2024年汽车行业专题报告：中高端国产替代可期，再谱万亿蓝海赛道新篇章

1 自主品牌+本土化崛起，双重驱动国产豪华车蓬勃发展

1.1 豪华车规模持续扩容，国产势力贡献渐增

我们定义 40 万元以上车型为豪华车，国内豪华车整体销量为 149.9、151.8、152.7、 178.7 万辆，市场总规模整体处于增长状态，主要得益于国产豪华车销量增长， 2020-2023 年国产豪华车销量分别为 99.2、95.3、103.1、128.9 万辆。进口车数 量整体小幅下滑，2020-2023 年销量分别为 50.7、56.5、49.6、49.8 万辆。细分 车型方面，2020-2023 年销量增量来源为 MPV 增长，销量分别为 4.1、4.5、4.4、 17.3 万辆，腾势 D9 产品力在 MPV 中稳健上行，贡献了重要增长来源。

豪华车市场新能源渗透率水平快速提升。根据我们统计，2024 年 5 月，豪华车新 能源渗透率为 26.94%，其中，国产豪华车新能源渗透率为 25.83%，5 月新能源汽 车平均渗透率达 46.98%,落后乘用车行业新能源渗透率分别为 20.04pct、 21.15pct，进口豪华车及合资豪华车型以燃油车为主，新能源中高端品牌和车型 稀缺，总体拉低豪华车平均渗透率。

1.2 自主品牌+本地化引进渐发力，双重驱动国产豪华车蓬勃发展

本地化：国内进口豪华车销量下行，国产品牌逐渐崛起。2008 年至 2022 年进口 乘用车数量呈现两个阶段性特征，其中 2008 年至 2014 年为增长阶段，进口乘用 车数量从 39.58 万辆增长至 141.16 万辆，该阶段主要受国内收入提高及国产车 型竞争力不足，因此该阶段销量快速增长。2015-2022 年乘用车进口数量呈下降 趋势，2015 年为 109.14 万辆，2022 年为 86.4 万辆，该阶段主要由于国产车型 及自主车型崛起，进口销量持续走低。

自主品牌：M9 为代表的华为系车型爆款，显著驱动豪华车国产化率提升。当前进 口车型主要以豪华车型及小众车型为主，销量较低。2021 年 9 月，进口车型销量 占比达到高点 46.3%，畅销热门车型普遍国产化带动进口车销量占比下降，2024 年 5 月仅为 23.2%。自主品牌方面，得益于理想 L9、问界 M9 等新势力车型持续 推出并畅销，自主品牌在豪华车中占比持续提升，占比由 2023 年 1 月的 10.4%上 升至 2024 年 5 月的 25.0%。

2 豪华车细分车型分析：华为系有望支撑国产品牌天花板

2.1 轿车市场：鸿蒙智选高端轿车投放周期来袭，有望成为下半年最强新品

豪华轿车市场销量稳定，以 BBA 传统豪华品牌为主。2020-2023 年豪华轿车市场 销量稳定，分别为 63.6、63.9、61.9、68.1 万辆，主要车型为奥迪 A6L、宝马 5 系、奔驰 E 级等。主要系该市场为传统行政用车市场整体需求变化不大，且当前 仍以 BBA 传统豪华品牌为主，新势力车型较少切入该价格区间，市场规模整体保 持稳定。

豪华轿车新能源渗透率波动较大，主要系供给侧瓶颈所致。2021 年豪华轿车细分 市场中，进口车占比为 27.50%，2024 年 1-5 月下降至 24.38%，主要由于合资国 产轿车日渐丰富，进口车占比较 2021 年高点有所下滑。新能源渗透率方面，豪 华轿车市场较长时间处于新能源车型空白期，2021 年新能源占比仅为 4.7%，而 2022 年达到 10.6%，2024 年 1-5 月下滑至 4.9%，豪华新能源轿车仅有蔚来 ET7 等少数车型，新能源车型供给侧波动导致轿车在豪华车细分渗透率波动较大。

BBA“56E”国内畅销，CR3 销量大幅领先。豪华品牌奔驰、宝马以及奥迪旗下的 奥迪 A6L、奔驰 E 级、宝马 5 系为 BBA 畅销车型，车型价格、车市尺寸接近，品 牌沉淀深厚且切入国内市场较早，长期把控 C 级豪华车市场。2023 年车型销量分 别为 17.41、14.26、14.24 万辆，当前月销均为 1-2 万辆，三款车型占据豪华车 轿车的 73%，在国内市场销量处于第一梯队。而其他第二梯队豪华车 2023 年销量 均在 3 万以下，第一梯队销量优势显著。鸿蒙智选高端轿车投放周期来袭，有望 在电动化赛道获取“56E”与“78S”等相应份额转化。

享界有望填补中高端智能电动轿车市场空白。当前 40 万以上中高端智能轿车仅 蔚来 ET7，但受限于较为高昂的价格、换电模式受争议等因素，蔚来 ET7 销量低 位徘徊。当前国内市场 40 万以上轿车 EV 车型占比处于低位，除此外，市场处于 相对空白。享届 S9 定位车型较燃油车具有相对优势，畅销车型有奥迪 A4L、奥迪 A6L、奥迪 A8、奔驰 C 级、奔驰 E 级、奔驰 S 级等。当前国内市场行政商务中高 端新能源轿车缺乏有力竞争者，享界 S9 上市有望填补市场空白。

2.2 SUV 市场：合资依旧主导，问界 M9+8 等多款新车重点发力方向

国产新势力车型持续推出，驱动豪华 SUV 市场显著扩容。2020-2023 年豪华 SUV 销量为 82.1、83.4、86.3、93.3 万辆，销量逐年稳定提升，主要得益于新车型陆 续推出。2023 年主要车型为奥迪 Q5L、宝马 X3、理想 L9、奔驰 GLC、宝马 X5 等 车型，销量分别为 14.3、11.7、11.4、10.6、9.4 万辆，市场占比为 15.4%、12.5%、 12.2%、11.4%、10.1%。理想 L9，问界 M9 等自主新势力品牌逐渐崭露头角。

打破传统豪华品牌把持局面，华为智选为发力重点方向。豪华 SUV 市场主要车型 为宝马 X3、X5、奥迪 Q5、奔驰 GMC 级以及理想 L9、问界 M9 等。2022 年 9 月前， 豪华 SUV 均为传统豪华品牌，自 2022 年 9 月理想 L9 上市后新势力占比逐步提 升，2024 年问界 M9 上市后新势力占比进一步提升，2024 年 1-5 月新能源占比已 达到 23.6%。新势力品牌主要以家庭、安全、舒适、宽敞、智能化为卖点，与豪 华燃油车形成错位竞争。

2.3 MPV 市场：新势力发力，期待智选自主百万豪华从 0 到 1

自主品牌新车型持续上市，豪华 MPV 市场扩容。2020-2023 年豪华 MPV 市场销量 分别为 4.1、4.5、4.4、17.3 万辆，主要得益于极氪 009、别克世纪等新车型持 续上市以及销量增长，产品力与优质车型进入导致中高端 MPV 市场快速扩容。 2023 年腾势 D9、丰田埃尔法、极氪 009、奔驰 V 级、别克世纪销量分别为 10.7、 2.0、1.8、1.4、1.0 万辆，占比分别为 61.9%、11.6%、10.7%、8.4%、6.0%，后 续伴随理想 MEGA 等新车销量释放，国产 MPV 市场有望进一步扩容。

国产豪华 MPV 电动智能化率领先，百万豪华 MPV 有望从 0 到 1 再次突破国产定价 天花板表现。国产豪华 MPV 以智能、舒适为切入点，斩获部分市场份额。当前豪 华 MPV 主要车型有奔驰 V 级、别克世纪等传统豪华 MPV 车型，以及腾势 D9、理想 MEGA、极氪 009 等新能源车型。新势力 MPV 相较于传统 MPV 定位上具有差异，形 成差异化竞争。2023 年豪华 MPV 新能源渗透率达到 72.6%，后续伴随新车型持续 上升，预计新能源 MPV 占比有望持续提升。

2.4 豪华车后续新车规划：新车上市持续，空间逐步扩容

多款新车上市，后续豪华车市场有望持续扩容。方程豹跑车、腾势 N9、别克 GL8PHEV、丰田普拉多、豹 8 等车型有望在北京车展亮相，奔驰 EQG、宝马 i5 touring、奥迪 Q6 e-tron、沃尔沃 EX90、保时捷纯电动 Macan 后续有望上市。 华为方面，享界品牌首款车型享界 S9 定位中大型车，预售价格为 45-55 万元。 尊界首款车型定位百万级别超豪华车型，有望在 2025 年一季度上市，鸿蒙智行 豪华车型布局逐步完善。

3 华为智选万亿空间格局优异，乘用车超豪华赛道

3.1 豪华车盈利能力可观：受益于品牌溢价，豪华车盈利能力丰厚

对标海外车企巨头，盈利能力表现突出。2023 年全球豪华汽车巨头单车平均净利 率为 11.2%，其中，奔驰、宝马、奥迪净利润为 1120.80、887.30、491.99 亿元， 净利润率分别为 12.6%、11.0%、9.0%，海外豪华品牌基于品牌效应给予的高溢价， 盈利能力显著超越国内同行业水平。国内自主豪华品牌后续有望对标全球豪华汽 车巨头稳态利润率水平。

与豪华车相对，自主品牌通常主攻 20 万以下价格带，盈利能力分化明显。当前 国内自主车企包括以比亚迪、上汽集团、长安汽车、长城汽车等为主的国内汽车 传统车企以及理想汽车等为代表的新势力企业，主要价格带以 20 万以下车型为 主。2023 年各自主车企平均净利率为 5.6%，2024 年一季度，受行业价格竞争、 市场季节性等因素影响，各自主品牌车企平均净利润率下滑至 3.7%，国内车企整 体盈利水平偏低。

3.2 ASP 维度：豪华车价格带较高，ASP 水平显著高企

豪华车平均 ASP 高位，整体呈上升趋势。豪华车市场车型售价较高，主要由保时 捷、路虎等超豪华品牌，以及奔驰 S 级、宝马 7 系等 BBA 品牌高端系列高售价推 动。2024 年 5 月，国内豪华车市场平均 ASP 为 63.1 万元，豪华车市场平均 ASP 显著高于车市平均水平。

非豪华车品牌售价上移，仍处较低水平。近几年整体车市价格呈现持续上升的态 势，主要原因为混合动力和增程式的价格较高，形成结构性拉动。同时原有的燃 油车出现平均销售价格上涨情况，燃油车的高端化带动价格上涨较大。2019 年行 业整体平均 ASP 为 14.2 万元，至 2024 年一季度提升至 17.6 万元，整体市场平 均售价上移，但总体售价相较于豪华品牌仍处于较低水平。

3.3 豪华车是消费超豪华新万亿黄金赛道

豪华车坐拥万亿销售规模市场，是稀缺的超豪华赛道。在高端车型占比带动下， 国内豪华车市场 ASP 以及整体销量规模有望得到提升，假设 2024-2026 年平均 ASP 为 65.7、65.8、66.0 万元，行业销量为 180、190、200 万辆。我们预计 2024 至 2026 年，国内豪华车行业规模达到 1.18、1.25、1.32 万亿元，行业规模较为 显著，是当前稀缺的万亿超豪华赛道，具备较强的科技与消费属性。

3.4 利润规模测算：高利润规模有望诞生高市值公司

豪华车年利润规模超过千亿元。我们选取全球豪华汽车品牌平均净利润率测算， 假设 2024-2026 年行业净利润率维持在 11%，对应行业净利润为 1300.86、1375.22、 1452.00 亿元。假设给予豪华车市场 20 倍 PE 估值水平，2024-2026 年整体行业 市值将分别达到 2.60、2.75、2.90 万亿元，豪华车市场后续市值空间较为宽广， 万亿市值空间下高端品牌车企大有可为。

相比其他乘用车细分市场，豪华车是乘用车消费最优细分赛道之一。国内 15 万 元以下乘用车销量规模较大，2023 年为 1166.1 万辆，同比下滑 1.3%。假设以单 车平均 ASP 为 10 万元测算，2024-2026 年行业销售规模为 1.14 万亿、1.12 万 亿、1.10 万亿。同时参考自主品牌利润率水平，假设行业净利润率为 5%，则净利 润规模为 571.4 亿元、560.0 亿元、548.8 亿元，相较于豪华车市场，国内中低 端车型行业仅管销量较高，但是利润表现不明显。

4 一超多强格局渐明确，华为智选自主替代得天独厚

4.1 自主品牌豪华车稀缺，蓝海格局明确

智能化+新能化，国产高端品牌有效突围。相对于传统消费者，新生代用户对豪 华品牌的认知标准相较于传统用户具有显著变化，由“市场知名度”等品牌类因 素，逐渐转向“品牌体验”、“技术搭载”等体验类因素，理性消费和个性消费进 一步扩大。传统豪华车市场绝大份额由 BBA 长期占据，但近年来蔚来、理想等 国产新能源品牌凭借智能化应用、用户服务体系创新、精准产品定位等多种因素 跻身其中，在消费者心目中已经形成了高端品牌认知，实现了品牌和价值的突破。

豪华车自主品牌崛起，新能源渗透率持续提升。2023 年与 2024 年 1-5 月自主品 牌豪华车销量分别为 26.9、13.6 万辆，同比提升 214.6%、52.3%。自主品牌在整 体豪华车市场占比逐步提升，2023 年自主品牌占比约为 15%，2024 年 1-5 月占比 约 20%，逐步成为豪华车市场销量主要推动力。新能源方面，2020-2023 年自主 品牌新能源销量分别为 1.1、2.4、8.5、26.5 万辆，新能源渗透率达到 27.0%、 36.0%、57.3%、82.7%，2024 年 1-5 月超过 90%,随着自主新能源品牌成功畅销， 带动豪华车自主品牌渗透率持续提升。

新能源+智能化差异化竞争，自主品牌崭露头角。自主品牌豪华车型凭借新能源 优势以及性价比，与传统豪华品牌差异竞争。其中畅销车型主要分为两大梯队， 理想 L9、问界 M9、腾势 D9 车型占据主要销量，2024 年 1-5 月销量合计占据超过 80%份额，处于销量第一梯队。理想 MEGA、仰望 U8、坦克 700 等车型月度销量约 千台水平，处于第二梯队。自动驾驶+智能座舱+新能源化等差异化竞争优势助力 自主品牌与老牌合资品牌错位竞争，逐渐崭露头角。

一超多强格局明确，智选占据智驾高地。华为系车型高端化明确，问界 M9 车型 持续畅销，后续有望复刻成功经验。市场中其他豪华品牌打造仰望 U8/U9、蔚来 ES8、理想 L9/MEGA 等车型，多品牌有望齐驱，我们预计后续国内豪华车市场有 望形成一超多强格局，随着华为系鸿蒙智行车型持续推出，后续将引领豪华车市 场。

4.2 BBA&豪华车缓慢转型，豪华车蓝海国产替代空间广阔

豪华品牌燃油为主，新能源转型较缓。传统豪华车品牌以燃油车型为主，持续贡 献销量及利润。在新能源市场，传统豪华品牌新能源产品以油改电为主，而全新 新能源产品将在 2025 年后集中落地。以宝马品牌为例，公司目前已上市 ix3 和 i3 新能源车型，而全新平台规划 2025 年投入使用，豪华品牌电动化进程缓慢。

BBA 销量进入下行通道，自主品牌逐渐崛起。当前豪华车市场为 BBA 等传统豪华 车品牌把控，奥迪 A6L、宝马 5 系、奔驰 E 级等车型持续畅销使得品牌销量维持 高位。2023 年奔驰、宝马、奥迪品牌销量分别为 42.9、22.5、6.0 万辆，当前车 型仍以 BBA 传统豪华品牌为主。2023 年 BBA 品牌合计市场占有率为 40%，同比下 降 8%。随着新势力车型逐步切入该价格区间，传统豪华车品牌市占率有望持续下 滑。

4.3 新能源+智能化，华为智选突围豪华车天花板

华 为 ADS 持续迭代， 华为系 智驾进阶 。 华 为 ADS 2.0 智 驾 方 案 使 用 “BEV+Transformer”叠加基于华为首创的 GOD 网络与激光雷达的融合感知 GAEB(通用障碍物检测 AEB)技术,同时不依赖高精地图的算法全国高速、大小城市 至乡镇的城区道路皆可激活，可用路段高达 99%。2024 年 4 月，华为 ADS 3.0 正 式发布，在 ADS 2.0 的 BEV 网络+GOD 网络的架构基础上，升级为 GOD 大网，通过 云端和实车训练使得智驾系统具备场景理解能力，做出的驾驶决策更接近人类司 机，实现有路就能开的体验，自动驾驶能力再进阶。

智能座舱持续进化，舒适性与智能化有望兼具。华为鸿蒙座舱拥有华为 SOUND 车 载音响、HUAWEI xScene 光场屏、零重力座椅等高端配置，多方位满足视觉、语 音、听觉、触觉、嗅觉各大感官的需求，舒适性与驾驶体验引领市场。交互方面， 鸿蒙4.0的车机系统可实现多人多设备、多屏多音区，同时引入多模态交互技术， 包括语音识别、手势控制触摸屏操作等，智慧助手小艺接入 AI 大模型能力，87.6% 的座舱操作都由小艺完成。

华为鸿蒙智行多品牌齐发，高端车型布局逐步完善。华为智选模式下在售豪华车 型为问界 M9，定位大型 SUV，车型涵盖增程式及纯电两大动力形式，售价区间为 46.98-56.98 万元。享界品牌首款车型享界 S9 定位中大型车，预售价格为 45-55 万元。尊界首款车型定位百万级别超豪华车型，有望在 2025 年一季度上市，鸿 蒙智行豪华车型布局逐步完善。

5 重点公司分析

5.1 当前重点标的蓝海伊始，豪华车市场空间广阔

华为系重点公司有望受益于鸿蒙智行模式。华为鸿蒙智选模式下的重点上市公司 为赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车，目前合计市值仅为两千亿水平，豪华车蓝海市 场下处于发展初期。在鸿蒙智选模式开展顺利、品牌车型陆续推出下，重点公司 有望受益于华为鸿蒙智行模式发展进程。

5.2 赛力斯：问界 M9 打造爆款，公司量价双升

公司主要业务可分为整车业务与供应链业务两大方面。整车业务方面，产品覆盖 新能源车和传统车型，主要产品谱系包括 SUV、MPV、微型商用车等。供应链业务 方面，包括三电产品及核心零部件。动力总成方面，公司已量产 1.5T-2.0T 增程 器及发动机产品。公司通过与东风公司合资成立的东风小康开始进军微车整车业 务，东风小康目前拥有湖北、重庆两大生产基地，产品包括微型货车、微型客车、 紧凑型 MPV，形成 K、V、C 和风光四大系列。新能源车代表车型包括问界新 M7、 问界 M5、赛力斯 SF5、风光 MINI EV、风光 580、东风小康 K01 和瑞驰 EC35II 等。

AITO 问界新 M7/M9 热销，驱动赛力斯价量双升向上。问界新 M7 车型 2023 年 9 月 上市后开始快速放量，2024 年 1 月车型销量达到约 3 万台，品牌爆款车型打造成 功。AITO 问界 M9 于 2 月 26 日开启规模交付，品牌销量持续爬坡向上后开始贡献 稳定销量，后续有望向上拓宽品牌价格带，同时进一步塑造品牌高端科技形象。问界 M9 销量占比持续提升，2024 年 4 月车型销量为 1.52 万台，在问界品牌中占 比达到 60.2%，持续推动品牌销量提升。

5.3 北汽蓝谷：享界 S9 蓄势待发，有望复刻爆款经验

目前全力打造极狐、北京汽车两大品牌。极狐品牌：是公司聚合全球优质资源打 造的高端智能新能源汽车品牌，与麦格纳在华合资公司北汽蓝谷麦格纳合作生产， 目前已上市阿尔法 T（αT）、阿尔法 S（αS）、阿尔法 S 先行版等车型。BEIJING 品牌：公司基于北汽集团六十年造车经验打造的经济智能新能源汽车品牌产品主 要包括 EU7、EU5 车型。公司与华为合作打造智选车型，借助华为赋能，有望进一 步提升产品洞察力与定义能力及销售能力，打造品牌技术标杆、豪华形象。

享界 S9 外观沿用家族式设计，动力性能强劲。北汽蓝谷首款智选车型享界 S9 申 报信息首次公示，外观方面，享界 S9 采用华为智选车家族式设计，配备贯穿式灯带，车身侧面采用溜背式造型，具有较高的辨识度，车型长宽高分别为 5160/1987/1486mm，轴距为 3050mm，整备质量 2216/2246/2366kg。动力方面， 新车搭载华为数字能源技术有限公司提供的电动机，后驱版本峰值功率可达 227kW，双电机版本为 158kW 以及 227kW。

5.4 江淮汽车：超豪华车型定位，想象空间充足

多方合作夯实造车技术，自主品牌加速转型。公司通过与大众、蔚来深度合作多 方面反哺江淮自主品牌，通过与大众战略合作，打开研发、营销和制造国际化水 准能力建设通道，与蔚来汽车合作采用“互联网+智造”模式，拥有国内自主品牌 首条高端全铝车身生产线，焊装整体自动化率高达 97.5%，积累丰富的高端乘用 车制造经验。近年，公司聚焦核心车型瑞风系列和子品牌思皓系列，并打造纯电 品牌钇为系列，加速新能源汽车转型。

根据安徽省生态环境厅 3 月 1 日公示的《江淮年产 20 万辆中高端智能纯电动乘 用车建设项目环境影响报告书》，江淮汽车通过华为智能技术赋能，正开发全新 豪华新能源平台（X6 平台）抢占国内高端市场，覆盖车型级别覆盖 B 级到 D+级， 可适应 Sedan、SUV、MPV、Crossover、Sporty 等各类车型的共平台开发。华为与 江淮合作的首款车型将通过 X6 平台生产，为一款车长 5.2 米、轴距 3.2 米的 MPV，规划年产能 3.5 万辆。此平台为豪华新能源平台，预期通过华为智能技术赋能， 定位国内高端市场。

5.5 比亚迪：多品牌战略，高端车型向上

新能源销量爆发式增长，车型向上持续突破。2023 年比亚迪完成销量 302.4 万 辆，成功突破 300 万销量目标，同比增长 61.9%，实现显著跨越。2024 年一季度， 比亚迪累计销售 62.4 万辆新能源汽车，同比增长 14.0%，随着公司新能源汽车推 出节奏加速，汽车销量持续高增，向 400、500 万销量稳健迈进。

高端化层面，比亚迪腾势、仰望品牌、方程豹向上动能持续。仰望：品牌定位高 端百万级市场，2023 年 1 月 5 日仰望 U8、仰望 U9 正式发布，其中仰望 U8 定位 百万级新能源硬派越野车以及百万级纯电性能超跑。腾势：定位智慧安全新豪华 汽车品牌，目前旗下上市的有腾势 D9、腾势 N7 以及腾势 N8 三款车型，涵盖中大 型 MPV，中型 SUV，中大型 SUV。方程豹：方程豹为比亚迪旗下专业个性品牌，首 款车型方程豹豹 5 定位超级混动硬派 SUV，填补比亚迪高端品牌仰望与腾势之间 市场。

编辑：火腿肠