2024年计算机行业中期投资策略：把握AI商业化进展，聚焦结构亮点

一、24H1行情回顾及24H2整体策略

行情复盘：业绩承压拖累板块下行

2024年春节后，受益于Sora文生视频大模型的 发布及政府工作报告首提“低空经济”等催化， 计算机行业跟随市场开启一轮反弹；从3月下旬 开始，指数受板块内公司一季度业绩表现不佳拖 累，开启震荡下行。 截至6月30日，申万计算机指数年初至今下跌 24.9%，跑输沪深300指数约25.8个百分点，居 于全行业30/31。 板块内涨幅前三分别为莱斯信息（+72.4%）、 荣科科技（+49.9%）、淳中科技（+43.8%）； 跌幅前三分别为*ST银江（-79.6%）、ST英飞拓 （-77.8% ）、*ST左江（ -75.9% ）。

24Q1收入回顾：板块复苏分化，龙头公司收入韧性更强

2024Q1，计算机板块整体实现营收2428.5亿元，同比增长5.3%，增速相较23Q1（同比-1.2%）显著 改善。 从中位数角度看，2024Q1营收增速的中位数为2.5%，低于整体法，表明一季度龙头公司收入端增长韧 性更强。 从增速的分布看，2024Q1营收增速大于50%的有26家，小于0%的有141家，增速区间同环比均有下 移，板块复苏分化较大。

24Q1成本费用回顾：毛利端有所承压，研发继续加码

2024Q1，行业整体毛利率为34.3%，同比下滑2.0pp，中位数法和平均值法下的毛利率与整体法差距 较大，均呈下降趋势，我们认为主要系近两年下游客户IT开支收紧，信息系统建设项目内卷严重所致。 2024Q1，计算机板块整体研发费用达266.4亿元，同比增长3.1%；研发费用率（整体法）/（中位数法 ）/（平均值法）分别为11.0%、16.1%、27.4%，其中平均值法和中位数法下研发费用率提升明显， 表明中小企业在收入承压的情况下继续加码研发投入，力求借助本轮技术变革抢占新一轮战略高地。

美联储降息预期升温，宏观压制要素逐步清退

行业走势与流动性环境强相关。成长股的久期更长，对内外流动性环境更加敏感，计算机公司作为 成长赛道主力军，呈现明显的利率敏感型资产特征。 欧元区已开始降息。6月6日，欧洲央行降息25个基点，将三大利率分别降至4.25%、3.75%、 4.50%，为历时接近两年的加息周期划上句号，也为2019年以来首次降息，是G7成员国中第二个 降息的央行。 美国部分数据转弱。当前美国仍处于历史最长的加息周期当中，但近期公布的ISM制造业指数、 ADP就业人数等均不及市场预期，显示下半年美国经济或将有所转弱。根据芝加哥商品交易所的 “美联储观察工具”数据，美国到9月累计降息25基点的概率为70.8%。

二、紧抓创新红利，关注AI算力、端侧变化

Scaling Law持续有效，算力需求未至天花板

算力是大模型取得更高性能的核心：随着参数量与数据量的同步扩大，模型效果会出现“涌 现”。从目前已经发布的大模型和头部厂商的研发方向来看，“大力出奇迹”仍是主要优化方 向之一，Scaling Law的上限还远未达到。 多模态大模型对于算力的需求更高：多模态大模型需要接受文字、图像、语音等不同类型的数 据处理，涉及到的非结构化数据较多，算法亦更为复杂，在训练和推理阶段相较文本类的 LLM，消耗的算力更多。伴随OpenAI、谷歌、百度等纷纷投入多模态大模型的研发，后续有望 持续带动算力的需求增长。

海外大厂Capex指引乐观，算力景气度持续验证

Microsoft：24Q1资本开支140亿美元（包含31.5亿融资租赁），同比+79%，环比+22%， 预期资本支出将逐季增加。 Google：24Q1资本开支120亿美元，同比+91%，环比+9%，预期每季度资本开支保持在Q1 水平或以上。 Amazon：24Q1资本开支139亿美元，同比+6%，环比+4%，预期后续三个季度资本支出比 24Q1更高。 Meta：24Q1资本开支67亿美元（包含3亿融资租赁），同比-6%，环比-15%，上调24年全年 资本支出至350-400亿美元（此前为300-370亿美元）。

算力需求结构向推理倾斜

伴随模型的逐步成熟和应用的落地投产，算力需求的重心向推理转移。 根据英伟达，2023年大约40%的数据中心收入来自AI推理。 根据IDC、浪潮信息联合发布的《2023-2024年中国人工智能计算力发展评估报告》，2023年 国内AI服务器工作负载中训练:推理的占比约为6:4；到2027年，用于推理的工作负载将达到 72.6%。 幻方DeepSeek-V2发布创新性MLA架构，开启国内大模型API降价浪潮；而推理成本的降低有 望进一步吸引开发者加入促进生态的繁荣，拉动大模型推理侧的需求。

推理场景用量提升，关注ASIC份额提升机遇

算力开支高成本，倒逼科技巨头加速自研。近年来，海内外各大互联网厂商纷纷自研芯片，虽然综 合性能，尤其是算力和带宽，较英伟达仍有一定差距，但更多面向特定领域任务进行优化，在功耗 和成本方面优势明显。

伴随推理场景的铺开，AISC市占率有望快速提升。根据Marvell，其2023年数据中心TAM为210亿 美元，其中加速定制计算为66亿美元；预计2028年加速定制计算TAM将达到429亿美元，CAGR为 45%。

国产模型发展加快，优化方向逐步清晰

OpenAI宣布自7月9日起停止非支持国家和地区的API服务，有望加速国内模型发展。 根据UC Berkeley发布的Chatbot Arena大模型榜单，OpenAI、Antropic、Google系列模型 的综合能力依然名列前茅（该榜单由用户盲测客观评选，被Sam Altman多次引用，相对更具权 威性和客观性），但零一万物的Yi-Large-Preview已经进入前十名。 开源社区上，国内大模型已取得长足突破。根据Hugging Face6月末最新的开源大模型表排行 榜，Qwen2-72B-Instruct以43.02的综合评分位于榜单第一，大幅领先排名第二的Llama-70B 的35.13分。并且Qwen系列的另两个变体也占据了第三和第十的位置，外加排名第七的零一万 物Yi-1.5-34B，中国的开源模型在整体上占主导地位。 在现有架构体系下，当前海内外大模型纷纷向更强的多模态能力，更长的上下文，更低的训推 成本三大方向进行优化，以打开应用使能的想象空间。

大模型由云到端协同演进，倒逼硬件终端革新

2023年7月Llama开源7B、13B、70B三种模型，轻量级模型的更新明显加快。当前轻量模型受制 于参数量问题，仍有通用性、鲁棒性等局限，例如Phi-3在factual knowledge方面表现有严重短板， 3.8B的版本还舍弃了多语言能力等。但多种优化策略下，当前小模型的性能已有质变。 通过提升模型训练数据量和数据集质量（Data-Optimal）、使用计算最优缩放（Computeoptimal）、更新模型架构等方法，可以使性能逼近甚至超越跨数量级的大模型。 Google强调“Compute-Optimal”策略，其在PaLM2技术报告中提出，数据集和模型大小应该大 约以1：1的比例同时缩放，以达到最佳性能；Gemma应该延续了此项理论，7B和2B模型分别对应 6T和2T tokens的训练数据，其7B模型MMLU评分达到64.3，高于LLaMA-2-13B的54.8。 微软更强调“Data-Optimal”的策略，微软在Phi-3技术报告中提出，数据质量是影响模型性能的 首要因素，通过数据过滤、分阶段训练、合成数据等方式，Phi-3-3.8B的MMLU评分达到68.8，超 过了Llama-3-8B的66.5。

三、围绕政策牵引，关注细分赛道结构性机会

新能源消纳红线放开至90%，装机量将迎来快速增长

双碳背景下，风电和光伏发电逐步渗透成为国内主力能源。截至2024年5月底，太阳能发电装机容量 约6.9亿千瓦，占比从2016年末的4.6%提升至22.8%；风电装机容量约4.6亿千瓦，占比由2016年末的 8.9%提升至15.2%，风光新能源装机容量占能源装机比重达38%。

95%的消纳红线下，新能源快速渗透消纳压力显著提升。2018年10月，国家发布《清洁能源消纳行 动计划（2018-2020年）》，首次明确要求自2018年起，要确保弃风、弃光电量连年下降，到2020年 时，光伏发电利用率要高于95%。2024年1-5月，全国光伏发电利用率为96.7%，风电利用率为95.9%。 但随着新能源渗透率的快速提高，新能源电力的消纳压力逐渐增加，尤其对于本地电力消费量较低、 输送能力不足、缺乏调节手段的省份地区而言，仅靠现有资源维持较低的弃风弃光率、满足95%的 新能源消纳红线压力较大。

电力市场化持续推进，源网荷储相关建设有望加速

2024年2月，国家发改委与能源局联合发布《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》提 出，持续推进电力辅助服务市场建设，科学确定辅助服务市场需求， 合理设置有偿辅助服务品种， 规范辅助服务计价等市场规则，从国家层面统一建立健全电力辅助服务市场价格机制，相关政策自 2024年3月1日起实施 。 2024年4月和5月，《电力市场监管办法》与《电力市场运行基本规则》接连落地，电力市场化改革 加速推进。

“低空”+“车路云”拉动新型基建，泛交通领域订单频现

2021年，低空经济被写入《国家综合立体交通网规划纲要》；2023年11月2日，国家空中交通管理委 员会办公室发布了《中华人民共和国空域管理条例(征求意见稿)》，非管制空域权限放开；2023年12 月，中央经济工作会议提出“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”；，2024 年1月1日起《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》正式施行，我国无人驾驶航空器产业进入有法可依 的规范化发展新阶段。

2024年3月，低空经济被首次写入《政府工作报告》，将低空经济定位新兴产业和未来产业，打造成为 经济发展新增长引擎；同月，工信部联合三部门发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》，提出到2027年，通用航空公共服务装备体系基本完善，以无人化、电动化、智能化为技术特 征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用。到2030年，通用航空 装备全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。

当前阶段，近20个省份政府工作报告中提及低空经济，各地低空经济相关的发展条例、实施方案、行 动计划等陆续出台，对基础设施建设、应用场景拓展、产业培育等方面提出具体目标和规划。

报告节选：

编辑：火腿肠