2024年捷众科技研究报告：汽车精密注塑件专精特新“小巨人”，新能源智造项目放量可期

1. 捷众科技：汽车精密注塑件专精特新“小巨人”

1.1. 深耕汽车精密零部件二十年，精密塑料齿轮国内知名

深耕汽车精密零部件二十年，打造精密注塑件专精特新“小巨人”。捷众科技成立于 2004 年，是一家以汽车雨刮系统零部件、汽车门窗系统零 部件、汽车空调系统零部件等精密零部件的研发、生产和销售为核心业务的高新技术企 业。截至 2024 年 7 月，公司有效发明专利 15 项，有效实用新型专利 49 项，总计有效 专利 64 项，并拥有省级高新技术企业研究开发中心、浙江省捷众高端汽车精密零部件 研究院、省级企业技术中心。凭借在汽车精密零部件领域的技术积累和技术创新，公司 入选第五批国家级专精特新“小巨人”企业，被认定为 2021 年度浙江省“专精特新”中 小企业，并参与起草了《注射成型塑料圆柱齿轮精度制轮齿同侧齿面偏差和径向综合偏 差的定义和允许值》国家标准。2022 年，公司挂牌新三板，2024 年在北交所成功上市。

股权结构集中，公司控制权稳定。截至 2024 年 7 月 1 日，孙秋根和董珍珮夫妇分 别直接持有公司 26.15%和 14.38%的股份，并通过瑞众投资间接持有公司 6.02%的股份； 其子孙坤直接持有公司 7.85%的股份。为进一步保证控制权的稳定，孙秋根、董珍珮和 孙坤三人于 2021 年 12 月 24 日签订《一致行动协议》；孙秋根、董珍珮、孙坤、孙米娜、 朱叶锋和董祖琰于 2023 年 9 月 6 日补充签订《一致行动协议》。由此，孙秋根、董珍佩 和孙坤三人合计控制公司 65.39%的股份，为公司控股股东和实际控制人。其中，孙秋根 在公司担任董事长、董珍珮担任董事、孙坤担任总经理。公司于 2015 年设立了全资子 公司绍兴捷众汽车配件制造有限公司，从事五金机械配件、汽车零配件的生产加工，主营业务与母公司捷众科技一致。

管理层行业经验丰富，研发团队实力雄厚。公司创始人孙秋根先生拥有 30 余年的 汽车零部件行业从业经验，对行业发展特点和发展趋势有着深刻的认识和理解。公司拥 有一支专业、稳定的管理团队，在长期生产实践中积累了丰富的管理经验，还拥有独立 自主的研发能力和核心技术团队，能够快速响应市场发展变化和客户需求。同时，公司 注重对各类专业人才的培养和引进，为公司的可持续发展做好人才储备。

1.2. 专注汽车精密零部件，布局汽车雨刮、门窗与空调系统三大业务

汽车精密零部件“小巨人”，专注雨刮、门窗、空调系统。公司主要产品为汽车雨 刮系统零部件、汽车门窗系统零部件和汽车空调系统零部件，尤其是精密塑料齿轮等精 密注塑件在国内具有较高的知名度。公司核心技术，如精密注塑模具设计与制造技术、 汽车精密零部件先进生产工艺、汽车精密零部件智能制造技术和汽车精密零部件智能质 量检测技术等，技术先进性和成熟度居国内领先地位。

1.3. 业绩体量持续增长，门窗系统零部件占比显著提高

营收与归母净利润持续增长，增长势头良好。2019-2023 年，公司实现营业收入 1.65/1.49/1.73/1.95/2.31 亿元，年均复合增速达 8.85%；实现归母净利润 0.26/0.32/0.30 /0.38/0.40 亿元，年均复合增速达 11.27%。2024Q1 公司实现营业收入 0.51 亿元，同比增 长 25.94%；实现归母净利润 0.16 亿元，同比增长 184.22%；实现扣非归母净利润 0.08 亿元，同比增长 72.49%。公司立足汽车零部件行业，依托业已形成的综合优势，在保持 现有业务稳定发展的同时，进一步加强新能源汽车市场开拓，扩大市场份额，实现了公 司营业收入、利润等主要经营指标的稳定增长。

门窗系统零部件业务占比持续增加，空调系统产品毛利率显著提高。1）汽车雨刮 系统零部件为公司销售的主力产品，营收增长稳健，营业收入自 2019 年至 2023 年均保 持 1 亿元以上；2）汽车门窗系统零部件业务营业收入持续增长，由 2019 年的 0.3 亿元 上升到 2023 年的 0.9 亿元，年均复合增长率 35.1%；占总营收比重由 2019 年的 15.8% 提升至 2023 年的 37.5%；2023 年门窗系统零部件营业收入实现 34.8%增长，主要系上 海恩坦华的汽车门窗系统零部件业务增加所致；3）汽车空调系统及其他业务销售额迅 速增长，营业收入由 2019 年的 0.01 亿元上升到 2023 年的 0.25 亿元，年均复合增长率 123.5％。

毛利率水平较为稳定，期间费用率略有提高。2019-2023 年，公司毛利率均维持在 36%以上，毛利润分别为 0.65/0.57/0.62/0.71/0.84 亿元，年均复合增长率为 6.63%。2023 年，公司毛利润同比增长 17.67%，雨刮系统零部件、汽车门窗系统零部件和汽车空调系 统及其他三大板块均有所增长，其中汽车门窗系统零部件对毛利增加贡献最大。2023 年， 公司期间费用率 11.18%，同比上涨 1.42pct，主要由于营业收入增长，业务招待费和差 旅费相应增长所致。2024 年一季度，公司毛利率水平为 38.41%，同比提升 3.86pct。

2. 节能化叠加轻量化趋势，拉动汽车零部件需求增长

2.1. 汽车零部件：汽车工业的配套行业，位于整车行业的上游

汽车零部件为汽车工业的配套行业，位于汽车整车行业的上游。汽车零部件行业通 常指机动车辆及其车身的各种零配件，一台整车在出厂前需要配装 1-3 万个汽车零部件， 产业链涉及产品众多。汽车零部件按类别可分为汽车发动机系统及零部件、车身系统及 零部件、底盘系统及零部件、电子电器设备和通用件等五大类。按进入整车的时段划分， 可分为整车配套市场（即 OEM 市场）和售后维修市场（即 AM 市场）。按材质划分， 可分为金属零部件和非金属零部件，其中，金属零部件占比约 60%-70%，非金属零部件 占比约 30%-40%。伴随“电动化、网联化、智能化、共享化”的发展趋势，汽车零部件 在电池能量、电力驱动、控制系统、智能感知等领域的应用得到拓展。

2.2. “新能源”叠加“以塑代钢”趋势，推动汽车零部件需求提升

新能源汽车市场发展势头强劲，带动全球汽车产销量实现增长。2018 年以来，受到 全球经济放缓、中美贸易摩擦以及新冠疫情冲击，全球汽车行业产销量出现下滑，但新 能源汽车销量自 2013 年以来逐年增长，新能源汽车的市场渗透率不断提高。根据 EVvolumes 统计数据，2022 年全球新能源汽车销售量为 1,052.2 万辆，较 2021 年增加 55.47%。 在新能源汽车产销量大幅增长的带动下，2022 年全球汽车产量约为 8,501.67 万辆，同比 增加 6.07%。Global Info Research 数据显示，2023 年全球汽车零部件实现收入约 2.4 万 亿美元，未来新能源汽车保有量上升将带动汽车零部件产业进一步发展，预计 2030 年 全球汽车零部件收入将达到 3.1 万亿美元，2024-2030 年全球汽车零部件市场复合增长 率为 3.6%。其中，亚太地区预计将占据超过 40%的市场份额，其次是欧洲和北美地区市 场，市场份额都将超过 20%。

以塑代钢，汽车轻量化为汽车塑料件带来机遇。近年来，随着环保与节能需要，汽 车轻量化已成为汽车设计发展主要趋势之一。整车质量每降低 10%，燃油效率可提高 6- 8%；整车质量每减少 100 公斤，百公里油耗可降低 0.3-0.6 升；新能源汽车车重每减少 100kg，电动车续航提升 6%-11%，日常损耗成本减少 20%。塑料具有质轻、易成型、耐 腐蚀性强、弹性变形等特点，增加塑料零部件在整车中的使用量可以降低整车成本及其 重量、增加汽车有效负荷。从现代汽车使用材料来看，无论是外装饰件、内装饰件，还 是功能与结构件，大部分为塑料制件，且随着工程塑料硬度、强度、拉伸性能的不断提 高，塑料车窗、车门、骨架乃至全塑汽车已逐步出现，汽车塑化进程正在加快，有望提 高汽车塑料件在汽车零部件中的份额，为上游汽车塑料零部件行业带来更多发展机遇。

2.3. 中国汽车制造业整零比较低，本土汽零厂商迎进口替代机遇

中国已经成为全球重要的汽车生产基地。伴随着全球经济的一体化与汽车产业分工 的专业化，汽车制造工业逐渐向制造成本低廉的亚洲国家整体转移，目前已成为全球最主要的汽车生产基地。我国汽车行业已形成了种类齐全、配套完整的汽车产业体系，成 为全球汽车工业体系的重要组成部分。根据世界汽车组织数据，我国汽车产量从 1999 年 的 183.0 万辆增长至 2022 年的 2333.7 万辆，成为世界第一大汽车生产国，并已连续十 二年居全球第一，促进了汽车零部件制造业的发展。

中国正在成为全球最重要的汽车零部件生产基地，在全球具有显著竞争力。根据中 国汽车工业协会统计数据，中国汽车零部件市场规模已从 2016 年的 3.5 万亿元增长到 2022 年的 5.3 万亿元，年均复合增长率为 7.2%。传统燃油车时代，外资车企在发动机、 变速箱等动力系统关键零部件具有技术优势，全球汽车零部件产业链形成了由国际一级 供应商(包括其在华设厂、合资企业)主导的稳定格局。伴随汽车产业电动化与智能化变 革的加速推进，汽车产业的核心技术演进、供应商体系以及全球汽车供应链有望重构， 汽车零部件进口替代趋势为中国汽车零部件行业做大做强带来历史性机遇。

与国际零部件龙头企业相比，中国零部件企业呈现“小而散”的特点。中国汽车工 业协会统计显示，2022 年全国汽车零部件企业数量保守估计在 10 万家以上。根据国家 统计局数据，2021 年我国规模以上（年主营业务收入在 2,000 万元以上）汽车零部件企业数量为 1.47 万家。根据《中国新能源汽车产业发展报告（2018）》，国内汽车零部件 行业集中度较低，前 30 家零部件集团企业产值仅占全行业的 20%。当前全球汽车零部 件产业仍由日本、美国和德国等传统汽车工业强国主导。根据美国汽车新闻发布的《2023 年全球汽车零部件配套供应商百强榜》，博世、电装、采埃孚居前三位，其中日本、美国 和德国企业数量最多，分别为 22 家、18 家和 16 家，我国上榜企业 13 家，位居全球第 四。

中国汽车制造业整零比例较低，零部件市场仍有较大空间。2023 年我国汽车制造业 营业收入 10.1 万亿元，同比增长 11.9%，占规模以上工业企业营业收入总额的比重为 7.6%。2023 年零部件行业收入为 4.4 万亿元，整车及改装汽车制造业产值营收为 6.0 万 亿元，整零比例约为 1：1.3，相较汽车工业发达国家 1：1.7 的整零比例，我国汽车零部 件产业仍有较大的提升空间。在整车动力、制动、安全、自动驾驶等核心领域，我国仍 落后于国际头部厂商。特别是发动机与控制系统、高档自动变速器、汽车主被动安全、 汽车电子等关键技术，仍被博世、电装、采埃孚、爱信精机、大陆等国际头部厂商垄断。 整车厂对配套供应商特别是核心零部件一、二级供应商的认证考核时间长，我国汽车产 业链仍然依赖国际一级供应商。

3. 拳头产品市占率高，新能源智造募投项目放量可期

3.1. 工艺、模具、产品积极研发，持续拓展新能源+非雨刮领域

自主研发与引进吸收相结合，从模具到产品积累深厚。公司一贯重视技术研发和创 新，在汽车雨刮系统、门窗系统及空调系统等主要产品生产工艺方面形成了一系列具有 自主知识产权的核心技术。1）精密注塑模具方面：软件端，引进西门子设计系统，并自 主配套开发了设计装配系统软件；设备端，引进慢走丝线切割机、电火花线切割机、螺 旋脉冲机等精密模具加工设备，保证了模具的制造精度，提高了加工效率。2）汽车精密 零部件方面：流程上，运用专利工艺，优化生产流程，实现柔性化生产；设备上，自研 装置协同进口设备，实现生产过程自动化、数字化、智能化；检测上，运用自主开发的 检测技术，配合国际领先的数字化检测设备，实现了产品质量的全程监控、快速检测、 智能分析和及时反馈。

在研项目稳步推进，持续拓展新能源与非雨刮系统业务。公司一直专注于汽车零部件的工艺和产品研发，通过加大研发投入，形成新产品、新技术或提升原有产品性能， 不断提高公司的行业竞争力。公司把握汽车节能化和轻量化的发展趋势，有针对性地加 大对新能源汽车、门窗和空调等非雨刮系统零部件的研发投入，并正在形成一系列研发 成果。

产能利用率高位运行，产销率稳步提升。公司自成立以来一直专注于汽车零部件领 域，在生产能力、技术水平、产品种类和产品质量方面获得客户的广泛认可。近年来随 着汽车和汽车零部件行业的发展，尤其是新能源汽车产业的不断发展，公司产能利用率 处于较高的水平。2020-2023H1，公司产能利用率维持在 80%左右，已达到行业产能利 用 率 天 花 板 。 产 销 率 逐 年 上 升 ， 2020-2023H1 公 司 产 销 率 分 别 为 92.86%/95.55%/95.27%/101.60%。 募投“新能源汽车精密零部件智造项目”，预计税后内部收益率达 21.41%。近年来 随着汽车和汽车零部件行业的发展，产能正逐渐成为制约公司业务发展的影响因素。为 有效提升公司汽车零部件的生产能力，2024 年公司募投“新能源汽车精密零部件智造项 目”，引进高端数控装备、机器人、自动化产线和信息化系统对企业进行智能化和自动化 升级。项目建设期 2 年，建成后可有效提升公司现有产能，进一步提升公司整体盈利能 力。根据公司招股书测算，若该项目顺利实施达产，可实现年营收 1.65 亿元、年净利润 为 0.46 亿元，税后内部收益率为 21.41%。

3.2. 精密零部件产品种类丰富，雨刮电机齿轮等拳头产品市占率高

公司产品种类繁多，核心产品市场占有率较高。公司主营业务包括汽车雨刮系统零 部件、汽车门窗系统零部件和汽车空调系统零部件等，具体包括精密注塑齿轮、精密嵌 件注塑件、冲压件（含连杆）等产品。经过多年的发展，公司利用自身优势进行了准确 的市场定位，在提高原有产品品质及附加值的同时，根据汽车行业的发展趋势和客户需 求不断研究开发新型产品系列，丰富产品结构。公司投资者关系活动披露显示， 2023 年公司雨刮电机齿轮等代表性产品市场占有率在 25%左右，市场份额较高。

3.3. 深度绑定下游龙头客户，海外业务布局进展顺利

深度绑定国内外知名零部件供应商，产品广泛应用于知名品牌汽车。公司是在国内 较早从事汽车零部件开发与生产的企业之一，经过多年的不断开拓进取，以优质的产品 和完善的服务，在汽车零部件行业中树立了良好的品牌形象，拥有了一大批优质的客户， 主要包括法雷奥、恩坦华、东洋机电等全球领先的汽车零部件一级供应商，上汽通用等 整车厂。公司产品最终用于奔驰、宝马、奥迪、大众和通用等知名品牌汽车，以及特斯 拉、比亚迪、理想、蔚来和小鹏等新能源汽车。

公司客户稳定度良好，行业认证壁垒加码客户优势。汽车零部件行业存在较大的客 户认证壁垒，供应商通过认证后方可向客户供货，基于产品稳定性、安全性、可靠性、 一致性的要求，客户在供应商通过认证并批量供货后，一般不轻易更换供应商。公司在 与下游优质客户长期合作过程中，不断提升产品品质和经营管理能力，不断在新产品、 新项目上开展合作，持续扩大生产规模，具有价格和性能的综合优势，客户稳定度较好， 为公司未来市场开拓和进一步提升品牌影响力提供了良好的基础。

稳步推进国际化战略，挖掘盈利增长点。公司在保持现有客户的同时，积极拓展国 内外市场，扩大产品的市场份额，为公司持续稳定发展提供后续保障。目前公司已经开 拓的海外市场包括墨西哥、波兰等国家和地区。稳定、优质的客户资源可有效推动公司 业务的发展和产品品质的提升，同时也在一定程度上保证了公司销售账款回收的可靠性。 2023 年公司海外业务的毛利率也保持在 47.44%，高于同期国内业务的毛利率 12.87pct。

编辑：火腿肠