2024年计算机行业中期策略：三个方向，带领计算机走出困境

2024H1回顾：估值历史底部 降本增效静待花开

24H1计算机行业领跌，24Q1走向低配

2024年受市场情绪负面影响，计算机板块领跌市场。2024年1月1日 至2024年7月19日，计算机（申万）累计下跌27.07%，位居31个行业 倒数第二名；分别跑输沪深300、科创50、创业板指 30.21pct/15.03pct/18.30pct。

从机构持仓角度，2024Q1年计算机行业转为低配。 2023Q1/Q2/Q3/Q4，计算机基金重仓比例分别为 7.01%/6.43%/5.11%/4.98%，超配 2.38pct/2.02pct/0.4pct/0.24pct。而2024Q1，计算机基金重仓比 例为3.61%，结束一年多超配，进入低配-0.66pct。

降本增效持续体现，行业或渐渐走出低谷

整体看，收入稳健增长，利润端或将逐步走出低谷。2024年第一季度，计算机行业整体 实现营收2331.56亿元，同比增长5.23%，增速中位数为2.28%；实现归母净利润15.35亿 元，同比下滑72.97%，增速中位数为1.96%；实现扣非归母净利润-6.42亿元，同比大幅 下滑500.50%，增速中位数为4.94%。逐季增速对比来看，24Q1较23Q1收入、归母净利 润、扣非归母净利润增速分别变化6.81pct / -113.89pct / -406.61pct；从中位数增速 来看，增速变化分别为-3.70pct / -6.20pct / -2.12pct。综合来看，计算机行业24Q1 营收端表现稳健，利润端虽有所下滑，但在行业降本增效节奏推进下，行业或将渐渐走 出低谷。

从盈利能力来看，24Q1毛利率及净利率有所下滑。具体来看，24Q1毛利率及净利率分别 为25.39% / 0.66%，同比分别下降1.12pct / 1.90pct。净利率下滑更多，可能系计算机 行业第一季度受到非经常性损益影响较多。

从费用率来看，降本增效已有成效。具体来看，24Q1管理费用率、销售费用率、研发费 用率、财务费用率分别为5.85% / 8.46% / 10.57% / 0.20%，分别下降0.08pct / 0.35pct / 0.37pct / 0.11pct。

AI主线：大模型+算力双轮驱动， AI趋势持续上行

海外大模型比拼多模态交互，从模型到叠加终端

OpenAI推出GPT-4o，实现多模态理解与生成，毫秒级响应与即时语音对话。GPT-4o实现毫秒级视觉理解，GPT-4o能够 接受文本、音频和图像的任意组合作为输入，并生成文本、音频和图像的任意组合输出。使用语音模式与ChatGPT对 话当中，GPT-3.5与GPT-4平均延迟分别为2.8s、5.4s，而GPT-4o对音频输入的响应时间最短为232毫秒，平均为320毫 秒，这与人类在对话中的响应时间相似。

更先进的视觉与音频理解能力，智能感知语气与语态。与现有模型相比，GPT-4o展现了出色的视觉和音频理解能力： 首先，用户可在对话中随时打断；其次，可根据场景生成多种音调，带有人类般的情绪和情感；直接通过和AI视频通 话让它在线解答各种问题。

谷歌推出AI Agent项目Astra模型，具备类似GPT-4o的能力，可以实现跨文本、音频、视频多模态实时推理。Astra和 GPT-4o的使用效果类似，用户可以通过它和AI实时对话，以及视频聊天。在发布会上，工作人员在演示视频中将手机 镜头对准身边的物品，并向Project Astra提出一些疑问，它几乎能做到零延时地准确回答。

Astra特点：1）利用用户设备上的摄像头和麦克风为日常活动提供无缝辅助；2）具备多模态能力，无缝处理音频、 图像、视频和文本输入，为用户提供全面的体验；3）深度理解视觉内容，并具备内容回溯能力；4）语调丰富。

Astra VS. GPT-4o：两者均具备音频、图像、视频等多模态处理能力，不同的是，GPT-4o专注于对多模态输入的实时 交互，Astra专注于通过外界设备无缝捕获和解释视觉信息，使其能够根据现实世界的观察提供与上下文相关的响 应。

国内大模型长文本能力部分赶超GPT-4

Kimi率先在国内掀起大模型长文本竞赛。3月18日，月之暗 面宣布在大模型长上下文窗口技术上取得突破：Kimi智能 助手从支持20万字直接到支持200万字超长无损上下文，并 于即日起开启产品“内测”。受此消息影响，百度、阿里 等国产大模型龙头厂商陆续宣布大模型迭代进展，打响百 万级长文本上下文竞赛。3月22日晚间，阿里的通义千问官 宣升级，向所有人免费开放1000万字的长文档处理功能； 360紧随其后，360智脑正式内测500万字长文本处理功能， 即将入驻360AI浏览器；百度在4月将对文心一言进行升 级，届时也将开放长文本能力，文本范围在200万-500万。

对比海外龙头：1）5月谷歌发布的最新Gemini 1.5 pro、 1.5 flash分别支持200万（理论极限1000万）、100万（开 发人员可尝试注册200万）token；2）6月，Claude 3.5 Sonnet支持20万token；3）GPT-4 Turbo支持12.8万 token。

商业上降价，加速迭代卷出未来

随着技术进步和市场竞争，大模型训练&推理成本降低，国内大模型厂商纷纷降价，以吸引用户和提高市场份额。

国内大模型降价从初创公司开启，由云厂商加速，更多初创公司并未降价。根据智东西微信公众号统计，5月6日，深度求索开源MoE模型DeepSeekV2，百万tokens仅需1元。5月15日，字节宣布旗下通用模型豆包pro-128k版模型推理输入价格定价比行业价格低95.8%，豆包pro-32k模型推理输入降 至比行业价格低99.3%。之后阿里、百度、科大讯飞、腾讯等云厂商或科技企业相继加入降价队伍。对初创公司而言，除了深度求索、智谱AI之外， 包括百川智能、月之暗面、零一万物在内的几家头部大模型初创公司并未加入降价行列。

高幅度降价以轻量级、入门级模型为主，主力模型、旗舰模型降幅相比较小。

我们认为，降价不等于恶性竞争和模型缺陷，更多的是在技术支持下商业逻辑的打磨与模型能力的完善。云厂商降价行为更活跃，与其具备更完善的 云算力基础设施息息相关，通过降价的方式积累更多的用户，进一步抢占市场份额。

从云到端，大模型的升级之路

模型侧：为了更好地适配端侧运行需求，基于LLM开源轻量化模型正在陆续推出。2023年4 月，微软正式开源DeepSpeedChat训练模型；2023年5月份，谷歌发布了适用边缘的大模型 PaLM2（打通从云到边的AI全链路，轻量版Gecko可以在手机上运行，使AI边缘部署成为可 能）；2024年5月，OpenAI推出了适用于macOS的新ChatGPT桌面应用程序，同时计划今年晚些 时候推出Windows版本；同样5月，谷歌进一步升级了其端侧大模型Gemini Nano的多模态能 力。

算力侧：芯片领域的ARM架构崛起、异构计算和存储升级成为主要趋势。ARM架构凭借低功 耗、长续航等优势，有望挑战传统X86架构在AIPC领域的优势地位。“CPU+GPU+NPU+DPU”的 异构计算架构，尤其是NPU的性能可应对大模型端侧部署的功耗问题。此外，为满足大模型运 行和其他软件的正常使用，内存容量及速率也在不断提升。

应用侧：传统的应用生态是围绕着操作系统框架开发形成的，在AI应用时代，围绕着公共大 模型和本地大模型的AI原生应用将快速发展，完善AI应用生态。传统应用将升级为大模型赋 能应用，新的AI应用商店也将形成。

产业侧：AIPC、AI手机、AI可穿戴设备、智能家居及车载系统等终端产品等正在加速变革传 统终端，提升用户渗透率，将大模型入口前移。IDC预测，2024年中国终端设备市场中，将有 超过半数的设备在硬件层面具备针对AI计算任务的算力基础，至2027年，这一比例将进一步 攀升至接近80%的水平，并进入平稳提升阶段。例如，2024年5月，微软在开发者大会中将生 成式AI能力以“Copilot+ PC”的形式赋能PC；2024年6月，苹果在WWDC中为iOS 18、iPadOS 18和macOS Sequoia中引入了全新的Apple Intelligence系统；2024年6月，华为推动AI大模 型技术全面融入终端系统，重构以AI为中心的鸿蒙原生智能。

我们认为，大模型轻量化已成为重要的产业趋势，叠加端侧算力的支持与应用生态的完善， 端侧AI发展已具备基本技术条件，或成为下一轮“兵家必争之地”。

美国制裁下算力国产化趋势明显

特朗普执政延续到拜登执政，美国对华战略和政策全面竞争化，对华科技遏制空前加强。自2018年以来，美国不断加强对我国科技 投资打压力度。2022年10月7日，美国商务部工业与安全局（BIS）公布了《对向中国出口的先进计算和半导体制造物项实施新的出 口管制》，这是自2018年以来，美国对中国半导体产业制裁的再次升级，全面打压我国先进芯片和先进制程设备的获取。2023年10 月17日，美国更新出口管制标准，要求先进芯片性能超过特定阈值，即需要申请出口许可。根据英伟达公告，在严苛的限制条件 下，英伟达重要的AI芯片大都面临禁售问题，涉及型号包括A100、A800、H100、H800、L40S、L40等数据中心GPU。对于实体企业， 美国不断扩充对华“实体清单”，加速中美脱钩。根据观察者微信公众号，特朗普执政时期，美国商务部就针对多达306家中国实 体实施了制裁；拜登执政时期，截至2024年4月11日，拜登政府所制裁的中国实体数量累计到了319家，超过了特朗普时期。

我们认为，面对国际出口管制的挑战，算力国产化进程有望加速，推动AI产业生态商业化落地。

反转先锋：财政发力+国测落 地， 信创领域有望迎来拐点

政策紧密发布，信创领域开始全面铺开

2020年为我国信创元年，在党政信创的引领下，信创行业开始全面铺开和整体布局。2023年是进入信创全面推广的第三年，也 是信创突破的关键之年。经过信创三年大发展，信创产业正式迈入应用深化落地阶段，进入“真替真用”阶段。 根据亿欧智库，2022年9月底国资委下发79号文，全面指导并要求国央企落实信息化系统的信创国产化改造，要求央企、国企、 地方国企全面落实信创国产化。总体目标是重点推进行业央、国企2027年底实现100%信创替代。

信创加大资金支持，或加速行业信息化支出

超长期特别国债有望在今年二三季度集中发行：5月13日，财 政部公布了2024年一般国债、超长期特别国债发行的有关安 排，品种发行包括20年期、30年期和50年期，今年一共发行 22次，时间从5月-11月，主要集中在今年二三季度。5月17 日，2024年超长期特别国债（一期）启动招标，期限为30 年，招标总额为400亿元。根据安排，超长期特别国债重点聚 焦加快实现高水平科技自立自强等方面的重点任务，资金总 额高达1万亿。 科技创新和技术改造再贷款：央行4月7日宣布设立科技创新 和技术改造再贷款，额度5000亿元，利率1.75%，旨在激励引 导金融机构加大对科技型中小企业、重点领域技术改造和设 备更新项目的金融支持力度。 财政预算安排：根据财政部3月发布的《关于2023年中央和地 方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告》， 2024年中央财政涉及突破核心技术、推动高水平科技自立自 强的科技经费4688亿元。 我们认为，特别国债发行等措施有助于缓解信创资金压力， 部分资金聚焦于提升科技水平或加速信创领域信息化支出。

景气方向：电力+交通， 全年景气双子星

预算充足，下游电网投资持续高景气

电网全年投资持续高景气，电力IT是计算机中稀有的下游客户预算充沛的方向。 今年1-6月电网投资持续超预期：1-6月份，全国电网工程完成投资2540亿元，同比增长23.7%，单6月同比增长28%。 国网换帅落地，后续招标有望进一步加速：3月27日，国家电网总经理张智刚升任董事长、党组书记，此番没有从外 界空降董事长，由总经理张智刚接任董事长，有利于业务一致性的延续。我们预计人事任免尘埃落定后，国网各项招 标有望恢复高景气节奏，数字化、智能化投资有望提速。

数字化/智能化、配网侧是电网投资重点方向

智能电网、数字电网升至两网战略层面；配网侧是主要方向。 根据《南方电网公司“十四五”数字化规划》，南网数字化规划总投资估算资金超260亿；到2025年全面建成数字电 网。国家电网有限公司高质量发展工作会议暨2024年第二季度工作会议强调，数字化智能化是电网高质量发展的支 点，要提升电网数字化智能化水平。根据中商情报网，智能化投资在电网总投资中的比例由2009-2010年的6.2%升至 十三五的12.5%。我们预计，为适应新型电力系统变革，“十五五”期间智能电网投资占比仍将有大幅度提升。

今年国网数字化一批招标高增146%。国网公布数字化项目第一批设备中标金额，合计12.9亿元，同比+146%。

为应对电源侧的新能源消纳及配网侧分布式、充电桩等多元主体接入，配网侧智能化投资比例有望持续加大。根据今 年2月能源局、发改委发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，到2025年，配电网承载力和灵活性显著 提升，配电网数字化转型全面推进；到2030年，基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型。

报告节选：

编辑：火腿肠