2024年传媒行业中期策略报告：人工智能海纳百川，国产AI千帆竞发

前言：传媒指数已基本回到 2023 年年初水平，期待 AI 大模型及应用的未来

市场情绪和资金压力交织下，今年传媒（中信）指数与沪深 300 及创业板指数的走势分化明显。以 2024 年首个 交易日为基准，2024 年 1 月-6 月 13 日传媒(中信)/沪深 300 分别下跌-20.19%/4.13%；期内沪深 300/创业板指 数指数/传媒(中信)最大涨幅分别为 9.00%/3.80%/7.43%；期内最大跌幅分别为-6.10%/-16.46%/-28.40%。其中， 传媒（中信）指数在此期间呈现出两次前高后低的趋势，但只有 6 个交易日实现超过年初的上涨，后期则呈现显 著的超跌趋势；沪深 300 和创业板指数波动较为平缓或跌幅相对较小。

A 股传媒估值水平目前仍处于历史低位。复盘十年内的 A 股传媒板块估值，历史平均水平为 32.49 倍，最低为 2021 年 8 月平均市盈率 16.28 倍。截至 2024 年 6 月 14 日，中信传媒指数市盈率为 20.55 倍，远低于历史平均 值。

一、AI 应用：期待 24 年国内大模型发展，多模态、搜索入口等热点不断

1、国内海外大模型生态格局

国内大模型：巨头领航，竞争格局待明朗。ChatGPT 获得良好用户反响并在全球范围引发关注以来，中国头部科 技企业(阿里、百度、腾讯、华为、字节等)、新兴创业公司(百川智能、MiniMax 等)、传统 AI 企业(科大讯飞、 商汤科技等)以及高校研究院(复旦大学、中科院等)亦加速大模型领域投入。当前国内大模型仍处研发和迭代的 早期阶段，各个大模型的性能差异及易用性仍在市场检验的过程当中，我们预计国内大模型领域竞争格局的明晰 仍需一定时间，但是互联网巨头在 AI 领域积累已久，具备先发优势。

海外大模型：双龙头领先+Meta 开源追赶+垂类繁荣。同时，基于通用大模型能力已相对成熟可用，其上的应用 生态已逐渐繁荣。得益于对先进算法模型的集成以及较早的产品化，OpenAI 不仅展现了 GPT 在人机对话中的超 预期表现同时基于 GPT 的应用生态也已逐渐繁荣，微软数款产品(Bing、Windows 操作系统、Office、浏览器、 Power Platform 等)、代码托管平台 GitHub、AI 营销创意公司 Jasper 等均已接入 GPT。Meta 通过开源方式快速 追赶，7 月发布最新开源大模型 LLaMA2，使用 2 万亿 tokens 训练，上下文长度翻倍，实现了更强大的表现能力 和更广泛的应用场景。此外，Anthropic、Cohere、Hugging Face 等基于各自的垂类特色和定制化服务也在海外 AI 市场中扮演着重要角色。

2、AI 搜索：顺应 AI 变革且数据表现亮眼

AI 产品榜揭秘：AI 搜索及聊天机器人霸榜。随着互联网的快速发展，在需要更深入理解和交流的情境下，传统 搜索引擎通过关键词匹配这种机械式的检索方式有时候并不能很好地满足用户的需求。相比之下，AI 搜索技术 的发展为解决这些问题提供了新的可能，其核心优势在于其能够以问答的形式与用户交流，并利用上下文感知能 力深入理解用户的具体需求，生成更精准的信息检索结果。 搜索和聊天机器人两大类别在 AI 产品榜单中占据了主导地位。从国内到全球，这两个领域的产品在排名中均表 现出色，尤其是 New Bing 等搜索产品和 ChatGPT 等聊天机器人，其显著的性能和广泛的应用场景获得了市场的 广泛认可。在国内榜单中，前十名的产品中有七个均为搜索或聊天机器人，且部分产品诸如 Kimi、360AI 搜索、 天工 AI 等环比增长率都呈现出大幅增长的态势。

Google 称霸搜索市场，百度份额逐年下滑。根据 StatCounter 数据，2024 年 5 月，Google 在全球桌面搜索引擎 市场的市场份额占比 80.33%，移动端占比 94.55%，始终保持着最高的市场份额，占据主导地位。桌面端市占率 第二为微软的 Bing，市占率为 11.36%，移动端 YANDEX、Baidu 位列二三名市占率分别为 1.35%、1.23%。国内搜 索引擎市场的竞争格局则经历了显著变化。百度作为最初的市场领导者，其桌面端市场份额逐步减少，从 2015 年 1 月的 74.83%逐渐下降至 2024 年 5 月的 27%。与此同时，其他搜索引擎在此期间显示出了强劲的市场份额增 长，最高分别达到 31.42%和 59.96%。

Perplexity AI 获融资，估值翻倍，有望带动 AI 应用估值提升。生成式 AI 平台 Perplexity AI 在社交平台宣 布，获得 6270 万美元融资，估值 10.4 亿美元，上轮融资估值 5.2 美元。Perplexity AI 是一家提供生成式 AI 搜 索引擎服务，支持用户通过自然语言搜索任何信息，可以把 Perplexity AI 看成搜索引擎版的“ChatGPT”。仅 用 4 个月，月活用户便突破 200 万，目前每月活跃用户 1500 万左右，并预计其将在订阅模式的基础上开放广告 模式扩大商业化成果，有望“颠覆”以 Google 为核心的海外搜索市场。Perplexity AI 现已推出了 web 版和移 动版服务，并且支持中文提示。

昆仑万维有望突破国内搜索竞争格局。2023 年 4 月，昆仑万维发布自研千亿级大语言模型「天工大模型」；8 月， 推出「天工 AI 搜索」，国内首个融入大模型技术能力的 AI 搜索产品；9 月，在权威推理榜单 Benchmark GSM8K 测试中，「天工大模型」以 80%的正确率脱颖而出，推理能力接近 GPT-4；同月，全球知名 AI 学者颜水成加入昆 仑万维，担任天工智能联席 CEO 及 2050 全球研究院院长；10 月，昆仑万维开源百亿级大语言模型“天工 Skywork13B”系列。2024 年 2 月 6 日，昆仑万维又一次升级发布新版 MoE 大语言模型「天工 2.0」及「天工 AI」智能助 手，这也是国内首个搭载 MoE 架构并面向全体 C 端用户免费开放的千亿级参数大语言模型的 AI 应用。 公司围绕「天工」系列大模型搭建 AI 业务矩阵，涵盖 AI 搜索、AI 音乐、AI 视频、AI 社交、A1 游戏等。2023 年 8 月，昆仑万维推出国内首款搭载大模型能力的 AI 搜索产品“天工 AI 搜索”，6 月访问量为 2724 万，在 AI 产品榜国内总榜排名第三、国内增速榜第一,功能有望持续选代。AI 音乐“天工 Skvusic”已于 4 月 17 日发布； AI 游戏《Club Koala》已于 4 月 18 日开启 Alpha 测试。此外，公司在 AI 视频、AI 社交等方向亦有积极布局， AI 模型选代及应用更新有望进一步落地。

公司于 2024 年 3 月公告限制性股票激励草案，为激励核心技术人员，拟向激励对象授予 6246 万股限制性股票， 约占总股本 5.1409%，每股 19.63 元锁定员工激励定增价格，业绩考核目标为 2024-2026 年实现营收不低于 55/60/65 亿元。预计公司 2024-2026 年营业总收入为 55.12/60.29/65.44 亿元，同比增长 12.1%/9.4%/8.5%；归 母净利润为 8.53/9.98/10.34 亿元，同比增长-32.2%/17.0%/3.6%。根据分部估值市值加总得 2024 年公司市值为 660 亿元，对应目标价 54.31 元。

3、“Kimi+”出圈，期待 2024 年国内多模态模型落地

视听新纪元，Kimi+多模态版开启智能交互篇章。月之暗面（Moonshot AI）于 5 月 6 日上线 Kimi+新版本，呈现 官方推荐、办公提效、辅助写作、社交娱乐和生活实用五大功能板块，包含提示词设计、学术资源搜索、深度研 报、高效导购等应用场景以解决特定问题。作为全球首个支持输入 20 万汉字的智能助手产品，Kimi 以长文本处 理功能在同质化较为严重的大模型产品竞争中脱颖而出。本次升级 Kimi+引入鹿康太（Long context）功能，拥 有 200 万字无损上下文能力，用户只需发送文档及指令，Kimi+即可智能阅读文档，分析内容并给出总结。根据 AI 产品榜，2024 年 6 月 Kimi 访问量达到 2321 万，位列国内总榜第四名，超过百度文心一言。未来将迎来更多 Kimi+多模态功能上线，不断增强长文本处理能力，更具个性化的个人创建 Kimi+功能也处于开发中，有望进一 步增强用户粘性，加速 AI 应用新一轮用户渗透。

联想+AiPPT.cn，智能办公时代的双引擎。2023 年，以大模型为代表的生成式人工智能技术引发全球关注，并对 消费电子市场产生了深远影响，“AI+办公”领域迎来布局机遇。2024 年 4 月，由视觉中国战略投资企业爱设计 旗下 AI 原生应用 AiPPT.cn 成为联想 AI 智能体小天唯一官方 AIPPT 应用。此次 AiPPT.cn 接入联想，不仅丰富了 联想 AI 产品矩阵，同时为联想 PC 用户带来全新办公体验。联想作为 PC 销售量全球第一的领导品牌，每年为全 球用户提供数以亿计的 PC 智能终端，并推动行业向 AIPC 时代转型。而 AiPPT.cn 作为国内办公场域的头部应用， 本次与联想通过 API 方式，将 AiPPT.cn 的智能 PPT 功能无缝集成到联想 PC，迅速为联想亿万用户打造更加智能 化、一体化的办公解决方案，直接加强联想智能机在 PC 市场上的竞争力。权威 AI 产品榜（aicpb.com）发布的 2024 年 6 月国内增速榜单中，AiPPT.cn 位居榜单第五位，访问量环比增加 12.93%。值得一提，在去年 12 月， AiPPT.cn 就曾成功登顶“AI 产品榜国内增速榜单”，展示了其在人工智能领域的强劲增长趋势。

Kimi+新分身亮相，助力相关股受益跟涨。Kimi 智能助手上线了多个拥有独特技能的“Kimi+”分身，其中，官方 推荐中的一个分身正是月之暗面与什么值得买合作推出的“最强导购”应用，值得买团队将平台上脱敏后的消费 内容和消费数据的 API 开放给了 Kimi 平台，帮助 Kimi 提升在消费类问答中的表现。此前，华策影视作为文化影 视内容制作方，与月之暗面进行了模型接入层面的合作，公司内部 tob 系统已接入 kimi；掌阅科技主营互联网 数字阅读服务，也已接入月之暗面的 AI 对话助手 Kimi。

二、影视：线下观影需求回暖，23 年盈利能力修复，AI+视频催化频出

2023 年院影院线公司盈利跟随票房大盘恢复、内容出品公司业绩波动较大、24 年撤档影片增多。2023 年电影大 盘票房达到 549.20 亿元，同比 2022 年 299.39 亿元增长+83.4%，线下观影恢复趋势较好带动影院院线经营类公 司 23 年收入和净利润增速恢复更优。2024 年元旦档、春节档、清明档均创历史新高，尤其 24Q1 春节档高票房 给相关出品发行类上市公司贡献较多增量，如光线传媒《第二十条》，带动光线 24Q1 收入同比+159.33%，净利 润同比+248.01%。我们预计 2024 年全年电影市场总票房预期同比增长+10%至 600 亿元上下。 缺少爆款及黑马，但 24 年总票房仍保持稳定，蓄力而发。我们回顾 2019、2021、2023、2024 年 1-5 月单月票 房，我们统计 2024 年前五个月电影市场总票房达到 216.71 亿元，在缺少爆款海外引进片、经典 IP 改编影片及 票房黑马的情况下，24 年截至目前仍能保持总票房稳中向上趋势，验证观影需求较好。我们预计，若后续 24 年 内出现爆款及黑马影片有望大幅带动全年票房增长，目前处在蓄力待发的阶段。

24 年影片撤档现象增多，原因包括题材与档期主题不符、档期竞争激烈、上映后票房表现低迷等，且重新上映后 的表现也较为一般。其中《我们一起摇太阳》重映后口碑票房表现尚数优秀，观众期待值提升，重新上映后票房 增幅较大；其中两部原档期票房与撤档后票房变化幅度较小，撤档问题值得提起市场关注。

2024 年电影五一档总结：缺少豆瓣高分影片，但最终票房表现较好，侧面验证观影需求旺盛。继 19 年百万级想 看的《复联 4》、21 年《你的婚礼》等爆品领衔后，近两年五一档期缺少豆瓣高分的黑马影片突破票房记录，今 年最高想看《哈尔的移动城堡》达 63.6 万，未及大热量级。整体票房、观影人次维持良好。其中，《维和防暴队》《末路狂花钱》票房占大盘 52%。总票房、日票房在档期均维持在高位，侧面验证观影需求稳定回暖。

未来电影定档预测汇总：根据我们归纳，往年暑期档的档期日期段为 6.1-8.31，23 年暑期档黑马频出如《消失 的她》《封神第一部》《孤注一掷》《八角笼中》《长安三万里》等，暑期档总票房 206.2 亿元。展望 24 年暑 期档，虽然暂时大多数影片还未定档，根据行业内个别渠道预测，可以看到有多部优质影片，潜在爆款属性（导 演认可度高/主演认可度高/优质续作/新颖题材），如陈思诚导演的《解密》、沈腾马丽主演的《抓娃娃》、章 子怡王传君主演的《酱园弄》、肖央主演的《出入平安》等。其中主要涉及上市公司出品方：万达电影、光线传 媒等。 展望 24 年暑期档：24 年暑期档目前定档重点影片概述： 1）《抓娃娃》：暑期档市场较为期待的重磅作品《接班人计划》已官宣定档 7 月 18 日，沈腾、马丽主演，《西 虹市首富》导演闫非、彭大魔继上作后再度合作，讲述了一个为培养孩子而营造一个艰难困苦环境的爆笑故事， 有望领跑 2024 年暑期档； 2）《逆行人生》：官宣定档 8 月 9 日全国上映，徐峥导演又一力作，电影故事背景取材于现实生活中的普通生 活和工作，容易引起大众共鸣，主演徐峥、辛芷蕾、王骁、贾冰等均为实力派演员，主要出品方为上海儒意，有 望成为暑期档头部影片； 3）已定档 24 年暑期档的其他重点影片：乌尔善导演的 IP 改编影视作品《异人之下》；追光动画“白蛇系列第 三部”《白蛇浮生》；博纳影业、成龙作品《传说》；管虎导演作品《狗阵》；王俊凯主演作品《野孩子》等； 已定档的海外引进影片如《死侍与金刚狼》《头脑特工队 2》《神偷奶爸 4》《绝地战警：生死与共》《寂静之 地：入侵日》； 4）即将定档 24 年暑期档的作品：陈思成导演、刘昊然主演作品《解密》以及《默杀》等；定档不确定性较高的 影片如章子怡、王传君主演作品《酱园弄》、饺子导演的《哪吒之魔童闹海》等。

回顾 2023 年，院线影院经营类公司盈利跟随票房大盘恢复，而影视内容制作公司业绩波动较大。我们认为，目 前影视公司的逻辑线可以分为以下：爆款影视内容催化、院线经营恢复、IP 衍生催化、AI 视频数据语料训练和 公司资产收并购逻辑。在影视基本面恢复趋势下，AI、IP 以及资产收并购都有望成为影视类公司成长多重方向。

三、游戏：整体估值仍处于低位，关注重点游戏产品定档及业绩兑现情况

1、游戏市场持续扩容，国内外版号供给稳定，公司整体估值仍处于相对低位

2023 年中国游戏市场持续扩容，2024 年 Q1 手游市场规模环比下降。2023 年，中国游戏市场规模取得显著增 长，实际销售收入达 3029.64 亿元，yoy+13.95%，移动游戏市场规模达 2268.60 亿元，yoy+17.51%，增长主 要来自产品集中上新驱动行业规模扩容、用户消费能力回升。2024 年 Q1，中国游戏市场规模 726.38 亿元， yoy+7.60%。客户端游戏实际销售收入167.71亿元，yoy+1.48%，qoq+1.76%；移动游戏市场实际销售收入528.95 亿元，yoy+8.63%，qoq-4.32%，环比下降主要系新游流水贡献相对有限、其他游戏流水自然减少。

2023 年出海市场规模市场规模略有下降，24Q1 重启增长。2023 年中国自研游戏海外市场实际销售收入 163.66 亿美元，yoy-5.65%，表明国际局势动荡、市场竞争剧烈以及隐私政策变动等因素，增加了出海难度和经营成本； 24Q1 为 40.75 亿美元，yoy+5.08%，qoq+5.03%，同环比双增。

国内版号发放数量稳中有升，进口版号发放频率加快。1）2023 年共发放 977 个国产版号，单月国产版号发放 及时且数量稳中有升，并于 2023 年 12 月突破 100 个；2024 年 1-6 月共发放 628 个国产版号，同比增长 20.5%， 且一季度每月发放数量均超过 100 个。2）2023 年发放 3 次，共 98 个进口版号；2024 年 1-6 月已发放 3 次， 共 61 个进口版号，24 年进口版号发放频率提高。

公司整体估值仍处于相对低位。自 2023 年 12 月 22 日《网络游戏管理办法》（征求意见稿）发布以来，多数公 司出现大幅下跌，至今未回到 23H1 的水平。2024/2025 年游戏行业平均 PE 为 15x/13x（若剔除昆仑万维等异 常值，则为 13x/11x ），处于历史低位。

2、小程序游戏持续高速发展，出海市场看好 SLG 类产品

小程序游戏市场规模扩张迅速。2023 年国内小程序游戏市场收入 200 亿元，同比增长 300%。现阶段小程序游 戏的变现模式主要包括内购付费、广告变现、混合变现三类，目前由于内购付费的占比快速提升，带动了小游戏 市场规模的较快增长；24 年 2 月，微信小程序游戏月活跃用户为 7.55 亿，同比增长 20.5%。除微信小游戏外， 抖音平台发挥内容优势，布局小游戏市场，头部抖音小游戏已获得数百万活跃用户规模。

小游戏品类逐渐丰富，SLG 小游戏表现强势。24 年 1-6 月，小游戏品类以卡牌、塔防、MMO、模拟经营、ARPG等为主；24 年 5 月，派对、肉鸽、FPS 等品类的小游戏进入畅销榜前百，小游戏品类丰富度提升，玩法逐渐多 样化；24 年 4-6 月均有 4 款“SLG+”小游戏进入畅销榜且排名靠前，其中点点互动（世纪华通）的《无尽冬日》 成为 6 月最畅销小游戏，融入中/重度玩法成为小游戏开发趋势。

6 月《无尽冬日》仍位列第一，巨人《王者征途》排名进一步提升。6 月榜单统计产品共 100 款，其中 28 款排 名上升、42 款排名下降、26 款为（重）新入榜，4 款排名不变。与 5 月份相比，本月排名上升的游戏数量有所 减少，排名下降的游戏则明显增多，多款游戏重新入榜，意味着微信小游戏畅销榜的大换血仍在持续。前三名与 5 月保持一致，分别为点点互动的《无尽冬日》、三七互娱的《寻道大千》和大梦龙途的《向僵尸开炮》。巨人 网络的《王者征途》继上月拿下第九名之后，6 月继续增长至第 6 名。恺英网络的《仙剑奇侠传：新的开始》排名提升 4 名至第 16 名，《怪物联萌》6 月排名下滑较明显。三七互娱《寻道大千》排名稳定，《霸业》排名明 显上升，《百炼英雄》《无名之辈》《灵剑仙师》《叫我大掌柜》《灵魂序章》排名有所下降。

在入局小游戏的头部厂商中，三七互娱保持领先地位。三七互娱全面入局小游戏，24 年 1-6 月畅销榜前百游戏 数维持在 6-8 个，数量稳居第一；4399 在 5 月凭借《小小英雄》、《仙侠大作战》两个新游前百占五，畅销小 游戏数排名第二，其余头部厂商的畅销小游戏数较为稳定。

出海市场方面，SLG 全球下载大幅提升，看好 SLG 类产品。data.ai 数据显示，2023 年全球 SLG 手游（即 data.ai Game IQ 分类下 4X 行军战斗手游）下载量预计将突破 7 亿次，同比大幅增长 23.5%。该品类游戏的 市场占有率与吸金能力有目共睹，吸引了越来越多发行商在近两年推陈出新。2023 年 SLG 手游在策略游戏中 下载量份额超过 52.1%，依旧是玩家乐此不疲的游戏品类。

“SLG+”游戏、“小游戏转 APP”两类产品位居出海手游收入榜前列。FirstFun 的休闲 SLG 游戏《Last War:Survival Game》在 24 年 3-5 月登顶出海手游榜；点点互动的末日生存题材 SLG 游戏《Whiteout Survival》 在 24 年 1-2 月、6 月稳居出海手游收入首位，在 24 年 3-5 月排名第 2；壳木游戏的末日题材 SLG 游戏《Age of Origins》的出海收入稳定在 7-9 名；4399 旗下小游戏《冒险大作战》的海外 APP《菇勇者传说》24 年 2-5 月的 出海手游收入稳定在第 3 名。

3、重点游戏公司产品梳理

暑期档市场竞争将进入“白热化”，游戏陀螺预计有超百款产品跻身行业。6 月已上线约 30 余款新游，预计有 近 70 款产品将于两月内陆续上线。其中，腾讯预计上线 4 款，分别是赛车竞速游戏《极品飞车：集结》（7 月 11 日公测）、SLG 游戏《世界启元》（7 月 16 日公测）、合成装扮手游《庄园合合》与平台格斗类游戏《星之 破晓》（被玩家戏称为“王者荣耀大乱斗”）。B 站的《炽焰天穹》7 月 17 日开启公测并登顶免费榜，这一游戏是 由 Wright Flyer Studios 研发、麻枝准担任主创的二次元游戏，海外版本于 2022 年海外上线，日服开服时曾登 顶双端免费榜，首年流水破 2 亿美金，至今基本保持在日本 iOS 畅销榜 TOP100，运营颇为稳定。网易的《七日 世界》已于 7 月 10 日上线，近战吃鸡类游戏《永劫无间手游》已定档于 7 月 25 日，《燕云十六声》原定于 7 月 26 日上线，目前官方宣告延期，并表示将投入更多精力完善游戏，计划再开展一次更大规模的多端互通测试， 《破碎之地》预计第三季度正式上线公测。米哈游在 7 月 4 日上线了全新都市动作冒险游戏《绝区零》，这是其 在继《崩坏:星穹铁道》之后的又一大作，点点数据显示《绝区零》上线三天在海外市场的双端预估收入（扣除平 台分成）超 6000 万元，预计前三个月预估流水将达到 10 亿美元。

四、出版：23 年出版行业营收利润增速稳健，24Q1 收入增速微增，利润增速 下滑

根据同花顺统计，29 家上市出版公司业绩如下：2023 年总营收同比增长 3.25%至 1467.41 亿元；归母净利润同 比增长 29.2%至 195.27 亿元。2024Q1 总营收同比增长 0.3%至 322.97 亿元； 归母净利润同比下滑 25.4%至25.8 亿元。

教材教辅刚需，23 年&24Q1 国有出版营收稳定增长，利润端 24Q1 受所得税影响。多数国有出版公司 23 年营 业收入保持单个位数平稳增长，24Q1 仍能保持增长趋势；23 年多数公司归母净利润实现高增，24Q1 由于所得 税影响、投资损益同比减少等，利润增速大多出现大幅下滑，后续需看全年所得税政策变动情况。

早年文化企业发展享受所得税优惠，23 年底到期后实际税率目前提升较多。2023 年新出台的《关于延续实施文 化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业有关税收政策的公告》延续了〔2019〕16 号文件新转制企业在转 制注册之日起五年内享受免税优惠的规定，但是未单独强调原已转制企业可继续免征， 意味着根据 16 号公告 已享受完 5 年免税优惠的转制企业将不再享受此项税收优惠。24Q1 所得税：除内蒙新华这种有地缘性税收优惠 以及民营出版公司外，大多数国有出版公司 24 年调整后实际所得税率在 25%上下，后续存在税收政策调整的可 能性以及部分公司有望通过地方税收返还来降低后续实际税率缴纳。

国企出版公司长期看分红率呈上升趋势，看好高分红类、AI+教育创新类公司。多数国有出版企业分红率长期处 于上升趋势，粗略统计连续三年上升的有：山东出版、中文传媒等。调整后上升较为明显的为：山东出版、中文 传媒、浙版传媒、皖新传媒。用 2023 年拟分配金额除以 2024/7/19 收盘总市值计算动态股息率，大多数公司股 息率在 3.5%-5%之间，其中较高的为长江传媒、凤凰传媒、山东出版、中文传媒、浙版传媒、皖新传媒、时代出 版、中原传媒。 方向一：高股息率、分红率提升空间大、账上现金储备丰富类公司：长江传媒、凤凰传媒、山东出版、皖新传媒、 中文传媒； 方向二：积极开拓教育创新业务，AI+赋能类公司：南方传媒、皖新传媒、时代出版、世纪天鸿、荣信文化、中 信出版等。

五、广告营销：线下电视梯媒、线下海报媒体恢复增速较好，分众传媒高分红 提振市场信心

我国广告市场花费同比增速和我国 GDP 同比增速趋势相近，且放大效应明显。广告主投放预算受到宏观经济影 响，且具有放大效应——宏观经济转好时，广告主投放预算同比增幅更大；宏观经济转弱时，广告主投放预算同 比降幅更大，收缩预算。

线上转移趋势明显，线上广告由于电子商务、社交媒体和移动互联网的推动，线下广告传媒媒体持续下滑，但电 梯广告和数字户外广告等形式仍在增长。

根据 CTR 媒介智讯的数据显示，2023 年广告市场同比上涨 6.0%。分广告渠道看，电梯 LCD、电梯海报和影院 视频广告均呈现双位数增长；机场、火车/高铁站、地铁和街道设施刊例花费同比均由负转正；电视、广播和报纸 的广告同比跌幅较去年同期均有不同程度的收窄；杂志广告跌幅有所扩大。

2023 年广告花费同比较大增幅：保健食品、液体饮料、净水器、服装、生活用纸、教学用品、旅游。

消费刺激政策扶持，24Q1 户外广告市场花费同比+11%，电梯 LCD 和电梯海报是主要增长渠道。根据 CTR 媒 介智讯的数据显示，2024 年一季度户外市场整体同比增长 11.0%，电梯场景是户外主要的增长渠道，电梯 LCD 和电梯海报涨幅分别为 23.4%和 24.6%；街道设施和地铁的广告刊例花费较去年同期跌幅明显收窄，同比分别 下跌 4.9%和 0.6%。如兆讯传媒，以高铁场景为主，客户涉及食品饮料、家居建材、酒、互联网、汽车、黄金珠 宝等诸多行业，主要服务的大型知名企业有京东、柒牌、茅台集团等。23 年新引进的客户有六个核桃、得力、 圣象等。

行业驱动因素：国家消费政策扶持+居民消费水平+企业每年投放预算。2024 年第一季度饮料和食品行业虽然持 续位列整体户外广告花费榜单前列，但均呈现广告减投；化妆品/浴室用品、酒精类饮品、娱乐及休闲行业户外广 告增投活跃，同比涨幅均达两位数；家用电器行业以旧换新政策扶持，加大在户外渠道的宣传力度，广告花费同 比上涨达 208.3%。

六、广电：关注后续业绩修复，重点关注芒果超媒、中广天择、华数传媒等

1、行业：IPTV 用户渗透节奏放缓，关注行业监管推进和牌照商优势兑现

IPTV 增值业务收入提升，趋势向好。IPTV 业务收入持续增长，注意到如互动应用等增值服务在业务收入中的占 比有所提升。以新媒股份为例，2023 年新媒股份 IPTV 增值业务收入同比增长 6.98%。在 AI 技术更为广泛地投 入运用，优质内容更多上新，与电商等的多元合作形式不断创新的背景下，IPTV 增值服务付费率趋势向好。 OTT 端月活率发展稳定，日活率再创新高，头部视听类产品用户体量稳中有升，总体发展格局稳定。OTT 月活 率自 23 年 Q3 实现大幅增长后稳定在 95%左右；日活率总体呈现上涨趋势，在 24 年 1-2 月成功突破 55%。推 测活跃度呈现上涨趋势的主要原因为优质音视频内容的产出增加，在节假日的进一步叠加作用下推动日活创下 新高。在 OTT 端视听类产品领域，各平台 MAU 稳中有升。在 MAU 存量体量上，大屏产品仍旧稳居第一梯队，头部位置稳固。同时，前三名头部平台差距正在缩小，但头部与非头部平台差距变大；哔哩哔哩（云视听小电视）、 华数鲜时光等非头部平台 MAU 增速乏力。

2、重点公司

（1）芒果超媒

营收稳健增长展示韧性，经营态势持续向好。2023 年公司实现营收 146 亿元，同比增长 4.7%；由于所得税有 16 亿元归还，公司实现归母净利润 35.56 亿元，同比增长 91%；实现扣非归母净利润 16.95 亿元，同比增长 5.7%。2024Q1 营业收入 33.24 亿元，同比增长 7.21%；营业利润 5.47 亿元，同比增长 3.69%；归母净利润 4.72 亿元，同比下降 13.85%，系企业所得税优惠政策变化影响。 会员业务展开高质量发展，广告业务加速回暖。会员业务方面，23 年末芒果 TV 有效会员规模再创新高，达到 6653 万，全年会员收入达 43.15 亿元，同比增长 10.23%，其中第四季度会员收入同比增长 35.64%，布局新的 用户终端和渠道，提升内容精细化运营水平，精细化提升会员 ARPPU 值；创新升级会员权益，其中《快乐的大 人》《森林进化论》等会员定制创新 IP 平均投产比达 286%。广告业务方面，23 年广告业务实现营业收入 35.32 亿元，同比下降 11.57%，较上半年降幅明显收窄，其中，第四季度广告收入同比增长 15.95%，同比增速实现 由负转正的趋势逆转。各板块之间呈现结构性互补态势，业务发展更具韧性。

综艺剧集双丰收，创新力领跑长视频行业。2023 年芒果 TV 全网综艺正片有效播放量同比上涨 31%，全网剧集 正片有效播放量同比上涨 46%，增速双双位居长视频行业第一。综艺方面，持续巩固行业领先优势，创新潜力十 足。芒果 TV2023 年上线各类综艺节目超 100 档，《乘风 2023》《花儿与少年》等经典综艺 IP 持续火热，《快 乐老友记》等多部“小而美”创新综艺，持续巩固行业领先优势；24 年上新综艺《歌手》受到广泛关注，《花儿 绽放·乡村记》等创新节目值得期待。影视剧方面，不断强化优质内容供给，各类剧集储备充足。23 年芒果 TV 上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集 128 部。24 年，公司储备有《水龙吟》《国色芳华》超 80 部 影视剧、100 部微短剧。

（2）中广天择

主营业务收入驱动营收实现小幅增长，总体业绩由盈转亏。公司 2023 年实现营收 2.32 亿元，同比小幅增长 9.31%。主营业务中，节目销售及制作服务占比 39.28%，MCN 运营占比 19.36%，电视剧播映权运营占比 18.35%。 其中 MCN 运营本期营收 4,492.00 万元，上年同期为 2,385.08 万元，同比大幅增长 88.34%，与新增“文旅运 营”项目收入、节目销售及制作服务小幅增长收入共同驱动 23 年公司营收小幅增长。但受到研发费用等成本大 幅增长的影响，扣非净利润-4,727.96 万元，较上年同期亏损增大。净利润-986.11 万元，总体业绩由盈转亏，主 营业务盈利能力下降。 持续加强内容建设，推进资源整合同时寻求服务支持。公司坚持打造具有全国影响力的综合性传媒集团，加强对 于综艺、纪录片、影视剧、短视频等视频内容的生产和运营，并积极布局短剧业务。同时向内整合“节目购”和 “淘剧淘”两大版权交易平台的线上资源，对外向知识产权局、知识产权法庭等部门寻求接入服务支持，积极推 动数字内容资产的价值重估和安全交易。

（3）华数传媒

营收增长态势良好，收入结构较为均衡。公司营业收入、归母净利润已从 2012 年 15.1 亿元、1.7 亿元分别增长 至 2022 年 93.9 亿元、7.9 亿元，累计分红超 28 亿元。2023 年公司实现营业收入 97.07 亿元，归母净利 6.89 亿元。在三大主营业务表现上，2023 年，智慧家庭业务收入 36.42 亿元，占比 37.5%；科技板块智慧城市数字 化业务收入 34.47 亿元，占比 35.5%；全国新媒体业务收入 26.18 亿元，占比 27%。收入结构总体较为均衡。 营收增长态势主要受到公司加强内控、持续推进内容端建设、积极响应国家政策等因素的影响。 公司以内容建设引领发展，持续推进高新试听等新业态开发。目前，公司联合国内外众多优质节目内容供应商建 设节目内容合作体系，拥有百万小时的数字化节目内容媒体资源库，资源库内容丰富，涵盖影视、综艺、 少儿、 电竞、纪录、健身、财经等栏目，且公司持续通过采购、聚合等方式丰富内容资源，已形成具有华数特色的融合 媒体全国业务发展矩阵。未来公司将持续加大内容投入，打造与投资精品内容，持续推进 8K、VR/AR/MR、数 字虚拟人等高新视听新业态的内容开发、应用研发和终端集成，实现视听内容品质、呈现形式及交互方式的迭代 升级，增强内容竞争力。

政策落地提供支持，着力布局数字化新业务。公司积极响应《数字中国建设整体布局规划》的相关要求，坚持“领 先的数字化社会赋能者”的战略愿景，构建“智家、科技、新媒体”三大产业板块。其中科技板块即智慧城市数 字化业务已成为公司业务发展的重要引擎，全年该板块收入 34.47 亿元、同比增长 7.89%，公司将更多投入天网 工程、应急广播、数字乡村等领域，拓展政企市场，布局数字化新业务，打造数字经济新应用、新场景、新案例。

编辑：火腿肠