2024年医药行业中期投资策略：看好下半年结构性行情，聚焦红利、出海、创新三大主线

医药行业2024年上半年二级市场表现回顾

2024上半年医药行业复盘

2024年初以来（截止20240628），医药行业下跌21.09%，跑输沪深300指数21.98个百分点，行 业涨跌幅排名第27； 2024年初以来（截止20240628），跌幅最小前三板块分别是血液制品、医药流通和中药III，跌幅 分别为3.7%、11.6%和12.7%。

纵向比较医药行业行情走势，过去一年受医药行业政策影响，行业市场情绪波动较大，累计跌幅 18.25%，跑输大盘20.13个百分点； 分子行业来看，血液制品为累计收益率最高的子行业。

2024H1医药行业无翻倍个股。 跑赢医药指数超过40pp的有7家，分别为诺 泰生物、英诺特、川宁生物、艾力斯、佐力 药业、羚锐制药和海思科。

24Q1全 部 公 募 基 金占 比11.13%，环 比2.55pp；剔除主动医药基金占比7.55%，环 比-1.81pp；再剔除指数基金占比5.89%，环 比-2pp；申万医药板块市值占比为6.96%， 环比-0.97pp； 24Q1外资持有医药生物板块的总市值占比为 2.72% ， 环 比 -0.04pp ， 持 股 总 市 值 为 1673.7亿元，环比-247.6亿元。

2024上半年医药行业复盘：从陆股通持仓来看： 截至24Q1医药陆股通持仓前五分别为：益丰药房、艾德生物、迈瑞医疗、金域医学、理邦仪器； 截至24Q1医药陆股通增持前五分别为：益丰药房、山大华特、兴齐眼药、科伦药业、开立医疗； 截至24Q1医药陆股通减持前五分别为：药明康德、迪安诊断、泰格医药、博雅生物、江中药业。

纵向看：当前医药行业PE(TTM)为24倍，处于历史估值中枢以下。 溢价率看：当前医药行业相对于全部A股估值溢价率为79.96%，相对沪深300指数溢价率为 109.17%，年初以来溢价率处于调整状态。目前医药行业溢价率水平处于过去十年中位数水平以下。

医药子行业估值处于历年较低位置。回顾2015-2024年，多数医药子行业市盈率呈“下降-上升-下 降”的波动变化，但整体表现出下行的趋势。其中2015、2020年医药子行业市盈率处于相对高位 水平，自2021年下半年开始进入调整阶段。截至2024.6.28，医药各子行业整体仍处于历史较低水 平。

医药行业数据回顾

国家统计局全国规模以上医药制造业数据：2024年1-5月，全国规模以上医药制造业实现营业收入8077亿元，同比 下降0.8%。受集采、国谈、疫情防控产品销量锐减、医药出口下降和原材料价格波动等影响，2024年医药制造业持 续负增长，整体表现走弱，后续有望恢复增长。 PDB样本医院药品销售额数据：2024年一季度PDB样本医院药品销售额449亿元，同比下降13.1%，环比变化3.6%，我们认为，样本医院药品销售额的下降主要受反腐影响，预计2024年将把降幅控制在一定范围内。 西南观点：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。宏观上医药工业 收入增速低于10%，但结构上分化愈加明显，创新药、创新器械、医药消费品等成为行业主要增长动力。展望2024 年，我们预计随着疫情影响逐渐淡化，集采国谈步入稳态，医药出口恢复，医药工业整体增速将持续回暖。

医药子行业2024年中期投资逻辑

创新药及制剂：关注优质创新重要催化和商业化成绩单

2024下半年，把握研发进展、商业化放量、出海事件三大主线，同时关注宏观、政策等行业β变化带来的板块性机会。回顾上 半年，全链条等政策强化信心，ASCO大会优异数据是股价重要催化剂，另外，美国生物安全法案等引起市场担忧。7月，国务 院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，从研发、审评审批、准入、支付、投融资等全方位支持新药研发， 强化市场信心。23Q3受行业整顿影响药品板块收入端是低基数，2024下半年药品板块业绩有望同比改善。

国产新药研发倍道而进，持续关注优异临床数据和里程碑进展。AACR、ASCO和ESMO等大会上优异临床数据披露以及重要产 品的里程碑进展是创新药公司股价上涨的重要α因素。2024上半年，AK112、泰吉利定、戈利昔替尼等重要产品已获批上市， 展望2024下半年，预计将会有更多创新药上市以及优异临床数据披露，TROP2 ADC、IL-17单抗、JAK1等重磅单品的上市有 望成为重要的股价催化剂，为业绩赋能。

重视Biotech商业化验证拐点，简易续约政策给予创新药更多的放量空间。随着越来越多国产创新药获批上市销售，需要重点 关注大品种的销售成绩单以及Biotech扭亏为盈时点。医保谈判以量换价逻辑凸显，2023年7月1日-2024年6月30日NMPA批 准新药80余款，将成为2024年医保谈判新进品种主力军。

探索出海新模式，重视海外商业化成绩单催化，持续关注出海里程碑进展。2024年已有基石药业舒格利单抗（2024.06）获 FDA批准上市，国际化仍大有可为。上半年交易规模最大的BD为恒瑞医药GLP-1产品组合授权出海，交易总额高达60亿美元， 买方Hercules是一家新公司，恒瑞将取得Hercules 19.9%的股权，探索出海新模式。23年底亘喜生物被AZ收购也拉开了中国 优质资产被海外药企并购的序幕，2024年已有Genmab收购普方生物、诺华部分收购信瑞诺医药、NuvationBio收购葆元医药。

2024年美联储有望降息，有利于创新药资产估值提升和融资环境改善，带来行业β。5月美国CPI和PPI数据不及市场预期，通 胀仍处于降温过程中。预计随着需求温和回落、劳动力市场逐渐趋于平衡，年内美联储或降息1-2次，后续2-3个月的通胀数据 走势是关键。

医疗器械：云程万里，坚定看好“三个方向+一个主题”

2024年坚定看好四大投资机会：出海、复苏、创新和AI赋能。展望2024H2，国产器械的性价比得到全球 认可，国产厂商积极开启国际化征途。从控费政策看，DRG给国产器械公司带来的机遇大于挑战，随着越 来越多集采有兜底保障且降价可控，控费的政策底逐渐出现，叠加反腐后经济复苏，门诊量、手术量疫情 后增长明显，逐步恢复。 “供应链自主可控”、“新版大型医用设备配置目录”和”推动大规模设备更新 和消费品以旧换新行动方案”落地亦为器械板块发展带来新机遇。最后，AI赋能的医疗影像及CDSS与病种 质控方向预计也将迎来结构性机会。

医疗设备：反腐常态化、新版配置证，叠加以旧换新政策落地，三重利好释放医疗设备采购需求。从业绩 端看，23H1疫后常规采购需求恢复形成高基数，叠加23H2医疗反腐造成院内招标延迟，对24H1医疗设备 的收入和利润端均带来压力。后续随着反腐的常态化进行，预计需求将逐步回暖。23H1新版配置证规划和 落地节奏受反腐滞后，未来两年大型医疗设备有望持续放量。其次，设备板块即将迎来“以旧换新”重大 利好，各级医院设备更新需求摸排工作已基本完成，有望在2024Q4开始批量落地，对相关器械公司的利好 预计持续到2027年。2024.4欧盟启动IPI调查，对国内设备厂商影响有限，建议持续保持关注。

IVD：集采共识形成，在进口替代和出海逻辑下行业有望迎来估值修复。2023年12月，生化诊断和免疫诊 断两大IVD板块迎来省联盟集采，集采规则整体透明，降幅接近，国产企业报量普遍充足，预测集采后更有 利于实现国产替代。新冠检测催生出海契机，IVD厂商加大海外渠道布局，有望贡献第二增长曲线。24H1 呼吸道检测需求旺盛，24Q4可能也有新机遇。

高值耗材：耗材集采全面升级，降幅规则趋于温和。24H1人工晶体、运动医学国采和骨科关节续标落地， 从控费政策看，集采给国产器械公司带来的机遇大于挑战，随着越来越多集采有兜底保障且降价可控，控 费的政策底逐渐出现。2024年国际医保局将继续指导7类高值医用耗材全国联采工作，且本次集采品类此 前均已进行省及省联盟采购试点，规则降幅均有参照系，无需过度担忧。

低值耗材：新冠相关产品同期基数大，库存仍有承压。大部分企业仍有库存压力，新冠基数影响表观业绩。 自2024年起，美国将对医用低值耗材加征关税，低耗企业部分产品预计出海将受挑战，建议持续关注行业 政策。

IVD：集采共识形成，在进口替代和出海逻辑下行业有望迎来估值修复

2023年12月，江西省牵头的生化诊断试剂集采和安徽省牵头的免疫+分子诊断试剂集采中选结果出炉，平均降幅分别为77%和 54%。 生化诊断试剂降幅较高，降价为主要逻辑。生化诊断属于开放性系统，市场成熟且竞争玩家较多，降幅范围在60~80%，按降幅 排名，比例为60%中选，相关厂家需要采取“以旧换量”策略。已集采品种包括肝功能、肾功能检测试剂，2024年将继续扩大 集采品类。 免疫诊断试剂设置保底降幅，利于国产龙头。免疫诊断属于封闭式系统，不同品类仍有质量和技术差异，国产化率偏低，此次集 采设置保底降幅，降幅超过50%即可中选，国产龙头在利润端具有优势，有望借助集采实现装机入院，利好国产替代。2024年 集采品类将扩充肿瘤标志物等其他品种。

报告节选：

 

编辑：火腿肠