估值也大幅回落，表现低 迷。2023年5月，监管政策落地，新增内地用户被叫停，富途下架内地的富途牛牛App， 存量境内客户的相关业务和服务不会受到影响。富途自2018年以来以拓展境外用户 作为发展驱动力，自主持牌助力国际化战略持续深入，据公司财报业绩会披露，2021 年四季度富途新增有资产客户数中约90%来自香港及海外，此次监管落地标志着富 途完成向纯粹的全球化互联网券商转变。 2023年6月起，富途凭借七大境外市场的交易实现逆势增长。监管靴子落地后，估值 隐忧缓释，叠加富途在七个境外市场（中国香港、美国、新加坡、澳大利亚、日本、 加拿大、马来西亚）的策略部署效果逐步显现，业绩逆势增长，富途的股价和估值在 利空出尽之后具有较好的稳健性，进入新一轮成长阶段。

（二）股东结构与组织架构：李华拥有绝对控制权，分工明确

股权结构上创始人李华享有绝对控制权。在富途的前十大股东中，创始人李华以个 人投资者的身份持有36.6%的持股比例和63.1%的投票权，高度集中的股权结构的设 计旨在确保李华的控制权，助力保障决策的效率和战略的稳定。

组织架构：区域分工明确，专门专司。富途设立了子公司和孙公司负责不同地区的 不同业务板块，便利区域牌照申请与业务团队经营。例如富途控股旗下子公司富途 证券（香港）主要负责证券板块业务，并设立科技子公司做技术支持。

二、富途控股业务情况：全球化飞轮加速中

（一）四大业务构成正向循环，一站式金融科技平台日臻成熟

富途有四大核心业务模块：经纪业务、财富管理、两融业务和企业服务。富途以经 纪业务起家，两融业务则是另一支柱业务。2019年5月和8月先后推出企业服务和财 富管理业务，业务更加多元，富途的定位由互联网券商向一站式金融科技平台转变。 四大业务围绕经纪业务构成正向飞轮。经纪业务是富途最为基础的业务，增长驱动 力在于：（1）通过创新产品设计，为客户提供优秀服务体验，促进经纪业务发展； （2）全面推进线上化运营，降低运营成本，提供低费率服务，具备竞争优势；（3） 通过提供发达的社交及资讯平台，实现流量变现，维持客户粘性。公司佣金收入底 层驱动逻辑为股票市场活跃度，将直接受益于港美股 beta 共振。 富途经纪业务的成功为两融业务、财富管理业务和企业服务业务的发展奠定了良好 的基础，其积累的牌照优势、庞大客群、品牌口碑、技术设施等均可以顺利沿用到其 他业务展业上，从而进一步提升客户粘性，提升增值潜力，形成一个正向闭环。

经纪业务发展为财富管理提供客户基础。财富管理业务和经纪业务同属零售业务， 牌照和科技优势顺延，客群静待转化。富途经纪业务的多牌照优势和科技优势同样 使得财富管理业务受益，数字化获客渠道与投资社交社区则为富途培育了高黏性的 客户基础。富途经纪业务沉淀的客群是大象财富客户的重要来源，从大象财富客户 资产规模及占比、持仓客户数及占比的情况来看，从经纪业务转化来的财富管理业 务客户持续提升，但占比指标仍有提升空间，据公司财报，24Q1大象财富客户资产 规模占比仅为12.4%。

两融业务创新发展提升零售客群粘性。两融业务通过提供杠杆，可以增加市场的交 易量和流动性，进而提高经纪业务的活跃度，比如IPO打新期，富途提供孖展服务赋 予客户足够的交易资金。券商结合两融业务开发更多衍生品和结构化产品，满足客 户更深层次的投资和交易需求，增强客户粘性。 To B端的企业服务和To C端的零售经纪服务高度互补。ESOP服务能够培养富途与 企业客户及其员工的关系，通过ESOP账户富途能够直接触达企业员工，有助于触达 更多优质客群、树立品牌形象并实现业务收入多样化。IPO分销服务让富途的客户更 容易认购优质股票，IR服务则加深与客户之间的联系，从而实现进一步留存。而零 售客户的高交易频率，能够提高企业上市后的流动性，再吸引IPO企业客户。

（二）经纪业务：加速全球化，充分利用各境外市场的“时光机效应”

富途已在中国香港、新加坡、马来西亚、美国、日本、澳大利亚及加拿大市场布局。 2012年富途成立富途证券（香港），在香港市场正式开展经纪业务，这也是富途的 大本营市场，支持港股、美股、沪深港通、期权、期货、基金交易，根据捷利金融云 的数据，富途24年5月的港股成交额占大市成交额比例为3.41%。富途2018年进军美 国市场，2021年进军新加坡市场，2022年开始在日本和澳大利亚市场展业，2023年 再拓展至马来西亚和加拿大市场。

受到市场贝塔影响，富途的经纪业务在疫情期间迎来井喷期，而后稳中有升。疫情 催化大量线上证券交易需求，投资者的多元资产配置需求亦在增长，美股是其中重 要配置标的。富途的经纪业务主营港股和美股交易，随着交投市场行情的火热，在 富途注册、开户和入金的投资者激增，据公司财报，2020年起富途的入金用户连续 两年以150%左右的增速扩大，且从注册APP到入金的转化率也逐年攀升，由2016年 的1%提升至2023年的8%。富途的港股交易量相对维持稳定的同时，美股交易量随 市场行情增加，24Q1富途的美股交易量达到1万亿港元，环比提升48%，日均交易 次数（DARTs）、活跃用户数维持高位。

受益于市场交投活跃、自身产品和服务优化，富途的交易转化率、入金转化率持续 提升。随着市场震荡下行、内地新开户监管的规范、全球化市场的深化发展，据公 司财报，客均资产余额2021年以来有所下降，户均资产已降至略低于30万港元， 近期呈现稳中有升迹象。

1. 中国香港市场：富途展业的主要市场，龙头地位稳固

（1）市场整体情况：背靠祖国先天利好出海，线上券商竞争愈发激烈

香港资本市场国际金融中心地位稳定，富途以此作为国际化展业的始发站。香港资 本市场依托内地，面向世界，在“一国两制”和国家鼓励发展的制度优势下，国际金 融中心地位获得国际认可，成为我国大量内地企业“走出去”的首选。富途亦然，在 2012年自主申请获香港证监会颁发第1类证券交易牌照后，持续深耕香港市场。

香港证券交易线上化程度明显攀升，且市场竞争高度集中。联交所《现货市场交易研究调查2020》显示，自2010年以来，香港个人投资者网上交易参与程度大幅增加， 占所有个人投资者交易的比重由2010年的26%增至2018年的阶段性峰值61%，而后 有所回落但仍维持高位。根据《联交所参与者市场占有率报告》，近12个月组别A（每 月成交额第1-14名）的市占率稳定在66%左右，集中程度较高。富途在2020年7月跨 入组别A，成为组内首家以零售业务为主的券商，同在梯队的成员包括以机构客户为 主的高盛、摩根士丹利、瑞信等国际大投行，富途证券在中资券商、互联网券商中排 名首位。

（2）富途表现：FinTech加持下最大程度攫取香港红海市场份额

富途以典型的互联网打法吸引年轻人入金。富途的用户相对比较年轻，其中80后、 90后的用户是证券投资主力军，占比合计超70%，且互联网及金融贸易从业者占据 多数。根据富途23Q4业绩交流会数据，23Q4富途香港用户数占当地成年人口比例超 45%。

富途在香港市场的互联网打法可以简要归纳为三类： 打法之一：通过富途牛牛提供一站式交易服务，形成客群集聚效益。富途牛牛是富 途在香港市场提供经纪业务的数字化金融服务平台，富途牛牛APP集交易、社交、 理财等多项功能于一身，产品力卓越。富途在香港市场的交易清算全部由自营清算 系统处理；对比传统券商的APP，富途更加致力于打造全流程的极致客户体验，针 对从开户到社交等核心环节的痛点问题均有一定的优化设计。公司23年财报数据显 示，富途牛牛App连续三年蝉联香港股票交易应用下载量第一。

打法之二：通过牛牛圈社区建立富途生态圈，培养客户黏性。秉持着“让投资更简 单，不孤单”的使命，富途基于用户深层次的精神需求，建立了牛牛生态圈。在圈内 会有个人、机构和上市公司主体等内容输出者，以图文/视频/直播的形式分享投资经 验和知识，维持话题热度供投资者交流，这既迎合了投资者的社交需要，又能够给 新手提供快速成长的知识通道，据公司官网，富途的有资产客户季度留存率长年在 98%左右。

打法之三：“线上+线下”同步营销，实现触达客户。富途在营销方面延续了互联网 企业的做法，在线上自主运营企业号、公众号、直播、短视频等，并与其他的社交媒 体平台合作、找知名企业跨界营销为富途引流；在香港市场线下则采用了诸如在人 流密集的地方进行广告投屏、“牛牛巴士免费乘车计划”等手段，逐步占领用户心 智，维护品牌形象。

多牌照+支持港美日股票交易+低佣金，为富途带来香港市场的基本盘优势。 据公司官网，富途自2012年10月4日拿下香港证监会第1类“证券交易”牌照起，成 立8年拿下了7大类香港证监会牌照，分别是第1/2/3/4/5/7/9类牌照，并且开始布局虚 拟资产交易。其中3号牌由于涉及到高风险的杠杆外汇交易，对持牌法团的各方面要 求（尤其是资本要求）极高，是SFC“最难拿”的牌照之一。而7号牌的获取，意味 着券商接入富途暗盘的限制放开，利好富途的暗盘交易业务。23年11月，富途响应 香港政府倡导的Web3政策，旗下子公司猎豹交易（香港）有限公司向证监会申请了 虚拟资产交易平台牌照，2024年7月8日，富途证券的第1类受监管活动（证券交易） 牌照获得香港证监会升级，富途证券正式获准向香港的专业及散户投资者提供虚拟 资产交易服务，为投资者提供了更加多样化的投资选择。

在持续深耕港美股交易的基础上，迎合投资者兴趣，新增日股交易服务。富途分别 自2012年的10月和2014年的4月起支持港股和美股交易，这两类股票是富途证券经 纪业务的两大支柱。在香港市场，富途在23年进行了一项调查研究《2023上半年投 资报告——复杂中的赚钱效应与个人投资者行为研究》，研究发现在日经指数持续 攀升至创下新高的背景下，香港投资者对日股的关注度明显提升，2023年上半年日 经225、日经300、日经500指数的关注人数分别有1202%、2733%、1500%的增长。富途迎合投资者兴趣，加速日股交易布局，2024年4月起新增日股交易选项。

富途因互联网券商身份先天具备轻资产属性，佣金率在香港同业中较低。据公司官 网，从港股交易收费情况来看，富途的港股交易佣金率为3‱ ，平台使用费则分类 别收取：对普通交易者按固定15港元/订单的标准收取，对高频交易者则采用更优惠 的阶梯式收费标准。传统券商相较于富途，经纪业务收费较高，比如中银国际的港 股交易佣金率在1.8-2.5‰区间，汇丰银行有2.5‰和4‰两档佣金率，并且两家都有 最低佣金的收取要求。其他互联网券商相较于富途，虽然有的佣金率比富途低（如 微牛2‱），但由于富途布局早、用户黏性高、市场份额大，已经形成了一定的竞争 壁垒。

2. 新加坡及马来西亚市场：富途的东南亚版图快速拓展

（1）市场整体情况：投资者特质与富途高度契合

新加坡互联网普及度高且投资者线上渗透率高。据Worldbank数据，2000年以来， 新加坡市场的网络化普及开启加速度，2000年使用互联网的人数/总人口数的比例仅 有36%，到2022年这一指标已有96%，而且新加坡线上渠道渗透率高，MediaOne的 数据显示2022年83%的新加坡人拥有社交媒体账户。根据富途的新加坡投资者调查， 65%的受访者表现出对线上知识和未来趋势的高度关注，为了获取即时的市场动态 信息，许多新加坡用户每月平均投入约600新元（2900元人民币左右）。

两个市场的华人投资者群体均较为庞大，汉语是常用语言。历史渊源塑造新加坡市 场和马来西亚市场的华人群体庞大的现状，据singstat及statista，其中新加坡连续10 年维持74%左右的华人占比，马来西亚2023年末华人占比约23%（马来西亚人口基 数大，2023年末有3430.85万人，而2023年末新加坡人口只有601.47万人）。普通 话是新加坡四大官方语言之一，也是马来西亚的常用语言。

马来西亚股票投资者整体较为年轻，股民渗透率仍有提升空间。2020年之前，马来 西亚市场的CDS账户数和活跃CDS账户数基本维持稳定，2020年受疫情封闭影响， 线上证券交易参与者增加，CDS账户数和活跃CDS账户数同比+12%/+21.4%。根据 马来西亚交易所数据，2022年新增的99610个零售证券账户中，26-45岁的投资者最 为众多占59%，25岁及以下的亦有17%，整体较为年轻。CDS账户数的量级相较于 马来西亚的人口数，仍然有较大的开拓空间。

（2）富途表现：新加坡市场站稳脚跟，马来西亚市场在新市协同效应下首战告捷

获牌照后上线，moomoo新加坡收获市场好评。2020年10月，富途证券（新加坡） 获得了新加坡金管局 （MAS）的资本市场服务（CMS）牌照，成为新加坡注册持牌 券商。2021年3月，moomoo新加坡上线，其定位相当于海外版的富途牛牛，同样具 备投资交易、投资社群、即时新闻、实时行情等功能，24年4月起新加坡客户亦可以 进行日股交易。由于富途极致的投资服务和互联网化的产品交互体验，moomoo在新 加坡市场受到追捧，自推出以来moomoo已迅速跻身新加坡金融应用程序前三名（截 止2022年底）。 富途成为首家获“新交所全会员资质/数字支付代币服务原则性批准”的科技券商。 据公司官网披露，2022年6月30日，富途在新交所举行敲钟仪式，成为首家获新交所 全会员资质的科技券商，从而富途在新加坡当地不但可以独立自主清算，还可以与 富途旗下其他子公司产生协同效应，让更多投资者可以更便捷、更低成本地交易新 交所产品。24Q1，富途在新加坡获得了“MPI 数字支付代币服务”牌照，为新加坡 市场首家获此牌照的线上券商，产品线进一步拓宽。

moomoo在新加坡市场延续富途牛牛低收费+high tech+high touch的优势。在新 加坡本地传统券商（DBS、UOB、OCBC等）平台交易新加坡/香港/美国股票的佣金率在千分之一~三，而moomoo的佣金率收费偏低，能够吸引到更多价值敏感型的客 户。moomoo的high tech体现在引入人工智能和大数据技术，推出了人工智能市场 监视器、估值分析等个性化的投资工具，并且能够提供智能订单服务、免费的美股 level 2 实时行情数据等（在新加坡同业中较为罕见）。moomoo的high touch体现在 它是当地少数设有24/7本地客服团队的平台，moomoo社区供股民们交流投资经验 等。

富途在新加坡客户的量、质齐升，moomoo用户市占已达25%，且用户入金强劲增 长，于23Q4开始实现盈利。moomoo新加坡官网显示，截至2022年末新加坡每4名 20至70岁的成年投资者，就有1名moomoo用户。23Q4的财报发布会披露，moomoo 新加坡23年Q4的客户总资产和平均资产分别环比增长25%和17%，户均资产超过 1.7万新元。 富途新加坡市场展业对马来西亚市场的协同示范效应显著，马来西亚市场增长强劲。 2024年2月26日，富途在马来西亚市场正式启动经纪业务。受益于先前新加坡市占率 的迅猛增长，品牌影响力辐射东南亚，公司在马来西亚平台正式推出后的短短一周 内，便增加了3万多名客户，这是富途目前在所有市场里面获得的最快增长。富途官 网披露，马来西亚市场展业仅六周客户数已突破10万人，moomoo App下载量、DAU 数据高居马来西亚线上券商首位。

3. 美国市场：战略性市场前景不明，富途发力差异化定位+产品体验

（1）市场整体情况：寡头垄断格局稳固，互联网券商模式多样且零佣金成为常态

美国证券市场主经纪商市场空间广，行业格局分化显著。老牌全能投行龙头地位稳 固，互联网券商专注于特定业务，演变出不同的发展模式。2008年次贷危机爆发后， 美国综合性投行发力稳定性强的泛财富管理业务，老牌大型投行摩根士丹利和高盛 凭借资本及综合协同实力，业务进一步往全能方向发展，龙头地位愈发稳固。互联 网券商在互联网浪潮和零佣金趋势下在美国的证券市场中占据了一席之地，与头部 的综合性不同的是，它们多奉行细分市场战略，聚焦于某一特定市场提供专业化精 品服务，而且经营模式各异，可以简要划分为三类：（1）依靠高交易量驱动的订单流返佣收入（payment for order flow，PFOF）——以Robinhood为代表；（2）提供 零售经纪、资产管理、研究咨询等一站式金融服务的综合型财富管理平台——以嘉 信理财为代表（前身为折扣证券经纪商翘楚），目标客群聚焦大众富裕客户；（3） 为价格敏感客群提供深度折扣服务的纯网络折扣经纪商——以Interactive Brokers、 E*Trade（已被大摩收购）为代表。 Robinhood开启美国互联网券商零佣金时代先河。2015年Robinhood开创性地推出 线上投资交易的免佣金模式，每位投资者无需支付佣金即可使用Robinhood交易股 票、ETF、期权甚至加密货币，经纪业务利润空间被再度压缩的同时，用户规模迅速 扩大。2018年开始，摩根大通、富达投资、先锋集团等也陆续推出免佣金服务，美 国线上经纪商进入零佣金时代，富途作为后进入者，moomoo美股适应性地跟进美国 居民在美国市场交易股票、ETF和期权免佣金的政策。

（2）富途表现：早早获取自清算牌照，打造差异化获客路线

富途2019年即获得美国全面结算牌照，采用自清算+第三方供应商合作方式结算。 2019年6月，富途旗下全资子公司Futu Clearing Inc.取得美国金融业监管局（FINRA） 颁发的全面结算牌照（Correspondent Clearing BD），标志着富途逐渐由介绍经纪 商向清算经纪商转型, 能够向美国的客户和其它经纪人提供清算、结算和资产托管 服务。彼时美国3600多家介绍经纪商中仅有约120家清算经纪商，大多数同业在美股 开展交易是由盈透证券等机构代为清算的。

自清算基础设施建设助力富途降本增效。富途能够获取美国的自清算牌照，离不开 其不断完善的自清算基础设施。富途依靠自清算系统能够有效地减少作为介绍经纪 商需要向清算经纪商提供的清算业务支付的各项费用，降低交易成本，富途由此真 正打通股票交易、清算、结算和资产托管全流程，实现从介绍经纪商至清算经纪商 的转型。

富途战略性布局美国市场，空间广阔但竞争激烈。美国市场有助于富途在全球范围 内建立更广泛的用户群体和品牌认知，有助于其与纳斯达克全球战略合作伙伴关系 的深化，进而为富途在美股市场进一步扩张打下基础。但受限于美国市场本身的复 杂竞争形势，富途在美国本地个人投资者中的转化率不如东南亚明显，不过富途的 美国市场客户质量持续提升，据公司业绩会披露，2022年Q4富途在美国新付费客户 的户均首季度净入金环比增长约40%。 富途瞄准Robinhood 与嘉信理财间的“夹层市场”，发力完善用户体验和大众营销。 从客均资产指标来看，富途介于Robinhood和嘉信理财之间，聚焦大众理财市场，“富 裕”人群仍有提升潜力。在零佣金的美国市场，富途以往的低佣金优势不再，于是发 力优化产品力和营销工作，以提升客户体验、黏性并打响知名度。

4.日本市场：富途取得喜人成绩，但整体仍处于爬坡阶段

（1）市场整体情况：互联网券商集中度高，外汇保证金和美股交易业务前景可观

互联网券商在日本零售经纪市场高度集中，本地互联网券商已经开启零佣金+差异化 服务。日本市场主要有三类客户：海外投资者、国内机构投资者和国内个人投资者， 前两类客户被日本前五大综合类券商和大中小型传统券商高度瓜分，互联网券商则 主要发力国内个人投资者市场，即零售经纪市场，并在该市场高度集中。根据SBI证 券2020年度报告，前五大互联网券商零售经纪业务的市占率累计达84%。2023年9 月30日起，日本互联网券商巨头SBI证券宣布免除在线股票交易费用，乐天证券紧随 其后推出“零佣金”，适用于日本股票的现货以及信用交易，日本互联网券商佣金战 进一步触底。同时，互联网券商业内分化竞争的趋势逐渐显现，SBI证券、au Kabucom 证券、Monex证券、Matsui证券等分别采用不同的策略以实现提高收入质量的目的。

日本投资者喜好外汇保证金交易，美股投资者群体迅速壮大。在日元低值的背景下， 外汇交易获得本土投资者青睐。据日本央行，日本零售投资者的外汇保证金交易在2022年达到10000万亿日元，相较于十年前增加了7倍。日本的美股投资者群体逐渐 壮大，根据富途23年三季报电话会，截至22年年底，日本有230万美股投资者，在日 本股票投资者中占比相对较低，但增长速度相当快。2019年底约有100万美股投资 者，三年时间内已经翻番。

（2）富途表现：链接日本市场变动，及时调整进击方向

先美股交易打开市场，后战略性上线日股交易。2023年9月，moomoo日本上线美股 交易业务，为日本投资者提供约7000支可供交易的美股，成为日本支持可交易美股 数量最多的在线券商，美股交易能力遥遥领先。2024年1月正式上线新的NISA账户 交易，20 24年3月正式上线日股现货交易，捕捉日股市场机会。moomoo日本的收费 标准是“投资者通过NISA账户和普通账户执行涉及日本股票的交易时，可以享受零 佣金”。提供日股交易一方面是迎合日经指数持续攀升背景下，投资者对日股高涨 的投资需求，另一方面也旨在提高用户入金转化率。 moomoo日本下载量拔尖，用户转化率提升但与其他市场仍存差距。24年5月5日， 官网数据显示moomoo在日本下载量突破100万次，跃升为日本下载量排名第三的在 线证券App。随着流程体验改善和新的交易品类上线，从用户到有资产客户的转化率 呈现明显的提升，但与其他海外市场比，仍有一定差距，痛点仍然集中在开户的体 验和品类的齐全度上。

日股零佣金竞争出现后，富途将盈利重点放在美股交易佣金，而扩充产品品类和外 汇交易费用或成富途新的收入驱动因素。SBI证券和乐天证券对日本股票交易开始收 取零佣金后，日本其他互联网券商效仿成为可能，因此日本股票交易的盈利空间被 进一步压缩，富途将目光转向了美国股票交易，日本市场美股交易收取0.45美元。结 合日本投资者喜欢保证金交易的特点，据富途2024Q1财报会，moomoo未来几个季 度即将上线保证金交易、零碎股份交易、NISA储蓄账户和共同基金等，更多的产品 服务有望提升客户入金的转化率。

5.澳大利亚及加拿大市场：利基市场的初探索

（1）市场整体情况：市场释放有利信号和潜力诱惑

澳大利亚股票投资者数量持续增加，财富积累者为主要投资群体。据澳交所，2023 年澳大利亚投资者数量770万人，占成年人的比例达38%，创下2010年以来的新高。 澳大利亚投资者的整体年龄偏大，平均年龄为47岁。

澳大利亚投资者最常通过网络经纪商进行投资交易，对国际股票的持有比例上升。 澳大利亚交易所研究发现，2020年和2023年澳大利亚投资者最依赖的投资交易途径 均为网络经纪商平台（online broker/trading platform），虽然2023年增加了对别的 途径的使用，但是网络经纪商仍为70%投资者的首选。2023年相较于2020年，澳大 利亚投资者的证券投资类型有了一定的调整，澳大利亚股票的持有比例从35%下降 到32%，相对的，对国际股票的持有比例从4%增加至7%。

加拿大市场经历国内外资本撤资，美国证券成资本市场新宠。从加拿大市场的内外 资金流量情况来看，23年8月起加拿大资金净流量持续为负数，其背后是国际投资者 抛售加拿大证券和加拿大投资者追逐外国投资共同导致，美国证券持续获得加拿大 本土投资者青睐。

（2）富途表现：两大市场获客强劲，在线经纪评价领先

澳洲市场和加拿大市场经营业绩亮眼，持续迭代优化，体验评价领先。富途22Q1在 澳大利亚市场展业，23Q3在加拿大市场展业，国际化版图有了新兴拓展。据公司财 报，截止24Q1，澳洲市场客户资产按年+304%；24Q1加拿大市场新增客户数按季 +114%，新增有资产客户+181%。据data.ai数据，moomoo是加拿大Google Play商 店下载量最高的财务类App。Moomoo作为澳大利亚第一家应用智能科技进行投资分 析的券商，自2022年进驻澳大利亚市场以来，moomoo已斩获Wemoney颁发的四项 投资平台奖项。据Brokerchooser数据，moomoo是澳大利亚排名第四的在线证券经 纪APP。

（三）财富管理：进击的“大象财富”，舞一曲蓝海探戈

从“现金宝”到“大象财富”，富途率先布局财富管理业务。2019年8月，富途推 出现金宝、基金宝等产品，正式启动财富管理业务，具有低门槛、低佣金、回报稳 定及灵活便捷等优点。2020年10月，富途证券宣布公司旗下财富管理业务全新升 级，正式命名为“富途大象财富”, 推行海外公募基金不收募集费，私募基金的募 集费率也远低于市场水平的费率优惠。

1.富途在经纪业务基础上推进财富管理转型，提升客户变现潜力与盈利稳健性

富途以优选产品和配置服务，无缝打通了客户的股票账户和财富管理账户，为客户 提供了便捷的一站式资产配置平台。富途大象财富向香港和新加坡的客户提供共同 基金、私募基金、债券和结构性票据，并初步搭建了拥有超10年海外金融从业经验 的私人财富专家团队，为高净值客户提供一站式财富管理解决方案，有望增强财富 管理业务的发展动能。 富途在多市场累积的良好品牌形象及投资者基础，使得富途获得了众多国际大牌基 金的独家代销权和顶尖资管机构的合作机会，富途背后的选品团队均来自高盛、花 旗、中金等全球顶尖机构，严格筛选出业绩优异的明星基金产品，还总结出了一套 “6P基金选品法”。据年报披露，截至2023年底，富途和82家知名资管公司建立 了合作关系，并且通过富途牛牛向用户提供169种基金产品，通过moomoo向新加 坡用户提供135种基金产品，财富管理能力进一步获得市场认可。

2.财富管理业务前景广阔，为富途带来α收益潜力

证券公司将财富管理视作熨平周期起伏的关键，未来发展空间广阔。随着佣金率的 持续下行，同质化的通道类业务收益有限且具有周期性，当客户需要现金收益时便 会出金，出金后再获客成本高昂。而财富管理业务相对稳定性强，经营差异化突出， 于是科技赋能下的财富管理逐渐成为券商平稳穿越市场波动周期，实现α收益的新 动力引擎。

以香港市场为例，私人财富管理行业规模维持高基数且有望持续增长。根据KPMG 《2023年香港私人财富管理报告》，2016-2020年香港私人财富管理行业的资产管 理规模整体以16%的CAGR连续增长，2021年资管规模开始有所缩窄，但仍接近10 万亿港元的规模。香港私人财富管理行业在更便利的跨境投资、香港内地息差扩大、 香港政府人才入境计划带动等聚宝盆效益下，有望迎来发展红利期。

（四）两融业务：支柱业务稳健增长，加息背景下利息收入激增

两融业务是富途的支柱业务之一，由两融余额和利差驱动。富途凭借自主持牌战略 和“技术+运营”优势，早期快速打开了港美股市场。富途自2017年2月开通了美股 融资融券服务，2020年12月开通了港股融资融券服务，由于申请流程简化，开户门 槛降低，富途两融客户量持续上升，两融余额不断扩大。 美联储加息背景下，富途息差走阔，利息收入高增。自2020年3月以来，为吸引美元 回流，降低高企的通胀率，美联储开始了一轮加息周期。连续11次加息过后，美国 联邦基金目标利率由0.25%攀升至5.50%，增加5.25pct。美联储加息叠加融资融券 余额扩大，直接大幅拉升了富途利息收入，占营业收入的比重亦逐年上升，2021- 2023年分别占比35%/42%/55%，2023年超过经纪佣金及手续费收入成为第一大收 入。不过，随着美联储降息日益临近，富途的利息收入（客户资金的存款利息）可能 面临一定压力。

（五）企业服务：提供 IPO+IR/PR+ESOP 多重价值的长期陪伴者

To B服务方面，富途推出企业服务品牌——富途安逸（FUTU I&E），“I&E”的名 字源于企业服务的具体类别：IPO分销、投资者关系（IR）、员工持股计划（ESOP） 解决方案，这三大用户增值服务贯穿赴港赴美上市公司的上市全流程。

富途的ESOP针对业务痛点，将“全链条”一站式服务作为核心竞争力，以海外新经 济企业作为主要服务对象的用户群体快速壮大。 完整的股权激励方案包含四大关键步骤：方案设计，信托设立与税务合规诊断，数 据管理，行权落地，市场上每个步骤都有服务提供商，但是业内覆盖全流程的服务 商相对较少。ESOP业务的痛点在于各个流程之间本有密切的联系却被人为割裂，于 是沟通成本上升，同时由于业务具有高度专业性，缺失可视化工具，企业管理层、员 工都难以获取与股权激励相关的全部信息：方案设计环节中创始人和高管团队无法 实时掌握期权池授予情况，数据管理环节中员工无法及时得知自己具体激励情况。 富途在ESOP业务上经历过“被授予方→授予方→服务商”的角色转变，更加懂得其 痛点所在，于是在做ESOP业务的时候便以专业的外部股权顾问的身份向客户提供 涵盖上市前后的“全链条”一站式服务。

富途ESOP的发展策略是从服务要求高、需求复杂的大客户开始，优化服务能力和结 构，进而复用到服务需求相对标准化的中长尾客户。富途ESOP在新兴企业中的优势 明显的，尤其在高市值企业中渗透率比较高。据公司官网披露，2021年港股新股中， 千亿市值企业100%是富途的企业服务客户，50亿市值以上企业8成为富途客户。截 至24年一季度末，ESOP累计合作客户达721家，入驻富途社区的上市公司达1200家。

IPO分销与投资者关系服务涵盖IPO全周期，客户数量稳步增长。富途提供的IPO分 销与投资者关系服务，涵盖“暖场（Warm-up）-营销（IPO marketing）-认购 （Subscription）-投资者关系维护（IR Service after IPO）”全周期。2021-2023期 间，富途共参与了117起香港的IPO承销和13起美国的IPO承销，其中在香港连续两 年蝉联港股IPO承销数量行业第一，在发行规模位于全港前十的IPO项目中，有七家 都选择与富途合作，包括极兔速递、优必选等知名企业。

三、富途控股取胜之道：做难而正确的事

（一）强大的腾讯基因奠定富途“用户体验为重”从业底色

初创期腾讯三轮融资领投，富途的创始人和重要高管均腾讯背景。富途的创始人李 华是创办腾讯的第十八号员工，23年报中披露的7位高管中有4位有过腾讯任职履历， 在更早期腾讯背景的高管占比达90%。

腾讯是富途的重要股东，和富途具有密切的战略合作关系。富途上市前曾获腾讯、 经纬创投和红杉资本三轮投资，三轮均由腾讯领投。据富途23年报披露，腾讯持有 富途22.4%的股权比例和31.1%的投票权。此外，富途于2018年12月和腾讯达成了 战略合作框架协议，进行内容和云领域等的共享。同时富途曾向腾讯提供ESOP服务， 这是富途企业服务中具有里程碑意义的案例，为之后服务其他企业的ESOP业务积 累了经验和品牌效益。

富途延续腾讯“重视用户体验”理念，深度发展产品力。富途的腾讯系员工坚定地 相信产品力，而“互联网产品就是用户本身”，因此富途的产品迭代紧紧围绕用户体 验展开。创始人李华在牛牛圈里的账号“叶子哥”，经常下场与用户互动，与用户近 距离，并且专设团队会搜集投资者反映的问题进行产品研发。富途牛牛App历经多轮 迭代，基本可以做到两周一更新。富途对开户、出入金、看行情、做交易、看资讯、 社交等流程提供的用户体验精益求精，比如简化新用户开户流程、精细化投资选股 账户分析等。据公司官网披露，富途的付费用户季度留存率常年保持在98%左右， 用户黏性高。

（二）大量的研发投产建构富途展业护城河

富途高度重视研发，每年投入大量资金且连年增长，2023年研发费用的投入高达 14.4亿港币，同比+31.4%。据2023年年报披露，富途今年研发费用的高增主要源于 研发人员招聘数量的增多，富途2023年的研发人员有2047人，占比63.7%，富途的 研发团队主要分为六大领域，包括金融业务、互联网业务、机构与企业服务、协同研 发、大数据与增长以及工程技术。在近五年的三大期间费用中，富途的研发费用除 了2021年不及销售费用，其余年份均为最高，研发费用占营收的比例维持在15%左 右。

富途自研全业务链系统，研发多维竞争优势。富途自主研发前端到后端的全业务链 系统，覆盖了客户前端行情交易App、中台对接交易所的交易系统、后端结算以及风 控系统等，甚至ESOP系统也坚持自研。富途全业务链系统的构建前期研发投入大， 现已打磨得十分成熟，具备多方面的竞争优势，包括但不限于：可以及时对外部环 境变化做出反应，迅速回应客户需求；具有高度可拓展性，在交易量激增市能迅速 完成系统能力的成倍拓展，2014年港股大牛市，富途便是依靠自研系统顶住交易洪 峰压力“一战成名”；客户数据价值及精准客户画像进一步提升客户满意度；系统稳 定性和安全性强；多牌照协同，可承接Fintech提供商业务，业务多元化；长期来看 大幅降低成本，比如在美国研发的自清算系统有效降低了佣金及手续费支出。

（三）前瞻的自主持牌战略铺就富途“先难后易”之路

富途的自主持牌战略自发展初期便已确定。互联网券商在牌照的申请方面有两种选 择：1.采用通道制的模式委托其他券商代理交易，自己则做前端APP导流，能够较容易较快地布局市场；2.自主持牌，申请周期长且门槛高、难度大，但能减少对于 外部的依赖。如富途获得美国DTCC清算会员资格，自清算牌照助力独立开展IPO 打新业务、融资融券业务。 富途持续巩固牌照持有优势。牌照是金融机构合规展业的基础，也是重要的竞争壁 垒。随着富途国际化战略纵深发展的实现，富途所获取的牌照愈发丰富，在全球主 流金融市场已全面持牌，其背后是富途和各国际市场监管的长期磨合和富途金融科 技平台的认可。据公司官网，当前富途控股旗下子公司在全球共持有牌照及资质超 过100张，覆盖美国、中国香港、加拿大、新加坡、日本、马来西亚、澳洲等多个 金融市场，其中不乏一些获取难度较高的牌照，比如香港3号牌。随着富途业务的 多元化发展与全球化市场的开拓，牌照的阵营有望继续扩大。

编辑：火腿肠