2024年天禄科技研究报告：导光板业务筑底回升，TAC膜国产替代打造第二成长曲线

1、公司是全球导光板领域细分龙头企业

1.1 发展历程&主营业务

公司深耕大尺寸导光板行业，客户资源雄厚。苏州天禄光科技股份有 限公司成立于 2010 年 11 月，主要从事生产、销售、研发光电导光板 及相关零组件，至 2021 年主营业务收入已超 8 亿元，在大尺寸导光板 领域公司市占率位于国内前位。经过多年积累，公司客户资源深厚，下 游主要大客户包括京东方（BOE）、三星电子、LG、小米科技、康佳、 索尼、华为、夏普、海信等知名企业。

创始人&主要股东：公司创始人为陈凌、梅坦，两人均为公司实控人。 梅坦深耕导光板行业多年，主导公司核心技术的日常经营、技术研发和 业务拓展工作。陈凌主要参与公司战略规划等重大事项的决策，但不具 体承担公司的日常管理事务。京东方旗下投资基金在公司上市前战略入 股公司，为公司的产业投资人。

导光板是背光模组中的关键组件之一，终端下游主要为消费电子。其 作用是引导进入导光板的光经过底部的网点进行反射和折射，使光线均 匀地有效扩散，并从导光板出光面射出，从而将线光源或者点光源转化 为面光源。液晶显示面板本身不具发光特性，需在液晶显示面板背面加 上一个发光源，方能达到显示效果。

按细分下游，公司导光板用于台式显示器、笔记本电脑、液晶电视、 平板电脑等下游领域。按加工工艺分，主要可分为热压类和印刷类导光 板，热压工艺类导光板较印刷工艺具有导光更均匀、表现更稳定等优势。

公司主要产品为大尺寸导光板，2023 年台式电脑显示器用导光板收入 占比较高。根据公司 2023 年报，公司台式显示器、笔记本电脑导光板 占总收入 83%，为公司主要的营收部分。

1.2 财务情况：业绩与消费电子强相关

公司业绩与消费电子景气度重合度较高，2021 年见顶后持续下滑。 2023 年，公司实现营业收入 5.96 亿元，同比下降 8.67%，实现归母净 利润 883 万元，同比下降 67.56%。

2024 年 Q1，公司业绩有所回暖。2024 年 Q1，公司实现营业收入 1.52 亿元，同比增长 11.71%，实现归母净利润 515.01 万元，同比增 长 21.82%，业绩呈现恢复态势。

费用占比处于低点，利润率跌幅收窄。由于 2023 年下游需求呈现弱复 苏态势，厂商出货量、售价降幅有所收窄但仍小幅下降。在此背景下， 公司积极控制费用水平，2023 年公司主要费用率为 10.36%，公司毛 利率与净利率下滑幅度有所减少。

2、下游需求有望回暖，导光板业务筑底回升

2.1LCD 仍为主流，导光板需求方兴未艾

显示面板多技术并行，LCD 主流地位稳固。显示领域存在多种技术路 线并行，包括 LCD、OLED、Micro LED 等。消费电子行业中，成本是 最永恒的的竞争力。全球 LCD 行业产能相对充沛、产业链已经较为成 熟。因此相比 OLED 等其它显示技术，LCD 具有显著成本优势。

LCD 作为最主流的显示技术，应用于手机、电视、电脑、平板、 汽车、商用等多场景。LCD 的显示原理是以背光模组为发光源 （通常为 LED），利用下基板上的 TFT（薄膜晶体管）电压的变化， 对液晶分子的排列进行扭曲，改变光线的偏振方向，再经由两层偏 振器 的方向变化调节光线明暗，最后通过上基板的彩色滤光片实 现颜色变换，从而实现色彩显示。其生产技术成熟、成本低、良率 高，市场产能充裕，因此广泛应用于手机、电视、电脑、平板、汽 车、商用等场景。

OLED 主要用于小尺寸、高端显示产品中。OLED 是一种可自发 光的有机材料，其特点在于无需背光层做发光源即可直接将电能转 化为光能。由于材料自发光的特性，OLED 比 LCD 有更高的对比 度，且无需背光灯板，OLED 具有轻薄，可折叠，功耗低等优点。 但受限于烧屏、屏闪以及成本高等原因，OLED 面板在大尺寸显示 应用上普及相对缓慢，目前主要应用在部分高端智能手机和高端显 示产品中，出货量及出货面积远小于 LCD 面板。

Mini LED、 Micro LED 目前受限于成本问题，近年渗透率提升较 为缓慢，整体占比仍然偏低。

LCD 面板全球行业产值近千亿美金。2021 年 LCD 显示面板产值高达 957 亿美元，同比 2020 年度增长 12.32%，行业整体基数较大。从全 球显示面板行业产值看，2021 年，LCD 仍然占全球显示面板行业的 70%，主导地位稳固。

导光板的直接下游应用为背光模组，而背光模组是面板的重要组成部 件。导光板用于组装制作背光模组，LCD 显示面板由背光模组和液晶 膜组组成。

导光板的结构和性能对背光模组及液晶显示效果有着重要的影响。 导光板加工制作要综合考虑背光模组各光学组件的光学参数和结构 参数，运用数学模型计算理论结构参数，建立背光模组结构模型， 进行光学仿真分析，并经样品试制、性能测试后方可投入使用。

导光板具有定制化属性。根据导光板亮度、薄度以及对超窄边框液 晶显示产品适应性的要求，需要进行相应的入光端面、反射面、出 光面微结构加工。导光板入光端面通常进行入光调制透镜阵列加工， 该阵列间距为 75 微米左右。反射面通常进行微纳网点结构加工， 微纳网点直径一般在 30-100 微米之间，精度要求达 500 纳米，以 热压导光板为例，15.6 寸台式显示器类导光板约有 220 万个微纳 网点，23 寸台式显示器类导光板约有 550 万个微纳网点，55 寸液 晶电视类导光板约有 1,500 万个微纳网点。

面板行业正迎来长期向大陆转移的历史机遇。从全球 LCD 面板产能的 区域分布来看，中国境内的产能持续提升，中国境内产能占比从 2005 年的 3%持续提升至 2020 年的 50%，中国境内与中国台湾 LCD 总产 能占全球 75%。同时，国内面板厂商仍在持续新建产线扩充产能，预 计国内 LCD 产能占全球 LCD 产能比例将进一步提升。与此同时，三星、 LG 等国际面板巨头近年纷纷宣布退出竞争日渐加剧的 LCD 市场，这将 进一步巩固中国大陆面板企业在国际市场的主导地位。

大尺寸导光板需求稳定增长。大尺寸导光板主要应用于液晶电视、笔记 本电脑等大尺寸显示场景中。近年我国大尺寸导光板需求仍整体呈现稳 定增长趋势，根据智研瞻产业研究院测算，2022 年中国大尺寸导光板 需求面积为 6360.3 万平米，2018-2022 年需求量年化复合增速约为 4.49%。

2.2 下游面板需求呈现筑底特征，公司导光板业务有望迎来转折

面板需求自 2021 年见顶后持续回落，2024Q1 价格呈修复态势。由于 全球疫情，居民居家时间大幅提升，进而带动一轮全球电子产品消费热 潮。2021 年下半年，需求呈现回落态势。在此趋势下，上游面板价格 承压，出货量随之减少。2024 年一季度，全球面板销售额呈现恢复性 增长，同比增长 36.67%；面板出货量同样呈现小幅增长，出货量 1.98 亿片，同比增长 3.84%。

从面板价格、出货量数据看，当前时点面板需求均处于筑底时期，向 下空间较为有限。 液晶电视面板：各尺寸液晶电视面板价格在 2022 年下半年触底后， 2023 年至今呈现恢复性增长。出货量数据方面，2024 年一季度液 晶面板出货量同比增速实现由负转正。 笔记本电脑面板：笔记本电脑面板价格趋势与液晶电视面板价格趋 势一致，相比液晶电视面板价格跌幅较浅。自 2022 年 10 月， 15.6 与 14 寸面板单片价格分别触及 26 美元低价区，已经维持近 1 年半时间。出货量数据方面，2023 年总量仍有下滑，但在下半 年增速实现由负转正。

LCD 面板产业稼动率回暖，企业收入、利润有望逐步恢复。2024 年一 季度， LCD 稼动率先降再升。3 月 LCD 行业稼动率在 80%左右，其 中 LCD TV 面板稼动率超 85%，达到近 9 个月以来最高水平。在此背 景下，LCD 面板产业链各环节企业的收入、利润有望逐步恢复。

公司已成为我国本土中大尺寸导光板领域生产规模领先的企业之一， 细分领域的市占率较为稳定。根据公司 2022 年报，公司 2022 年度台 式显示器导光板出货量为 3,043.02 万片，全球市场占有率 19.16%，相 比 2021 年下降 3.89 个 PTS；2022 年度笔记电脑导光板出货量为3,618.24 万片，全球市场占有率为 16.91%，相比 2021 年上升 1.18 个 PTS。公司整体出货量在在全球导光板领域市占率处于领先地位，在细 分领域，笔记本电脑导光板市占率水平过去五年稳步提升，台式显示器 导光板市占率在 2022 年略有下滑，但整体仍呈现稳步增长态势。

2018-2021 年，公司导光板产销量整体均呈现稳定增长态势。2022、 2023 年，由于全球需求下滑，下游客户存在订单取消、减少的情况， 进而导致产销量出现较大幅度下滑。我们认为，尽管大型企业在行业下 行期业绩承压，但其优秀的保供能力和竞争力仍可确保其从下游客户处 获得较高比例订单。

通过技术研发和开拓重点客户，公司传统业务盈利能力有望再上一层 楼。 研发棱镜型网点技术，提升高端产品份额。2022 年公司成功研究 开发棱镜型网点技术，并实现量产，2023 年该项技术带来的收入 收入达约 2,000 万元，毛利率约 45%，拉高公司主业毛利率水平。 棱镜型网点技术通过构建数学模型和光学仿真分析，计算得出理论 光学结构，从而确定棱镜型网点最佳形状，最终完成的导光板产品 可以精确控制光线出射方向。 此项技术，在不增加能耗的前提下使显示面板亮度提升 5%-12%。 持续突破下游大客户，市占率有望进一步提升。2022 年，公司成 功进入三星 VD 和群创的合格供应商目录，并开始量产供货。三星 VD 和群创作为显示面板厂和显示器整机制造商，拥有举足轻重的 市场地位和市场份额。顺利通过认证并进入其供应链体系。2023 年来自上述两家客户的收入合计约 900 万元。

3、持续拓展光学领域，TAC 膜开拓第二成长曲线

3.1 面板产能向大陆转移，高端显示膜材国产替代需求迫切

LCD 显示面板产能向大陆转移背景下，产业链国产替代需求迫切。 LCD 作为主流的显示面板应用技术，其发展经历了美国引领、日本垄 断、韩国和中国台湾赶超，当前中国大陆强势主导中游面板行业。 2023 年全球 LCD TV 面板市场中，京东方和华星光电分别以 23.9%和 20.2%的市占率位于前列。面板产业链上游材料附加价值高但国产化率 低，处于产业链利润相对承压的环节。随着海外厂商三星、LG 等宣布 切换 OLED、退出 LCD 产能，中国大陆 LCD 产业有望获得更高市占率 与更强主导权。在此背景下，实现上游材料国产替代的需求日渐迫切。

面板加工行业处于微笑曲线的底部位置，向上游拓展有助面板企 业熨平其周期波动。微笑曲线展示了面板行业各环节整体毛利率水 平：微笑曲线最底部为面板制造，左侧为上游材料，右侧为产品应 用与营销。中间环节的制造附加值受到上下游的双向挤压，因此呈 现了较强了周期波动性。从企业盈利的角度看，向上游做产业链延 伸有助于面板制造企业熨平周期波动性，加强盈利能力。

偏光片是显示面板中液晶膜组的重要部件，TAC 膜为制造偏光片的核 心材料之一。偏光片由多层薄膜复合而成，其结构可分为 PVA 膜、 TAC 膜、保护膜、 离型膜等。其中起到偏振作用的是 PVA 膜 （偏光 层）， 但 PVA 具有易水解的特性，因此在 PVA 膜两侧各复合一层 TAC 膜，TAC 膜一方面作为 PVA 膜的支撑体， 保证延伸的 PVA 膜不回缩； 另一方面，TAC 膜可以保护 PVA 膜不受水汽、紫外线及其他外界物质 的损害，保证偏光片的环境耐候性。

TAC 膜占偏光片成本 50%左右。TAC 膜具有优异的支撑性、光学 均匀性和高透明性，耐酸碱、耐紫外线等特性，厚度主要有 80 微 米、60 微米、40 微米、25 微米等多种规格。由于偏光片生产所使 用的 TAC 薄膜品质要求极高，工艺难度大，掌握工艺的厂商数量 较少，因此成本相对较高。

面板：偏光片：TAC 膜的需求关系为 1:2:4。由于每张 LCD 面板 需要两张偏光片，单张偏光片需要 2 张 TAC 膜，因此每张 LCD 面 板对应 TAC 膜需求量为 4 张。偏光片使用的 TAC 膜主要分三类： 光板 TAC 膜、位相差膜和 TAC 功能膜。光板 TAC 膜是指未进行任何表面处理的 TAC 基膜；位相差膜是通过拉伸改变光轴后制作 而成的膜；TAC 功能膜则是将基膜通过涂布、溅射等表面处理方 式进行处理以实现特定功能性，常见的表面处理方式包括：防眩处 理 （AG）、 防眩+低反射处理（AG+LR）、透明硬化+ 低反映处理 （CHC+LR）、 透明硬化处理 （CHC）、 防反射处理（AR）等。

根据下游应用，显示TAC膜主要可分为TN型/STN型、TFT型，后者 为绝对主力。TN/STN型TAC膜主要用于小尺寸显示器，比如游戏机、 空调和相机显示器等。TFT型TAC膜目前主要用于LCD和OLED显示领 域，占据下游主要市场。

目前TFT型TAC膜全球市场主要由日本厂商垄断，国内基本完全依赖进 口。TFT型TAC膜全球共有5家生产商，分别为富士胶片、柯尼卡-美能达、 晓星、达辉和IPI，其中富士胶片和柯尼卡-美能达约占全球市场的80%， 晓星、达辉和IPI合计约占20%。富士胶片和柯尼卡-美能达对TAC膜的研 究较早，产品质量水平较高，长期引领全球TAC膜行业的发展方向，而 晓星、达辉和IPI主要采取跟随战略，分享剩余市场份额。

供给端：目前国内外共 30 条生产线，TAC 膜产能达到 13.85 亿平 方米。产品主要为 TFT 型 TAC 膜、TAC 补偿膜等，产品性能以富 士胶片和柯尼卡-美能达最优，其次是晓星和达辉，根据《TFTLCD 偏光片用内保护膜发展现状与趋势》作者统计，富士胶片年 产能约在 8.2 亿㎡，柯尼卡-美能达的年产能约在 3 亿㎡。中国大 陆尚无厂家能够正式生产 TFT 型 TAC 膜。造成这种情况的主要原 因是 TFT 型 TAC 膜质量要求极高，工艺技术、生产控制技术等有 较大差距；大陆企业虽然积极关注，但投入不足，市场上还没有 TFT 型 TAC 膜可以满足要求。目前中国大陆 TFT 型 TAC 膜全部 为进口。国内偏光片生产企业杉杉股份、三利谱的 TAC 膜主要采 购来自日本富士胶片。

需求端：偏光片国产化背景下，TFT 型 TAC 膜国产化需求迫切。根 据乐凯光电公告，其测算 2022 年全球 TAC 膜市场需求近 12 亿平 方米。在面板产能向大陆转移的背景下，国内偏光片厂商规划扩产。 预计到 2025 年底，中国大陆地区的偏光片厂商产能占比将超过整 体偏光片市场的 50%：其中杉金光电产能占比约 30%。从产量上看， 全球偏光片整体产量仍呈现增长趋势。根据 CINNO Research，预 计 2025 年全球偏光片产量将达到约 8.3 亿㎡，较 2021 年增加约 2.5 亿㎡，2021-2025 年产量 CAGR=8.92%。由于 TAC 膜与偏光片需 求量为 2:1 的对应关系，在不考虑损耗的前提下，2025 年对应 TAC 膜需求量 16.6 亿㎡，2022-2025 年需求量 CAGR 为 11.5%。

我们认为TAC膜依然稳居主力膜材地位。在偏光片大尺寸化发展的背景 下，对膜材的性能提出了新的要求，COP、PMMA、PET等薄膜也逐渐登上 舞台。COP 、PET、PMMA与TAC膜之间存在不完全替代关系。如下图所示， 在外侧保护膜（1、4层）方面，TAC、PET和PMMA之间存在替代关系；在 内侧的位相差膜（2、3层）方面，TAC、COP和PMMA之间存在替代关系。 TAC 膜性价比较高。TAC 膜较其它膜材具有较高的透光率，且整体 力学和工艺性能优异。但由于其亲水性的特质，导致对环境的耐候 性较差。但整体看，其性价比仍高于其它膜材料。 TAC 膜具有技术成熟，供应能力稳定的优势。对于技术成熟的偏光 片企业来说，在考虑偏光子保护膜时，优先考虑产品性能稳定性和原材料供应能力。TAC 膜作为偏光片中使用历史最长的光学膜材料， 应用较为成熟且全球供应能力较为稳定；预计未来仍然占据较多的 市场空间。

3.2 公司进军 TAC 膜项目，产业龙头入股助力

公司进军 TAC 膜项目。2023 年 3 月 29 日，公司公告于中新苏滁高新 技术产业开发区签订投资协议，进行“高分子新材料”项目的投资建设， 主要产品为 TAC 膜，计划一期投资 9 亿元，二期投资 15 亿元。 目前公司已经引进多家产业链股东加入 TAC 膜项目。2023 年 8 月，公 司公告其子公司安徽吉光将通过增资扩股引入股东显智链（京东方旗下 的投资基金）。股权变更后，公司持有安徽吉光 83.78%的股权，显智 链持有 16.22%股权。2023 年 12 月，公司再次引入偏光片厂商三利谱、 北京电控产业投资，分别向安徽吉光投资 5,000 万元、2000 万元用于 认购新增注册资本。我们认为，公司在进军 TAC 膜项目具有以下优势： 公司与京东方具备深厚的合作基础：京东方是公司的第一大客户， 显智链是公司 IPO 前以及目前的股东，各方在产业合作、资本运 作方面均具有成功合作的经验； 京东方、三利谱均为产业链龙头企业，具有较强示范效应。TAC 膜国产需要设备、技术、资本等多方面助力。京东方、三利谱入股 有利于公司后续引入更多产业链投资者，共同实现 TAC 膜国产替 代。

项目收益丰厚，达产后公司收入、利润体量有望实现翻倍增长。公司 一期项目计划产能为 6500 万平米/年，产品为 TAC 膜中的基膜和位相 差膜（TAC 补偿膜）。保守按 TAC 基膜单价 10 元/平米计算，估计达产 后年收入可达 6.5 亿元以上，较 2023 年收入级别可实现翻倍增长。参考国内类似产品项目，内部收益率预计可达 16%以上。

编辑：火腿肠