2024年巨人网络研究报告：经典IP焕发新活力，AI赋能未来可期

1 公司概况：存量游戏筑基，新游贡献业绩弹性

1.1 从端游转型到移动游戏，发展动能充沛

巨人网络成立于 2004 年，是巨人集团旗下 A 股上市公司 ，是一家用创新驱动的互联网 企业，2007 年 11 月 1 日，巨人网络在美国纽约证券交易所成功上市。公司主要业务板块为 移动端网络游戏业、电脑端网络游戏业务以及互联网社区工具等。巨人网络自成立之初就以 “坚持自主研发、聚焦精品”为研发理念，奉行研运一体化经营模式，拥有较强研发能力， 运营体系高效完备，已成为国内领先的游戏研运公司。 2009 年，巨人网络推出中国网络游戏业第一个天使投资—“赢在巨人”计划；2011 年， 巨人网络正式成立“海外运营中心”主攻海外网游代理运营业务；2015 年，巨人移动公布 2015 年手游战略布局：包括《Vainglory》等共计 20 余款顶级手游产品和 IP 首次亮相；2019 年，巨人网络推出出海计划，正式发力手游出海业务。

产品管线方面，公司坚持精品战略，自主研发《征途》系列、《球球大作战》等受玩家 喜爱的精品游戏；目前最主要的两条产品线分别为“征途”系列和“球球大作战”。“征途” 在电脑端网络游戏时代以自研自发为主，主要包括 4 个产品：《征途》、《征途 2》、《绿 色征途》、《征途怀旧版》；移动网络游戏时代，征途 IP 系列做出新的尝试和突破，自研 自发和与渠道合作并举，主要产品包括由腾讯独代的《征途》手游、自研自发的《征途 2》 手游，以及 23 年 3 月正式上线的《原始征途》手游等。 旗舰 IP 方面，征途 IP 为国战类 MMORPG 网游最知名品牌之一，《征途》PC 端开启 道具付费模式先河。《球球大作战》是公司自研自发的多人休闲竞技类移动端网游，亦为行 业知名 IP，其用户群体黏性高、年轻化、重社交。

1.2 股权结构相对集中，创始人为实际控制人

股东持股较为集中，创始人史玉柱为公司实控人。上海巨人投资管理有限公司为公司第 一大股东，持有约 5.6 亿股（占公司总股本的 28.6%）。第二大股东为上海腾澎投资合伙企 业（有限合伙），持股比例为 9.9%。公司主要持股的 4 家子公司为分别是巨人移动科技有 限公司（100%持股）、上海巨篷网络科技（100%持股）、北海巨之创业投资（100%持股）、 上海巨堃网络科技（48.8%持股）。

1.3 领导团队精英化，夯实公司发展根基

领导团队精英化，游戏行业经验丰富。巨人网络研发团队具有较强执行力，公司注重精 英化、年轻化的人才储备，以保持公司后续发展动能，其中 85%的研发人员毕业于海内外知 名院校，逾 50%的研发人员低于 30 岁。公司不断优化现有产品线，同时对前瞻性技术进行 研究与应用，多维度寻找与现有业务的结合点，未来发展战略价值凸显。

1.4 游戏业务稳步增长，手游贡献主要营收

主营业务结构：截至 2023 年报告期末，公司收入主要来自游戏相关业务收入，收入占 比 99.5%，其中手游占比 70.9%，PC 端网游收入占比 27.7%，其他游戏相关业务收入占比 0.8%；利润贡献角度来看，游戏贡献 99.8%利润。毛利率方面，手游毛利率约 89.5%，PC 端网游收入毛利率约 88.3%。

主营业务分析：根据公司官方披露，23 年公司实现总营收 29.2 亿，同比增长 43.5%； 扣非净利润 13.7 亿，同比增长 34.8%；归母净利润 10.9 亿，同比增长 39.9%，较之前均有 显著增长。2024Q1，公司总营收 7亿元，同比增长 37.2%；扣非净利润 4亿，同比增长 54.4%； 归母净利润 3.5 亿元，同比增长 44%。 公司营业收入稳中有升，整体呈现“台阶型”稳健增长态势。公司核心游戏为《球球大 作战》、“征途” 系列手游及“征途”系列端游，多赛道持续为公司提供稳定流水。 1）国内市场方面，公司深耕核心优势赛道。成熟项目依托高质量内容迭代和精细化运 营，整体经营表现稳健。《征途》系列通过线上、线下用户见面会，针对用户意见做出调整， 助力玩家数量和收入维持稳定。同时通过举办征途 IP 全系嘉年华和“征途全民无差别 PK 争 霸赛”等系列活动，吸引用户回流。《球球大作战》通过多个国潮文化跨界联动、暑期“球 球八周年音乐节”等活动提升整体产品热度，让《球球大作战》IP 重回玩家视野。 2）海外市场方面，公司深度挖掘海外市场潜力。《太空行动》海外版《SuperSus》继 续深耕海外市场。截止 23 年 7 月底，《SuperSus》海外注册用户总数已超 7100 万。《SuperSus》 充分发挥平台内容分发优势，借助海外社交平台，以东南亚、南美、欧洲等地为核心，逐步 完善全球化运营团队建设，解决本地玩家沟通等问题。商业模式方面，《SuperSus》积极探 索“广告+内购”混合变现模式。

游戏业务带动毛利率大幅回升。2023 年，公司毛利率为 88.9%，主要由毛利较高的游 戏业务带动；2023 年游戏业务毛利率为 89.1%。2023 年，净利率下滑至 37.3%，2024Q1， 净利率升至 50.9%，实现显著回升。

2 政策环境回暖，游戏出海趋势已现

2.1 AI 新科技赋能下，行业或将迎来更多机遇

据伽马数据报告显示，2023 年中国游戏市场实际销售收入达 3029 亿人民币，同比增长 14%，反映出游戏市场的强劲韧性。收入端同比增长主因包括：1）用户消费意愿和能力有 所回升；2）游戏新品集中上线，爆款频出，叠加长线运营产品共同撑起收入增长；3）多端 并发助力收入提升。供给端，根据国家新闻出版署官方披露，2023 年发放游戏版号共发放 1075 款（其中国产版号 977 款，进口版号 98 款）。

短期来看，2024 年 6 月发放 104 款国产网络游戏版号，发放数量重回百款以上，24H1 游戏版号共计发放 689 款（国产 628 款，进口 61 款），供给相对充裕。中长期来看，一方 面，版号发布维持稳定，监管主旨在于推动行业长期高质量繁荣发展，发展空间仍然具备；另一方面，产业端以 GPT 和 Sora 为代表的 AI 新范式一定程度上改变内容生产模式并有望 提高内容生产效率。技术面，游戏与 AI 场景天然适配，可广泛应用于立项（数据分析、决 策）、研发（文本生成、怪物反馈机制等）、宣发（素材、用户社区）等游戏工作流中；同 时 AIGC 能在文字生成、道具角色生产、宣发成本上节省一定成本、缩短制作工期；AI 亦可 通过训练和学习用户数据达到更加拟人化的操作，进而优化游戏反馈机制，带给玩家心流， 行业未来发展或迎来新趋势。

2.2 游戏业务增长稳健，积极探索海外市场

游戏业务成营收增长动力。2023 年公司游戏业务迅速增长，营收达 29.1 亿元，游戏业 务营收同比增长 43.7%，总营收占比 99.5%。主要产品包含《征途》、《征途 2》、《绿色 征途》、《征途怀旧版》、《球球大作战》、《原始征途》、《太空杀》、《月圆之夜》等。 在 MMORPG 和多人休闲竞技领域建立良好的竞争优势。移动端、PC 端网络游戏收入占比 较大，23 年分别占主业的 70.9%/27.7%。

2023 年境内主营业务收入达 29.1 亿，占主营业务的 99.4%。公司自研游戏将开拓海外 市场作为重点目标，完善海外发行团队建设，提升公司海外研发与发行综合实力。《Super Sus》 是公司的一款自研游戏，为公司探索全球化大 IP 的道路奠定良好基础。2024 年公司计划继 续推动《Super Sus》在欧美等更多地区上线，扩大其海外业务覆盖范围，后续出海表现值 得期待。

征途 IP 拳头产品上线带来显著业绩增长。征途 IP 用户数量多，影响力较大。征途 IP 是国战类 MMORPG 网游最知名品牌之一，在电脑端有《征途》、《征途 2》、《绿色征途》、 《征途怀旧版》4 个产品；移动端有《征途》手游、《征途 2》手游、《原始征途》手游。 2023 年公司上线征途 IP 的新款旗舰手游《原始征途》，于 2023 年 3 月 24 日双平台公 测，公测当日即登顶 IOS 免费榜第一。《原始征途》是一款国战类 2D MMORPG 手游，历 史三年研发，在游戏画面上高度复刻端游风格，在玩法上继承经典 PK 核心玩法，以“原汁 原味还原征途玩法”和“十万人大服”为特色，上线后首月流水超 3 亿，全年流水逾 15 亿， 累计新进用户超 1500 万。2023 年公司初步完成小程序游戏布局，《王者征途》于 2023 年 年末开放测试，于 2024 年 2 月加大投放力度；《原始征途》小程序完成调优，计划于 2024 年重点发力。

3 公司聚焦精品战略，秉持研运一体化与长线运营

3.1 原始征途：经典端游的移动端延续

《原始征途》为以国战为特色的 2D MMORPG 作品，由征途系列原创团队打造，在视 觉设计上较好再现端游经典风格，机制上保留 PK 核心玩法，纯粹且直观。技术上，针对多 人在线 PK 和国战场景进行优化，较好完成移动设备上千人大战的场面平移。

1）继承经典 IP：提供稳定的核心用户群体

征途 IP 为知名国战类 MMORPG 网游品牌之一，《征途》PC 端网游划时代开启了道 具付费模式先河，电脑端网络游戏及移动端网络游戏全系产品累计收入超 200 亿元。这为 《原始征途》提供了稳定的核心用户群体。利用“征途 IP”的标志性旋律作为核心亮点之一， 通过视觉和听觉的双重体验激发资深玩家怀旧感。《原始征途》作为征途 IP 的最新作品， 继承经典 IP 的元素和精神。同时通过展示游戏内的职业角色、怪物设计以及各种玩法，进 一步凸显游戏对原作精髓再现。

2）国战和 PVP 玩法：核心玩法打磨与优化

国战是《原始征途》的核心特色之一，玩家可以参与到大规模的国战中，体验团队合作 和策略对抗的快感。此外，游戏还提供了多种 PVP 玩法，如竞技场、擂台比武等，让玩家 在公平的环境中测试自己的战斗技巧。《原始征途》开创性地引入 MMO 赛季制度，与游戏 中多样的 PVP 竞技模式相结合，至今已成功推出三个不同赛季，丰富玩法内容持续提供新 鲜感和挑战。

3）买量投放和玩家互动：开辟用户转化链路

《原始征途》通过采取与营销节奏、版本更新相吻合的推广活动进行买量投放，从而来 触及核心用户。此外，游戏亦利用个人 IP 影响力进行公关传播，增加曝光度和夯实粉丝基 础。巨人网络通过在游戏外进行大规模的宣传推广以及在游戏内提供各种福利，构造具有征 途系列特色用户转化路径。

《原始征途》在尝试年轻化的过程中，通过调整游戏玩法和界面设计，吸引部分年轻玩 家，并将目标用户年龄定在 28 岁左右群体。丰富的社交功能和国战等多人在线活动，吸引 大量爱好社交和团队合作的用户；其用户画像包括征途 IP 老玩家、RPG 游戏爱好者、社交 活跃玩家等。游戏多样化的获客方式和持续的产品优化助力客户结构多元化。 根据公司 23 年中期报告披露，《原始征途》于 2023 年 3 月 24 日正式公测后，首日登 顶 iOS 免费榜及畅销榜前 20，新增用户逾百万，首月流水逾三亿。

3.2 休闲竞技类：《球球大作战》焕发活力

《球球大作战》是公司于 2015 年 5 月 27 日发行的休闲对战类手游。发行次年即获得 2016 年星耀 360 游戏“年度十大人气移动游戏奖”、 2016 中国泛娱乐指数盛典“中国 IP 价值榜-游戏榜 TOP10”。 2023 年公司重新调整其市场策略，推出“极速团”、“球球突击 队”等创新玩法，增加皮肤产出，并举办 “8 周年庆典活动”、“11 月嘉年华庆典”等活 动，驱动流水显著增加。2023 下半年《球球大作战》DAU 大幅回升，活跃 ARPU 及付费率 达到历史新高，IOS 畅销榜排名创近三年新高。

3.3 新兴产品线：《太空杀》拓展新成长赛道

《太空杀》是公司面向全球市场推出的一款多人派对游戏，为国内首个获得版号的太空 狼人杀手游。该游戏于 2023 年 1 月 16 日正式登陆国服双平台，截止 2023 年末，《太空杀》 国内累计注册用户突破 1 亿，DAU 突破 250 万，短视频平台《太空杀》相关话题和累计播 放量超 70 亿次。2024 年 1 月，“乐园”玩法正式上线，游戏向用户提供 UGC 内容编辑器， 并允许用户自行创作游戏模式和地图。此外，《太空杀》开展“太空杀新春会”等活动，推 出新春、五一新版本，后续表现值得关注。

3.4 小程序游戏：征途 IP 小程序游戏布局初步完成

公司积极布局小程序游戏市场，并根据现有手游的玩法特点研发小程序版本。2023 年， 征途 IP 游戏初步完成小程序游戏的布局：1）《王者征途》小程序游戏已于 2023 年年末启 动测试，并自 2024 年 2 月逐步加大买量投放力度，排名及流水均稳步提高；2）《原始征途》 小程序游戏已调优完毕，预计将在 2024 年中上线；3）《征途 2》等其它征途 IP 手游的小 程序游戏研发也初步完成。与传统的重度游戏相比，公司小程序游戏注重轻松简明的体验感，以此吸引部分寻求轻度娱乐的用户。通过小程序游戏公司可吸引新用户，并有机会将这些用 户转化为其 APP 端忠实玩家，有望实现用户从小程序到 APP 的漏斗式转化。

3.5“游戏+AI”：技术融合与业务模式探索

1）AI 大模型：专注于游戏业务的垂类大模型 GiantGPT

公司 AI 大模型 GiantGPT 是一种基于大数据和深度学习技术的人工智能模型，它能够理 解和生成自然语言，拥有强大的语义理解和智能推理能力。GiantGPT 主要被应用于提升巨 人网络自研游戏产品的智能化水平，以此来提升游戏的智能化程度和玩家的游戏体验。该模 型特别强化了角色演绎、情境推理以及长期记忆等关键功能，使其在公司内部的游戏相关应 用中超越了国内外其他闭源通用型大型模型。 巨人网络于 22 年底成立 AI 实验室，并于 23 年推出基于游戏核心要素的“游戏+AI”增 效平台，该平台支持游戏的开发、运营和发行，涵盖图像、文本等多个方面。2024 年 2 月， 巨人网络完成了 GiantGPT 的备案，成为游戏行业首家对外确认实现了此成果的企业。 GiantGPT 目前主要服务于公司自研游戏产品，通过大模型 GiantGPT，公司成功部署本地化 的翻译服务和高效的智能客户支持系统。翻译模型现已全面取代外部供应商的初步翻译工作， 大幅削减翻译外包成本；而智能客服系统问题解决率达到 90%以上，显著减轻传统人工客服 的工作负担。

2）AI+绘画：提供高性能云端算力的一站式 AI 美术创作平台iMagine

公司与阿里云人工智能平台 PAI 合作，在内部打造 AI 绘画平台 iMagine，旨在提高美术 团队的生产效率和质量。该平台可以为公司美术团队的工业化生产提供 AI 解决方案，使用 户只需打开网页即可开始使用，从而大大简化本地操作的复杂性。 Imagine 平台在公司内部的应用效果显著，尤其是在角色和场景原画方面，能够实现 50%-70%的效率提升，而在 UI 和 icon 设计方面，效率提升超 80%。在某些项目中，UI 和 icon 设计已完全由 AI 接管，实现自动化产出。Imagine 平台对美术质量有着积极的影响。例 如，在《太空杀》手游项目中，AI 技术增强角色原画的 3D 立体感，解决手工绘制难以达到 的质量标准问题。Imagine 平台改变了传统工作流程，减少了策划和美术团队之间的沟通和协作时间成本，从而提高了研发效率。公司计划继续后续持续探索 AI 在游戏开发中的应用， 推动游戏玩法的创新和内容的多样化。

3）AI+语音：AI 语音生成平台百灵

百灵利用 AI 语音生成技术为玩家群体提供更加生动和真实的 NPC（非玩家角色）声音 体验。目前，百灵鸟提供业界领先的语音合成和语音转换技术，自然度高，具有情感，能实 现超长文本的语音合成与转换。通过这项技术，百灵能够生成各种各样的语音内容，包括角 色对话、环境音效等，从而增强游戏的沉浸感和互动性。

4）AI+代码：代码层 AI 大模型 CodeBrain

CodeBrain 是公司推出的一款专为游戏开发设计的 AI 代码生成平台。它结合了巨人网 络自身的数据以及自研的编译器插件，为公司内部的开发人员提供了一个高效的代码生成助 手。通过 CodeBrain，开发者可以更加快速地编写和调试代码，从而显著提升研发效率，在 部分项目提升研发效率方面的效果达到了 30%-40%。CodeBrain 驱动游戏开发提速，同时 降低开发成本，使开发者能够将更多精力集中在游戏设计和创新上。此外，CodeBrain 的应 用亦有助于改善游戏质量，其辅助开发者发现和解决编程中的潜在问题，确保游戏代码的稳 定性。

编辑：火腿肠