2024年食品饮料行业中期策略报告：固本开新，行稳致远

行情回顾

食饮板块回调，软饮料和啤酒表现居前

2024年上半年（截至6月30日），申万食品饮料板块涨跌幅为-15.11%，在31个申万一级行业中排名第20位。子板块涨跌幅如下：软饮料（-0.03%）、啤酒（-4.82%）、乳品（-8.29%）、白酒（-15.24%）、肉制品（-16.20%）、调味品（-17.63%）、零食（-20.26%）、保健品（-22.89%）、其他酒类（-25.47%）、烘焙食品（-27.48%）、预加工食品（-30.39%），同期上证指数涨跌幅为-0.25%，沪深300涨跌幅为+0.89%。 个股方面，涨幅排名前五的个股分别为：三只松鼠（+21.16%）、东鹏饮料（+18.21%）、燕京啤酒（+2.32%）、承德露露（+0.13%）养元饮品（+0.05%）；跌幅排名前五的个股分别为：ST春天（-74.00%）、岩石股份（-63.48%）、皇氏集团（-58.18%）、嘉隆股份（-56.88%）、均瑶健康（-56.30%）。

估值筑底，具备安全边际

估值方面：截至2024年6月30日，食品饮料板块PE为21倍，白酒PE为20倍， 相较于年初值（2024年1月2日，食品饮料板块PE为26倍，白酒PE为25倍）， 估值出现明显回调,当前估值更加具备安全边际，中长期配置价值凸显。 公募基金持仓情况：2024年二季报数据显示，公募基金配置比例排名前三的 申万一级行业分别为电子（14.65%）、食品饮料（11.88%）、医药生物 （10.16%）。截至2024年6月30日，陆股通持股市值占流通市值比来看，食 品饮料行业为4.87%，在申万31个行业中排名第四，排名前三的行业分别为 家用电器（10.57%）、电力设备（5.76%）、美容护理（5.62%）。

子行业回顾与展望

白酒：行业集中度提升，分化加剧

规上白酒企业业绩维持稳健增长。收入和利润总额来看，2023年，白酒产业完成销售收入7563亿元，同比增加9.7%；实现利润总额2328亿元，同比增长7.5%。根据中国酒业协会和微酒发布的数据显示，2024年1-5月，规上白酒企业实现销售收入2844.5亿元，同比增长11.8%；利润总额806.1亿元，同比增长9.5%，体现白酒行业增长韧性。2024上半年，白酒行业延续弱复苏态势，消费增长动力减弱，存量时代下，品牌竞争加剧，市场份额强集中。产量方面，2016年以来，白酒产量呈逐年下滑趋势，2023年，全国白酒行业实现总产量629万千升，同比下降5.1%。白酒行业延续结构性分化走势。2023年白酒行业整体业绩稳步增长，全国规上白酒企业亏损265家，亏损面占比26.71%；前六大白酒上市公司2023年度营业收入占19家白酒上市公司营业收入总和的81%、占全国白酒规上企业营业收入总和的46%，同比有所提升，进一步说明市场份额向头部优质酒企集中。

白酒：下半年展望——高端白酒稳健增长，具备韧性

五粮液：公司提出2024年经营目标为巩固增强稳健发展态势， 营业总收入持续保持两位数稳健增长。短期来看，公司坚定执 行控量挺价政策，调整八代五粮液供给，优化投放节奏，实现 供需动态平衡，积极引导渠道价格上行。同时，公司针对消费 者对中度、超高度等差异化的需求，全面梳理产品定位，如39 度五粮液定位年轻消费群体，45度五粮液目标人群30-50年龄段 的商务精英群体，68度五粮液目标50岁以上高阶圈层和小众高 净值人群，而五粮液1618作为千元价格带的护城河产品，抢占 第八代五粮液提价后的市场空间，2024年公司还推出经典五粮 液10/30/50，抢占3000+及以上市场份额。同时，2024年公司集 中打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄等大单品，继续强 化消费者服务、强化市场分类分级建设。公司产品力和品牌力 不断提升，消费者忠诚度较高，市场动能充足，成长可期。

泸州老窖：2024年泸州老窖经营目标是力争实现营业收入同比 增长不低于15%。6月27日，泸州老窖召开2023年度股东大会， 会上，泸州老窖总经理林峰提到，当前行业在周期波动时，要 更加关注长期发展而非短期利益，同时，价格带方面，过去主 流价格带是200元，后来在白酒上行周期中逐渐上涨到600元， 现在又回落到400元左右，酒企做好品牌定位的基础上，要适当 补充不同价格带产品系列，适应消费者需求。泸州老窖一方面 根据市场变化积极进行战略调整，如抓住年轻人的消费喜好， 提升低度产品优势，同时加速推进数字化营销体系建设，实现 费用的精准投放，提升费效比，实现品牌的扁平化管理，提升 效率。供应链体系的稳定为公司后续发展夯实基础。

白酒：下半年展望——区域龙头酒企确定性较强，具备明显优势

江苏市场：江苏是白酒消费大省，经济强省，GDP和人均可支配收入均居全国前列，经济发展支撑了省内消费意愿和消费能力，江苏省白酒规模600亿元，省内白酒主流消费价格带较高。 洋河股份：根据公司2024年6月12日发布的投资者关系活动记录表，公司后续将围绕“七个聚焦”开展工作，坚定推动全国化，目前，公司省外市场的销售占比为55%左右，海之蓝、天之蓝产品销售主要集中在省外，公司将进一步加强对省外市场的统筹，加强品牌协同联动和资源共享。制定高地市场打造、样板市场推广、薄弱市场攻坚、空白市场突破等4类市场发展政策，针对不同市场分类打造，省外市场还有较大发展空间。2024年4月，公司在封藏大典推出了手工班产品，是公司重点打造的战略性产品，一方面承载着洋河品牌高端化的使命，另一方面也为梦六+的发展打开市场空间。 今世缘：2023年公司达成百亿规模目标，2024年目标营收122亿。2024Q1公司营收和归母净利润分别实现20%以上增长，延续较高增速。省内苏中、苏南增速较好，成熟市场如南京、淮安体量较大，增速略慢于平均增速，但依然具备市场潜力。2024年3-5月为动销淡季，根据公司反馈，同比去年数据整体符合公司预期。当前库存同比下降，整体商务需求同比向好，宴席需求与去年持平。

啤酒：产品结构延续升级趋势

中国啤酒行业进入平稳发展期，竞争激烈且竞争格局稳定。由于长期以来中国啤酒吨价较低，对标海外市场，中国啤酒消费结构升级依然存在发展空间。主要啤酒上市公司顺应行业产品结构优化的趋势，布局中高端啤酒产品，促进吨价提升。 以青岛啤酒为例，公司不断优化产品结构升级，加速打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品，巩固提升公司在中高端市场的竞争优势。2024Q1，公司中高端以上产品实现销量96万千升，占总销量比例提升2.31pcts至43.96%；吨价环比2023年提升409元/吨至4647元/吨。

啤酒：费用投放平稳，行业维持良性竞争

啤酒上市公司费用投放相对平稳，行业维持良性竞争，2024全年来看，费用投放效率有望持续提升。 销售费用率：2024年全年销售费用投放预计与2023年持平，销售费用投放主要集中在公司核心大单品的宣传和重要营销活动上。2024Q1数据来看，青岛啤酒和燕京啤酒销售费用率分别为12.83%、11.93%，同比分别下降1.02pcts、0.57pcts,重庆啤酒销售费用率小幅提升0.18pcts至13.13%。 管理费用率：预计2024年行业延续降本增效的趋势。青岛啤酒、重庆啤酒管理费用率在行业中具备明显优势，2023年管理费用率分别为4.48%、3.34%，同比下降0.10pcts、0.47pcts,2024Q1基本维持稳定。燕京啤酒2023年管理费用率为11.40%，显著高于行业头部上市公司，2024Q1公司管理费用率同比下降0.21pcts至11.76%，未来仍有较大优化空间。

软饮料：行业呈现良好增长态势

我国软饮料行业呈现良好增长态势，市场规模不断扩大，未 来有望具备“穿越周期”的能力。根据华经产业研究院数据， 2023年我国软饮料行业市场规模为9092亿元，预计2024年将 增长至9663亿元。2024年1-5月，我国软饮料产量7833.50万 吨，同比增长8.00%，较2023年增速明显提升。软饮料行业 竞争激烈，头部企业拥有更多资源和优势，能够更好地应对 市场变化和风险，从而获得更多市场份额和利润。

品类方面，功能性饮料、包装水、即饮茶、果汁等品类市场 份额不断提升。当前工作生活节奏较快，疲劳和困乏感在年 轻人身上愈发普遍，为功能性饮料规模进一步提升奠定了稳 定的消费群体基础。消费者偏爱无糖、低糖、复合茶类、丰 富果味等茶饮，根据马上赢数据显示，2023年无糖茶在即饮 茶中占比接近翻倍增长，从2022年14%增长至27%，主因受线 下茶饮快速发展的风潮，Z时代年轻人形成了茶饮料的饮用 习惯。

近年来，消费者在购买饮料产品时越来越重视其对健康和体 能的益处。功能性饮料因其能够提供运动支持和健康益处而 受到青睐，这为饮料行业带来了新的增长机会。根据魔镜洞 察的数据，具有电解质、益生元和膳食纤维等特定健康功效 的饮料在线上销售的增长速度较迅猛，年增长率均超过了 300%，显示出消费者对于这类健康导向饮料的较强烈需求。

软饮料：主要公司情况

香飘飘加快新品推广，Meco果汁茶和兰芳园冻柠茶第二增长曲线有望提速。公司基本盘冲泡业务维持稳健增长，同时，公司推进“二次创业”，将即饮产品Meco果汁茶和兰芳园冻柠茶作为核心战略单品，投入更多资源进行渠道和团队建设，为公司带来新的业绩增量。根据公司6月底投资者关系交流来看，Meco果汁茶经过多年的探索，销售范围已拓展至全国，公司更加注重多种营销方式，做好消费者触达工作，而兰芳园冻柠茶，目前主要聚焦广东和北京两个样板市场，待样板市场打磨成功后，再进行其他市场的复制，夏季即饮业务旺季到来，伴随铺货网点的增加，公司即饮业务有望提速。

欢乐家坚持水果罐头和椰子汁双驱动的发展战略，水果罐头主要布局便携、年轻化和休闲化的小包装产品，多元化渠道布局，增加消费场景，目前公司的黄桃罐头和橘子罐头已经进入了部分头部零食专营连锁渠道，新渠道有望贡献增量。椰汁2023年收入达到10亿元，占营业收入比例为52.02%，同比增长24.37%，作为头部椰汁品牌，享受行业扩容和集中度提升带来的增长。2024年4月，欢乐家推出椰鲨椰子水，并官宣篮球明星作为代言人，线下将健康高品质与体育活动联系起来，线上通过兴趣电商引流打造品牌力，精准定位目标人群，布局旺季的即饮市场。我们看好公司新产品和新渠道未来的增量空间。

零食：新品放量和渠道变革推动行业景气度提升

2024上半年复盘：2024年一季度行业迎来开门红，零食板块营业收入同比增长27.9%，归母净利润同比增长22.0%。在大众性价比消费趋势带动下，零食板块渠道和品类红利持续兑现，零食量贩店扩张和抖音等新媒体带来新增量，鹌鹑蛋、魔芋等品类快速放量，规模效应提升，叠加原材料成本端下行，2024Q1主要零食上市公司业绩均实现较快增长。二季度进入消费淡季，但我们预计零食板块景气度延续向上势能，业绩维持较高增速。2024下半年展望：我们认为零食板块整体延续之前的增长逻辑，第一，量贩门店和抖音电商等线上渠道带来增量空间；第二，鹌鹑蛋、魔芋等健康零食品类的高景气度带来结构性机会。 下半年预计成本端同比依然呈现下行趋势，整体来看上游原材料不存在较大价格上行的压力，红利持续释放，行业规模效应提升，产品结构优化，供应链更加高效有望带动公司净利率提升。

报告节选：

编辑：火腿肠