2024年杭叉集团研究报告：国内叉车龙头，充分受益行业锂电化、全球化发展

公司概况：民营叉车龙头，经营稳健

国内叉车行业龙头企业，发展历史长达60 多年

1）起步阶段：1956 年杭州机械修配厂成立，主要从事修配业务，是杭叉集团最早的前身，1959 年更名为杭州通用机器制造厂，拓宽生产CW6140 机床等业务；2）成长阶段：1974 年成功试制 CZ3 叉车并于 1978 年成功实现批量生产，同年公司成功试制 CPC3 叉车并于 1991 年该品种叉车获唯一的国家最高银质奖，代表了公司的产品品质处于国内领先地位。1979 年更名为杭州叉车厂，标志着公司正式成为生产叉车的专业厂； 3）快速发展阶段：2000 年改制成立杭州叉车有限公司，实行扁平化管理模式和两头强中间精的经营模式，走上快速发展道路。2003 年设立浙江杭叉工程机械股份有限公司，2010 年正式更名为杭叉集团，2011 年引入巨星控股战略合作伙伴；4）新的阶段：2016 年上市，自此公司开启新的发展阶段。

公司叉车产品布局全面。公司产品包括 1-48 吨内燃叉车、0.75-25 吨电动叉车、集装箱正面吊、空箱堆高机、牵引车、搬运车、堆垛车、越野叉车、高空作业车辆、强夯机等全系列、多品种的产品以及多款 AGV 智能工业车辆，规格品种达上万种，下游应用场涵盖智能物流、制造业、租赁、修理等领域。公司积极实施新能源战略。公司凭借在锂电池、驱动电机、整车电控等关键零部件的前瞻布局，在行业中率先发布了 1.5-48t 平衡重式高压锂电叉车、20-60t锂电牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等全系列高压锂电车型。此外，公司还在行业内首先推出了锂电专用前移式叉车、氢燃料电池专用叉车等新能源产品，0.6-48t 全系列产品均实现新能源化。

民营控股，国资参股。公司上市前曾长期以职工、国家、经营者多方持股模式进行运营。2011 年引入巨星控股战略合作伙伴后，形成了民营企业控股、国资委参股的稳定股权结构，并于 2016 年成功上市。目前公司实控人为仇建平，合计持有公司股份 31%。

管理层经验丰富，多位高管持有股份，激励充分。公司多位高管持有公司股份，截止 2024 年 6 月，高管共持有 3297.4 万股，占公司股份2.5%，激励充分。1）赵礼敏:现任公司党委书记、董事长兼总经理，从事叉车行业超过40 年，历任杭州叉车总厂分厂厂长，制造部部长，副总经理，杭州叉车有限公司总经理，杭叉集团股份有限公司董事长兼总经理。 2）仇建平:现任公司董事，巨星控股集团有限公司创始人、董事长，是恢复高考后的第一批大学生，西安交大工学硕士，早期先后任杭州轻工研究所轻工业工程师、浙江机械进出口公司工程师，1992 年辞职下海，后创立杭州巨星科技股份有限公司，并带领公司通过资产并购的方式拓展业务领域，多次收购国内外行业龙头企业，将巨星集团打造成国际化大型制造企业集团。

业绩稳健增长，海外营收占比持续提升

2018-2023 年公司营收/净利润 CAGR 分别为 14.02%/25.78%。公司2018-2023年呈现稳健增长，仅 2022 年营收下滑 0.53%，主要系疫情导致国内物流、制造业需求减弱所致，但公司通过改善内外销产品结构，提高盈利能力，保持归母净利润同比增长 8.73%。2023 公司实现营收 162.72 亿元，同比增长12.90%，归母净利润 17.20 亿元，同比增长 74.23%，归母净利润高速增长主要系：1）公司业务结构优化，高毛利率的海外营收占比提高，高毛利率电动叉车、大吨位叉车营收占比提高；2）原材料价格低位运行。

公司盈利能力整体稳定，海外毛利率高于国内毛利率。公司毛利率整体稳定在20%左右，2021 年毛利率下降主要系公司将运输费用从销售费用调整至生产成本所致，此外 2021 年下半年原材料价格上涨也对公司毛利率产生一定影响。2022年以来，公司毛利率企稳回升。2023 公司毛利率/净利率分别为20.78%/11.27%,同比提升 3.01/3.83 个 pct，盈利能力提升主要系：1）高毛利率的海外营收占比提高；2）高毛利率的电动叉车、大吨位叉车营收占比提高；3）原材料价格低位运行。分地区来看，公司海外毛利率显著高于国内，2023 海外/国内毛利率分别为5.96%/17.23%。 公司期间费用管控良好。公司销售费用率 2022 年以来维持在3%左右，2021年大幅下降主要系公司将运输费用由销售费用调整至生产成本所致。管理费用率随着生产规模持续扩大稳步下降。财务费用率方面，公司整体财务费用率较为稳定。

公司研发费用率稳定在 4%-5%。杭叉集团研发费用率维持4%-5%，研发费用绝对值持续上升，2018-2023 年 CAGR 为 21.44%。分红方面，自2016 年上市以来，公司累计分红 8 次，累计分红金额为 23.08 亿元。2020-2023 年公司股利支付率分别为 41.36%/38.15%/37.89%/27.19%。

行业分析：受益国际化、锂电化，叉车行业景气度向上

叉车下游主要为制造业和物流仓储业，景气度与宏观经济相关

叉车是指对成件托盘类货物进行装卸、堆垛和短距离运输、重物搬运作业的各种轮式搬运车辆，广泛应用于车站、港口、机场、工厂及仓库等部门。叉车由动力系统（分内燃机与电动机两类）、传动系统、转向系统、液压系统、车身系统、操纵系统、电气系统、制动系统和起升组件等几个主要部分组成。

叉车可分成电动叉车和内燃叉车。按动力源及应用领域，叉车可分为：电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类）、电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类）、电动步行式仓储叉车（Ⅲ类）、内燃平衡重乘驾式叉车（实心轮胎）（Ⅳ类）和内燃平衡重乘驾式叉车（充气轮胎）（Ⅴ类）五大类型，其中第Ⅰ类至Ⅲ类属于电动叉车，第Ⅳ类和第Ⅴ类叉车属于内燃叉车。 内燃平衡重乘驾式叉车（Ⅳ+Ⅴ类）：内燃发动机作为动力源，尾部有配重块（保证提升载荷同时保持与地面有足够的附着力）。广泛应用于工厂、仓库、车站、物流、码头、港口等室外大吨位物料装卸作业，是目前国内应用最多的叉车品种，其中 IV 类叉车为实心轮胎，V 类叉车充气轮胎。 电动平衡重乘驾式叉车（I 类）：蓄电池为动力源（包括锂电、铅酸以及氢燃料电池），尾部有配重块。该类叉车污染少、噪声低，广泛应用于烟草、食品、纺织、电子、仓储物流等行业，近年来随着环保和新能源发展，I 类叉车应用场景不断拓宽，有替代内燃平衡重叉车趋势。 电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类）：蓄电池为动力源，无配重块，具有小型轻、回转半径小、高扬程的特点，特别适用于狭小工作场地及频繁上下车拣选的作业场所。主要用于仓库内货物的搬运、装卸作业，广泛应用于烟草、食品、纺织、电子、超市、冷库等行业。 电动步行式仓储叉车（Ⅲ类）：无固定座位，驾驶员站立叉车后方或步行拖动操作叉车。按类型可分为堆垛式仓储车和托盘式仓储车两大类，按操作方式可分为站驾式和步行式等。广泛应用于商场、超市、仓库、货场、车间等作业场所,尤其适合食品、纺织、印刷等轻工行业。

制造业、物流仓储是叉车核心下游，占比近 60%。叉车是实现物流机械化作业、减轻工人搬运劳动强度、提高作业效率的主要工具，从下游应用来看，主要应用于制造业、交通运输业、仓储业、批发和零售业等多种行业，其中制造业和物流仓储业占比近 60%。

市场规模：2022 年全球/中国叉车销量分别为201/105 万台

全球叉车规模稳步增长。根据全球工业车辆协会统计，2017-2022 年全球叉车销量由 133.38 万台增长至 200.63 万台，CAGR 为 8.51%；2017-2022 中国叉车销量由 49.67 万台增长至 104.80 万台，CAGR 为 16.10%。2023 年中国叉车销量为117.38万台，同比增长 12%。分区域看，亚洲、欧洲和美洲市场规模较大，市场份额分别为 46.43%/31.82%/18.77%。根据 MMH 统计，2022 年全球前十叉车公司总销售额约为 495.82 亿美元，同比增长 7.61%。

竞争格局：全球呈现高集中度格局，国内双寡头垄断

全球叉车行业集中度较高，竞争格局较为稳定。海外发达国家叉车企业以高端产品和品牌经营为主，行业集中度较高。从营收规模看，全球前三叉车企业分别为丰田、凯傲集团、永恒力。国内杭叉集团、安徽合力相较前三企业营收规模仍有较大差距。从销量来看，根据 MMH 统计，销量占比前三的分别是凯傲、丰田和安徽合力，CR5 销量占比超过 60%。

国内叉车市场呈现双寡头垄断格局。国内叉车份额主要由杭叉集团、安徽合力占据，从销量算，2023 年安徽合力市占率为 25%，杭叉集团为21%，两者合计占据近 50%的市场份额，其他市场主要由浙江中力、中国龙工、诺力股份等占据。

行业驱动力一：内燃叉车电动化，电动叉车锂电化

电动叉车具有环保、成本低的优势。全球环保政策日益趋严，电动叉车因其污染小、噪音低、使用成本低等优点，已成为叉车发展趋势。从成本来看，以3吨叉车为例，虽然电动叉车初期购买成本较高，但全生命周期成本仅为内燃叉车的50%。

中国叉车电动化趋势显著，渗透率仍有提升空间。2013 年欧洲/中国/全球电动叉车市占率分别为 79%/54%/27%，2022 年欧洲/中国/全球电动叉车市占率分别为88%/71%/64%，全球叉车电动化趋势明显，中国电动化趋势尤为显著。截止2022年，虽然中国电动叉车渗透率已大幅提升，但仍有提升空间，主要原因：1）相较欧洲等发达地区，国内电动化渗透率仍有较大差距；2）早期中国电动叉车渗透率提升主要来自于三类叉车的增长，平衡重叉车电动化率仍然偏低，近年来随着随着电池、电机和电控等技术方面的不断发展，I、II 类叉车替代IV、V 类叉车空间广阔。

锂电叉车是电动叉车未来发展方向。电动叉车主要以铅酸电池或锂电池作为动力，铅酸电池充放电次数少，使用寿命短，维护要求高，对环境影响较大，且充电时间较长。相较于铅酸电池，锂电池具备质量更轻、体积更小、能量密度高、充电快、寿命长、维护成本低等优势，锂电叉车逐渐成为电动叉车主力。根据InteractAnalysis 的预测，2025 年，中国和欧洲部分国家锂电叉车渗透率将超越铅酸电池。预计到 2030 年，锂电叉车的全球市场份额将超过 50%。2023 年中国锂电化率有所下降主要受 III 类车（价格较低）结构影响。

行业驱动力二：国产叉车强势出海，行业盈利能力有望提升

叉车出口占比提升，性价比高、锂电产业链成熟是国内叉车出海的主要优势。2018-2023 年叉车出口/内销 CAGR 分为为 19.42%/12.30%。叉车出口趋势明显。从产品类型看，出口产品中主要以电动叉车为主，2023 年出口产品中电动叉车渗透率为 74.40%。中国叉车产业从 80 年代引进消化海外技术，经过多年的发展，国内叉车质量可与国际对手竞争，同时由于国内供应链完善、成本较低，因此中国叉车在全球市场极具性价比。尤其在锂电叉车方面，中国锂产业链完善，是全球锂电池生产基地，为中国叉车在全球竞争中提供了资源优势，未来有望充分受益锂电叉车发展，强势出海。

中国叉车出海仍有较大空间。从市占率看，2022 中国叉车企业全球市场（除外中国区域）份额约 27.39%，其中电动叉车全球市占率约为26.45%，内燃叉车全球市占率约为 30.42%，市占率未来仍有一定提升空间；从出口结构看，首先，中国叉车出口以价值量较小的三类叉车为主，2021 年占出口比例63%，而价值量较高的I 类叉车出口占比仅为 10%左右，未来仍有较大成长空间；其次，目前海外电动叉车主要为铅酸里电动叉车，预期未来呈现锂电替代铅酸电池趋势，中国叉车在锂电叉车优势明显，有望充分受益。

叉车出海有望提高国内叉车公司盈利能力。从国内叉车龙头毛利率来看，安徽合力、杭叉集团海外毛利率显著高于国内毛利率，主要原因系：1）海外产品对标国外竞争对手，因此整体价格高于国内；2）叉车出口主要是锂电叉车（锂电替代铅酸电池逻辑），锂电叉车毛利高于内燃叉车。未来随着中国叉车出海，预计国内叉车公司盈利能力有进一步的提高。

行业驱动力三：国内制造业、物流仓储业复苏、“机器换人”有望带动叉车需求稳步增长

制造业复苏有望带动叉车需求增长。叉车下游主要主要应用于制造业、交通运输业、物流仓储业、邮政业、批发和零售业等多种行业，产品销量和制造业周期、宏观经济情况相关度较高。根据历史来看，国内叉车销量变化与中国制造业PMI相关度较高。当前制造业库存持续下降，工业企业库存增速已处于历史低位，制造业未来有望持续复苏，带动叉车需求。

仓储物流持续复苏有望带动叉车需求。固定资产投资额方面，2022/2023年我国交通运输、仓储和邮政业固定资产投资完成额同比增速分别为9.10%/10.50%，2024 年 1-6 月份同比增速为 6.60%，国内仓储物流行业持续复苏，有望带动电动仓储叉车需求增长。社会物流总额方面，作为国民经济产业链供需衔接和实体商品流通的重要基础，近年来中国物流需求规模持续稳定增长。2023 年全国社会物流总额实现 352.40 万亿元，同比增长 1.38%。其中，工业物流需求对社会物流总额增长贡献率超过 80%。预计未来中国物流市场规模将保持较快增长，同步带动工业车辆行业蓬勃发展。

人口老龄化提升叉车渗透率。中国人口自 2022 年开始负增长，社会老龄化加速到来，2023 年中国 60 岁以上人口占总人口比例为 21.10%，随着社会老龄化到来，“机器换人”是各行业发展的确定性趋势，也是推动各行业转型升级的长期驱动力，推动各行业向自动化、智能化、高端化方向迈进。因此，社会老龄化有望进一步拓宽叉车应用场景和渗透率，从而增加对叉车的需求。

仓储智能化转型带动叉车智能化发展。我国智能仓储行业市场规模（含集成业务及软件业业务）由 2018 年 772.7 亿元增至 2022 年1356.9 亿元，年均复合增长率为 15.1%。其中无人搬运车（AGV）是智能仓储物流中的重要设备，能够通过自动引导装作进行物料搬运。根据 CMR 产业联盟数据，2018 年至2023 年，中国移动机器人（AGV/AMR）市场规模 CAGR 为 43.18%；2023 年中国移动机器人（AGV/AMR）销售规模约为 212 亿，同比增长 14.59%；销售数量约为1.25 万台，同比增长34.41%。

公司分析：海外竞争力持续提升，多元化布局打开成长空间

前瞻布局新能源，锂电叉车产品齐全

公司锂电叉车产品系列齐全。公司已掌握了电动叉车锂电专用架构平台技术、高电压永磁同步技术、快速充电技术等新能源工业车辆核心技术，在行业中率先发布了 1.5-48t 平衡重式高压锂电叉车、20-60t 锂电牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等全系列高压锂电车型，实现了从“替代内燃”到“超越内燃”的重大跨越。此外，公司还在行业内首先推出了锂电专用前移式叉车、氢燃料电池专用叉车等新能源产品，0.6-48t 全系列产品均实现新能源化。积极布局锂电产业链。电池方面，2017 年公司成立鹏成新能源与宁德时代合作，主攻叉车锂电池产品；电机电控方面，公司与技术成熟的供应商合作，2018年，杭叉集团和河南嘉晨智能合作，在电控、智能仪表等方面进行布局。锂电叉车价值量高于内燃叉车，公司盈利能力有望持续改善。同吨位锂电叉车的毛利率高于内燃叉车，随着行业电动化、锂电化的发展，公司作为叉车龙头，电动产品占比有望提升，进而提升公司盈利能力。

加快全球化布局，提升海外竞争力

加快全球化布局进程，提升海外品牌力。目前国内叉车质量已与海外叉车公司并无大的差距，当下出口海外的关键点在于提升国内叉车的品牌力以及销售渠道。杭叉集团自 2015 年在德国开设了第一家海外子公司以来,持续完善海外布局，公司已在欧洲、北美、东南亚、大洋洲等成立了多家海外销售型公司、配件服务中心，形成由“杭叉总部-海外公司-代理商”组成的三层级服务网络。随着公司海外渠道的建立，公司海外品牌力持续增强，未来海外业务有望持续高速增长。

海外业务高速增长，盈利持续提升。公司海外业务近年来快速发展，2016-2023年，海外业务营收由 8.83 亿元增长至 65.35 亿元，CAGR 为33.10%，海外业务占比由 16.4%提升至 41%。毛利率方面，外销毛利率高于内销毛利率，带动公司盈利能力持续改善。未来随着公司海外品牌力的提升，公司海外业务占比有望进一步提升，提升公司盈利能力。

无人驾驶叉车、后市场服务进一步打开公司成长空间

公司积极布局智能物流，营收高速增长。公司智能物流板块由杭叉智能，杭叉奥卡姆拉以及汉和智能构建，2012 年公司率先在行业内自主研发无人驾驶叉车（AGV）设备，2016 年公司引进 NDC 技术，并组建“杭叉汉和智能”软件团队，完成了杭叉集团智能物流的战略布局，在系统集成、自动控制、硬件制造等多个方面都达到国内领先，世界先进水平。2018 年 2 月，公司成立浙江杭叉智能科技有限公司，针对物流行业工作效率低、人工成本高等特点，定制开发了智能工业叉车，其中包括叉车式、潜入式、牵引式等 AGV。2023 年公司全年新增AGV项目超过 200 个，AGV 产品销售超过 1600 台，营收同比增长超过150%。据高工机器人产业研究所排名，杭叉智能荣获 2023 年中国市场无人叉车营收额最高厂商，并入选 2023 年度高工全球金奖。据不完全统计，杭叉智能已实施落地超500 个智慧物流项目，服务客户已覆盖华为、宝马、农夫山泉、中策橡胶、隆基、晶澳、京东等客户。

租赁市场发展迅速，公司持续完善后市场服务。国内叉车保有量持续提升，同时随着叉车质量持续提升，国内叉车“以修代换”的情况有增加，维修和零部件更换有望持续发展。此外，我国叉车租赁业务正处于快速发展期，租赁使用方式逐步得到终端客户认可，2022 年国内叉车租赁设备数量29.79 万辆，市场渗透率5.93%，但相较国外，国内叉车租赁仍有较大发展空间。公司租赁业务主要由其控股子公司杭叉租赁开展，目前已在物流、棉纺等多行业开展租赁服务。此外2023年 5 月，公司成立杭叉赛维，该子公司主要负责杭叉集团海外市场售后服务，未来随着公司海外保有量的增长，有望带动公司后市场业务发展。

编辑：火腿肠