2024年美邦科技研究报告：四氢呋喃募投产能即将释放，前瞻布局合成生物新赛道

1. 美邦科技：绿色化工产业领军者

1.1. 以绿色化学工艺为导向，持续技术革新

绿色化工产业领军者，LBDO 提纯法四氢呋喃产能国内领先。河北美邦工程科技股 份有限公司成立于 2005 年，成立初期，公司主要致力于以膜技术、催化反应技术等为 核心的化工关键技术研发与应用，为客户提供相关技术解决方案。在历经了七年左右的 持续发展后，逐步转型石化领域，目前公司已逐步实现相关技术在己内酰胺、环己酮、 环氧丙烷等领域的应用。公司持续以绿色化学与化工理念为导向，开展技术开发与产业 化工作，加强 HPPO 法环氧丙烷、无汞乙炔法 PVC 等技术解决方案的研发，并持续改 善四氢呋喃、甲苯氧化系列产品等化工新材料产品的生产工艺。此外，公司紧跟制造业 绿色发展前沿，结合市场需求与研发经验，将业务拓展至生物健康领域，新设美邦美和， 开展生物基材料及生物健康技术和产品的开发，进一步完善业务布局和技术储备。2023 年，公司正式登陆北交所。

公司股权集中度较高，子公司业务布局清晰。截至 2024 年 7 月 15 日，董事长高文 杲直接持有公司 27.67%股份及表决权，并通过德恒豪泰间接持有 4.51%表决权，为公 司的控股股东。2014 年 12 月 31 日，高文杲、张玉新、金作宏、张利岗、付海杰、张 卫国、刘东及马记 8 人签署《一致行动协议》，约定各方在公司董事会、股东大会中行 使相关职权时保持一致行动。由此，高文杲等 8 人合计直接控制公司 60.35%股份，为 公司实际控制人。在子公司业务布局方面，美邦寰宇主要负责四氢呋喃的生产销售，科 林博伦主要负责甲苯氧化系列产品的生产销售。2022 年离子液体催化剂募投项目则通 过美邦中科建设。除此之外，美邦膜科技致力于绿色解决方案中的关键设备生产业务。 由此可见，子公司产业化程度较高，研发-生产体系建设卓有成效。

1.2. 建设绿色工艺平台，精细化工产品与技术解决方案两翼发展

建设绿色工艺平台，精细化工产品与技术解决方案两翼发展。公司依托绿色化学理 念与技术，对外提供精细化工产品与技术解决方案。公司精细化工产品主要细分业务包 括了四氢呋喃、甲苯氧化物系列产品，部分产品瞄准生物基材料和生物健康领域。技术 解决方案具体包括专利技术许可、技术服务、工艺包、关键设备及关键材料等，服务于 化工、新材料、生物医药等领域客户。其中，公司无汞离子液体液体催化剂及配套反应 工艺及装置具备单套产能大、成本低、经济效益高、资源利用率高等优点，技术壁垒强， 是未来解决方案业务板块最大的潜在业绩来源，主要服务于国内的电石法 PVC 行业。

1.3. 行业景气回落带来业绩波动，24Q1 呈现复苏态势

营收与归母净利润稳步回升，24Q1 呈现复苏态势。2020-2023 年，公司实现营业收 入 3.17/5.37/5.64/4.78 亿元，年均复合增速达 14.68%；实现归母净利润 0.19/1.02/0.62/0.23 亿元，年均复合增速为 6.30%。2023 年公司营业收入有所下滑主要系 BDO 及四氢呋喃产业链景气度较去年同期回落。2024Q1 公司实现营业收入 1.21 亿元，同比增长 30.71%； 实现归母净利润 0.02 亿元，同比增长 210.47%，呈现出明显的复苏态势。

从销售结构看，精细化工产品为公司主要营收来源。分产品收入占比来看，2020- 2023 精细化工产品占营收 84.96%/95.48%/92.03%/91.47%，是公司主要的营收贡献产品 项。具体而言，四氢呋喃的营收比重有所降低，由 2021 年度的 53.98%下降到 2022 年度 的 40%，毛利润的占比下降到了 65.29%；与此同时，甲苯氧化系列产品的营业收入比重 有所上升，由 2021 年度的 41.89%上升到 2022 年度的 50.83%，毛利润占比也上升到了 20.3%。从毛利率水平来看，2021 年以来，受能耗双控政策实施、产品市场供给趋紧、 下游需求提升等因素影响，精细化工产品毛利率由 44.53%下降至 2023 年的 13.22%；公 司解决方案业务毛利率不断上涨，由 2020 年的 40.03%增长至 58.09%。

期间费用率保持稳定，加大投入夯实技术壁垒。受 BDO 及四氢呋喃产业链景气度 回落、甲苯氧化系列产品行业景气度变化的影响，2023 年公司毛利率水平为 17.05%，同比下降 12.7pct。2020-2023 公司费用率整体保持稳定，2021-2023 年销售费用占总收 入比重分别为0.62% /0.60%/0.62%，总体低于1%；管理费用率分别为6.03%/5.89% /6.50%， 维持在 6%附近，与 2020 年相比下降约 4%。同时公司还高度重视技术创新，不断加大 研发投入，2020-2023年公司研发费用占营收比重稳步提升，分别为3.70% /4.43% /4.58%。

2. 绿色化工行业大势所趋，下游需求广泛

2.1. 绿色化工：大势所趋，发展前景广阔

我国高度重视化工业的技术创新升级，推动化工技术向绿色化、清洁化发展。“十 四五”以来，在“碳达峰”“碳中和”目标的指引下，国家更加重视绿色化工的发展， 出台了一系列政策支持产业发展。一方面，化工等重点行业一系列加强环境保护、清洁 生产的行业政策陆续出台，鼓励产业的新技术引入，禁止有害化学物质的传播；另一方 面，围绕绿色、清洁技术产业发展制订了鼓励性、指引性的鼓励政策与扶持措施，受政 策影响，绿色化工产业拥有更广阔的发展前景。近年来，国内石化工业发展迅速，2022 年我国石油和化工行业规模以上企业累计营业收入达到 16.56 万亿元，创历史新高，同 比增长 14.6%。2022 年规模以上企业数量达到 28,760 家，同比增长 6.7%。

催化技术、膜分离等新兴分离技术在绿色化工领域拥有广阔的应用前景。现代绿色 化工生产技术研究多以反应与分离过程为立足点，从原料、能源、反应介质、装置、催 化剂、分离技术及过程强化等方面提高生产过程的环保与绿色属性。催化技术作为提升 化学反应效率最重要的方式之一，在全球各行各业广泛使用。在化工行业中，60%以上 的化学品和 90%的化工工艺与催化有着密切的关系，根据公司招股说明书，2022 年催化 剂需求量达到 45.1 万吨，需求呈现不断增长趋势。膜技术是分离领域新型绿色技术的典 型代表，具有能耗低、效率高、工艺流程短等优势。根据中国膜工业协会数据，2025 年 膜产业总产值预计会突破 5000 亿元。

2.2. 四氢呋喃：氨纶、溶剂等下游应用市场驱动市场增长

从产业链上来看，四氢呋喃属于 BDO（1，4-丁二醇）产业链的中间环节，是 BDO 生产氨纶的中间环节，也是 BDO 生产 PBT、PBAT 的副产物。

从供给端来看，PBAT 整体产能提升有望带动四氢呋喃供给增加。四氢呋喃生产方 式主要有 LBDO 提纯法、PBT/PBAT 副产路线等。根据公司招股说明书，2017-2021 年 四氢呋喃产量逐年上升。根据中国化工网，预计到 2025 年，PBAT 新增规划产能就超过 300 万吨/年，即便实际落地产能可能会低于规划产能或落地时间迟于规划，PBAT 整体 产能提升仍然会带动四氢呋喃供给的增加。

从需求端来看，四氢呋喃的下游需求量不断增加。其下游主要对应着氨纶的生产， 同时，四氢呋喃也是化工新材料、医药中间体的重要原材料以及溶剂。四氢呋喃作为“万 能溶剂”和重要的化工原料应用前景广阔，其中表面涂料、防腐涂料、医药中间体等行 业在建筑、防腐、包装、汽车和医药等终端领域稳步发展的背景下有望长期受益，对四 氢呋喃溶剂的需求相应提升。

从四氢呋喃下游市场的布局来看，下游主要是氨纶生产商，形成了 BDO-四氢呋喃 -PTMEG-氨纶的一体化产业链。根据卓创资讯统计，在流通市场方面，2022 年公司市 场占有率达到 11.49%。其中，溶剂的需求最为旺盛，占总需求的 75%；除此之外，由于 外购四氢呋喃的成本更低，许多氨纶生产商开始选择外购四氢呋喃，外购 PTMEG 的比 例达到 15%。根据公司招股说明书，2021 年我国氨纶产量达到 75.5 万吨，年均复合增 长率 8.53%；四氢呋喃表现消费量由 2017 年的 6.64 万吨增长至 2021 年度的 8.44 万吨， 2026 年四氢呋喃的表现消费量有望达到 9.46 万吨，2021 年-2026 年年均复合增长率约 为 2.31%。

2.3. 甲苯氧化物：产品需求广泛，绿色工艺产量上升

甲苯氧化系列产品是一类用途广泛的有机化合物，主要用于合成工业化学品、医药、 农药、香料等产品。甲苯氧化系列产品主要包括苯甲醇、苯甲醛及苯甲酸（副产品）等。 从产业链来看，甲苯氧化物的上游原材料是甲苯，中游产品主要分为括苯甲醇、苯甲醛 及苯甲酸（副产品），下游则对应着医药中间体、环氧树脂等多个应用领域。其中，苯 甲醇凭借其良好的固化性能、增塑性能以及安全和环保性能，被广泛应用于环氧树脂、 涂料等领域；苯甲醛凭借其活跃的化学特性，被广泛应用于有机合成中间体。

我国是苯甲醇、苯甲醛最主要的产地，近年来产能逐渐向国内转移。截至 2021 年 末，全球苯甲醇产能约为 30.5 万吨，中国苯甲醇产能约为 16.5 万吨；全球苯甲醛产能 约为 17.5 万吨，其中国内产能约为 6.5 万吨。2017-2021 年苯甲醇产量由 5.3 万吨上升 到 10.45 万吨，复合增长率 18.5%；苯甲醛产量由 3 万吨增长到 4.7 万吨，复合增长率 11.88%。

甲苯氧化系列产品市场规模稳步提升。在苯甲醇方面，根据公司招股说明书，2021 年我国苯甲醇表观消费量约为 8.73 万吨，较 2017 年增幅达到 127.3%；在苯甲醛方面， 随着医药、日化、香精香料等下游领域市场规模逐年增长，苯甲醛产品的市场需求整体 呈上升趋势，其中出口需求快速提升。根据公司招股说明书，2017 年到 2021 年，我国 苯甲醛出口量由 0.10 万吨上升至 1.21 万吨，复合增长率达到 86.51%。随着苯甲醛全球 需求量增长，预计未来出口贸易量将逐年增加。

3. 募投 3 万吨/年四氢呋喃即将投产，合成生物与无汞 PVC 催化 剂前景广阔

3.1. 四氢呋喃：技术路线优势显著，国内 LBDO 提纯法下产能领先

公司 LBDO 提纯法优势显著，工艺路线与生产体系具有较高技术壁垒。相比于传 统技术路线，LBDO 提纯法原材料成本低、盈利能力更强，但由于 LBDO 杂质含量较 高且组分较为复杂，LBDO 提纯法下制得的四氢呋喃的产品质量普遍不高，因此目前国 内尚未大规模应用。公司依托基于绿色制造技术的高效提纯、精制工艺，能够得到优于 国标优等品标准和主要竞争对手企业标准的高质量四氢呋喃，实现资源综合利用并取得 了显著的成本优势，在制得高质量产品的同时协助上游 BDO 企业解决了副产品处理问 题，具备突出的绿色属性。目前能够采用该工艺路线并生产较高品质四氢呋喃产品的厂 商较少，公司工艺路线与生产体系具有较高的技术壁垒，子公司美邦寰宇将该生产法下 的产品纯度提升到了聚合级。

募投项目拟新增四氢呋喃产能 3 万吨/年，市占率有望进一步提升。在四氢呋喃领 域，公司目前为国内产能最大的 LBDO 提纯法生产四氢呋喃企业之一。根据卓创资讯 统计，子公司美邦寰宇为国内最大的 LBDO 提纯法制备四氢呋喃的生产企业之一，2022 年在 LBDO 提纯法四氢呋喃领域的市场占有率达到 24.39%，在流通领域四氢呋喃的市 场占有率达到 11.49%。公司募投项目拟新增 3 万吨/年四氢呋喃产能，募投后公司四氢 呋喃产能将达到年产 4 万吨/年，将进一步提升应用于氨纶领域的四氢呋喃生产能力，以 拓展产品应用领域、增强盈利能力。公司四氢呋喃的产能利用率以及产销率稳定。随着 投产规模和生产能力的不断提升，同时凭借着公司在 LBDO 提纯法领域的高市占率以 及稳健的产品布局战略，未来该产品依旧会是美邦科技的核心竞争力。

3.2. 甲苯氧化物：产量排名位居国内前列，高端市场领域应用前景广阔

甲苯氧化法工艺流程势显著，从源头上克服了传统氯化法的主要痛点。目前氯化法 为行业内生产苯甲醇、苯甲醛产品的主流工艺。该方法工艺路线较长，产物分离难度高， 同时还会排放有机废物和腐蚀性气体，更为重要的是最终产品难以避免地含有氯元素， 大大限制了产品应用范围。与行业内其他生产企业相比，公司主要采用氧化法制造甲苯 系列产品，也是唯一一家具有氧化法技术制作甲苯氧化产品的企业。公司创新性地采用 甲苯空气氧化、苄基过氧化物定向分解的绿色工艺，全程未引入氯元素，从源头上克服 了传统氯化法的主要痛点，得到品质优异、无氯的苯甲醇、苯甲醛产品。

市场地位日益稳固，加快布局高端市场应用领域。公司甲苯氧化系列产品主要指标 整体达到或优于行业、国家及主要竞争对手的同类标准，具有绿色无氯、附加值高等突 出优势，在高端市场领域应用前景广阔。公司产品品质与环保属性受到下游客户的广泛 认可，市场地位日益稳固。根据公司招股说明书，2021 年公司苯甲醇市场占有率 9%， 位列全国第三；苯甲醛市场占有率 21.7%，位列全国第二。公司尚有部分苯甲醛、苯甲 醇产品出口至欧盟、英国、韩国、日本、东南亚等地，与 IFF、芬美意、奇华顿、日本 花王、南亚塑胶等全球知名企业建立了合作关系，在全球范围内享有一定市场声誉。

3.3. 解决方案：积极布局绿色化工前沿领域，合成生物与无汞 PVC 催化剂 前景广阔

公司相关解决方案已广泛应用于己内酰胺、环己酮等化工行业，市场份额可观。在 技术解决方案方面，公司基于绿色催化反应过程与工艺、高性能钛硅分子筛催化剂清洁 生产、反应与分离集成等关键技术，为己内酰胺、环己酮等化工新材料等领域客户提供 专利技术许可、工艺包、关键设备、催化剂等技术解决方案，在客户应用中能够显著提 高其化学反应效率、降低能耗物耗，提高绿色发展水平。例如，公司在己内酰胺客户的 氨肟化反应应用中已达到不低于 99.9%的高转化率和选择性，此外还具备副反应少、催 化剂活性高、反应温度均衡可控等优势，相关技术解决方案已成功应用于十余项大型建 设项目，在行业内占据可观的市场份额。

前瞻布局无汞乙炔法 PVC、HPPO 法环氧丙烷、生物酶法尼龙 56 等技术。在无 汞乙炔法 PVC、HPPO 法环氧丙烷、生物酶法尼龙 56 等公司技术储备方面，公司拥有 多项专利技术，与领域内现有技术相比具有一定优势，未来有望快速占领市场份额。例 如，公司开发的无汞离子液体催化剂系目前 PVC 行业低汞催化剂的有效替代，在国际 《关于汞的水俣公约》要求淘汰汞产品、我国大力推进 PVC 行业汞减排工作的背景下， 无汞催化剂的应用前景十分可观；在环氧丙烷、环氧氯丙烷领域，公司开发的具有自身 特点的专利技术、专利设备及催化剂，在提高反应效率、降低污染物排放等方面均有优 势，具有良好的市场推广前景；在生物制造领域，公司将生物合成技术与已有的催化技 术、膜分离技术、结晶纯化等优势技术相结合，开发出生物基尼龙 56、小分子肝素、磷 酸吡哆醛（PLP）、胞磷胆碱等绿色生物制造技术，将在一定程度填补行业的技术空白。

编辑：火腿肠