2024年化工行业中期投资策略：供需格局改善及新技术驱动化工行业景气复苏

2023年及2024年Q1海内外化工行业回顾

海外化工成本高企，利润暴跌经营承压

自2022年起，全球经济放缓叠加地缘政治紧张，导致化工行业面临供应链冲击、需求萎缩以及市场预期下降等多重挑战，行业整体自2021年的高点回落。根据目前海内外巨头发布的2023年年度财报，面对能源和原材料价格高位叠加化学品价格的下跌的压力，全球化工巨头业绩普遍承压，行业整体在疲软需求中寻求突破。 2023年全球化工巨头业绩普遍下跌，利润方面，除万华化学小幅增长外，其余龙头跌幅显著，经营承压，2024年Q1仍受到需求较弱影响，但整体跌幅缩小，行业修复或需要更多时间。

2024年上半年化工行业宏观供需情况

宏观经济复苏释放流动性，化工产品价格回升

024年6月以来加拿大及欧洲央行首次开启降息周期，全球货币紧缩逐渐温和放松，有利于制造业回升，促进经济增长，国内央行靠前发力、加大逆周期调节，2024年年初降准0.5个百分点，释放中长期流动性超1万亿元，维持市场流动性平稳宽松，对稳定投资及消费提供积极环境。商务部等多部门持续推出《推动消费品以旧换新行动方案》《汽车以旧换新补贴实施细则》政策，提振市场消费信心，国内6月CPI同比上涨0.2%，环比下降0.2%，1­­-6月平均CPI同比上涨0.1%，整体有所改善。

2020年化工行业受到环保政策趋严影响，导致供给收紧，产品涨价显著，其后自2022年持续回调，行业盈利能力受损，下游需求疲软，2023年下半年，经济逐渐复苏，化工制造业PPI降幅逐渐收窄，2024年上半年，大宗商品涨价带动中游化工产品价格回升，但下游需求仍较为疲软。

供给过剩竞争持续，落后产能逐步出清利好龙头企业

截至2023年12月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业固定资产投资完成额累计同比分别为13.40%、-9.80%、4.60%，截至2024年5月，分别为9.90%、4.70%、14.20%，橡胶和塑料制品业增长显著，行业整体仍然处于资本开支较高水平，虽然2023年及2024年Q1基础化工行业在建工程增速放缓，但短期来看，产能过剩带来的竞争加剧格局仍将继续。政策端，为推进完成“十四五”规划节能降碳目标，国家发改委发布的钢铁、炼油、合成氨、水泥行业专项计划已率先出台，未来，产能能效未达到基准水平的高能耗高排放企业将面临强制性国家节能标准的整改，对于具备规模效益及先进生产技术的行业龙头，落后产能出清，或将进一步提高行业集中度，改善行业龙头盈利能力。

全球宏观需求疲软，制造业景气水平有所回落

全球PMI已经连续6个月处于扩张区间，美国制造业受到新订单指数影响4月以来降至收缩区间，欧元区制造业已连续2年处于收缩区间，亚洲主要经济体日本、韩国及印度保持增长态势。

国内6月制造业PMI为49.5%，受到前期制造业增速较快及宏观需求不足影响，制造业景气水平有所回落，但细分来看，制造业生产PMI为50.6%，虽较4月有所回落，但在大规模设备更新及消费品以旧换新的政策带动下，仍保持在扩张区间；主要原材料购进价格及出厂价格PMI分别为51.7%及47.9%，原材料价格涨势有所放缓，出厂价格PMI5月上涨至扩张区间后再次回落，但上半年企业盈利水平整体有所改善，2024年Q2，受益于产品价格上涨及需求改善的细分子行业业绩表现值得关注。时至年中，铜铝油煤等大宗商品上涨趋势有所放缓，全球经济疲软背景下，产品价格上涨的投资逻辑是否能够延续需结合下游接受程度跟踪观察，2024年下半年推荐关注新质生产力创造的新需求机会。

海外化工成本高企，全产业链化工品出口优势凸显

截至2024年5月化工行业出口交货值均同比上涨，其中石油和天然气开采业同比增加229.2%，增幅显著。据WTO商品出口数据显示，2016年至2022年，中国化工品出口贸易额占中国出口贸易总额比重为8.84%，占全球化工品出口贸易额比重为10.25%，占比保持逐年上涨趋势，在海外化工企业处于原料物流成本高企、停产事件频发的环境下，我国全产业链化工品的经营优势不断凸显，在全球的市场份额持续提高。

2024年原油市场回顾及展望

全球原油三季度保持供应短缺，四季度逐渐走向供需紧平衡

美国和OPEC+在全球原油供应端维持双寡头局面，截至2024年6月28日，美国原油产量保持高位，维持1320万桶/日，已成为全球第一大原油产量国，但供应增长空间有限，7-10月是美国飓风高发期，下半年需警惕飓风问题对油价造成的阶段性风险。OPEC+的供给弹性由沙特等核心减产国家决定，2024年上半年中东地缘冲突延续至今，但中东问题全面升级的风险偏低，OPEC+在第37次部长级会议上确定将集体减产措施延长至2025年12月底，自愿减产措施延长至2024年9月底，此后每月将有18.33万桶/日的增产，月度调整视市场情况而定。全球原油三季度将继续保持供应短缺，而四季度逐渐走向供需紧平衡。

季节性利好及降息预期支撑原油下半年需求

夏季为原油消费旺季，7-8月为美国传统燃油消费旺季的高峰期，季节性利好明显，全球经济和需求一直处于缓慢复苏状态，9月美联储降息若开启，则第四季度需求增速有望加速。美国炼厂产能利用率回升至历史同期高位，截至6月28日当周，美国炼油厂产能利用率为93.5%，同比增加1.3个百分点，从历年7月的炼厂产能利用率来看，基本以下降为主，多在91%-96%的区间运行，且历年8月份的炼厂产能利用率均有较明显的上涨。整体来看，季节性利好加持下，美国炼厂产能利用率呈仍有继续上涨空间。美国原油净进口数量214.6万桶/天，周环比减少55.5万桶，但2024年上半年净进口累计同比增加4.62%。

原油开启去库周期，后续仍存下行空间

从历年美国商业原油库存情况来看，7月初的库存量基本仍在年内较高的位置，但去库周期多已开启，原油库存弹性影响价格弹性，截至2024年6月28日，美国商业原油库存量为4.49亿桶，周环比下降1215.7万桶，为近一年以来最大降幅，对原油价格形成支撑；库欣原油库存周环比增加34.5万桶，同比下降20.08%，2024年上半年整体保持稳定；在美国汽油消费高峰期的支撑下，汽油库存周环比下降221.4万桶，虽然2024年美国汽油消费略显疲软，但后续仍存下行空间。

关注行业周期龙头及供需格局改善标的

周期龙头-万华化学

万华化学是全球最大的MDI和TDI龙头企业，多年来持续以技术创新驱动公司发展。 供给端：能源危机以来，海外工厂成本高企，全球装置频繁发生不可抗力关停或低负荷运行，叠加部分产能不定期检修，截至2024年6月25日，二季度受影响产能超过200万吨，占全球MDI总产能近1/5，供给端短期有所收缩。截至2024年6月，公司现有国内MDI产能310万吨，匈牙利产能40万吨，占全球产能份额约33%，占国内产能份额约66%。2024年底预计万华宁波MDI产能将从120万吨扩产到180万吨，届时公司在全球的产能规模优势将占据主导地位，市场份额进一步扩大。

需求端：2024年5月，我国家用电冰箱、冷柜同比继续保持增长，增速分别达到5.2%、4.2%，虽较4月增幅收窄，但仍保持同比为正增长，叠加二季度欧美产能受到不可抗力扰动停产检修较多，3-4月MDI出口数量同比增加显著，5月出口数量虽有所回落，但出口平均单价环比增长约9%，万华化学主营产品MDI市场整体回暖。

关注新质生产力带来的增长机会

新质生产力-合成生物

2024政府工作报告提出“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”。合成生物学和生物制造可以在生物基材料替代石化材料、生物能源替代化石能源、轻量化节能等多个方面为碳中和提供解决方案。在碳中和的产业背景下，合成生物技术有望提供一条科技含量高、经济效益好、资源消耗低、环境污染少的新材料新能源产业化道路。

凯赛生物作为一家以合成生物学等学科为基础，利用生物制造技术，从事生物基新材料的研发、生产及销售的科创板上市公司，已经在全球率先实现了系列生物法长链二元酸、生物基戊二胺、系列生物基聚酰胺的产业化生产，并开发了系列生物基聚酰胺复合材料。公司以生物法长链二元酸逐步主导市场，并与杜邦、艾曼斯、赢创、诺和诺德等主要下游客户建立了良好稳定的合作关系。

2023年11月，公司年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目结项，10万吨生物基聚酰胺生产线已经能够稳定运行，100万吨生产线正在建设中，为下游应用和业务扩展奠定产能基础。生物基聚酰胺复合材料具有高性能、易加工、轻量化、可回收、低成本、耐磨耐腐蚀等综合优势，突破传统热塑性复合材料成本和性能局限，有望在交运物流、新能源装备、建筑装饰等领域的大场景中实现“以塑代钢、以塑代铝、以热塑替代热固”。

2023年年中公司公告了拟定增募集不超过66亿元引入招商局集团作为间接股东的方案，并与其签订了业务合作协议，基于公司产品的特点和双方的深度合作关系，公司正与招商局集团共同推动相关生物基材料在集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用，预计公司将向招商局集团体系内客户形成批量销售，对消化新增产能提供支撑。

报告节选：

编辑：火腿肠